评新三板引入QFII、RQFII：内外引水渐明渐活-20190210-安信证券-23页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。新三板即将引入合格境外投资者新三板即将引入合格境外投资者 QFIIQFII、RQFIIRQFII，投资者结构，投资者结构改革渐改革渐明渐活明渐活：股转系统 2019 年 2 月 1 日新闻发布会提出，2019 年 1 月 31日，中国证监会发布了合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）及其配套规则，明确将在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票纳入合格境外机构投资者（QFII）及人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资范围。全国股转公司正积极组织落实，尽快出台配套制度，推动 QFII、RQFII 参与新三板市场政策落地实施。QFIIQFII 目前共目前共 316316 家家 QFIIQFII 机构，总获批额度为机构，总获批额度为 10121012 亿美元亿美元，主力主力为为外资银行、投资公司、政府投资机构为外资银行、投资公司、政府投资机构为，投资风格以投资风格以长期为主长期为主：合格投资者主要包括资产管理公司、商业银行、证券公司、保险公司、境外央行、主权基金、捐赠基金、养老基金等。根据 Wind 统计截至目前的 QFII 持仓市值，其中银行、投资公司、政府投资机构持仓市值最高，占比分别为 46%、30%、20%，且 QFII 机构以长期资金为主。QFIIQFII 投资风格投资风格持有期限较长，持有期限较长，偏爱偏爱估值较低估值较低，行业偏向大消费、，行业偏向大消费、金融、金融、医药生物、化工、交运、机械、电子医药生物、化工、交运、机械、电子等等：2018Q3 季报显示，QFII投资最多的标的集中在医药生物、化工、交运、机械、电子行业，而从持仓市值看，QFII 偏爱银行和大消费类标的，银行的持仓市值达 378亿元，食品饮料、家电、医药生物的持仓市值分别为 179 亿元、154 亿元、121 亿元。个股方面，最新的 QFII 持仓股票平均总市值（307 亿元）和各行业平均市值水平（243 亿元）相比，QFII 板块位居前列，市值最大的标的为贵州茅台。市盈率方面，QFII 持仓标的的 PE（整体法、ttm、剔除负值）为 14X，在各行业板块（均值 20X）中属于较低水平。盈利能力方面，QFII 持仓股票的平均 EPS（0.61 元/股，行业均值 0.35元/股）和平均 ROE（10%，行业均值 5.8%）在各行业中均位于前列，盈利能力较强。引入长期资金引入长期资金丰富投资结构，长期有利于丰富投资结构，长期有利于新三板市场稳定发展新三板市场稳定发展：新三板目前投资者结构相对单一且数量不足（新三板目前投资者实际数量或仅为 16.58 万户加上机构账户也大约近 20 万账户，这对于万余家新三板公司数量明显不足。）和合格投资人较少比较，新三板市场还特别缺乏相对较长期投资资金（投资期限超过 5-10 年），允许境外合格投资者投资新三板将为新三板引入外部活水，投资者结构改革路径渐明渐活。风险提示：风险提示：政策推进不达预期、流动性风险。政策推进不达预期、流动性风险。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 02 月月 10 日日 内外引水，渐明渐活内外引水，渐明渐活评新三板引入评新三板引入 QFII、RQFII Tabl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 以联合利华为例看消费公司如何逆势扩张沪伦通消费系列之公司篇 2019-02-01 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（47）2019-02-01 新三板日报（外商投资立法按下加速键）2019-02-01 寻找被低估的价值洼地新三板相对价值低估专题 2019-01-31 新三板日报（冲击科创板！AI 公司备受关注，多维度评估实力数据来了）2019-01-31 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.QFII、RQFII 管理办法出台，新三板纳入投资范围管理办法出台，新三板纳入投资范围.4 2.“聪明钱聪明钱”在在 A股买什么？股买什么？.5 2.1.外资银行、投资公司、政府投资机构为 QFII“主力”.5 2.2.QFII 基金以长期资金为主.6 2.3.QFII 投资风格：偏爱消费、金融大蓝筹.7 2.3.1.行业方面：QFII 偏爱金融和消费.7 2.3.2.个股方面：QFII 偏爱大市值、低估值、高盈利标的.8 3.【一周政策跟踪】【一周政策跟踪】.11 4.【新三板指数概览】【新三板指数概览】.16 5.【新三板发行情况概览】【新三板发行情况概览】.17 6.【新三板交易情况概览】【新三板交易情况概览】.17 6.1.成交量上升.17 6.2.成交额上升.17 7.【定向发行融资动态】【定向发行融资动态】.18 7.1.本周定增预案数量 34 次.18 7.2.本周定增实施 37 次.18 7.3.本周实际募集资金 22 亿元.19 7.4.本周定向发行融资动态.19 8.【新三板估值情况概览】【新三板估值情况概览】.20 9.【申报辅导企业动态】【申报辅导企业动态】.21 10.【退市企业动态跟踪】【退市企业动态跟踪】.21 图表目录图表目录 图 1：A 股各类型 QFII 持仓市值占比.5 图 2：QFII 在 2018Q3 投资标的行业个数.7 图 3：QFII 在 2018Q3 投资标的行业市值分布（亿元）.8 图 4：各板块平均总市值分布（亿元）.8 图 5：各板块市盈率分布（ttm、整体法、剔除负值）.9 图 6：各板块 2018Q3EPS 分布（均值，元/股）.10 图 7：各板块 2018Q3ROE 分布（均值，%）.10 图 8：本周三板各指数涨跌情况，单位%（20190128-20190201）.16 图 9：引领指数基期至今三板各指数涨跌情况，单位%（20181228-20190201）.16 图 10：每月挂牌企业数量.17 图 11：每周成交量变化（亿股）.17 图 12：每周成交额变化（亿元）.18 图 13：每月发布定增预案数量（单位：次）.18 图 14：每月定增实施数量（单位：次）.19 图 15：每月实际募集资金情况（亿元）.19 图 16：新三板全市场市盈率统计.20 图 17：挂牌公司上市辅导申报月度情况.21 图 18：退市公司月度数量.21 表 1：合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。见稿）修订内容.4 表 2：QFII 获批额度前 30 大机构.6 表 3：QFII 投资标的数量前十大机构.5 表 4：外资投资者行为特点汇总.7 表 5：QFII 持仓总市值 top10（2018Q3）.9 表 6：QFII 持仓市盈率最低前十（2018Q3）.9 表 7：QFII 持仓 EPS 前十（ttm）.10 表 8：QFII 持仓 ROE 前十（%）.11 表 9：证监会、股转系统、各部委高层讲话汇总（更新至 20190202）.11 表 10：2018 年以来政策梳理（更新至 20190202）.13 表 11：本周发布定向增发预案的公司.19 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.QFII、RQFII 管理办法出台，新三板纳入投资范围管理办法出台，新三板纳入投资范围 股转系统 2019 年 2 月 1 日新闻发布会提出，2019 年 1 月 31 日，中国证监会发布了合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）（简称管理办法）及其配套规则，明确将在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票纳入合格境外机构投资者（QFII）及人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资范围。全国股转公司正积极组织落实，在前期调研的基础上，依据管理办法尽快出台配套制度，推动 QFII、RQFII（以下统称境外合格投资者）参与新三板市场政策落地实施。根据证监会发布的合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿），境外机构投资者，包括境外基金管理公司、商业银行、保险公司、证券公司、期货公司、信托公司、政府投资管理公司和其他资产管理机构，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国证监会认可的机构投资者。根据证监会，我国于 2002 年和 2011 年，先后实施 QFII、RQFII（以下统称合格投资者）制度试点。截至 2018 年底，QFII 投资总额度为 1500 亿美元（目前已增至 3000 亿美元），共有 309 家境外机构获得 QFII 资格，获批额度 1011 亿美元；RQFII 制度从香港扩大到 19 个国家和地区，投资总额度为 19400 亿元人民币，共有 233 家境外机构获得 RQFII 资格，获批额度 6467 亿元人民币。表表 1：合格境外机构投资者及人民币合格合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）修订内容修订内容 主要修订内容主要修订内容 具体细节具体细节 合并两项制度合并两项制度 将 QFII、RQFII 两项制度合二为一，以 QFII 规则 1 为基础，吸收合并 RQFII 规则 2 的内容，并整合 QFII 制度两个专项规定，形成统一的管理办法和实施规定。境外机构投资者只需申请一次资格，尚未获得 RQFII 额度的国家和地区的机构，仍以外币募集资金投资。放宽准入条件放宽准入条件 统一 QFII、RQFII 的准入条件，取消数量型指标要求，保留财务稳健、资信良好、具备证券期货投资经验，治理结构、内部控制和合规管理制度健全有效，近 3 年或者自成立起未受到监管机构的重大处罚等合规性条件。同时，简化申请文件要求，缩短审批时限。扩大投资范围扩大投资范围 除原有品种外，合格投资者可投资于：（1）在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票；（2）债券回购；（3）私募投资基金；（4）金融期货；（5）商品期货；（6）期权等。同时，允许参与证券交易所融资融券交易。可参与的债券回购、金融期货、商品期货、期权的具体品种，由有关交易场所提出建议报监管部门同意后公布。优化托管人管理优化托管人管理 一是根据 国务院关于取消和调整一批行政审批项目等事项的决定，合格境外机构投资者托管人资格审批事项已改为备案管理，此次修订明确了相关备案管理要求（管理办法第 10 条，实施规定第 3 条）。二是不再限制合格投资者聘用托管人的数量，托管人为 2 个以上的，要求指定一个主托管人（管理办法第 13 条）。加强持续监管加强持续监管 一是完善账户管理。明确合格投资者为所管理的客户资金开立的证券期货账户下资产权属问题，加强对合格投资者账户的穿透式监管。二是健全监测分析机制。三是增加提供相关跨境交易信息的要求。为防范跨境市场操纵和其他异常交易行为，规定合格投资者应当根据我会的要求，通过托管人定期报告其在境外开展的与境内证券期货投资相关的对冲交易头寸信息。四是强化穿透式监管要求。五是加大违规惩处力度。资料来源：证监会、安信证券研究中心 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.QFII在在 A 股买什么？股买什么？合格境外投资者 QFII、RQFII 被市场成为聪明钱，我们参考外资在 A 股的投资行为，对外资的机构类型、投资期限、投资风格等特征进行画像。2.1.外资银行、投资公司、政府投资机构为外资银行、投资公司、政府投资机构为 QFII主力主力 截至最新，根据 Wind 统计，我们将投资 A 股的 QFII 分为外资银行、投资公司（包括基金、资管等）、政府投资机构、保险、基金会（包括大学、企业等）、养老金，统计截至目前的QFII 持仓市值，其中投资银行、投资公司、政府投资机构持仓市值最高，占比分别为 46%、30%、20%。截至目前共 316 家 QFII 机构，总共获批额度为 1012.62 亿美元，获批额度最高的为澳门金融管理局，获批 50 亿美元，前十大机构共获批 242.95 亿美元，占比为 24%。从投资 A 股标的数量来看，领航新兴市场股指基金(交易所)投资 51 个 A 股股票标的位居第一，共 9 家机构投资 A 股标的达到 10 个以上。图图 1：A 股各类型股各类型 QFII 持仓市值占比持仓市值占比 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：QFII数据披露的是2018Q3基金季报 表表 2：QFII 投资标的数量前十大机构投资标的数量前十大机构 投资标的数量投资标的数量 持仓市值（万元）持仓市值（万元）领航新兴市场股指基金领航新兴市场股指基金(交易所交易所)51 47783.34 瑞士联合银行集团瑞士联合银行集团 42 1366032 挪威中央银行挪威中央银行 26 750583.7 新加坡政府投资有限公司新加坡政府投资有限公司 25 1554540 加拿大年金计划投资委员会加拿大年金计划投资委员会 24 361936.7 澳门金融管理局澳门金融管理局 14 392579.4 阿布扎比投资局阿布扎比投资局 11 259893.9 摩根士丹利国际股份有限公司摩根士丹利国际股份有限公司 11 48685.08 比尔及梅林达盖茨信托基金会比尔及梅林达盖茨信托基金会 10 266445.4 科威特政府投资局科威特政府投资局 9 84276.41 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20180930 银行 46.06%投资公司 29.89%政府投资机构 19.84%基金会 2.45%保险 1.14%养老金 0.61%银行 投资公司 政府投资机构 基金会 保险 养老金 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 3：QFII 获批额度前获批额度前 30 大机构大机构 公司名称公司名称 最新额度最新额度(亿美元亿美元)资格获准日期资格获准日期 澳门金融管理局澳门金融管理局 50.00 2014-01-27 韩国银行韩国银行 30.00 2011-12-21 阿布扎比投资局阿布扎比投资局 25.00 2008-12-03 挪威中央银行挪威中央银行 25.00 2006-10-24 香港金融管理局香港金融管理局 25.00 2010-10-27 瑞士联合银行集团瑞士联合银行集团 21.90 2003-05-23 泰康资产管理泰康资产管理(香港香港)有限公司有限公司 18.30 2013-02-22 法商法国兴业银行股份有限公司法商法国兴业银行股份有限公司 17.00 2004-09-02 KB资产运用资产运用 15.50 2010-08-09 JF 资产管理有限公司资产管理有限公司 15.25 2005-12-28 奥本海默基金公司奥本海默基金公司 15.00 2014-03-19 淡马锡富敦投资有限公司淡马锡富敦投资有限公司 15.00 2005-11-15 富邦人寿保险股份有限公司富邦人寿保险股份有限公司 15.00 2012-03-01 科威特政府投资局科威特政府投资局 15.00 2011-12-21 马来西亚国家银行马来西亚国家银行 15.00 2009-05-19 新加坡政府投资有限公司新加坡政府投资有限公司 15.00 2005-10-25 富达基金富达基金(香港香港)有限公司有限公司 12.00 2010-09-01 加拿大年金计划投资委员会加拿大年金计划投资委员会 12.00 2011-12-09 中国国际金融香港资产管理有限公司中国国际金融香港资产管理有限公司 11.00 2013-05-16 国泰证券投资信托股份有限公司国泰证券投资信托股份有限公司 10.50 2011-06-09 贝莱德资产管理北亚有限公司贝莱德资产管理北亚有限公司 10.00 2012-10-26 富邦证券投资信托股份有限公司富邦证券投资信托股份有限公司 10.00 2010-10-29 国泰人寿保险股份有限公司国泰人寿保险股份有限公司 10.00 2012-02-28 卡塔尔控股有限责任公司卡塔尔控股有限责任公司 10.00 2012-09-25 摩根大通证券有限公司摩根大通证券有限公司 10.00 2016-09-28 美林国际美林国际 9.40 2004-04-30 高瓴资本管理有限公司高瓴资本管理有限公司 9.00 2012-12-11 高盛集团高盛集团 9.00 2003-07-04 鼎晖投资咨询新加坡有限公司鼎晖投资咨询新加坡有限公司 8.05 2012-11-07 麦格里银行有限公司麦格里银行有限公司 8.00 2012-09-04 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20190201 2.2.QFII 基金以长期资金为主基金以长期资金为主 合格投资者主要包括资产管理公司、商业银行、证券公司、保险公司、境外央行、主权基金、捐赠基金、养老基金等。这些机构以长期资金为主，已成为 A 股市场第三大专业机构投资者，投资份额逐步提高。（来源：证监会）从上文 QFII 投资者结构来看，持仓市值最大的为外资银行，316 家 QFII 机构中外资银行仅6 家，为韩国银行、挪威中央银行、瑞士联合银行集团、法商法国兴业银行股份有限公司、马来西亚国家银行、麦格里银行有限公司。银行资金通常期限较长，偏向价值投资。由于缺乏 QFII 基金的存续期数据，我们以个别案例来加以说明，以外资基金为例，根据 Wind统计数据，安本亚洲资产管理公司于 2010 年 7 月 6 日获得 QFII 资格，其旗下的基金安本环球中国 A 股基金于 2016 年开始投资 A 股标的，第一只投资股票为中国国贸，一直持续至最新披露日（2018Q3），该基金已持有 8 只 A 股股票。资料显示安本环球中国 A 股基金成立于 2006 年 3 月 28 日，截至最新已有 13 年。（安本资产管理）7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.3.QFII 投资风格：投资风格：偏爱消费、金融大蓝筹偏爱消费、金融大蓝筹 外资主要的投资口径包括 QFII、沪股通、深股通等。不少境外机构通过 QFII、沪股通和深股通等投资 A股。QFII 持股市值约占 A股流通市值 0.3%,陆股通约占3.1%。从持仓特点来看，境外机构通过 QFII 与陆股通投资 A 股最大的区别在于 QFII 持仓高度集中，金融占比极高；陆港通则较为分散。表表 4：外资：外资投资者行为特点汇总投资者行为特点汇总 和和 A 股走股走势关系势关系 A 股流通股流通市值占比市值占比2018Q2 行业偏好行业偏好 市值偏好市值偏好（亿元（亿元）PE估值偏好估值偏好 业绩偏好业绩偏好（ROE）QFII 部分相关 0.3%银行、食品饮料、家用电器 中市值（100-500）低估值（0-20）10-20%陆股通陆股通 关系不大 3.1%食品饮料、家用电器、医药生物、非银 中低市值（0-200）低估值（0-20）5-10%资料来源：Wind，安信证券研究中心策略团队 2.3.1.行业方面：行业方面：QFII 偏爱金融和消费偏爱金融和消费 根据 Wind 数据，截至 2018Q3，QFII 投资最多的标的集中在医药生物、化工、交运、机械、电子行业，而从持仓市值看，QFII 偏爱银行和大消费类标的，银行的持仓市值达 378 亿元，食品饮料、家电、医药生物的持仓市值分别为 179 亿元、154 亿元、121 亿元。图图 2：QFII 在在 2018Q3 投资标的行业个数投资标的行业个数 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20180930 26 24 22 21 20 17 12 11 10 10 9 9 8 8 8 8 7 7 6 6 6 5 5 5 4 4 3 051015202530医药生物 化工 交通运输 机械设备 电子 传媒 公用事业 建筑装饰 房地产 商业贸易 轻工制造 休闲服务 电气设备 计算机 家用电器 食品饮料 建筑材料 汽车 纺织服装 非银金融 农林牧渔 采掘 银行 有色金属 通信 综合 钢铁 标的个数 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：QFII 在在 2018Q3 投资标的行业市值分布（亿元）投资标的行业市值分布（亿元）资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20180930 2.3.2.个股方面：个股方面：QFII 偏爱大市值、偏爱大市值、低估值、低估值、高盈利标的高盈利标的 比较截至最新的 QFII 持仓股票平均总市值和各行业平均市值水平，QFII 板块位居前列，市值最大的标的为贵州茅台。市盈率方面，QFII 持仓标的的 PE（整体法、ttm、剔除负值）为14X，在各行业板块中属于较低水平。盈利能力方面，QFII 持仓股票的平均 EPS 和平均 ROE在各行业中均位于前列，盈利能力较强。图图 4：各板块平均总市值分布（亿元）各板块平均总市值分布（亿元）资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20190201 2.32 4.03 4.08 4.75 6.37 6.39 8.33 9.45 10.37 13.44 14.77 21.29 23.09 26.43 26.86 27.80 27.90 28.90 30.88 41.87 56.78 68.13 85.46 120.91 154.14 178.52 377.74 050100150200250300350400市值（亿元）3,126 648 377 307 272 203 173 159 149 122 121 119 108 106 103 97 89 85 84 81 81 80 79 79 78 53 52 50 45 0500100015002000250030003500银行 非银金融 采掘 QFII 食品饮料 钢铁 交通运输 家用电器 房地产 公用事业 国防军工 建筑装饰 电子 医药生物 有色金属 汽车 通信 农林牧渔 化工 传媒 商业贸易 计算机 电气设备 建筑材料 休闲服务 轻工制造 机械设备 综合 纺织服装 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 5：QFII 持仓总市值持仓总市值 top10（2018Q3）代码代码 名称名称 总市值（亿元总市值（亿元，截至，截至20190201）申万一级申万一级 600519.SH 贵州茅台 8,701.31 食品饮料 601088.SH 中国神华 3,979.91 采掘 000002.SZ 万科 A 3,055.64 房地产 002415.SZ 海康威视 2,947.57 电子 000333.SZ 美的集团 2,910.34 家用电器 601998.SH 中信银行 2,789.28 银行 000651.SZ 格力电器 2,524.20 家用电器 000858.SZ 五粮液 2,374.77 食品饮料 601138.SH 工业富联 2,343.74 电子 600276.SH 恒瑞医药 2,241.74 医药生物 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图图 5：各板块市盈率分布（各板块市盈率分布（ttm、整体法、剔除负值）、整体法、剔除负值）资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20190201 表表 6：QFII 持仓市盈率最低前十（持仓市盈率最低前十（2018Q3）代码代码 名称名称 PE（ttm）申万一级申万一级 000898.SZ 鞍钢股份 4.14 钢铁 601009.SH 南京银行 5.46 银行 000785.SZ 武汉中商 5.78 商业贸易 600188.SH 兖州煤业 5.96 采掘 600308.SH 华泰股份 6.03 轻工制造 601838.SH 成都银行 6.05 银行 601998.SH 中信银行 6.27 银行 000789.SZ 万年青 6.29 建筑材料 600981.SH 汇鸿集团 6.32 商业贸易 601169.SH 北京银行 6.40 银行 资料来源：Wind、安信证券研究中心 50 36 32 27 25 25 24 24 24 22 21 19 19 18 18 18 17 17 15 14 14 13 13 13 10 10 9 7 6 0102030405060国防军工 计算机 通信 农林牧渔 食品饮料 电气设备 医药生物 休闲服务 机械设备 电子 有色金属 传媒 公用事业 非银金融 综合 轻工制造 交通运输 纺织服装 采掘 商业贸易 QFII 化工 汽车 家用电器 建筑材料 建筑装饰 房地产 银行 钢铁 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 6：各板块各板块 2018Q3EPS 分布（均值，元分布（均值，元/股）股）资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20180930，剔除异常值 表表 7：QFII 持仓持仓 EPS 前十（前十（ttm）代码代码 名称名称 EPS（ttm，元，元/股）股）申万一级申万一级 600519.SH 贵州茅台 25.34 食品饮料 002304.SZ 洋河股份 5.36 食品饮料 600585.SH 海螺水泥 5.05 建筑材料 000651.SZ 格力电器 4.66 家用电器 603833.SH 欧派家居 3.70 轻工制造 000333.SZ 美的集团 3.07 家用电器 600486.SH 扬农化工 3.08 化工 601336.SH 新华保险 2.58 非银金融 000858.SZ 五粮液 3.14 食品饮料 000418.SZ 小天鹅 A 2.70 家用电器 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20190201 图图 7：各板块各板块 2018Q3ROE分布（均值，分布（均值，%）资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20180930，剔除异常值 0.62 00.20.40.60.811.2银行 食品饮料 钢铁 QFII 医药生物 建筑材料 家用电器 休闲服务 轻工制造 化工 汽车 交通运输 电子 采掘 非银金融 商业贸易 建筑装饰 房地产 纺织服装 传媒 有色金属 通信 公用事业 机械设备 电气设备 计算机 农林牧渔 国防军工 综合 16.9 10.3 10.2 8.6 8.5 8.0 7.7 7.5 7.4 7.4 6.6 6.5 6.5 5.8 5.2 5.2 4.9 4.9 4.3 3.8 3.6 3.1 2.9 2.7 1.4 1.0 0.8 024681012141618钢铁 QFII 银行 食品饮料 建筑材料 医药生物 采掘 化工 家用电器 轻工制造 商业贸易 电子 交通运输 汽车 建筑装饰 纺织服装 房地产 公用事业 非银金融 机械设备 通信 计算机 电气设备 农林牧渔 国防军工 休闲服务 综合 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 8：QFII 持仓持仓 ROE前十（前十（%）代码代码 名称名称 ROE（%）申万一级申万一级 600802.SH 福建水泥 42.93 建筑材料 002027.SZ 分众传媒 40.25 传媒 600671.SH 天目药业 36.27 医药生物 600132.SH 重庆啤酒 33.09 食品饮料 600779.SH 水井坊 27.87 食品饮料 000651.SZ 格力电器 27.74 家用电器 603868.SH 飞科电器 25.93 家用电器 600519.SH 贵州茅台 25.52 食品饮料 000789.SZ 万年青 25.38 建筑材料 600426.SH 华鲁恒升 24.29 化工 资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：数据截至20180930 3.【一周政策跟踪】【一周政策跟踪】政策方面，本周科创板细则出台。股转系统新闻发布会称全国股转公司正积极组织落实，在前期调研的基础上，依据管理办法尽快出台配套制度，推动 QFII、RQFII（以下统称境外合格投资者）参与新三板市场政策落地实施。表表 9：证监会、股转系统、各部委高层讲话汇总（更新至：证监会、股转系统、各部委高层讲话汇总（更新至 20190202）证监会证监会 股转系统股转系统 高层部委高层部委 时间时间 部委部委/领导领导 政策政策/文件文件/会议会议/讲话讲话/事件事件 时间时间 部委部委/领领导导 政策政策/文件文件/会议会议/讲话讲话/事件事件 时间时间 部委部委/领领导导 政策政策/文件文件/会议会议/讲讲话话/事件事件 2018/1/19 新闻发言 证监会一方面将继续积极推动新三板市场监管条例出台，增加新三板市场制度供给。2017/11/10 隋强/第三届中国新三板并购高峰论坛 推进差异化信息披露体系构建，完善挂牌公司的信息披露监管。2018/6/15 国务院/关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知 比照上市公司相关规定，允许外商投资全国中小企业股份转让系统挂牌公司。2018/3/7 姜洋/回顾证监会2017年工作 大力推进多层次资本市场体系建设，深化新三板改革，规范发展区域性股权市场。2017/11/12 邓映翎/广州新三板论坛 交易机制的方式，分层的方案包括三类股东这类问题，终于已经得到了管理层的统一认知。2018/6/20 人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部/关于进一步深化小微企业金融服务的意见 强化多层次资本市场支持。持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板。2018/3/30 2018年度立法工作计划 新三板市场监督管理条例制定 2018/1/24 李明/2018新三板创新发展论坛 推进市场精细化分层，研究发行制度改革。推进对外开放与合作，提高新三板的国际能见度。2018/7/10 全国政协经济委员会委员肖钢 建议深化新三板市场改革，让新三板市场与现行沪深交易所错位发展，弥补现有交易所的不足。2018/5/19 姜洋/粤港澳大湾区经济与发展论坛 拓展多层次多元化互补型融资渠道。持续深化新三板分层、交易制度改革，提升新三板定价功能。2018/5/28 隋强/2018年金融街论坛年会 今年推进新三板市场精细化分层，同时匹配差异化的制度安排，包括交易制度、投资者适当性管理、信息披露、监管安排等 2018/8/8 国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委五部委联合印发2018 年降低企业杠杆率工作要点 积极发展股权融资。加强主板、中小板和全国中小企业股份转让系统（新三板）等不同市场间的有机联系。稳步推进股票发行制度改革，深化创业板和新三板改革，规范发展区域性股权市场。2018/5/29 阎庆民推进新三板分层交易制度取得重要突破，积极发挥交易所债券市场功2018/6/23 隋强/广州金交许多建议均可以通过完善市场分层，优化市场层级设计，匹配差异2018/8/20 刘鹤/国务院促进中会议肯定中小企业重要地位，直面中小企业 12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。证监会证监会 股转系统股转系统 高层部委高层部委 时间时间 部委部委/领导领导 政策政策/文件文件/会议会议/讲话讲话/事件事件 时间时间 部委部委/领领导导 政策政策/文件文件/会议会议/讲话讲话/事件事件 时间时间 部委部委/领领导导 政策政策/文件文件/会议会议/讲讲话话/事件事件/2018金融街论坛年会 能。会 2018年新三板发展论坛 化制度予以实现。小企业发展工作领导小组第一次会议 融资难融资贵的困境，表示将加大金融支持力度，同时呼吁加强对中小企业产权和知识产权的保护，企业家信心有望保护和恢复。2018/6/8 阎庆民/资本市场发展高峰论坛 保持了新股发行常态化，扎实推进股票发行制度改革，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。推进新三板分层和交易制度改革。2018/6/29 股转系统/新闻发布会 总的思路是以精细化分层为抓手，统筹推进发行、交易、投资者准入、信息披露和监管等各项改革，稳步推进市场的双向开放，提升市场价格发现、资源配臵和风险管理等核心功能，优化市场生态，进一步满足市场多元化需求。2018/9/26 国务院发布 关于推动创新创业高质量发展打造双创 升级版的意见 支持发展潜力好但尚未盈利的创新型企业上市或在新三板、区域性股权市场挂牌。推动完善公司法等法律法规和资本市场相关规则，允许科技企业实行同股不同权 治理结构。2018/8/17 新闻发布会例会 证监会正着力提升审核效率，善 分道制 方案，进一步压缩审核时间。研究优化并购重组流程和监管机制，配套完善上市公司停复牌制度和交易所问询制度，研究探索小额快速并购制度。2018/7/27 股转系统/新闻发布会 全国股转公司在梳理总结前期工作实践的基础上，正会同有关部门研究制定回购相关业务指南，优化业务流程，待成熟后向市场公布。2018/10/17 刘鹤主持国务院促进中小企业发展工作领导小组第二次会议 强调必须高度重视中小微企业当前面临的突出困难，推动中小微企业高质量发展。2018/8/31 证监会/官网 证监会在官网公布关于政协十三届全国委员会第一次会议第 1180号(财税金融类 110 号)提案答复的函，其中明确提及精选层和精细化分层等相关事宜，对在创新层之上设臵精选层的可行性与必要性进行深入论证，在防控风险的基础上研究推进市场精细化分层，完善信息披露、发行、交易、投资者准入、监管服务等方面差异化的制度安排。2018/8/25 隋强/中国新三板创新与发展报告（2018）蓝皮书发布会暨中国新三板发展战略高层论坛 明确政策改革路径以及政策改革路径中原则性的把握，下一步的改革仍然需要以市场分层为抓手，着力解决发行融资、并购重组、交易定价、政策衔接等市场痛点，全面提升市场的价格发现、资源配臵和风险管理等核心功能。从市场多方参与主体角度出发深刻剖析当前市场痛点和改革思路。2018/10/19 刘鹤 人民日报、新华社、中央电视台联合采访中，刘鹤在公开场合首次提及新三板，推进新三板制度改革，加大对科技创新企业上市的支持力度。2018/9/6 证监会 证监会会同有关部门提出完善上市公司股份回购制度修法建议 就 中华人民共和国公司法修正案草案公开征求意见 2018/9/12 21 世纪经济报道 21 世纪经济报道记者了解到，目前全国股转系统和证监会就规则已经达成了初步的共识。新三板公司回购股份制度将在近期有实质