汽车行业20年数据点评系列之一：12月乘用车终端同比下降5.4%剔除新能源后同比增长_2.9%-20200120-广发证券-10页 (2).pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1010 Table_Page 跟踪分析|汽车 证券研究报告 汽车行业汽车行业：20 年数据点评系列之一年数据点评系列之一 12 月乘用车终端同比月乘用车终端同比下降下降 5.4%，剔除新能源，剔除新能源后后同比同比增长增长 2.9%核心观点核心观点：12 月乘用车终端销量月乘用车终端销量同比下降同比下降 5.4%，剔除新能源后同比增长，剔除新能源后同比增长 2.9%。根据中机中心及中汽协，12 月乘用车终端 236 万辆，同比下降 5.4%，其中新能源乘用车终端 8.5 万辆，同比下降 70.0%，乘用车（剔除新能源）终端同比增长 2.9%，为 7 月以来首次转正；批发（剔除出口）213 万辆，同比下降 2.0%，降幅环比收窄约 4.0 个点。19 年乘用车终端累计 2054 万辆，同比下降 4.1%，批发（剔除出口）累计 2071 万辆，同比下降 9.8%。剔除新能源后，12 月乘用车终端销量同比增速继续回升，符合我们前期判断。中波周期看刺激政策带来 16-17 年需求透支负面影响 18、19 年需求，均值回归角度而言低基数为今明年增长提供了向上空间。12 月德系、日系月德系、日系终端同比增速持续上升，自主终端同比降幅扩大终端同比增速持续上升，自主终端同比降幅扩大主要主要受新能源影响受新能源影响。12 月德系终端同比增长 15.8%，增幅环比提升 3.1pct，其中一汽-大众同比增长 21.1%，上汽大众同比增长 9.7%；日系终端同比增长 4.6%，增速环比提升 1.5pct，其中广汽丰田同比增长 13.7%，广汽本田同比下降 2.4%；自主品牌终端同比下降 15.3%，剔除新能源后自主品牌终端同比增长 5.5%，主流自主品牌车企中，吉利、长安、长城同比增长 15.2%、11.6%，7.5%，奇瑞、上汽乘用车、广汽乘用车同比下降 4.7%、14.4%、25.9%；美系品牌终端销量 17.7 万辆，同比下降 20.7%，其中上汽通用、长安福特分别同比下降 19.2%、29.6%。12 月月 SUV 终端销量同比增长终端销量同比增长 8.5%，轿车终端，轿车终端销量销量同比下降同比下降 14.3%。12 月轿车终端 113 万辆，同比下降 14.3%，剔除新能源后轿车终端同比下降 4.4%；SUV 终端 108 万辆，同比增长 8.5%，增幅环比提升2.3pct；MPV、交叉乘用车分别同比下降 10.7%、62.9%。豪华车：豪华车：12 月豪华品牌终端销售 22.6 万辆，同比增长 14.5%，增幅环比提升 0.9pct。一线品牌中，宝马终端销售同比增长 18.8%，奥迪终端同比增长 18.1%，奔驰同比增长 14.3%。二线豪华品牌中，沃尔沃终端同比增长 18.5%，捷豹路虎同比增长 18.4%，凯迪拉克、英菲尼迪则同比下降 6.4%、12.1%。投资建议：投资建议：考虑到批发销量的企稳和库存周期的改善，我们估计 2020年部分乘用车龙头公司盈利有望恢复至与 2018 年相当水平。乘用车我们建议关注业绩稳健、低估值高分红蓝筹以及有望迎库存、需求周期的公司，乘用车相关零部件板块我们建议关注盈利能力稳定性高、低估值高分红品种的华域汽车及业绩拐点确立的万里扬。风险提示风险提示：宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；竞争加剧等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-20 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 分析师：分析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 分析师：分析师：李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-60750604 分析师：分析师：刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No.BOT241 021-60750604 分析师：分析师：邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No.BEY953 020-66335145 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：汽车行业：乘用车月度合格证产量连续 2 月同比正增长，重卡增速继续上行 2020-01-05 汽车行业：11 月乘用车终端同比降幅收窄至 2.9%2019-12-13 -2%5%13%20%28%35%01/1903/1905/1907/1909/1911/1901/20汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 华域汽车 600741.SH CNY 28.61 2019/10/30 买入 27.17 2.09 2.29 13.69 12.49 6.49 4.88 14.0 14.4 广汽集团 601238.SH CNY 11.59 2019/11/3 买入 12.00 0.79 0.92 14.67 12.60-44.61 9.5 10.0 万里扬 002434.SZ CNY 10.28 2019/10/29 买入 9.25 0.37 0.57 27.78 18.04 18.58 14.71 7.7 10.4 广汽集团 02238.HK HKD 9.40 2019/11/3 买入 8.30 0.79 0.92 10.54 9.05-23.71 9.5 10.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股收盘价及合理价值单位为港币，EPS 单位为人民币。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 一、一、12月乘用车终端销量同比下降月乘用车终端销量同比下降5.4%，剔除新能源，剔除新能源后同比增长后同比增长2.9%。根据中机中心及中汽协，12月乘用车终端236万辆，同比下降5.4%，其中新能源乘用车终端8.5万辆，同比下降70.0%，乘用车（剔除新能源）终端同比增长2.9%，为7月以来首次转正；批发（剔除出口）213万辆，同比下降2.0%，降幅环比收窄约4.0个点。19年乘用车终端累计2054万辆，同比下降4.1%，批发（剔除出口）累计2071万辆，同比下降9.8%。剔除新能源后，12月乘用车终端销量同比增速继续回升，符合我们前期判断。中波周期看刺激政策带来16-17年需求透支负面影响18、19年需求，均值回归角度而言低基数为今明年增长提供了向上空间。图图1：乘用车批发销量（剔除出口）、终端实销数同比增速：乘用车批发销量（剔除出口）、终端实销数同比增速（%）数据来源：中汽协、中机中心、广发证券发展研究中心 图图2：乘用车：乘用车（剔除新能源）（剔除新能源）终端实销数同比增速终端实销数同比增速（%）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%18/0118/0518/0919/0119/0519/09终端实销数同比批发数（剔除出口）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%18/0118/0518/0919/0119/0519/09乘用车剔除新能源 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 二、二、12 月德系、日系品牌终端同比增速持续上升，月德系、日系品牌终端同比增速持续上升，自自主终端同比降幅扩大主要受新能源影响主终端同比降幅扩大主要受新能源影响 12月德系终端同比增长15.8%，增幅环比提升3.1pct，其中一汽-大众同比增长21.1%，上汽大众同比增长9.7%；日系终端同比增长4.6%，增速环比提升1.5pct，其中广汽丰田同比增长13.7%，广汽本田同比下降2.4%；自主品牌终端同比下降15.3%，剔除新能源后自主品牌终端同比增长5.5%，主流自主品牌车企中，吉利、长安、长城同比增长15.2%、11.6%，7.5%，奇瑞、上汽乘用车、广汽乘用车同比下降4.7%、14.4%、25.9%；美系品牌终端销量17.7万辆，同比下降20.7%，其中上汽通用、长安福特分别同比下降19.2%、29.6%。图图3：乘用车乘用车分系别终端销量同比增速分系别终端销量同比增速 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 图图4：乘用车乘用车分系别终端销量同比增速（剔除新能源）分系别终端销量同比增速（剔除新能源）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%19/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/12自主日系德系韩系美系-60%-40%-20%0%20%40%60%19/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/12自主日系德系韩系美系 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 表表1：2019年年12月主流乘用车企业终端实销数据月主流乘用车企业终端实销数据（单位：万辆）（单位：万辆）12 月月 单月同比单月同比 环比环比 19 年累计年累计 累计同比累计同比 一汽大众一汽大众 25.71 21.1%30.2%208.25 8.2%上汽大众上汽大众 24.21 9.7%44.0%196.01 1.9%上汽通用上汽通用 15.75-19.2%35.5%146.76-14.3%上汽通用五菱上汽通用五菱 12.66-10.8%33.2%118.02-20.4%吉利汽车吉利汽车 16.71 15.2%43.1%132.69-1.5%东风日产东风日产 16.22 3.8%41.3%129.67 2.8%长安汽车长安汽车 10.68 11.6%46.8%80.05-3.9%奇瑞汽车奇瑞汽车 4.84-4.7%37.2%38.44 19.2%长城汽车长城汽车 11.20 7.5%47.7%85.78 5.3%北京现代北京现代 7.83-14.5%42.4%69.41-7.4%广汽本田广汽本田 9.64-2.4%49.6%79.43 10.9%东风本田东风本田 9.12 1.9%26.4%82.85 22.4%一汽丰田一汽丰田 8.30 28.1%27.3%75.93 11.8%广汽丰田广汽丰田 7.20 13.7%15.2%67.71 19.8%上汽乘用车上汽乘用车 6.39-14.4%31.5%58.52 3.2%广汽乘用车广汽乘用车 4.19-25.9%37.8%41.24-11.8%华晨宝马华晨宝马 6.28 18.7%29.3%54.52 18.4%比亚迪汽车比亚迪汽车 4.27-24.3%32.6%39.91-5.2%北京奔驰北京奔驰 4.57 18.4%-1.9%56.46 20.3%长安福特长安福特 1.99-29.6%31.2%21.41-50.1%乘用车行业总计乘用车行业总计 235.71-5.4%34.8%2054.47-4.1%数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 三、三、12 月月 SUV 终端销量同比增长终端销量同比增长 8.5%，轿车终端销，轿车终端销量同比下降量同比下降 14.3%12月轿车终端113万辆，同比下降14.3%，剔除新能源后轿车终端同比下降4.4%；SUV终端108万辆，同比增长8.5%，增幅环比提升2.3pct；MPV、交叉乘用车分别同比下降10.7%、62.9%。图图5：乘用车乘用车分车型终端销量同比增速分车型终端销量同比增速 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 图图6：乘用车乘用车分车型终端销量同比增速分车型终端销量同比增速（剔除新能源）（剔除新能源）数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%19/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/12轿车SUVMPV交叉型乘用车-60%-40%-20%0%20%40%60%19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12轿车SUVMPV交叉乘用车 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 四、四、12 月豪华品牌终端同比增长月豪华品牌终端同比增长 14.5%，增幅环比提，增幅环比提升升 0.9pct 一线品牌中，宝马终端销售同比增长18.8%，奥迪终端同比增长18.1%，奔驰同比增长14.3%。二线豪华品牌中，沃尔沃终端同比增长18.5%，捷豹路虎同比增长18.4%，凯迪拉克、英菲尼迪则同比下降6.4%、12.1%。图图7：奥迪终端实销（万辆）及同比增速奥迪终端实销（万辆）及同比增速 图图8：奔驰终端实销（万辆）及同比增速奔驰终端实销（万辆）及同比增速 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 图图9：宝马终端实销（万辆）及同比增速宝马终端实销（万辆）及同比增速 图图10：凯迪拉克终端实销（万辆）及同比增速凯迪拉克终端实销（万辆）及同比增速 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 数据来源：中机中心、广发证券发展研究中心 五、五、投资建议投资建议 考虑到批发销量的企稳和库存周期的改善，我们估计2020年部分乘用车龙头公司盈利有望恢复至与2018年相当水平。乘用车我们建议关注业绩稳健、低估值高分红蓝筹以及有望迎库存、需求周期的公司，乘用车相关零部件板块我们建议关注盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及业绩拐点确立的万里扬。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012345678奥迪终端实销/左轴奥迪同比/右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%012345678奔驰终端实销/左轴奔驰同比/右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234567宝马终端实销/左轴宝马同比/右轴-100%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.533.54凯迪拉克终端/左轴凯迪拉克同比/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 六、六、风险提示风险提示 宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；竞争加剧等。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 广发汽车行业研究小组广发汽车行业研究小组 张 乐：首席分析师，暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5 年半汽车产业工作经历，10 年卖方研究经验。新财富最佳汽车行业分析师 2016-2019 年连续四年第一名，2015 年第四名，2014 年第五名，2011-2013 年入围；中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC 奖 2016-2018 年连续三年第一名；水晶球 2018-2019 年第一名。2012 年加入广发证券发展研究中心。闫 俊 刚：联席首席分析师，吉林工业大学汽车专业学士，13 年汽车产业工作经历，6 年卖方研究经验。新财富最佳汽车行业分析师2016-2019 年连续四年第一名、2015 年第四名、2014 年第五名团队成员；中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC奖 2016-2018 年第一名；水晶球 2018-2019 年第一名；2019 年新财富汽车和汽车零部件行业第一名，2013 年加入广发证券发展研究中心。刘 智 琪：资深分析师，复旦大学资产评估硕士，复旦大学金融学学士，新财富最佳汽车行业分析师 2016-2019 年第一名团队成员，水晶球 2018-2019 年第一名团队成员。2016 年加入广发证券发展研究中心。李 爽：资深分析师，复旦大学金融硕士，南京大学理学学士，新财富最佳汽车行业分析师 2017-2019 年第一名团队成员，水晶球2018-2019 年第一名团队成员。2017 年加入广发证券发展研究中心。邓 崇 静：海外汽车行业资深分析师，英国兰卡斯特大学（Lancaster University）金融学硕士，新财富最佳汽车行业分析师 2019 年第一名团队成员，水晶球 2019 年第一名团队成员，2017 年亚洲货币（Asiamoney）香港（地区）汽车行业最佳分析师第四名，2016 年亚洲货币（Asiamoney）中国（港股）可选消费行业最佳研究团队前十名，从事汽车、汽车零部件及汽车经销商相关行业研究。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26号广发证券大厦 35楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1010 Table_PageText 跟踪分析|汽车 区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。