汽车和汽车零部件行业2019年10月新能源汽车产业链观察：上游中游边际改善特斯拉量产在即-20191009-国金证券-30页 (2).pdf

-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 2945.83 沪深 300 指数 3837.68 上证指数 2913.57 深证成指 9474.75 中小板综指 8943.05 相关报告相关报告 1.汽车行业 2019 年上半年经营情况与未来展望-汽车行业经营情况.，2019.9.11 2.电池环节现分化，静待燃料电池补贴驱动新行情-2019 年 9 月新.，2019.9.5 3.贸易摩擦再度加剧，积极配置黄金稀土-有色周报，2019.8.25 4.美联储或超预期降息，金价有望继续上涨-有色周报，2019.8.19 5.增势可观但业绩承压，2019 终端销量谨慎乐观-新能源汽车终端.，2019.8.12 张帅张帅 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009(8621)61038279 彭聪彭聪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070001 陈晓陈晓 联系人联系人 柴明柴明 联系人联系人 曾智勤曾智勤 联系人联系人 上游中游边际改善，特斯拉量产在即上游中游边际改善，特斯拉量产在即 2 2019019 年年 1 10 0 月新能源汽车产业链观察月新能源汽车产业链观察 子行业要点子行业要点 上游资源上游资源：钴行业供需格局边际改善带动价格中枢抬升，相关企业下半年业绩有望环比改善，推荐低估值有色行业龙头公司洛阳钼业洛阳钼业。公司各项主营业务优势明显，且主要矿山开采年限较长，长期投资价值保障度高。公司目前PB估值为 2 倍，处于历史底部区域，安全边际较高。中游电池中游电池：8 月份新能源乘用车动力电池装机环比大幅增长 32%，同比下降1%。尽管同比仍然下滑，但是幅度已经显著收窄。车企年底冲量动力不减，若新能源汽车销量超预期，则有望催化板块提前估值切换。推荐下半年利润率有望显著改善且业绩增速较高的欣旺达欣旺达。供应链：供应链：预计汽车消费需求不足情况仍将持续，“金九银十”低于预期，在此背景下零部件环节年底前仍为主线投资逻辑，一是特斯拉供应链，年底前仍为主线投资逻辑，一是特斯拉供应链，上海工厂Model 3 量产在即，相关标的具提估值、增业绩机会。二是轻量化趋势明。二是轻量化趋势明朗，朗，符合传统车降油耗需求、电动车提续航指引。2025 年国内车用铝合金市场有望达 2996 亿元，看好有布局的企业。三是三是智能驾驶智能驾驶支撑高估值支撑高估值，政策频出，L2L3 推进标配化需求，车联网为 5G 应用最看好方向。四是新能四是新能源车新增行业源车新增行业热管理增长具确定性、高压零部件关注度加深，热管理增长具确定性、高压零部件关注度加深，热管理由单件向系统拓展，看好热泵装载从 0 到 1；高压连接器国产化、硅橡胶线缆加紧开发，核心企业受益。下游整车：下游整车：8 月乘用车终端销量 152.5 万辆，同比下降 18.4%，环比小幅上升 4%，9 月前三周日均销量表现不佳，8 月环比改善与往年比较弱，汽车需求仍不足，“金九银十”低于预期；随着国六车型逐步上市，购置税优惠透支、促销清库等负面因素消退，在去年四季度低基数的基础上，有望实现产销增速转正。新能源乘用车 1-8 月终端销量 64.4 万辆，同比增长 58.2%；8月销量 4.49 万辆，同比下降 31.7%，主要由于过渡期补贴退坡抢装透支。上半年营运车辆占比或超一半，贡献增量为主，自发需求不明显，限牌限行城市今年增长有限，年底抢装对于退坡和过渡期的预期相比去年或动力不足，预计 2019 年新能源乘用车 119.5 万辆打底；但在牌照路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，新能源车行业增长逻辑仍在，全年仍可保证至少 26%的可观增长，且该行业未来 3 年的发展呈乐观态势。燃料电池：燃料电池：国国家地方政策关注持续，能源、零部件巨头竞相布局，产业前景家地方政策关注持续，能源、零部件巨头竞相布局，产业前景具备确定性具备确定性。政策层面，政协表态“加快确立氢能国家战略”，广州、青岛、天津、济南等多地出台政策加速氢能发展，体现国家地方对氢能的高度重视。产业层面，中石化加氢站于浙江再下一城，中石化资本入股系统龙头重 塑 集 团，国电 投 与 西 门子 签 署 氢能 合 作 协 议，康 明 斯 完成 收 购Hydrogenics，巨头企业竞相布局再次验证加快氢能产业发展已成各方共识。我们认为氢能产业前景具备确定性，国家补贴方案已在弦上，也将成为产业发展和投资行情的催化剂。月度核心推荐组合：月度核心推荐组合：欣旺达、洛阳钼业、拓普集团、广汽集团（A+H）、美锦能源。风险提示风险提示 新能源汽车产销量低于预期；产业链各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。2542273129203109329934883677181009190109190409190709国金行业 沪深300 2019 年年 10 月月 09 日日 新能源与汽车研究新能源与汽车研究中心中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级）行业月报行业月报 证券研究报告 行业月报-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 月度行业回顾与展望.4 1、上游资源.4 2、锂电池及材料.5 3、供应链环节.5 4、整车制造.9 5、燃料电池.11 投资建议.12 1、上游资源.12 2、锂电池及材料.12 3、供应链.13 4、整车制造.13 5、燃料电池.14 行业动态.14 1、上游资源.14 2、锂电池及材料.15 3、供应链环节.17 4、整车制造.19 5、燃料电池.20 数据追踪.21 上游：电池原料.21 中游：电池四大材料.23 下游：汽车与新能源汽车产销.25 行业内重点公司动态.29 1、上游资源.29 2、锂电板块.31 3、供应链.32 4、整车制造.34 5、燃料电池.35 风险提示.36 图表目录图表目录 图表 1：2025 年国内车用铝合金市场空间（亿元）.5 图表 2：新能源车空调系统市场规模（亿元）.6 图表 3：汽车线束系统及零部件市场空间.7 图表 4：行业表现情况（截至 8月 29 日）.7 行业月报-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：汽车零部件板块估值.7 图表 6：汽车与汽车零部件板块估值.8 图表 7：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率.8 图表 8：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率.9 图表 9：乘用车终端销量、同比增长率.9 图表 10：乘用车年产量、同比增长率.9 图表 11：新能源车销量预测（辆）.10 图表 12：各级城市营运需求比例加大.10 图表 13：补贴退坡月为高峰冲量期（辆）.11 图表 14：2019 年 8 月电池分车型装机量及同比增速.16 图表 15：2019 年 8 月电池分形状装机量.16 图表 16：2019 年 8 月电池分材料装机量.17 图表 17：2019 年 8 月锂电装机量 Top10.17 图表 18：523 型三元前驱体价格走势.21 图表 19：正极原料碳酸锂与氢氧化锂价格走势（万/吨）.22 图表 20：硫酸钴价格走势（万/吨）.22 图表 21：硫酸镍价格走势（万/吨）.22 图表 22：六氟磷酸锂价格走势（万/吨）.23 图表 23：电解液溶剂 DMC 价格走势（万/吨）.23 图表 24：三元&钴酸锂价格走势（万/吨）.24 图表 25：磷酸铁锂价格走势（万/吨）.24 图表 26：负极材料价格走势（万/吨）.24 图表 27：隔膜湿法产品价格走势（元/平方米）.25 图表 28：电解液价格走势（万/吨）.25 图表 29：汽车历年销量情况.26 图表 30：乘用车历年销量情况.26 图表 31：商用车历年销量情况.27 图表 32：重型货车历年销量情况.27 图表 33：客车历年销量情况.28 图表 34：新能源汽车历年销量情况.28 图表 35：汽车经销商库存预警指数.29 行业月报-4-敬请参阅最后一页特别声明 月度行业回顾与展望月度行业回顾与展望 1、上游资源、上游资源 9 月回顾：锂盐价格月回顾：锂盐价格下降下降；国内外钴价均；国内外钴价均上升上升；镍价；镍价上升上升；稀土价格；稀土价格总体总体下降下降；三元前驱体及三元材料价格；三元前驱体及三元材料价格上升上升。钴：钴：2019 年 9 月，mb 低等级低幅钴价上涨 6.67%至 17.60 美元/磅；据上海有色网报价，硫酸钴价格从 5.00 万元/吨上涨至 5.80 万/吨，涨幅 16.00%；氯化钴价格从 5.90 万元/吨上涨至 7.25 万元/吨，涨幅22.88%。钴价上涨原因为：原料端，嘉能可减产导致钴价中枢抬升，冶炼厂利润丰厚，中间体价格持续上行；需求端，下游数码需求较为强劲，氯化钴-四钴系钴产品对硫酸钴-三元系价格升水。锂：锂：2019 年 9 月，亚洲金属网电池级碳酸锂价格从 6.15 万元/吨下跌至 5.90 万元/吨，跌幅 4.07%；工业级碳酸锂价格从 5.20 万元/吨下跌至 4.95 万元/吨，跌幅 4.81%。碳酸锂下跌的原因为：由于之前中游冶炼产能建设落后于上游矿山，原料端过剩严重。但今年下半年冶炼环节产能加速释放，锂精矿向锂盐转化路径畅通。而需求端继续萎靡，电池厂开工率较低，正极材料厂多为按需采购。镍：镍：2019 年 9 月，镍价格上涨 5.99%至 13.70 万元/吨。镍价上涨的原因为：印尼政府宣布 2019 年 12 月 31 日之后停止镍矿出口。印尼是中国红土镍矿最主要的来源国之一，2018 年印尼占中国红土镍矿进口量的 32%。一旦印尼禁令实施，中国或将面临镍矿供应不足的情况。受此消息影响，镍价上升。稀土：稀土：2019 年 9 月，氧化镨钕价格从 31.45 万元/吨上涨至 31.75 万元/吨，涨幅 0.95%；氧化镝价格从 191.00 万元/吨下跌至 186.00 万元/吨，跌幅 2.62%；氧化铽价格从 391.50 万元/吨下跌至 386.50 万元/吨，跌幅 1.28%。稀土价格下跌的原因为：下游观望情绪浓厚，仅为少量按需采购。且缅甸关口 9 月底通关一周，市场信心遭到打击，中重稀土价格下挫。三元前驱体及三元材料：三元前驱体及三元材料：2019 年 9 月，SMM 三元前驱体（523 动力型）月均价从 8.02 万元/吨上涨到 9.72 万元/吨，涨幅 21.19%；SMM三元正极材料（523 型）月均价从 13.20 万元/吨上涨到 14.46 万元/吨，涨幅 9.51%。上涨原因为：受上游镍和钴原料价格上升的影响，前驱体以及三元材料价格上行。10 月展望：钴整体月展望：钴整体仍然过剩，动力电池需求较弱，但仍然过剩，动力电池需求较弱，但 3C 需求强劲，预计需求强劲，预计钴价逐渐震荡下行；锂价因供给过剩下跌；镍价或因印尼出口禁令影响减钴价逐渐震荡下行；锂价因供给过剩下跌；镍价或因印尼出口禁令影响减弱而回落；中重稀土价格有望因需求回暖上升；三元前驱体和正极材料震弱而回落；中重稀土价格有望因需求回暖上升；三元前驱体和正极材料震荡下行。荡下行。钴：钴：价格价格震荡下行。钴行业整体供给过剩，电钴价格若长时间维持在震荡下行。钴行业整体供给过剩，电钴价格若长时间维持在28 万万/吨以上，尚未退出市场的产能料将复产导致过剩加剧。叠加吨以上，尚未退出市场的产能料将复产导致过剩加剧。叠加 10月动力电池端长单谈判落地，海内外钴价或缺乏月动力电池端长单谈判落地，海内外钴价或缺乏上涨的催化剂。但下上涨的催化剂。但下游数码需求较为稳健，对价格上涨接受能力较游数码需求较为稳健，对价格上涨接受能力较强，氯化钴强，氯化钴-四钴系钴产四钴系钴产品对硫酸钴品对硫酸钴-三元系价格可能继续升水。三元系价格可能继续升水。催化剂包括：海外 mb 钴报价走势；三元材料出货情况。锂：供给过剩，价格逐渐下行。上游累积的原料将加速向锂盐转化，锂：供给过剩，价格逐渐下行。上游累积的原料将加速向锂盐转化，而下游需求仍然较为疲软，预计锂盐价格继续下跌。而下游需求仍然较为疲软，预计锂盐价格继续下跌。催化剂包括：主流厂家装置负荷情况。镍：价格震荡下跌。印尼镍矿禁止出口事件影响或将有所消退，预计镍：价格震荡下跌。印尼镍矿禁止出口事件影响或将有所消退，预计镍价震荡下行。镍价震荡下行。催化剂包括：印尼镍矿出口禁令进展情况；菲律宾镍矿替代情况。稀土：稀土：价格上升价格上升。自缅甸进口的混合碳酸稀土矿数量一般和大厂报价自缅甸进口的混合碳酸稀土矿数量一般和大厂报价维持偏弱稳定，对中重稀土产品价格影响有限。随着四季度下游需求维持偏弱稳定，对中重稀土产品价格影响有限。随着四季度下游需求回暖，稀土价格有望上行。回暖，稀土价格有望上行。催化剂包括：下游需求回暖。行业月报-5-敬请参阅最后一页特别声明 三元前驱体及三元材料：价格三元前驱体及三元材料：价格下降下降。上游镍及钴原料价格下降料将带上游镍及钴原料价格下降料将带动三元前驱体和三元材料价格下行动三元前驱体和三元材料价格下行。催化剂包括：镍钴原料价格下降。2、锂电池及材料、锂电池及材料 碳酸锂跌价、硫酸钴涨价，锂电正极材料价格走势出现分化碳酸锂跌价、硫酸钴涨价，锂电正极材料价格走势出现分化。三元材料三元材料：9 月底，三元 523 报价 15 万/吨，环比上升 11.1%，与年初比下降 2.6%，同比下降 15.7%；（数据来源：Wind）磷酸铁锂：磷酸铁锂：9 月底，LFP 报价在 4.25 万/吨，环比下降 6.6%，与年初比下降 29.8%，同比下降 29.8%（数据来源：Wind）钴酸锂：钴酸锂：9 月底，LCO 报价在 23.5 万/吨，环比上升 14.6%，与年初比下降 21.7%，同比下降 32.3%。（数据来源：Wind）8 月新能源车装机数据公布，月新能源车装机数据公布，新能源车和动力电池装机环比分别上涨新能源车和动力电池装机环比分别上涨 1%、下滑下滑 22%，出现分化，出现分化。2019 年 8 月份新能源汽车产量 7.4 万辆，动力电池装机 3.6GWh，同比分别下降 23%、13%，环比分别上涨 1%、下降22%。新能源车和动力电池装机量出现分化主要是因为新能源公交车补贴过渡期延长至 8 月 7 日，7 月份新能源公交车仍有抢装行情，拉动单车带电量。8 月，新能源客车受抢装结束影响，装机量 0.3 万辆，环比下降79%，对应动力电池装机 0.53GWh，环比下降 77%；新能源乘用车装机环比显著回暖，对应动力电池装机 2.94GWh，环比增长 32%。（数据来源：国金证券研究创新数据中心、GGII）3、供应链环节、供应链环节 投资重点线一：特斯拉产业链。投资重点线一：特斯拉产业链。特斯拉将高效率推动中国市场，于 2019年将 Model 3 一部分产线转移到上海工厂，并打算启用本地采销模式，将盘活一大批国内本土零部件供应商（特别是江浙沪汽车产业链集群）；也将填补国内 2540 万元电动车价格区间产品线。以目前已进入特斯拉的一级供应商看，未来将受益于 Model 3 上量利好，同时也存在毛利率降低或特斯拉更换成本更低的供应商风险。对于潜在供应商，特斯拉供应链的新进入者能获得纯增量业绩。此外，进入特斯拉供应链意味着可能得到新能源整车厂认可，带来增量新订单。投资重点线二：投资重点线二：轻量化主题。轻量化主题。轻量化是汽车节能减排的有效技术路线，汽车减重 10%，乘用车能效提升 3.3%+，新能源乘用车提升约 6.3%+，效果更为显著。轻量化材料中，铝合金减重效果佳，经济性强，为最佳材料，预计 2025 年国内车用铝合金市场有望达年国内车用铝合金市场有望达 2996 亿元亿元。图表图表1：2025年国内车用铝合金市场空间（亿元）年国内车用铝合金市场空间（亿元）来源：中国产业信息网，国金证券研究所 投资重点线三：自动驾驶时代来临投资重点线三：自动驾驶时代来临。全球近 20 万亿的汽车产业将面临前所未有的变革，行业更迭催生巨大投资机会，预计我国 2030 年自动驾驶汽693 2303 新能源车 燃油车 行业月报-6-敬请参阅最后一页特别声明 车会占据整体出行里程 40%以上；目前在 ADAS 基础上，L2L3 级自动驾驶贡献标配化需求，为目前主要的投资机会；L4L5 级尚待成熟化。决策层：（决策层：（1）控制系统是智能汽车的大脑。）控制系统是智能汽车的大脑。自动驾驶控制器需要接受、分析、处理的信号大量且复杂，从而为路径规划和驾驶决策提供支持的多域控制器是发展的趋势。多域控制器是发展的趋势。芯片：（芯片：（1）中心化架构 DCU、MDC 逐步成为了发展趋势；（2）GPU同时处理大量简单计算任务的特性在自动驾驶领域取代同时处理大量简单计算任务的特性在自动驾驶领域取代 CPU 成为了主成为了主流方案流方案；（3）定制化的 ASIC 芯片性能、能耗和大规模量产成本均显著优于 GPU和 FPGA。ASIC 专用芯片将成为主流专用芯片将成为主流。感知层：激光雷达、毫米波雷达和摄像头为代表的传感器在当前感知层：激光雷达、毫米波雷达和摄像头为代表的传感器在当前ADAS 的应用情况，未来的应用情况，未来 L4/L5 自动驾驶系统中的展望以及多传感器自动驾驶系统中的展望以及多传感器融合解决方案的趋势。融合解决方案的趋势。目前随着 ADAS 功能模块渗透率不断提升，短期内传感器市场的需求将主要被摄像头和毫米波雷达所驱动；2020 年前后，L4 级别自动驾驶量产上路，激光雷达的场将会迅速扩大。执行层：汽车制动、转向和传动系统随着电子化、电动化及自动驾驶执行层：汽车制动、转向和传动系统随着电子化、电动化及自动驾驶而逐步升级，由此带来的控制执行系统的发展趋势。而逐步升级，由此带来的控制执行系统的发展趋势。进入自动驾驶时代，控制系统收集来自感知层的大量传感器的信息，将其处理分析，感知周围环境，规划驾驶线路，最终通过线控执行系统操纵车辆。投资重点线四：新能源汽车新增子行业供应链。投资重点线四：新能源汽车新增子行业供应链。现阶段以热管理、高压零部件为代表的纯增量市场以及细分领域的龙头为投资重点。我们认为热管我们认为热管理行业、高压零部件作为边际技术迭代的新增市场，市场格局将在理行业、高压零部件作为边际技术迭代的新增市场，市场格局将在 12 年年内逐渐分化，建议关注行业龙头标的。内逐渐分化，建议关注行业龙头标的。热泵空调的发展为行业带来哪些机会？热泵空调的发展为行业带来哪些机会？从趋势上，从趋势上，国产电动汽车完成热泵装载从 0 到 1 的突破，到 2020 年热泵渗透率可达 10%，2025 年可达 30%。从单车价值上，从单车价值上，为 3300 元左右，比传统空调高出 1000 元。2017 年电动车空调国内市场规模为 18.3 亿元，预计到 2020 年翻三倍达到 54 亿元；全球市场规模 2017 年为 40.6 亿元，预计 2020 年达到117 亿元。从市场空间上，从市场空间上，以 2020 年热泵系统 10%的替代率计算则有超过 16 亿空间，2025 年 30%渗透率市场空间将近 150 亿元。图表图表2：新能源车空调系统市场规模（亿元）：新能源车空调系统市场规模（亿元）来源：中汽协，国金证券研究所 高压线束行业：高压线束行业：汽车线束市场规模已达千亿。传统汽车线束属于劳动密集型产业，乘用车线束单车价值在 2500-4500 元。而新能源车线束系统单车价值 5000 元，高压线束价值 2500 元，市场超 100 亿。从从长期趋势来看：（长期趋势来看：（1）高压线束增量主要由连接器贡献，国产化正处进）高压线束增量主要由连接器贡献，国产化正处进行时。行时。2017 年我国汽车连接器市场规模约 180 亿元，2025 年可达270 亿元，增量主要是由高压连接器贡献。（2）高压硅橡胶线缆是未）高压硅橡胶线缆是未行业月报-7-敬请参阅最后一页特别声明 来发展方向来发展方向。目前外资厂商在我国没有产线，主要靠进口，货期长、价格贵，国内厂商都在加紧开发来弥补技术和产能的空白。图表图表3：汽车线束系统及零部件市场空间：汽车线束系统及零部件市场空间 单车单车 中国市场中国市场(亿元亿元)全球市场全球市场(亿元亿元)系统系统 零部件零部件 价值价值(元元)2020 2025 2020 2025 国外厂商国外厂商 国内厂商国内厂商 传统车低压线束 3500 1012 947 3441 3313 矢崎,住电,德尔福,莱尼,李尔,古河,藤仓,Kroschu 天海,金亭(永鼎),得润,昆山沪光,长城灯泡厂,南通友星,柳州双飞,保定曼德,比亚迪线束,吉利豪达 新能源车线束新能源车线束 5000 112 367 173 585 新能源车低压线束 2500 56 183 125 418 新能源车高压线束新能源车高压线束 2500 56 183 125 418 高压线缆高压线缆 1000 23 73 50 167 克洛普,莱尼,Kroschu,住电 亨通光电,鑫宏业,无锡华澄,宝兴电缆 高压连接器高压连接器 1500 34 110 75 251 泰科,安费诺,德尔福,矢崎,菲尼克斯,中航光电,永贵,得润,南京康尼,巴斯巴 来源：中汽协，国金证券研究所 行情数据行情数据 9 月行业表现符合预期月行业表现符合预期。9 月汽车零部件板块比去年同期上升 4.73%，增速低于沪深 300 指数（+27.97%）。此外，汽车及汽车零部件总板块指数较去年同期变动为 5.93%。图表图表4：行业表现情况（截至：行业表现情况（截至8月月29日）日）指数指数 最新价最新价 一月变动（一月变动（%）三月变动（三月变动（%）六月变动（六月变动（%）一年变动（一年变动（%）WIND 汽车与汽车零部件指数 6,490.67-0.56-0.99-10.99 4.73 汽车零部件指数 4,903.50 1.41-0.51-11.78 5.93 沪深 300 3,852.65 1.40-1.53-2.31 27.97 WIND 汽车与汽车零部件指数沪深 300 -1.95 0.54 -8.69 -23.23 汽车零部件指数沪深 300 0.02 1.02 -9.48 -22.03 来源：wind，国金证券研究所 汽车零部件板块估值上升。汽车零部件板块估值上升。截至 9 月 27 日，汽车零部件板块 PE（TTM）、PB 估值分别为 27.4 倍、1.73 倍，8 月份估值别为 27.2 倍、1.72 倍，估值微上升。此外，汽车与汽车零部件板块 PE（TTM）、PB估值分别为 22.8 倍、1.57 倍，8 月份估值别为 23.0 倍、1.58倍。图表图表5：汽车零部件板块估值：汽车零部件板块估值 来源：wind，国金证券研究所 012345670501001502002503002008-01-312008-07-312009-01-312009-07-312010-01-312010-07-312011-01-312011-07-312012-01-312012-07-312013-01-312013-07-312014-01-312014-07-312015-01-312015-07-312016-01-312016-07-312017-01-312017-07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-31市盈率（TTM）市净率 行业月报-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：汽车与汽车零部件板块估值：汽车与汽车零部件板块估值 来源：wind，国金证券研究所 与整体汽车板块与整体汽车板块/零部件板块相比，新能源汽车及零部件市盈率更高。零部件板块相比，新能源汽车及零部件市盈率更高。汽车行业整体增速放缓而新能源汽车增长保持强势，市场对新能源汽车板块给予更高的估值。截至 9 月 27 日，新能源汽车板块 PE为 55.0倍，相比 8 月估值升高（为 54.9 倍），同期汽车板块（整体）PE 为22.8 倍。零部件方面，新能源汽车零部件也较整体汽车零部件板块享有估值溢价。截至 9 月 27 日，新能源汽车零部件板块 PE 为 59.3 倍，相比 8 月上升（为 59.1 倍），同期整体汽车零部件板块 PE 为 27.6 倍。图表图表7：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率 来源：wind，国金证券研究所 01234560204060801001201401602008-01-312008-07-312009-01-312009-07-312010-01-312010-07-312011-01-312011-07-312012-01-312012-07-312013-01-312013-07-312014-01-312014-07-312015-01-312015-07-312016-01-312016-07-312017-01-312017-07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-31市盈率（TTM）市净率 14192429343944495459新能源汽车板块市盈率 WIND汽车与汽车零部件指数市盈率 行业月报-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率 来源：wind，国金证券研究所 4、整车制造、整车制造 从终端销售情况来看 8 月乘用车销量 152.5 万辆，同比下降 18.4%，环比小幅上升 4%。1-8 月，乘用车累计销量 1382 万辆，同比下降 2.8%。根据乘联会 9 月前三周数据，日均销量同比下降 17%，表现不佳。此外过去三年 8 月环比均两位数增长，今年仅 4%。同环比数据较弱体现汽车消费需求仍不足，预计“金九银十”效果低于预期。生产端，中汽协数据 8 月乘用车产量 169.4 万辆，环比上升 11.2%，同比下降 0.7%。1-8 月，乘用车产量完成 1319.1 万辆，同比下降 13.7%，降幅比 1-7 月收窄 1.6pct。从生产情况看随着清库促销的效应消退以及国六车型的逐步上市，8 月车企生产弱复苏。但仍需要密切关注近期车企批发销量情况，判断车厂与经销商是否处于库存较合理的情况，是否为了 10 月及国六车型进行加库的动作。图表图表9：乘用车终端销量乘用车终端销量、同比增长率、同比增长率 图表图表10：乘用车年产量、同比增长率乘用车年产量、同比增长率 来源：国金证券研究创新数据中心、国金证券研究所 来源：中汽协、国金证券研究所 短期看，“金九银十”效果低于预期，汽车需求仍处于低位。随着国六车型逐步上市，购置税优惠透支、促销清库等负面因素消退，在 2018 年 Q4 低基数的基础上，今年 Q4 有望实现产销增速转正。1419242934394449545964新能源汽车零部件板块市盈率 整体零部件板块市盈率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07销量（万）同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 1-8产量（万）增长率 行业月报-10-敬请参阅最后一页特别声明 新能源乘用车方面，1-8 月终端销量 64.4 万辆，同比增长 58.2%。其中纯电动车 50.9 万，同比增长 86.9%，插电混动车 13.5 万，同比增长为 0%；8 月销量 4.49 万辆，同比下降 31.7%，主要由于过渡期补贴退坡抢装的透支效应。预计预计 2019 年年新能源乘用车新能源乘用车 119.5 万辆打底。万辆打底。市场目前预期 130-140 万辆，而从 1-8 月终端销量看，特别是 7、8 月销量同比持续为负，补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期，下半年承压。往年补贴退坡月为高峰冲量期，以 119.5 万全年目标计，下半年终端销量需达 63 万以上（同比-7%），年末放量至关重要，局势不甚明朗。但在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，新能源车行业增长逻辑仍在，全年仍可保证至少 26%的可观增长，且该行业未来 3 年的发展呈乐观态势。图表图表11：新能源车销量新能源车销量预测预测（辆）（辆）来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 1、自发需求不明显，自发需求不明显，2019H1 主要增量仍在营运需求主要增量仍在营运需求。根据终端销售数据，2019 年上半年限牌、限行和其他城市的新能源车营运需求均提升，占比30%以上，加上部分个人购买实际参与营运车辆，实际营运需求预计在一半以上，营运需求支撑新能源汽车销量的基调将贯穿 2019 全年。但是今年下半年由于等待车厂的运营专用车型上市及补贴大幅退坡等因素，运营需求预计将放缓；图表图表12：各级城市营运需求比例加大各级城市营运需求比例加大 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 2、限牌限行城市增量有限。限牌限行城市增量有限。8 个限牌城市增长有限，2018 年新增燃油车限行或政策更严格城市有近 20 个，其中包括北京、深圳、杭州等大城市，支持了新能源车的快速增长，从 2017 年 11.5 万辆增长到 2018 年 20.8 万辆。但今年以来，大多数省市均为延长过去的政策，少有新增限行城市，行业月报-11-敬请参阅最后一页特别声明 限行城市上半年销量仅有 11.9 万辆，因此燃油车限行对新能源车销量增长的支持比较有限。3、今年 5、6 月份国五燃油车大幅降价促销，拉大了新能源车与燃油车的差价，直接影响新能源车的自发需求。4、年底抢装动力不足。年底抢装动力不足。因为对来年补贴退坡的预期，往年总是 12 月抢装冲量；今年补贴退坡幅度在 70%左右，去年仅 12 月一个月销量占全年的30%，甚至今年一季度还在按补贴标准发布前以及 6 月补贴过渡期抢装。而明年补贴退坡幅度没有今年这么大，且去年今年都存在过渡期，若对明年补贴退坡仍有过渡期有预期，那么今年年底抢装动力会较弱。图表图表13：补贴退坡月为高峰冲量期：补贴退坡月为高峰冲量期（辆）（辆）来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 5、燃料电池、燃料电池 广州发布新能源汽车地补标准，燃料电池最高可达广州发布新能源汽车地补标准，燃料电池最高可达 1:1。广州市新能源汽车发展工作领导小组办公室发布了关于我市 2019、2020 年新能源汽车购置地方财政补贴标准的通知，燃料电池汽车按照不超过国家补贴 1：1的比例给予地方补贴。（来源：广州市人民政府）政协召开“加快确立氢能国家战略，切实推进能源生产与消费革命”研讨政协召开“加快确立氢能国家战略，切实推进能源生产与消费革命”研讨会，何维出席并讲话会，何维出席并讲话。9 月 3 日，全国政协人资环委在京召开“加快确立氢能国家战略，切实推进能源生产与消费革命”研讨会，政协副主席何维指出加快推进我国氢能产业发展，是积极应对气候变化、保障国家能源安全的战略选择，并建议在加快确立氢能国家战略中，需强化顶层设计和战略规划，建立健全管理协调机制，发挥企业的主动性和创造性，出台研发和产业扶持等政策。（来源：人民政协报）六盘水发布氢能源产业发展规划，六盘水发布氢能源产业发展规划，2025 年建成液氢工厂年建成液氢工厂。9 月 9 日，贵州六盘水氢能源产业研讨暨合作对接洽谈会在贵阳召开。会上，六盘水发布了六盘水市氢能源产业发展规划（2019-2030 年）（以下简称规划）。规划涵盖氢能“生产-储运-应用”全产业链，结合六盘水实际提出氢能产业发展方向和路径，先试先行贵州省能源结构调整及工业转型升级。（来源：贵州省投资促进局）中汽协：中汽协：8 月燃料电池汽车产销均未过月燃料电池汽车产销均未过 20。据中汽协数据，1-8 月燃料电池汽车产销分别完成 1194 辆和 1125 辆，比上年同期分别增长 7.0 倍和7.3 倍。但燃料电池汽车 8 月单月产销规模均不足 20 辆。（来源：中汽协）双积分办法（征求意见稿）调整，燃料电池乘用车积分上限上调。双积分办法（征求意见稿）调整，燃料电池乘用车积分上限上调。为了推动我国节能与新能源汽车产业健康可持续发展，加快汽车产业转型升级，工业和信息化部等有关部门起草了关于修改的决定（征求意见稿），文件对燃料电池乘用车积分做出了相应的修改：1、标准车型积分从 0.16P 变成行业月报-12-敬请参阅最后一页特别声明 0.08P（注：P 为燃料电池系统额定功率，单位为 kW）。2、标准车型积分上限从 5 分变成 6 分。（来源：工信部）山西省委书记；全面推进能源领域改革创新，加快推进氢能全产业链布局山西省委书记；全面推进能源领域改革创新，加快推进氢能全产业链布局。9 月 16 日上午，山西省能源革命综合改革试点动员部署大会在太原召开。会上山西省委书记、省人大常委会主任骆惠宁强调，改革创新是能源革命的本质和灵魂，要全面推进能源领域改革创新，加快“当好排头兵”的历史性跨越。骆惠宁表示，山西省发展氢能产业有独特优势，要把发展氢能与焦化行业提质升级结合起来，加快推进氢能全产业链布局，全力把握这一未来产业的发展主动权，深入推进新能源可持续发展模式变革。（来源：山西日报）交通强国建设纲要提出推进绿色交通系统的建设。交通强国建设纲要提出推进绿色交通系统的建设。9 月 19 日，中共中央、国务院为统筹推进交通强国建设的目标，印发了交通强国建设纲要（以下简称纲要）。针对绿色、高效的现代交通与物流系统的建设，纲要提出加强充电、加氢、加气和公交站点等设施建设，推动城市公共交通工具和城市物流配送车辆全部实现电动化、新能源化和清洁化，强化新能源船舶自主设计建造能力。（来源：新华社）济南发布氢能规划，践行绿色低碳经济济南发布氢能规划，践行绿色低碳经济。9 月 22 日，以“探索氢能产业应用、发展绿色低碳经济”为主题的“2019 氢能产业发展创新峰会济南”在济南市顺利举办。会议现场发布了济南新旧动能转换先行区氢能产业发展规划，加速构建国内顶尖的技术创新源、国际一流的产业生态圈、全球领先的标杆示范区。（来源：齐鲁晚报）2019 青岛氢能产业高峰论坛成功召开青岛氢能产业高峰论坛成功召开，新政发布力促新能源车发展，新政发布力促新能源车发展。9 月23 日，2019 青岛氢能产业高峰论坛在青岛国际会议中心盛大举办。本届论坛以“世界氢城、活力青岛”为主题，旨在汇集全球氢能行业精英共话合作，搭建行业交流平台，展示最新研发成果，促进理论领域智慧碰撞和行业之间交流合作，助力青岛在氢能行业全球引领。在本次论坛上，青岛市政府重磅发布青岛市加快新能源汽车产业发展的若干政策措施，提出了切实推动青岛市新能源汽车产业发展、构建产业链完善和技术先进的新能源汽车产业体系的 12 条利好政策。（来源：新浪财经）投资建议投资建议 1、上游资源、上游资源 建议关注行业边际建议关注行业边际改善改善、估值较低的龙头企业。、估值较低的龙头企业。钴行业供需格局边际改善带动价格中枢抬升，相关企业下半年业绩有望环比改善，推荐低估值有色行业龙头公司洛阳钼业。公司各项主营业务优势明显，且主要矿山开采年限较长，长期投资价值保障度高。公司目前 PB 估值为 2 倍，处于历史底部区域，安全边际较高。2、锂电池及材料、锂电池及材料 8 月份新能源乘用车动力电池装机环比大幅增长 32%，同比下降 1%。尽管同比仍然下滑，但是幅度已经显著收窄。车企年底冲量动力不减，若新能源汽车销量超预期，则有望催化板块 2020 年业绩较为确定公司提前估值切换。动力电池环节动力电池环节：欣旺