轻工制造行业月观点：拥抱通胀主线标的家具增速平稳后续分化-20190602-广发证券-29页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 Table_Page投资策略周报|轻工制造 证券研究报告 1 1/2929 轻工制造：月观点轻工制造：月观点 拥抱通胀主线标的，家具增速平稳后续分化拥抱通胀主线标的，家具增速平稳后续分化 核心观点：核心观点：月观点：拥抱通胀主线标的，家具预计上半年增速平稳，中长期看好太阳纸业月观点：拥抱通胀主线标的，家具预计上半年增速平稳，中长期看好太阳纸业必选：必选：看好文具（晨光文具）与生活用纸（中顺洁柔）的原因：（1）4月增值税降低+4 月通胀提升，终端定价能力强、行业格局较好的必选消费品品类有望获得超额利润；（2）宏观整体需求较弱背景下，上游原材料价格普遍处于下跌通道；（3）行业延展性强、空间大，对比海外消费升级趋势明显，公司产品结构持续升级，估值有望维持；家具：家具：预计二季度景气度与一季度持平，下半年交房提速与低基数影响有望提振基本面景气度；全装修景气度领先于交房，格局更稳定，有望率先修复；关注贸易格局变化对软体的边际影响；造纸：造纸：Q2 文化纸利润有望在纸浆下行与提价传导中实现修复，5 月 PMI 数据显示企业有试探性主动补库存，中长期看太阳具备明显投资价值；包装：包装：合兴包装 PSCP 模式受益于上游原材料价格回落、但受出口影响较大，长期来看具备价值，但短期合伙人模式仍在经受考验。行业数据更新行业数据更新家居：上游原材料中，板材周度环比有升有降，五金材料价格环比下降 0.11%，五金零部件价格环比上升 0.14%。周度新房成交整体回升 6.6%，其中一线城市环比提升 13.6%，二线城市环比提升 1%，三线城市环比回升11%；13 城二手房成交量环比持平，其中一线城市环比下滑 0.4%，二三线城市环比回升 0.2%。造纸：木浆系纸种价格稳中有升，废纸系纸种价格均有所回落。文化印刷纸市场价格平稳，纸厂价格稳定，经销商观望市场为主，白卡纸市场价格相对平稳。废纸系纸种方面，瓦楞及箱板纸市场延续下滑走势，规模纸厂根据各基地情况报价下滑 50-250 元/吨，生活用纸市场继续下行。原材料方面，本周各类型国废价格普跌，市场看空心态较重；木浆国内港口库存去化低于预期，进口木浆外盘报价承压，纸厂原材料刚需采购。包装及文娱：社会零售总额同比增长放缓，烟草复苏趋势企稳，白酒、啤酒、软饮料 4 月产量同比及环比均下跌，文具办公用品零售额有所回升。2019年4月份社会零售总额当月值为30586.10亿元，同比增长7.2%；2019年 4 月烟草产量 1784.2 亿支，当月同比增长 2.3%，累计同比增长 6.6%；2019 年 4 月文具办公用品零售额 241.90 亿元，同比增长 3.6%。风险提示风险提示数据存在滞后；地产持续低迷，家居竞争更激烈；造纸需求下滑超预期，供给大量释放；包装成本下滑中小企业复苏，经济下行外包量减少。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No.BND271 0755-23953620 分析师：分析师：汪达 SAC 执证号：S0260517120005 010-59136610 请注意，汪达并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：轻工制造行业:贸易格局变动对轻工行业的一阶与二阶影响 2019-05-20 轻工制造行业:各板块增速回落，减税+竣工+提价支撑后续基本面反转 2019-05-14 轻工制造行业:剖析多起电子烟事件，更看好 HNB 方向 2019-05-13 联系人：陆逸 021-60750604 联系人：徐成 0755-29953620 -35%-27%-18%-9%-1%8%06/1808/1810/1812/1802/1904/19轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 2 2/2929 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 002191.SZ 劲嘉股份 RMB 11.66 2019/4/25 买入 15.00 0.60 0.74 19.4 15.8 16.6 13.3 12.2 13.0 603899.SH 晨光文具 RMB 41.93 2019/4/29 买入 42.90 1.1 1.36 38.1 30.8 25.8 21 24.2 24.1 002511.SZ 中顺洁柔 RMB 10.48 2019/4/25 买入 13.12 0.44 0.54 23.8 19.4 17.4 14.0 14.5 15.3 002078.SZ 太阳纸业 RMB 6.41 2019/4/29 买入 8.90 0.89 0.97 7.2 6.6 5.8 4.8 15.6 14.6 603833.SH 欧派家居 RMB 114.10 2019/5/9 买入 121.00 4.49 5.45 25.4 20.9 17.3 13.8 20.0 19.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 3 3/2929 目录索引目录索引 一、月观点：拥抱通胀主线标的，家具增速平稳预计后续分化，中长期看好太阳纸业.6 二、行业数据跟踪.12 2.1 家居板块：板材价格整体上升，周度商品房销售下降.12 2.2 造纸板块：文化用纸市场价格稳中有升，箱板瓦楞纸价格下跌.16 2.3 包装文娱板块：下游消费增速有所放缓.19 三、板块资本运作.24 风险提示.27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 4 4/2929 图表索引图表索引 图 1：2019 年 1-4 月份 CPI 趋势性上行.6 图 2：石油价格与纸浆内盘价格持续回落.6 图 3：生活用纸人均消费较海外发达国家有较大差距.7 图 4：生活用纸行业消费呈多元化发展趋势.7 图 5：我国零售文具主力价格区间与海外对比（元/支）.7 图 6：美国办公文具企业行业集中度.7 图 7：大办公文具市场涵盖品类.7 图 8：房屋竣工面积及累计同比.8 图 9：地产施工、新开工、竣工累计同比增速（%）.8 图 10：2019 年 1-4 月份精装盘数量及增速.8 图 11：当前市场上整装开拓的主流模式.8 图 12：反倾销裁定结果.9 图 13：软体家具出口与内销的比重.10 图 14：软体主要原材料价格.10 图 15：2012 年后文化纸价格领先下游行业产成品存货 4 个月左右.10 图 16：文化纸价格震荡上行，木浆内盘价格回落（元/吨）.10 图 17：太阳纸业 PB 仍有较大提升空间.11 图 18：2005 年后国际纸业公司稳态 ROE 在 20%附近.11 图 19：铜版纸、双胶纸吨毛利率逐步修复.11 图 20：中纤板价格指数.12 图 21：刨花板价格指数.12 图 22：细木工板价格指数.12 图 23：指接板价格指数.12 图 24：五金材料价格指数.13 图 25：五金零部件价格指数.13 图 26：4 大一线城市新房周成交.13 图 27：12 个二线城市新房周成交.13 图 28：21 个三线城市新房周成交.13 图 29：2 大一线城市二手房周成交.13 图 30：11 个二三线城市二手房周成交.14 图 31：13 城市二手房周成交.14 图 32：家具行业零售额及同比.14 图 33：家具行业出口额及同比.14 图 34：商品房销售面积及同比.14 图 35：商品房销售额及增速.14 图 36：购置土地面积及同比.15 图 37：商品房新开工面积及同比.15 图 38：商品房施工面积及同比.15 图 39：商品房竣工面积及同比.15 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 5 5/2929 图 40：国外家具公司 PE（TTM）（单位：倍）.15 图 41：国内家具公司 PE（TTM）（单位：倍）.15 图 42：国外家具公司 PS（TTM）（单位：倍）.16 图 43：国内家具公司 PS（TTM）（单位：倍）.16 图 44：国废价格连续下跌.17 图 45：木浆国内现货市场价格承压下滑.17 图 46：5 月末木浆港口库存量维持高位.17 图 47：溶解浆价格回落至 2017 年以来低位.17 图 48：废纸系包装纸价格普遍下跌（元/吨）.18 图 49：本周箱板瓦楞纸库存量整体维持小幅增加趋势.18 图 50：双胶纸和铜版纸价格维持小幅上涨趋势（元/吨）.18 图 51：生活用纸市场价格维持下行趋势.19 图 52：社会零售总额：当月值.19 图 53：社会零售总额：累计值.19 图 54：白酒产量.20 图 55：啤酒产量.20 图 56：软饮料产量.20 图 57：食品饮料总产量（白酒+啤酒+软饮料）.20 图 58：烟草产量.20 图 59：烟草销量结构占比.20 图 60：卷烟工商库存.21 图 61：卷烟商业库存.21 图 62：消费电子智能手机.21 图 63：消费电子平板电脑.21 图 64：消费电子PC.21 图 65：消费电子总出货量3C.21 图 66：家电空调产量.22 图 67：家电家用冰箱产量.22 图 68：包装原材料价格纸类（元/吨）.22 图 69：包装原材料价格塑料（元/吨）.22 图 70：包装原材料价格金属（元/吨）.22 图 71：包装原材料价格玻璃（元/吨）.22 图 72：文具办公用品零售额累计值.23 图 73：文具办公用品零售额单月值.23 表 1：软体家具企业应对措施.9 表 2：公司股份回购.24 表 3：公司股权质押.24 表 4：公司股权解除质押.25 表 5：公司对外投资.25 表 6：公司公告增、减持进度.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 6 6/2929 一一、月观点：拥抱通胀主线标的，家具增速平稳预计、月观点：拥抱通胀主线标的，家具增速平稳预计后续分化，中长期看好太阳纸业后续分化，中长期看好太阳纸业 必选：必选：看好文具（晨光文具）与生活用纸（中顺洁柔）的原因：（1）4 月增值税降低+4 月通胀提升，终端定价能力强、行业格局较好的必选消费品品类有望获得超额利润；（2）宏观整体需求较弱背景下，上游原材料价格普遍处于下跌通道；（3）行业延展性强、空间大，对比海外消费升级趋势明显，公司产品结构持续升级，估值有望维持；家具：家具：预计二季度景气度与一季度持平，下半年交房提速与低基数影响有望提振基本面景气度；全装修景气度领先于交房，格局更稳定，有望率先修复；关注贸易格局变化对软体的边际影响；造纸：造纸：Q2 文化纸利润有望在纸浆下行与提价传导中实现修复，5 月 PMI 数据显示企业有试探性主动补库存，中长期看太阳具备明显投资价值；包装：包装：合兴包装 PSCP 模式受益于上游原材料价格回落、但受出口影响较大，长期来看具备价值，但短期合伙人模式仍在经受考验。（一）必选消费品核心逻辑，相关图表与数据：利润率端有望超预期：利润率端有望超预期：2019 年 1-4 月份 CPI 同比增速从 2 月份开始抬升，环比增速从 3 月份开始转正，根据广发宏观预测未来有望持续性上行，而文具与生活用纸由于单价低使用时间短涨价不易被察觉，且产品结构升级带动价格带缓慢上移，在最终上游原材料价格（石油，纸浆）逐步回落背景下，有望获得超预期的利润增长。图图 1：2019 年年 1-4 月份月份 CPI 趋势性上行趋势性上行 图图2：石油价格与纸浆石油价格与纸浆内盘内盘价格持续回落价格持续回落 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 品类延展空间广阔集中度较低，有望获得长期估值溢价。品类延展空间广阔集中度较低，有望获得长期估值溢价。无论是生活用纸，还是学生文具与办公文具市场，在品类端均有大幅可延展的空间，人均使用价格均普遍低于海外，集中度方面与海外成熟市场差距明显。因此，具备优质管理层与企业文化的消费品龙头，正处在具备长期稳健增长的好赛道。我们认为，在MSCI提升中国权重外资比重持续增加的背景下，资本市场给稳健增长确定性以长期更高的估值溢价。0.000.501.001.502.002.503.003.502017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03CPI当月同比（%）30.0040.0050.0060.0070.0080.004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000木浆内盘价格（元/吨）WTI现货价库欣交割（美元/桶，右）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 7 7/2929 图图 3：生活用纸人均生活用纸人均消费较海外发达国家有较大差距消费较海外发达国家有较大差距 图图4：生活用纸行业生活用纸行业消费呈消费呈多元化发展多元化发展趋势趋势 数据来源：RISI、广发证券发展研究中心 注：中国为 2017 年数据，其余为 2015 年数据 数据来源：中国生活用纸年鉴、广发证券发展研究中心 图图 5：我国零售文具主力价格区间与海外对比我国零售文具主力价格区间与海外对比（元（元/支）支）图图6：美国办公文具企业行业集中度美国办公文具企业行业集中度 数据来源：Wind、晨光天猫旗舰店、百乐文具官网、广发证券发展研究中心 数据来源：奥维云网、广发证券发展研究中心 图图7：大办公文具市场涵盖品类：大办公文具市场涵盖品类 数据来源：产业信息网、广发证券发展研究中心 051015202530北美西欧日本大洋洲中国人均生活用纸消费（kg）0%20%40%60%80%100%卫生纸比重餐巾纸比重面巾纸比重手帕纸比重擦拭纸比重其他2.54.84.26.52.512.7525.512.712.756.3051015202530晨光百乐0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%20092010201120122013史泰博欧迪办公Office Max 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 8 8/2929 （二）家具行业核心逻辑，相关图表与数据：行业从行业从 4-5 月份的基本面跟踪主要得出以下几项结论：月份的基本面跟踪主要得出以下几项结论：（1）预计定制家具行业 Q2 景气度与 Q1 持平，后续随着交房放量与低基数影响增速有望提升，仍维持 2019-2020 年交房同比增速 5-10%预测，但快速提升的阶段要视地产企业交房节奏。年初地产流动性向好、房企加速交盘的假设，近期也受到外部货币条件的约束。图图 8：房屋竣工面积及累计同比房屋竣工面积及累计同比 图图9：地产地产施工、施工、新开工新开工、竣工累计同、竣工累计同比增速（比增速（%）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 （2）定制零售流量受整装，大宗影响持续下滑，企业存量博弈增速分化，大宗业务增速普遍处于高增长通道；而零售流量，在一二线城市基本已经是前 10 大甚至前 5 大定制品牌相互争夺阶段，而三四五线城市仍处于下沉并摸索如何替代当地小厂过程中。预计大宗与整装对收入增长愈发重要。更看好具备全渠道拓展能力，执行力更强的欧派家居、尚品宅配等公司。图图 10：2019 年年 1-4 月月份精装盘数量及增速份精装盘数量及增速 图图11：当前市场上整装开拓的主流模式当前市场上整装开拓的主流模式 数据来源：奥维云、广发证券发展研究中心 数据来源：广发证券发展研究中心 （3）软体家具受贸易格局变化直接冲击，进出口方均在协调后续的价格调整，5 月外销订单普遍受到较大影响，此外，美国将对中国制造的床垫征收-20-100102030400200400600800100012002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02房屋竣工面积（百万平方米）累计同比（%）-40-30-20-100102030402014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比020406080100120050100150200250300中国住宅精装开盘项目（千套）同比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 9 9/2929 初步反倾销税，国内床垫上市公司大部分征收税率为 74.65%，但其他床垫企业税率最高可达 1731.75%，影响净利率。人民币贬值叠加原材料成本下降，预计利润影响幅度总体有限，但去年 3 月以来主流企业开启产能转移，预计中期订单影响有限，外贸订单反而有望向龙头企业集中，推动龙头市占率提升。反而值得警惕的是，原有出口加工小厂丢单后转向内销，对行业产生供给冲击拉低行业整体利润率水平。表表1：软体家具企业应对措施：软体家具企业应对措施 家具公司家具公司 应对措施应对措施 顾家家居顾家家居 1、针对汇率波动风险，公司通过开展远期结售汇业务以确保将净风险敞口维持在可接受的水平。2、针对国际贸易格局变化，公司积极筹建海外工厂，同时通过与客户风险共担的方式从而降低贸易变化对公司的影响。3、外贸业务：北美市场方面，在美国推动国家本土化、营销本土化、产品本土化国家战略，国际市场方面，尝试在澳新推行国家战略策略，收入均取得较好的增幅。喜临门喜临门 公司启动泰国生产基地项目，承接国际订单，拓展海外市场：为了减少潜在贸易壁垒带来的影响，公司在已经完成的全国东南西北中六大生产基地布局的基础上，在行业内率先启动海外生产基地项目。通过对东南亚国家的多轮考察，充分考虑到原材料供应、人力资源成本、物流运输成本、生产管理成本等诸多因素后，慎重决定启动在泰国筹建生产基地的项目，满足北美及东南亚市场需求。敏华控股敏华控股 公司 2019 财年中报披露，于回顾期，美国政府与中国政府之间发生贸易变化，对自九月起出口到美国的产品征收关税。预计将对美国出口业务的净利润率产生负面影响。为减轻关税的影响，本集团于六月在越南收购一间工厂。预计未来几年出口美国的大部分生产将转移至越南。次外，过去数月人民币兑美元贬值亦可部分缓解因关税导致净利润率降低的压力。永艺股份永艺股份 公司 2018 年报披露，公司于 2018 年 11 月在越南投资建设制造基地，越南制造基地投资总额 950 万美元。截至年报披露日，越南生产基地各项建设工作顺利推进，已实现正常生产及销售。数据来源：顾家家居、喜临门 2018 年年报、敏华控股中期报告、永艺股份年报、广发证券发展研究中心 图图 12：反倾销裁定结果反倾销裁定结果 数据来源：新浪、广发证券发展研究中心 84.64%74.65%1731.75%0%500%1000%1500%2000%际诺思应诉企业其他中国企业反倾销税率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 1010/2929 图图 13：软体家具出口与内销的比重软体家具出口与内销的比重 图图14：软体主要原材料价格：软体主要原材料价格 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 （三）造纸行业核心逻辑，相关图表与数据：根据最新 5 月份的 PMI 数据，企业有试探性补库存的需求，但是在整体下游宏观需求不确定背景下力度有待观察，至少已经走出了从去年 6 月份开始的去库存周期。造纸中文化纸供需格局较好下游需求受出口影响较低，且全行业在经历 Q1 利润触底后，随着纸浆价格的回落和纸种涨价落地逐步生效，整体造纸部分利润有所回暖抬高全年利润预期。太阳纸业未来随着上游原料端项目投产产业链净利率有望提升，由于浆比纸利润性更好，未来 ROE 有望持续抬升，对标美国国际纸业 20%ROE，4%股息率下的 PB 仍有较大提升空间，利润预期有望在 Q3 有超预期表现，中长期仍看好太阳纸业。图图 15：2012 年后文化纸价格领先下游行业产成品存货年后文化纸价格领先下游行业产成品存货4 个月左右个月左右 图图16：文化纸价格：文化纸价格震荡上行震荡上行，木浆内盘价格回落，木浆内盘价格回落（元（元/吨）吨）数据来源：卓创资讯、Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20142015201620172018敏华控股顾家家居喜临门010000200003000040000500002017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-03国内现货价:TDI（元/吨）季度均值（元/吨）300040005000600070008000-1001020302009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09印刷业和记录媒介的复制:产成品存货同比（%）铜版纸出厂价（右，元/吨）双胶纸出厂价（右，元/吨）3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000双铜纸价格双胶纸价格木浆价格 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 1111/2929 图图 17：太阳纸业：太阳纸业 PB 仍有仍有较大提升空间较大提升空间 图图18：2005年年后后国际纸业国际纸业公司稳态公司稳态ROE在在20%附近附近 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：bloomberg、广发证券发展研究中心 图图19：铜版纸铜版纸、双胶纸吨毛利双胶纸吨毛利率逐步修复率逐步修复 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.001.002.003.004.005.00P/B（左）ROE（加权）0.001.002.003.004.005.006.00-25.00%-15.00%-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%ROEP/B（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%铜版纸毛利率双胶纸毛利率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 1212/2929 二二、行业行业数据跟踪数据跟踪 本周家居数据主要变化：上游原材料中，板材周度环比有升有降，中纤板、指接板分别环比上升 0.32%、0.51%；刨花板、细木工板分别环比下降 0.23%、0.12%。五金材料价格环比下降 0.11%，五金零部件价格环比上升 0.14%；周度新房成交整体回升 6.6%，其中一线城市环比提升 13.6%，二线城市环比提升 1%，三线城市环比回升 11%；13 城二手房成交量环比持平，其中一线城市环比下滑 0.4%，二三线城市环比回升 0.2%。2.1 家居板块家居板块：板材价格整体上升，周度商品房销售下降板材价格整体上升，周度商品房销售下降 2.1.1上游上游原材料价格原材料价格跟踪跟踪 图图20：中纤板价格指数中纤板价格指数 图图21：刨花板价格指数刨花板价格指数 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图22：细木工板价格指数细木工板价格指数 图图23：指接板价格指数指接板价格指数 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 05001,0001,5002,000中纤板价格指数1,0401,0601,0801,1001,1201,1401,160刨花板价格指数02004006008001,0001,2001,4001,600细木工板价格指数02004006008001,0001,2001,400指接板价格指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 1313/2929 图图24：五金材料价格指数五金材料价格指数 图图25：五金零部件价格指数五金零部件价格指数 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.1.2 下游需求跟踪下游需求跟踪:周度新房、二手房周度新房、二手房 图图26：4大一线城市新房周成交大一线城市新房周成交 图图27：12个二线城市新房周成交个二线城市新房周成交 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图28：21个三线城市新房周成交个三线城市新房周成交 图图29：2大一线城市二手房周成交大一线城市二手房周成交 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 8486889092949698100102五金材料价格指数949596979899100101五金零部件价格指数-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001204大一线城市周成交（万平方米）环比-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025030035012个二线城市周成交（万平方米）环比-10%-5%0%5%10%15%16017018019020021022021个三线城市周成交（万平方米）环比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602大一线城市周成交（万平方米）环比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 1414/2929 图图30：11个二三线城市二手房周成交个二三线城市二手房周成交 图图31：13城市二手房周成交城市二手房周成交 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.1.3家具月度数据家具月度数据 图图32：家具行业零售额及同比家具行业零售额及同比 图图 33：家具行业出口额及同比：家具行业出口额及同比 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图34：商品房销售面积及同比商品房销售面积及同比 图图35：商品房销售额及增速商品房销售额及增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02040608010012014011个二三线城市周成交（万平方米）环比-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015020013城市二手房周成交（万平方米）环比-100102030405005001,0001,5002,0002,5003,0002002-112003-112004-112005-112006-112007-112008-112009-112010-112011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-112018-11家具行业零售额（亿元）家具行业零售额同比（%）-40-2002040608001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12家具行业出口额（万美元）家具行业出口额同比(%)-30-20-100102030405060050,000100,000150,000200,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房销售面积（万平方米）商品房销售面积同比(%)-40-20020406080100020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房销售额（亿元）商品房销售额增速(%)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 1515/2929 图图36：购置土地面积及同比购置土地面积及同比 图图37：商品房新开工面积及同比商品房新开工面积及同比 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图38：商品房施工面积及同比商品房施工面积及同比 图图39：商品房竣工面积及同比商品房竣工面积及同比 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.1.4海内外家具公司估值对比海内外家具公司估值对比 图图40：国外家具公司国外家具公司PE（TTM）（单位：倍）单位：倍）图图41：国内家具公司国内家具公司PE（TTM）（单位：倍）单位：倍）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 -60-40-2002040608005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12购置土地面积（万平方米）购置土地面积同比(%)-40-20020406080050,000100,000150,000200,000250,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房新开工面积（万平方米）商品房新开工面积同比(%)010203040500200,000400,000600,000800,0001,000,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房施工面积（万平方米）商品房施工面积同比(%)-20-1001020304050020,00040,00060,00080,000100,000120,0002004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12商品房竣工面积（万平方米）商品房竣工面积同比(%)0.010.020.030.040.050.060.070.0泰普尔P/E家得宝P/E宜得利P/E汉森P/E0.020.040.060.080.0100.0索菲亚P/E顾家家居P/E欧派家居P/E尚品宅配P/E 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 1616/2929 图图42：国外家具公司国外家具公司PS（TTM）（单位：倍）单位：倍）图图43：国内家具公司国内家具公司PS（TTM）（单位：倍）单位：倍）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2.2 造纸板块：文化用纸市场价格稳中有升，箱板瓦楞纸价格下跌造纸板块：文化用纸市场价格稳中有升，箱板瓦楞纸价格下跌 总体情况：本周（总体情况：本周（5月月25日至日至5月月31日）木浆系日）木浆系纸种价格纸种价格稳中有升稳中有升，废纸系纸种，废纸系纸种价格均有所回落。价格均有所回落。木浆系纸种方面，文化印刷纸市场价格平稳，纸厂价格稳定，经销商观望市场为主，刚需采购导致市场成交平淡，观望气氛较重；白卡纸市场价格相对平稳，5月26日起华东及华南地区部分纸厂虽计划上调接单价，但需求端并未跟进，涨幅不及预期。根据卓创资讯数据，废纸系纸种方面，瓦楞及箱板纸市场延续下滑走势，规模纸厂根据各基地情况报价下滑50-250元/吨，其中华南地区中小纸企已于规模纸企调价前后陆续累积下调 50-250元/吨，多重因素致纸企承压，部分企业停机稳价。生活用纸市场继续下行，河北地区木浆大轴受市场需求低迷影响，率先下调纸价，其他地区相继跟降。原材料方面，本周国废黄板纸价格走势跳水，废旧书本纸明显下跌，废旧报纸价格小幅跟跌，市场看空心态较重。进口木浆外盘承压，报价有所回落，加之需求持续偏弱，木浆现货市场价格承压下跌 50-100元/吨，市场分歧较大，卓创资讯5月对31个中大型木浆贸易商调研信息显示，预计后市浆价下行压力较大的贸易商比重环比上升23pct至45%，纸厂原材料刚需采购。2.2.1 上游上游价格跟踪价格跟踪 0.01.02.03.04.05.0泰普尔P/S家得宝P/S宜得利P/S汉森P/S0.02.04.06.08.010.0索菲亚P/S顾家家居P/S欧派家居P/S尚品宅配P/S 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 投资策略周报|轻工制造 1717/2929 图图44：国废国废价格价格连续下跌连续下跌 资料来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 图图45：木浆国内：木浆国内现货现货市场市场价价格承压下滑格承压下滑 图图46：5月末木浆月末木浆港口港口库存量维持高位库存量维持高位 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 图图47：溶解浆价格溶解浆价格回落至回落至2017年以来年以来低位低位 资料来源：wind 资讯、广发证券发展研究中心 05001,0001,50