燃气行业板块19年中报总结：外延并购促进增长上下游盈利分化-20190904-方正证券-14页.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 燃气板块 19 年中报总结:外延并购促进增燃气板块 19 年中报总结:外延并购促进增长，上下游盈利分化 长，上下游盈利分化 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 燃气行业燃气行业 2019.09.04/推荐 首席分析师：首席分析师：郭丽丽 执业证书编号：S1220513070001 TEL:010-68584885 E-mail： 联系人：联系人：杨阳 TEL：010-68684809 E-mail： 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 20 总股本总股本(亿亿股股)192.23 销售收入销售收入(亿元亿元)433.56 利润总额利润总额(亿元亿元)29.32 行业平均行业平均 PEPE 64.71 平均股价平均股价(元元)8.45 行业相对指数表现：行业相对指数表现：-12%-4%4%12%20%2018/92018/122019/32019/601000200030004000500060007000成交金额(百万)燃气沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 天然气销量持续增长，盈利能力稳步提升2019.08.28 接收站试投产成功，逐步提升业绩弹性2019.08.19 5 月天然气月报淡季天然气消费增速继续下滑，发改委发文规范城燃接驳费2019.07.09 规范城燃接驳费成本利润率 10%，产业发展进入转型突破阶段2019.07.04 4 月天然气月报天然气消费量增速有所下滑，油气管网设施公平开放监管办法落地2019.06.09 2019H12019H1 外延外延并购并购是是增长增长主因主因、行业行业上下游盈利上下游盈利持续持续分化。分化。2019 年上半年全国天然气消费量为 1493 亿立方米，同比增长 10.8%，增速有所放缓。方正天然气板块共覆盖 32 家公司，包括 6 家港股上市公司和 26 家 A 股上市公司，覆盖省级管网企业、城市燃气企业、以及部分燃气设备和开采企业。32 家企业 2019 年上半年合计实现营业收入 1976.19 亿元，同比增长 14.7%；合计实现归母净利润 154.99 亿元，同比小幅增长 0.63%。32 家公司中有 25 家都实现了营收增长，行业总体发展趋势良好，营业收入增幅前三分别是沃营业收入增幅前三分别是沃施股份、施股份、新天然气新天然气、天伦燃气天伦燃气，均是通过均是通过规模规模并购和上下游并购实现较快并购和上下游并购实现较快增长增长；蓝焰控股、金鸿控股、ST 中天、迪森股份、派思股份、安彩高科、大元泵业出现营收负增长。32 家企业中，有 18 家实现归母净利润正增长，归母归母净利润增幅前三名分别是净利润增幅前三名分别是安彩安彩高科、高科、沃沃施股施股份、份、长青集团长青集团。上下游来看，行业上游开采类企业例如新天然气、沃施股份均依靠开采业务实现营收、归母净利润大幅度增长；众多下游燃气销售企业如深圳燃气均受到上游购气成本上涨而毛利率有所下滑。行业行业重点公司重点公司点评点评 百川能源百川能源：2019 年 H1 实现营业收入 27.96 亿元，同比增长22.54%；实现归母净利润 5.14 亿元，同比增长 2.31%；免税收入占比大幅下降，是归母净利润增速不及营收增速的主要原因。预计公司 2019-2020 年归母净利润 12.7 亿/14.7 亿，对应 PE为 8.1 倍/7.06 倍，同时预计 2019 年股息率将超过 5%，高增长低估值高分红，继续强烈推荐。新天然气：新天然气：2019 年 H1 实现营业收入 12.20 亿元，同比增长128.52%；实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 52.14%。公司业绩大幅提升的主要原因在于2018年9月公司完成了亚美能源亚美能源的收购和并表，根据公司中报，今年上半年亚美能源共实现营业收入 6.97 亿元，净利润 3.38 亿元。深圳燃气：深圳燃气：2019 年 H1 实现营业收入 65.83 亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润 5.95 亿元，同比降低 6.85%。气源涨价和电厂销气量下滑是归母净利润下滑的主要原因。公司目前年周转量 10 亿方的 LNG 接收站已试运行，预计 10 月有望正式投产，预计将于 2021 年完全投产，保守估计到时候可以增厚净利润 3 亿元。风险提示风险提示：行业政策风险、天然气消费增速下滑、燃气销售上下游价格传导不顺畅、宏观经济下滑的风险。研究源于数据 2 研究创造价值 燃气-行业专题报告 目录目录 1 2019 年 H1 燃气行业营收持续增长，盈利情况分化较大。.4 2 重点公司点评.7 2.1 港股重点公司点评.7 2.1.1 新奥能源.7 2.1.2 香港中华煤气及港华燃气.8 2.1.3 昆仑能源.8 2.1.4 华润燃气.9 2.2 A 股重点公司点评.9 2.2.1 百川能源.9 2.2.2 深圳燃气.10 2.2.3 新天然气.11 3 公司估值比较.13 4 风险提示.13 研究源于数据 3 研究创造价值 燃气-行业专题报告 图表目录图表目录 图表 1：方正天然气板块上市公司.4 图表 2：燃气板块 32 家公司归母净利润及增速.4 图表 3：燃气板块 32 家公司营收及增速.4 图表 4：2019H1 燃气板块 32 家公司营收.5 图表 5：2019H1 燃气板块 32 家公司营收增速.5 图表 6：2019H1 燃气板块 32 家公司归母净利润.6 图表 7：19H1 燃气板块 32 家公司归母净利增速.6 图表 8：2019 年 H1 燃气板块公司毛利率及变化情况.7 图表 9：百川能源营业收入（亿元）.9 图表 10：百川能源 2019H1 年营收结构.9 图表 11：百川能源归母净利润（亿元）.10 图表 12：百川能源天然气销量（亿方）.10 图表 13：深圳燃气营业收入（亿元）.11 图表 14：深圳燃气 2019H1 年营收结构.11 图表 15：深圳燃气归母净利润（亿元）.11 图表 16：深圳燃气天然气销量（亿方）.11 图表 17：新天然气归母净利润（亿元）.12 图表 18：新天然气历年天然气销量（亿方）.12 图表 19：板块公司估值一览.13 研究源于数据 4 研究创造价值 燃气-行业专题报告 1 2019 年年 H1 燃气燃气行业营收行业营收持续持续增长，增长，盈利盈利情况分化较大。情况分化较大。2019年上半年，我国天然气消费总量 1493 亿方，同比增长 10.8%。推动天然气消费的主要因素有以下几条：1）2017 年推进的煤改气、油改气工程带动工商业天然气消费量同比大幅增长；2）燃气电厂装机持续增加并且夏季调峰需求增加，每年平均新投运约 1000 万千瓦装机；3）居民煤改气工程带动居民消费量同比高增；4）全国经济稳中向好，带动总体工商业用气增长。天然气供给方面，2019 年上半年我国天然气生产量 864 亿方，同比增长10.3%；天然气进口量4692万吨（约647亿方），同比增长11.6%。在天然气进口类别上，LNG 进口量占比达60.5，管道气占比39.5，LNG 进口占比进一步提高 1.5 个百分点。2019 年上半年我国天然气供应仍维持紧平衡，上游开采企业加大开采力度保证气荒不再出现，燃气产业链上下游企业总体维持较快发展的趋势。方正天然气板块共覆盖 32 家上市公司，包括 6 家港股上市公司和 26 家 A 股上市公司，覆盖省级管网企业、城市燃气企业、以及部分燃气设备和开采企业。32 家企业 2019 年上半年合计实现营业收入1976.19 亿元，同比增长 14.7%；合计实现归母净利润 154.99 亿元，同比小幅增长 0.63%。图表1：方正天然气板块上市公司 000593.SZ 大通燃气 002616.SZ 长青集团 600207.SH 安彩高科 300483.SZ 沃施股份 000669.SZ 金鸿能源 300335.SZ 迪森股份 603689.SH 皖天然气 603706.SH 东方环宇 002267.SZ 陕天然气 603318.SH 派思股份 002911.SZ 佛燃股份 2688.HK 新奥能源 002700.SZ 新疆浩源 601139.SH 深圳燃气 600903.SH 贵州燃气 0003.HK 香港中华煤气 600333.SH 长春燃气 000407.SZ 胜利股份 603080.SH 新疆火炬 1083.HK 港华燃气 600617.SH 国新能源 600681.SH 百川能源 603393.SH 新天然气 1193.HK 华润燃气 600856.SH ST 中天 000421.SZ 南京公用 000968.SZ 蓝焰控股 0135.HK 昆仑能源 600917.SH 重庆燃气 600635.SH 大众公用 603757.SH 大元泵业 1600.HK 天伦燃气 资料来源：方正证券研究所整理 图表2：燃气板块 32 家公司归母净利润及增速 图表3：燃气板块 32 家公司营收及增速 资料来源：Wind,方正证券研究所 资料来源：Wind,方正证券研究所 研究源于数据 5 研究创造价值 燃气-行业专题报告 图表4：2019H1 燃气板块 32 家公司营收 图表5：2019H1 燃气板块 32 家公司营收增速 资料来源：Wind,方正证券研究所 资料来源：Wind,方正证券研究所 2019 年上半年上半年，方正天然气板块年，方正天然气板块 32 家公司中有家公司中有 25 家都实现了营家都实现了营收增长，行业收增长，行业发展趋势发展趋势良好良好。营业收入增幅前三分别是沃施股份、新天然气、天伦燃气。ST 中天、派思股份、迪森股份、安彩高科、大元泵业、蓝焰股份和金鸿控股出现营收负增长。沃沃施股份施股份 2019 上半年营业收入 7.61 亿元，同比增 441%；归母净利润 4739 万元，同比增 606%；归母扣非净利润 5821 万元。2018 年公司收购了中海沃邦 37.17%股权，并于 2018 年底合并报表。2019 年上半年，中海沃邦天然气勘探开采进展较好，天然气产量稳步增长，开采量 4.69 亿方，同比增加 36.60%；营业收入 6 亿元，同比增加35.63%；净利润 2.8 亿元，同比增加 39.80%，该收购标的的良好业绩表现带动了上市公司营收、盈利大幅度提升。公司拟继续增发从而增加对子公司中海沃邦的控股权，我们继续看好中海沃邦的后续发展。新天然气新天然气公司上半年公司实现营业收入 12.20 亿元，同比增长128.5%，归母净利润 1.56 亿元，同比增长 52.1%。2018 年底公司收购亚美能源 50.1%股份，并表带动营收、盈利提升。亚美能源 2019上半年产气量 4.53 亿方，同比增长 18.92%，其中潘庄区块上半年产气 4.16 亿立方米，同比增长 25.48%，马必区块仍处于试运转阶段，上半年产气 0.37 亿立方米，同比下滑 24.61%。价格方面，得益于冬天采暖旺盛需求，上半年潘庄区块平均售气价格 1.80 元/立方米，同比增长 17.65%，马必区块价格基本持平。量价齐升，亚美能源上半年实现净利润 3.39 亿元，同比增长 64.60%，对应新天然气归母净利润1.70 亿元。我们继续看好亚美能源的未来发展，一方面煤层气开采继续享受增值税 100%即征即返等政策支持，另一方面马必区块煤层气产量未来有望快速增长。当前以及未来一段时间内我国的天然气仍有需求缺口，煤层气价格低于天然气具有比较优势，因此我们继续看好亚美能源未来的盈利表现。天伦天伦燃气燃气 2019 年上半年公司实现营收 31.5 亿元人民币，同比大幅增长 65.9%；归母净利润 4.05 亿元，同比增长 88.1%。上半年公司 研究源于数据 6 研究创造价值 燃气-行业专题报告 燃气销量快速增长，总燃气销售量 7.41 亿方，同比增长 22.5%。今年上半年该公司的营收及归母净利润的大幅增长，主要来源于两方面的贡献。一是河南地区的煤改气工程的大规模推进，公司上半年新增乡村煤改气用户 63 万户，占新增管道燃气用户 63%，该项目带来的接驳收入贡献了大量营收和净利润。二是公司在 2018 年 11 月收购了河南省驻马店市西平县燃气项目，并于年底并表，今年上半年为公司贡献了大量营收和净利润。派派思股份思股份 2019 年上半年公司实现营业收入 1.48 亿元，同比减少49.6%，实现归母净利润-0.44 亿元，去年同期实现归母净利润 0.27 亿元，同比大幅减少。公司主营业务为天然气发电设备配套的燃气输配和燃气应用设备，短期来看，国内经济增速放缓、进口天然气供给量大幅攀升、煤炭作为基础能源的经济效益优势、中美贸易战影响出口、国内宏观经济增速放缓等诸多因素影响，公司营收大幅下降，同时实现亏损。迪森迪森股份股份 2019 年上半年公司实现营业收入 5.7 亿元，同比大幅度降低 31%；实现扣非后的归母净利润 0.28 亿元，同比减少 67.6%。营收的大幅度减少主要原因系受到宏观经济因素、煤改气工程等因素的影响，公司清洁能源投资及运营业务及智能舒适家居业务收入较上年同期减少较多，清洁能源应用装备业务报告期内仍受搬迁因素影响，因此公司总体营收降幅较大。销售和管理费用同比降幅较小，叠加本期财务费用由于可转债支出增加，公司扣非归母净利润实现较大程度下滑。图表6：2019H1 燃气板块 32 家公司归母净利润 图表7：19H1 燃气板块 32 家公司归母净利增速 资料来源：Wind,方正证券研究所 资料来源：Wind,方正证券研究所 方正天然气板块方正天然气板块 32 家上市家上市公司公司中，有中，有 18 家在家在 2019 年上半年实年上半年实现归母净利润正增长现归母净利润正增长，国新能源净利润同比增速超过 31 倍主要是由于去年同期基数较低所致。净利润同比增长率排名前五名的公司分别是安彩高科、沃施股份、长青集团、天伦燃气、大众公用。净利润降幅超过 100%的五家公司分别是 ST 中天、派思股份、金鸿控股。长青长青集团集团 2019 年 H1 实现营业收入 9.92 亿元，同比增长 17.13%；归母净利为 9563 万元，同比增长 208.25%；扣非后归母净利为 9048万元，同比增长 391.43%。分业务来看，公司上半年环保业务收入 5.99亿，同比增长 58.5%，毛利率提升 8 个 pct，主要系满城项目上半年贡 研究源于数据 7 研究创造价值 燃气-行业专题报告 献营收 2.35 亿，贡献净利润 0.53 亿元；公司制造业务营收 3.93 亿元，同比下滑 16.22%，毛利率提升 8.24 个百分点至 25.20%。和其他燃气应用设备制造商一样，公司燃气设备制造业务营收出现较大幅度下滑。大众大众公用公用 2019 年上半年公司实现营收 29.12 亿元，同比增长10.16%，实现扣非后的归母净利润 1.95 亿元，同比大幅增长 65.2%。公司目前是上海浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商，上半年实现燃气销售业务营收 26.23 亿元，同比增长 9.49%，毛利率为 12.65%，较上期提升 2.23 个 pct。公司于 2018 年收购了江阴天力燃气有限公司 37.23%股，本期公司的归母净利润大幅增长主要来源于新收购公司江阴天力燃气有限公司本期并表计入联营企业的投资收益，本期金额为 0.46 亿元。图表8：2019 年 H1 燃气板块公司毛利率及变化情况 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 从整体来看，上游天然气开采企业（新天然气、沃施股份）受益于国内燃气供需紧张价格提高而毛利率也随之提高，下游城市燃气企业尤其是供气业务则由于上游涨价而普遍毛利率下行。新天然气新天然气毛利率同比提高18个百分点主要是收购的上游煤层气开采企业亚美能源，2019 年该公司的煤层气开采销售业务降价齐升。沃沃施股份施股份毛利率提高32.7 个百分点主要由于 2018 年收购的中海沃邦公司，在 2019 年上半年天然气勘探开采进展较好，天然气产量稳步增长，开采量 4.69 亿方，同比增加 36.60%；营业收入 6 亿元，同比增加 35.63%；净利润 2.8亿元，同比增加 39.80%，带动毛利大幅度提升。2 重点重点公司点评公司点评 2.1 港股港股重点公司点评重点公司点评 2.1.1 新奥新奥能源能源 2019 年上半年，公司实现营收 353.44 亿元，同比增长 33.2%；归 研究源于数据 8 研究创造价值 燃气-行业专题报告 母净利润 33.62 亿元，同比增长 88.7%。储气能力方面，今年上半年公司气站日供气量达到 1.39 亿方，同比增长 17.6%；城市燃气项目由于 18 年的并购活动，由去年同期的 178 个增长到 19 年的 201 个，并表计算损益值是本期营收和净利润大幅增加的主要原因之一。归母净利润大幅增长的另外一个原因是本期套期保值收益值较大，加上并购和处置、公允价值变动等因素，共计贡献净利润 6.28 亿元，因此本期营业活动产生的归母净利润为 27.34 亿元，同比增长14.4%。新用户开拓方面，2019 年公司新开发居民燃气用户 128.7 万户，同比增长 19.4%；新增工商业用户 13.3 万户，同比增加 3 万户左右。住宅/工商业/燃气批发本期分别实现燃气销售量 18.87/72.89/34.35 亿方，同比分别增长 16.9%/16.4%/33.6%，共计实现天然气销售量 132.04亿方，同比增长 19.4%。公司在上游燃气涨价背景下，依靠规模优势和市场地位优势，较好的完成了成本的传导；新项目开拓进展顺利，新用户增长较快，未来燃气销售量增长可期；营收和净利润增长质量较高，接驳收入占比本期仅为 9%左右，占比息税前营业利润 38%左右，低于同行。2.1.2 香港香港中华煤气及港华燃气中华煤气及港华燃气 香港中华燃气 2019 年上半年实现营业收入 203.5 亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润 34.21 亿元，同比减少 15.2%。营收出现增长主要得益于公司在内地的项目，由于政府推行煤改气以及股利城市管道燃气使用，公司燃气销量大幅增长。归母净利润大幅下滑主要原因是上游燃气价格的上涨，成本传导至下游较为不顺畅，导致本期营业成本上涨 9.5%，高于营收增长 3.7 个百分点。公司在中国香港地区实现燃气销售 15776 百万兆焦耳，同比下降2.3%，内地实现 129.54 亿方，同比增长 12.87%。香港地区燃气用户数达到 192 万户，同比增长 1.59%；内地燃气用户数达到 2582 万户，同比增长 7.7%。港华燃气 2019 年上半年实现营收 65.12 亿元，同比增长 16.7%；归母净利润 7.56 亿元，同比增长 14%；燃气销售实现营收 56.2 亿元，占比 86%，燃气接驳实现营收 8.9 亿元，占比 14%，结构较为合理。总体业绩表现较好，营收和归母净利润均实现较好增长。2.1.3 昆仑能源昆仑能源 昆仑能源 2019 年上半年实现营收 535.43 亿元，同比增长 7.96%；实现归母净利润 31.43 亿元，同比增长 1.65%。本期内燃气销售总量为 125.95 亿方，同比增长 20.33%，其中城市燃气实现销量 89.95 亿方，同比增长 25.17%。新增燃气用户 32.7 万户，其中新增居民用户 32.4万户，工商业用户 2383 户。分板块来看，公司天然气销售、加工储运、管道运输分别实现营收 440.7、47.65、52 亿元，实现税前利润 23.8、18.2、31.9 亿元。天然气销售、加工储运营收分别增长 7.8%、18%，加工储运业务增长较快是拉动营收增长的主要原因。研究源于数据 9 研究创造价值 燃气-行业专题报告 2.1.4 华润华润燃气燃气 华润燃气公司 2019 年上半年实现营收 252.67 亿元，同比增长18.56 亿元；实现扣非归母净利润 25.76 亿元，同比增长 10.59%。上半年共销售天然气 140 亿方，工业、商业、民用分别销售天然气 62.8、35.4、34.2 亿方，分别增长 22.6%、7.5%、12.8%。工业天然气的销售增速较快拉动了整体天然气销量快速增长。期内新增接驳用户 147.8万户，新房接驳 137.8 万户，旧房改造 7.6 万户。本期内公司综合毛利率为 25%，同比下降 3.3 个 pct。整体毛利率下跌主要是由于天然气平均采购价格上涨所致。2.2 A 股股重点公司点评重点公司点评 2.2.1 百川能源百川能源 2019 年上半年公司实现营业收入 27.96 亿元，同比增长 22.54%；归属于上市公司股东的净利润 5.14 亿元，同比增长 2.31%；基本每股收益 0.36 元。阜阳阜阳地区营收地区营收 5.36 亿元亿元，占比占比 19%，是营收是营收增长增长拉动拉动主力主力。2019年上半年公司京津冀地区营收同比下降 0.6 亿元，同比降幅为 2.96%；荆州地区营收增加 0.4 亿元，同比增长 17.2%；阜阳国祯燃气有限公司于 2018 年 7 月 25 日被上市公司收购，今年上半年贡献营收 5.36 亿元，拉动了公司营收总体增长 5.14 亿元。售气收入占总收入的比重达到 61%，较去年同期占比增加 12 个百分点，预计全年公司燃气销售贡献的利润将占到总利润的三分之一，较 2018 年会有大幅度的提高。预计今年下半年公司燃气销售收入占比将进一步提升，居民、非居用气结构进一步优化。图表9：百川能源营业收入（亿元）图表10：百川能源 2019H1 年营收结构 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 天然天然气气销售业务销售业务量价量价齐增，齐增，收入收入同比大增同比大增 51.28%。公司实现天然气销售收入 17.02 亿元，同比增长 51.28%；天然气单位均价上涨11.4%，销售总量 6.65 亿立方米，同比增长 35.77%，扣除阜阳地区新 研究源于数据 10 研究创造价值 燃气-行业专题报告 增数目销量实际增长 14.33%。分类型来看，居民燃气销售量 3.62 亿立方米，同比增长 21.85%；非居民燃气销售量 3.03 亿立方米，同比增长 57.27%。分地区来看，京津冀地区天然气销售量 4.70 亿立方米，同比增长14.25%；荆州地区天然气销售量 0.90 亿立方米，同比增长 14.74%；阜阳地区天然气销售量 1.05 亿立方米，同比增长 17.58%。新开发安装新开发安装用户用户 17.8 万户，万户，天然气销售业务有望继续较快增长。天然气销售业务有望继续较快增长。2019 年上半年公司公司新开发安装居民用户 17.66 万户，开发安装非居民用户 1,350 户。新增居民用户中，京津冀地区 10.63 万户，荆州地区 1.44 万户，阜阳地区 5.59 万户。新天然气用户开发情况较好，将有利保障公司的天然气销售业务继续较快增长。受政府补助受政府补助和所得税确认影响，归母净利润增速不及和所得税确认影响，归母净利润增速不及营收营收增速。增速。2018 年上半年公司利润总额为 5.6 亿元，所得税额为 0.56 亿元，税率仅为 11.3%；2019 年同期利润总额为 6.58 亿元，所得税额为 1.38 亿元，税率接近 21%，比 2018 年高出 9.7 个百分点。另外公司 2018 年上半年获得政府补助 0.66 亿元，2019 年未获得该补助。受这两种因素影响，2019 年公司归母净利润仅增长 2.31%，远不及营收增速22.54%。公司已经连续两年分红超过当年归母净利润 50%，并且 2019 年预计无重大资本开支。假设公司 2019 年分红继续达到净利润的 50%，按照预测则将现金分红 6.4 亿元，按照目前 104 亿市值计算，公司股息率将达到 6.15%。预计公司仍将有并购项目持续落地。预计公司2019-20 年归母净利润 12.7 亿/14.7 亿，对应 PE 为 8.16 倍/7.04 倍，高增长低估值，继续强烈推荐。图表11：百川能源归母净利润（亿元）图表12：百川能源天然气销量（亿方）资料来源：Wind，方正证券研究所整理 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 2.2.2 深圳深圳燃气燃气 2019 年上半年，公司实现营收 65.83 亿元，同比增长 6.69%；归母净利润 7.29 亿元，同比增长 6.85%；扣非后归母净利润为 5.75 亿元，同比下降 9.04%。公司主营业务是在深圳及其他地区经营城市管道燃气供应、LNG批发、零售业务。上半年营收结构中，天然气销售收入 42.67 亿元，同比增长 5.82%；液化石油气销售收入 12.95 亿元，同比下降 7.17%。研究源于数据 11 研究创造价值 燃气-行业专题报告 其他业务营收为 10.21 亿元。图表13：深圳燃气营业收入（亿元）图表14：深圳燃气 2019H1 年营收结构 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 截至 2019 年上半年，公司管道燃气用户总数是 340.37 万户，其中深圳地区 212.5 万户，其他地区 127.9 万户。今年上半年新增管道燃气用户 14 万户，其中深圳地区新增 6.55 万户，其他地区新增用户7.45 万户。上半年公司天然气销售量为 14.07 亿方，同比增长 2.25%，其中管道天然气销售 13.3 亿方，增长 2.75。受累于深圳地区电厂天然气需求同比大幅下降 18.16%，公司在深圳地区官大天然气销量下降 5.1%至 8.77 亿方。公司总体毛利率为 20.4%，同比下降 1.3 个百分点。主要原因是本期营业成本上升 8.49%至 52.41 亿元，大幅增加 4.1 亿元。和其他燃气销售类上市公司一样，煤改气的大规模推进、天然气消费量的大幅增长、燃气紧缺程度的增加，导致上游天然气进货成本增加，加上下游价格传导到天然气用户不顺畅，因此出现毛利率普遍下降的现象。图表15：深圳燃气归母净利润（亿元）图表16：深圳燃气天然气销量（亿方）资料来源：Wind，方正证券研究所整理 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 2.2.3 新天然气新天然气 2019 年上半年公司实现营收 12.20 亿元，同比大幅度增长128.52%，实现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 52.14%。上半年公司 研究源于数据 12 研究创造价值 燃气-行业专题报告 营收和净利润均实现较快增长。新天然气公司是新疆地区主要的城镇燃气经营企业，业务范围覆盖新疆省乌鲁木齐市共计 8 个市、区、县。目前公司天然气采购直接来自于中石油、中石化下属企业。公司拥有输配气管道，可直接由供气接气口书配置公司各城市门站，目前公司自有天然气输配管道超过100 公里。销售方式主要是管道燃气销售、CNG 汽车加气站、车载CNG。营收的快速增长来源于公司在 2018 年收购了亚美能源，本期合并报表计算，所以营业收入出现大幅度增长。2019 年上半年，亚美能源实现营收 6.97 亿元，净利润 3.38 亿元，较同期均大幅增长。天然气销量下滑主要是因为公司原有燃气销售业务下游需求不足，导致燃气销售量大幅下降 10.75%。另外公司供气上游上调了价格，导致公司燃气购买成本上升，导致了公司燃气销售业务净利润由 2018年同期的 1.02 亿元大幅下降至本期 0.58 亿元。亚美能源主营煤层气勘探和开采业务，主要的两大项目为潘庄区块、马必区块。这两大区块均位于山西省沁水盆地西南部，煤层气探明地质储量居中国各盆地之首。在潘庄区块，亚美能源与国企中联煤层气合作。在马必区块，亚美能源与中石油合作。亚美能源 2019 年上半年，煤层气总产量达到 4.53 亿方，同比增长 18.9%。潘必区块实现产量 4.16 亿方，同比增长 25.5%，随着输配能力的进一步提升，该区未来的煤层气产销量有望进一步提升。马必区块今年上半年实现煤层气产量 3762 万方，同比减少 14.7%，下降原因主要是原有气井进行技术升级。图表17：新天然气归母净利润（亿元）图表18：新天然气历年天然气销量（亿方）资料来源：Wind，方正证券研究所整理 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 研究源于数据 13 研究创造价值 燃气-行业专题报告 3 公司公司估值比较估值比较 图表19：板块公司估值一览 总市值总市值（亿元）（亿元）19H119H1 归母净利归母净利润（百万元）润（百万元）PEPE（TTM)TTM)1919 年万得一致预期年万得一致预期归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）1919 年业绩增速年业绩增速%PE2019PE2019 PEGPEG 陕天然气 78.29 222.26 26.12 4.30 6.26 18.23 1.51 国新能源 52.48 10.73 125.03 1.47 221.38 37.42 0.31 重庆燃气 103.01 185.07 30.14 3.56 2.40 28.93 16.46 长青集团 51.93 95.63 22.44 3.25 95.07 15.96 0.20 迪森股份 21.38 55.13 16.97 1.64 1.26 13.06 3.22 深圳燃气 175.78 594.64 17.81 10.93 5.98 16.09 1.42 百川能源 102.00 513.93 10.02 12.68 26.00 8.04 0.37 新天然气 50.96 155.90 13.13 4.67 39.68 10.90 0.31 蓝焰控股 99.65 333.51 14.59 7.58 11.75 13.14 0.95 大元泵业 23.96 74.32 15.52 1.82 8.64 13.17 0.87 沃施股份 42.99 47.39 92.87 3.10 5,423.05 16.76 0.02 资料来源：Wind，方正证券研究所整理 4 风险风险提示提示 行业政策风险、天然气消费增速下滑、燃气销售上下游价格传导不顺畅、宏观经济下滑的风险 研究源于数据 14 研究创造价值 燃气-行业专题报告 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：公司投资评级的说明：强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明：行业投资评级的说明：推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。北京北京 上海上海 深圳深圳 长沙长沙 地址：北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼（100037）上海市浦东新区浦东南路360号新上海国际大厦36楼（200120）深圳市福田区深南大道4013号兴业银行大厦201（418000）长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）网址：http:/ http:/ http:/ http:/ E-mail： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料