区块链行业：区块链与数字货币科技如何重塑金融基础设施-20191031-中金公司-103页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 31 日 主题研究主题研究 区块链与数字货币：科技如何重塑金融基础设施 观点聚焦 投资建议投资建议 2019 年 6 月 17 日，Facebook 发布 Libra，引起各国对其长期威胁国家货币主权的担忧。10 月 25 日，习总书记在政治局学习会上明确提出，区块链是我国自主创新的下一个重要突破口。我们认为，区块链技术的发展，特别是过去一年稳定币技术的成熟，使区块链有望成为支撑金融行业下一代基础设施的核心技术。科技巨头涉足金融业务并非新事，但我们认为科技巨头利用区块链技术进军金融，使其有机会从货币这个金融体系的基础出发，彻底改变行业生态。各国监管当局如何调整监管体系以拥抱数字经济，金融企业如何利用区块链提升效率，中国企业如何在技术变革中抓住发展机遇都是非常重要的话题。我们希望这篇报告能够帮助投资人把握区块链这个颠覆性技术的未来发展脉络。理由理由 稳定币的出现稳定币的出现，使，使区块链有望成为金融行业下一代基础设施的核心技术。区块链有望成为金融行业下一代基础设施的核心技术。2009年比特币问世以来，其结算流程简单、匿名性强等优点就广受瞩目，但由于其价格波动过于剧烈，很难被用作日常生活中的交易手段。以 USDT、USDC 为代表的稳定币，通过和法定资产挂钩，在保留了加密货币优点的同时，避免了价格波动大的问题，正逐渐取代比特币成为加密资产行业的主流支付工具。此外，以稳定币技术为基础的抵押贷款等新业务也在加密资产行业中不断诞生，数字世界的新金融体系正在形成。Facebook 的用户规模优势和稳定币的技术优势结合，使的用户规模优势和稳定币的技术优势结合，使 Libra 有望威胁国家的货有望威胁国家的货币主权。币主权。谷歌、亚马逊、脸书、苹果、阿里、腾讯等科技巨头（GAFA+AT）利用其用户规模和技术上的优势，涉足金融业务由来已久。但过去科技巨头的金融服务仍然是以现有支付体系为基础，例如苹果的 Apple Pay 等。稳定币的出现，为科技巨头构筑一个全新的跨国界支付体系提供了工具。Libra（及其它大规模稳定币）虽然短期仍然面临许多监管难题，但长期可能改变跨境汇款、移动支付等领域的现有格局，成为数字经济时代新的储值手段和价值尺度。各国各国积极积极完善加密资产监管体系，加速数字货币研发落地。完善加密资产监管体系，加速数字货币研发落地。过去一年，美国、英国、新加坡、中国香港监管当局相继发布了各自的加密资产监管标准。Libra 发布后 4 天，全球反洗钱金融行动特别工作组（FATF）发布了全球第一个加密货币监管标准。另一方面，全球央行出现了加速发展数字货币的趋势，我国有望成为全球第一个发行央行数字货币的国家。央行数字货币的推出，除了为消费者提供的一个新的广覆盖、跨平台的支付手段以外，也会实现 1）提升央行货币政策操作的准确性，2）助推人民币国际化，以及 3）更有效的打击金融犯罪等目标。金融企业积极利用区块链提升服务效率金融企业积极利用区块链提升服务效率。除了稳定币以外，主要金融企业过去几年也在积极探索区块链技术。经过过去几年发展，区块链技术已经被证明适合需要“多方共享”、“高频重复“多方共享”、“高频重复”、“交易链条长”、“交易链条长”的许多金融场景。在跨境支付跨境支付、交交易后清算易后清算、资产证券化资产证券化、电子票据电子票据、贸易融资贸易融资、供应链金融供应链金融等领域已经初显成效。中国企业占有一定先机，政策助推行业加速发展中国企业占有一定先机，政策助推行业加速发展。区块链行业目前主要包括 1）提供共识机制芯片的半导体企业，2）以太坊、Hyperledger Fabric 等开源区块链框架，3）蚂蚁金服、平安、腾讯、万向等区块链平台，以及 4）提供基于区块链服务或软件解决方案的企业。国内企业中，蚂蚁金服、中国平安、腾讯、华为、万向等公司的区块链平台技术在全球占有重要地位，且资产交易、清结算、跨境支付、电子票据等领域中也有一批优秀初创企业。我们认为总书记的发言会大幅加速我国区块链技术的落地速度，提升金融等行业的运作效率，为相关企业提供发展良机。风险风险 各国监管政策变化及区块链技术实际落地效果可能影响相关企业发展速度。黄乐平黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 王瑶平王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 姚泽宇姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003 杨俊杰杨俊杰 分析员 SAC 执证编号：S0080519090001 SFC CE Ref：BOJ945 相关研究报告相关研究报告 主题研究|区块链研究#5：中国金融及 IT 企业如何布局区块链(2019.01.18)主题研究|区块链研究#4：ICO 泡沫的教训与 STO 的发展机会(2019.01.15)主题研究|区块链研究#3：数字货币与跨境支付(2019.01.14)主题研究|区块链研究#2：比特币产业链(2018.12.06)主题研究|区块链研究#1：比特币及其他加密资产(2018.11.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 摘要：区块链如何重塑金融基础设施摘要：区块链如何重塑金融基础设施.4 争议：争议：Libra 的挑战和机会的挑战和机会.8 什么是 Libra：基于联盟链的有资产抵押的稳定币.8 主要政府和国际组织对 Libra 持谨慎态度.11 Libra 的 SWOT 分析.14 优势：稳定币的技术优势+互联网公司的 DNA.14 机会：改善现有的跨境支付、移动支付体验，成为新的储值手段及虚拟世界交易工具.17 劣势：性能瓶颈尚未突破，监管与合规（AML/KYC/CFT）问题亟待解决.21 挑战：Libra 威胁国家货币主权和金融市场稳定.22 探索：中国央行数字货币的路径及影响探索：中国央行数字货币的路径及影响.23 央行为什么要发行数字货币.23 中国央行数字货币可能的发展路径：部分 M0 替代，双层体系，技术中立.27 央行数字货币对金融市场及货币政策影响.29 央行数字货币对支付行业影响.31 中国央行数字货币推广：前景展望.33 升级：全球监管渐明，区块链进入升级：全球监管渐明，区块链进入 3.0 时代时代.34 区块链发展步入 3.0 时代.35 加密资产的法律地位逐渐明确，监管取向渐趋明朗.37 加密货币市场回暖，比特币市值占比稳步提升.39 稳定币超越比特币成为主要交易手段.41 矿机进入 7nm 时代，在网算力回升，矿池集中度稳定.43 交易所：提供衍生品交易服务成趋势，交易量真实性有待考证.47 加密货币基金：加密资产已成为一种新的另类投资资产.47 衍生品：芝加哥商品交易所等开始上线比特币期货产品.48 ICO 基本失去融资能力，加密资产借贷业务开始兴起.49 展望：区块链如何赋能传统金融展望：区块链如何赋能传统金融.53 习近平总书记明确区块链成为自主创新下一个重要突破口.54 金融企业如何拥抱区块链.55 科技企业把握区块链发展机遇.57 主要区块链框架介绍：Hyperledger、R3.60 主要区块链平台介绍：蚂蚁、腾讯、微众、平安、万向、华为、趣链.62 其他区块链相关企业介绍：恒生电子、航天信息、众安在线.64 联盟链的主要应用场景.65 应用场景#1：跨境支付：当菲佣遇到区块链.66 应用场景#2：交易后清算：区块链增加透明度、缩短清算时间.69 应用场景#3：资产证券化（ABS）：解决“看不清”、“管不住”的问题.70 应用场景#4：电子票据：实现异地看病报销.71 应用场景#4：贸易融资：减少交易处理时间及造假风险.72 应用场景#5：供应链金融：实现核心企业信用的多级穿透.73 应用场景#6：监管科技：共享数据，消除信息孤岛.74 附录：主要区块链相关企业.77 回溯：加密资产技术及产业链全景回溯：加密资产技术及产业链全景.78 主要加密资产#1：比特币：第一个得到广泛使用的加密资产.79 主要加密资产#2：以太坊：具有智能合约功能的区块链平台.82 主要加密资产#3：稳定币：价值相对稳定的加密资产.85 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 产业链#1：矿机、矿工、矿池.89 产业链#2：交易所和托管行.92 主要企业介绍：Coinbase、Circle.94 区块链的核心技术及未来技术演进.96 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 摘要：区块链如何重塑金融基础设施 区块链按开发者可以分为由开源社区主导的公有链，及大型 IT 或金融企业主导的联盟链。在这篇报告里，我们沿着以下脉络系统性地分析区块链及数字货币行业：Libra：这章我们先介绍 Libra 是一种基于联盟链的有资产抵押的稳定币，并梳理了各个主要政府和国际组织对其态度，最后从优势、劣势、机会、挑战四个方面对 Libra进行具体剖析。央行数字货币：央行数字货币：这章我们将介绍全球各国央行发展数字货币的背景，中国央行数字货币可能的发展路径，以及它对金融、IT 行业可能造成的影响。区块链行业区块链行业：这章我们首先回顾了区块链行业技术和应用的发展三阶段，然后梳理各国对加密资产的监管政策变化，最后对加密资产市场的市值、交易量，以及矿机、矿池、交易所、加密资产基金、借贷服务等生态链发展最新动态进行更新。区块链如何赋能传统金融：区块链如何赋能传统金融：这章我们介绍国内外主要金融企业及科技企业在区块链上的业务布局，并从区块链框架、区块链平台、区块链场景三个层次展开，进行主要案例分析。区块链技术简介：区块链技术简介：这章我们介绍比特币、以太坊、稳定币等主要加密资产，以及矿机、矿工、矿池、交易所和托管行等主要产业链环节的技术原理和最新概况。图表1:区块链的主要用途 资料来源：Wikipedia，Google news，中金公司研究部 区块链区块链公有链公有链联盟链联盟链虚拟资产虚拟资产稳定币稳定币跨境汇款跨境汇款清结算清结算贸易融资贸易融资融资融资稳定币稳定币借贷借贷电子发票电子发票中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2009 年，比特币的出现使人们对区块链技术产生初步概念。随后，在加密资产市场，以太币、瑞波币、EOS 等各种加密资产不断涌现，同时矿机、矿池、矿工等产业链环节逐步成型。在种类繁多的加密资产中，稳定币在保留了加密货币清结算流程简单、匿名性强等优点的同时，避免了比特币存在的价格相对法币波动过大的问题，正逐渐成为加密资产行业主要的价值尺度和主流支付工具。Facebook 看到了稳定币巨大的潜力，其将稳定币技术与其庞大用户基础结合而推出的Libra，对各国的货币主权形成了挑战。Libra 进一步刺激了全球央行加速数字货币研究和商业落地。近来，区块链技术已经不仅局限于加密资产行业，其在清结算、支付、电子发票、供应链金融、贸易融资等领域开始发挥积极的作用。目前，主要的区块链开源架构有 Hyperledger Fabric、R3 Corda 等，蚂蚁金服、平安、腾讯、万向等则是主要的区块链平台服务提供商。图表2:区块链行业发展历程 资料来源：Libra，R3，Hyperledger，中金公司研究部 图表3:主要货币形式的比较 资料来源：IMF，Libra，比特币白皮书，中金公司研究部 应用应用 清算 电子发票平台平台 平安 蚂蚁金服 腾讯 万向央行央行公有链公有链比特币矿机交易所以太坊以太坊2.0ICO稳定币稳定币抵押贷款金融科技金融科技联盟链联盟链央行数字货币商用商用?R3讨论 汇款 贸易融资+用户规模刺激法币现金法币现金银行存款银行存款比特币比特币USDT稳定币稳定币Libra央行数字货币央行数字货币价格稳定性价格稳定性稳定稳定波动大较稳定稳定稳定结算流程结算流程中等复杂简单简单简单简单交易速度交易速度中等快慢中等中等快接受范围接受范围国内国内小（币圈）小（币圈）全球国内信用背书信用背书国家商业银行无资产资产国家匿名性匿名性匿名实名匿名匿名有条件匿名有条件匿名中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表4:区块链有望成为金融行业下一代基础设施的核心技术 资料来源：中金公司研究部 图表5:全球前 6 大科技公司（GAFA+AT）总市值 2014 年至今上涨 213%，占全球资本市场比例达到 4.5%资料来源：World Bank，Statista，中金公司研究部；注：人口数据截止2018年，用户数量统计截止2019年6月 区块链解决方案区块链解决方案央行数字货币央行数字货币香港贸易联动平台香港贸易联动平台港交所区块链平台港交所区块链平台中行质押贷款系统中行质押贷款系统公信宝公信宝蚂蚁区块链蚂蚁区块链比特币比特币/稳定币稳定币IT公司推动公司推动金融机构推动金融机构推动招行招行/京东京东ABSICOSTOCoinbaseRipple区块链发票区块链发票货币货币清算交易清算交易融资融资分类分类数字货币数字货币应用应用风控风控跨境汇款跨境汇款融资融资交易后清算交易后清算征信系统征信系统SWIFT贸易融资贸易融资ABSKYC/AML现有解决现有解决方案方案CCASS（港交所）（港交所）各国法币各国法币IPOS&P/中诚信中诚信各银行独立进行各银行独立进行各银行独立进行各银行独立进行World-Check 交易交易上交所上交所电子票据电子票据税务发票系统税务发票系统0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/9AlphabetAmazonFacebookApple腾讯阿里巴巴占全球资本市场比例(右轴)(美元 十亿元)2,700 1,900 1,387 1,339 1,132 650 330 327 264 209 050010001500200025003000Facebook谷歌Youtube中国印度微信支付宝Twitter美国印尼巴西(百万人)主要国家人口和互联网主要国家人口和互联网企业月活用户企业月活用户数比较数比较中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表6:各主要国家或地区对加密资产监督态度 资料来源：星瀚金融，中金公司研究部；注：本表格讨论的加密资产不包括央行数字货币 图表7:区块链产业地图 资料来源：中金公司研究部 财产财产证券证券货币货币（支付手段）（支付手段）法币法币发行（发行（ICO）交易交易中国中国香港美国英国日本韩国新加坡积极中性消极跨境汇款跨境汇款蚂蚁金服Ripple招商银行清结算清结算港交所数字货币数字货币Tether（USDT）Facebook各国央行应用应用BaaS平台平台开源框架开源框架Hyperledger FabricR3 Corda以太坊以太坊贸易融资贸易融资香港金管局中国平安蚂蚁区块链蚂蚁区块链BaaS平台平台（蚂蚁金服）（蚂蚁金服）腾讯云腾讯云TBaaS（腾讯）（腾讯）壹账链壹账链BaaS平台平台（平安）（平安）万云万云BaaS平台平台（万向）（万向）核心技术核心技术激励机制激励机制密码学密码学共识共识机制机制及相关计算芯片及相关计算芯片交易交易CoinbaseCircle中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 争议：Libra 的挑战和机会 我们认为 Facebook 发布 Libra 白皮书是科技巨头（Big Techs）进军金融行业的一个里程碑事件。虽然从技术角度，我们不认为 Libra 相比现有的稳定币有明显突破，但 Facebook超过 27 亿的庞大用户基础与区块链技术相结合，使 Libra 有可能挑战跨境汇款、移动支付等领域的现有格局，成为数字经济时代新的储值手段和价值尺度。目前，Libra 面临许多监管难题，短期内对实体经济影响有限，但其长期影响不可低估。建议投资人关注 FATF等国际组织对加密资产监管政策的变化，及其对包括 Libra 在内的加密资产行业发展的影响。稳定币技术与庞大用户基础结合，挑战各国货币主权。稳定币技术与庞大用户基础结合，挑战各国货币主权。Facebook 选择了加密货币行业中常用的稳定币作为 Libra 的技术框架。稳定币在保留了加密货币清结算流程简单、匿名性强等优点的同时，避免了比特币存在的价格相对法币波动过大的问题，正逐渐成为加密资产行业主要的价值尺度。稳定币技术与 Facebook 强大的数据分析能力、全球超过 27亿的庞大用户基础相结合，使 Libra 可能挑战各国的货币主权。具体来讲，我们认为 Libra可能改变 1）目前被 SWIFT 所垄断的跨境汇款市场，2）Visa、MasterCard 主导的各国移动支付市场，以及成为 3）部分汇率波动较大国家新的储值手段，和 4）数字资产交易中新的价值尺度。短期存在许多监管难题需要克服。短期存在许多监管难题需要克服。主要国家政府和 G7、G20 等主要国际组织都对 Libra持谨慎态度。目前，Libra 被指出的问题具体包括：1）Libra 的性能无法达到目前各国支付系统的性能要求；2）Libra 匿名性较强，可能无法满足各国对反洗钱（AML）/了解你的客户（KYC）的要求，容易被犯罪分子利用；3）Libra 计划采用与一篮子法定货币挂钩的抵押模式，该模式可能对各国货币政策和金融系统稳定造成一定冲击。Libra 长期影响不可小觑。长期影响不可小觑。Libra 相关的新闻动态每天都在变化，截至 2019/10/11，Visa、MasterCard 等 6 家企业相继宣布退出 Libra 协会，但仍有 Spotify、Uber、Coinbase 等 21家企业正式加盟 Libra 协会。2019/10/21，据路透社报道1，Libra 项目负责人 David Marcus表示，愿意放弃原先基于一篮子货币的抵押模式，采用和美元、欧元、英镑等一系列法币单独挂钩方式，并承诺在满足美国政府所有监管要求前不在任何国家开始商用。我们认为，虽然目前很难判断 Libra 商业运营的最终形式，但即使只在部分国家商用，其规模也会远超目前加密货币市场，可能对我们的日常生活造成影响。关注关注 FATF 等机构监管政策最新发展。等机构监管政策最新发展。我们注意到，在 Facebook 6 月 18 日发布 Libra 白皮书之后 4 天，G20 下属的反洗钱金融行动特别工作组（Financial Action Task Force on Money Laundering，FATF）即发布了全球第一个加密货币监管标准，为其旗下的 37 个成员国提供了监管政策的参考。我们相信 Libra 的问世，正在倒逼各国金融监管当局制定加密资产相关法律法规。什么是什么是 Libra：基于联盟链的有资产抵押的稳定币基于联盟链的有资产抵押的稳定币 Libra 致力于金融普惠。致力于金融普惠。2019/6/18，Facebook 发布了 Libra 白皮书2，计划在 2020 年上半年推出基于区块链技术的数字货币 Libra。白皮书称，“Libra 的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施”。Libra 白皮书中引用世界银行数据称，目前全球仍有 17 亿人无法享用到金融服务，并且各类金融手续费对于低收入人群来说过于昂贵，而 Libra 将致力于金融普惠工作，提供一种去中心化、安全、费用低廉的世界型货币，创造一个高效的全球支付系统。子公司子公司 Calibra 提供数字钱包服务。提供数字钱包服务。Facebook 专门设立了子公司 Calibra，其将在 2020 年推出一款支持 Libra 的数字钱包。Calibra 数字钱包将不仅供 Messenger 和 WhatsApp 使用，还会发布独立的 iOS 和 Android 应用。Libra 的运营并非由 Facebook 独家掌控，而是由位于瑞士日内瓦的独立非营利组织 Libra 协会管理，其中 Calibra 是 Libra 协会的初始成员之一。1 https:/ 2 https:/libra.org/zh-CN/wp-content/uploads/sites/17/2019/06/LibraWhitePaper_zh_CN.pdf 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表8:Libra协会与Calibra数字钱包 资料来源：Libra，中金公司研究部 Libra 是一种法定资产抵押型稳定币 Libra 初始设计为与一篮子货币挂钩。初始设计为与一篮子货币挂钩。根据白皮书，Libra 是一种法定资产抵押型稳定币，与“一篮子货币”挂钩，具有“稳定性、低通货膨胀率、全球普遍接受和可互换性”的优良特性。2019/9/21，Facebook 写给欧盟的内部信显示，Libra 计划以美元 50%、欧元18%、日元 14%、英镑 11%、新加坡元 7%的比例挂钩五种主要货币。Libra协会的28名初始成员2019/6，Libra白皮书发布白皮书发布预计预计2020年上半年正式推出年上半年正式推出Libra货币货币Facebook领导角色至2019年结束，Libra正式推出时成员数约100名 Facebook子公司Calibra，将在2020年推出一款支持Libra的数字钱包；Facebook目前全球月活超过27亿中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表9:Libra是一种法定资产抵押型稳定币 资料来源：Libra，IMF，链得得，中金公司研究部 与比特币（BTC）、以太币（ETH）等加密货币不同，Libra 是有法定资产抵押支持的稳定币。每当创建新的 Libra 货币时，会有相应价值的一篮子银行存款和短期政府债券等低波动性资产作为储备支持。也不同于 USDT 等锚定美元的稳定币，Libra 并不与单一货币挂钩，其价值随着储备资产价值的波动而波动。Libra 的储备资产在选择时将会最大限度减少其波动性，并且其会被分散在全球各地的托管机构持有。我们认为，这充分保证了 Libra的稳定性和资产安全性，使得其具备了价值尺度、贮藏手段等货币基本职能。图表10:法币抵押型稳定币工作原理 资料来源：哈希派，中金公司研究部 Libra 可能在监管压力下选择“非合成货币”的方案。可能在监管压力下选择“非合成货币”的方案。2019 年 10 月 5 日，大型支付服务商 PayPal 宣布退出 Libra 协会；10 月 11 日，MasterCard、Visa、Stripe、Mercado Pago，以及大型电商 eBay 集体宣布退出 Libra 协会，其中 Visa 和 MasterCard 均表示需要等候监管机构的明确回复。2019 年 10 月 21 日，路透社报道3，在各国监管的质疑以及 Visa、MasterCard 等白皮书中 Libra 协会初始成员退出的压力下，Facebook 做出了让步，表示方案可以更灵活一些，Libra 币可以和美元、欧元、英镑等一系列法币单独挂钩，而不是使用合成货币。3 https:/ 稳定币基于抵押品的稳定币无抵押品的稳定币法定资产抵押型数字资产抵押型算法控制货币价值法定数字货币法币抵押型实物资产抵押型USDT、TUSD、USDC、GUSD、PAX等DGD、HGT等DAI、BITCNY、BITUSD等Basis、Carbon等稳定稳定币分类币分类数字货币分类数字货币分类Libra的抵押品:银行银行存款和短期存款和短期政府债券政府债券等低波动性法定资产Libra属于加密货币加密货币加密货币加密货币与法币双向兑换与法币双向兑换Text数字货币数字货币虚拟货币虚拟货币去中心化去中心化法定数字货币法定数字货币（央行数字货币）（央行数字货币）不可兑不可兑回回法币法币（游戏币等）中心化中心化稳定币平台托管者用户用法币购买代币发行1枚稳定币存入法币（如1美元）中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图表11:Libra和其他主要支付手段比较 资料来源：Libra白皮书，USDT白皮书，中金公司研究部 主要政府和国际组织对主要政府和国际组织对 Libra 持谨慎态度持谨慎态度 美国关注 Libra 是否符合美国国家利益 美国主要关心三个维度的问题：1）数字货币能不能做？数字货币会不会助力洗钱、恐怖主义问题，以及数字货币如何纳税；2）数字货币是不是美国来做？Libra 是否会影响美元中心地位、美元制裁作用，Libra 协会在瑞士导致美国很难直接监管；3）数字货币为什么是 FB 来做？FB 侵犯用户数据隐私是由来已久的问题，很难获得政府和民众的信任。北京时间 7/16 晚，美国国会针对 Facebook 提出的数字货币 Libra 和数据隐私问题召开听证会4，Facebook Calibra 团队负责人 David A.Marcus（前 PayPal 总裁）出席听证会，并就数据隐私、监管、反洗钱、纳税等美国国会议员关心的问题做了陈述5。在听证会上，Marcus强调在监管问题完全解决前不会急于发行 Libra 货币，但同时也指出虚拟货币是全球重要的发展趋势，由 Facebook 牵头推进更加符合美国国家利益。Libra 协会将会接受瑞士监管。协会将会接受瑞士监管。Libra 协会总部设在日内瓦，因此将受到瑞士金融市场监管局（FINMA）的监督，并且瑞士联邦数据保护和信息委员会（FDPIC）将成为 Libra协会的隐私监管机构。Libra 将总部设在瑞士的目的，不是为了逃避美国监管，而是为了更好的与国际清算银行（BIS）等国际金融机构保持合作。Facebook 认同美国在全球虚拟货币游戏规则制定上应拥有绝对领导地位。Calibra 接受美国监管。接受美国监管。Calibra 是 Facebook 的 Libra 钱包服务，可以在 Messenger、WhatsApp 等 Facebook 服务上使用。Calibra 公司是 Facebook 的子公司，注册地在美国，接受美国 KYC 和 AML 等监管要求。使用 Calibra 钱包前，用户需要提交身份证明，满足 KYC 等要求后方能开户。Facebook 如何从如何从 Libra 中受益：中受益：Calibra 可以帮助 Facebook 平台上 9000 万中小企业客户更便捷地与超过 20 亿 Facebook 用户直接进行交易。交易量上升，我们认为会带动 Facebook 的广告收入上升。如何保证如何保证 Calibra 用户隐私：用户隐私：Calibra 公司掌握所有 Calibra 平台上用户的交易数据，但 Calibra 与 Facebook 其他服务会完全隔离，Facebook 不会利用 Calibra 数据进行任何商业行为。Facebook 正在努力解决用户隐私保护问题。Facebook 发展数字货币，符合美国国家利益。发展数字货币，符合美国国家利益。Marcus 表示，Facebook 不牵头推进类似于 Libra 的数字货币，也会有来自其他国家的其他公司来做。美国议员认为，如果不受美国监管的虚拟货币率先得到普及，将会威胁到美国国家利益。4 https:/www.banking.senate.gov/hearings/examining-facebooks-proposed-digital-currency-and-data-privacy-considerations 5 https:/www.banking.senate.gov/download/marcus-tesimony-7-16-19 法币现金法币现金银行存款银行存款比特币比特币USDTLibra第三方支付第三方支付发行主体各国政府商业银行-Tether基金会Libra基金会-发行机制中心化中心化去中心化中心化中心化-发行数量动态调节动态调节有限，每四年减半动态调节动态调节-信用背书国家信用银行信用无资产抵押（1:1美元）资产抵押（1:1挂钩多种货币、国债）-技术路线中心化结算中心化结算公有链公有链联盟链中心化结算流通范围国家内部国家内部全球全球全球特定允许场景交易处理速度（TPS）高速高速77501,000高速匿名性高速实名匿名匿名Libra匿名，钱包实名实名结算途径面对面银行账户体系钱包/交易所钱包/交易所钱包（Calibra）银行账户体系发行支付用户中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 Facebook不对不对Libra拥有控制权。拥有控制权。Facebook在100个成员的Libra协会中只拥有一票。Libra 协会创始成员正在商讨其具体的运作机制，细节决定后会正式对外发布。国际组织普遍持反对态度 G7：2019/7/18，G7 财长和央行行长会议结束后，法国财长勒梅尔6、德国财长肖尔茨7等各国财长公开表示，Libra 可能有危害国家主权、数据安全隐患等问题，其需要满足“最高标准监管”。2019/10/13，G7 稳定币工作组发布报告，反对 Libra 在满足监管要求前仓促投入使用，认为 Libra 可能造成包括全球金融体系风险在内的九种风险，需要证明其安全性。G20：2019/10/19，G20 财长和央行行长会议上，各方达成共识，认为 Libra 在监管方面“将引发严重风险”；会议结束后，G20 发布了将 Libra 作为监管对象的协议文件，认为 Libra 存在被用于洗钱、用户保护方面的隐忧，明确表示在“对严重风险采取恰当处置”前不允许发行。BIS：2019/6/23，在 Libra 白皮书发布不足一周的时间内，BIS 即表示，Libra 已经超出了传统金融监管领域，对全球银行系统造成了挑战，全球监管机构可能需要“修改”规则，以应对控制“关键数字平台”（例如电子商务网站和社交网络）的参与者带来的结构性变化，并对其中的巨大风险提出警告。FATF：2019/6/22，反洗钱金融行动特别工作组（Financial Action Task Force on Money Laundering，FATF）发布了加密货币监管标准，为其旗下的 37 个成员国提供了监管政策的参考。2019/10/18，FATF 表示 Libra 等稳定币如果大规模推广，可能对全球反洗钱、反恐怖融资工作产生严重影响，威胁全球货币和金融体系的稳定。主要国家对 Libra 态度普遍消极 美国：美国：1）众议院金融服务委员会致函扎克伯格等8，要求在获得监管支持之前暂停开发 Libra 项目；2）美联储表示，不会将 Libra 纳入议程9，因为美联储不具备此类权利。中国：中国：1）央行数字货币研究所所长穆长春表示10，Libra 创造的是跨境自由流动的可兑换数字货币，离不开央行的支持和监管；2）清华大学金融研究院院长朱民认为11，Libra 对现有金融体系、货币体系，乃至未来储备体系会造成很大冲击。欧盟：欧盟：欧盟委员会正在就 Libra 潜在的垄断行为进行调查12。英国：英国：1）英国金融监管机构官员表示13，Libra 将给社会和政府带来需要密切审查问题；2）英国金融行为管理局认为14，有关 Libra 信息不足，若无更多信息，Libra 或不被批准；3）英国央行行长认为15，Libra 可大幅降低成本并增加金融包容性。6 https:/ 7 https:/ 8 https:/ 9 https:/ 10 http:/ 11 https:/ 12 https:/ 13 https:/ 14 https:/ 15 https:/ 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 俄罗斯：俄罗斯：1）俄罗斯杜马金融委员会主席表示16，俄罗斯将禁止在现阶段使用 Facebook加密货币作为支付工具；2）俄罗斯财政部副部长表示17，俄罗斯财政部不会对 Libra发布任何特别规定，没有人会禁止。印度：印度：据印度经济时报报道18，Libra 预计将不会在印度使用，因为该国目前规定不允许利用银行网络交易加密货币。16 https:/ 17 https:/ 18 https:/ 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 Libra 的的 SWOT 分析分析 我们从优势、劣势、机会、挑战四个方面，对 Libra 进行分析：图表12:Libra的SWOT分析 资料来源：BIS，Libra，中金公司研究部 优势：稳定币的技术优势优势：稳定币的技术优势+互联网公司的互联网公司的 DNA 优势#1：稳定币兼具加密货币和传统货币的优势，有望成为高效支付工具 加密货币作为交易媒介具有诸多优势：加密货币作为交易媒介具有诸多优势：降低交易和发行成本：降低交易和发行成本：由于免去了诸多交易中间环节，使得整体支付成本降低；同时，省去了货币制造和流通的成本。提高安全性：提高安全性：去中心化的分布式账本以及共识机制的设计，使得账本信息很难丢失或被黑客攻击篡改。提高效率：提高效率：交易确认即完成结算与清算，且智能合约的引入进一步提高效率。匿名交易：匿名交易：加密货币的匿名特性，对匿名交易需求者有一定的吸引力。加密货币价格波动剧烈，难具价值尺度与价值贮藏功能。加密货币价格波动剧烈，难具价值尺度与价值贮藏功能。一般来说，加密货币没有政府信用背书或资产抵押（稳定币除外），其价格完全依赖于市场供需情况。自 2009 年发行以来，比特币的价格波动就十分剧烈。这就使得加密货币很难具备货币的价值尺度、价值贮藏功能。此外，加密货币还存在以下问题，使其难以真正成为通行货币：安全性问题，被攻击或错误转账后不可撤回交易；匿名交易的特性可能被用作非法用途，如洗钱等；PoW 共识机制能耗高、吞吐量低，为了去中心化牺牲了效率；机会机会01020304挑战挑战优势优势劣势劣势稳定币兼具比特币（匿名、结算简单）和法币现金的优势（价格稳定）FB的技术和规模优势数据分析能力网络效应（27亿用户