汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告：短期扰动因素释放、下半年有望缓慢复苏-20190716-平安证券-18页 (2).pdf

汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 短期扰动因素释放、下半年有望缓慢复苏 行业动态跟踪报告 行业报告 汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件 2019 年 7 月 16 日 请务必阅读正文后免责条款 中性中性（维持维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业快评*汽车和汽车零部件*双积分政策修正，助力行业健康发展 2019-07-10 行业专题报告*汽车*汽车产业链全景图乘用车篇 2019-07-09 行业半年度策略报告*汽车及汽车零 部 件*弱 复 苏、强 龙 头 2019-07-01 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*消费观望情绪浓、下半年有望复苏，品牌洗牌加剧 2019-05-20 行业动态跟踪报告*汽车经销商行业2018年年报及2019年一季报业绩综述：行业面临挑战，经销商分化明显 2019-05-08 证券分析师证券分析师 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 王德安王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002PINGAN.COM.CN 曹群海曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 李鹞李鹞 一般从业资格编号 S1060119070028 LIYAO157PINGAN.COM.CN 投资要点 二级市场表现：二级市场表现：年初至今汽车板块整体上涨 10.8%，跑输沪深 300 指数 16.2 个百分点。其中商用车上涨 28.1%，乘用车板块上涨 4.0%，汽车零部件上涨 10.6%，汽车销售及服务涨幅为 19.4%。国五国六切换及新能源过渡期抢装，国五国六切换及新能源过渡期抢装，6 月汽车销量降幅放缓月汽车销量降幅放缓：6 月份汽车整体销量同比下降 9.6%，相比 1-6 月-12.4%的降幅有所放缓。整体而言，上半年汽车产销处于低位运行，市场消费动能并未受“价格促销”等因素影响提升，消费者观望情绪未有改善。利润降幅利润降幅扩大、扩大、盈利能力复苏尚需时日：盈利能力复苏尚需时日：2019 年 1-5 月汽车全行业收入和利润总额同比下降 6.2%和 27.2%，1-5 月汽车工业增加值累计同比下降 1.0%（5 月份，41 个大类行业中有 38 个行业增加值保持同比增长，而汽车制造业下降 4.7%），1-5 月份汽车消费零售额同比下降2.0%。乘用车：乘用车：6 6 月受国五国六切换及新能源过渡期抢装影响，自主品牌表现月受国五国六切换及新能源过渡期抢装影响，自主品牌表现亮眼亮眼。2019 年上半年，乘用车整体份额方面，自主和美系同比下滑，日系德系品牌市占率上升。轿车领域，1-6 月只有日系品牌市占率同比提升，其他系列均下滑，单就 6 月份而言，日系市占率同环比均下滑，可能的原因是其他品牌清理国五库存车，而日系早已切换成国六车型。SUV 方面，1-6 月自主品牌市占率同比下滑严重，单就 6 月而言，自主品牌市占率提升至 50.8%，环比增加 1.77 个百分点。新能源乘用车继续走强，纯电动表现亮眼。据中汽协统计，6 月新能源乘用车销售 13.7 万辆，同比增长 87.6%，其中纯电动乘用车销售 11.5万辆，同比增长 123.6%。商用车：商用车：客车市场有所回暖，龙头市占率将持续提升。重卡或处于景气高点，但波动性有望减弱，物流车占比提升。投资建议：我们判断下半年行业消费结束观望，逐步复苏，但洗牌持续，投资建议：我们判断下半年行业消费结束观望，逐步复苏，但洗牌持续，品牌分化延续。品牌分化延续。20192019 年乘用车看好日系年乘用车看好日系+自主龙头，长期仍看自主品自主龙头，长期仍看自主品牌集中度提升牌集中度提升，建议择优布局相关乘用车企，推荐长城汽车（产品细分+营销改革）、广汽集团（日系新周期），关注吉利汽车（技术平台升级+中端车份额突破）；客车行业龙头份额客车行业龙头份额持续持续提高趋势确定提高趋势确定，推荐宇通客车。零部件看好财务稳健、产业链话语权较强、零部件看好财务稳健、产业链话语权较强、或或处于高景气细分领处于高景气细分领域的龙头企业：域的龙头企业：强烈推荐星宇股份（车灯产品升级+核心客户新品周期）、中鼎股份（国内非轮胎橡胶件龙头+单品到总成升级），推荐福耀玻璃（海外份额提升+护城河深厚）、威孚高科（排放升级受益者+龙头地位稳固+低估值高股息率）。低估值高股息率）。风险提示：风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂为了保证产量和销量，或将出现价格战，经销商终端优惠力度加大，盈利能力下滑，主机厂毛利率下降，将影响三四季度的盈利能力；2）原材料涨价影响：如果上游原材料价格快速上涨，将影响主机厂和零部件企业盈利能力，而零部件企业由于相对弱势的话语权，或将承担原材料价格上涨带来的盈利压力；3）新能源汽车零部件成本下降缓慢：如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。-30%-20%-10%0%10%20%30%Jul-18Oct-18Jan-19 Apr-19沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2/18 正文目录正文目录 一、一、板块年初至今跑输沪深板块年初至今跑输沪深 300.4 二、二、因国五国六切换及新能源过渡期抢装，因国五国六切换及新能源过渡期抢装，6 月汽车销量降幅放缓月汽车销量降幅放缓.4 2.1 乘乘用车用车渠道去库存结束、自主品牌渠道去库存结束、自主品牌 6 月份额提升月份额提升.5 2.2 重卡总量小幅下跌，物流类卡车占比提升重卡总量小幅下跌，物流类卡车占比提升.7 2.3 过渡期抢装，新能源过渡期抢装，新能源 6 月销量大增月销量大增.8 2.4 客车市场回暖，新能源公交车销量大幅增长.9 2.5 经销商库存系数同比、环比均下降经销商库存系数同比、环比均下降.12 三、三、利润降幅或边际改善、盈利能力复苏尚需时日利润降幅或边际改善、盈利能力复苏尚需时日.12 四、四、行业重要事项与动态行业重要事项与动态.14 五、五、投资建议投资建议.15 六、六、风险提示风险提示.16 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3/18 图表目录图表目录 图表 1 年初至今各板块涨跌幅 单位：%.4 图表 2 汽车板块年初至今涨跌幅 单位：%.4 图表 3 6 月汽车销售 205.6 万辆 单位：万辆.5 图表 4 6 月份销量下滑幅度有所收窄.5 图表 5 主要汽车集团表现平庸:上汽、长安集团降幅较大 单位:万台.5 图表 6 6 月乘用车销售 172.8 万辆.6 图表 7 6 月乘用车销量同比下降 7.8%.6 图表 8 2019 年 1-6 月乘用车分车型销量.6 图表 9 乘用车分国别市占率 单位：%.6 图表 10 轿车分国别市占率 单位：%.6 图表 11 SUV 分国别市占率 单位：%.7 图表 12 2019 年 6 月与上月的市占率变化 单位：%.7 图表 13 重卡销量及增速 单位：万辆.7 图表 14 物流类重卡占比逐步提升，有望减弱重卡销量波动.8 图表 15 金融机构新增中长期人民币贷款增幅略领先于重卡底盘销量增幅.8 图表 16 2019 年 6 月份新能源汽车销售情况 单位：万辆、%.8 图表 17 新能源汽车月度销量 单位：万辆.9 图表 18 2019 年 1-6 月新能源车销量结构.9 图表 19 客车按功能的销量 单位：万辆.10 图表 20 客车按长度的销量 单位：万辆.10 图表 21 新能源客车按长度的销量 单位：万辆.10 图表 22 新能源公交销量及在新能源客车中的占比 单位：万辆.10 图表 23 新能源客车 2019 年 1-6 月销量情况 单位：辆.10 图表 24 主要公司在新能源公交车中的占比.11 图表 25 客车出口销量 单位：万辆.11 图表 26 6 月经销商库存系数为 1.38，是近年来同期低位.12 图表 27 6 月进口与自主库存系数为近年来同期最低.12 图表 28 6 月份库存深度最高的品牌为华晨中华等.12 图表 29 1-5 月汽车工业增加值累计同比下降 1.0%单位：%.13 图表 30 1-5 月汽车零售总额累计同比下降 2.0%单位：%.13 图表 31 汽车全行业收入及利润增长情况.14 图表 32 1-5 月重点企业营业收入同比降 9.6%单位：%.14 图表 33 1-5 月重点企业利税总额同比降 27.8%单位：%.14 图表 34 盈利预测和估值.16 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4/18 一、一、板块板块年初至年初至今今跑输沪深跑输沪深 300 年初至今汽车整体上涨 10.8%，跑输沪深 300 指数 16.2 个百分点。其中商用车上涨 28.1%，乘用车板块上涨 4.0%，汽车零部件上涨 10.6%，汽车销售及服务涨幅为 19.4%。图表图表1 年初至年初至今今各板块涨跌幅各板块涨跌幅 单位：单位：%资料来源:WIND，平安证券研究所 附：最新股价至20190715 图表图表2 汽车板块年初至汽车板块年初至今今涨跌幅涨跌幅 单位：单位：%资料来源:平安证券研究所 附：最新股价至20190715 二、二、因因国五国六切换及新能源过渡期抢装国五国六切换及新能源过渡期抢装，6 月月汽车销量汽车销量降幅放缓降幅放缓 据中汽协，2019 年 6 月份汽车整体销量为 205.6 万辆，同比下降 9.6%。1-6 月总销量 1232.3 万辆，同比下降 12.4%。中汽协认为：2019 年上半年汽车产销整体处于低位运行，低于年初的预期。市场消费动能并未受“价格促销”等因素影响提升，消费者观望情绪未有改善。随着 7 月 1 日国家购置税新政的正式实施及10.827.00102030405060建筑(中信)传媒(中信)钢铁(中信)石油石化(中信)纺织服装(中信)汽车(中信)电力及公用事业综合(中信)商贸零售(中信)有色金属(中信)电力设备(中信)轻工制造(中信)煤炭(中信)交通运输(中信)基础化工(中信)银行(中信)通信(中信)机械(中信)房地产(中信)医药(中信)餐饮旅游(中信)国防军工(中信)沪深300电子元器件(中信)建材(中信)计算机(中信)家电(中信)非银行金融(中信)农林牧渔(中信)051015202530乘用车(中信)汽车零部件(中信)汽车(中信)汽车销售及服务(中信)沪深300商用车(中信)汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5/18 部分地区国六标准的正式切换，消费动能或有所改善，这些将会成为下半年市场需求改善的积极因素。图表图表3 6 月汽车销售月汽车销售 205.6 万辆万辆 单位：万辆单位：万辆 图表图表4 6 月份销量下滑幅度有所收窄月份销量下滑幅度有所收窄 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 图表图表5 主要主要汽车集团汽车集团表现表现平庸平庸:上汽、长安上汽、长安集团降幅较大集团降幅较大 单位单位:万台万台 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 2.1 乘用车乘用车渠道渠道去库存去库存结束结束、自主、自主品牌品牌 6 月月份额份额提升提升 6 月，乘用车销售 172.8 万辆，同比下降 7.8%。1-6 月乘用车总销售 1012.7 万辆，同比下降 14%，其中轿车销售同比下滑 12.9%，SUV 同比下降 13.4%。MPV 同比下降 24%，交叉型乘用车同比下降 17.5%。1-6 月月 SUV 领域自主份额领域自主份额下降下降幅度幅度大，日大，日/德德系系依旧整体上扬依旧整体上扬：2019 年上半年，乘用车整体份额方面，自主和美系同比下滑，日系德系上升。轿车方面，1-6 月只有日系同比提升，其他系列均下滑，单就 6 月份而言，自主品牌市占率环比提升 3.44 个百分点，日系市占率同环比均下滑，可能的原因是其他品牌清理国五库存车，而日系早已切换成国六车型。SUV 方面，1-6 月自主品牌同比下滑严重，单就 6 月而言，自主品牌市占率提升至 50.8%，环比增加 1.77 个百分点。1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2017年 252.193.254.208.209.217.197.218.270.270.295.306.2018年 281 172 266 232 229 227 189 210 239 238.255 2662019年 237 148 252.198.191 206236.7148.2252.0 198.0 191.3205.6050100150200250300350（万辆）（万辆）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015年2016年2017年2018年2019年上汽东风一汽北汽广汽长安吉利长城华晨奇瑞2018.1-6350.8191.1171.3120.3101.7120.778.147.237.033.72019.1-6291.7169.8159.4110.9100.082.565.449.438.432.4350.8 120.7 291.7 82.5 050100150200250300350400 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6/18 图表图表6 6 月乘用车月乘用车销售销售 172.8 万辆万辆 图表图表7 6 月乘用车销量同比下降月乘用车销量同比下降 7.8%资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 图表图表8 2019 年年 1-6 月乘用车分车型销量月乘用车分车型销量 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表9 乘用车分国别市占率乘用车分国别市占率 单位：单位：%图表图表10 轿车分国别市占率轿车分国别市占率 单位：单位：%资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 051015202530354045502019年 1-6月2018年 1-6月05101520253035402019年 1-6月2018年 1-6月 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7/18 图表图表11 SUV 分国别市占率分国别市占率 单位：单位：%图表图表12 2019 年年 6 月月与上月的与上月的市占率市占率变化变化 单位：单位：%资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 2.2 重卡重卡总总量量小幅下跌小幅下跌，物流类卡车占比提升物流类卡车占比提升 6 月重卡销售 103693 辆，同比下降 7.48%。1-6 月，重卡销售 65.6 万辆，同比下降 2.31%，其中重卡整车销量 148206（同比下降 16.75%），重卡底盘累计销量 197677（同比下降 13.69%），1-6月半挂牵引车累计销量 310409（同比增长 17.24%）。从长周期来看，重卡行业仍处于景气高点。从长周期来看，重卡行业仍处于景气高点。综合考虑国三淘汰、国四置换、国六实施、GB1589 实施以及环保加严等多因素影响，预计 20192020 年重卡年销量不会出现 2011 年快速退坡的情况,仍将保持 100 万辆上下规模。物流类重卡逐渐占据主导地位物流类重卡逐渐占据主导地位。2015 年以后，我国经济增速换挡，经济增长动能转向扩大内需，国内物流行业需求旺盛，物流类重卡占比持续提升，2017 年新版 GB1589 实施，导致重卡单车运力下降约 20%，同时，国家对超限超载的治理大幅加严，进一步促进了物流重卡销售爆发。2019 年上半年公路货运量增速下降，物流运价上涨，综合预计 2019 年全年以物流运输为主要用途的半挂牵引车销量或将保持平稳。图表图表13 重卡销量重卡销量及增速及增速 单位：万辆单位：万辆 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 0102030405060702019年 1-6月2018年 1-6月01020304050602019年5月轿车2019年6月轿车2019年5月SUV2019年6月SUV-2.3%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,000销量同比增速 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8/18 图表图表14 物流类重卡占比逐步提升，有望减弱重卡销量波动物流类重卡占比逐步提升，有望减弱重卡销量波动 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表15 金融机构新增中长期人民币贷款增幅略领先于重卡金融机构新增中长期人民币贷款增幅略领先于重卡底盘底盘销量增幅销量增幅 资料来源:中国汽车工业协会，国家统计局，平安证券研究所 2.3 过渡期抢装，过渡期抢装，新能源新能源 6 月销量大增月销量大增 新能源新能源乘用车乘用车继续走强，继续走强，纯电动纯电动表现亮眼。表现亮眼。据中汽协统计，6 月份新能源汽车销售 15.2 万辆，同比增长 80%，其中新能源乘用车销售 13.7 万辆，同比增长 87.6%，纯电动乘用车销售 11.5 万辆，同比增长 123.6%，插电式混合动力乘用车销售 2.2 万辆，同比增长 1.5%。1-6 月，新能源汽车总销量 61.7 万辆，同比增长 49.6%，其中新能源乘用车总销量 56.3 万辆，同比增长 58.7%，纯电动乘用车销售同比增长 69.8%，插电式混合动力乘用车销售同比增长 28.5%。2019 年新能源车走势呈现高位波动，新能源车走势从前几年简单的前低后高走势，逐步演变成补贴驱动下的波浪走势。1-6 月纯电动新能源乘用车走强，在新能源乘用车销量占比为 78.2%。图表图表16 2019 年年 6 月份月份新能源汽车销售情况新能源汽车销售情况 单位：单位：万万辆、辆、%6 月 1-6 月累计 环比增长 同比增长 同比累计增长 新能源汽车 15.2 61.7 45.6 80.0 49.6 新能源乘用车 13.7 56.3 43.6 87.6 58.7 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%半挂牵引车底盘整车-100%-50%0%50%100%150%200%250%贷款增速重卡底盘增速 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9/18 纯电动 11.5 44.0 54.2 123.6 69.8 插电式混合动力 2.2 12.3 5.3 1.5 28.5 新能源商用车 1.5 5.4 67.9 30.6-6.6 纯电动 1.4 5.0 63.2 26.2-6.9 插电式混合动力 0.1 0.3 558.4 38.2-28.1 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表图表17 新能源汽车月度销量新能源汽车月度销量 单位：万辆单位：万辆 图表图表18 2019 年年 1-6 月月新能源车销量结构新能源车销量结构 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 2.4 客车客车市场回暖市场回暖，新能源公交车销量大幅增长新能源公交车销量大幅增长 据中客网数据，2019 年 6 月，客车市场整体有所回暖，实现销售 2.2 万辆，同比增长 19.5%，环比增长 46.0%。其中，大型客车销量同比减少 4.6%，中型和轻型客车销量同比增加 56.4%和 21.0%。总体来看，2019 年 1-6 月，客车累计销售 9.7 万辆，同比下降 5.8%。公交车销量 3.3 万辆，其中新能源公交销售 2.8 万辆。新能源客车中，中型车和轻型车销售大幅提高；新能源公交细分领域中，宇通和中通的份额有所提高，比亚迪和金龙的份额降低。2019 年新能源汽车补贴新政的过渡期截止日期为 6 月 25 日，新能源公交车延长至 8 月 7 日，因此受补贴政策过渡期满前“搭末班车”的影响，本月新能源客车实现同比 90.1%的大幅度增长，公交客车同比增长 78.8%。随着新能源补贴的逐步退坡，新能源汽车行业将进入后补贴时代，但在三四线城市电动化、打赢蓝天保卫战三年行动计划等利好的驱动下，新能源客车市场仍有较大空间。大中客出口销量有待恢复。2019年 1-6月客车出口 1.9万辆，去年同期为 1.5万辆，同比增长 26.4%。客车出口自 2007 年达到顶点，自 2008 年金融危机销量下跌至低谷，自 2009 年至 2014 年实现了连续 5 年的增长，近几年出口销量又连续下跌。随着“一带一路”建设的持续推进和沿线各国深化公共交通发展，出口市场有望进一步扩大。纯电动乘用纯电动乘用车车71.5%71.5%纯电动商用纯电动商用车车8.1%8.1%插混商用车插混商用车0.4%0.4%插混乘用车插混乘用车20%20%汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 10/18 图表图表19 客车按功能的销量客车按功能的销量 单位：万辆单位：万辆 图表图表20 客车按长度的销量客车按长度的销量 单位：万辆单位：万辆 资料来源:中客网，平安证券研究所 资料来源:中客网，平安证券研究所 图表图表21 新能源客车按长度的销量新能源客车按长度的销量 单位：万辆单位：万辆 图表图表22 新能源新能源公交销量及在新能源客车公交销量及在新能源客车中的占比中的占比 单单位：位：万辆万辆 资料来源:中客网，平安证券研究所 资料来源:中客网，平安证券研究所 图表图表23 新能源客车新能源客车 2019 年年 1-6 月销量月销量情况情况 单位：辆单位：辆 类型类型 总计总计 大型大型 中型中型 轻型轻型 2019 年年 1-6月月市占率市占率 2018 年年 市占率市占率 行业情况 合计 34479 15277 12667 6535 座位客车 2205 1553 500 152 校车 0 0 0 0 公交客车 27540 13688 12139 1713 卧铺与其他 4734 36 28 4670 宇通客车 合计 8834 4011 4233 590 25.62%23.8%座位客车 883 624 227 32 40.05%28.6%校车 0 0 0 0 公交客车 7859 3351 4006 502 28.54%26.6%12 10 9 3 05101520253035卧铺与其他公交客车校车座位客车9 9 8 3 05101520253035轻型中型大型5.7 5.2 5.0 1.5 02468101214轻型中型大型80%68%82%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012公交客车销量公交客车占比 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 11/18 类型类型 总计总计 大型大型 中型中型 轻型轻型 2019 年年 1-6月月市占率市占率 2018 年年 市占率市占率 卧铺与其他 92 36 0 56 1.94%1.6%金龙汽车 合计 2718 1411 1113 194 7.88%13.5%座位客车 473 244 134 95 21.45%36.7%校车 0 0 0 0 公交客车 2245 1167 979 99 8.15%12.9%卧铺与其他 0 0 0 0 0.00%4.1%比亚迪 合计 1467 1200 267 0 4.25%12.2%座位客车 0 0 0 0 0.00%0.0%校车 0 0 0 0 公交客车 1467 1200 267 0 5.33%15.0%卧铺与其他 0 0 0 0 0.00%0.0%资料来源:中客网，平安证券研究所 图表图表24 主要公司在新能源公交车中的占比主要公司在新能源公交车中的占比 资料来源:中客网，平安证券研究所 图表图表25 客车出口销量客车出口销量 单位：万辆单位：万辆 资料来源:中客网，平安证券研究所 24.9%29.6%26.6%28.5%0%5%10%15%20%25%30%35%宇通客车金龙汽车比亚迪中通客车北汽福田2.0 2.6 3.2 3.4 4.4 3.4 2.1 3.2 3.3 1.9 012345 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 12/18 2.5 经销商库存经销商库存系数同比、环比均下降系数同比、环比均下降 据汽车流通协会披露：6 月份汽车经销商库存预警指数为 50.4%，环比下降 3.6 个百分点，同比下降 8.8 个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。6 月份汽车经销商综合库存系数为 1.38，同比下降 28%，环比下降 16.4%，库存水平位于警戒线以下，是近年来同期低位。其中，自主品牌库存系数为 1.59，高端豪华&进口品牌库存系数为 1.14，合资品牌库存系数为 1.39，均为近年来同期最低位。从具体品牌来看看，6 月库存深度最高的品牌依次是华晨中华、哈弗、东风启辰。图表图表26 6 月经销商库存系数为月经销商库存系数为 1.38，是近年来同期低位，是近年来同期低位 资料来源:中国汽车流通协会，平安证券研究所 图表图表27 6 月进口与自主库存系数为近年来同期最低月进口与自主库存系数为近年来同期最低 图表图表28 6 月份库存深度最高的品牌为月份库存深度最高的品牌为华晨中华华晨中华等等 资料来源:中国汽车流通协会，平安证券研究所 资料来源:中国汽车流通协会，平安证券研究所 三、三、利润降幅或边际改善、盈利能力复苏尚需时日利润降幅或边际改善、盈利能力复苏尚需时日 汽车行业是汽车行业是 1-5 月份统计局披露的月份统计局披露的 41 个大类行业个大类行业中中唯一唯一工业增加值同比下降的工业增加值同比下降的细分行业。细分行业。0.00.51.01.52.02.52016年2017年2018年2019年1.39 1.14 1.59 0.00.51.01.52.02.53.0合资进口自主2.9 2.2 2.0 0.00.51.01.52.02.53.03.5 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 13/18 据统计局数据：汽车是 1-5 月份 41 个大类行业唯一工业增加值同比下降的行业（1-5 月汽车工业增加值累计同比下降 1.0%）。5 月份，41 个大类行业中有 38 个行业增加值保持同比增长，而汽车制造业下降 4.7%。1-5 月份汽车消费零售额同比下降 2.0%，从 2018 年 5 月以来，汽车消费零售额已连续 13 个月同比下滑。图表图表29 1-5 月汽车工业增加值累计同比下降月汽车工业增加值累计同比下降 1.0%单位：单位：%资料来源:国家统计局、平安证券研究所 图表图表30 1-5 月月汽车零售总额汽车零售总额累计同比下降累计同比下降 2.0%单位：单位：%资料来源:国家统计局、平安证券研究所 据国家统计局数据，2019 年 1-5 月汽车全行业收入和利润总额同比下降 6.2%和 27.2%。据中汽协统计，2019 年 1-5 月汽车业重点企业（集团）收入及利税总额同比下降 9.6%和 27.8%，显示汽车业利润降幅较大，且盈利能力下滑较大，我们判断下半年行业利润降幅可能收窄，但盈利能力恢复尚需时日。0.20-0.30-1.00(2)0246810121416182014年2015年2016年2017年2018年2019年(2.8)(3.4)(3.1)(2.0)(6)(4)(2)024681012142014年2015年2016年2017年2018年2019年 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 14/18 图表图表31 汽车全行业收入及利润增长情况汽车全行业收入及利润增长情况 资料来源:国家统计局、平安证券研究所 图表图表32 1-5 月月重点企业营业收入同比降重点企业营业收入同比降 9.6%单位：单位：%图表图表33 1-5 月月重点企业重点企业利税总额利税总额同比降同比降 27.8%单位：单位：%资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会,平安证券研究所 四、四、行业重要事项与动态行业重要事项与动态 工信部针对工信部针对双积分管理办法修正案征求意见双积分管理办法修正案征求意见 平安观点:从修正意见稿来看，顶层设计对当前新能源车偏重纯电路线的状态进行微调，新能源汽车积分获取难度增加，政策偏好燃料电池乘用车，插电混动车型积分下降幅度低于纯电车型。新能源正积分可结转，可结转数量逐年减少。鼓励燃油积分与新能源积分更好地联动，鼓励低油耗乘用车，如 48V、HEV 和甲醇汽车等。在补贴面临退坡之时，双积分的作用更加凸显，本次修正案加大了双积分的影响力度，利于有技术积累的头部企业。公安部：公安部：20192019 年上半年全国汽车保有量为年上半年全国汽车保有量为 2.52.5 亿辆亿辆 平安观点:-12.9%-6.2%-27.2%-40%-20%0%20%40%60%80%销量增幅收入增幅利润总额增幅-10.0-7.6-9.2-9.6(15)(10)(5)0510152020152016201720182019-27.9-15.9-20.0-27.8(40)(30)(20)(10)010203020152016201720182019 汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 15/18 2019 年上半年汽车新注册登记 1242 万辆，与去年同期相比减少 139 万辆。从城市分布情况看，截至 6 月全国汽车保有量超过 100 万辆的城市共有 66 个，与去年同期相比增加 8 个。其中，汽车保有量超过 200 万辆城市 29 个，超过 300 万辆城市 11 个，包括北京、成都、重庆、苏州、上海、郑州和深圳等。随着保有量的增加，二手车交易量呈现增长态势，2019 年上半年二手车交易量同比增加 14.4%。蔚来召回蔚来召回 48034803 辆辆 ES8ES8，宁德时代称起火原因可能是模组与电池包壳体存在干涉，宁德时代称起火原因可能是模组与电池包壳体存在干涉 平安观点:近两个月内，蔚来在上海、武汉、西安三地发生了三起车辆自燃事故，电池包型号均为 NEV-P50。目前蔚来在新的产品中已经升级为 NEV-P102 模组电池包，并将为使用 NEV-P50 模组电池包的用户免费更换 NEV-P102 模组电池包。宁德时代称，召回的电池包箱体和 CATL 供应的模组结构产生干涉，在某些极端条件下可能出现低压采样线束短路风险，存在安全隐患。滴滴出行与南网合作充电桩运营，实现平台互联互通滴滴出行与南网合作充电桩运营，实现平台互联互通 平安观点:目前南网已建成充电桩约 2.3 万台，预计今年将新增 1.2 万台，滴滴与南网达成战略合作，将快速扩大其旗下小桔充电平台中上线充电桩的数量，填补之前与特来电、星星充电等运营商“分手”带来的空白。此外，南网在充电站建设所拥有的资源将有助于滴滴切入线下建站市场。对于南网来说，滴滴平台对电动网约车的引流作用，将有助于其提高旗下充电桩的利用率。大众汽车计划设立大众汽车计划设立 50005000 人的软件部门，开发汽车操作系统人的软件部门，开发汽车操作系统 vw.osvw.os 平安观点:今年 2 月份，大众汽车宣布要转型为软件驱动的公司，现在朝目标又更近了一步。在汽车智能网联时代，软件和操作系统扮演了举足轻重的角色，尤其针对智能座舱。如果实现自动驾驶，汽车座舱就成为全新的个人空间，可以衍生出新的需求。目前大的趋势是主机厂要将软件和核心硬件（如域控制器等）掌握在自己的手中，以防被供应商遏制。德国出资德国出资 1010 亿欧元支持欧洲三大电池联盟亿欧元支持欧洲三大电池联盟 平安观点:麦肯锡预测到 2040 年欧洲电动汽车的电池需求量将达到每年 1200Gwh，法国和德国已经要求欧盟委员会批准两国成立大型跨国电池集团，并进行联合国家补贴。德国大众投资 Northvolt 并建立合资电池工厂，以减轻对亚洲供应商依赖，未来 LG、宁德时代等亚洲电池企业或将在欧洲市场面临贸易壁垒风险。五、五、投资建议投资建议 二级市场表现：年初至今汽车整体上涨 10.8%，跑输沪深 300 指数 16.2 个百分点。其中商用车上涨28.1%，乘用车板块上涨 4.0%，汽车零部件上涨 10.6%，汽车销售及服务涨幅为 19.4%。汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 16/18 受国五国六切换及新能源过渡期抢装，受国五国六切换及新能源过渡期抢装，6 月汽车销量降幅放缓：月汽车销量降幅放缓：6 月份汽车整体销量同比下降 9.6%，相比 1-6 月 12.4%的降幅有所放缓。整体而言，上半年汽车产销处于低位运行，市场消费动能并未受“价格促销”等因素影响提升，消费者观望情绪未有改善。利润降幅扩大、盈利能力复苏尚需时日利润降幅扩大、盈利能力复苏尚需时日：2019 年 1-5 月汽车全行业收入/利润总额同比下降6.2%/27.2%，1-5 月汽车工业增加值累计同比下降 1.0%（5 月份，41 个大类行业中有 38 个行业增加值保持同比增长，而汽车制造业下降 4.7%），1-5 月份汽车消费零售额同比下降 2.0%。乘用车：乘用车：6 月受国五国六切换及新能源过渡期抢装影响，自主品牌表现亮眼。月受国五国六切换及新能源过渡期抢装影响，自主品牌表现亮眼。2019 年上半年，乘用车整体份额方面，自主和美系同比下滑，日系德系品牌市占率上升。轿车领域，1-6 月只有日系品牌市占率同比提升，其他系列均下滑，单就 6 月份而言，日系市占率同环比均下滑，可能的原因是其他品牌清理国五库存车，而日系早已切换成国六车型。SUV 方面，1-6 月自主品牌市占率同比下滑严重，单就 6 月而言，自主品牌市占率提升至 50.8%，环比增加 1.77 个百分点。新能源乘用车继续走强，纯电动表现亮眼。新能源乘用车继续走强，纯电动表现亮眼。据中汽协统计，6 月新能源乘用车销售 13.7 万辆，同比增长 87.6%，其中纯电动乘用车销售 11.5 万辆，同比增长 123.6%。商用车：商用车：客车市场整体有所回暖，龙头市占率将持续提升。重卡或处于景气高点，但波动性有望减弱，物流车占比提升。投资建议：投资建议：我们判断下半年行业消费结束观望，逐步复苏，但洗牌持续，品牌分化延续。我们判断下半年行业消费结束观望，逐步复苏，但洗牌持续，品牌分化延续。2019 年乘用车看好日系+自主龙头，长期仍看自主品牌集中度提升，建议择优布局相关乘用车企，推荐长城汽车（产品细分+营销改革）、广汽集团（日系新周期），关注吉利汽车（技术平台升级+中端车份额突破）；客车行业龙头份额提高趋势确定，推荐宇通客车。零部件看好财务稳健、产业链话语权较强、处于高景气细分领域的龙头企业：强烈推荐星宇股份（车灯产品升级+核心客户新品周期）、中鼎股份（国内非轮胎橡胶件龙头+单品到总成升级），推荐福耀玻璃（海外份额提升+护城河深厚）、威孚高科（排放升级受益者+龙头地位稳固+低估值高股息率）。六、六、风险提示风险提示 1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂为了保证产量和销量，或将出现价格战，经销商终端优惠力度加大，盈利能力下滑，主机厂毛利率下降，将影响三四季度的盈利能力；图表图表34 盈利预测和估值盈利预测和估值 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2019-07-15 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 星宇股份 601799 78.47 2.21 2.89 3.76 4.75 35.5 27.2 20.9