汽车与零部件行业：国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会-20190905-东方证券-30页.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告【行业证券研究报告】汽车与零部件行业国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 核心观点核心观点新的形势：国际整车企业需要降成本新的形势：国际整车企业需要降成本。全球乘用车销量近年来增速整体呈现下滑趋势，增速从 2010 年的 12.5%下滑至 1.8%；2018 年全球乘用车销量出现负增长，同比下滑 2.8%。国内乘用车市场 2018 年销量下滑 4.1%，2019年 H1 下滑幅度扩大到 14%。全球和中国国内乘用车销量增速放缓对国际车企的营收盈利造成较大的影响。我们分别从收入、毛利率、净利润角度，分析了国际主要车企日系、德系、美系车企，主要国际车企包括奔驰、宝马、大众、丰田等盈利能力近年来呈现下滑的趋势。在整体销量增速变缓及盈利能力持续下降背景下，国际车企需要通过降成本来维持盈利能力的平稳。国内零部件参与国际汽车供应链体系配套是大趋势国内零部件参与国际汽车供应链体系配套是大趋势。车企降成本提供重新选择零部件供应商的可能，另外国际零部件龙头剥离或出售业务为国内零部件供应商提供配套可能。国内零部件供应商具备成本优势，国内零部件企业在产品价格上的优势将有效提升其在国际市场中的竞争力，部分国内零部件已具备进入车企供应链重新配套的能力。2 季度是全年低点，预计盈利能力下半年季度改善季度是全年低点，预计盈利能力下半年季度改善。受 2 季度整车去库存影响，汽车行业整体下滑 13.5%，零部件行业收入同比下滑 6.5%，零部件行业归母净利润同比下滑 29.7%，零部件归母净利率 5.3%，同比下降 1.7 个百分点。随着行业销量逐步企稳回升及整车补库，预计 2 季度是零部件行业盈利增速低点，下半年有望季度改善。配置综合竞争实力强及具备福耀玻璃潜质的公司配置综合竞争实力强及具备福耀玻璃潜质的公司。我们认为现阶段选择零部件公司，应该着眼于公司中长期投资价值，而不是短期因为某个因素带来的业绩改善而带来的催化剂。选择角度：可选择综合实力强、拓展新业务带来新的增长空间；下游客户强的公司；产品结构升级的公司。从全球汽车产业新的变化趋势看，整车企业面临降成本压力，需要重新考虑零部件供应商，国内福耀玻璃已经走出去，参与全球配套，国内其它企业如华域汽车、银轮股份、爱柯迪、岱美股份等也已经参与到国际车企配套，预计还会有更多零部件企业逐步参与到国际车企配套中。投资建议与投资标的投资建议与投资标的建议关注标的：华域汽车、银轮股份、爱柯迪、星宇股份、拓普集团、三花智控、岱美股份、福耀玻璃、德赛西威、保隆科技、东睦股份、精锻科技等。风险提示：风险提示：宏观经济下行影响汽车需求；新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求；整车降价压力若超出预期影响相关零部件公司盈利能力。行业评级看好 中性中性 看淡(维持)国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2019 年 09 月 05 日 行业表现行业表现资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001 相关报告去库存后盈利改善，中西部需求决定复苏幅度：2019-08-15 供给侧加速出清，头部公司更强：2019-08-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 2 目录 1 新的形势：国际整车企业需要降成本.5 1.1 全球和中国汽车销量增速均放缓.5 1.2 国际车企盈利能力面临下滑压力.5 2 国内零部件参与国际汽车供应链体系配套是大趋势.9 2.1 车企降成本提供重新选择零部件供应商的可能.9 2.2 国际零部件龙头剥离或出售业务为国内零部件供应商提供配套可能.10 2.3 国内零部件供应商具备成本优势.11 2.4 部分国内零部件已具备进入车企供应链重新配套的能力.12 3 2 季度是全年低点，预计盈利能力下半年季度改善.14 4 配置综合竞争实力强及具备福耀玻璃潜质的公司.17 4.1 综合实力强、拓展新业务带来新的增长空间.17 4.2 下游客户强的公司.20 4.3 产品结构升级.23 5 主要投资策略.25 5.1 零部件整体估值仍处于低位.25 5.2 三条主线选择零部件公司.26 6 主要风险.27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 3 图表目录：图 1：全球乘用车销量及增速.5 图 2：国内乘用车销量及增速.5 图 3：日系汽车公司营业收入增速情况.6 图 4：德系汽车公司营业收入增速情况.6 图 5：美系汽车公司营业收入增速情况.6 图 6：2017 和 2018 年主要汽车公司营业收入增速情况.6 图 7：日系汽车公司毛利率情况.7 图 8：德系汽车公司毛利率情况.7 图 9：美系汽车公司毛利率情况.7 图 10：2017 和 2018 年主要汽车公司毛利率情况.7 图 11：日系汽车公司净利润增速情况.8 图 12：德系汽车公司净利润增速情况.8 图 13：美系汽车公司净利润增速情况.9 图 14：2017 和 2018 年主要汽车公司净利润增速情况.9 图 15：国际车企降成本为国内零部件企业带来新的增长机会.9 图 16：国内外零部件供应商部分产品单价情况.11 图 17：2017 年全球汽车玻璃市场占有率情况.13 图 18：岱美股份出口业务占比.13 图 19：2018 年来零部件行业单季度收入及增速情况.14 图 20：2018 年来零部件行业单季度归母净利润及增速情况.15 图 21：零部件行业单季度毛利率情况（2019Q2 剔除潍柴、华域、均胜影响）.16 图 22：零部件行业单季度归母净利率情况.16 图 23：综合实力强的零部件供应商拓展新业务领域与新客户.17 图 24：麦格纳业务拓展历程.18 图 25：麦格纳动力传动系统营收占比情况.19 图 26：麦格纳营收与全球汽车产量增速情况.19 图 27：华域汽车在各领域的新业务拓展情况.20 图 28：零部件供应商进入供应链的流程.21 图 29：零部件供应商产品配套能力逐渐升级.22 图 30：爱柯迪营业收入情况.22 图 31：零部件供应商产品结构升级路线.23 图 32：汽车车灯产品升级路线示意图.24 图 33：德赛西威从传统产品升级到新技术领域产品.24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 4 图 34：岱美股份产品结构横向扩张示意图.25 图 35：汽车零部件板块和上证综指比较.26 图 36：汽车零部件 PE 估值.26 图 37：汽车零部件 PB 估值.26 表 1：近年来国际零部件企业出售业务情况.11 表 2：汽车零部件的主要构成情况.12 表 3：国内部分零部件公司为国际整车或零部件企业供应产品情况.14 表 4：华域汽车旗下子公司或合联营企业的行业地位.19 表 5：2010 年来全球汽车产量排名前 10 的整车企业.20 表 6：2010 年来全球零部件供应商排名.21 表 7：汽车零部件公司估值比较.27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 5 1 新的形势：国际整车企业需要降成本新的形势：国际整车企业需要降成本 1.1 全球和中国汽车销量增速均放缓 全球乘用车销量近年来增速整体呈现下滑趋势，增速从 2010 年的 12.5%下滑至 2015 年的 0.9%，2018 年全球乘用车销量出现负增长，同比下滑 2.8%，其中除中国以外市场乘用车销量同比下滑2.2%。国内乘用车市场在经过了较长时间的快速增长期后，在 2017 年购置税减半政策逐步退出之后，乘用车销量增速快速下滑，2017 年同比增长 1.9%，增速较 2016 年下降了 13.2 个百分点；2018 年乘用车销量出现 4.1%的同比下滑，为近年来首次出现销量下滑；2019 年 H1，国内乘用车下滑幅度扩大到 14%。全球和中国国内乘用车和销量增速的放缓对国际车企的营收盈利造成较大的影响，包括营收增速放缓、毛利率下降以及净利润增速放缓或负增长。图 1：全球乘用车销量及增速 图 2：国内乘用车销量及增速 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：中汽协、东方证券研究所 1.2 国际车企盈利能力面临下滑压力 从营业收入的情况来看，近年来国际主要车企的营业收入增速呈放缓趋势。从日系汽车公司的情况来看，丰田和本田 2011 年受日本地震灾害以及日元升值等影响导致营业收入下滑，2012 年恢复较高增速，分别达到 18.7%和 24.3%。2012 年后，日系汽车公司营收增速整体下滑趋势明显，2012 年至 2016 年间，丰田和本田的营收增速分别连续下滑至-2.8%和-4.1%，其中 2016 年同比下滑预计主要受中国以外市场销量下滑影响。2017 年，受益于低基数，日系车企营收增速反弹，但 2018 年因全球及中国市场乘用车销量下滑，营收增速再次下降到 3.4%。德系汽车公司的营收增速自 2010 年来波动下降趋势明显。2010 年至 2013 年，大众、奔驰、宝马和奥迪的营收增速均快速下降；2013 年至 2015 年间增速有所恢复，但 2016 年又出现明显下降。至 2018 年，宝马和奥迪的营收出现负增长，同比分别为-1.2%和-1.4%；大众和奔驰的增速则降到2010 年来的新低，分别为 2.2%和 1.8%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 6 图 3：日系汽车公司营业收入增速情况 图 4：德系汽车公司营业收入增速情况 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 美系公司中，福特和通用的营收自 2010 年来已有多年出现负增长的情况，整体增速均在较低的位置运行。福特公司营业收入在 2012 年和 2014 年出现两次负增长，2015 年来平均营收增速约为2.7%，处于较低位置。通用公司营收增速波动性较大，在 2010 年、2015 年和 2017 年出现三次负增长，其中 2017 年下滑 12.5%，下滑幅度较大。2010 年至 2018 年，福特和通用的营业收入年均增长仅为 2.8%和 1.0%。2018 年，在全球和中国乘用车市场销量均出现下滑的情况下，全球主要汽车公司中除通用汽车以外，其余公司的营业收入均出现较大下滑。除通用公司因低基数效应 2018 年增速回升以外；丰田、本田等其余 7 家公司的营收增速平均下滑幅度达到 4.1 个百分点。图 5：美系汽车公司营业收入增速情况 图 6：2017 和 2018 年主要汽车公司营业收入增速情况 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 从毛利率的情况来看，主要国际车企的毛利率近年来呈现下滑的趋势，盈利能力下降。日系车企中，本田汽车毛利率自 2010 年来逐渐下降；其 2010 年毛利率为 27.3%，2011 年至 2013年降至平均 25.7%的水平；2014 年下滑到 22.5%后逐年缓慢下滑至 2018 年的 20.8%，较 2010 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 7 年整体下降 6.5 个百分点。丰田汽车毛利率在 2010 年至 2015 年间从此前的过低水平企稳恢复，2015年达到 20.4%；但受近年来全球汽车市场放缓影响，毛利率逐步向下，至2018年降至18.0%，较 2015 年下降 2.4 个百分点。德系车企中，奔驰、宝马和奥迪毛利率自 2011/2012 年来开始整体下滑趋势；至 2018 年，奔驰、宝马和奥迪的毛利率分别为 19.8%、19.0%和 15.8%，较 2011 年分别下降 4.1、2.1 和 2.6 个百分点。大众毛利率在 2015 年受“造假门”丑闻等事件影响大幅下滑至 15.9%，此后受益于产品结构调整等企稳回升。图 7：日系汽车公司毛利率情况 图 8：德系汽车公司毛利率情况 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 美系公司中，福特公司毛利率整体同样呈现下滑趋势，2010 年至 2014 年间，福特毛利率从 19.0%下滑至 14.3%；2015 年，福特毛利率恢复至 17.1%，但此后又逐渐下滑；至 2018 年，福特毛利率为 15.0%，较 2010 年下降 4.0 个百分点。通用汽车 2010 年至 2014 年毛利率处于较低位置，平均为 11.6%；2015 年来毛利率企稳回升，至 2017 年达到 21.1%，但 2018 年受全球汽车销量下滑影响，通用毛利率大幅下滑 3.2 个百分点至 18.0%。2018 年，在全球和中国乘用车销量双重下滑的影响，除大众以外，主要国际汽车公司毛利率均出现下滑；丰田、本田等 7 家公司的毛利率较 2017 年平均下滑幅度达到 1.3 个百分点。图 9：美系汽车公司毛利率情况 图 10：2017 和 2018 年主要汽车公司毛利率情况 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 8 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 从净利润增速情况来看，主要国际车企近年来增速呈现放缓趋势。日系车企中，丰田汽车净利润增速自 2012 年来逐渐下降；2016 年丰田净利润同比出现 20.8%的下降；2017 年净利润增速恢复，但 2018 年再次出现 24.5%的下滑。本田汽车近年来净利润同样出现多次负增长，2014 年、2015 年和 2018 年分别下滑 11.3%、32.4%和 42.4%。从利润规模上来看，丰田和本田 2018 年的利润规模和 2013 年接近，近年来整体净利润规模难以有效增长。德系车企中，受 2009 年金融危机导致的低基数影响，2010 年利润增速均偏高，此后增速恢复正常。大众汽车 2013 年和 2015 年出现两次较大幅度下滑，2018 年净利润规模与 2014 年相当，整体增长有限。奔驰和宝马净利润在 2011 年至 2017 年间稳定增长，但是 2018 年均出现较大幅度下滑，下滑幅度达到 31.1%和 17.4%。奥迪净利润自 2010 年来出现 5 次同比下滑，其中 2018 年同比下滑 0.5%；2018 年净利润规模低于 2011 年，未能实现有效增长；图 11：日系汽车公司净利润增速情况 图 12：德系汽车公司净利润增速情况 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 福特汽车净利润近年来未实现有效增长，2010 年来共出现 4 次同比下滑，其中 2018 年同比下滑51.6%。福特汽车 2018 年净利润约 37 亿美元，仅高于 2014 年的 32 亿美元，低于 2010 年来的 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 9 其他年份。通用汽车净利润近年来同样多次下滑，2010 年来共计 5 次；其中 2017 年通用汽车净利润大幅下滑 141.0%导致其直接亏损近 39 亿美元。从 2017 和 2018 年主要车企的净利润增速情况来看，除通用汽车因为扭亏导致增速提升以外，其余公司净利润增速均出现大幅下降，增速平均下滑幅度达到 83.8 个百分点。其中，丰田、本田、大众、奔驰、宝马、奥迪和福特的净利润增速均为负。在整体销量增速变缓及盈利能力持续下降背景下，国际车企需要通过降成本来维持盈利能力的平稳。图 13：美系汽车公司净利润增速情况 图 14：2017 和 2018 年主要汽车公司净利润增速情况 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 2 国内国内零部件参与国际零部件参与国际汽车供应汽车供应链链体系体系配套配套是大趋势是大趋势 2.1 车企降成本提供重新选择零部件供应商的可能 近年来国际和国内乘用车行业销量的增速放缓或出现负增长，已经显著影响到主要国际车企的营收盈利情况，整体呈现营收增速下滑，毛利率下滑导致盈利能力下滑以及净利润增速下滑或出现负增长的情况。尤其是 2018 年来国内乘用车市场出现首次负增长，同时除中国以外的国际市场同样出现下滑，导致主要国际车企的营收盈利情况下滑明显。作为成本的主要构成部分，控制零部件采购成本将成为有效手段之一。在国际车企零部件采购成本控制需求变大的情况下，国内零部件企业可以通过零部件出口或者为国内合资企业进行国产替代等方式成为其供应商，从而成为国内零部件企业重要的新增长机会。图 15：国际车企降成本为国内零部件企业带来新的增长机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 10 数据来源：东方证券研究所 2.2 国际零部件龙头剥离或出售业务为国内零部件供应商提供配套可能 为提升盈利和增强抗风险能力，部分国际零部件供应商逐渐剥离盈利能力较弱的业务，这为国内零部件供应商进入国际整车企业供应链提供机会。2016 年中，博世集团宣布剥离传统电机板块的起动机和发电机事业部(Bosch Starter Motors and Generators)，此项交易包括启停电机技术、一键启停电机以及 48V 电机技术等部分，但不包括新能源汽车电机板块。受制于传统燃油车未来的发展前景，博世集团从战略规划上考虑放弃传统电机业务。2017 年 5 月，郑州煤矿机械集团股份有限公司（郑煤机）与博世集团初步达成购买协议，并于 2017 年 12 月 31 日完成收购。项目中的启停电机技术、48V 电机技术等将提升国内零部件汽车在该领域的整体技术水平。2017 年初，博世和马勒决定出售双方的合资企业博世马勒涡轮增压系统有限公司（BMTS），涡轮增压技术是降低汽车排放的重要解决方案，尤其是通过使用该技术实现发动机小型化的发展趋势明显，BMTS 在技术和盈利上都取得了较大的收获。但是受制于公司规模较小，BMTS 想要取得进一步的发展还需要大量投资，但博世和马勒从自身战略角度考虑决定不再增资，因此将其出售。2018 年，私募股权机构完成对 BMTS 的收购。另一个国际领先的零部件供应商麦格纳近年来也在通过出售业务的方式，精简自身的产品线，提升整体经营质量。2015 年 4 月，麦格纳与全球领先的汽车内饰系统供应商安通林集团签署协议，以5.25 亿美元的价格将其内饰业务（不包括座椅）出售给后者。2018 年，麦格纳和韩国 Hanon 系统公司签署协议，以 12.3 亿美元的价格将其液压和控制部门出售给后者。麦格纳液压和控制部门主要生产制造机械和电子泵、电子冷却风扇等零部件。除以上之外，国际零部件供应商出售业务的还包括：江森自控2014年出售汽车顶棚及遮阳伞业务，倍耐力 2014 年将钢帘线业务转售贝卡尔特，摩丁制造 2019 年将从事制造销售热交换器与热交换系统的合资公司日轻热交 50%的股份出售给日本轻金属等。国际零部件供应商因为盈利能力限制等问题，出售业务、收缩产品线为国内零部件企业进入这些产 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 11 品的国际整车企业供应链提供了重要机会，国际整车企业采购国内零部件企业产品的可能性也逐渐提升。表 1：近年来国际零部件企业出售业务情况 数据来源：公开资料整理、东方证券研究所 2.3 国内零部件供应商具备成本优势 受益于人力成本低廉以及原材料供应丰富等因素，国内零部件供应商的零部件产品在价格上相较于国外的产品具有一定的优势。以部分产品为例，福耀玻璃是国内和全球重要的汽车玻璃供应商，其 2017 至 2018 年汽车玻璃的平均单价为 160 元/平米左右，而其国际竞争对手旭硝子和板硝子等供应商的单价在 220-230 元/平方米，较福耀玻璃高约 41%。在轮胎产品上，国内供应商玲珑轮胎和风神股份在 2018 年的轮胎平均单价在 360 元/条左右，而国际供应商米其林和固特异的平均单价在 500 元/条左右，国际供应商的价格高约 39%。除此以外，在其他零部件产品上，国际供应商的产品单价也普遍高于国内供应商。降低零部件采购价格是国际车企降低成本的最直接的手段，国内零部件企业在产品价格上的优势将有效提升其在国际市场中的竞争力，提升国际车企的采购可能性。图 16：国内外零部件供应商部分产品单价情况 公司公司博世2017年，博世出售启动器和电机业务给郑煤机2018年，博世和马勒出售博世马勒涡轮增压系统有限公司麦格纳2018年，出售液压和控制业务给韩国Hanon公司2015年，出售内饰业务给安通林集团江森自控倍耐力摩丁制造出售业务情况出售业务情况2014年，出售汽车顶棚及遮阳伞业务2014年，将钢帘线业务转售贝卡尔特2019年，将从事制造销售热交换器与热交换系统的合资公司日轻热交50%的股份出售给日本轻金属 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 12 数据来源：公司公告、公开资料整理、东方证券研究所 2.4 部分国内零部件已具备进入车企供应链重新配套的能力 汽车通常由数万个独立的汽车零部件构成，不同的零部件构造不同，生产制造方式不一，这为不同的零部件供应商提供了相应的发展空间。汽车主要由发动机、底盘系统、车身及附件系统以及其他系统构成，其中底盘系统又主要包括传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统等四大部分。汽车每一个小类系统都由大量不同类型的零部件构成，例如传动系统就包括离合器、变速器、传动轴、主减速器、差速器及半轴、万向节等多个部件。不同零部件企业在不同的零部件研发制造上的优势存在差异，国内部分零部件供应商已经在某些零部件上做到全球领先的水平，具备向国际车企供应零部件的能力。表 2：汽车零部件的主要构成情况 数据来源：公开资料整理、东方证券研究所 在车身及附件的汽车玻璃领域，福耀玻璃是全球领先的生产企业，其汽车玻璃技术领先，产品质量0100200300400500600国内供应商单价国际供应商单价大类大类小类小类零部件零部件发动机发动机曲轴、缸体、缸盖、活塞、连杆、冷却系统、润滑系统、燃料系统、化油器等传动系统离合器、变速器、传动轴、主减速器、差速器及半轴、万向节等行驶系统车架、车桥、悬架和车轮等转向系统方向盘、转向器、转向节、转向节臂、横拉杆、直拉杆等制动系统供能装置、控制装置、传动装置和制动器等车身及附件车身及附件模具、玻璃、车灯、内饰、座椅等其他其他空调、电池、排气、雨刮等系统底盘系统 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 13 可靠，广泛装配于国内外各大整车企业。中国以外，福耀玻璃向美国、英国、德国、日本等多个国家的客户销售汽车玻璃，其配套客户涵盖全球销量前二十大汽车生产商，包括丰田、大众、通用汽车、福特、现代等。近十年来，福耀玻璃的汽车玻璃销售收入从 2009 年的 51.8 亿元增长到 2018年的 193.52 亿元，年均增速达到 15.8%。图 17：2017 年全球汽车玻璃市场占有率情况 数据来源：中玻网、东方证券研究所 在内饰件领域，岱美股份是一家具备向国际整车企业供货的零部件公司。岱美股份的汽车零部件产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等，是内饰零部件中重要的组成部分。岱美股份销售收入主要来源于出口业务，配套国际整车企业和一级供应商，2011 年至 2018年，其出口业务占比从 59%提升至 80%，充分说明其向国际车企的配套能力。从客户来看，岱美股份的主要客户包括通用汽车、福特汽车、克莱斯勒、大众等国外主流整车厂商。图 18：岱美股份出口业务占比 数据来源：公司公告、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 14 在发动机冷却系统以及新能源汽车电池冷却系统等热管理产品上，国内汽车零部件企业银轮股份和三花智控近年不断取得突破，逐渐进入国际整车企业的供应链。银轮股份的冷却系统产品目前其已经进入福特、通用、戴姆勒等国际整车企业的供应链。三花智控近年来汽车零部件业务发展迅速，其产品现在已经成为大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用等国际车企的供应商。除了以上零部件供应商以外，还有其他众多零部件公司进入国际整车或一级供应商的供应链，包括：旭升股份为特斯拉、北极星等整车企业供应新能源汽车传动系统、新能源汽车悬挂系统等铝合金精密压铸件产品；爱柯迪为法雷奥、博世、麦格纳等一级零部件供应商供应铝合金精密压铸件产品。整体而言，随着国内零部件企业整体技术水平、产品质量控制能力的提升，目前国内众多零部件企业已经具备为国际整车企业或一级零部件供应商供应零部件的能力。表 3：国内部分零部件公司为国际整车或零部件企业供应产品情况 数据来源：公司公告、东方证券研究所 3 2 季度是全年低点，预计盈利能力下半年季度改善季度是全年低点，预计盈利能力下半年季度改善 受汽车行业 2018 年下半年来整体下滑的影响，零部件行业收入增速自 2018 年 Q2 以来呈现整体下滑的趋势。2018 年 Q3 和 2018 年 Q4，汽车行业整体销量出现了 7.0%和 13.0%的下滑；受此影响，零部件行业收入增速出现明显下滑，2018 年 Q4 增速下滑至 1.3%。2019 年 Q1，汽车行业整体销量同比下滑 11.3%，下滑幅度较 2018 年 Q4 收窄 1.7 个百分点，行业略有改善；受此影响，零部件行业收入增速在 2019 年 Q1 环比提升至 7.1%；但该增速仍处于较低位置，同比 2018 年 Q1 下降 7.4 个百分点。2019 年 Q2，汽车行业整体下滑 13.5%，增速为近几个季度以来新低；受此影响，零部件行业收入出现负增长，同比下滑 6.5%，增速较 Q1 环比下降 13.6 个百分点，为近年来首次出现季度负增长。随着行业销量逐步企稳回升，预计二季度将成为零部件行业收入增速最低点，之后逐步改善。图 19：2018 年来零部件行业单季度收入及增速情况 公司公司主要供应产品主要供应产品国际客户国际客户华域汽车汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件等奔驰、宝马、福特、大众、通用等福耀玻璃汽车玻璃丰田、大众、通用汽车、福特、现代等岱美股份遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等内饰件通用汽车、福特汽车、克莱斯勒、大众等银轮股份发动机机油冷却器及总成、EGR冷却器及总成、中冷器等产品福特、通用、戴姆勒等三花智控热力膨胀阀、电子水泵、水冷板等热管理产品大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用等旭升股份新能源汽车传动系统、悬挂系统、电气系统、电池系统、液压系统等产品特斯拉、北极星等爱柯迪汽车雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等产品法雷奥、博世、麦格纳等万丰奥威铝合金轮毂等行驶系统产品通用、福特、大众、宝马、丰田等中鼎股份空气悬挂系统、电机电控系统等产品捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰等 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 15 数据来源：Wind、东方证券研究所 从净利润增速情况来看，2018 年 Q3 在行业出现下滑开始，零部件行业归母净利润同时出现下滑，同比下滑 0.4%。2018 年 Q4，受东方精工、富临精工等公司因计提商誉减值准备和坏账准备等导致巨额亏损影响，零部件行业归母净利润整体为-17.6 亿元，同比下滑幅度达到 115.2%。2019 年 Q1，零部件行业归母净利润恢复正值，下滑幅度环比 2018 年 Q4 收窄明显；但受行业整体下滑影响，归母净利润同比仍下滑 12.3%，较 2018 年 Q1 增速低 30 个百分点，延续了 2018 年来的整体下滑趋势。2019 年 Q2，零部件行业归母净利润同比下滑 29.7%，下滑幅度扩大 17.4 个百分点，延续了此前的下滑加大的趋势。2018 年 Q3 零部件行业归母净利润首次出现负增长，因此基数相对较小，同时整车行业补库存，预计 2019 年 Q3 归母净利润同比情况将改善。图 20：2018 年来零部件行业单季度归母净利润及增速情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 从毛利率的变动情况来看，2018 年 Q3，受行业下滑影响，零部件毛利率同比大幅下滑 3.6 个百分 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 16 点至 18.6%；2018 年 Q4，受潍柴动力等公司毛利率环比提升影响，零部件整体毛利率环比提升1.1 个百分点至 19.7%；但同比仍下滑 1.9 个百分点，盈利能力下降。2019 年 Q1，零部件毛利率为 19.7%，受汽车行业整体下滑幅度环比收窄影响，毛利率环比未出现大幅下降，与 2018 年 Q4 基本持平；但同比仍下降 1.0 个百分点。2019 年 Q2，零部件毛利率维持在 19.7%，同比与环比小幅增加 0.1 个百分点。二季度零部件毛利率同比和环比均改善主要受华域汽车、潍柴动力和均胜电子毛利率改善影响。若扣除以上三家公司，则其余零部件公司平均毛利率同比下滑 1.6 个百分点，环比下降 0.4 个百分点，行业毛利率下滑。随着零部件行业产销规模扩大，固定成本摊薄的影响，预计毛利率将逐步回升。图 21：零部件行业单季度毛利率情况（2019Q2 剔除潍柴、华域、均胜影响）数据来源：Wind、东方证券研究所 从零部件行业归母净利率情况来看，2018 年 Q3 行业整体首次出现下滑，零部件归母净利率下滑明显，当季值为 6.0%，环比下降 1.0 个百分点，同比下降 1.6 个百分点；2018 年 Q4 受整体归母净利润出现负值影响，归母净利率大幅下降至-0.9%。2019 年 Q1，排除部分公司的非经常性损益影响后，零部件归母净利率恢复为正，达到 5.7%，环比 2018 年 Q4 改善明显，但同比仍下降 1.3 个百分点，延续了 2018 年 Q3 以来的下滑趋势。2019 年 Q2，零部件归母净利率为 5.3%，环比下滑 0.4 个百分点，同比下降 1.7 个百分点，归母净利率水平进一步降低。除 2018 年 Q4 非经常性损益影响外，2019 年 Q2 归母净利率为近年来新低，未来盈利改善空间较大。图 22：零部件行业单季度归母净利率情况 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 17 数据来源：Wind、东方证券研究所 4 配置综合竞争实力强及具备福耀玻璃潜质的公司配置综合竞争实力强及具备福耀玻璃潜质的公司 我们认为现阶段选择零部件公司，应该着眼于公司中长期投资价值，而不是短期因为某个因素带来的业绩改善而带来的催化剂。从全球汽车产业新的变化趋势看，整车企业面临降成本压力，需要重新考虑零部件供应商，国内福耀玻璃已经走出去，参与全球配套，国内其它企业如华域汽车、银轮股份、爱柯迪、岱美股份等也已经参与到国际车企配套，预计还会有更多零部件企业逐步参与到国际车企配套中。4.1 综合实力强、拓展新业务带来新的增长空间 综合实力强的零部件供应商凭借较强的技术研发能力和充足的研发投入，积极拓展业务范围，尤其是汽车行业发展的最前沿方向，包括智能网联、电动化、共享化等，提前布局为下一步增长奠定基础；同时，在原有客户的基础上拓展新的客户，包括国内和国外客户等，提高优势产品的市场份额；通过这两条路径打开新的增长空间。从具体公司来看，国内外综合实力强的零部件供应商均通过这种路线实现持续增长。图 23：综合实力强的零部件供应商拓展新业务领域与新客户 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 汽车与零部件行业深度报告 国内零部件在全球供应链体系重塑下的机会 18 数据来源：公司公告、东方证券研究所 从国际综合性零部件供应商的发展历程来看，在原有业务基础上不断扩展新业务同样也是一条