请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年1月31日汽车及零部件新能源整车回顾：量升价跌转向产品驱动，盈利预期拉低股价表现行业动态行业近况我们复盘了全年新能源车市和上市公司的经营状况，来回答三个问题：1）2018年新能源乘用车的快速增长是政策驱动还是产品驱动？2）过去一年的行情是否有望在19年延续？3）车市景气是否同样使得整车与下游零部件企业收益？评论我们认为1）量升价跌，性能提升，新能源整车从政策驱动逐步转向产品驱动；2）2019年仍有较高增速，但需要观察对售价敏感度；3）车市和股市两番光景，隐含对相关企业盈利担忧。2H18开始新能源乘用车A级别轿车和A0级别SUV占比迅速提升，但价格中枢从年中约18.2万元持续下移至年末的14.2万元。我们认为单纯的政策驱动应该表现为量升价平，而车型升级伴随量升价跌则说明更高性价比的车型拉动了销量，逐步转化为产品驱动。按照营运性质/限牌限行地区来划分，营运性质车辆占比19%、限牌/限行省市非营运车辆占比约33%、其他区域占比约48%。我们预计限牌/限行地区销量保持稳定，网约车/分时租赁用车伴随行业调整完毕保持高增速。在非限行限牌区域中A00/A0/A级别车在销售前5名的省市中，集中度依次降低（79%/59%/53%）而人均GDP水平逐渐提高（5.9/7.3/7.7万元），市场过于集中且对成本敏感性较高，我们认为会有抢装带来的增量，但需要观察补贴退坡过程中售价的波动对销量带来的影响。我们选取了新能源乘用车、客车、电机和热管理四个主要板块，与上证综指做了相对收益比较。除了新能源乘用车跑赢3.3ppt，其余板块均为相对负收益。18年比亚迪的走势值得借鉴，补贴退坡虽然一直有所预期，但是直到1Q18业绩兑现后股价才以更大幅度下跌。自3Q18开始，虽然进一步补贴退坡的预期加强，但强产品周期和亮眼销量仍然保障了股价相对于综指有了较好的表现。估值与建议以18年的历史表现，我们建议在补贴落地以及业绩压力体现后寻找有亮眼销量的整车企业交易机会，推荐比亚迪；大容量和高镍动力电池带来热管理需求持续提升，在传统乘用车销量企稳后，推荐三花智控。风险补贴退坡导致新能源销量大幅下滑，传统车市场疲软拖累三花新能源业绩。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E比亚迪-A推荐65.0024.524.1三花智控-A推荐17.2018.116.2银轮股份-A推荐9.0012.69.6宇通客车-A推荐13.5011.711.4方正电机-A中性5.7036.932.2长鹰信质-A中性13.0015.313.0比亚迪股份-H推荐70.0021.421.1中金一级行...
