汽车及零部件行业：零售低于预期渠道谨慎加库折扣相对稳定-20190910-中金公司-10页 - 副本.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 10 日 汽车及零部件汽车及零部件 零售低于预期 渠道谨慎加库 折扣相对稳定 行业动态行业近况行业近况 乘联会发布 8 月产销数据，产量为 164.1 万辆（同比-2.1%，环比+9.1%），国内零售销量为 156.4 万辆（同比-9.9%，环比+5.4%），批发销量为 166.2 万辆（同比-7.9%，环比+6.3%）。1-8 月累计批发、零售销量分别为 1,309.8 万辆、1,300.1 万辆（同比-12.0%、-8.9%）。评论评论 8 月零售低于预期，预计月零售低于预期，预计 9 月同比仍是负增长。月同比仍是负增长。8 月零售销量环比+5.4%，环比表现低于历史最低水平，参考 2010-2018 年平均月度销量占全年销量比重，我们对月度销量进行年化，8 月表现接近今年 4 月和去年 11 月的水平。前期清库透支的影响仍在持续，同时尾部企业下滑幅度较大。往前看，假设 9 月环比增速为2010 年以来的最大值（23.1%），9 月零售同比微增 1.1%，假设环比增速为 2010年以来的平均值（16.2%），9 月零售同比-4.6%，因此我们预计 9 月零售销量大概率仍为同比负增长。细分市场细分市场表现分化，豪华、日系强劲，一线自主中长城、长安表现分化，豪华、日系强劲，一线自主中长城、长安表现靓丽表现靓丽。分车型看，SUV 零售销量同比微降 1.8%，渗透率超过 45%，轿车表现相对较弱，同比-14.9%，MPV 销量同比大幅下降 21.6%。分品牌看，豪华车表现继续走强，零售销量同比+12.4%，主流合资品牌零售同比-10.5%，日系仍然强劲但整体处于年中产销调整期，东风本田、广汽丰田零售销量仍实现双位数增长，自主品牌零售同比-14%，其中长城、长安零售表现比较靓丽，零售销量同比实现正增长，非一线自主品牌中，东风柳汽、奇瑞批发销量同比增幅在 30%左右。产量回暖较快，渠道谨慎加库。产量回暖较快，渠道谨慎加库。8 月渠道库存+0.9 万辆，仍然表现为加库存，但车企和经销商对金九银十旺季的表现均保持谨慎态度，压库力度不大，经销商库存指数为 59.4%，环比下降 2.8ppt。8 月生产量恢复速度快于销量，厂家库存+1.8万辆，国六车型零部件瓶颈逐渐解决。受销售结构调整影响，均价提升、折扣稳定。受销售结构调整影响，均价提升、折扣稳定。7 月乘用车整体均价环比提升 5,000元，折扣环比略微收窄 600 元，其中轿车和 SUV 均价分别提升 6,300 元、2,600元，折扣分别收窄 1,200 元、400 元。轿车所有细分市场均价均有所提升，A0/B级折扣收窄幅度最大。SUV 中以 A/B 级别价格提升较明显，但对应折扣基本保持稳定。均价提升的核心原因是销售结构改善，均价高、折扣小的车型销量占比提升，以及部分车型换代后价格和折扣显著向好，同款车型的价格表现仍取决于其销售情况。往前看，我们预计随着旺季到来和新车型上市，车企在营销方面的投入力度将加大，可能表现为活动和促销增加。估值与建议估值与建议 乘用车板块我们仍然建议关注个股行情，关注市占率指标，首推长安汽车，建议关注东风和吉利。风险风险 行业需求回暖低于预期；车企盈利能力难以恢复。常菁常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 奉玮奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 长安汽车-A 跑赢行业 11.30 N.M.20.8 广汽集团-A 跑赢行业 12.40 13.8 13.2 上汽集团-A 跑赢行业 27.40 10.5 10.2 比亚迪-A 跑赢行业 59.00 67.8 68.7 长城汽车-A 中性 10.40 18.0 17.0 东风集团-H 跑赢行业 9.40 4.2 4.1 广汽集团-H 跑赢行业 8.90 8.2 7.8 比亚迪股份-H 跑赢行业 50.00 49.3 50.0 长城汽车-H 中性 6.35 10.2 9.6 吉利汽车-H 中性 14.00 13.5 12.3 长安-B 跑赢行业 7.40 N.M.7.9 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告相关研究报告 吉利汽车-H|8 月销量同比降幅收窄 静待产品力转化为销量(2019.09.08)长城汽车-A|股权激励激发团队潜能 实现有盈利的市占率提升(2019.09.06)长安汽车-A|CS75 PLUS 正式上市 年内月销过万可期(2019.09.06)大洋电机-A|终止收购焉知非福，需回归主业提升运营能力(2019.09.02)中国重汽-H|多重因素抑制利润弹性，公司有效夯实资产质量(2019.09.02)正通汽车-H|金融发展不及预期，新车业务量利齐跌(2019.09.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332018-092018-122019-032019-062019-09相对值(%)沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 零售同比降幅重回 5%以上，回暖速度较慢。8 月零售销量同比-9.9%，环比+5.4%，环比表现低于历史最低水平，参考 2010-2018 年平均月度销量占全年销量比重，我们对月度销量进行年化，6 月年化销量见顶，7、8 月显著回落，8 月表现接近今年 4 月和去年 11月的水平。前期清库透支的影响仍在持续，同时尾部企业下滑幅度较大，有国六车型供应的问题，也有部分车企假期受高温影响加长的原因。图表1:月度年化销量表现 资料来源：乘联会，中金公司研究部 分车型看，SUV零售销量同比微降 1.8%，渗透率超过 45%，轿车表现相对较弱，同比-14.9%，MPV 销量同比大幅下降 21.6%。分品牌看，豪华车表现继续走强，零售销量同比+12.4%，主流合资品牌零售销量同比-10.5%，日系仍然强劲但整体处于年中产销调整期，东风本田、广汽丰田零售销量仍实现双位数增长，一汽丰田掉出前十，自主品牌零售销量同比-14%，其中长城、长安零售表现比较靓丽，零售销量同比实现正增长，上汽乘用车同比-7.3%，吉利和上通五菱同比降幅超过 20%，广汽乘用车批发销量同比-28.8%。非一线自主品牌中，东风柳汽、奇瑞批发销量同比增幅在 30%左右。新能源需求低于预期，8 月批发销量 7.1 万辆，同比-15.5%，纯电动乘用车批发销量同比持平，主要系宝骏 A00 小车拉动，虽然供给车型增加，但插电混动需求仍然较弱，批发销量同比-46%。受补贴退坡的影响自主品牌发展新能源态度出现分化，供给端车型数量减少。图表2:2019年8月零售销量前十家厂商 资料来源：乘联会，中金公司研究部 1,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019（万辆）16.6 16.1 10.9 10.8 9.8 6.8 6.5 5.9 5.9 5.4 024681012141618一汽大众 上汽大众 东风日产 上汽通用 吉利汽车 上汽通用五菱 东风本田 广汽本田 广汽丰田 长城汽车 2019年8月狭义乘用车零售销量（万辆）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表3:2019年8月批发销量前十家厂商 资料来源：乘联会，中金公司研究部 图表4:8月零售销量前十五名厂商 No.厂商厂商 2019.8（辆）（辆）2018.8（辆）（辆）同比同比 份额份额 1 一汽大众 165,884 168,938-1.8%10.6%2 上汽大众 161,116 165,017-2.4%10.3%3 东风日产 108,530 105,831 2.6%6.9%4 上汽通用 108,304 140,570-23.0%6.9%5 吉利汽车 98,015 122,974-20.3%6.3%6 上汽通用五菱 68,068 92,883-26.7%4.4%7 东风本田 64,706 58,575 10.5%4.1%8 广汽本田 59,437 58,582 1.5%3.8%9 广汽丰田 58,984 52,985 11.3%3.8%10 长城汽车 53,700 51,038 5.2%3.4%11 长安汽车 50,904 47,420 7.3%3.3%12 北京现代 50,288 63,066-20.3%3.2%13 一汽丰田 50,192 60,170-16.6%3.2%14 北京奔驰 49,289 39,125 26.0%3.2%15 上汽乘用车 42,993 46,390-7.3%2.7%资料来源：乘联会，中金公司研究部 17.6 15.1 13.4 11.1 10.1 7.1 6.0 5.9 5.8 5.8 02468101214161820一汽大众 上汽大众 上汽通用 东风日产 吉利汽车 上汽通用五菱 东风本田 长城汽车 北京现代 广汽丰田 2019年8月狭义乘用车批发销量（万辆）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表5:分车型批发销量同比增速 资料来源：乘联会，中金公司研究部 图表6:主要自主品牌批发销量占比 资料来源：乘联会，中金公司研究部 注：长安尚未披露8月产销数据 8 月批发销量同比-7.9%，环比+6.3%，渠道库存+0.9 万辆，仍然表现为加库存，但车企和经销商对金九银十旺季的表现均保持谨慎态度，压库力度不大，经销商库存指数为 59.4%，环比下降 2.8ppt。8 月生产量同比-2.1%，环比+9.1%，国六车型零部件瓶颈逐渐解决，产量恢复速度快于销量，厂家库存+1.8 万辆，其中结构特点突出，欧系产量恢复较快，日系受假期影响生产量较少。-40%-20%0%20%40%60%80%狭义乘用车 轿车 MPVSUV0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19广汽传祺 吉利汽车 长城汽车 长安汽车 上海汽车 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表7:经销商库存指数 资料来源：中国汽车流通协会，中金公司研究部 受销售结构调整影响，均价提升、折扣稳定。7 月乘用车整体均价环比提升 5,000 元，折扣环比略微收窄 600 元，其中轿车和 SUV 均价分别提升 6,300 元、2,600 元，折扣分别收窄 1,200 元、400 元。轿车所有细分市场均价均有所提升，环比增幅在 2%左右，同时折扣环比收窄，A0/B 级收窄幅度最大在 10%左右。SUV 中以 A/B 级别价格提升较明显，增幅在 4-5%，A0 级别折扣收窄，而自主品牌较强的 A/B 级别市场折扣基本保持稳定。影响均价和折扣的两个核心原因：1）销售结构改善，细分市场中均价较高的车型销量占比提升，如英朗、思域，终端价格较低的部分车型由于没有国六车型供给销量占比下降，如凯迪拉克 ATS-L；2）部分车型换代后价格和折扣显著向好，如 POLO、宝马 3 系。对于同款车型的价格和折扣，根据供需表现仍然是分化的。往前看，我们预计随着旺季到来和新车型上市，车企在营销方面的投入力度将加大，表现活动和促销。图表8:GAIN终端价格指数 资料来源：安路勤，中金公司研究部 58.9%63.6%55.3%61.0%54.0%50.4%62.2%59.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2016201720182019-15.0-10.0-5.00.05.010.0基点 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016201720182019（基点）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表9:GAIN终端折扣指数 资料来源：安路勤，中金公司研究部 图表10:乘用车整体市场均价 图表11:乘用车整体终端优惠额度 资料来源：安路勤，中金公司研究部 资料来源：安路勤，中金公司研究部 图表12:分市场终端价格环比变化（向下表示价格下降）图表13:分市场终端折扣环比变化（向下表示折扣减少）资料来源：安路勤，中金公司研究部 资料来源：安路勤，中金公司研究部 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0基点 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016201720182019（基点）12.012.513.013.514.014.515.015.52011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03GAIN乘用车整体市场均价（万元）0.00.51.01.52.02.53.02011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03GAIN.整体终端优惠额度:乘用车:当月值（万元）-1.7%-0.6%2.2%0.2%-2.0%-0.4%1.8%1.7%1.9%3.9%1.7%18.6%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%A0ABCSUVMPV销量份额环比 加权均价环比-1.7%-0.6%2.2%0.2%-2.0%-0.4%-10.2%-4.7%-9.7%-3.4%-1.6%11.1%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%A0ABCSUVMPV销量份额环比 加权优惠环比 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 9 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表14：可比公司估值表 Wind 代码 公司名称 股价 交易货币 市盈率 市净率 财报货币 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600104.SH 上汽集团*26.08 CNY 8.5 10.5 10.2 1.3 1.2 1.1 CNY 601238.SH 广汽集团*12.22 CNY 11.5 13.8 13.2 1.6 1.5 1.4 CNY 601633.SH 长城汽车*8.50 CNY 14.9 18.0 17.0 1.5 1.4 1.4 CNY 000625.SZ 长安汽车*8.76 CNY 61.8 N.A.20.8 0.9 1.0 0.9 CNY 000338.SZ 潍柴动力*12.27 CNY 11.2 10.1 9.4 2.5 2.2 1.9 CNY 000951.SZ 中国重汽*15.95 CNY 11.8 8.9 8.8 1.8 1.5 1.4 CNY 600066.SH 宇通客车*15.56 CNY 15.0 14.4 13.3 2.1 1.9 1.8 CNY 600418.SH 江淮汽车*5.23 CNY N.A.43.8 20.9 0.8 0.8 0.7 CNY 000550.SZ 江铃汽车*17.09 CNY 160.6 105.5 40.3 1.4 1.4 1.4 CNY 600741.SH 华域汽车*25.71 CNY 10.1 12.2 11.3 1.8 1.7 1.5 CNY 600297.SH 广汇汽车*4.09 CNY 10.3 9.9 8.9 0.9 0.8 0.8 CNY 600660.SH 福耀玻璃*23.00 CNY 14.0 18.7 15.5 2.9 2.8 2.7 CNY 601799.SH 星宇股份*71.64 CNY 33.0 26.0 19.9 4.5 4.1 3.7 CNY 600699.SH 均胜电子*16.83 CNY 16.6 19.7 18.5 1.8 1.6 1.5 CNY 002048.SZ 宁波华翔*14.60 CNY 12.5 11.6 10.5 1.1 1.0 1.0 CNY 000581.SZ 威孚高科*17.60 CNY 7.4 8.7 8.9 1.1 1.1 1.0 CNY 002594.SZ 比亚迪*51.58 CNY 50.6 67.8 68.7 2.5 2.4 2.3 CNY 002050.SZ 三花智控*12.54 CNY 26.8 24.4 20.5 4.0 3.7 3.3 CNY 300258.SZ 精锻科技*11.54 CNY 18.1 19.9 17.0 2.5 2.3 2.0 CNY 601689.SH 拓普集团*12.40 CNY 12.0 25.5 20.5 1.2 1.8 1.7 CNY 603997.SH 继峰股份*8.27 CNY 17.4 16.0 14.0 2.8 2.6 2.4 CNY 002434.SZ 万里扬*7.02 CNY 26.8 18.5 13.2 1.6 1.5 1.4 CNY 002126.SZ 银轮股份*7.54 CNY 17.3 17.4 14.6 1.7 1.5 1.4 CNY 002448.SZ 中原内配*5.47 CNY 11.8 19.5 17.1 1.2 1.2 1.1 CNY 002664.SZ 长鹰信质*16.72 CNY 25.7 26.2 22.8 3.1 2.8 2.5 CNY 002249.SZ 大洋电机*4.33 CNY N.A.26.1 40.6 1.6 1.5 1.4 CNY 00175.HK 吉利汽车*13.42 HKD 8.6 13.5 12.3 2.4 2.2 1.9 CNY 02238.HK 广汽集团*8.05 HKD 6.6 8.2 7.8 0.9 0.9 0.8 CNY 02333.HK 长城汽车*5.38 HKD 8.3 10.2 9.6 0.8 0.8 0.8 CNY 00489.HK 东风集团股份*7.44 HKD 4.3 4.2 4.1 0.5 0.4 0.4 CNY 01211.HK 比亚迪股份*41.95 HKD 36.2 49.3 50.0 1.8 1.8 1.7 CNY 01114.HK 华晨中国*8.83 HKD 6.7 6.1 5.7 1.3 1.1 1.0 CNY 02338.HK 潍柴动力*12.80 HKD 10.3 9.5 8.8 2.3 2.0 1.8 CNY 03808.HK 中国重汽*12.10 HKD 6.8 7.1 7.0 1.2 1.1 1.0 CNY 03606.HK 福耀玻璃*22.70 HKD 12.1 16.5 13.7 2.5 2.5 2.4 CNY 00425.HK 敏实集团*24.80 HKD 15.1 13.8 11.2 1.9 1.8 1.6 CNY 01316.HK 耐世特*6.54 HKD 5.5 7.4 6.6 1.3 1.1 1.0 USD 00881.HK 中升控股*24.85 HKD 13.6 11.6 9.8 2.7 2.3 1.9 CNY 03669.HK 永达汽车*6.98 HKD 9.0 7.6 6.8 1.3 1.2 1.0 CNY 01293.HK 广汇宝信*1.56 HKD 6.9 6.4 5.8 0.6 0.5 0.5 CNY 01728.HK 正通汽车*2.62 HKD 4.6 5.2 4.4 0.5 0.5 0.4 CNY 200625.SZ 长安 B*3.71 HKD 23.0 N.A.7.9 0.3 0.4 0.4 CNY 200581.SZ 苏威孚 B*12.89 HKD 4.8 5.7 5.8 0.7 0.7 0.7 CNY NIO.US 蔚来*2.98 USD N.A.N.A.N.A.2.6 3.2-59.5 CNY ALV.US 奥托立夫 74.72 USD 14.0 11.2 9.7 3.2 2.4 2.1 USD 资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期 收盘价信息更新于北京时间2019年9月9日 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/ https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 编辑：张莹 中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 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