证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告汽车行业重大事项点评推荐（维持）3月批发弱、终端强，特斯拉表现亮眼事项：乘联会发布3月狭义乘用车产销数据，产量：98.1万，同比-51%、环比+389%；批发：100.0万，同比-48%、环比+351%；零售：104.5万，同比-40%、环比+318%。评论：3月批发同比-48%，低于我们月初预期，符合月末预期。主要因为3月车企依然受到产能、供应链限制，因此我们可以看到零售>批发>产量。我们此前预期3月批发在-40%以内，实际低于我们月初预期，但符合月末调整后的预期，这次数据影响不大。3月上险初步统计同比-30%，强于我们此前预期。我们此前预期3月上险-50%左右，实际表现更好。3月国内市场普遍呈现客流乃至部分门店成交前高后低的情况，主要因为月初有春节+2月积压需求释放，到3月中旬之后海外疫情和政策吹风带来了消费者收入预期的波动和消费心理的变化。今年3月未实现季节性加库，2Q20我们给予批发增速持平预期。过去5年无论1+2月是否渠道去库存，3月都是节后一个明显的加库时段，2015-2019年分别加28万、18万、33万、45万、45万辆。今年受疫情影响反而去库7万辆，我们预计加库行为将挪至2Q20。考虑叠加2Q20本身销量的持续恢复，我们初步对2季度批发增速预期0%，5-6月可能出现正增长，上险增速预期-20%，主要考虑去年5-6月上险基数高（国五促销）。2-3月终端折扣变化不明显。2月市场成交均价从14.97万元降至14.92万元，略回落500元，平均折扣从2.40万元降至2.32万元，略回落800元，变动不大。另外根据我们监测的数据，3月下旬行业折扣中位数0.72万元，较2月末略增400元，折扣率3.4%，较2月末略增0.2PP，变动也不大。主要因为2-3月车企生产有限、放松考核，渠道库存压力、现金流压力没有明显增加。我们预计2Q20折扣力度会温和加大，但估计市场供需关系仍会处于紧平衡状态，价格体系整体能得到较好维持。传统车企中，奔驰、丰田、宝马、长安3月销量表现较好。这四家公司3月批发增速分别为-2%、-10%、-13%、-19%，远好于行业-48%的平均水平，主要因为当期库存低、需求好。特斯拉产销表现亮眼。3月新能源乘用车批发5.6万辆，同比-49%、环比增长4倍。需要注意到3月特斯拉上海产能和批发明显爬坡，当月实现1.0万生产，而1-2月分别为0.3万、0.4万辆，批发销售亦然，我们维持特斯拉上海全年15万总销量预期不变。投资建议：3月终端表现强于批发表现，预计...
