汽车行业2019年下半年投资策略报告：跟随消费升级静待行业复苏-20190626-万联证券-23页 (2).pdf

请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo证券研究报告|汽车证券研究报告|汽车 跟随消费升级，静待行业复苏 跟随消费升级，静待行业复苏 同步大市同步大市（维持）汽车行业 2019 年下半年投资策略报告汽车行业 2019 年下半年投资策略报告日期：2019 年 06 月 26 日行业核心观点：行业核心观点：稳消费政策的出台、“汽车下乡”、加快老旧车报废更新、限购城市牌照放松、推动重点消费品更新升级等一系列的政策托底汽车消费的迹象明显，我们推荐的投资策略是重点围绕汽车消费升级趋势超配汽车行业，布局确定性成长细分领域优质个股，静待行业复苏。投资要点：投资要点：国国六扰动六扰动下整车下整车复苏推迟，政策托底促使消费升级复苏推迟，政策托底促使消费升级：2016 年以来，汽车行业经历了周期繁荣的顶部后步入下行通道，为应对国内经济下行压力及更有底气应付中美贸易摩擦，政府实施了制造业增值税下调，“汽车下乡”、加快老旧车报废更新、限购城市牌照放松、推动重点消费品更新升级等一系列政策扩大国内汽车消费。国六标准提前实施是影响行业的重要因子，一方面加速车企及经销商清理国五车型库存的步伐，另一方面国五切换国六之际，消费者持币观望态度浓厚，短期造成汽车销量复苏的步伐推迟。实际上，推动汽车等重点消费品升级是政策发力的重点，因此建议围绕汽车消费升级布局细分领域确定性成长。消费升级趋势下，布局消费升级趋势下，布局“智能汽车”“智能汽车”确定性成长细分领域：确定性成长细分领域：从产品角度而言，汽车产品科技感程度日新月异，诸如智能驾驶、车联网等技术的发展与应用促使汽车智能化程度逐步提升，智能汽车是汽车消费升级最直观的体现。根据政府规划 2020 年智能汽车占比 50%，预计未来两年智能汽车市占率每年均有 15%左右的提升空间，我们预测至 2020 年国内识别传感器及高精度地图市场空间有望达到 176 亿元，2024 年有望达到 737 亿元，年复合增速约 46%，产业链确定性高成长。由于国内零部件企业整体的技术实力与国外相比仍显不足，但感知识别及执行器领域对资金资金规模、技术积累及研发投入要求相对较低，且国内外差距日渐缩小，因此我们建议优先关注在感知识别及执行机构有前瞻布局的优质零部件供应商。投资策略及个股推荐：投资策略及个股推荐：建议布局一线自主乘用车企静待行业复苏，以及围绕汽车消费升级趋势布局类似“智能驾驶”确定性高成长的产业链个股，推荐重点关注长城汽车（601633）、拓普集团（601689）、银轮股份（002126）及潍柴动力（000338）风险提示：风险提示：汽车产销量不及预期，中美贸易摩擦加剧，上市公司业绩不达预期 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级股票简称 18A 19E 20E 评级 长城汽车 0.57 0.63 0.72 增持 拓普集团 1.04 1.02 1.11 买入 银轮股份 0.44 0.48 0.53 增持 潍柴动力 1.08 1.17 1.29 增持 Table_IndexPic 汽车行业相对沪深 300 指数表 汽车行业相对沪深 300 指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2019 年 06 月 25 日 相关研究 相关研究 万联证券研究所 20190624_行业周观点_AAA_汽车行业周观点报告 万联证券研究所 20190610_行业周观点_AAA_汽车行业周观点报告 万联证券研究所 20190604_公司首次覆盖_AAA_伯特利(603596)深度报告 Table_AuthorInfo分析师:分析师:周春林 周春林 执业证书编号：S0270518070001 电话：021-60883486 邮箱： Table_AssociateInfo-23%-16%-8%0%8%16%汽车沪深300证券研究报告 证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业策略报告-半年报 行业研究 行业研究 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 2 页 共 23 页 目录目录 1、行情回顾.4 2、整车：国六扰动下复苏推迟，政策托底促使消费升级.6 2.1 政策刺激托底，提振行业温和复苏的信心.6 2.2 若限购城市放松牌照，对乘用车增量贡献有限.8 2.3 加快国三燃油车淘汰，重卡销量维持高位.8 2.4 国六排放标准执行，危与机共存.10 2.5 政策宗旨促使汽车消费更新升级.12 3、零部件：消费升级趋势下，布局确定性成长.14 3.1 智能汽车是汽车产品消费升级最直观的体现.14 3.2 智能驾驶渗透率持续提升，产业链确定性高成长.15 3.3 自动驾驶产业链国内外竞争差距大，建议优先布局感知识别及执行器.17 4、投资策略及个股推荐.19 4.1 投资策略.19 4.2 个股推荐.20 图表 1：上半年汽车行业跑输沪深 300 指数.4 图表 2：汽车行业子板块涨跌幅.4 图表 3：汽车行业指数绝对收益位列中信 29 个行业中倒数第 3 位.4 图表 4：汽车行业涨跌幅靠前个股收益情况（2019.1.1-2019.6.14）.5 图表 5：上半年汽车行业跑输沪深 300 指数.5 图表 6：汽车行业子板块 PE 估值.5 图表 7：汽车销量情况（万辆）.6 图表 8：汽车类限额以上单位商品零售值（亿元，%）.6 图表 9：汽车相关政策.7 图表 10：限购城市政策.8 图表 11：各类汽车的颗粒物（PM）排放量的分担率.9 图表 12：2017 年底重卡保有量构成.9 图表 13：国三重卡车龄分布.9 图表 14：重卡销量及增速.9 图表 15：轻型车国六标准执行时间表.10 图表 16：重型柴油车国六标准执行时间表.10 图表 17：各地国六实施时间及国三车淘汰补贴标准.11 图表 18：批量与零售销量（辆，%）.12 图表 19：经销商库存变化（辆）.12 图表 20：汽车消费再购用户占比提升.13 图表 21：汽车消费女性用户占比提升.13 图表 22：汽车消费用户年轻化.13 图表 23：中大型轿车占比提升.13 图表 24：智能驾驶分类及规划.14 图表 25：智能驾驶传感器识别需求量.15 图表 26：自动驾驶汽车传感器应用实例.16 图表 27：ADAS 细分产业市场空间预测.17 图表 28：ADAS 装载率.17 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 3 页 共 23 页 图表 29：ADAS 产业链.17 图表 30：自动驾驶产业上市公司梳理.18 图表 31：汽车行业营收及增速（亿元）.19 图表 32：汽车行业净利润及增速（亿元）.19 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 4 页 共 23 页 1 1、行情回顾、行情回顾 年初至2019年6月14日，从绝对收益情况来看，中信29个一级行业中，涨幅前五的分别为食品饮料（57.4%）、农林牧渔（44.7%）、非银金融（44.2%）、家电（38.6%）和计算机（34.5%），其中汽车行业取得10.0%的收益，位列中信29个一级行业中倒数第3位，期间沪深300指数上涨26.3%，汽车（中信）行业指数跑输沪深300指数16.3个百分点。图表1：上半年汽车行业跑输沪深300指数 图表2：汽车行业子板块涨跌幅 资料来源：WIND，万联证券 资料来源：WIND，万联证券 从汽车行业子板块涨跌幅情况来看，商用车为汽车行业中唯一一个跑赢沪深300指数的子板块，取得28.5%的收益，零部件上涨10.0%、汽车销售及服务上涨24.9%，而乘用车上涨0.6%表现最差，总体来看汽车行业上半年表现不尽人意，主要原因一方面上半年行业去库存，年初至今汽车产销量负增长且不如市场预期复苏，另一方面中美贸易摩擦升级导致市场担忧情绪的加重压制行业风险偏好的提升。图表3：汽车行业指数绝对收益位列中信29个行业中倒数第3位 资料来源：WIND，万联证券-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%汽车(中信)沪深3000.6%28.5%10.0%24.9%19.6%0.0%10.0%20.0%30.0%乘用车商用车汽车零部件汽车销售及服务摩托车及其他10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%食品饮料(中信)农林牧渔(中信)非银行金融(中信)家电(中信)计算机(中信)建材(中信)电子元器件(中信)有色金属(中信)通信(中信)餐饮旅游(中信)国防军工(中信)机械(中信)医药(中信)煤炭(中信)房地产(中信)银行(中信)交通运输(中信)电力设备(中信)综合(中信)基础化工(中信)商贸零售(中信)轻工制造(中信)电力及公用事业纺织服装(中信)钢铁(中信)石油石化(中信)汽车(中信)传媒(中信)建筑(中信)证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 5 页 共 23 页 从个股情况来看，涨幅靠前的个股总体可分为三类，第一类题材概念股，如全柴动力（209.1%）主要是氢燃料电池概念，亚星客车（72.5%）、江铃汽车（72.4%）、中通客车（72.4%）、襄阳轴承（58.0%）、东风科技（49.5%），主要是国企混改及重组概念。第二类主要是细分领域优势明显的个股，如潍柴动力（57.7%）、长城汽车（55.6%）、星宇股份（51.1%）。第三类，主要是业绩拐点预期升温的个股，如天成自控（59.46%）、联明股份（50.87%）。图表4：汽车行业涨跌幅靠前个股收益情况（2019.1.1-2019.6.14）涨幅前涨幅前 1 15 5 的个股的个股 跌幅前跌幅前 1 15 5 的个股的个股 代码代码 简称简称 涨跌幅（涨跌幅（%）代码代码 简称简称 涨跌幅（涨跌幅（%）600218.SH 全柴动力 209.11 300176.SZ 鸿特科技-71.44 603701.SH 德宏股份 77.22 002684.SZ 猛狮科技-55.94 600213.SH 亚星客车 72.50 000760.SZ 斯太尔-50.46 000550.SZ 江铃汽车 72.41 600698.SH 湖南天雁-36.63 000957.SZ 中通客车 72.36 002592.SZ 八菱科技-35.21 603085.SH 天成自控 59.46 000622.SZ 恒立实业-31.69 603787.SH 新日股份 58.18 002537.SZ 海联金汇-31.41 000678.SZ 襄阳轴承 58.00 603596.SH 伯特利-28.13 000338.SZ 潍柴动力 57.66 300742.SZ 越博动力-27.60 601633.SH 长城汽车 55.64 000868.SZ 安凯客车-27.30 002703.SZ 浙江世宝 54.89 601127.SH 小康股份-27.07 601799.SH 星宇股份 51.09 300100.SZ 双林股份-25.91 603006.SH 联明股份 50.87 002921.SZ 联诚精密-23.14 600523.SH 贵航股份 49.97 300681.SZ 英搏尔-21.94 600081.SH 东风科技 49.52 603035.SH 常熟汽饰-21.90 资料来源：WIND，万联证券 图表5：上半年汽车行业跑输沪深300指数 图表6：汽车行业子板块PE估值 资料来源：WIND，万联证券 资料来源：WIND，万联证券 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00汽车(申万)maxavemin0.010.020.030.040.050.0汽车汽车整车汽车零部件最大最小均值目前 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 6 页 共 23 页 从估值情况来看，上半年，汽车行业经历了一场估值修复行情，估值由年初的13.4倍提升至4月中旬的19.3倍。截止到2019年6月14日，汽车行业估值16.2倍，略低于2011年以来的历史均值18.2倍，而相对历史最小估值10.9倍，最大估值36.3倍来说处于估估值未见明显的高估和低估状态；子版块整车PE估值16.4倍，高于均值15.0倍，零部件PE估值15.3倍，低于均值21.7倍。总体来看，估值水平处于历史中枢附近，但由于稳消费政策的密集出台及随着汽车销量温和复苏预期升温，我们认为下半年汽车行业估值有望迎来小幅提升。2 2、整车：整车：国六扰动下复苏推迟，政策托底国六扰动下复苏推迟，政策托底促使促使消费升级消费升级 2.2.1 1政策刺激托底，政策刺激托底，提振行业温和复苏的信心提振行业温和复苏的信心 2016年以来，随着小排量乘用车购置税优惠5%的政策推出及随后两年购置税优惠逐年退坡2.5%，汽车行业经历了周期繁荣的顶部后步入下行通道。2018年国内汽车产销首次以-2.76%的负增长收尾，2019年1-5月，国内汽车销量继续延续2018年下半年的下滑态势，销量仅1,026.6万台，同比-13.0%，而汽车类消费也成为16个限额以上单位商品零售类别中为数不多的负增长的品类，2019年1-5月汽车类单位商品零售类值为1.5万亿，同比增长-2.0%，严重拖累国内社会商品零售消费水平。图表7：汽车销量情况（万辆）图表8：汽车类限额以上单位商品零售值（亿元，%）资料来源：中汽协，万联证券 资料来源：国家统计局，万联证券 在当前国内经济面临较大下行压力及中美贸易摩擦不确定性升温背景下，扩大国内消费需求以应对当前经济下行压力及更有底气应付中美贸易摩擦成为宏观调控的主要手段，而汽车产业作为国民经济重要的支柱产业，产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大，因此有必要实施相关政策以稳定汽车消费。实际上，2018年政府就已经出台了促进消费的相关政策，2018年9月20日，国务院印发关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见，围绕居民吃-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%-500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.02011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年1-5月销量同比-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.00.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.040,000.045,000.02016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/02汽车类同比 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 7 页 共 23 页 穿用住行和服务消费升级方向提振消费领域。2018年10月11日，根据中共中央国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见，国务院办公厅印发完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)。2019年1月8日，发改委副主任宁吉喆接受媒体采访时透露，将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。2019年4月18日，发改委发布推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案2019-2020（征求意见稿），重点提到要科学引导车辆出行，对拥堵区域外车牌核发不予限制。已实施限购的地方，2019年和2020年车牌增量指标数量在2018年的基础上分别增加50%、100%，取消对无车家庭购车的限制。2019年5月28日，广东省发布完善促进消费体制机制实施方案，针对当前制约消费突出问题，提出九方面29条具体举措，方案明确表示优化汽车消费环境，逐步放宽广州、深圳市汽车摇号和竞拍指标，扩大准购规模，其他地市不得再出台汽车限购规定。2019年6月初，广州、深圳分别发布关于调整小汽车调控增量指标配置额度的通告，提到2019年下半年到2020年底，分别增加小汽车指标10万、8万。2019年6月6日，改革委、生态环境部、商务部印发推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年），实施方案坚持以供给侧结构性改革为主线，重点从“巩固、增强、提升、畅通”四方面，推动汽车、家电、消费电子产品更新升级，促进旧产品循环利用。对汽车消费方面的重点政策主要分为两类，首先是传统汽车，主要从破除乘用车消费障碍（严禁各地出台新的限购规定，原则上对拥堵区域外不予限购），促进老旧汽车淘汰更新（大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前淘汰），推动农村车辆消费升级（汽车下乡促销活动，对农村居民报废三轮汽车并购买3.5 吨及以下货车或者1.6 升及以下排量乘用车有条件的地方可商供货企业给予适当支持），取消皮卡进城限制，促进二手车交易等方面。二是促进新能源汽车的消费，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消，鼓励地方对无车家庭购置首辆家用新能源汽车给予支持，鼓励有条件的地方在停车费等方面给予新能源汽车优惠。图表9：汽车相关政策 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 8 页 共 23 页 资料来源：网络资料，万联证券 我们重点研究了限购城市牌照放松、加快国三燃油车淘汰及国六标准提前实施对车市的影响。2.22.2若若限购城市放松牌照，对乘用车限购城市放松牌照，对乘用车增量贡献增量贡献有限有限 全国就北京、上海、深圳、广州、天津、杭州、贵阳、海南8个城市限购，2018年分别提供牌照数合计约77.6万辆，2019年广州、深圳牌照松绑后分别新增5万、4万个牌照，对广州、深圳小客车增量分别约42%、40%。若其他限购城市2019年新增小客车指标50%，则合计新增约36.8万，对国内乘用车贡献1.5%的增量。广、深地区限购城市牌照指标的增加主要起到引导其他限购城市效仿的作用，后续需关注其他城市细则落实情况，政策发布期初对市场的影响主要在于表明发改委稳定汽车消费的决心，有利于提振市场对汽车消费温和复苏的信心。图表10：限购城市政策 省份省份 限购方式限购方式 20182018 年小客车配额指标年小客车配额指标 中签率中签率 北京 摇号制 小客车年度指标 10 万，其中普通车 4 万，新能源车 6 万（个人 5.4 万，单位 0.6 万）0.1%上海 拍卖制 新增车辆指标 13 万（个人 12.6 万，单位 0.4万）5.0%广州 摇号+拍卖 小客车指标 12 万 0.6%深圳 摇号+拍卖 配额指标 10 万，其中新能源车 2 万 2.0%杭州 摇号+竞价 配额指标 8 万（个人 6.4 万,单位 1.6 万）0.6%天津 摇号+竞价 配额指标 10 万 0.4%贵阳 摇号制 每月 2800 个-海南 摇号制 配额指标 8 万-资料来源：地方政府网，万联证券 2.32.3加快加快国三燃油车淘汰，重卡销量国三燃油车淘汰，重卡销量维持高位维持高位 机动车尾气排放是造成大气污染的重要来源，根据环保部资料，北京、上海、深圳等一线城市的机动车排放是造成PM2.5的首要来源，贡献度占比分别高达45.0%、52.1%和29.2%，而在机动车类型中重卡首当其冲，其造成颗粒物（PM）排放量分担率在60%左右，因此严控机动车尾气排放尤其是淘汰尾气污染较重的国三重卡成为大气防污治理的重要任务。实际上，2018年7月3日，国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划，计划中提到，2020年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上。改革委、生态环境部、商务部于2019年6月6日印发的推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）里也重点提及促进老旧汽车淘汰更新，大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前淘汰。根据环保部数据，2017年底国内重型柴油车保有量616.6万辆，其中国三及以下占比 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 9 页 共 23 页 51.8%，即国三重型柴油车保有量约319.4万辆。2018年国内重卡销量114.8万辆，相比2017年新增重卡销量3.1万辆，以此推测2018年底国三重型柴油车保有量大约200-300万辆,取中值250万辆。测算1：我们假设京津翼重点区域国三重卡按2年内全部淘汰、其他地区国三重卡按平均6年更换周期、国三以上车型按10年更换周期测算，另外，治超新增GB1589-2016导致重卡单车运力下降20%左右催生保有量扩容，预计2019年重卡需求预测约97.7万辆。图表11：各类汽车的颗粒物（PM）排放量的分担率 图表12：2017年底重卡保有量构成 资料来源：环保部，万联证券 资料来源：环保部，万联证券 图表13：国三重卡车龄分布 图表14：重卡销量及增速 资料来源：方得网，万联证券 资料来源：WIND，万联证券 测算2：2019年5月重卡销量10.8万辆，同比下降4.68%，1-5月重卡销量约55.3万辆，同比下降1.28%，我们合理假设前5个月重卡占全年销量51%（去年48.8%）测算2019年重卡销量约108万辆。总体来看，随着蓝天保卫战行动计划的执行及加快淘汰国三燃油车，未来两年重卡重型货车60.50%中型货车7.50%轻型货车10.00%微型货车0.20%大型客车15.50%中型客车1.10%小型客车5.20%国IV42.4%国III49.7%国II及以前2.1%国V及以上5.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%-20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.02010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年1-5月销量同比 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 10 页 共 23 页 销量依然维持高位，2019年按重卡销量97万-108万估算相较上年同比增速为-15.5%-4.2%，波动率较以往有所弱化。2 2.4.4国六排放标准执行，危与机共存国六排放标准执行，危与机共存 按环保部发布的 轻型汽车污染物排放标准限值及测量方法（中国第六阶段）政策，2020年7月1日和2023年7月1日分别执行国六a和国六b标准，按 重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）要求，所有重型车辆2021年7月1日开始执行国六a标准，2023年7月1日执行国六b标准，然而目前国内已有19个城市提前实施国六标准，北京（重型柴油机）、上海、广州、深圳、海南、天津等城市甚至越过国六a于2019年7月1日直接执行国六b标准。图表15：轻型车国六标准执行时间表 实施时间实施时间 适用标准适用标准 内容内容 2020 年 7 月 1 日 轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）所有销售和注册登记的轻型汽车应符合本标准，其中 I 型实验应符合 6a 阶段限制要求。2023 年 7 月 1 日 轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）所有销售和注册登记的轻型汽车应符合本标准，其中 I 型实验应符合 6b 阶段限制要求。资料来源：环保部、万联证券 图表16：重型柴油车国六标准执行时间表 实施时间实施时间 标准阶段标准阶段 车辆类型车辆类型 适用标准适用标准 2019 年 7 月 1 日 6a 阶段 燃气车辆 重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）2020 年 7 月 1 日 城市车辆 2021 年 7 月 1 日 所有车辆 2021 年 1 月 1 日 6b 阶段 燃气车辆 2023 年 7 月 1 日 所有车辆 资料来源：环保部、万联证券 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 11 页 共 23 页 图表17：各地国六实施时间及国三车淘汰补贴标准 序号 地区 国六实施时间 国六政策 国三车淘汰时间及补贴政策 1 北京 2019 年 7 月 1 日 燃气、公交、环卫执行重型柴油车国六 b 2019 年 9 月 20 日前，淘汰老旧车辆 10 万辆，最高补贴 10 万元/车 2020 年 1 月 1 日 其余车辆实施国六 b 2 上海 2019 年 7 月 1 日 轻型车提前实施国六 b，国五、国六 a 全部禁售 3 河南 2019 年 7 月 1 日 轻型车、燃气车实施国六；过渡期 1 个月 2020 年底前河南要淘汰 10 万辆国三及以下柴油车 2020 年 7 月 1 日 公交、邮政、环卫执行重型柴油车国六 a 2021 年 7 月 1 日 重型柴油车实施国六 a 4 广东 2018 年 11 月 1 日 深圳地区执行重型柴油车国六b 加快淘汰国三及以下车辆 2019 年 7 月 1 日 广州地区实施轻型车国六 b，过渡期 2 个月 2019 年 7 月 1 日 包括深圳在内的其他城市实施轻型车国六 b 5 海南 2019 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 b 2019 年 3 月 1 日起，海南正式禁售燃油车；淘汰老旧车补贴 7000 元/辆至 2.5 万元/辆不等 6 天津 2019 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 b 加快老旧柴油车淘汰，轻卡最高补贴 9000 元/辆 7 山东 2019 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 a，禁售非国六轻型汽车 2019 年 7 月 1 日前，待淘汰车辆3.4 万辆，最高补贴 4 万元/车 2023 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 b 8 河北 2019 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 9 杭州 2019 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 2019 年 12 月 31 日前，待淘汰 11万辆，最高补贴 4 万元/车 10 南京 2019 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 2020 年 12 月 31 日前，补贴 0.4 万-4.0 万元/辆 11 陕西 2019 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 2019 年，淘汰国三及以下运营才有货车 5.5 万辆，老旧燃气车 1 万辆；2019 年最高补贴 3 万元/辆，2020 年最高补贴 2.5 万元/辆。12 山西 2019 年 7 月 1 日 8 个市区轻型车实施国六 13 云南 2020 年 7 月 1 日 轻型车实施国六 2020 年底前要淘汰国三柴油车 3 万辆以上 14 其他 2019 年 7 月 1 日 安徽、成都、江苏、四川、浙江、重庆等轻型车实施国六 资料来源：地方政府官网、万联证券 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 12 页 共 23 页 国六标准的提前实施，一方面，加速车企及经销商清理国五车型库存的步伐，各大经销商针对国五车型纷纷开始五花八门的促销活动，根据乘联会数据，5月狭义乘用车批发销量154.1万辆，同比增长-16.9%，终端零售销量158.2万辆，同比增长-12.5%，经销商谨慎采购而加大促销导致零售销量远大于批发销量，行业处于明显的去库存阶段。另一方面，国五切换国六之际，消费者持币观望态度浓厚，直接的表现是在制造业增值税税率下调及终端加大促销过程中，国内汽车终端零售消费仍然不佳，同比增速依然延续去年四季度的下滑态势。总体来看，由于国六标准的扰动因素，汽车销量复苏的步伐或将推迟，而国六标准的执行，也有望加速行业集中度的提升，弱势品牌国六车型推出的步伐较慢，国五车型积压进一步加大企业资金运转压力，优质品牌受国六标准的影响较小，且凭借国六新品车型进一步提升市场份额。图表18：批量与零售销量（辆，%）图表19：经销商库存变化（辆）资料来源：WIND，万联证券 资料来源：WIND，万联证券 2.52.5政策政策宗旨宗旨促使汽车消费促使汽车消费更新更新升级升级 稳消费政策的出台，并不意味着刺激汽车销量恢复以往的高速增长，而是以一种不以透支未来消费为代价、不干扰市场内生发展的温和力度促使汽车销量保持一定的幅度的增长，实际上政策的落脚点是促使汽车消费升级。6月6日，改革委、生态环境部、商务部印发的推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）宗旨是推动汽车、家电等重点消费品升级，正如里面提到的“牢牢把握新一轮产业变革大趋势，大力推动汽车产业电动化、智能化、绿色化”。实际上，近年来汽车消费升级的趋势越发明显，主要表现在“用户、产品、市场、服务”四方面。一、用户方面，首先，再购车用户比例提升，相关数据显示再购车用户由2012年的28%提升至2017年的46%，再购车用户对新车空间、配置等相对首次购买用户考虑的更多，且对价格敏感度偏低；其次，汽车消费中女性用户占比也有较大幅度的提升，由2010年的17%提升至2017年的30%，女性用户对汽车的外观、功能的操纵便利性及空间配置等综合因素考虑得更多，且情感化消费因素提升，汽车不再是简简单单的代步工具；最后，汽车消费用户日趋年轻化，30岁以下占比由2010年的21%提升-25.0-20.0-15.0-10.0-5.0-5.0 10.0 15.0-500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,0002018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04批发零售批发同比零售同比-200,000-150,000-100,000-50,000-50,000 100,000 150,000 200,0002014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/01 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 13 页 共 23 页 至2017年的40%，90后成为新一代消费主力，其接受新技术、新科技意愿度更强及其开放、及时的消费观念致使年轻用户偏好新技术、新功能、购买方式多样的汽车产品。二、产品方面，汽车“新四化”趋势明显，尤其是新能源、智能网联汽车的普及明显提升汽车产品的科技感。三、市场方面，A级及以上的中大型乘用车占比进一步提升，根据乘联会数据，2013年轿车中A级及以上的占比为78.7%，2018年占比提升至87.2%，另外豪华车增速高于行业平均水平及豪车销量占比持续提升也相应的表明汽车消费趋势明显，2018年在国内乘用车负增长背景下，国内豪华车总销售总量为281.5万，同比增长9.4%，且豪华车在整个乘用车市场的占比升至12.5%，同比增长1.7个点。图表20：汽车消费再购用户占比提升 图表21：汽车消费女性用户占比提升 资料来源：慧数汽车，万联证券 资料来源：慧数汽车，万联证券 图表22：汽车消费用户年轻化 图表23：中大型轿车占比提升 资料来源：慧数汽车，万联证券 资料来源：乘联会，万联证券 87%72%54%13%28%46%0%20%40%60%80%100%2008年2012年2017年首购再购17%30%0%10%20%30%40%2010年2017年22%19%20%18%17%4%12%14%15%19%26%14%0%20%40%60%80%100%45岁以上41-45岁36-40岁31-35岁26-30岁25岁以下2010年2017年0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年A00A0ABC 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 14 页 共 23 页 3 3、零部件：消费升级趋势下，布局确定性成长、零部件：消费升级趋势下，布局确定性成长 3 3.1.1智能智能汽车汽车是汽车产品消费升级最直观的体现是汽车产品消费升级最直观的体现 从产品角度而言，汽车产品科技感程度日新月异，诸如智能驾驶、车联网等技术的发展与应用促使汽车智能化程度逐步提升，汽车不再仅仅是代步工具，未来汽车有望成为继家庭、办公室之后的第三空间，并将成为继手机之后的具有移动通讯功能的移动终端，这也是汽车消费升级最直观的体现，因此我们建议围绕汽车消费升级，布局如“智能驾驶”产业链确定性成长的投资机会。图表24：智能驾驶分类及规划 资料来源：网络资料，万联证券 国际自动机械工程师学会（SAE）将自动驾驶划分为0-5级，Level 1-2级主要是辅助驾驶阶段，需要驾驶员始终处于驾驶状态，时刻关注汽车周边环境并提供安全性操作，其中Level 1级主要是提供预警类辅助，如车道偏离预警、前撞预警、视觉盲点提醒等，Leve 2提供部分干预辅助，如自适应巡航、车道偏离修正等，Level 3及以上才具备真正意义上的“自动驾驶”功能，即驾驶员可以转移汽车主动权交于自动驾驶系统自主决策，其中Level 3仅在某些特定条件下如高速公路具备自动驾驶功能，且当自动系统发出请求指令时，驾驶员必须准备好重新取得驾驶控制权；Level 4是大多数环境下能够自动驾驶，诸如代客泊车、城市出租车等；而Level 5可以在任何环境下进行自动驾驶。证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 15 页 共 23 页 3 3.2.2智能驾驶智能驾驶渗透率持续提升，渗透率持续提升，产业链产业链确定性高成长确定性高成长 根据节能与新能源汽车技术路线图规划，2020年将初步形成智能网联汽车自主创新体系，并且启动智慧城市相关建设。驾驶辅助/部分自动驾驶车辆市场占有率将达到50%左右；到2025年，高度自动驾驶车辆市场份额将达到约15%；到2030年，基本建成智能网联汽车产业链与智慧交通体系，高度自动驾驶和完全自动驾驶新车装备率达80%，其中完全自动驾驶车辆市场份额接近10%。汽车智能化程度不同对识别领域传感器需求也有所不同，一般的Level1-2辅助驾驶阶段，以摄像头、超声波雷达为主，辅以毫米波雷达等，Level3及以上开始使用大量使用毫米波雷达、激光雷达等，且对摄像头的需求量相应增多。由于不同传感器优缺点各一，如摄像头技术成熟、成本较低、视觉成像识别较好，但容易受到光照因素的干扰及作用距离有限，激光雷达作用距离远、测距精度高、响应快，但成本昂贵、易受恶劣天气的影响。实际上，智能驾驶目前并未形成最优的解决方案，各大车企及科技型公司对智能驾驶方案形式多样，如特斯拉，装有8个摄像头、1个毫米波雷达、12个超声波雷达，Waymo公司level4级别的自动驾驶方案中装有1个长距雷达、1个中距雷达、8个短距雷达和1-3台IMU。但是，采用多种传感器融合是行业的共识，而单一传感器并不能满足自动驾驶的需求，总体来看，随着辅助驾驶渗透率的提升及汽车智能化程度的提高，识别领域传感器需求量相应增加。图表25：智能驾驶传感器识别需求量 L1 L2 L3 L4/L5 优点 缺点 摄像头 0-3 0-5 3-6 6-12 可识别物体属性，技术成熟，成本较低 易受光照和环境干扰 超声波雷达 4-8 8-12-成本较低、结构简单、测距方法简单 测距有限，易受天气和温度变化影响 毫米波雷达 0-3 0-5 3-6 6-12 全天候工作，识别运动轨迹，作用距离较远 成本较高，对特殊物体识别存在缺陷 激光雷达 NO NO 1-8 1-8 测距精度高，相应快，作用距离远 成本昂贵，易受恶劣天气影响 高精度地图 NO SOME Y Y-传感器融合 NO SOME Y Y-资料来源：盖世汽车、万联证券 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 16 页 共 23 页 图表26：自动驾驶汽车传感器应用实例 资料来源：盖世汽车、万联证券 自动驾驶渗透率的提升及单车配套价值量的增加直接驱动自动驾驶产业链高速增长，我们简单的测算国内自动驾驶识别领域传感器市场空间，假设：（1）、2019-2024年，国内汽车销量增速-1%3%区间增长，2020年销量达到2,835万辆，2024年销量达到3,191万辆。（2）、汽车智能化程度的提升对摄像头、毫米波雷达、激光雷达等单车安装量需求有所不同，摄像头按每辆车平均4-6颗、毫米波雷达3-5个、激光雷达1个，且随着年份增加而增加