汽车行业一季报前瞻：行业边际改善迎来估值修复-20190321-招商证券-10页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业点评报告点评报告 工业工业|汽车汽车 推荐推荐（维持维持）行业边际改善，迎来估值修复行业边际改善，迎来估值修复2019年年03月月21日日 汽车行业一季报前瞻汽车行业一季报前瞻 上证指数上证指数 3091 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）27 0.8 总市值（亿元）7476 1.3 流通市值（亿元）6873 1.5 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.6 4.0-23.5 相对表现-7.9-11.8-17.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、大众集团电动车提速点评大众MEB 提速，掘金零部件产业链2019-03-14 2、特斯拉 Model 3 量产落定点评从 技 术 合 纵 看 特 斯 拉 概 念 股 2017-07-04 汽车行业自 18 年 5 月开始受终端需求转弱影响陷入低迷，18Q4 乘用车行业降至-15.2%，行业从销量、库存、终端价格三个动态维度都经历最差阶段。进入 19Q1，伴随整车去库存、终端折扣略有收窄、零售复苏，行业已度过最差时刻，一季度业绩虽然同比仍在低位，但环比好转已是大概率。考虑到汽车股估值仍在底部，维持行业“推荐”投资评级，建议关注一季度表现亮眼相关个股，同时，伴随行业环比好转，布局迎来估值修复的优质个股。19Q1 以来，行业零售以来，行业零售销量、库存、终端折扣价格销量、库存、终端折扣价格已边际好转。已边际好转。行业销量部分来看，行业销量部分来看，一季度整车厂正经历痛苦又必须的去库存阶段，因而终端零售数据更能反映真实的需求波动。通常在库存去化周期，我们认为零售领先于批发领先于产量。1 月全月零售数据开始环比复苏，但仍未至拐点，4月草根调研企业排产仍较为悲观，数据最早可能于数据最早可能于 5-6 月迎来拐点。月迎来拐点。库存情况来看，库存情况来看，以三个月移动平均来看，2 月经销商库存环比 1 月已减少 20万辆左右；从 1 月库存当量数据来看，1 月 1.4 个月已回到历史中位水平，2月虽重回中高位 2.1 个月，但主要是绝对数过低造成。终端折扣来看，终端折扣来看，我们统计了 30 城市经销商平均价格，18 年 11 月至 19 年 2 月终端折扣数据分别为 11.78%、12.29%、12.58%、12.52%，以南北大众为代表的主流合资企稳收窄趋势明显，预期 3 月以后优惠程度进一步缩小。估值提升是今年汽车行业投资的核心逻辑。估值提升是今年汽车行业投资的核心逻辑。汽车行业是典型宏观经济强周期性行业，受收入预期影响较大，3-5%中枢稳态下波动更甚；同时，固定资产投入较大、边际成本增加较少，在行业拐点易取得超额收益。2018 年行业环比走低、格局分化，企业经历痛苦的内功修炼过程，例如过去依靠高波动尾部客户增长的模式，在 18 年下半年已有所改变。诸多企业开始进行应收账款管理，对应尾部客户计提坏账准备或砍掉未来订单，保障健康成长。同时作为高投入行业，18 年收入下滑亦承受了比例更高的折旧摊销，18 年 eps 也更为扎实，估值提升是 19 年的行业核心逻辑，20 年之后迎来业绩兑现的窗口期。基于一季报前瞻数据，我们认为可从以下四基于一季报前瞻数据，我们认为可从以下四条主线去筛选个股：条主线去筛选个股：主线一：行业主线一：行业 Q1 预计预计-15%背景下仍有望取得较背景下仍有望取得较高增长个股，布局年报一季高增长个股，布局年报一季报确定性，推荐均胜电子、星宇股份、报确定性，推荐均胜电子、星宇股份、潍柴动力潍柴动力、比亚迪、比亚迪，关注宁波华翔。，关注宁波华翔。主线二：质地优秀、估值修复空间大、长期投资者可逐步布局的弹性品种，主线二：质地优秀、估值修复空间大、长期投资者可逐步布局的弹性品种，推荐上汽集团推荐上汽集团、中鼎股份、中鼎股份、一汽富维、一汽富维。主线三：基建、房地产投资回暖，上半年重卡景气度无虞，推荐重卡产业链主线三：基建、房地产投资回暖，上半年重卡景气度无虞，推荐重卡产业链潍柴动力、威孚高科、中国重汽潍柴动力、威孚高科、中国重汽 H。主线四主线四；深度布局智能电动，行业存量期、；深度布局智能电动，行业存量期、细分成长期个股，推荐细分成长期个股，推荐比亚迪、比亚迪、均胜电子、道氏技术。均胜电子、道氏技术。汪刘胜汪刘胜 0755-25310137 S1090511040037 寸思敏寸思敏 S1090518090003 -35-30-25-20-15-10-50Mar/18Jul/18Nov/18Feb/19(%)汽车 沪深300 1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、三大指标看行业：已环比好转但未至拐点 19Q1 以来，行业零售销量、库存、终端折扣价格已边际好转。以来，行业零售销量、库存、终端折扣价格已边际好转。行业销量部分来看，行业销量部分来看，一季度整车厂正经历痛苦又必须的去库存阶段，因而终端零售数据更能反映真实的需求波动。通常在库存去化周期，我们认为零售领先于批发领先于产量。1 月全月零售数据开始环比复苏，但仍未至拐点，4 月草根调研企业排产仍较为悲观，数据最早可能于 5-6 月迎来拐点。图图 1：乘用车月度零售端增速一览乘用车月度零售端增速一览 图图 2：乘用车月度批发端增速一览乘用车月度批发端增速一览 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 库存情况来看，库存情况来看，以三个月移动平均来看，2 月经销商库存环比 1 月已减少 20 万辆左右；从 1 月库存当量数据来看，1 月 1.4 个月已回到历史中位水平，2 月虽重回中高位 2.1个月，但主要是绝对数过低造成。图图 3：乘用车月度库存情况一览乘用车月度库存情况一览 资料来源：贝格数据、招商证券 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%12345678910111220162016201720172018201820192019-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%123456789101112201620162017201720182018201920190.501.001.502.002.5012345678910111220152015年年 20162016年年 20172017年年 20182018年年 20192019年年 1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 终端折扣来看，终端折扣来看，我们统计了 30 城市经销商平均价格，18 年 11 月至 19 年 2 月终端折扣数据分别为 11.78%、12.29%、12.58%、12.52%，以南北大众为代表的主流合资企稳收窄趋势明显，预期 3 月以后优惠程度进一步缩小。表表 1：各大主机厂近一季度优惠幅度：各大主机厂近一季度优惠幅度 主机厂平均优惠幅度主机厂平均优惠幅度 2018 年年 11 月月 2018 年年 12 月月 2019 年年 1 月月 2019 年年 2 月月 上汽集团 上汽大众 13.86%14.53%14.63%14.00%上汽集团 12.99%13.72%13.67%13.45%上汽商用车 4.35%3.74%5.27%5.35%上汽通用 18.32%20.24%19.84%19.90%上汽通用五菱 8.78%8.68%9.59%10.00%广汽集团 广汽本田 4.97%8.12%9.09%9.48%广汽乘用车 15.28%13.97%13.60%13.57%广汽菲克 10.28%12.71%9.55%9.74%广汽菲亚特 18.30%18.30%18.30%18.30%广汽丰田 9.60%9.65%9.85%10.05%广汽讴歌 6.34%6.12%6.90%7.56%广汽三菱 15.61%14.91%16.20%16.65%北汽集团 北京奔驰 7.10%6.82%7.62%8.02%北京汽车 8.77%12.21%10.56%9.26%北京现代 16.36%16.10%16.07%14.68%东风集团 东风本田 7.34%7.29%7.83%8.17%东风标致 13.84%13.93%14.23%14.27%东风乘用车 8.96%11.52%11.62%11.27%东风柳汽 9.56%9.74%9.59%9.48%东风日产 13.98%13.46%13.16%13.54%东风雪铁龙 9.06%10.19%12.32%12.65%东风英菲尼迪 13.75%16.37%18.14%18.01%华晨 华晨宝马 17.01%17.31%17.63%20.33%华晨汽车 11.65%12.18%12.31%12.71%长安集团 长安标致雪铁龙 15.37%16.20%16.73%18.21%长安福特 10.35%11.18%10.69%10.86%长安铃木 9.43%9.52%9.54%9.54%长安马自达 4.68%4.68%3.63%4.09%长安汽车 11.88%12.90%12.73%11.53%比亚迪汽车 8.03%7.83%8.07%8.37%吉利汽车 8.86%9.13%9.53%9.48%江淮汽车 14.07%12.29%13.61%12.98%江铃汽车 10.63%11.28%16.08%9.11%路虎 27.66%28.28%29.07%28.91%奇瑞捷豹路虎 18.49%18.82%20.68%21.66%奇瑞汽车 5.24%4.62%4.62%4.62%蔚来汽车 12.27%12.27%8.13%8.13%一汽大众 15.18%16.69%16.46%16.30%长城汽车 9.78%10.52%12.60%13.00%郑州日产 13.28%13.56%13.67%13.72%各主机厂平均各主机厂平均 11.78%12.29%12.58%12.52%资料来源：招商证券 1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 二、重点公司一季报前瞻 表表 2：重点公司业绩预测表：重点公司业绩预测表 资料来源：公司数据、招商证券 1、整车集团 上汽集团（上汽集团（600104）：）：凯迪拉克新品周期助力通用趋势回温凯迪拉克新品周期助力通用趋势回温，四化打开新空间四化打开新空间 一季报情况：预计公司 19Q1 销量同比-12%-15%区间，终端价格折扣环比稳定收窄但同比依旧有压力，上汽财务等部分贡献平滑的机会。投资逻辑：当前 PE 处于历史中位水平、PB 处于历史中低位水平，当行业迎来复苏拐点，公司依然是乘用车绝对龙头；展望 2019，通用凯迪拉克大周期改善盈利弹性，自主品牌新能源贡献增量，盈利维持稳健增长。预计 17-19 年 eps 分别为 2.94/3.08/3.16 元，对应 19 年 8.4Xpe。比亚迪（比亚迪（002594）：）：爆款车引领销量高增长，市占率有望持续提升爆款车引领销量高增长，市占率有望持续提升 一季报情况：预计公司一季报实现净利润 6 亿（+500%），目前仍延续 18 年补贴，一季度盈利有望高增速，前两月新能源乘用车销量 4.2 万，市占率 30%，有望持续提升。投资逻辑：补贴退坡有望通过终端适当提价+电池及其他成本降低+规模效应带来成本降低+双积分售卖消化大部分影响，同时动力电池外供上半年有望落地提供催化效应。中长期来看，公司在新能源领域拥有较强技术优势（动力电池、电驱动系统 IGBT、整车研发制造），产品口碑逐步建立，新能源汽车自主品牌领头羊地位有望持续保持。19Q119Q1增速增速1717181819191818191918181919整车整车上汽集团75.1（扣非）-15%344.1360.0370.05%3%8.68.41.43108比亚迪6.0500%40.730.141.1-26%37%46.734.22.81405.8广汽集团H28.1-15%107.9117.1130.49%11%9.48.41.61100.9宇通客车3.02%31.321.523.0-31%7%13.913.02.0298中国重汽2.18%9.09.811.29%14%12.310.82.1121零部件及后零部件及后市场市场潍柴动力21.110%68.183.089.022%7%10.710.02.5889福耀玻璃5.0-9%31.541.236.931%-10%14.916.63.0614华域汽车17.0-15%65.580.071.822%-10%8.29.11.5652均胜电子3.0868%4.014.414.1265%-3%18.118.51.8260.7道氏技术0.5-23%1.72.24.531%105%43.921.43.197.0威孚高科7.63%25.726.825.54%-5%8.79.11.5232星宇股份1.515%4.76.07.528%25%25.820.73.7155中鼎股份3.4-10%11.311.312.210%19%13.812.81.9155.8拓普集团1.4-30%7.47.47.81%5%20.319.42.1151银轮股份0.9-15%3.13.64.015%12%21.018.82.175东睦股份0.6-20%3.03.03.90%30%16.011.92.053.5宁波华翔1.324%8.07.07.8-12%11%11.910.61.083一汽富维1.0-12%4.74.85.53%15%13.011.31.362新泉股份0.7-8%2.52.83.212%14%14.913.02.742【招商汽车汪刘胜】汽车行业重点公司一季报业绩预测(亿）【招商汽车汪刘胜】汽车行业重点公司一季报业绩预测(亿）公司公司净利润净利润净利润增长率净利润增长率pepepbpb市值市值1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 预计 18-20 年 eps 分别为 1.10/1.51/1.86 元，对应 19 年 37.6Xpe。广汽集团广汽集团 H（2238）：日系表现强势，逐步发力新能源日系表现强势，逐步发力新能源 一季报情况：预计公司一季报实现净利润 28.1 亿（-15%），广汽本田、广汽丰田终端销量保持强势，广汽自主、广菲处于去库存中，考虑到 Q1 同期基数较高，盈利端承压。投资逻辑：龙头车企绩优蓝筹，表现强势的日系合资品牌和新能源的逐步发力提供未来增长空间。自主去库存，零售端销量逐步回暖；双田品牌保持强势，新车型提供增长新动力；深度布局新能源和智能联网，产能规划稳步进行。预计 18-20 年 eps 分别为 1.15/1.28/1.39 元，对应 19 年 8.4Xpe。宇通客车（宇通客车（600066）：）：积极完善产品布局，持续推进海外市场积极完善产品布局，持续推进海外市场 一季报情况：预计公司 1Q19 实现净利润 3 亿元（+1.7%），与 1Q18 年基本持平。预计 1Q19 公司总销量会有个位数增幅（1Q18 总销量 9956 台）。因为 4Q18 新能源客车的冲量力度不如往年，1Q19 年被透支程度减弱，预计新能源车提升幅度较多，有望达到 3000 台左右（1Q18 为 1903 台）。虽然 1Q19 新能源车单车补贴下降，但是公司销量提升叠加优化成本和费用，因此利润有望持平或者微增长。投资逻辑：公司客车行业龙头企业，在新能源客车领域具备优势，未来市占率有望继续提升，同时发展 CL6、CL7 和房车等新产品，拓展公司盈利能力。公司积极开拓海外市场，未来海外新能源和高端车型对公司的利润贡献有望持续提高。预计 20182020 年 eps 为 0.97、1.04、1.26 元（原盈利预测为 1.0/1.32/1.50 元），对应 19 年 13.2Xpe。中国重汽（中国重汽（000951）：排放升级助推重卡回暖，龙头深度收益产品结构升级）：排放升级助推重卡回暖，龙头深度收益产品结构升级 一季报情况：预计公司一季报实现归母净利润 2.10 亿（+8.2%），受益政策全面推进销量稳定提升；运营效率整合提高，三费持续优化。投资逻辑：基于 MAN 技术打造的 T 系列高端产品成为公司盈利、销量主要增长点；重卡高端化持续推进，大排量发动机渗透率提升，盈利能力韧性强。预计 18-20 年 eps 分别为 1.37/1.41/1.49 元，对应 19 年 10.8Xpe。2、汽车零部件 潍柴动力（潍柴动力（000338）：坐拥重卡黄金产业链，前瞻布局燃料电池领域）：坐拥重卡黄金产业链，前瞻布局燃料电池领域 一季报情况：预计公司一季报实现归母净利润 21.1 亿（+9.9%），工程发动机业务市占率进一步提升；公司非发动机业务有效平滑周期，发展空间较大。投资逻辑：重卡行业中长期逻辑仍成立，宏观政策与上下游产业因素双驱动；公司技术优势明显，未来毛利率仍有望随着大排量发动机销量占比提升而改善；参股燃料电池企业，长期业绩增厚有保证。预计 18-20 年 eps 分别为 0.99/1.03/1.08 元，对应 19 年10.0Xpe。福耀玻璃（福耀玻璃（600660）：美国工厂继续爬坡，产业链纵向一体化打开成长空间）：美国工厂继续爬坡，产业链纵向一体化打开成长空间 一季报情况：预计公司一季报实现净利润 5 亿（-9%），国内业务部分受行业量价影响较大；美国工厂产能继续提升；汇兑部分 1Q 略有亏损，但同比依然有小幅正收益。投资逻辑：汽车玻璃全球龙头，未来核心的增长空间来自于量价逻辑。ASP 持续提升1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 （高端玻璃结构占比提升、SAM 饰条提升附加价值）、美国工厂继续爬坡提供成长空间。预计 18-20 年 eps 分别为 1.47/1.61/1.69 元，对应 19 年 16.5Xpe。华域汽车（华域汽车（600741）：深入布局电动和智能领域，国际化之路）：深入布局电动和智能领域，国际化之路打开成长空间打开成长空间 一季报情况：预计公司 1Q19 实现净利润 17 亿元（-41.6%）。1Q18 公司收购上海小糸50%的股权一次性溢价9.18亿人民币确认为当期收益。2019年12月乘用车市场承压，销量同比下滑 17.5%，剔除小糸一次性收益的影响，我们预计公司的情况可能好于行业。投资逻辑：公司是国内零部件企业龙头，积极布局电动化和智能化，设立华域麦格纳电驱动系统有限公司，与上汽集团、英飞凌科技公司等共同成立上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司，同时加强毫米波雷达产品的研发和市场开拓。在三级化战略的推动下，公司的竞争力有望继续提高，未来发展空间广阔。预计 20182020 年 eps 为 2.54/2.28/2.46 元（原盈利预测为 2.59/2.49/2.69 元），对应19 年 9.1Xpe。威孚高科（威孚高科（000581）：重卡端订单饱满，外延扩张可期）：重卡端订单饱满，外延扩张可期 一季报情况：公司重卡部分受景气度提升表现亮眼，乘用车业务略有承压。预计整体表现稳健。投资逻辑：1、上半年重卡订单饱满，地产投资超预期带动基建向上，公司是燃喷系统核心供应商；2、尾气处理领军企业，显著受益国六排放升级。预计 17-20 年 eps 分别为 2.55/2.66/2.53 元，对应 19 年 9.1Xpe。星宇股份（星宇股份（601799）：产品升级持续升级，加强智能车灯布局）：产品升级持续升级，加强智能车灯布局 一季报情况：公司配套量受行业影响，但前大灯收入受 LED 结构占比提升 ASP 增长明显，一季度有望维持双位数正增长 投资逻辑：1、19 年得益于配套一汽大众多个前照灯项目，产品结构持续升级，前照灯收入占比有望超 50%；2、日系配套打开后续放量空间。预计 17-19 年 eps 分别为 1.70/2.17/2.72 元，对应 19 年 20.7Xpe。中鼎股份（中鼎股份（000887）：智能电动核心标的，估值修复仍有上行空间）：智能电动核心标的，估值修复仍有上行空间 一季报情况：预计公司一季报实现净利润 3.4 亿（-10%），1-2 月行业销量累计同比下滑 17%，公司受行业下滑影响较大，但预计一季度业绩仍好于行业下滑幅度。投资逻辑：公司是非轮胎橡胶龙头企业，传统主业稳健成长，充分受益国产化落地；新能源冷却系统核心零配件，单车价值 1500-2000 元，TFH 已经拿到奥迪 Q6 订单，国内厂商加速落地；智能化空气悬挂国产落地在即，千亿蓝海市场具备极强潜力。预计 18-20 年 eps 分别为 1.02/1.10/1.27 元，对应 18 年仅 13.7Xpe。拓普集团拓普集团（601689）：）：轻量化底轻量化底盘总成打开成长空间盘总成打开成长空间 一季报情况：预计公司一季报高于行业下滑幅度，行业去库存情况下价格压力仍在。投资逻辑：公司布局三大主业，内饰、减震底盘、汽车电子。内饰稳健，轻量化底盘渗透率逐步提升，单车价值量高，进入放量阶段，汽车电子抬升估值水平。预计 17-19eps 分别为 1.01/1.02/1.07 元，对应 19 年 19.4Xpe。1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 银轮股份（银轮股份（002126）：海内外遍地开花，深耕热管理和商用车尾气治理）：海内外遍地开花，深耕热管理和商用车尾气治理 一季报情况：预计公司一季报实现归母净利润 0.9 亿（-15%），尾气处理大幅增长；新能源热管理产品配套种类丰富，盈利能力持续向好。投资逻辑：打入全球新能源乘用车供应链，海外订单拓宽盈利增长点；新能源汽车市场结构升级，热管理产品配套价值和市占率加速提升；国六升级，单车价值提升明显，估值空间较大。预计 18-20 年 eps 分别为 0.48/0.53/0.59 元，对应 19 年 18.8Xpe。东睦股份（东睦股份（600114）：）：Q1 业绩承压，深挖粉末、布局软磁，驾驭利润增长双驾马业绩承压，深挖粉末、布局软磁，驾驭利润增长双驾马车车 一季报情况：预计公司一季报实现净利润 0.6 亿（-20%），一季度主要受行业下滑影响，1-2 月行业销量累计同比下滑 17%，二、三季度有望出现拐点。投资逻辑：国内粉末冶金行业龙头企业，近年来专注于开发汽车高附加值零部件（VVT、变量泵等）。未来将充分受益于行业渗透率提升、国产化替代和产品结构上移。公司作为技术驱动型企业，具备较强的技术和渠道壁垒（与下游深度绑定），短期来看汽零高附加值产品结构上移，长期来看新能源产业链布局将提供成长空间。预计 18-20 年归母净利润分别为 3.0/3.6/4.7 亿元，对应 19 年 14.5Xpe。宁波华翔（宁波华翔（002048）：热成型钢投产贡献增量，海外）：热成型钢投产贡献增量，海外 TRIM 扭亏助力弹性扭亏助力弹性 一季报情况：公司 18 年一季度业绩基数较低，TRIM 发生亏损，19 年虽然行业下行，但公司热成型钢配套新宝来、探荣、探岳相继投产，海外业绩 TRIM 扭亏大概率，预计同比出现正增长。投资逻辑：1、南北大众核心内外饰供应商，国内桃木市占率超 50%；2、热成型钢投产，满足一汽大众扩产需求；3、德国业务持续减亏，贡献弹性空间。预计 17-19 年 eps 分别为 1.27/1.12/1.25 元，对应 19 年 7.8Xpe。一汽富维（一汽富维（600742）：）：大众周期进入放量阶段，国企改革焕发新动力大众周期进入放量阶段，国企改革焕发新动力 一季报情况：公司配套大众新车持续放量，整体好于零部件行业情况。投资逻辑：1、内部治理：双百改革进行时，内部治理新变化；2、量的提升：一汽大众5 款新车+7 款换代奠定未来 3 年高增长基础，公司为核心受益标的，19 年第一个放量年；3、价的提升：车灯增量配套提升单车价值量。预计公司 17-19 年 eps 分别为 0.93/1.18/1.48 元，对应 19 年 11.3Xpe。新泉股份（新泉股份（603179）：订单充足产能释放可期，静待行业回暖）：订单充足产能释放可期，静待行业回暖 一季报情况：预计公司一季报实现归母净利润 0.7 亿（-7.9%），主要由于商用车仪表板总成产品销售价格下降所致；乘用车保险杠和仪表盘总成毛利提高，业绩结构向高毛利产品倾斜。投资逻辑：公司下游核心客户吉利上汽奇瑞继续走强，公司乘用车高毛利产品增速提高；常州、长沙新建生产基地上半年正式投产，产能释放增厚长期业绩。预计 18-20 年 eps 分别为 1.24/1.30/1.38 元，对应 19 年 13.0Xpe。1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 3、新能源及智能驾驶 均胜电子（均胜电子（600699）：汽车智能化电动化核心标的，估值持续提升）：汽车智能化电动化核心标的，估值持续提升 一季报情况：预计公司一季报实现净利润 3 亿（+868%），公司 18 年完成高田收购，下半年整合效应已经显现，预计一季度仍能看到毛利率净利率环比提升的趋势。投资逻辑：在传统汽车行业增速放缓背景下，公司具备较强技术壁垒和抗风险能力，公司未来 2-3 年业绩增量主要来源于整合效应带来的毛利率、净利率的提升，稳态去看，汽车安全毛利率有望稳步回升到行业平均 17-18%水平（目前 14%左右）；而 2020 年以后或将充分受益汽车电动化、智能化的快速渗透：汽车电子板块普瑞+TS 新增订单超百亿，BMS 业务斩获 MEB 平台订单，汽车安全市占率持续上移，主动安全市场有望打开，业绩有望稳步提升。预计 18-20 年扣非归母净利润分别为 10/13.5/18 亿元。道氏技术（道氏技术（300409）：业绩）：业绩站上新台阶，锂电打开大空间站上新台阶，锂电打开大空间 一季报情况：预计公司一季报实现净利润 0.5 亿（-23%），预计业绩主要因传统主业Q1 处于淡季、佳纳能源受钴持续降价略有影响。投资逻辑：公司作为一家技术驱动型企业，深度布局锂电产业链，将充分享受新能源汽车高增长红利。18 年公司完善锂电材料布局，业绩上到一个新的台阶，未来钴资源对公司业绩影响逐步削弱，盈利稳定增强，而石墨烯导电剂及碳酸锂将提供更大成长空间。同时近日战略布局燃料电池核心零部件（MEA 等），有望提供长期增长空间。预计 18-20 年 eps 分别为 0.49/1.01/1.40 元，对应 19 年 21.4Xpe。风险提示：行业环比拐点到来时间晚于预期。风险提示：行业环比拐点到来时间晚于预期。1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 4：汽车汽车行业历史行业历史 PE Band 图图 5：汽车汽车行业历史行业历史 PB Band 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 5x 10 x 15x 20 x 25x 01000200030004000500060007000Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/181.0 x 1.5x 2.0 x 2.5x 3.0 x 0500100015002000250030003500400045005000Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/181 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。汪刘胜，1998 年毕业于同济大学。7 年产业经历，2006 年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究，连续 11年新财富最佳分析师入围。2008 年获金融时报与 Starmine 全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名；2010年获水晶球奖并获新财富第三名；2014 年水晶球第一名、新财富第二名；2015 年水晶球公募第一名、新财富第三名；2016 年金牛奖第二名；2017 年新财富第三名。“智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域，基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。寸思敏，上海财经大学硕士，3 年证券行业研究经验。2016 年加入招商证券，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。李懿洋，清华大学硕士，2 年证券行业研究经验。2017 年加入招商证券，重点覆盖新能源、智能汽车板块。投资评级定义 公司公司短期评级短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司公司长期评级长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。1 9 9 7 1 9 6 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 2 0 9:4 5