汽车行业快评报告：稳住汽车消费措施有望出台可逢低布局汽车类个股-20190110-万联证券-10页.pdf

请阅读正文后的免责声明 证券研究报告|汽车证券研究报告|汽车 稳住汽车消费措施有望出台，可逢低布局汽车类个股稳住汽车消费措施有望出台，可逢低布局汽车类个股同步大市同步大市（维持）汽车行业快评报告汽车行业快评报告日期：2019 年 01 月 10 日事件：事件：中国国家发改委副主任宁吉喆 8 日接受媒体采访时表示国家发改委将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。投资要点 投资要点 政策实施的背景：政策实施的背景：汽车产销低迷，扩大汽车消费成为当前稳定经济增长的主要手段。根据中汽协数据，2018 年 1-11 月国内汽车销量 2,541.97 万辆同比下降 1.65%，其中乘用车销量 2,147.84 万辆，同比下降 2.77%，乘用车自 2018 年 7 月以来连续 5 个月负增长，11 月降幅达到-16.06%，且 SUV 市场红利明显消退，出现了首年负增长情形，2018 年 1-11 月 SUV 同比增长-0.83%。汽车消费拖累社会商品零售总额，成为 16 个限额以上单位商品零售细分类型中唯一一个负增长品类，2018 年 1-11 月总共消费 3.48 万亿元，同比增长-1.6%。汽车产业作为国民经济重要的支柱产业，产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大，因此扩大汽车消费是扩大内需以应对当前经济下行压力的主要手段。政策实施的影响：政策实施的影响：从具体实施的政策措施来看，实施购置税优惠政策基本不可能，借鉴历史经验，我们认为 2019 年针对汽车消费的具体措施有可能是“汽车下乡”、“加快老旧汽车报废更新”以及“增值税率下调”的降税政策。从资金规模及刺激消费力度来看，“汽车下乡”等政策实施影响不及购置税优惠政策，值得期待的是增值税税率下调带来的惠普式优惠力度。回顾 2009-2010 年的汽车行情，实施购置税优惠能够使乘用车大幅跑赢大盘 128%，而购置税优惠退坡导致跑输大盘，而实施“汽车下乡”及“加快老旧汽车报废更新”的政策使得商用车明显跑赢沪深 300 指数，零部件也相应在此两年内收益明显。当然，我们也不能忽视 2009 年股市在国家 4 万亿投资下的大背景，结合当前更加积极、稳中略宽的财政政策，及期待增值税税率下调的惠普式优惠政策，可适当布局前期超跌的一线自主乘用车、轻型商用车及优质零部件个股。投资建议：投资建议：市场对稳住汽车、家电等热点产品消费的相关政策的出台的期望概率较大，短期内有利于刺激投资者风险偏好的提升，但由于 2018 年车市消费低迷，上市公司业绩方面并无明显改善，年报公布期或有业绩不及预期的风险导致投资者风险偏好的回落，因此后续有可能出现短期走高后回落的波折，结合当前行业估值处于历史底部区域，我们认为行业继续下行的空间并不太大，总体来看，可长期布局汽车类相关优质个股。风险提示风险提示：汽车销量严重下滑，政策不及预期，新能源补贴政策退坡超预期的风险 汽车行业相对沪深 300 指数表 汽车行业相对沪深 300 指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期：2019 年 01 月 09 日 相关研究 相关研究 万联证券研究所 20190107_行业周观点_AAA_汽车行业周观点 万联证券研究所 20190102_行业周观点_AAA_汽车行业周观点 万联证券研究所 20181224_行业周观点_AAA_汽车行业周观点 分析师:分析师:周春林 周春林 执业证书编号：S0270518070001 电话：021-60883486 邮箱： -38%-30%-21%-13%-4%5%汽车沪深300证券动态跟踪报告 证券动态跟踪报告 行业快评报告 行业快评报告 行业研究 行业研究 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 2 页 共 10 页 目录目录 1、政策实施的背景.3 1.1 汽车消费低迷，SUV 市场红利消退.3 1.2 汽车消费拖累社会消费品零售总额.4 1.3 促进汽车消费已成为应对经济下行压力的主要手段.4 2、政策实施的影响.6 2.1 汽车下乡政策补贴的资金有限.6 2.2 汽车下乡政策力度不及购置税优惠，期待更大规模的降税政策.6 2.3 若实施扩大汽车消费的政策谁将受益.8 3、投资建议.9 4、风险提示.9 图表 1：汽车月累计销量情况（辆，%）.3 图表 2：乘用车月累计销量情况（辆，%）.3 图表 3：社会商品零售总额（亿元，%）.4 图表 4：汽车类限额以上单位商品零售（亿元，%）.4 图表 5：2009 年扩大汽车消费的政策.5 图表 6：2009 年政策刺激汽车销量大增.7 图表 7：1.6L 以下小排量乘用车销量情况.7 图表 8：轻、微型货车销量情况.7 图表 9：轻型客车销量情况.7 图表 10：购置税优惠政策与“汽车下乡”政策实施对汽车销量影响.8 图表 11：2009-2010 年汽车行情.8 图表 12：汽车行业估值情况.9 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 3 页 共 10 页 事件事件：中国国家发改委副主任宁吉喆8日接受媒体采访时表示，当前，中国居民收入持续增长，消费不断扩大和升级的趋势明显，主要是有“四个升级”：一是整个消费不断向服务消费升级，目前中国恩格尔系数已降至30%以下；二是商品消费向中高档升级；三是服务消费向提质增效升级；四是线下消费向线上线下结合升级。宁吉喆指出，官方将适应居民消费升级的大趋势，使消费进一步发挥对经济发展的基础性作用。他透露，从具体的举措来看，将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，完善住房租赁、家政服务、养老、托幼的配套政策，挖掘农村网购和乡村旅游消费潜力，破除文化、体育等社会领域投资准入的体制机制障碍。宁吉喆强调，中国有近14亿人口，中等收入群体超过4亿，要持续深化收入分配制度改革，增加低收入群体收入，扩大中等收入群体，增强居民的消费能力。对此我们做如下分析：1 1、政策政策实施的实施的背景背景 1.11.1汽车汽车消费低迷，消费低迷，SUVSUV市场红利市场红利消退消退 汽车产销低迷，根据中汽协数据，2018年1-11月国内汽车销量2,541.97万辆同比下降1.65%，其中乘用车销量2,147.84万辆，同比下降2.77%，商用车销量394.13万辆，同比增长5.00%。而乘用车自2018年7月以来连续5个月负增长，11月降幅达到-16.06%，且SUV市场红利明显消退，出现了首次负增长，2018年1-11月SUV同比增长-0.83%。图表1：汽车月累计销量情况（辆，%）图表2：乘用车月累计销量情况（辆，%）股票报告网整理http:/ 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 4 页 共 10 页 资料来源：中汽协，万联证券 资料来源：中汽协，万联证券 1.21.2汽车汽车消费消费拖累社会拖累社会消费品零售消费品零售总额总额 2018年1-11月社会消费品零售总额34.51万亿元，同比增长9.1%，其中限额以上单位消费品零售额13.08亿元，同比增长6.1%，而汽车消费明细拖累消费品零售总额，2018年5月以来，汽车类限额以上单位商品零售负增长，11月降幅达到-10%，2018年1-11月总共消费3.48万亿元，同比增长-1.6%，成为16个限额以上单位商品零售细分类型中唯一一个负增长品类。图表3：社会商品零售总额（亿元，%）图表4：汽车类限额以上单位商品零售（亿元，%）资料来源：国家统计局，万联证券 资料来源：国家统计局，万联证券 1.31.3促进促进汽车消费汽车消费已已成为成为应对应对经济下行压力的主要手段经济下行压力的主要手段 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10销量累计同比-30-20-1001020304050607002,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,0002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10轿车SUVMPV轿车同比SUV同比MPV同比8.08.59.09.510.010.50.050,000.0100,000.0150,000.0200,000.0250,000.0300,000.0350,000.0400,000.02016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/11社会商品零售总额同比-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.00.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.040,000.045,000.02016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/11汽车类限额以上单位商品零售同比股票报告网整理http:/ 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 5 页 共 10 页 当前，国内经济面临较大压力，扩大内需是应对当前经济下行压力的主要手段，而汽车产业作为国民经济重要的支柱产业，产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大，因此汽车消费在国民经济和社会发展中发挥着重要作用。实际上，国家于2018年就已经出台了促进消费相关意见，2018年9月20日，国务院印发关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见，围绕居民吃穿用住行和服务消费升级方向提振消费领域。2018年10月11日，根据中共中央 国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见，国务院办公厅印发完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)。而此次发改委副主任宁吉喆表示“过去一年已经接近了3,000万辆的这么一个市场规模，但是还有潜力，支持居民合理消费、绿色消费、升级消费。汽车已经从城市进入乡村，现在也在考虑制定这个相关政策鼓励农民的消费。”并表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。从具体实施的政策措施来看，实施购置税优惠政策基本不可能，2018年12月29日全国人民代表大会常务委员会第七次会议已经通过中华人民共和国车辆购置税法，自2019年7月1日起施行，车辆购置税的税率维持10%。而“汽车下乡”政策或许有望重启。实际上，2009年1月14日，国务院在汽车行业调整振兴计划中提出11大措施促进汽车消费，具体包括：1）减征乘用车购置税。自2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下小排量乘用车减按5%征收车辆购置税。2）开展“汽车下乡”。在新增中央投资中安排50亿元资金，自2009年3月1日至12月31日，对农民购买1.3升及以下排量的微型客车，以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的，给予一次性财政补贴,2010年初，“汽车下乡”政策实施延长一年至2010年12月31日。3）加快老旧汽车报废更新。调整老旧汽车报废更新财政补贴政策，加大补贴支持力度，提高补贴标准，加快淘汰老旧汽车。2009年老旧汽车报废更新补贴资金总额由2008年的6亿元增加到10亿元。2009年6月1日发布促进扩大内需鼓励汽车家电以旧换新实施方案，在已安排老旧汽车报废更新补贴资金10亿元的基础上，中央财政再安排40亿元，对符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车，以及提前报废“黄标车”并换购新车的，给予补贴。借鉴历史经验，我们认为2019年针对汽车消费的具体措施有可能是“汽车下乡”、“加快老旧汽车报废更新”以及“增值税率下调”的降税政策。图表5：2009年扩大汽车消费的政策 政策政策 补贴范围补贴范围 补贴额度补贴额度 汽车行业调整振兴规划 一是新购微型客车可直接补贴，二是报废轻卡（含三轮汽车和低速货车）换购轻型载货车。销售价格每辆 5 万元及以下的，补贴销售价格的 10%；销售价格每辆 5 万元以上的，定额补贴5,000 元 股票报告网整理http:/ 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 6 页 共 10 页 促进扩大内需鼓励汽车、家电以旧换新实施 一是对符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车，适度提前一定年限报废并换购新车的，给予补贴。二是对提前报废“黄标车”并换购新车的，给予补贴。同时符合财政部、商务部公告的2009 年老旧汽车报废更新补贴资金发放范围及标准规定的车型，只能享受一种补贴政策；提前报废“黄标车”并换购新车，新车已享受了 1.6 升及以下乘用车减半征收车辆购置税政策的，不再享受老旧汽车报废更新补贴政策。中型载货车 6000 元，轻型载货车5000 元，微型载货车 4000 元，中型载客车 5000 元，轻型载客车4000 元，微型载客车 3000 元，其他车型 6000 元。中央按上述补贴标准，对地方实行补贴资金包干。地方可以根据“黄标车”的车型、年限以及城市管理等因素，调整补贴标准。资料来源：财政部，万联证券 2 2、政策实施的影响政策实施的影响 2 2.1.1汽车汽车下乡下乡政策政策补贴的补贴的资金有限资金有限 2009年“汽车下乡”政策影响较为有限，50亿资金规模加上加快老旧汽车更新50亿共100亿资金规模，远不及小排量购置税优惠政策的力度大，且汽车下乡惠及的范围为农民购置微型客车或报废轻卡的（含三轮汽车和低速货车）换购轻型载货车，不包括微轿车型。2 2.2.2汽车汽车下乡下乡政策政策力度力度不及购置税不及购置税优惠优惠，期待更大规模的降税政策期待更大规模的降税政策 2009年实施小排量购置税优惠减半及“汽车下乡”政策后，国内汽车产销达到1,364.4万辆，相比上年增长45.5%，其中1.6L国内制造的小排量乘用销量717.9万辆，相比上年增长70.9%，而轻、微型货车和轻、微型客车分别达到193.2万辆和18.2万辆，相比上年增长分别为37.6%和9.9%。2010年小排量购置税优惠上调至7.5%及延期一年的“汽车下乡”的政策，国内汽车销量达到1,806.2万辆，相比上年增长32.4%，其中1.6L国内制造的小排量乘用车销量946.1万辆，相比上年增长31.8%，而轻、微型货车和轻型客车分别达到239.4万辆和23.8万辆，相比上年增长分别为23.9%和30.3%。2011年小排量购置税优惠及“汽车下乡”政策完全退出，国内汽车销量达到1,850.5万辆，相比上年增长2.5%，其中1.6L国内制造的小排量乘用车销量984.5万辆，相比上年增长4.1%，而轻、微型货车和轻型客车客车分别达到224.3万辆和26.7万辆，相比上年增长分别为-6.3%和12.6%。股票报告网整理http:/ 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 7 页 共 10 页 图表6：2009年政策刺激汽车销量大增 图表7：1.6L以下小排量乘用车销量情况 资料来源：中汽协，万联证券 资料来源：中汽协，WIND 图表8：轻、微型货车销量情况 图表9：轻型客车销量情况 资料来源：中汽协，万联证券 资料来源：中汽协，万联证券 我们简单的用2008-2013年一个周期来衡量购置税优惠及“汽车下乡”政策对汽车销量达到的影响程度，剔除国内车市消费的内生增长因素外，2009年实施购置税优惠5%时，对小排量乘用车销量刺激增加约200万辆，增幅约47.7%，2010年实施购置税优惠2.5%时，对小排量乘用车消费刺激增加约61.6万辆，年增幅约8.6%。而2011-2012年，购置税优惠完全退出，前两年消费透支及价格变化对消费者心理影响导致销量均有不同程度的下滑，降幅分别为-19.1%、-17.5%。而实施“汽车下乡”政策，剔除国内车市消费的内生增长因素外，2009年、2010年实施“汽车下乡”政策对轻、微型货车销量刺激增加约37.90.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00020072008200920102011201220132014201520162017汽车销量同比-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,00018,000,00020,000,000200720082009201020112012201320142015201620171.6L以下乘用车同比-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,00020072008200920102011201220132014201520162017轻、微型货车销量同比-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00020072008200920102011201220132014201520162017轻型客车销量同比股票报告网整理http:/ 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 8 页 共 10 页 万辆和25.6万辆，年增幅约27.0%和13.3%。而2011-2012年，“汽车下乡”政策取消后，优惠落差对消费者心理影响导致销量均有不同程度的下滑，降幅分别为-17.0%、-9.5%。图表10：购置税优惠政策与“汽车下乡”政策实施对汽车销量影响 类别 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 购置税优惠率 5.0%2.5%0.0%0.0%增加汽车销量(万辆）200.4 61.6 -181.1 -172.5 年增幅 47.7%8.6%-19.1%-17.5%“汽车下乡”政策 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 增加轻微型货车（万辆）37.9 25.6 -40.6 -21.4 年增幅 27.0%13.3%-17.0%-9.5%资料来源：中汽协，万联证券 其实，值得期待的是增值税税率下调带来的优惠力度，假若增值税税率下调2%，则按汽车类限额以上单位商品零售3.8万亿测算就有650亿左右的资金规模的优惠力度，明显大于汽车下乡、购置税优惠等政策。2 2.3.3若若实施实施扩大汽车扩大汽车消费的消费的政策政策谁将受益谁将受益 回顾2009-2010年的汽车行情，实施购置税优惠的直接受益对象为1.6L以下小排量乘用车消费者，2009年3-12月申万乘用车指数上涨195.7%，跑赢沪深300指数128.7%，而2010年购置税优惠退坡导致乘用车销量增速下降，申万乘用车指数下降27.1%，跑输沪深300指数4.7%。图表11：2009-2010年汽车行情 简称简称 区间涨跌幅区间涨跌幅 跑赢沪深跑赢沪深 300300 指数指数 20092009 年年 3 3-1212 月月 20102010 年年 1 1-1212 月月 20092009 年年 3 3-1212 月月 20102010 年年 1 1-1212 月月 乘用车(申万)195.7%-27.1%128.7%-4.7%商用载货车(申万)121.0%4.6%53.9%26.9%商用载客车(申万)104.7%4.2%37.7%26.5%汽车零部件(申万)121.7%14.2%54.7%36.6%资料来源：WIND,万联证券 而实施“汽车下乡”及“加快老旧汽车报废更新”的政策直接受益对象是轻、微型型货车及轻型客车消费者，2009-2010年申万商用载货车及商用载客车指数均明显跑赢沪深300指数。政策的刺激也相应间接拉动零部股票报告网整理http:/ 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 9 页 共 10 页 件销量的提升，2009年-2010年申万零部件指数也明显跑赢沪深300指数分别为54.7%和36.6%。当然，我们也不能忽视2009年股市在国家4万亿投资下的大背景，结合当前更加积极、稳中略宽的财政政策，及期待增值税税率下调的惠普式优惠政策，可适当布局前期超跌的一线自主乘用车、轻型商用车及优质零部件个股。3 3、投资投资建议建议 市场对稳住汽车、家电等热点产品消费的相关政策的出台的期望概率较大，短期内有利于刺激投资者风险偏好的提升，但由于2018年车市消费低迷，上市公司业绩方面并无明显改善，年报公布期或有业绩不及预期的风险导致投资者风险偏好的回落，因此后续有可能出现短期走高后回落的波折，但结合当前行业估值处于历史底部区域，行业继续下行的空间并不太大，总体来看，可长期布局汽车相关优质个股。图表12：汽车行业估值情况 资料来源：WIND,万联证券 4、风险提示风险提示 汽车销量严重下滑，政策不及预期，新能源补贴政策退坡超预期的风险 -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00SW汽车最大值最小值均值相对A股（剔除金融）估值溢价股票报告网整理http:/ 证券研究报告证券研究报告|汽车汽车 万联证券研究所 第 10 页 共 10 页 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。公司投资评级公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上。基准指数：沪深300指数 风险提示风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。证券分析师承诺证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。免责条款免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。万联证券股份有限公司万联证券股份有限公司 研究所研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 深圳 福田区深南大道 2007 号金地中心 广州 天河区珠江东路 11 号高德置地广场 股票报告网整理http:/