汽车行业零部件行业专题：2019年汽车零部件行业趋势-20190307-中信证券-13页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2019 年年汽车零部件行业趋势汽车零部件行业趋势 汽车行业零部件行业专题2019.3.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 宋韶灵宋韶灵 汽车分析师 S1010518090002 联系人：尹欣驰联系人：尹欣驰 当前汽车零部件板块估值处理历史较低水平，具备板块性的投资机会当前汽车零部件板块估值处理历史较低水平，具备板块性的投资机会。我们建议我们建议从三个维度来筛选优质的汽车零部件标的：从三个维度来筛选优质的汽车零部件标的：1）产品具有全球竞争力；）产品具有全球竞争力；2）单车配）单车配套价值量大，能够保持稳定甚至持续提升；套价值量大，能够保持稳定甚至持续提升；3）当前当前估值估值较低较低。建议重点关注建议重点关注 12家汽车零部件公司家汽车零部件公司。新能源和新能源和自动驾驶自动驾驶板块板块性感标的集中性感标的集中，市场市场关注度高关注度高。新能源和自动驾驶行业未来成长确定性高，因此优质标的集中，市场关注度显著高于其他板块。国外软银愿景基金作为股权投资界的“风向标”，2018 年至今斥资约 37 亿美元，先后领投 Cruise、Monet、CMT 和 Nuro 四家创业公司，重金布局自动驾驶；国内高精地图标的四维图新年初至今股价涨幅达 70%，引爆 A 股对自动驾驶板块的投资情绪。汽车电动化和智能化趋势下零部件价值持续提升汽车电动化和智能化趋势下零部件价值持续提升。纵观全球汽车零部件供应商TOP100 的经营业务，均为高单车价值量的零部件总成，如动力总成（6000 元）、座椅（2000 元）、汽车电子（2000 元）和车灯（1500 元）等。我们认为，电动化和智能化趋势催生了新的汽车零部件品类，具有从 0 到 1，从 1 到 N 的成长机会。单车配套价值量超过千元，甚至持续增长的零部件公司，将具有较大发展潜力。当前当前行业行业估值处估值处于历史较低水平，具备板块性于历史较低水平，具备板块性投资机会。投资机会。零部件板块公司扣非 PE（TTM）和 PB 中位数均处于历史较低水平，位于平均值-1 倍标准差附近。我们预计 2019 年初汽车零部件行业将面临较大的年降压力，优质公司的估值有可能受到打压。价格达到估值中枢下方 1-2 个标准差的优质公司将是比较理想的建仓标的。风险因素：风险因素：汽车销量下滑，整车厂的年降压力，电动化、智能化技术推广不及预期。投资策略。投资策略。我们建议从三个维度来筛选优质的汽车零部件标的：1）产品具有全球竞争力，为全球第一梯队客户配套；2）单车配套价值量大；3）估值较低。建议重点关注保隆科技、华域汽车、银轮股份、拓普集团、中鼎股份、宁波华翔、星宇股份、均胜电子、精锻科技、耐世特（H）、敏实集团（H）、福耀玻璃（A+H）。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 保隆科技 26.88 1.04 1.0 1.27 26 27 21 买入 华域汽车 21.63 2.08 2.6 2.49 10 8 9 买入 银轮股份 9.04 0.39 0.46 0.59 23 19 15 买入 拓普集团 21.16 0.99 1.06 1.07 21 20 20 买入 宁波华翔 13.23 1.51 1.12 1.18 9 12 11 买入 中鼎股份 12.73 0.91 1.02 1.17 14 12 11-星宇股份 57.27 1.70 2.24 2.92 34 26 2 -均胜电子 26.77 0.42 1.37 1.48 64 20 18-精锻科技*13.19 0.62 0.79 0.91 21 17 14-耐世特（H）10.76 1.10 1.27 1.45 8 7 6 买入 敏实集团（H）30.90 1.77 1.89 2.32 19 16 13 买入 福耀玻璃（A+H）28.25 1.26 1.62 1.72 15 14 11 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 6 日收盘价。中鼎股份、星宇股份、均胜电子和精锻科技盈利预测为 WIND 一致预期。精锻科技 EPS 和 PE 为 2018/2019/2020 年数据和预测。1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 中国汽车产业开始向全球制造基地转变中国汽车产业开始向全球制造基地转变.1 中国拥有全球最先进的汽车制造产业链.1 合资股比开放将下外资投资意愿增强.1 筛选汽车零部件标的的三个标准筛选汽车零部件标的的三个标准.1 零部件公司估值水平已到历史低点零部件公司估值水平已到历史低点.5 关注切入汽车电子市场的消费电子企业关注切入汽车电子市场的消费电子企业.7 风险因素风险因素.1 投资建议投资建议.1 插图目录插图目录 图 1：2005-2017 年全球汽车销量和中国汽车销量（单位：万辆）.1 图 2：自动化驾驶的技术（L1 至 L5）发展路径.3 图 3：汽车零部件行业扣非 PE（TTM）中位数.5 图 4：汽车零部件行业 PB 中位数.5 图 5：汽车零部件公司市净率 PB(LF)1 公司及占比.6 图 6：零部件板块公司市值中位数回归分析（单位：亿元）.7 图 7：切入汽车电子市场的消费电子企业及其主要产品.1 表格目录表格目录 表 1：2018 年全球汽车零部件供应商百强榜中经营单一业务的部分企业.2 表 2：国内主要客户群包含全球主流整车厂的部分零部件公司.3 表 3：智能驾驶辅助系统（ADAS）的各项功能和对应的传感器、执行机构.4 表 4：重点公司盈利预测、估值及投资评级.2 1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 中国汽车中国汽车产业产业开始向开始向全球全球制造基地制造基地转变转变 中国拥有全球最先进的中国拥有全球最先进的汽车制造汽车制造产业链产业链 中国拥有全球最先进的中国拥有全球最先进的汽车汽车制造产能。制造产能。2005 年至 2017 年，全球汽车销量增长 3088万辆，中国汽车销量增长 2336 万辆。中国汽车销量增长占全球销量增长的 75.6%，可见全球汽车近十年的新产能投放绝大部分都在中国。随着汽车生产工艺和设备技术不断进步，新投放的整车产能相比原有产能，无论在设计上还是在设备上均具有优势。在整车新产能不断落地的过程中，国内零部件供应链的发展日趋完善，形成了与先进整车制造产能相匹配的零部件供应链体系。图 1：2005-2017 年全球汽车销量和中国汽车销量（单位：万辆）资料来源：世界汽车组织（OICA），中信证券研究部 合资股比合资股比开放开放将将下下外资投资外资投资意愿意愿增强增强 华晨宝马首先华晨宝马首先开始股比调整，宝马开始股比调整，宝马增持增持股份至股份至 75%。2018 年 10 月 11 日，华晨中国（01114.HK）与宝马集团达成协议，其全资子公司沈阳金杯将所持有的 25%华晨宝马股份拟作价 290 亿元人民币出售给德国宝马集团，交易将不迟于 2022 年之前完成。此条款附加条件为，合资公司的合约期限从 2028 年延长至 2040 年，且宝马 X5 车型和其他 BEV车型即将于 2022 年起导入本地化生产，华晨宝马当前的铁西和大东工厂的设计产能将扩大至年产 100 万台。交易完成后，华晨宝马的分红比例将不低于 30%。股比开放股比开放将将推动国内推动国内车型投放车型投放，自主品牌竞争，自主品牌竞争压力增大。压力增大。在华晨宝马之后，我们预计将有更多的合资企业调整股比，外资品牌在国内投放新车型积极性将极大提高。未来自主品牌一方面从合资企业获得的投资收益将减少，且面临的竞争压力将显著增大。筛选筛选汽车零部件标的的三个标准汽车零部件标的的三个标准 全球全球汽汽车车零部件零部件 TOP100 的的启示：启示：地缘共生地缘共生和高和高配套配套价值量价值量。Automobil Industrie杂志和管理咨询公司 Berylls Strategy Advisors 共同发布了 2018 年 TOP 100 全球顶级汽车零部件供应商榜单。TOP 100 零部件企业中绝大部分来自德国、日本、美国以及其他产576 722 879 938 1364 1806 1851 1931 2198 2350 2466 2803 2912 6,592 6,835 7,156 6,831 6,556 7,496 7,816 8,212 8,559 8,833 8,971 9,391 9,680 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002005200620072008200920102011201220132014201520162017中国汽车销量 全球汽车销量+3088 万辆+2336 万辆 1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 生了国际主流整车企业的国家。这主要是因为这些企业与主机厂具有地缘共生关系，在彼此发展之初就建立了紧密的合作关系，实现了同步的成长。此外，约有 14 家零部件企业只专注单一业务但仍然上榜。这些公司均经营单车价值量较高的零部件，如发动机、变速箱、座椅和车灯等。表 1：2018 年全球汽车零部件供应商百强榜中经营单一业务的部分企业 排名排名 公司公司 2017 年营收（十亿欧元）年营收（十亿欧元）经营业务经营业务 国家国家 8 普利司通 22.46 轮胎 日本 9 米其林 21.96 轮胎 法国 12 李尔 17.88 座椅总成 美国 14 安道拓 13.68 座椅总成 爱尔兰 15 固特异 12.84 轮胎 美国 16 潍柴动力 11.93 商用发动机 中国 35 JTEKT 6.57 变速箱 日本 36 小糸车灯 6.51 车灯系统 日本 50 韩泰 5.31 轮胎 韩国 59 翰昂系统 4.36 热管理系统 韩国 70 伟巴斯特 3.51 天窗系统 德国 77 耐世特 3.24 转向系统 美国 86 斯坦雷电子 2.95 车灯系统 日本 90 旭硝子玻璃 2.86 玻璃 日本 资料来源：Berylls Strategy Advisors，中信证券研究部 在全球最先进的整车制造产能和成熟的零部件供应链体系下，我们认为优质的汽车零部件企业应该符合以下三个标准：1)产品具备全球竞争力。公司在产品和技术上真正具备全球竞争力，且在销售渠道上已经切入全球第一梯队客户。2)单车配套价值量大。从全球零部件企业 TOP 100 中可以看到，单车配套价值量大的行业更容易孕育优质的零部件企业；而部分零部件行业随着技术革新，单车价值量甚至持续稳步提升，例如车灯系统和汽车电子系统。3)价格相对便宜。相比整车行业，零部件行业往往体现出后周期特征。在整车行业2018 年平均盈利水平下行，2019 年零部件行业面临较大年降压力的背景下，零部件企业估值有可能承受压力，零部件行业估值水平有可能达到估值中枢下 1-2个标准差的水平。客户背书客户背书体现体现产品产品竞争力竞争力。产品具备全球竞争力的零部件企业，其客户群体也通常覆盖全球主流的整车厂商。因此，零部件公司客户群体中若 ABB 豪华品牌、合资品牌占据了一定份额，则说明其产品处于行业领先地位。保隆科技、拓普集团和银轮股份等企业的主要客户均涵盖了大众、通用、宝马、奥迪和奔驰等的合资整车厂，中鼎股份、敏实集团和福耀玻璃甚至已经实现了对这些主流整车厂的全球供应。1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 2：国内主要客户群包含全球主流整车厂的部分零部件公司 公司公司 经营业务经营业务 主要客户主要客户 保隆科技 胎压监测系统、轻量化结构件、驾驶智能辅助系统 大众、通用、福特、弗吉亚、天河等 拓普集团 减震降噪系统、轻量化结构建、驾驶智能辅助系统 通用、福特、大众、克莱斯勒、宝马、奥迪、奔驰、沃尔沃等 银轮股份 热管理系统 福特、通用、戴姆勒、康明斯等 中鼎股份 冷却系统、减振降噪系统、密封系统、空气悬挂系统 奔驰、大众、沃尔沃、通用、宝马等 宁波华翔 内外饰件、金属结构件 大众、宝马、福特、通用、捷豹路虎、奔驰、丰田等 华域汽车 内外饰件、金属结构件、车灯系统等 大众、通用、奔驰、丰田等 星宇股份 车灯系统 大众、丰田、通用、本田、福特、日产、宝马等 耐世特 转向系统 宝马、菲亚特克莱斯勒、福特、通用、标志雪铁龙等 敏实集团 外饰件 日产-雷诺、丰田、本田、通用、福特、大众、宝马、奔驰、菲亚特、标志雪铁龙等 福耀玻璃 玻璃 丰田、大众、通用、福特、现代等 资料来源：公司公告，中信证券研究部 单车配套价值单车配套价值高高，且，且价值量价值量不断不断提升提升。汽车智能驾驶相关的汽车电子系统是一个非常典型的例子。自动驾驶技术根据其自动化程度被分为L1至L5五个等级，分别为辅助驾驶、部分模块自动化、特定条件下自动化、高度自动化和全自动化。目前绝大多数车辆还处在L1 至 L3 阶段；随着未来驾驶自动化程度提升，汽车对配套的传感器、处理器和执行机构的要求不断提高，对应的价值量也将显著提升。图 2：自动化驾驶的技术（L1 至 L5）发展路径 资料来源：中信证券研究部 自动驾驶行业未来成长确定自动驾驶行业未来成长确定，市场关注度高，市场关注度高。国外软银愿景基金作为股权投资界的“风向标”，2018 年至今斥资约 37 亿美元，先后领投 Cruise、Monet、CMT 和 Nuro 四家创业公司，重金布局自动驾驶；国内高精地图标的四维图新年初至今股价涨幅达 70%，引爆A 股对自动驾驶板块的投资情绪。智能驾驶辅助系统（ADAS）被认为是实现全自动驾驶1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 技术的必经途径。ADAS 各项功能中所需要匹配的传感器和执行机构，涵盖了实现全自动驾驶所需的硬件基础。传感器方面，ADAS 系统需要红外线传感器、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达和摄像头的信号输入；执行机构方面，ADAS 系统的控制策略将油门、档位、制动和转向等机构纳入控制范围。未来，实现全自动驾驶必然需要成熟的 ADAS 系统配合车联网，以及高精度地图来实现。表 3：智能驾驶辅助系统（ADAS）的各项功能和对应的传感器、执行机构 ADAS 功能功能 类别类别 主要功能主要功能 传感传感 执行执行 自适应巡航 ACC 执行类 前方有车时实现车距控制，前方无车是实现车速控制 车距传感器（毫米波雷达、激光雷达、摄像头等）油门、档位、制动 车道偏离预警 LDW 预警类 在驾驶员无意识偏出车道时发出预警 车道线传感器（摄像头、立体相机、红外线、激光雷达等）显示系统（中控台、导航显示器、抬头显示 HUD等）车道保持辅助 LKA 执行类 在车辆非受控偏离车道时主动干预转向，实现车道保持 车道线传感器（摄像头、立体相机、红外线、激光雷达等）转向 前撞预警 FCW 预警类 在前车车距过小时发出预警 车距传感器（毫米波雷达、激光雷达、摄像头等）显示系统（中控台、导航显示器、抬头显示 HUD等）自动紧急制动 AEB 执行类 在前车车距过小时主动干预制动 车距传感器（毫米波雷达、激光雷达、摄像头等）转向 交通标志识别 TSR 预警类 识别交通标志并作出相应提示 摄像头 显示系统（中控台、导航显示器、抬头显示 HUD等）智能远光控制 IHC 执行类 根据道路和车辆的灯光情况自动切换前照灯，光线足够暗且附近没有其他车辆的灯光时切换至远光，有对面或前方车辆的灯光切换至近光 摄像头 前照灯 自动停车 AP 执行类 自动探测周围环境，实现自动停车入位 距离传感器（超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达、摄像头等）油门、制动、转向 行人检测系统 PDS 执行类 探测车辆前方行人状况，必要时给予警告或干预制动 摄像头 制动、显示系统（中控台、导航显示器、抬头显示HUD 等）盲点探测 BSD 预警类 监控驾驶者侧方和后方盲区，在必要时给予警告 距离传感器（超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达、摄像头等）显示系统（中控台、导航显示器、抬头显示 HUD等）夜视系统 NVS 预警类 利用主动或被动的红外线城乡，为驾驶员提供若光线环境下的视觉辅助 红外线传感器 显示系统（中控台、导航显示器、抬头显示 HUD等）驾驶员疲劳检测 DSM 预警类 通过驾驶行为或驾驶员脸部和眼睛的特征评估，判断驾驶员疲劳度，在必要时给予警告 红外线传感器、摄像头 显示系统（中控台、导航显示器、抬头显示 HUD等）全景泊车系统 SVC 预警类 利用多个摄像头拼接全景图像，为驾驶员泊车提供视觉辅助 摄像头 显示系统（中控台、导航显示器、抬头显示 HUD等）资料来源：中信证券研究部整理 1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 零部件零部件公司估值水平公司估值水平已到已到历史低点历史低点 我们对汽车零部件行业标的进行了 15 年长周期复盘，发现行业扣非 PE（TTM）和PB 中位数均处于历史较低水平，位于平均值-1 倍标准差附近。纵观零部件行业 15 年的PE（TTM）估值情况，行业中位数仅于 2008 年下探至平均值-2 倍标准差水平，为历史最低点；15 年内约有 6 次下探至-1 倍标准差水平，但均在此位置小幅震荡后开始反弹。图 3：汽车零部件行业扣非 PE（TTM）中位数 资料来源：WIND，中信证券研究部 零部件板块零部件板块 PB 中位数中位数 15 年内年内均均不低于平均值不低于平均值下下-2 倍倍标准差标准差水平水平。纵观行业 15 年PB 估值情况，行业中位数在 2005、2008、2012 和 2013 年下探超过平均值-1 倍标准差，且之后开始反弹。2018 年 12 月，汽车零部件行业 130 家公司中有 10 家公司股价破净（PB1），占比 10%。图 4：汽车零部件行业 PB 中位数 资料来源：WIND，中信证券研究部 22.0 23.9 28.1 051015202530354045501 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 92004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182.3 1.9 2.7 01234561 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 92004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 5：汽车零部件公司市净率 PB(LF)1 公司及占比 资料来源：WIND，中信证券研究部 从从统计回归统计回归来来看看，目前零部件，目前零部件板块板块公司公司市值也市值也处于较低水平处于较低水平。我们对 2004 年至今的零部件板块公司市值中位数进行了线性回归分析，得到市值中位数（y）对应时间（x）的线性关系为 y=0.3035x+5.2226。向下偏离拟合线最远的点，即历史景气度低谷位于 2012年年底，对应零部件板块公司市值中位数为 20.3 亿元。根据 M2 货币总量进行调校，这一水平相当于当前的 39.0 亿元；根据汽车销量调校，这一水平相当于当前的 30.3 元。目前，零部件板块公司市值中位数为 32.7 亿元，位于 30.3 和 39.0 亿元之间，且接近 30.3，可以见当前零部件板块公司市值水平也处于历史较低水平。12月破净公司数量：月破净公司数量：值值 12月破净公司占比：月破净公司占比：值值 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121416181 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018PB(LF)1公司数量 破净公司占比(右轴)1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 6：零部件板块公司市值中位数回归分析（单位：亿元）资料来源：WIND，中信证券研究部 注：(1)货币调校量：2018 年 9 月 180 万亿元2012 年 12 月 94 万亿元-1=+92.4%(2)销量调校量：2017 年销量 2888 万辆2012 年销量 1930 万辆-1=调增+49.6%关注关注切入切入汽车汽车电子电子市场市场的的消费电子消费电子企业企业 在汽车电动化和智能化的趋势下，整车对汽车与消费电子交叉领域的技术方案提出了更多的需求。一些原本生产消费电子产品线束、连接器、继电器、显示面板和热管理系统的企业，开始发力汽车零部件业务，切入汽车市场。这些企业在消费电子行业具有深厚的技术积累，相比传统的汽车零部件企业对这些交叉领域的技术解决方案具有更深的理解，典型的代表有立讯精密、德赛西威、宏发股份和三花智控等。历史景气度低谷 中位数值 当前市值中位数值亿元 调校M2货币总量 值亿元 调校汽车销量 值亿元 y=0.3035x+5.2226 01020304050607080901001 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 92004200520062007200820092010201120122013201420152016201720181 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 图 7：切入汽车电子市场的消费电子企业及其主要产品 资料来源：公司官网，中信证券研究部 风险因素风险因素 1.汽车销量下滑的风险；2.整车厂年降过大的风险；3.电动化、智能化技术推广不及预期。投资建议投资建议 行业开放刺激外资行业开放刺激外资流入，流入，国内国内汽车产量汽车产量增长仍有增长仍有空间空间。2018 年国内乘用车销量同比下降 4%，国内汽车消费接近天花板。但是，中国未来可能成为全球汽车制造的基地，国内汽车产量仍有较大上升空间。2005 年至 2017 年中国汽车销量增长占全球销量增量的75.6%，可见近 10 年全球汽车行业投资新建的汽车先进产能绝大部分都在中国。而且，合资股比放开后，外资整车厂在华加大投资的意愿大大提高。2018 年，华晨宝马首先开始股比调整，宝马将增持股份至 75%。此项协议的附加条件包括宝马 X5 车型和其他 BEV车型将于 2022 年起导入本地化生产，华晨宝马当前的铁西和大东工厂的设计产能将扩大至年产 100 万台。当前汽车零部件板块估值当前汽车零部件板块估值处理历史较低水平处理历史较低水平，具备具备板块板块性的投资机会。性的投资机会。当前零部件板块公司扣非 PE（TTM）和 PB 中位数均处于历史较低水平，位于平均值-1 倍标准差附近。我们预计 2019 年初汽车零部件行业将面临较大的年降压力，情况类似于 2012 年，优质公司的估值有可能受到打压，价格达到估值中枢下方 1-2 个标准差之间，届时将是比较理想的建仓机会。我们我们建议从建议从三个维度来筛选优质三个维度来筛选优质的汽车零部件标的的汽车零部件标的：1）产品具有全球竞争力，为全球第一梯队客户配套；2）单车配套价值量大（在千元以上），能够保持稳定甚至持续提升；3）估值不高，即位于估值中枢下方 1-2 个标准差之间的水平。建议重点关注 10 家公司：1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 保隆科技、华域汽车、银轮股份、拓普集团、中鼎股份、宁波华翔、星宇股份、耐世特（H）、敏实集团（H）、福耀玻璃（A+H）。此外，拿到零部件行业“入场券”的消费电子公司也非常值得重视，如立讯精密、德赛西威、宏发股份和三花智控。表 4：重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 保隆科技 26.88 1.04 1.00 1.27 26 27 21 买入 华域汽车 21.63 2.08 2.60 2.49 10 8 9 买入 银轮股份 9.04 0.39 0.46 0.59 23 19 15 买入 拓普集团 21.16 0.99 1.06 1.07 21 20 20 买入 宁波华翔 13.23 1.51 1.12 1.18 9 12 11 买入 中鼎股份 12.73 0.91 1.02 1.17 14 12 11-星宇股份 57.27 1.70 2.24 2.92 34 26 2 -均胜电子 26.77 0.42 1.37 1.48 64 20 18-精锻科技*13.19 0.62 0.79 0.91 21 17 14-耐世特（H）10.76 1.10 1.27 1.45 8 7 6 买入 敏实集团（H）30.90 1.77 1.89 2.32 19 16 13 买入 福 耀 玻 璃（A+H）28.25 1.26 1.62 1.72 15 14 11 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 3 月 6 日收盘价。中鼎股份、星宇股份、均胜电子和精锻科技盈利预测为 WIND 一致预期。精锻科技 EPS 和 PE 为 2018/2019/2020 年数据和预测。1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 汽车汽车行业行业零部件行业专题零部件行业专题2019.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 相关研究相关研究 汽车行业 2019 展望汽车零部件投资机会探讨(2019-03-06)新能源汽车行业专题报告从“平价逻辑”对动力电池行业的重新审视(2019-03-04)特斯拉产业链跟踪报告特斯拉降价意味着什么？(2019-03-04)新能源汽车行业专题报告从“平价逻辑”对动力电池行业的重新审视(2019-02-27)汽车经销商行业跟踪报告受益于去库存、降利率的汽车经销商(2019-02-25)汽车行业 1 月销量点评总量符合市场预期，电动和重卡超预期(2019-02-19)汽车行业专题报告2018 年电池市场装机回顾(2019-02-18)一张图看懂国六标准执行时间更新(2019-02-18)制造产业专题 20190211制造产业假期全知道(2019-02-11)中信证券汽车车闻天下（第 136 期）2018 年中国乘用车市场销量回顾(2019-02-01)汽车行业专题研究2018 年全球新能源乘用车市场回顾(2019-02-01)中信证券汽车车闻天下（第 135 期）东风科技重组方案(2019-02-01)1 9 7 2 6 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 0 7 1 3:5 4 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险