汽车行业专题研究报告二：三问汽车行业空间、未来与现在-20190814-东莞证券-23页.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。汽车行业汽车行业 谨慎推荐（维持）三三问汽车行业问汽车行业：空间空间、未来、未来与与现在现在 风险评级：中风险 汽车行业专题研究报告二 2019 年 8 月 14 日 投资要点：投资要点：黄秀瑜 SAC 执业证书编号：S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱： 研究助理 黎江涛 S0340117110042 电话：0769-22119416 邮箱： 细分细分行业评级行业评级 汽车零部件 谨慎推荐 汽车整车 谨慎推荐 锂电池 推荐 行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 汽车行业专题研究报告：半年报或是中期最后一击，珍惜布局机会-20190716 汽车行业 2019 年下半年投资策略：布局正当时-20190617 一问一问：中国中国汽车行业空间有多大汽车行业空间有多大？决定汽车保有量的核心要素包括两个，一个是人口数量，人多意味着需求多；第二是人均可支配收入，只有需求，没有购买力不能产生实际消费。中国人口数量全球第一，对汽车需求量大，中国汽车保有量核心取决于中国经济增长速度与质量。参考全球典型国家比较研究，我们认为中国汽车保有量仍有翻倍空间。结合当前中国人均 GDP 水平，比较全球典型国家汽车销量路径，我们判断中国汽车销量未来 10-15 年增速或在 2%-3%左右，周期属性或更加明显。二问二问：面向面向未来，如何择股未来，如何择股？为了回答这个问题，我们对全球主要资本市场汽车行业市值结构进行了剖析，并对主要公司股价表现进行了简单复盘。德国、日本资本市场汽车行业市值占所在国家全部市值比重分别为为 7.1%、8.7%，美国为 1.6%，英国为 3.1%，香港为 1.2%，目前中国为 2.8%，从结构上来看，我们认为中国汽车行业市值结构比较合理，这与我们上文判断中国汽车市场进入缓慢增长时代一致。但我们发现，中国汽车行业上市公司数量众多，单家市值远小于其他国家。因此，我们判断在中国汽车销量增速放缓背景下，行业整合大势所趋，市占率提升是择股重要标准，当然，所在赛道天花板要足够高，符合行业发展趋势。整车核心在于抓周期，自主品牌整合空间大，能够提升市占率的公司才能穿越周期。零部件成长性预计好于整车，得益于零部件成长路径相对较广，比如进口替代、全球化扩张等。三三问：问：站在站在当下，如何看待当下，如何看待 A A 股股汽车行业汽车行业？我们维持汽车行业 2019年下半年策略：布局正当时-20190617的观点，预计 2019 年将是新一轮汽车周期的底部，以及 2019 年或是电动车产业链价值洼地形成期。对于新一轮汽车周期的底部判断，理由包括 1）估值处于历史底部，安全边际高；2）预计下半年汽车销量好于上半年，明年好于今年；3）产业资本持续回购。对于电动车产业链 2019 年是价值洼地形成期的判断，理由包括 1）2019 年补贴大幅退坡，产业链压力较大，但对于 2020 年边际影响减弱；2）预计 2020 年是补贴最后一年，或有抢装，销量不悲观；3）2019 年年底特斯拉上海工厂投产，2020 年国际化车企密集投放车型。投资建议：投资建议：恰逢周期恰逢周期底部，底部，积极布局积极布局核心核心资产资产。传统车建议把握周期，精选赛道，战略性布局，我们认为汽车销量从上半年-12%到+3%左右只是时间问题，弹性较大。电动车是未来 10 年核心赛道，或恰逢 2019 年价值洼地，建议积极布局。重点关注宁德时代、上汽集团、新宙邦、拓普集团、华域汽车、中国汽研、德赛西威、精锻科技、星宇股份。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%汽车(申万)沪深300专题报告专题报告 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群 汽车行业专题研究报告二 2 请务必阅读末页声明。风险风险提示：提示：贸易摩擦；宏观经济承压；汽车销量不及预期；本文对 Wind等数据库依赖度大，其准确性将影响本文结论。2018A 2019E2020E2018A2019E2020E600104.sh 上汽集团23.93.12.73.07.88.98.0 谨慎推荐002920.sz 德赛西威24.00.80.60.931.640.126.2 推荐300750.sz 宁德时代73.51.62.02.544.836.629.1 谨慎推荐600741.sh 华域汽车21.52.52.42.58.49.18.5 推荐300037.sz 新宙邦23.50.91.01.227.323.818.9 推荐601689.sh 拓普集团9.71.00.70.99.313.211.4 推荐601965.sh 中国汽研6.90.40.50.616.513.811.6 推荐601799.sh 星宇股份77.52.22.93.635.027.021.3 谨慎推荐300073.sz 当升科技22.20.80.91.229.424.818.1 推荐300258.sz 精锻科技11.20.60.70.817.516.014.0 谨慎推荐重点公司盈利预测及投资评级数据来源：wind，东莞证券研究所EPSPE代码简称收盘价（元）评级 汽车行业专题研究报告二 3 请务必阅读末页声明。目目 录录 一问：中国汽车市场空间还有多大？一问：中国汽车市场空间还有多大？.5 5 二问：面向未来，如何择股？二问：面向未来，如何择股？.7 7 全球车企：CR5 约 50%，格局相对稳定.8 中国车企：仍有向上空间，但竞争加剧.9 全球资本市场比较：集中度提升是择股核心标准.10 三问：站在当下，如何看待三问：站在当下，如何看待 A A 股汽车行业？股汽车行业？.1313 整车：核心在于抓周期及提升市占率.13 零部件：中国零部件公司成长空间大.14 电动车：2020 年预计抢装，2021 年海外发力.17 投资建议：恰逢中期底部，积极布局核心资产投资建议：恰逢中期底部，积极布局核心资产 .1818 传统车：精选赛道，以龙为首，战略性布局.19 电动车：10 年核心赛道，2019 年或是价值洼地形成期.21 风险提示风险提示 .2222 插图目录插图目录 图表 1：站在全球发达国家来看，中国千人保有量还有空间.5 图表 2：中国汽车销量增速与人均 GDP 增速.5 图表 3 全球主要经济体每万国际元对应千人保有量.5 图表 4：日本汽车历年销量走势（单位：万辆）.6 图表 5 美国汽车历年销量走势（单位：万辆）.6 图表 6：德国汽车历年销量走势（单位：万辆）.6 图表 7 韩国汽车历年销量走势（单位：万辆）.6 图表 8：日本汽车保有量与人口关系、新车销量路径.6 图表 9：中国人口多，拥有庞大的内需市场.7 图表 10 中国乘用车销量预计未来 10-15 年复合增速 2%-3%.7 图表 11：全球乘用车历史销量数据.8 图表 12：全球主要汽车集团销量（辆）及市场份额.8 图表 13 中国主要汽车集团销量及市场份额（2018 年）.8 图表 14：全球主要汽车集团财务指标比较（2018 年）.9 图表 15：日本乘用车市场品牌集中度高（外环 2018，内环 2015 年）.9 图表 16 美国汽车市场主要品牌市场份额（%）.9 图表 17：韩国汽车市场主要被现代起亚占据.10 图表 18 德国汽车市场主要品牌市场份额（%）.10 图表 19：中国乘用车市场各系别占比.10 图表 20 中国自主品牌市场竞争格局分散（2018 年）.10 图表 21：全球主要资本市场汽车行业上市市值比重.11 图表 22 中国 VS 美国及香港市场汽车行业市值比重比较.11 图表 23：全球主要汽车整车厂商财务指标比较（2018 年，按市值排名）.11 图表 24：全球主要汽车零部件厂商财务指标比较（2018 年，按市值排名）.12 图表 25：戴姆勒过去近 20 年股价走势.13 图表 26 丰田汽车近 20 年股价走势.13 图表 27：通用汽车近 9 年股价走势.13 汽车行业专题研究报告二 4 请务必阅读末页声明。图表 28 福特汽车近 40 年股价走势.13 图表 29：全球主要车企研发费用情况（2018 年）.14 图表 30：博格华纳近 26 年股价走势.14 图表 31 普利司通近 12 年股价走势.14 图表 32：曼格纳国际近 33 年股价走势.15 图表 33 李尔近 10 年股价走势.15 图表 34：小糸制作所近 13 年股价走势.15 图表 35 星宇股份近 9 年股价走势.15 图表 36：圣戈班近 10 年股价走势.15 图表 37 福耀玻璃近 10 年股价走势.15 图表 38：全球主要零部件公司研发费用情况（2018 年）.16 图表 39：中国零部件公司成长速度快，全球地位逐渐凸显.17 图表 40：全球新能源车销量维持快速增长（千辆）.17 图表 41 全球新能源车厂商销量排名前 10.17 图表 42：全球主要整车厂商新能源车规划.18 图表 43：预计到 2025 年中国新能源车占比提升到 20%.18 图表 44 全球新能源车销量占比展望.18 图表 45：中国 A 股零部件行业 100 以上市值公司情况.19 图表 46：产业资本持续回购，且力度大.20 图表 47：汽车指数过去 20 年 pb 走势.20 图表 48 汽车指数相对于沪深 300 历史表现.20 图表 49：购置税优惠对汽车指数（相对指数）的影响.21 图表 50：中国电动车产业链齐全，竞争力较强.21 图表 51：电动车产业链代表公司估值及上半年业绩情况.22 汽车行业专题研究报告二 5 请务必阅读末页声明。一问一问：中国汽车中国汽车市场市场空间还有多大空间还有多大？如果行业天花板到了，那为什么还要投资，核心在于市占率提升，这样的标的才会带来持续的回报。站在当下，我们要问中国汽车销量天花板到了吗？为了回答这个问题，我们先从发达国家着手，进行比较分析。长期来看，中国汽车潜在需求仍存空间。我们比较了全球主要经济体汽车千人保有量情况，2015 年千人保有量美国为 823 辆，日本为 609 辆，德国为 593 辆，韩国为 411 辆，预计中国 2018 年为 174 辆。整体上来看，中国汽车保有量仍存在空间。图表 1：站在全球发达国家来看，中国千人保有量还有空间 资料来源：世界银行，Wind，东莞证券研究所 备注：中国是 2018 年预测数据，其他国家是 2015 年数据，人均 GDP 单位是世界银行采用的国际元。但取决于中国未来经济增长速度与质量。通过线性回归发现，人均 GDP 与一个国家的千人保有量高度相关，相关系数约 83%。通过计算国际主要经济体每万国际元（世界银行）对应的千人保有量，中国 2018 年预计为 98，德国、美国、日本、韩国分别为 124、141、150、117（2015 年）。中国目前与这些国家还存在一定差距，这也说明中国还具有一定空间。但这依赖于中国未来经济的发展速度与质量，高质量、较快的经济发展将推动中国汽车保有量逐渐提升。全球波兰法国德国意大利英国巴西加拿大墨西哥美国印度日本韩国中国R=0.834301000020000300004000050000600000100200300400500600700800900千人保有量人均GDP图表 2：中国汽车销量增速与人均 GDP 增速 图表 3 全球主要经济体每万国际元对应千人保有量 资料来源：国家统计局，中汽协，东莞证券研究所 资料来源：世界银行，Wind，东莞证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%10%20%30%40%50%2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年中国汽车销量增速中国人均gdp增速（右）111 240 143 124 190 141 133 145 172 146 36 150 117 98 050100150200250300 汽车行业专题研究报告二 6 请务必阅读末页声明。参考发达国家，预计未来中国汽车销量周期属性更加明显。参考世界银行公布的全球主要经济体基于购买力平价计算的人均 GDP，中国 2017 年人均 GDP 相当于日本的 1989年、美国的 1985 年、德国的 1989 年、韩国的 1999 年。比照日本、美国、德国、韩国各时点之后汽车销量走势，增速放缓，且周期属性更加明显，并在未来几年到 10 年左右销量到达顶峰。我们以日本为例，进行更为详细的分析。通过分析日本汽车保有量与人口的关系，我们发现日本人均乘用车保有量达到 0.3 左右时，乘用车销量到达顶峰，后续销量波动较大，更多依赖于更新需求。到 2006 年之后，日本汽车保有量基本没有增长，年平均增长率仅 0.66%，由此可判断，需求基本来源于更新需求。图表 8：日本汽车保有量与人口关系、新车销量路径 图表 4：日本汽车历年销量走势（单位：万辆）图表 5 美国汽车历年销量走势（单位：万辆）资料来源：Wind，东莞证券研究所 备注：以上人均 GDP 按照世界银行公布的基于购买力平价计算比较。资料来源：Wind，东莞证券研究所 备注：以上人均 GDP 按照世界银行公布的基于购买力平价计算比较。图表 6：德国汽车历年销量走势（单位：万辆）图表 7 韩国汽车历年销量走势（单位：万辆）资料来源：Wind，东莞证券研究所 备注：以上人均 GDP 按照世界银行公布的基于购买力平价计算比较。资料来源：Wind，东莞证券研究所 备注：以上人均 GDP 按照世界银行公布的基于购买力平价计算比较。4004505005506006507007508008501985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017中国人均gdp相当于日本的1989年020040060080010001200140016001800200019311934193719401943194619491952195519581961196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015中国人均gdp相当于美国的1985年05010015020025030035040045019561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013中国人均gdp相当于德国的1989年8090100110120130140150160170中国人均gdp相当于韩国的1999年 汽车行业专题研究报告二 7 请务必阅读末页声明。资料来源：Wind，东莞证券研究所 为什么是人均拥有量达到约 0.3 台之后，销量达到顶峰？其实不难理解，按照一般情况，平均每家人口数量约 3 人，如果每家均拥有 1 台车，那么未来需求更多会来源于更新需求，整体需求增速会放缓。参考日本等发达国家，我们假设中国未来 10 年-15 年达到一个稳定期，分别在假设稳定状态（假设需求基本来源于更新需求时为稳定状态）下千人保有量为 300 台及 400 台时的情形，推算出未来中国乘用车市场销量复合增速约 2%3%左右，保有量仍具备翻倍空间，但未来整体增速会变得更加缓慢，波动性预计增大。二问二问：面向面向未来未来，如何择股？，如何择股？根据我们上文判断，中国乘用车市场销量预计未来 10 年-15 年复合增速约 2%3%，增速显著放缓，周期性更加明显，要重视研究周期，但我们判断不乏个股能够穿越周期，股价持续走高，核心逻辑在于集中度提升，能够提升市场份额是择股的关键标准，我们认为中国汽车市场进入淘汰赛。01002003004005006000.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%新车注册（万辆）-右保有量/人口数量人均人均数量数量约约0.3台台图表 9：中国人口多，拥有庞大的内需市场 图表 10 中国乘用车销量预计未来 10-15 年复合增速 2%-3%资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 0.001.002.003.004.005.006.001953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016平均每户人数户数（亿户）德国美国日本备注更新周期（年）13.4614.4614.39参考2015年数据，假设所有需求均来源于更新需求中国人口数量（亿人）参考2018年底数据假设人均需求（辆/人）一家一辆假设人均需求（辆/人）稳态对应需求（万辆）3,1092,8942,908人口数量*假设人均需求/更新周期稳态对应需求（万辆）4,1463,8593,878人口数量*假设人均需求/更新周期假设未来10年达到稳态复合增速-情形3%2%2%2018年乘用车销量2371万辆假设未来15年达到稳态复合增速-情形4%3%3%13.950.300.40 汽车行业专题研究报告二 8 请务必阅读末页声明。全球全球车企车企：CR5 约约 50%，格局相对格局相对稳定稳定 全球乘用车 2017 年销量约 7085 万辆（Wind 数据），全球汽车销量约 9169 万辆（marklines数据），乘用车占比约 77%。从 2005 年-2017 年，全球汽车销量复合增速约 4%，与全球GDP 增速相当。图表 11：全球乘用车历史销量数据 资料来源：Wind，东莞证券研究所 根据 MarkLines 数据，全球主要的汽车集团销量如下表，2018 年大众集团、丰田汽车全球市场份额约为 11%，通用、雷诺-日产约 9%，现代-起亚、福特分别为 7.7%、6%，前十大集团占据约 72.2%的市场份额，CR5 为 49%，且最近 5 年基本维持稳定。根据中汽协数据，中国 2018 年前十大集团占据 89.16%的市场份额，其中上汽集团（含合资）占据 25%，东风集团为 14%，一汽集团为 12%，北汽集团为 9%。7085 6%6%-2%-1%12%4%6%4%4%1%5%2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000700080002005200620072008200920102011201220132014201520162017全球乘用车销量（万辆）同比增速（右）图表 12：全球主要汽车集团销量（辆）及市场份额 图表 13 中国主要汽车集团销量及市场份额（2018 年）资料来源：MarkLines，东莞证券研究所 注：雷诺日产不含三菱 资料来源：Wind，中汽协，东莞证券研究所 集团2018年2018年市场份额同比增速大众集团10,399,71911.34%1.46%丰田集团10,010,46110.91%1.69%通用集团8,693,3069.48%-12.86%雷诺-日产联盟8,640,9369.42%-1.61%现代-起亚集团7,043,6107.68%2.49%福特集团5,574,8956.08%-10.34%本田5,255,9585.73%-0.20%FCA4,617,5535.03%0.26%铃木3,226,3383.52%5.54%戴姆勒2,767,3483.02%0.75%全球91,727,174100%0.04%25%14%12%9%8%8%5%4%3%3%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800销量（万辆）市场份额（中国/右）汽车行业专题研究报告二 9 请务必阅读末页声明。中国中国车企车企：仍仍有有向上空间向上空间，但，但竞争加剧竞争加剧 从全球主要汽车集团营收及利润指标来看，中国车企具备仍具备较好的发展空间，第一中国具备极大的内需市场，第二，根据我们上文分析，中国车市保有量仍具备翻倍空间。因此，我们认为中国整车厂仍然具备向上的空间，但是未来竞争会更加激烈，目前中国自主品牌竞争格局分散，未来需要具备优秀管理基因、技术储备、资金及研发优势的企业才能突围。图表 14：全球主要汽车集团财务指标比较（2018 年）资料来源：Wind，雅虎财经，东莞证券研究所 日本乘用车市场主要被日本品牌占据，2018 年丰田（含大发）占据约 43%的市场份额，日产占约 12%，本田占 17%，马自达占 5%，铃木占 13%，5 大品牌占约 90%市场份额。再看美国市场，在 2008 年金融危机之后，各系别占比基本稳定，2016 年美系含 FCA、通用、福特占据约 44%的市场份额，日系含日产、丰田、本田占据约 32%市场份额，德系含戴姆勒、宝马、大众占约 8%市场份额。我们再看韩国及德国市场，2018 年韩国市场约 68%的市场份额被现代起亚占据，其他仅国别代码简称营收(亿人民币）净利润（亿人民币）同比增速市值（亿人民币）0p6n.lVOLKSWAGEN18,5089524.4%10,300DDAIF.OO 戴姆勒13,133569-31.1%7,3560o0u.lBAYERISCHE MOTOREN WERKE7,650558-17.4%2,883TM.N丰田汽车18,3971,137-24.5%12,811NSANY.OONISSAN MOTOR CO LTD-SPON ADR7,05944112.6%2,009HMC.N本田汽车9,671371-42.4%2,954GM.N通用汽车(GENERAL MOTORS)10,092543307.4%3,966F.N福特汽车(FORD MOTOR)11,004252-52.4%2,644FCAU.N菲亚特克莱斯勒汽车8,6642833.4%1,796TSLA.O特斯拉1,473-6750.2%2,9520NQ9.LPEUGEOT5,80922246.6%2,8430NQF.L雷诺汽车4,506259-35.4%2,382600104.SH 上汽集团8,9473604.6%2,848601238.SH 广汽集团724109-1.0%9680175.HK吉利汽车1,06812618.1%903601633.SH 长城汽车956523.6%616000625.SZ 长安汽车6407-90.5%317002594.sz 比亚迪1,23025-31.6%1,281日系德系中国美系法系图表 15：日本乘用车市场品牌集中度高（外环 2018，内环 2015 年）图表 16 美国汽车市场主要品牌市场份额（%）资料来源：MarkLines，wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，中汽协，东莞证券研究所 丰田（含大发）日产本田马自达铃木其他31.71 44.23 7.86 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00日系（日产/丰田/本田）美系(通用/福特/克莱斯勒）德系（戴姆勒/宝马/大众）汽车行业专题研究报告二 10 请务必阅读末页声明。德系的宝马、戴姆勒（合计占约 7%）和美系的通用（占约 4%）占据一定市场份额。德国市场，德系占据半壁江山，2018 年宝马（占约 7%）+大众（占约 33%）+戴姆勒（占约 10%）占据 51%的德国市场份额，美系的福特+通用+fca 占据约 16%，日系的丰田+雷诺-日产占据约 9%。从以上市场各国品牌结构占比来看，中国自主品牌 2018 年占据约 42%市场份额处于相对合理水平，但目前中国整车厂商仍较多，美国目前主要三个（福特+通用+fca），日本主要被六大整车厂占据（丰田含大发+本田+日产+铃木+马自达+斯巴鲁），德国三个（戴姆勒+宝马+大众），韩国一个（现代起亚）。2018 年中国自主品牌厂商前十占据自主品牌总量约 89%市场份额，CR5 为 64.5%，CR3 为 49%，比较发达国家，集中度仍较低，伴随车市增长放缓，未来集中度提升是主旋律。全球全球资本资本市场市场比较比较：集中度：集中度提升是择股核心标准提升是择股核心标准 为了更好的判断中国汽车行业未来市值增长相对潜力，我们比较了主要典型资本市场，包括日本、美国、德国、英国等资本市场汽车行业市值占全部市值的比重，由此可为判断一个市场汽车行业市值是否到了一个合理比重提供参考。汽车发达国家德国、日本汽车行业市值分别占比为 7.1%、8.7%，美国为 1.6%，英国为 3.1%，香港为 1.2%，目前中国为 2.8%，从结构上来看，我们认为中国汽车行业市值结构比较合理，这与我们上文图表 17：韩国汽车市场主要被现代起亚占据 图表 18 德国汽车市场主要品牌市场份额（%）资料来源：MarkLines，东莞证券研究所 资料来源：MarkLines，东莞证券研究所 图表 19：中国乘用车市场各系别占比 图表 20 中国自主品牌市场竞争格局分散（2018 年）资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：中汽协，东莞证券研究所 70%68%67%64%67%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2013年2014年2015年2016年2017年2018年现代起亚德系（宝马+戴姆勒）通用54%54%54%52%51%16%9%0%10%20%30%40%50%60%2013年2014年2015年2016年2017年德系（宝马/大众/戴姆勒）美系（福特/通用/fca）日系（丰田/雷诺日产）42%18.8%21.5%10.5%0%10%20%30%40%50%2013年2014年2015年2016年2017年2018年自主品牌日系德系美系企业销量(万辆）市场份额上汽239.5424.00%吉利152.3115.26%长安95.329.55%长城91.59.17%东风65.076.52%奇瑞61.156.13%北汽56.45.65%广汽53.825.39%比亚迪50.25.03%湖南江南25.542.56%合计890.8589.26%全国998100.00%汽车行业专题研究报告二 11 请务必阅读末页声明。判断中国汽车市场进入缓慢增长时代一致。未来增长预计维持 2%-3%复合增速，排除小的周期性波动，当然我们认为抓周期也极为重要，但长期（10 年以上）主要投资机会在于结构性机会，寻找能够持续提升集中度的标的才能穿越周期。德国是汽车强国，汽车是支柱产业，拥有三大整车集团，包括大众、戴姆勒、宝马，市值排名分别在全球第 2 位、3 位、7 位。日本汽车工业强大，拥有丰田、日产、本田等知名品牌，日本目前拥有 9 家汽车厂，其中千亿市值以上的有 5 家，分别是丰田（第 1位）、本田（第 5 位）、日产（第 13 位）、斯巴鲁（第 15 位）、铃木（第 17 位）。图表 23：全球主要汽车整车厂商财务指标比较（2018 年，按市值排名）资料来源：Wind，东莞证券研究所 注：由于各国财务规则有差异，部分数据并不一致指 2018 年度；部分 pe（ttm）数据为市值/2018 年利润。美国目前汽车厂商主要有 4 家，分别是通用汽车（排名第 4 位）、特斯拉（排名第 6 位）、排序 证券代码证券简称市值（亿人民币）营收（亿元）净利润（亿元）毛利率PE(ttm)国家17203.T丰田汽车12,83018,3971,13718.0%10 日本2VOW.FVOLKSWAGEN AG10,36218,50895220.1%11 德国3DAI.F戴姆勒7,35613,13356919.8%6 德国4GM.N通用汽车(GENERAL MOTORS)3,96610,09254317.9%6 美国57267.T本田2,9809,67137120.8%8 日本6TSLA.O特斯拉2,9521,473-6718.8%-64 美国7BMW.F宝马集团2,9507,65055819.0%5 德国8600104.SH上汽集团2,8488,94736012.5%8 中国90NQ9.LPEUGEOT2,8435,80922220.0%6 法国10RACE.N法拉利2,7892686252.6%42 意大利11F.N福特汽车(FORD MOTOR)2,64411,00425215.0%17 美国120NQF.L雷诺汽车2,3824,50625920.9%5 法国137201.T日产汽车2,0097,05944117.9%4 日本14FCAU.N菲亚特克莱斯勒汽车1,7968,66428313.9%3 美国157270.TSUBARU1,3981,9249018.9%14 日本16002594.SZ比亚迪1,2811,2302514.8%41 中国177269.T铃木1,2722,35610929.3%11 日本18601238.SH广汽集团96872410915.9%11 中国190175.HK吉利汽车9031,06812620.2%7 中国207202.T五十铃汽车6321,3086917.9%8 日本21601633.SH长城汽车6169565214.4%19 中国220489.HK东风集团股份5211,05513012.8%4 中国23TTM.N塔塔汽车4081,482 亏损na印度247272.TYAMAHA MOTOR3991,0355827.2%6 日本257261.T马自达3862,1703922.2%9 日本26HOG.N哈雷戴维森3723923636.1%12 美国271114.HK华晨汽车32345586.5%5 中国281958.HK北京汽车3191,5204324.4%8 中国29000625.SZ长安汽车317640711.6%-13 中国307211.T三菱汽车2861,5318118.2%3 日本31600066.SH宇通客车2803162324.9%12 中国32600733.SH北汽蓝谷255164211.5%134 中国33NIO.N蔚来23150-233-5.2%-1 中国图表 21：全球主要资本市场汽车行业上市市值比重 图表 22 中国 VS 美国及香港市场汽车行业市值比重比较 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 市场/国家汽车行业上市公司数量（家）汽车行业市值（亿人民币）汽车行业市值占全部市值比重单家市值（亿人民币）1000亿以上占比500亿以上占比200亿以上占比100亿元以上占比德国1726,0677.1%1,53329.4%29.4%35.3%35.3%日本12033,7298.7%2816.7%10.0%15.8%22.5%英国2246,1033.1%2,09640.9%54.5%63.6%72.7%美国5750,0841.6%87917.5%17.5%29.8%49.1%香港396,6461.2%1702.6%15.4%25.6%30.8%中国A股17015,4862.8%911.8%3.5%7.1%14.7%韩国102,8573.7%28610.0%20.0%40.0%40.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年美股港股A股 汽车行业专题研究报告二 12 请务必阅读末页声明。福特汽车（排名第 11 位）、克莱斯勒（排名第 14 位）。中国目前近千亿市值的汽车上市公司 4 家，分别是上汽（排名第 8）、比亚迪（排名第 16）、广汽（排名第 18）、吉利（排名第 19）。整体上，相较于发达国家，中国汽车厂商较多，预计未来整合是大趋势。从零部件角度来看，中国汽车零部件公司众多，但真正在国际上具备竞争力的企业还比较少，行业集中度提升是未来大趋势。我们梳理了全球主要零部件公司，筛选出近 200亿元市值以上的上市公司，合计 33 家，按照市值排名，A 股有 4 家，港股有 2 家，合计 6 家，占比约 18%。德国 2 家，包括大陆集团、海拉。日本 9 家，占 27%，包括日本电装、普利司通、住友、小系等。法国 3 家，包括米其林、弗吉亚、法雷奥。美国 9 家，包括伊坎、李尔、博格华纳、真泰克、固特异等。中国零部件企业中小市值偏多，未来随着中国车市需求增长，产业进一步向中国转移，中国零部件企业会有进口替代及全球化机会，成长空间依旧较大。图表 24：全球主要汽车零部件厂商财务指标比较（2018 年，按市值排名）资料来源：Wind，东莞证券研究所 注：由于各国财务规则有差异，部分数据并不一致指中国会计准则下的 2018 年度；部分 pe（ttm）数据为市值/2018 年利润。排序 证券代码证券简称市值（亿人民币）营收（亿元）净利润（亿元）毛利率PE(ttm)国家1CON.F德国大陆3,7033,48522725.0%8 德国20OFM.LMICHELIN2,6971,72913232.3%10 法国36902.T日本电装2,3203,26415515.5%14 日本45108.T普利司通2,0462,25918037.8%11 日本5APTV.N安波福(APTIV)1,5019917318.9%22 泽西岛(英)66201.T丰田工业公司1,1781,3489323.1%12 日本7MGA.N曼格纳国际1,1432,80215814.1%7 加拿大8IEP.O伊坎企业1,06280810324.0%15 美国90MGR.LFAURECIA8501,5744810.5%9 法国10600741.SH华域汽车6821,5668013.5%10 中国115802.T住友电气工业6451,9347218.4%8 日本127259.TAISIN SEIKI6122,4616712.3%8 日本130FFY.LNOKIAN RENKAAT ORD SHS5701252345.8%12 芬兰147276.T小糸制作所5255034417.9%11 日本15600660.SH福耀玻璃5152034141.5%13 中国160RH5.LVALEO5061,4924318.7%11 法国17LEA.N李尔4901,4517811.0%8 美国18BWA.N博格华纳(BORGWARNER)4907236421.2%9 美国19GNTX.O真泰克4861263037.6%16 美国205101.T横滨橡胶4264022233.2%18 日本210DZC.LCIE AUTOMOTIVE4233011712 西班牙22ALV.N奥托立夫4185961319.7%34 美国23ALSN.N艾里逊变速箱3661864452.4%8 美国24HLE.F海拉3625282927.9%12 德国256923.TStanley Electric2942642522.9%11 日本26VVV.NVALVOLINE2941571135.3%19 美国270868.HK信义玻璃2771423736.7%7 中国香港285334.T日本特殊陶业2602592633.9%9 日本29601966.SH玲珑轮胎2281521223.1%17 中国30601799.SH星宇股份21750622.0%33 中国310425.HK敏实集团2071261732.0%12 中国32FOXF.OFox Factory Holding19942633.2%35 美国33GT.O固特异轮胎橡胶(GOODYEAR)1991,0624822.7%6 美国 汽车