识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/17[Table_Page]行业专题研究|轻工制造2019年2月18日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：徐成0755-29953620xucheng@gf.com.cn[Table_Title]轻工制造行业：烟草专题全球视野观察，下行周期具韧性，成长节奏看创新[Table_Author]分析师：赵中平SAC执证号：S0260516070005SFCCE.no:BND2710755-23953620zhaozhongping@gf.com.cn[Table_Summary]核心观点：本文逻辑及研究意义：判断烟草产销量增长的稳健性，以及长期发展路径，为烟标企业业绩预期提供指引劲嘉股份、东风股份等烟标企业作为中国烟草公司的供应商，其订单收入情况与下游烟草生产消费密切相关。市场普遍关心在经济下行环境中，烟草行业的短期增速是否会受到冲击，以及控烟大环境下烟草公司的长期成长逻辑。本文选择四大跨国烟草公司之一的菲莫国际为研究对象，通过分析菲莫国际在经济下行阶段中的业绩表现，探求烟草消费是否具备抗周期性。经过分析，本文主要得出结论如下：1、通过复盘菲莫国际，我们认为，烟草消费量在经济危机中具备一定韧性，市场扩张、产品创新等因素是对冲经济下行的一种良好手段。2、重税控烟政策决定了传统烟草长期下行的局面，但我们预期国内下一次加税不会太快发生，国内烟草的销量有望在未来几年保持稳健。3、对烟草消费量的预期，应当更加关注人口因素、产品因素、控烟政策等因素。国内烟草通过不断推出新品、创新产品（细支烟等），未来有望维持稳健增长。4、菲莫国际IQOS产品的业绩表现，印证了新型烟草作为烟草新动力的确定性。5、继续看好劲嘉股份，其受益于下游需求的稳健增长与产品中标率的提升，又长期受益于新型烟草行业的发展。烟草消费量在经济危机中具备一定韧性，市场扩张、产品创新等是对冲经济下行的良好手段1）菲莫国际出货量：2008年全球金融危机背景下，菲莫国际出货量实现与上年基本持平，主要得益于其外延扩张策略、产品创新能力。2）国内烟草销量：宏观经济下行、烟草税利政策是我国烟草销量增速下滑的原因，我们认为其中烟草税利政策更为重要，并判断后续短期内再加税可能性不大，烟草销量有望保持稳健增长。烟草成长更关注人口、产品因素动：新品、创新产品、新型烟草缔造成长动力1）国内烟草行业借助新品推出、创新烟草推出等方式，实现了近年来烟草销量的重新回暖。我们认为，凭借新品、创新烟草的流行趋势，后续国内的烟草销量将继续维持稳健增长；2）菲莫国际IQOS产品的...
