汽车行业19年数据点评系列之六：1月新能源汽车合格证同比增长158%-20190220-广发证券-10页 (4).pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1010 Table_Page 跟踪分析|汽车 证券研究报告 汽车行业汽车行业：19 年数据点评系列之年数据点评系列之六六 1 月新能源月新能源汽车汽车合格证同比增长合格证同比增长 158%1 月新能源汽车合格证同比增月新能源汽车合格证同比增 158%，环比下滑，环比下滑 55%以免征购置税新能源汽车车型口径统计，根据工信部数据，19 年 1 月我国新能源汽车合格证数为 10.2 万，同比增长 158%，环比下滑 55%。18 年我国新能源汽车合格证数为 118.6 万，同比增长 52%。新能源乘用车合格证持续高增长新能源乘用车合格证持续高增长 新能源乘用车：1 月合格证数为 9.2 万，同比增长 173%，环比下滑 43%；其中，纯电、插电车型分别为 7.0 万、2.2 万，同比分别增长 255%、56%，分别占 1 月乘用车合格证总数的 76.2%、23.8%。18 年全年纯电、插电车型占比分别为 74.4%、25.6%，19 年 1 月份插电车型占比较 18 年略有下滑。分车企看，1 月比亚迪、上汽乘用车、吉利、北汽新能源的新能源乘用车合格证数分别为 2.8 万、0.95 万、0.64 万、0.52 万，除北汽新能源外同比均实现大幅增长。比亚迪合格证数环比与 12 月基本持平，主要由于 e5、元 EV合格证环比增加 0.36 万、0.18 万所致；上汽乘用车合格证数环比略有增长，主要与荣威 Ei5、ei6 合格证分别为 0.38、0.29 万，较为平稳有关；北汽新能源合格证数环比减少 1.5 万，EU、EC、EX 系列合格证环比分别减少 0.57、0.49、0.35 万；吉利新能源合格证数环比略下降 0.06 万，主要由于帝豪 EV合格证下降 0.13 万所致，Gse 400 合格证环比大幅增长 0.23 万。政策引导中政策引导中 A00+A0 纯电车型占比大幅下滑纯电车型占比大幅下滑 分级别来看，若按照大众标准进行分级，根据免税目录合格证数据，19 年1 月主流车企纯电乘用车 A00+A0 车型占比为 32.4%，18 年全年该比例为56.6%，17 年为 76.7%。18 年及 19 年 1 月 A00+A0 级纯电乘用车占比显著下滑，主要与 18 年补贴新规下 300km 以下续航车型补贴大幅下滑有关，在补贴政策的引导下，车企对于中高端纯电乘用车的供给比例显著提升。插混乘用车方面，19 年 1 月 B 级及以上级别车型占比约 99.3%。新能源客车同比增速转正，专用车合格证同比持续下滑新能源客车同比增速转正，专用车合格证同比持续下滑 新能源客车：1 月合格证数为 0.76 万，同比增长 177%，环比下滑 73%，结束了 18 年连续 7 个月的同比下滑；18 年合格证数为 9.6 万，同比下滑 9%，16、17 年合格证数分别为 13.5 万、10.5 万。新能源专用车：1 月份合格证数为 0.23 万，基本为纯电车型，同比下滑23%，连续 5 个月同比下滑，环比下滑 94%；18 年合格证数为 10.8 万，同比下滑 24%。风险提示风险提示 新能源汽车政策调整不符预期；行业需求低于预期；新能源汽车销量不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-20 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 分析师：分析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 分析师：分析师：唐晢 SAC 执证号：S0260516090003 SFC CE No.BMV323 021-60750621 分析师：分析师：刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 021-60750604 请注意，张乐,闫俊刚,刘智琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：汽车：19 年数据点评系列之一：12 月新能源乘用车合格证同比增长 83%2019-01-08 联系人：李爽 021-60750604 -32%-24%-17%-9%-1%7%02/1804/1806/1808/1810/1812/18汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/2/20 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 上汽集团 600104.SH 买入 CNY 28.22-3.21 3.38 8.8 8.3 5.6 4.4 16.7 16.5 华域汽车 600741.SH 买入 CNY 20.76-2.61 2.30 7.9 9.0 6.7 4.7 17.9 14.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 可比可比公司公司表表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 股价股价 EPS(元元)PE(x)2019/2/20 2018E 2019E 2018E 2019E 北汽蓝谷 600733.SH CNY 8.38 0.05 0.15 174.4 57.2 比亚迪 002594.SZ CNY 52.36 1.12 1.53 46.9 34.3 比亚迪股份 1211.HK HKD 50.20 1.45 2.10 34.6 23.9 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心；备注：公司盈利预测取 Wind 一致预测数据，其中北汽蓝谷及比亚迪股价、EPS 为人民币，比亚迪股份股价、EPS 为港元 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 1 月新能源汽车合格证同比增月新能源汽车合格证同比增 158%，环比下滑，环比下滑 55%以免征购置税新能源汽车车型口径统计，根据工信部数据，19年1月我国新能源汽车合格证数为10.2万，同比增长158%，环比下滑55%。18年我国新能源汽车合格证数为118.6万，同比增长52%。图图1：新能源汽车合格证月度数据（辆，免征购置税目录口径）：新能源汽车合格证月度数据（辆，免征购置税目录口径）c 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 新能源乘用车合格证持续高增长新能源乘用车合格证持续高增长 新能源乘用车：1月合格证数为9.2万，同比增长173%，环比下滑43%；其中，纯电、插电车型分别为7.0万、2.2万，同比分别增长255%、56%，分别占1月乘用车合格证总数的76.2%、23.8%。18年全年纯电、插电车型占比分别为74.4%、25.6%，19年1月份插电车型占比较18年略有下滑。0500001000001500002000002500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月16年17年18年19年 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 图图2：新能源乘用车合格证月度数据（辆，免征购置税目录口径）：新能源乘用车合格证月度数据（辆，免征购置税目录口径）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 图图3：新能源乘用车结构情况：新能源乘用车结构情况 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 分车企看，1月比亚迪、上汽乘用车、吉利、北汽新能源的新能源乘用车合格证数分别为2.8万、0.95万、0.64万、0.52万，除北汽新能源外同比均实现大幅增长。比亚迪合格证数环比与12月基本持平，主要由于e5、元EV合格证环比增加0.36万、0.18万所致；上汽乘用车合格证数环比略有增长，主要与荣威Ei5、ei6合格证分别为0.38、0.29万，较为平稳有关；北汽新能源合格证数环比减少1.5万，EU、EC、EX系列合格证环比分别减少0.57、0.49、0.35万；吉利新能源合格证数环比略下降0.06万，主要由于帝豪EV合格证下降0.13万所致，Gse 400合格证环比大幅增长0.23万。0200004000060000800001000001200001400001600001800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月16年17年18年19年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%17年18年19年1月插电占比纯电占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 图图4：上汽乘用车新能源乘用车月度合格证数（辆）上汽乘用车新能源乘用车月度合格证数（辆）图图5：吉利新能源乘用车月度合格证数（辆）：吉利新能源乘用车月度合格证数（辆）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 图图6：比亚迪新能源乘用车月度合格证数（辆）比亚迪新能源乘用车月度合格证数（辆）图图7：北汽新能源的新能源乘用车月度合格证（辆）：北汽新能源的新能源乘用车月度合格证（辆）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 图图8：上汽乘用车主要新能源车型合格证数（辆）上汽乘用车主要新能源车型合格证数（辆）图图9：吉利主要新能源车型合格证数（辆）：吉利主要新能源车型合格证数（辆）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 0200040006000800010000120001月3月5月7月9月11月16年17年18年19年0200040006000800010000120001月3月5月7月9月11月16年17年18年19年050001000015000200002500030000350001月3月5月7月9月11月16年17年18年19年050001000015000200002500030000350001月3月5月7月9月11月16年17年18年19年05001000150020002500300035004000450017/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1荣威ei6荣威Ei5荣威eRX5荣威ERX5名爵eMG6荣威e95005001000150020002500300035004000450017/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1帝豪EV博瑞GT PHEV01 PHEVGSE400 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 图图10：比亚迪主要新能源车型合格证数（辆）比亚迪主要新能源车型合格证数（辆）图图11：北汽新能源主要新能源车型合格证数（辆）：北汽新能源主要新能源车型合格证数（辆）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 政策引导中政策引导中 A00+A0 纯电车型占比大幅下滑纯电车型占比大幅下滑 分级别来看，若按照大众标准进行分级，根据免税目录合格证数据，19年1月主流车企纯电乘用车A00+A0车型占比为32.4%，18年全年该比例为56.6%，17年为76.7%。18年及19年1月A00+A0级纯电乘用车占比显著下滑，主要与18年补贴新规下300km以下续航车型补贴大幅下滑有关，在补贴政策的引导下，车企对于中高端纯电乘用车的供给比例显著提升。插混乘用车方面，19年1月B级及以上级别车型占比约99.3%。图图12：主流车企纯电乘用车：主流车企纯电乘用车A00+A0车型占比变化（辆，免税目录口径）车型占比变化（辆，免税目录口径）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 02000400060008000100001200017/117/517/918/118/518/919/1唐 PHEVe5秦 EV元 EV秦 PHEV宋 PHEV秦 Pro EV050001000015000200002500017/117/517/918/118/518/919/1EU系列EX系列EC系列0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010000200003000040000500006000016/1 16/4 16/7 16/10 17/1 17/4 17/7 17/10 18/1 18/4 18/7 18/10 19/1A0+A00合计/左轴A0+A00占比/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 图图13：主流车企纯电乘用车级别结构变化（免税目录口径合格证）：主流车企纯电乘用车级别结构变化（免税目录口径合格证）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 图图14：主流车企插混乘用车级别结构变化（辆，免税目录口径合格证）：主流车企插混乘用车级别结构变化（辆，免税目录口径合格证）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 新能源客车新能源客车同比增速转正，同比增速转正，专用车合格证同比持续下滑专用车合格证同比持续下滑 新能源客车：1月合格证数为0.76万，同比增长177%，环比下滑73%，结束了18年连续7个月的同比下滑；18年合格证数为9.6万，同比下滑9%，16、17年合格证数分别为13.5万、10.5万。新能源专用车：1月份合格证数为0.23万，基本为纯电车型，同比下滑23%，连续5个月同比下滑，环比下滑94%；18年合格证数为10.8万，同比下滑24%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1A00A0ABCD0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%17/117/317/517/717/9 17/11 18/118/318/518/718/9 18/11 19/1ABCD 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 图图15：新能源客车合格证月度数据（辆，免购置税目录口径）：新能源客车合格证月度数据（辆，免购置税目录口径）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 风险提示风险提示 新能源汽车政策调整不符预期；行业需求低于预期；新能源汽车销量不及预期。0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月16年17年18年19年 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 广发汽车行业研究小组广发汽车行业研究小组 张 乐：首席分析师，暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5 年半汽车产业工作经历，8 年卖方研究经验。新财富最佳汽车行业分析师 2017、2016 年第一名，2015 年第四名，2014 年第五名，2011、2012、2013 年入围；中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC 奖 2018、2017、2016 年第一名，2014、2015 年第三名；水晶球 2018年第一名，金牛奖评比中多次上榜和入围；2012 年加入广发证券发展研究中心。闫 俊 刚：资深分析师，吉林工业大学汽车专业学士，13 年汽车产业工作经历，4 年卖方研究经验，新财富最佳汽车行业分析师2017、2016 年第一名、2015 年第四名、2014 年第五名团队成员，中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC 奖2018、2017、2016 年第一名，2013 年加入广发证券发展研究中心。唐 晢：资深分析师，复旦大学金融学硕士，浙江大学金融学学士，CPA，新财富最佳汽车行业分析师 2017、2016 年第一名、2015 年第四名、2014 年第五名团队成员，中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC 奖 2018、2017、2016 年第一名，2014 年加入广发证券发展研究中心。刘 智 琪：分析师，复旦大学资产评估硕士，复旦大学金融学学士，新财富最佳汽车行业分析师 2017、2016 年第一名团队成员，2016 年加入广发证券发展研究中心。李 爽：联系人，复旦大学金融硕士，南京大学理学学士，新财富最佳汽车行业分析师 2017 年第一名团队成员，2017 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河北路 183号大都会广场 5 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体声明法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。