软件及服务、技术硬件及设备行业业绩预览：计算机板块预告总结宏观影响逐步显现商誉风险并未显著化解-20190131-中金公司-14页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 1 月 31 日 软件及服务、技术硬件及设备软件及服务、技术硬件及设备 计算机板块预告总结：宏观影响逐步显现，商誉风险并未显著化解 业绩预览 2018 年全年预测盈利同比增长年全年预测盈利同比增长 020%2018 年年度业绩预告基本发布完毕。我们跟踪的 254 家计算机板块公司中共有 206 家公司发布了年度业绩预告或快报，占比 81%。用中位数法计算得到的板块业绩增速区间为 0%20%，符合我们此前的预期（10%15%）。但考虑到实际业绩增速一般低于预告区间的中值，因此在悲观假设下板块 2018 年业绩实际增速可能低于10%。关注要点关注要点 宏观经济放缓、商誉减值以及收并购降速是业绩增速宏观经济放缓、商誉减值以及收并购降速是业绩增速下滑的主要下滑的主要原因。原因。（1）我们在此前报告中指出，计算机板块具有宏观后周期的特性，在 PMI、PPI 同比、行业固定资产投资增速下行的背景下，板块利润增速在三季度 11.9%的基础上继续下行至 10%左右；（2）根据统计，预告中共有 36 个公司进行了商誉相关的减值，其合计净利润为亏损 121 亿，预计对板块业绩也产生了较大的拖累；（3）2018 年全年投资并购事件共有 104 件，低于此前三年，缺乏外延增长也是板块增速放缓的原因之一。从结构上看，共有从结构上看，共有 28 家公司利润大幅下滑，家公司利润大幅下滑，27 家公司利润大幅家公司利润大幅增长。增长。在增速分布上看，利润增速小于-100%的公司共有 28 家，增速大于 100%的公司共有 27 家，占比各为 13%左右。增速位于0%50%的公司共计 80 家，占比 39%。共有 10 家公司在 2018 年扭亏为盈，有 26 家公司在 2017 年盈利的基础上在 2018 年全年录得亏损。共有 21 家公司在三季度基础上利润增速大幅提升，有 47家公司在三季度基础上利润增速大幅下滑。2019 年宏观后周期影响将继续持续，商誉减值压力并未显著化解。年宏观后周期影响将继续持续，商誉减值压力并未显著化解。在市场对于 2019 年宏观环境预测相对保守的情况下，预计板块后周期的效应仍将体现，计算机板块公司业绩仍将受到负面拖累。尽管部分板块公司已经进行了商誉减值，根据其净利润估算减值的商誉体量应该在 121 亿左右，但与板块三季度商誉总额 1799 亿相比仍有较大差距，基于此我们判断 2019 年商誉对于板块的压力仍将存在。估值与建议估值与建议 我们对部分公司的盈利预测及目标价进行了调整，具体幅度请参见正文图表 1。维持推荐恒生电子、石基信息、广联达、用友网络恒生电子、石基信息、广联达、用友网络，建议关注科大讯飞科大讯飞。风险风险 宏观经济下行；系统性估值回调。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恒生电子-A 推荐 73.00 50.0 37.0 石基信息-A 推荐 38.00 47.8 37.5 广联达-A 推荐 30.00 54.8 46.7 科大讯飞-A 中性 32.00 51.2 37.5 用友网络-A 推荐 29.00 59.1 53.0 东方国信-A 中性 14.00 18.3 14.7 中金一级行业 科技 相关研究报告 华阳集团-A|应收账款减值影响净利润表现，汽车电子业务未来回暖(2019.01.30)恒生电子-A|FY18 预告扣非后利润增速超 100%，费用控制效果超预期(2019.01.29)计算机 4Q18 基金持仓：中小市值公司集中度上升，热点板块轮动(2019.01.22)用友网络-A|2019 用友商业伙伴大会：用友三十年再出发(2019.01.22)技术硬件及设备|工信部推动 eMTC 专网频率，利好专网设备和物联网行业(2019.01.17)科大讯飞-A|“新型基建”带来积极影响；关注“平台+赛道”战略发力(2019.01.10)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯钱凯 黄丙延黄丙延 于钟海于钟海 陈真洋陈真洋 分析员 联系人 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 SAC 执证编号：S0080117060003 SAC 执证编号：S0080518070011 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 5872861001141282018-012018-052018-082018-102019-01相对值(%)沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表1:公司盈利预测、目标价及评级调整汇总表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表2:板块公司业绩增速分布直方图 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 调整前调整前调整后调整后调整前调整前对应对应2019年年P/E调整后调整后对应对应2019年年P/E股价空股价空间间2018e2019e2018e2019e2020e2018e2019e2018e2019e2020e600271航天信息24.79推荐推荐30.5731x29.7930 x20.2%33,82938,10933,87738,16243,2701,6651,8691,5761,8512,1062018年中油资本投资收益约-3.7亿元左右002368太极股份22.79推荐推荐33.3031x27.4030 x20.2%6,4947,7965,9406,5517,133351446301379442将公司估值切换至2019年，由于下调2019年业绩增速，调低估值水平300369绿盟科技8.55推荐推荐9.3625x10.0035x17.0%1,5091,8751,4401,7162,072230300174229269引入2019年利润估值002439启明星辰22.49推荐推荐23.0030 x26.5034x17.8%2,8453,5862,8453,5864,448567696567696824引入2019年利润估值300348长亮科技15.77推荐推荐23.2453x17.5057x11.0%1,0871,3691,0451,2661,5371141416598138引入2019年利润估值，降低盈利预测002230科大讯飞26.40中性中性32.0062x32.0077x21.2%7,86210,6118,04911,51115,2107201,0795158691,352考虑上半年人员增长较快，下调利润率002405四维图新16.65推荐推荐18.8650 x18.8650 x13.3%2,6553,1882,6553,1883,721380494490497644考虑图吧和杰发科带来的一次性投资收益，相应调增利润600718东软集团10.10推荐推荐13.2330 x13.2335x31.0%7,7479,0357,4118,1239,36244554893470578维持当前目标价和评级300078思创医惠8.19中性中性9.9635x7.9035x(3.5%)1,3421,5981,3071,5251,751193220162182223下调营利预测，并相应下调目标价300168万达信息10.10中性中性18.5055x10.0030 x(1.0%)2,7853,2122,7613,1563,608349426269347419引入2019年利润估值，由于业绩低于预期，调低估值水平002410广联达24.22推荐推荐34.0063x30.0068x23.9%2,7803,2672,8953,1733,941521607484495580根据最新SOTP模型下调目标价至30元600588用友网络25.46推荐推荐29.0067x29.0074x13.9%8,38410,1287,5999,20711,2946718186107551,053基于分部估值法维持当前目标价002153石基信息27.88推荐推荐41.0070 x38.0065x36.3%3,4133,9783,4133,9784,671505622505622792根据最新SOTP模型下调目标价至38元300036超图软件14.45推荐推荐25.0031x16.0032x10.7%1,7432,3431,4981,8722,283274364164221289国土业务不确定性增加，下调盈利预测002912中新赛克87.25推荐推荐108.0039x100.0036x14.6%7229747229811,325210296209300406因行业格局尚未完全清晰，小幅下调公司估值300166东方国信11.80推荐中性14.0027x14.0027x18.6%1,9732,4791,9732,4793,202551678551678845由于公司股价接近目标价，同时考虑大股东质押率较高的风险，下调评级，维持目标价。002402和而泰6.73推荐推荐6.7515x8.2025x21.8%2,5583,1862,5583,1843,835223289223280344将公司估值切换至2019年002139拓邦股份4.28推荐推荐4.6214x5.119x19.2%3,4914,4713,3614,1685,058264337224267324将公司估值切换至2019年代码代码公司简称公司简称当前股价当前股价原因原因当前评级当前评级调整前调整前调整前调整前目标价目标价收入（百万元）收入（百万元）净利润（百万元）净利润（百万元）调整后调整后调整后调整后24 4 25 39 37 43 19 27 05101520253035404550 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表3:业绩大幅下滑（增速100%）公司列表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 利润下限利润下限 利润上限利润上限 20172017 年同年同期利润期利润 中值中值 300282.SZ 三盛教育 113 119 22 420%300205.SZ 天喻信息 100 106 23 356%000606.SZ 顺利办 240 240 64 274%300513.SZ 恒泰实达 120 131 37 240%300130.SZ 新国都 227 248 72 230%300465.SZ 高伟达 108 119 35 224%000948.SZ 南天信息 60 80 22 218%300399.SZ 京天利 20 25-25 191%002467.SZ 二六三 84 93 31 185%300520.SZ 科大国创 47 52 18 170%300531.SZ 优博讯 117 131 49 155%300226.SZ 上海钢联 114 129 48 152%300155.SZ 安居宝 32 35 13 150%300379.SZ 东方通 120 125-307 140%300556.SZ 丝路视觉 52 59 24 137%300079.SZ 数码科技 80 90 36 133%300368.SZ 汇金股份 47 52-166 130%002657.SZ 中科金财 0 118-237 125%300380.SZ 安硕信息 27 30 13 123%300076.SZ GQY 视讯 22 26-105 123%002373.SZ 千方科技 750 850 365 119%002296.SZ 辉煌科技 10 30-152 113%600571.SH 信雅达 20 30-209 112%300264.SZ 佳创视讯 6 11-74 112%300496.SZ 中科创达 155 175 78 111%300157.SZ 恒泰艾普 33 38-446 108%600601.SH 方正科技 40 60-822 106%资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表5:扭亏为盈公司列表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 利润下限利润下限 利润上限利润上限 净利润中净利润中值值 20172017 年同年同期利润期利润 增速中值增速中值 300264.SZ 佳创视讯 6 11 9-74 111.5%002296.SZ 辉煌科技 10 30 20-152 113.2%300368.SZ 汇金股份 47 52 50-166 129.9%600601.SH 方正科技 40 60 50-822 106.1%300076.SZ GQY 视讯 22 26 24-105 122.7%600571.SH 信雅达 20 30 25-209 112.0%300399.SZ 京天利 20 25 23-25 191.2%300379.SZ 东方通 120 125 123-307 139.9%002657.SZ 中科金财 0 118 59-237 125.0%300157.SZ 恒泰艾普 33 38 36-446 108.0%资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表6:扭盈为亏公司列表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 利润下限利润下限 利润上限利润上限 净利润中净利润中值值 20172017 年同年同期利润期利润 增速中值增速中值 000971.SZ 高升控股-2000-1500-1750 156(1219.2%)002261.SZ 拓维信息-1300-1000-1150 66(1833.2%)300306.SZ 远方信息-484-479-481 128(474.9%)300366.SZ 创意信息-395-390-393 173(327.3%)002073.SZ 软控股份-300-260-280 92(404.2%)000503.SZ 国新健康-190-150-170 17(1119.5%)600100.SH 同方股份-1720-1150-1435 104(1484.6%)002512.SZ 达华智能-1700-1300-1500 171(976.0%)002312.SZ 三泰控股-270-200-235 302(177.7%)002177.SZ 御银股份-99-70-85 14(713.8%)600446.SH 金证股份-170-118-144 132(208.8%)300508.SZ 维宏股份-29-24-27 81(133.4%)300287.SZ 飞利信-1905-1900-1903 404(570.8%)002766.SZ 索菱股份-380-250-315 142(321.5%)300350.SZ 华鹏飞-555-550-553 59(1034.5%)000638.SZ 万方发展-140-110-125 16(873.3%)600661.SH 昂立教育-30-30-30 123(124.4%)300359.SZ 全通教育-625-620-623 66(1039.0%)300051.SZ 三五互联-422-417-419 67(722.3%)600410.SH 华胜天成-220-210-215 228(194.3%)300419.SZ 浩丰科技-700-600-650 59(1201.0%)300330.SZ 华虹计通-23-19-21 6(453.0%)300010.SZ 立思辰-1255-1250-1253 203(717.7%)002161.SZ 远望谷-200-150-175 2(11585.0%)002178.SZ 延华智能-250-170-210 25(933.2%)002668.SZ 奥马电器-1578-1242-1410 381(469.6%)资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表7:较三季度利润增速有较大幅度变化的公司列表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 证券代码证券代码证券简称证券简称增速中值增速中值三季度利润增速三季度利润增速变动百分点变动百分点证券代码证券代码证券简称证券简称增速中值增速中值三季度利润增速三季度利润增速变动百分点变动百分点300167.SZ迪威迅(2421.4%)(3821.8%)1400300155.SZ安居宝150.2%392.2%-242300682.SZ朗新科技(3.0%)(485.4%)482002383.SZ合众思壮13.7%267.9%-254300399.SZ京天利191.2%(269.6%)461002766.SZ索菱股份(321.5%)(39.9%)-282300282.SZ三盛教育420.0%4.5%415300469.SZ信息发展28.0%337.6%-310002813.SZ路畅科技(34.8%)(321.0%)286002512.SZ达华智能(976.0%)(645.4%)-331300002.SZ神州泰岳(33.1%)(318.8%)286300366.SZ创意信息(327.3%)6.9%-334300205.SZ天喻信息355.8%130.3%226300368.SZ汇金股份129.9%466.4%-336300551.SZ古鳌科技(5.1%)(188.3%)183300306.SZ远方信息(474.9%)(98.9%)-376300379.SZ东方通139.9%(40.9%)181002280.SZ联络互动(61.7%)323.8%-386600571.SH信雅达112.0%(66.7%)179002073.SZ软控股份(404.2%)(8.2%)-396002467.SZ二六三185.0%9.0%176000606.SZ顺利办273.7%701.5%-428002657.SZ中科金财125.0%(44.5%)170300150.SZ世纪瑞尔95.7%534.3%-439300157.SZ恒泰艾普108.0%(59.2%)167600446.SH金证股份(208.8%)233.8%-443300552.SZ万集科技(86.8%)(231.5%)145002668.SZ奥马电器(469.6%)(9.4%)-460300085.SZ银之杰57.4%(86.5%)144300287.SZ飞利信(570.8%)(25.3%)-546300525.SZ博思软件52.7%(80.8%)134300380.SZ安硕信息123.1%700.5%-577300659.SZ中孚信息(9.5%)(142.6%)133002642.SZ荣之联(558.1%)57.2%-615300079.SZ数码科技132.9%0.0%133300010.SZ立思辰(717.7%)(88.5%)-629600601.SH方正科技106.1%(17.5%)124002177.SZ御银股份(713.8%)(79.2%)-635002296.SZ辉煌科技113.2%3.6%110300051.SZ三五互联(722.3%)(63.0%)-659300465.SZ高伟达223.7%118.3%105300562.SZ乐心医疗31.7%716.0%-684300076.SZGQY视讯122.7%226.7%-104000638.SZ万方发展(873.3%)(177.7%)-696600661.SH昂立教育(124.4%)(19.7%)-105300513.SZ恒泰实达240.0%1197.7%-958600588.SH用友网络52.5%158.0%-106300350.SZ华鹏飞(1034.5%)(20.1%)-1014300556.SZ丝路视觉136.9%249.2%-112002178.SZ延华智能(933.2%)181.7%-1115300645.SZ正元智慧20.0%137.2%-117000971.SZ高升控股(1219.2%)(81.9%)-1137600410.SH华胜天成(194.3%)(72.9%)-121300419.SZ浩丰科技(1201.0%)(62.9%)-1138300300.SZ汉鼎宇佑85.3%211.5%-126000503.SZ国新健康(1119.5%)26.7%-1146600734.SH实达集团(85.7%)48.6%-134600100.SH同方股份(1484.6%)(210.6%)-1274300520.SZ科大国创170.0%317.2%-147300359.SZ全通教育(1039.0%)293.7%-1333300330.SZ华虹计通(453.0%)(287.0%)-166002261.SZ拓维信息(1833.2%)(66.9%)-1766603636.SH南威软件80.5%267.4%-187300449.SZ汉邦高科60.9%1882.9%-1822002180.SZ纳思达(5.2%)197.8%-203300523.SZ辰安科技48.3%4921.7%-4873000555.SZ神州信息(83.5%)128.6%-212002161.SZ远望谷(11585.0%)(139.7%)-11445 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表8:根据预告利润估计2018年板块商誉减值约121亿，与整体商誉1799亿相比体量较小 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表9:2018年收并购案例数量较过去三年有一定下降 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 610 1,513 1,649 1,799 121 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000(亿)02040608010012014016020142015201620172018(例)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表10:板块利润增速持续下行 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%2016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/1归属净利润同比 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 东方国信东方国信 2018 预告透露业务稳健发展；但考虑股价接近目标价下调至中性 下调至中性 投资建议投资建议 东方国信发布 2018 年业绩预告，公司整体发展稳健。但考虑股价已接近我们目标价，且大股东股权质押比例较高，我们我们下调公司下调公司评级至中性评级至中性。详细理由如下：预告预告 2018 年归属净利润同比上升年归属净利润同比上升 15%-40%，略超预期。，略超预期。东方国信发布 2018 年业绩预告，2018 年全年归属净利润预计4.95 亿元6.03 亿元，同比+15%40%。非经常性损益在 3,200万元3,800 万元，按上下限扣除后，扣非归属净利润在 4.57亿元5.71 亿元，同比增长 26%57%。按预测范围中枢计算，略超出我们预期，预计全年公司经营稳健如期。中长期继续关注工业互联网项目落地进展。中长期继续关注工业互联网项目落地进展。公司旗下 Cloudiip工业互联网平台保持领先优势，目前正积极积累样板项目。公司入选工信部 2018 年工业互联网创新发展拟支持项目，与子公司北科亿力合计中标 11 个项目，获得归属于公司的补助资金 5,640 万元。近期工信部发布工业互联网网络建设及推广指南，体现出政策风向不减，行业发展顶层设计逐渐完善，方向逐渐清晰。我们看好工业互联网项目在中长期逐渐为公司带来增长新动能。大股东股权质押风险有所释放，但仍需观察。大股东股权质押风险有所释放，但仍需观察。根据万得资讯统计，截止最新日期，大股东质押余额占其持有股份的 69%，较前期高点略有降低，但绝对体量仍较大。根据我们和公司的沟通，质押融资主要投向大数据相关的产业布局，用途明确，且公司正积极降低余额。我们与市场的最大不同？我们与市场的最大不同？我们同样看好公司基本面稳健发展，但对待股权质押风险较为谨慎，需要后续继续观察。潜在催化剂：潜在催化剂：市场风险偏好上升，工业互联网业务进展超预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持盈利预测和我们维持盈利预测和 14 元目标价不变元目标价不变。公司业绩预告体现公司发展稳健，股价给予积极反应，当前已接近我们 14 元的目标价（对应 22x 2019 年市盈率，较最新收盘价有 19%的上升空间）。因此，我们下调评级至中性。我们下调评级至中性。风险风险 向上：工业互联网新业务发展超出预期；向下：大股东股权质押比例较高，宏观经济向下。股票代码 300166.SZ 评级 中性 最新收盘价 人民币 11.80 目标价 人民币 14.00 52 周最高价/最低价 人民币 18.989.52 总市值(亿)人民币 125 30 日日均成交额(百万)人民币 138.69 发行股数(百万)1,057 其中：自由流通股(%)77 30日日均成交量(百万股)12.53 主营行业 软件及服务 (人民币 百万)2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,506 1,973 2,479 3,202 增速 17.9%31.0%25.6%29.2%归属母公司净利润 431 551 678 845 增速 31.4%28.0%22.9%24.6%每股净利润 0.41 0.53 0.65 0.80 每股净资产 4.19 4.67 5.25 5.97 每股股利 0.05 0.06 0.08 0.10 每股经营现金流 0.21 0.30 0.40 0.44 市盈率 28.8 22.5 18.3 14.7 市净率 2.8 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA 21.5 16.6 13.4 10.6 股息收益率 0.4%0.5%0.7%0.8%平均总资产收益率 8.5%10.0%10.9%11.8%平均净资产收益率 10.3%11.9%13.0%14.3%资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 于钟海于钟海 钱凯钱凯 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080518070011 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 60801001201401602018-012018-052018-072018-102019-01相对股价(%)300166.SZ沪深300 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元）财务报表（百万元）2017A 2018E 2019E 2020E 利润表利润表 营业收入 1,506 1,973 2,479 3,202 营业成本 757 1,025 1,303 1,704 营业税金及附加 14 21 26 33 营业费用 93 114 144 186 管理费用 217 290 352 480 财务费用 5 0 1 2 其他 60 58 64 74 营业利润 460 551 689 846 营业外收支 71 100 102 133 利润总额 496 623 766 954 所得税 57 72 88 110 少数股东损益 9 0 0 0 归属母公司净利润 431 551 678 845 EBITDA 542 695 844 1,039 资产负债表资产负债表 货币资金 912 1,073 1,320 1,593 应收账款及票据 1,294 1,696 2,130 2,752 预付款项 26 36 45 59 存货 172 234 297 388 其他流动资产 650 650 650 650 流动资产合计 3,055 3,688 4,443 5,443 固定资产及在建工程 255 298 338 374 无形资产及其他长期资产 1,783 1,774 1,760 1,742 长期资产 2,092 2,153 2,204 2,247 资产合计 5,147 5,841 6,647 7,690 短期借款 103 103 103 103 应付账款及票据 419 567 721 943 其他流动负债 116 156 198 258 流动负债合计 637 826 1,022 1,303 长期借款和应付债券 0 0 0 0 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 655 844 1,040 1,321 股东权益合计 4,395 4,901 5,511 6,272 少数股东权益 97 97 97 97 负债及股东权益合计 5,147 5,841 6,647 7,690 现金流量表现金流量表 净利润 431 551 678 845 折旧和摊销 59 72 79 87 营运资本变动-431-284-312-446 其他 160-28-26-27 经营活动现金流 219 311 419 459 资本开支-341-105-105-105 其他 682 0 0 0 投资活动现金流 341-105-105-105 股权融资 1 7 0 0 银行借款-166 0 0 0 其他-60-52-67-81 筹资活动现金流-224-45-67-81 汇率变动对现金的影响 1 0 0 0 现金净增加额 336 161 248 273 主要财务比率主要财务比率 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力成长能力 营业收入 17.9%31.0%25.6%29.2%营业利润 50.5%19.8%25.0%22.8%EBITDA 39.3%28.2%21.5%23.1%净利润 31.4%28.0%22.9%24.6%盈利能力盈利能力 毛利率 48.8%47.0%46.4%45.8%营业利润率 30.5%27.9%27.8%26.4%EBITDA 利润率 36.0%35.2%34.1%32.5%净利润率 28.6%27.9%27.4%26.4%偿债能力偿债能力 流动比率 4.79 4.47 4.35 4.18 速动比率 4.52 4.18 4.06 3.88 现金比率 1.43 1.30 1.29 1.22 资产负债率 12.7%14.4%15.6%17.2%净债务资本比率 净现金 净现金 净现金 净现金 回报率分析回报率分析 总资产收益率 8.5%10.0%10.9%11.8%净资产收益率 10.3%11.9%13.0%14.3%每股指标每股指标 每股净利润（元）0.41 0.53 0.65 0.80 每股净资产（元）4.19 4.67 5.25 5.97 每股股利（元）0.05 0.06 0.08 0.10 每股经营现金流（元）0.21 0.30 0.40 0.44 估值分析估值分析 市盈率 28.8 22.5 18.3 14.7 市净率 2.8 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA 21.5 16.6 13.4 10.6 股息收益率 0.4%0.5%0.7%0.8%资料来源：公司公告，中金公司研究部 公司简介 东方国信的主营业务是提供完整的企业商业智能系统解决方案，包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成等。公司主要服务于国内电信领域的运营商，是中国联通、中国电信等企业商业智能系统的核心合作厂商之一，也是中国移动全资子公司中国铁通企业商业智能系统的三家核心厂商之一。目前，公司已经成为中国电信行业 BI 应用软件的领先供应商，在国内商业智能应用领域形成了良好的市场品牌形象。公司还在全国范围内建立了现场服务队伍，能够持续跟踪并随时发现客户的潜在需求，向客户提供持续性的技术支持和产品服务。中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 1 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图表11:大股东未解除的股权质押情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表12:大股东累计质押统计 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 公告日期公告日期股东名称股东名称质押方质押方质押方类型质押方类型质押股数质押股数(万股万股)质押起始日期质押起始日期质押日参考股价质押日参考股价(前复权前复权)质押日至今涨跌幅质押日至今涨跌幅质押股份性质质押股份性质质押截止日质押截止日是否质押式回购是否质押式回购2019-01-21霍卫平中国银河证券证券公司1,750.002019-01-1711.262.88限售流通股2021-01-15是2018-11-22管连平华泰证券证券公司1,510.002018-11-2112.34-3.20限售流通股2019-11-21是2018-10-15霍卫平华泰证券证券公司115.002018-10-1210.6013.35-2019-04-03否2018-09-04霍卫平华泰证券证券公司890.002018-08-3112.27-2.16限售流通股2019-08-30是2018-04-05霍卫平华泰证券证券公司390.002018-04-0318.51-34.37限售流通股2019-04-03是2018-03-08霍卫平华泰证券证券公司960.002018-03-0516.91-28.18限售流通股2019-03-05是2018-02-10管连平华泰证券证券公司1,492.002018-02-0812.59-4.38限售流通股2019-02-01是2018-02-10管连平华泰证券证券公司1,918.002018-02-0611.74-3.91限售流通股2019-02-01是2018-05-26管连平华泰证券证券公司911.972017-05-2411.454.84-2019-05-24是2017-05-25管连平中国银河证券证券公司2,645.002017-05-1812.20-1.64限售流通股2019-05-17是2017-05-25霍卫平中国银河证券证券公司2,755.002017-05-1611.824.38限售流通股2019-05-15是2017-05-25管连平中国银河证券证券公司1,115.002017-05-1611.824.38限售流通股2019-05-15是未解压股权质押数量未解压股权质押数量占总股本占总股本(%)占其持有的股份数占其持有的股份数(%)管连平13,903.8113.1678.13霍卫平8,512.888.0665.40陈益玲640.000.6131.46章祺500.000.4734.86合计合计23,556.6922.2968.72 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价