轻工制造行业基金4Q18持仓分析：继续超配细分板块龙头仍是配置重点-20190124-中金公司-13页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 24 日 轻工制造行业轻工制造行业 基金 4Q18 持仓分析：继续超配，细分板块龙头仍是配臵重点 行业动态 行业近况行业近况 2018 年四季度基金持仓情况已公布完毕，轻工制造板块持仓较 Q3小幅下降 0.04 个百分点至 2.01%，但仍然是投资者较为关注的板块（超配 0.87 个百分点），整体仓位占比处于历史平均水平之上。细分板块龙头是配臵重点，包装板块关注度提升。细分板块龙头是配臵重点，包装板块关注度提升。评论评论 1、基金重仓股：家居仍维持热度，包装关注度明显提升、基金重仓股：家居仍维持热度，包装关注度明显提升。从板块内基金持仓市值占比 TOP 20 的公司来看，家居板块占 8 席仍然保持较高的热度。包装板块紧随其后占据 6 席机构关注度显著提升，我们认为与包装行业集中度提升加速、原材料价格下跌盈利弹性显现有关。个股层面，TOP20 中前三名分别为晨光文具、索菲亚、中顺洁柔，其分别为文具、定制家居、生活用纸细分领域的龙头具备较强阿尔法，均获得 15 家以上基金重配，遥遥领先其他公司。2、分板块看：、分板块看：内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多。家居板块：受基本面增速放缓影响，2018 年大多数家居股的机构持仓都在下降，但长期来看龙头抢占市场份额带来的阿尔法属性更强，持仓方面四季度欧派获 9500 万逆势加仓，未来我们也看好板块内龙头公司基本面预期修复后重获机构青睐。包装行业：整体来看机构持仓的变化和基本面趋势保持一致，金属包装龙头奥瑞金在行业格局回暖、盈利能力修复预期下基金持仓市值增加4900 万；而下游客户需求波动的纸包装板块龙头公司裕同科技、合兴包装基金持仓市值下降 600 万、1.7 亿。文娱板块：老凤祥受益于金价上行、业绩弹性显现持仓基金数量增长 8 家，持仓市值也出现较大幅度跃升；晨光文具在 Q3 机构抱团配臵影响下 Q4配臵机构和持仓市值有所下降。印刷造纸：造纸板块周期下行资金流出，消费属性更强龙头中顺洁柔获加仓。3、沪港通持股：、沪港通持股：优质龙头公司获得北上资金增持优质龙头公司获得北上资金增持。顾家家居作为软体家具行业龙头公司典型代表，沪港通持股占比流通市值22.27%，位列行业第一。紧随其后的是尚品宅配、索菲亚、欧派家居、裕同科技等家居、包装行业龙头公司。4、配臵策略：配臵策略：追求确定性追求确定性、聚焦龙头。聚焦龙头。当前轻工板块估值仅 18.5x，已回落至历史底部区间，2019 年确定性仍然将成为重要的选股思路，我们预计未来资金仍将偏好基本面扎实的行业龙头公司。估值与建议估值与建议 A 股重点推荐：家居龙头欧派家居、索菲亚、顾家家居欧派家居、索菲亚、顾家家居；印刷包装龙头：劲嘉股份、裕同科技劲嘉股份、裕同科技；文娱轻工：晨光文具晨光文具。港股推荐：敏华控股敏华控股。风险风险 行业需求增速大幅下行；原材料价格波动风险。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 欧派家居-A 推荐 102.00 17.8 14.6 索菲亚-A 推荐 24.60 11.1 9.3 顾家家居-A 推荐 66.00 16.5 13.7 好莱客-A 推荐 26.00 9.2 8.0 喜临门-A 推荐 13.70 9.7 8.6 大亚圣象-A 推荐 14.00 7.4 6.6 东易日盛-A 推荐 22.00 12.7 10.3 晨光文具-A 推荐 36.60 27.4 21.1 裕同科技-A 推荐 59.20 12.9 10.8 合兴包装-A 推荐 7.50 15.7 12.6 劲嘉股份-A 推荐 10.00 13.3 10.7 奥瑞金-A 中性 5.90 11.8 9.8 敏华控股-H 推荐 5.20 9.1 7.3 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 敏华控股-H|越南项目助力外销份额提升，原材料回落带来利润端改善(2019.01.17)全球变局下的中国产业趋势：家具篇(2018.12.18)奥瑞金-A|收购波尔中国重塑金属包装行业格局，盈利能力迎来向好趋势(2018.12.13)劲嘉股份-A|烟标主业持续回暖，新型烟草抢先布局，重申 TopPick(2018.12.11)2018“双十一”：家居企业发力电商渠道，头部品牌强者恒强(2018.11.12)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 樊俊豪樊俊豪 林瑶林瑶 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986 SAC 执证编号：S0080118090057 566778891001112018-012018-042018-072018-102019-01相对值(%)沪深300 中金轻工制造 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 轻工板块持仓情况：继续超配，仓位占比微降轻工板块持仓情况：继续超配，仓位占比微降.3 基金重仓股：家居仍维持热度，逆周期龙头更受青睐基金重仓股：家居仍维持热度，逆周期龙头更受青睐.5 各子板块：内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多各子板块：内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多.7 沪港通持股分析：优质龙头公司获得北上资金增持沪港通持股分析：优质龙头公司获得北上资金增持.9 未来展望：追求确定性，聚焦优质品牌龙头公司未来展望：追求确定性，聚焦优质品牌龙头公司.10 图表图表 图表 1:轻工制造板块超配 0.87 个百分点.3 图表 2:4Q18 主动偏股型基金持仓比例.3 图表 3:4Q18 主动偏股型基金持仓比例变化.4 图表 4:主动型基金重点持仓的个股情况（按四季度末持仓市值排序）.5 图表 5:主动型基金重点持仓的个股情况（按持仓基金数量排序）.6 图表 6:四季度基金持仓变化（家居）.7 图表 7:四季度基金持仓变化（文娱轻工）.7 图表 8:四季度基金持仓变化（包装）.8 图表 9:四季度基金持仓变化（造纸印刷）.8 图表 10:轻工制造行业沪港通持股占流通市值一览.9 图表 11:轻工制造行业 P/E（TTM）.10 图表 12:轻工行业估值表.11 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 轻工板块持仓情况：继续超配，仓位占比微降 2018Q4 轻工板块超配轻工板块超配 0.87 个百分点。个百分点。2018Q4 基金（指主动偏股型基金，不包含指数型基金，下同）轻工持仓仓位占比 2.01%，较 Q3 微降 0.04 个百分点，尽管持仓比例微降，仍然是投资者较为关注的板块（超配 0.87 个百分点），整体仓位占比处于历史平均水平之上。我们认为，轻工制造板块获得机构投资者的青睐的原因在于：一方面，轻工下属子板块较多，兼备消费、周期等不同风格，可以满足不同投资者的选股偏好；另一方面，轻工行业市场空间广阔，家居、造纸、包装板块都呈现比较强的大行业、小公司特征，龙头公司在抢抢占市场份额方面有更大空间，成长属性更强。图表1:轻工制造板块超配0.87个百分点 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表2:4Q18主动偏股型基金持仓比例 资料来源：万得资讯,中金公司研究部 2.01%1.14%0%1%2%3%4%5%2010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/12轻工仓位占比轻工市值/A股市值2.01%0%2%4%6%8%10%12%14%16%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表3:4Q18主动偏股型基金持仓比例变化 资料来源：万得资讯,中金公司研究部 -0.04%-3%-2%-1%0%1%2%3%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 基金重仓股：家居仍维持热度，逆周期龙头更受青睐 在轻工制造板块的持仓股在轻工制造板块的持仓股 TOP20 中，中，家居保持热度，家居保持热度，包装获得更大关注度包装获得更大关注度 从数量上看，进入 TOP20 的公司中，家居板块占 8 席，分别为索菲亚、美克家居、欧派家居、大亚圣象、顾家家居、帝王洁具、尚品宅配、好太太，家居板块仍然保持较高的热度。包装板块紧随其后占据 6 席机构关注度显著提升，我们认为与包装行业集中度提升加速、原材料价格下跌盈利弹性显现有关。值得一提的是，Q4 轻工板块机构持仓第一股为晨光文具，机构持仓增速最快的是老凤祥，都在经济下行期间内具备较强的防御属性。消费品龙头公司仍然是重要选股偏好消费品龙头公司仍然是重要选股偏好，晨光、索菲亚、中顺洁柔持仓基金数量遥遥领先晨光、索菲亚、中顺洁柔持仓基金数量遥遥领先。在持仓股 TOP20 里，前 3 名分别为晨光文具、索菲亚、中顺洁柔，其分别为文具、定制家居、生活用纸细分领域的龙头，在经济下行周期中具备更好的阿尔法属性。三家公司分别获得 15 家以上基金的重配，遥遥领先于轻工板块其他上市公司。图表4:主动型基金重点持仓的个股情况（按四季度末持仓市值排序）资料来源：万得资讯,中金公司研究部 代码代码公司名称公司名称所属子板块所属子板块总市值总市值(四季度，百万元)(四季度，百万元)基金持仓市值基金持仓市值(四季度，百万元)(四季度，百万元)基金持仓市值基金持仓市值(三季度，百万元)(三季度，百万元)持股基金数持股基金数(四季度)(四季度)持股基金数持股基金数(三季度)(三季度)603899.SH晨光文具文娱轻工27830179418323134002572.SZ索菲亚家居15467114017311515600612.SH老凤祥文娱轻工23540518257146002078.SZ太阳纸业造纸印刷147784861043510002511.SZ中顺洁柔造纸印刷10963478107155600337.SH美克家居家居701135852656002812.SZ创新股份包装234143041311011603833.SH欧派家居家居3350523313875000910.SZ大亚圣象家居571221226967603816.SH顾家家居家居1936015935055002831.SZ裕同科技包装1602414815443002798.SZ帝王洁具家居516910411933002191.SZ劲嘉股份包装11675747643002103.SZ广博股份文娱轻工2248749311002599.SZ盛通股份造纸印刷3182708412002701.SZ奥瑞金包装1191749040300616.SZ尚品宅配家居12074345611603848.SH好太太家居6059315614002014.SZ永新股份包装330427060002228.SZ合兴包装包装50062419718 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表5:主动型基金重点持仓的个股情况（按持仓基金数量排序）资料来源：万得资讯,中金公司研究部 代码代码公司名称公司名称所属子板块所属子板块总市值总市值(四季度，百万元)(四季度，百万元)基金持仓市值基金持仓市值(四季度，百万元)(四季度，百万元)基金持仓市值基金持仓市值(三季度，百万元)(三季度，百万元)持股基金数持股基金数(四季度)(四季度)持股基金数持股基金数(三季度)(三季度)603899.SH晨光文具文娱轻工27830179418323134002572.SZ索菲亚家居15467114017311515002511.SZ中顺洁柔造纸印刷10963478107155600612.SH老凤祥文娱轻工23540518257146002812.SZ创新股份包装234143041311011603833.SH欧派家居家居3350523313875000910.SZ大亚圣象家居571221226967002014.SZ永新股份包装330427060002078.SZ太阳纸业造纸印刷147784861043510600337.SH美克家居家居701135852656603816.SH顾家家居家居1936015935055002831.SZ裕同科技包装1602414815443002191.SZ劲嘉股份包装11675747643002701.SZ奥瑞金包装1191749040002798.SZ帝王洁具家居516910411933002117.SZ东港股份造纸印刷514714020002103.SZ广博股份文娱轻工2248749311002599.SZ盛通股份造纸印刷3182708412300616.SZ尚品宅配家居12074345611603848.SH好太太家居6059315614 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 各子板块：内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多 家居：家居：大多数公司机构持仓下降，欧派获机构逆势加仓大多数公司机构持仓下降，欧派获机构逆势加仓。家居板块受地产后周期影响在2018 年增速逐季放缓，在 2017 年累积一定的涨幅、估值也处在较高位臵的背景下，2018年大多数家居股的机构持仓都在下降。从基本面的角度，长期来看定制家居仍然有渗透力提升+龙头多品类、多元渠道共振抢占市场份额的不错成长机会，软体家居的格局依然较好，龙头公司也在通过扩充产品线、大力进行品牌营销抢占市场份额，单从四季度来看虽然股价出现调整，但定制家居龙头欧派家居仍然逆势获得机构加仓，未来我们也看好板块内龙头公司基本面预期修复后重获机构青睐。包装：包装：金属包装获得机构加仓，纸包装机构持仓下降金属包装获得机构加仓，纸包装机构持仓下降。包装行业整体来看机构持仓的变化和基本面趋势保持一致，金属包装龙头奥瑞金、宝钢包装在行业格局回暖、盈利能力修复预期下获得机构加仓；而下游客户需求波动的纸包装板块龙头公司裕同科技、合兴包装机构持仓比例有所下降。文娱轻工：文娱轻工：逆周期逆周期个股受到持续关注个股受到持续关注。文娱板块中，老凤祥受益于金价上行、业绩弹性显现持仓基金数量增长 8 家，持仓市值也出现较大幅度跃升；晨光文具在 Q3 机构抱团配臵影响下 Q4 配臵机构和持仓市值有所下降。造纸印刷造纸印刷：周期周期下行资金流出下行资金流出，消费属性更强龙头中顺洁柔获加仓，消费属性更强龙头中顺洁柔获加仓。2018Q4 受纸价下行、板块盈利下滑影响主要造纸公司机构持仓均出现较大幅度下降，而板块内消费属性更强、收入盈利更加稳健的生活用纸龙头中顺洁柔获较大幅度机构加仓。图表6:四季度基金持仓变化（家居）图表7:四季度基金持仓变化（文娱轻工）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 代码代码公司名称公司名称基金数变化基金数变化持仓变化持仓变化（百万元）（百万元）四季度股价四季度股价走势走势603833.SH欧派家居295-15.86%603801.SH志邦股份110-23.39%603208.SH江山欧派1012.85%600978.SH宜华生活00-22.05%603600.SH永艺股份00-4.63%603389.SH亚振家居00-0.85%603385.SH惠达卫浴00-13.50%603313.SH梦百合0017.77%002853.SZ皮阿诺0011.47%002790.SZ瑞尔特008.17%002631.SZ德尔未来00-9.55%002489.SZ浙江永强00-8.65%002084.SZ海鸥卫浴00-11.39%603326.SH我乐家居0019.53%603180.SH金牌厨柜-1-1-3.12%002798.SZ帝王洁具0-15-19.94%300616.SZ尚品宅配0-22-32.03%603848.SH好太太-3-26-8.81%603818.SH曲美家居-1-27-12.76%000910.SZ大亚圣象-1-57-15.84%603898.SH好莱客-2-117-26.72%603008.SH喜临门-5-148-35.52%600337.SH美克家居-1-168-14.13%603816.SH顾家家居0-190-9.64%002572.SZ索菲亚0-591-23.34%代码代码公司名称公司名称基金数变化基金数变化持仓变化持仓变化（百万元）（百万元）四季度股价四季度股价走势走势600612.SH老凤祥826118.30%300061.SZ康耐特00-5.85%600439.SH瑞贝卡00-15.87%002615.SZ哈尔斯00-11.54%300329.SZ海伦钢琴00-18.64%000026.SZ飞亚达A00-6.66%603398.SH邦宝益智00-5.89%002862.SZ实丰文化0030.90%002678.SZ珠江钢琴00-4.35%002605.SZ姚记扑克006.98%002575.SZ群兴玩具0096.61%002348.SZ高乐股份00-13.73%002301.SZ齐心集团00-21.52%603838.SH四通股份00-17.06%603268.SH松发股份0018.26%600135.SH乐凯胶片00-16.47%002740.SZ爱迪尔00-20.03%002731.SZ萃华珠宝004.53%002721.SZ金一文化00-7.80%002574.SZ明牌珠宝00-6.27%002571.SZ*ST德力00-0.95%002345.SZ潮宏基00-21.99%002102.SZ冠福股份00-31.64%002103.SZ广博股份0-18-11.02%603899.SH晨光文具-3-38-2.58%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表8:四季度基金持仓变化（包装）图表9:四季度基金持仓变化（造纸印刷）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 代码代码公司名称公司名称基金数变化基金数变化持仓变化持仓变化（百万元）（百万元）四季度股价四季度股价走势走势002812.SZ创新股份-117314.77%002701.SZ奥瑞金449-6.12%002014.SZ永新股份6279.88%601968.SH宝钢包装172.31%600210.SH紫江企业1511.66%002243.SZ通产丽星14103.53%002303.SZ美盈森14-14.84%603058.SH永吉股份00-4.04%601515.SH东风股份00-8.30%002836.SZ新宏泽00-10.75%000812.SZ陕西金叶006.14%002735.SZ王子新材00-10.02%002787.SZ华源控股00-12.93%603022.SH新通联00-16.36%603021.SH山东华鹏00-10.42%002846.SZ英联股份005.31%002803.SZ吉宏股份00-5.58%002799.SZ环球印务00-0.82%002752.SZ昇兴股份001.40%000659.SZ*ST中富0049.64%002191.SZ劲嘉股份1-2-2.98%002831.SZ裕同科技1-6-19.09%002228.SZ合兴包装-7-173-41.05%代码代码公司名称公司名称基金数变化基金数变化持仓变化持仓变化（百万元）（百万元）四季度股价四季度股价走势走势002511.SZ中顺洁柔103713.27%002117.SZ东港股份214-4.71%600963.SH岳阳林纸00-15.40%600356.SH恒丰纸业00-9.85%600793.SH宜宾纸业00-21.41%600235.SH民丰特纸0036.42%600103.SH青山纸业00-11.72%002067.SZ景兴纸业00-2.23%603429.SH集友股份00-36.01%600836.SH界龙实业00-5.75%600433.SH冠豪高新00-5.00%002565.SZ顺灏股份00-15.66%002229.SZ鸿博股份001.54%002235.SZ安妮股份00-15.30%300057.SZ万顺股份004.76%600966.SH博汇纸业00-17.58%000488.SZ晨鸣纸业00-12.89%002247.SZ帝龙文化00-21.68%600308.SH华泰股份0-11-8.03%002599.SZ盛通股份-1-13-1.21%600567.SH山鹰纸业-2-188-16.80%002078.SZ太阳纸业-5-557-25.49%中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 沪港通持股分析：优质龙头公司获得北上资金增持 龙头公司仍然获得北上资金青睐。龙头公司仍然获得北上资金青睐。我们分析了轻工制造行业沪港通持股情况，其中，顾家家居作为软体家具行业龙头公司典型代表，沪港通持股占流通市值比例 22.27%，位列行业第一；紧随其后的是尚品宅配、索菲亚、欧派家居、裕同科技等家居、包装行业龙头公司，沪（深）港通持股占比前 10 名的公司中 2018Q4 有 7 家公司获得北上资金增持。可见，具有价值成长性的优质龙头公司对沪港通资金配臵具有较强的吸引力，有望通过沪港通资金修复估值偏差，实现价值成长。图表10:轻工制造行业沪港通持股占流通市值一览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 2Q20183Q20184Q20182Q20183Q20184Q2018603816.SH顾家家居89320.63%21.52%22.27%600210.SH紫江企业200.06%0.38%0.35%300616.SZ尚品宅配3873.39%8.68%9.34%000576.SZ广东甘化80.09%0.79%0.32%002572.SZ索菲亚9599.19%9.67%8.97%000910.SZ大亚圣象170.36%0.74%0.30%603833.SH欧派家居2738.43%3.73%3.71%603899.SH晨光文具830.36%0.50%0.30%002831.SZ裕同科技1440.36%1.57%3.00%000815.SZ美利云60.18%0.10%0.27%002812.SZ创新股份1771.58%0.78%2.82%000488.SZ晨鸣纸业250.42%0.40%0.27%600567.SH山鹰纸业2443.06%4.34%1.71%002631.SZ德尔未来100.14%0.02%0.25%603898.SH好莱客220.29%0.56%1.29%002489.SZ浙江永强110.14%0.19%0.23%002240.SZ威华股份380.03%0.24%1.06%000587.SZ金洲慈航60.13%0.07%0.21%600439.SH瑞贝卡310.98%2.90%1.03%002067.SZ景兴纸业60.18%0.06%0.19%601515.SH东风股份730.80%0.98%0.93%603180.SH金牌厨柜20.47%2.18%0.18%603600.SH永艺股份160.05%0.07%0.89%002522.SZ浙江众成60.06%0.13%0.14%603008.SH喜临门260.33%0.10%0.87%002094.SZ青岛金王40.08%1.63%0.14%002345.SZ潮宏基341.42%1.23%0.86%002301.SZ齐心集团70.15%0.42%0.13%601996.SH丰林集团200.74%0.74%0.74%603848.SH好太太10.03%0.69%0.13%600612.SH老凤祥940.92%0.76%0.66%002721.SZ金一文化30.13%0.04%0.09%002191.SZ劲嘉股份670.15%0.36%0.65%002678.SZ珠江钢琴60.07%0.07%0.08%600978.SH宜华生活390.64%0.43%0.64%002247.SZ帝龙文化20.18%0.89%0.06%002511.SZ中顺洁柔63-0.09%0.59%600135.SH乐凯胶片10.06%0.06%0.06%002117.SZ东港股份300.69%0.68%0.58%600433.SH冠豪高新30.06%0.06%0.06%002078.SZ太阳纸业800.84%0.53%0.55%603818.SH曲美家居20.03%0.10%0.05%002701.SZ奥瑞金540.15%0.08%0.45%600337.SH美克家居30.09%0.10%0.05%603165.SH荣晟环保30.18%0.35%0.41%600963.SH岳阳林纸20.05%0.05%0.05%002303.SZ美盈森290.03%0.08%0.40%002752.SZ昇兴股份10.06%0.05%0.04%沪（深）港通持沪（深）港通持股市值股市值(百万百万)占流通市值之比占流通市值之比股票代码股票代码公司简称公司简称沪（深）港通持沪（深）港通持股市值股市值(百万百万)占流通市值之比占流通市值之比股票代码股票代码公司简称公司简称 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 未来展望：追求确定性，聚焦优质品牌龙头公司 轻工行业估值已回落历史底部。轻工行业估值已回落历史底部。截至 1 月 23 日，轻工制造（中信）板块的 P/E（TTM）约 18.5x，处于历史底部区间。展望 2019 年，行业整体基本面增长仍然有一定压力，确定性仍然将成为重要的选股思路，我们预计未来资金仍将偏好基本面扎实、业绩优秀的行业龙头公司。A 股重点推荐：股重点推荐：家居龙头欧派家居、索菲亚、顾家家居欧派家居、索菲亚、顾家家居；印刷包装龙头：劲嘉股份、裕劲嘉股份、裕同科技同科技；文娱轻工：晨光文具晨光文具。港股推荐：港股推荐：敏华控股。敏华控股。图表11:轻工制造行业P/E（TTM）资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0204060801001201401602010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01P/E(TTM)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 24 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表12:轻工行业估值表 资料来源：万得资讯，公司年报，中金公司研究部 注：敏华控股上表17-19年数据分别对应其18FY-20FY数据；*为中金未覆盖公司，盈利预测使用万得资讯一致预期。总市值总市值17年底年底-19年底年底（百万本地货币）（百万本地货币）2017AYOY2018EYOY2019EYOY2017A2018E2019E2017A2018E2019E净利润净利润CAGR603833.SH欧派家居86.7636,464 1,300 36.9%1,635 25.8%2,055 25.7%3.093.894.8928.022.317.825.7%002572.SZ索菲亚17.0615,754 907 36.6%1,130 24.6%1,423 25.9%0.981.221.5417.413.911.125.3%603898.SH好莱客15.755,041 348 37.9%440 26.6%549 24.7%1.091.381.7214.511.49.225.6%1999.HK敏华控股3.8214,604 1,536 -12.4%1,598 4.1%1,999 25.1%0.400.420.529.59.17.314.1%000910.SZ大亚圣象10.495,811 659 21.8%722 9.5%790 9.5%1.191.301.438.88.17.49.5%600978.SH宜华生活3.845,694 753 6.1%602 -20.0%690 14.6%0.510.410.477.69.58.3-603008.SH喜临门9.273,660 284 39.2%319 12.3%377 18.4%0.720.810.9612.911.59.715.3%300616.SZ尚品宅配*64.9912,912 380 48.7%518 36.3%681 31.5%1.912.613.4334.024.918.933.9%603326.SH我乐家居*10.932,470 84 21.9%115 37.1%150 31.0%0.370.510.6729.521.516.434.0%603801.SH志邦股份*24.703,952 234 31.7%300 27.9%370 23.5%1.461.872.3116.913.210.725.7%603180.SH金牌橱柜*62.204,199 167 73.3%210 26.1%259 23.1%2.473.113.8325.220.016.224.6%603816.SH顾家家居48.1620,719 822 43.0%1,013 23.2%1,258 24.2%1.912.352.9225.220.516.523.7%603818.SH曲美家居*6.783,331 246 32.8%206 -16.0%364 76.6%0.500.420.7413.616.19.121.8%600337.SH美克家居*4.277,579 365 10.4%495 35.5%639 29.1%0.210.280.3620.715.311.932.3%002713.SZ东易日盛16.484,329 218 25.9%271 24.4%342 26.4%0.831.031.3019.916.012.725.4%0906.HK中粮包装3.594,217 311 5.6%308 -0.7%369 19.7%0.260.260.3111.313.711.49.0%002831.SZ裕同科技42.8117,124 932 6.5%946 1.5%1,324 40.0%2.332.363.3118.418.112.919.2%002303.SZ美盈森4.496,876 348 55.9%439 26.0%576 31.2%0.230.290.3819.715.711.928.6%002701.SZ奥瑞金4.9811,729 704 -39.0%787 11.8%995 26.5%0.300.330.4216.714.911.818.9%002228.SZ合兴包装4.605,380 154 49.5%504 227.5%344 -31.8%0.130.430.2935.010.715.749.4%601515.SH东风股份7.238,040 652 15.1%655 0.4%715 9.2%0.590.590.6412.312.311.24.7%002191.SZ劲嘉股份8.0612,048 574 0.6%707 23.1%904 27.8%0.380.470.6021.017.013.325.4%002117.SZ东港股份13.254,820 232 5.9%274 18.1%339 23.5%0.640.750.9320.817.614.220.8%002229.SZ鸿博股份*7.463,740 11 -15.1%15 39.4%84 460.0%0.020.030.17347.6249.344.5179.4%002599.SZ盛通股份*10.703,473 93 153.6%138 49.1%180 30.5%0.290.430.5537.525.219.339.5%603899.SH晨光文具29.6227,250 634 28.6%797 25.6%994 24.8%0.690.871.0842.9834.2127.425.2%002301.SZ齐心集团*7.975,115 140 33.5%232 65.6%306 31.9%0.220.360.4836.522.116.747.8%其他002674.SZ兴业科技9.822,966 45 374.6%73 61.8%84 15.6%0.150.240.2865.740.635.127.2%文娱轻工印刷家具包装板块板块公司公司股价股价（本地货币）（本地货币）市盈率市盈率净利润（百万，本地货币）净利润（百万，本地货币）代码代码每股每股EPS（本地货币）（本地货币）中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就