区域性银行业深度研究系列之三：创新开拓驶向小微新蓝海-20190701-华泰证券-23页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年07月01日 银行 增持（维持）银行 增持（维持）沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 郭其伟郭其伟 执业证书编号：S0570517110002 研究员 0755-23952805 蒋昭鹏蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 1银行银行/非银行金融非银行金融:行业周报（第二十六周）行业周报（第二十六周）2019.06 2非银行金融非银行金融/银行银行:行业周报（第二十五周）行业周报（第二十五周）2019.06 3农业银行农业银行(601288,增持增持):县域与普惠特色，潜力持续释放县域与普惠特色，潜力持续释放2019.06 资料来源：Wind 创新开拓创新开拓，驶向驶向小微新小微新蓝海蓝海 区域性银行深度研究系列之三 上市中小银行可借鉴上市中小银行可借鉴台州台州、泰隆泰隆、微众微众、网商的小微模式网商的小微模式 银保监会提出建立健全多层次、广覆盖的小微金融机构体系，中小银行服务小微的定位强化。我们以银保监会树立的小微服务标杆银行台州银行、泰隆银行、微众银行、网商银行对小微服务的模式进行分析。四家银行的ROE 均高于行业水平，其中台州银行超过 30%，不良贷款率最高者仅有1.30%。四家银行给上市中小银行的主要启示有：1）建立蓝海思维，精准定位客群，与银行服务圈外的客户共赢。2）建立小微业务的特殊机制，适度壮大人员队伍。3）加大科技投入，提升小微服务效益。银行板块个股推荐平安银行、招商银行、农业银行和成都银行。小微模式小微模式：建立蓝海思维，小额分散控建立蓝海思维，小额分散控风险风险，流程拆解降成本流程拆解降成本 当前优质小微客户获得的金融资源不足，小微融资的需求特点与大行的供给模式难匹配，这决定了区域性银行是小微服务主力。小微业务的核心在于客群选择，主体分化给予了银行深度挖掘的机会。小微业务需解决风险控制、成本节约两大难题。贷款信用风险可拆分为预期风险及非预期风险。非预期风险可通过大数定理降低。IPC 微贷技术、大数据风控技术可有效控制预期风险，IPC 技术的核心要点为从偿债能力和偿债意愿出发采集信息、信息交叉验证。成本收入比较高是四家小微特色银行的共性，但技术成熟、流程分拆有利于降低小微业务的成本收入比。四大标杆四大标杆：八仙过海八仙过海，各显神通各显神通 台州银行和泰隆银行均位于浙江台州地区，小微企业众多、金融服务体系领先。台州银行较早引入了 IPC 技术，一直将小微战略视为核心战略，其具有贷款收益较高、小额分散的特征。泰隆银行重点发力普惠类客户，通过精细化的定价模式积累优质客群，使用社区化运营、数据模型化结合的方式风控，建立信贷工厂提升运营效率。微众银行可高效自动审批贷款，利用“万一贷”等特色产品服务特定客群，未来“社交大数据”在服务小微方面尚有潜力可挖掘。网商银行将客群定位为支付宝、阿里巴巴的已有用户，客户数据易于取得。户均贷款仅有 2.6 万元，将普惠做到了极致。上市银行上市银行模式模式：常熟银行与宁波银行为代表：常熟银行与宁波银行为代表 常熟银行设立了事业部制的小微金融总部，重点发力个人经营贷款业务。小微金融总部单户授信为 12-13 万元，定价水平约 9%，主要采用本土化改进后的 IPC模式，常熟银行小微业务在异地还有较大成长空间。宁波银行以零售公司利润中心专营小微业务，客群定位相对较高。宁波银行通过多样的产品精准服务中小客群，既包括多样的一般贷款产品，又在票据融资领域发力。同时还向小微客户开展现金管理、国际业务、电子金融业务等专业化经营，有利于降低风险及增厚中收。当前银行板块主线逻辑是抓住资本充裕具有资产扩张空间，具有核心资产优势、息差更稳健的银行，副线逻辑为关注估值具有修复提升空间的弹性标的。风险提示：经济增长不达预期；资产质量恶化超预期。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000001 平安银行 13.93 买入 1.45 1.65 1.92 2.24 9.61 8.44 7.26 6.22 601838 成都银行 8.93 增持 1.29 1.55 1.86 2.22 6.92 5.76 4.80 4.02 601288 农业银行 3.62 增持 0.59 0.61 0.65 0.70 6.14 5.93 5.57 5.17 600036 招商银行 36.9 增持 3.19 3.62 4.14 4.84 11.57 10.19 8.91 7.62 资料来源：华泰证券研究所(13)(4)6152418/0718/0918/1119/0119/0319/05(%)银行银行沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 四大标杆：小微服务定位，盈利能力突出.4 小微模式：蓝海思维，稳健启航.6 客群选择：建立蓝海思维，扩大银行服务圈.6 风险控制：小额分散策略，贷款技术严控风险.8 运营成本：技术成熟、流程分拆解高运营成本局.9 四大标杆：八仙过海，各显神通.10 台州银行：地利优势明显，IPC 技术控制风险.10 泰隆银行：向个人客户发力，定价模式精细.12 微众银行：背靠社交网络巨头，小微服务大有潜力.14 网商银行：场景特征鲜明，将普惠做到极致.15 上市银行：常熟银行、宁波银行为小微模式代表.18 常熟银行：专注个人经营贷款，支小特征鲜明.18 宁波银行：独立利润中心，提供综合化服务.19 投资逻辑：看好量升价稳银行，关注弹性标的.22 风险提示.22 2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：2018 年台州银行、泰隆银行、微众银行、网商银行 ROA 拆解.4 图表 2：2018 年台州银行、泰隆银行、微众银行、网商银行核心财务指标.5 图表 3：2016-2018 年 5 月 P2P 待还余额及综合利率：2018 年余额最高超过 1 万亿元.6 图表 4：2018 年 5 月末社会融资规模存量：直接融资占比仅有 17.2%.7 图表 5：2010-2018 年五大行员工人数变化：2015 年起开始稳中有降.7 图表 6：2014-2018 年经济日报邮储银行小微企业运行指数：2015 年以后地区分化明显.8 图表 7：2015-2018 年经济日报邮储银行小微企业运行指数：2015 年以后行业差异拉大.8 图表 8：IPC 公司在中国合作的银行.9 图表 9：2018 年末四家标杆银行户均贷款余额与银行业普惠型小微户均余额对比.10 图表 10：2018 年末上市银行、台州银行、泰隆银行最大十家客户贷款比例对比：台州银行及泰隆银行最低.10 图表 11：2018 年末台州银行股权结构图.11 图表 12：2013-2018 年温州民间综合融资利率与台州银行贷款收益率.11 图表 13：台州银行与上市银行人均总资产对比.12 图表 14：2010-2018 年台州银行成本收入比.12 图表 15：2007-2018 年泰隆银行不良贷款率与拨备覆盖率：2017 年以来不良贷款率下降.13 图表 16：2010-2018 年泰隆银行成本收入比走势：2013-2017 年逐年下降，2018 年有所抬升.13 图表 17：微众银行三大贷款产品.14 图表 18：微众银行“微业贷”的风控数据采集来源.15 图表 19：2015-2018 年微众银行成本收入比：2016-2018 年逐年下降.15 图表 20：蚂蚁金服家族成员.16 图表 21：网商银行“网商贷”客群定位于支付宝及阿里系的已有客户.17 图表 22：常熟银行小微金融总部架构图.18 图表 23：2018 年上市区域性银行技术人员占比对比：常熟在披露数据的银行中居首.19 图表 24：2018 年上市银行生息资产收益率对比：常熟银行居首.19 图表 25：宁波银行利润中心布局：零售公司为其中之一.20 图表 26：2018 年末宁波银行贷款分布：零售公司约占 13.29%.20 图表 27：2018 年末上市银行票据融资占比排名：宁波银行排名居前.21 图表 28：2018 年上市城商行中间业务收入占比对比：宁波银行高居首位.21 2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 四大标杆：小微服务定位，盈利能力突出四大标杆：小微服务定位，盈利能力突出 2019 年 3 月 15 日，银保监会在努力缓解小微企业融资难融资贵问题的通讯稿中要求建立健全多层次、广覆盖的小微金融机构体系，丰富金融资源投放。通讯稿提出六个小微企业服务的标杆银行，包括两家大行（工商银行、建设银行）、两家城商行（泰隆银行、台州银行）和两家民营银行（浙江网商银行和前海微众银行）。以下我们将以四家城商行、民营银行为例，对中小银行服务小微企业的模式进行分析。作为作为以服务小微客户为主业的银行，四家银行具有较强的盈利能力。以服务小微客户为主业的银行，四家银行具有较强的盈利能力。2018 年台州银行、泰隆银行、微众银行、网商银行 ROE 分别为 30.07%、23.05%、24.41%、13.36%，均高于银行行业平均值 11.73%；ROA 分别为 2.43%、1.78%、1.64%、0.77%，其中前三者显著高于银行行业平均值 0.90%。我们将 ROA 拆解为资产收益（利息收入/平均总资产）、资金成本（利息支出/平均总资产）、运营成本（业务及管理费/平均总资产）和风险成本（资产减值损失/平均总资产）四个主要决定因素。图表图表1：2018 年台州银行年台州银行、泰隆银行泰隆银行、微众银行微众银行、网商银行网商银行 ROA 拆解拆解 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 四家银行具有四家银行具有高高资产收益资产收益率率等等共性共性，但在，但在减值损失计提减值损失计提方面方面存在差异存在差异。首先，四家银行的资产收益较上市银行平均水平高 2pct3.5pct，这主要源于其对目标客群的选择。其次，四家银行的资金成本略高于上市银行平均水平，但差异不大。第三，四家银行均具有较高的成本费用支出，业务及管理费/平均总资产较上市银行高 0.9pct3.6pct，主要因为台州银行、泰隆银行员工数量多，而微众银行、网商银行人均薪酬支出高、技术投入力度较大。第四，台州银行、泰隆银行的风险成本非常低，微众银行和网商银行则较高。四个银行资产质量均良好，2018 年末不良贷款率分别仅有 0.63%、1.16%、0.51%、1.30%，显著低于行业水平 1.83%。微众银行与网商银行风险成本较高的原因为主动加大拨备计提力度，2018 年末拨备覆盖率分别达到 848%、325%（网商银行为 9 月末数据）。最后，微众银行、网商银行的其他项目对 ROA 的贡献较大，主要由代销基金手续费等中间业务收入贡献。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%利息收入/平均总资产利息支出/平均总资产业务及管理费/平均总资产资产减值损失/平均总资产其他项目/平均总资产ROA台州银行泰隆银行微众银行上市银行网商银行2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表2：2018 年台州银行年台州银行、泰隆银行泰隆银行、微众银行微众银行、网商银行核心财务指标网商银行核心财务指标 ROA ROE 归母归母净利润增速净利润增速 净息差净息差 不良贷款率不良贷款率 拨备覆盖率拨备覆盖率 成本收入比成本收入比 资本充足率资本充足率 台州银行 2.43%30.07%44.57%5.24%0.63%397%31.95%16.39%泰隆银行 1.78%23.05%15.25%4.82%1.16%226%47.08%15.20%微众银行 1.64%24.41%70.85%3.91%0.51%848%35.83%12.82%网商银行 0.77%13.36%67.67%5.55%1.30%325%61.29%12.10%银行业 0.90%11.73%4.72%2.18%1.83%186%30.84%14.20%注：2018 年末网商银行拨备覆盖率未披露，此处为 Q3 末数据 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 通过以上归因分析通过以上归因分析，我们认为，我们认为上述银行高上述银行高 ROA 的主要来源为在的主要来源为在严控严控信用风险的前提下，信用风险的前提下，通过较高的资产收益率覆盖较高的成本费用支出。通过较高的资产收益率覆盖较高的成本费用支出。银行业是风险经营行业，服务小微企业更是向风险要收益。虽然小微企业整体风险偏高，但其中并不缺少优质客户。这些标杆银行通过严格筛选客群，实现小微贷款的盈利与风险兼顾。虽然为了实现高质量风控，银行增加了运营成本，但客群定位决定了较高的贷款收益率可覆盖运营成本投入。在此背景下，这些标杆银行交出了靓丽的业绩表现，ROA 领跑行业。上市上市中小中小银行可在银行可在客群客群定位、定位、机制与人员体系建立机制与人员体系建立、拥抱科技等方面借鉴四家标杆银行的、拥抱科技等方面借鉴四家标杆银行的经验。经验。首先，中小银行应建立蓝海思维，敢于突破边际，与银行服务圈以外的客户互利共赢。银行贷款利率与民间借贷利率之间的差距就是银行经营的广阔空间。其次，特有的小微业务机制为制胜之道，小额分散的贷款分布需要客户经理“跑街”来实现。一方面，小微客群的经营思路有别于对公贷款、零售消费贷款，应建立特殊的机制；另一方面，在有条件的背景下，上市中小银行应适当增加人员投入，为控制风险奠定人员基础。第三，科技是小微业务风险控制、效率提升的重要助手，加大科技投入，积极开展金融科技外部合作有利于小微业务的商业可持续，使小微服务的效益更突出。2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 小微模式小微模式：蓝海思维蓝海思维，稳健启航稳健启航 客群选择客群选择：建立蓝海思维，扩大建立蓝海思维，扩大银行服务圈银行服务圈 将客群定位于银行服务圈之外将客群定位于银行服务圈之外不仅有利于降低了小微主体融资成本，也使银行收获了可观不仅有利于降低了小微主体融资成本，也使银行收获了可观的贷款收益的贷款收益率率。一方面，目前金融体系对优质小微企业的金融资源供给不足，无法从银行取得融资的小微主体主要借助民间借贷、P2P 等渠道融资。民间借贷平均利率一般超过10%，2019 年 1-5 月温州地区民间融资综合利率平均值高达 15.94%。由于银行的贷款利率一般较低，银行对服务圈以外的部分优质客户加强服务，有利于降低其融资成本。另一方面，小微融资需求短、频、小、急的特征决定了大行并非服务主力军，这为区域性银行提供了广阔的业务蓝海。当前金融资源的供给结构性不足当前金融资源的供给结构性不足，对对优质小微客户金融供给较少优质小微客户金融供给较少。2019 年 2 月中央政治局提出金融供给侧结构性改革的概念，并提出增加中小金融机构数量和业务比重，以改进小微企业和“三农”金融服务。3 月 14 日央行提出将着力推动解决三大服务不足问题：1）民营、小微企业金融服务不足；2）金融科技创新服务不足；3）“三农”金融服务不足。过去，银行等金融机构将信贷资源较多投放于地方政府、房地产等领域，对小微企业这一国民经济重点领域的金融支持力度不足，其融资需求主要依赖于影子银行、民间借贷、P2P等渠道，融资成本高昂。2018 年 P2P 待还余额一度超过 1 万亿元，2019 年 4 月末仍高达 7176 亿元，综合利率达到 10.26%。图表图表3：2016-2018 年年 5 月月 P2P 待还余额及综合利率：待还余额及综合利率：2018 年余额最高超过年余额最高超过 1 万亿元万亿元 资料来源：网贷之家，华泰证券研究所 小微客群的融资需求具有短、频、小、急的特点，这些特性与小微客群的融资需求具有短、频、小、急的特点，这些特性与大大型银行的信贷供给难以匹型银行的信贷供给难以匹配配，是小微客群融资供给不足的重要原因是小微客群融资供给不足的重要原因。与发达市场相比，中国的直接融资市场不发达，2019 年 5 月末直接融资占社会融资规模的比例仅为 17.2%，而美国、日本等发达市场一般在 50%以上。直接融资体系的不发达导致小微客群对银行体系较为依赖，但商业银行的主体大型银行在以下几个方面难以匹配小微客群的需求。8%9%10%11%12%13%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,00016/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/01（亿元）（亿元）P2P待还余额P2P综合利率2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表4：2018 年年 5 月末社会融资规模存量：月末社会融资规模存量：直接融资占比仅有直接融资占比仅有 17.2%资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 首先首先，小微客群的小微客群的借款借款频率较高、用款较急频率较高、用款较急，为大，为大型银行的授信带来了难度型银行的授信带来了难度。大型银行的管理架构层次较多，信贷审批的流程较长，可能无法匹配客户的紧急用款需求。第二，小第二，小微客群单次借款金额较小、标准化程度微客群单次借款金额较小、标准化程度低低，小微业务经营的管理成本较高。，小微业务经营的管理成本较高。“麻雀虽小、五脏俱全”，小微企业客户虽小，但贷前调查、信贷审批、贷后管理等流程必不可少，在贷款额度较小的情况下，银行开展小微业务需付出更高的管理成本。由于小微客群的个体特征明显，银行在提供金融服务方面必须充分考虑客户需求，在期限、担保方式、还款方式等方面进行定制，进一步抬高了管理成本。近年来五大行员工人数保持基本稳定，2015年以来甚至开始下降，使其难以投入大量人力从事小微业务。图表图表5：2010-2018 年五大行员工人数变化年五大行员工人数变化：2015 年起年起开始稳中有降开始稳中有降 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 第三第三，大行大行的资产禀赋突出的资产禀赋突出，小微业务为相对高风险的业务小微业务为相对高风险的业务，难以成为大行的优先选择。，难以成为大行的优先选择。大行的项目资源丰富，各行业龙头企业贷款、基建贷款、住房按揭贷款等均是其优质资产。而小微业务除了管理成本较高外，还有风险相对较高的特点，在可选优质资产较多的背景下，大行难有动力开发小微客群。从深层次来看，小微主体之间存在较大差异从深层次来看，小微主体之间存在较大差异，分化既是挑战、也是，分化既是挑战、也是机遇机遇。在经济增速换挡阶段，小微客群的区域、行业分化趋势明朗。根据经济日报、邮储银行联合发布的小微企业运行指数数据，2015 年起小微企业运行指数的分化明显，地区方面，东北、西北地区指数下行而中南、华东地区指数则稳中有升；行业方面，住宿餐饮业、服务业指数上行而制造业、建筑业指数则走低。我国正处于经济增速换挡阶段，经济增长面临新旧动能转换。68.8%11.3%17.2%2.7%本外币贷款表外融资直接融资其他7.588.599.51010.525303540455055201020112012201320142015201620172018工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行（右）(万人万人)(万人万人)2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 供给侧，产业结构从中低端、低附加价值化向中高端、高附加价值化转型；需求侧，经济增长更依靠消费带动。经济动能转换推动产业升级，一批科技含量高、设备工艺先进、管理体系完善、市场竞争力强的中小企业正在茁壮成长，小微主体中的“好客户”越来越多，给予了银行深度挖掘客群的机遇。图表图表6：2014-2018 年年经济日报经济日报邮储银行邮储银行小微企业运行指数小微企业运行指数：2015 年以后地区分化明显年以后地区分化明显 资料来源：邮储银行，华泰证券研究所 图表图表7：2015-2018 年经济日报年经济日报邮储银行小微企业运行指数：邮储银行小微企业运行指数：2015 年以后行业差异拉大年以后行业差异拉大 资料来源：邮储银行，华泰证券研究所 风险控制风险控制：小额分散策略，贷款技术严控风险：小额分散策略，贷款技术严控风险 风控是小微业务的核心。风控是小微业务的核心。如何甄选出银行现有客群之外的优质潜在客户，使其变为银行的服务对象，是银行经营小微业务面临的挑战。小微企业与银行之间存在信息不对称的问题，这主要体现在两个方面，一是小微企业财务制度不够健全。银行较难有效地把握其真实经营情况，办理小微信贷业务的信息甄别成本相对较高，评估信贷风险难度较大。二是小微企业金融参与度较低，征信体系不完善。当前我国处于建立社会征信体系建立的初期，各部门的信用信息的共享程度较低，小微企业的征信信息缺失的问题尤为突出，这提高了银行的信息搜寻成本。控制信用风险的措施主要有控制信用风险的措施主要有利用大数定理分散风险利用大数定理分散风险、掌握掌握合适的合适的风控技术风控技术。贷款信用风险可拆分为预期风险及非预期风险。首先，利用大数定理可降低非预期风险。如果资产池样本量足够大、单笔资产规模较小，则平均贷款风险趋向于预期贷款风险。大数定理需满足资产池足够大、单笔贷款金额小、资产组合风险相关性弱三个条件。银行可通过贷款小额化、贷款主体相关性弱化、使用分期还款等手段分散信用风险。404244464850522014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12小微指数华北地区东北地区华东地区中南地区西南地区西北地区424344454647484950512015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/03农林牧渔制造业建筑业交通运输批发零售住宿餐饮服务业2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 其次其次，使用技术手段有效地控制使用技术手段有效地控制预期风险预期风险。目前的主要技术手段包括线下的 IPC 微贷技术和线上的大数据风控技术。大数据风控技术的关键是用于风控的数据来源，这方面互联网银行具有天然的优势；IPC 微贷技术则更适用于客群信息标准化程度较低、信息来源相对较少的小微业务。IPC 技术由技术由 2006 年被引入中国年被引入中国，目前已被多家银行使用目前已被多家银行使用。IPC 公司是一家总部位于法兰克福的德国咨询公司，核心业务为向金融机构提供中小微金融的咨询服务，其中小微金融咨询服务遍布欧洲、亚洲、非洲及拉丁美洲。2005 年，国开行邀请 IPC 公司作为微小企业转贷款项目执行顾问进入中国市场。2005-2011 年 IPC 公司为 12 家项目合作银行提供无偿技术援助，项目合作银行名单中即有台州银行。国家开发银行微小企业转贷款项目执行期间，共成立了专业支行 104 家，微贷款专业信贷员超过 1200 人，累计发放微贷款 24万笔，金额 245 亿元，平均单笔贷款 10 万元，贷款逾期率保持在 1%以下。随后 IPC 与更多银行开展合作，包括常熟银行、广州农商行等。图表图表8：IPC 公司在中国合作的银行公司在中国合作的银行 资料来源：IPC 官网，华泰证券研究所 IPC 技术的核心要点有技术的核心要点有两两个个：从从偿债能力和偿债意愿偿债能力和偿债意愿出发采集信息出发采集信息、信息信息交叉验证交叉验证。首先，IPC 技术不重抵押，放贷时重点考察两个方面，一是偿债能力，二是偿债意愿。传统对公贷款重视客户资产价值，往往需要强抵押品。而小微主体往往缺少抵押品，导致这一放贷理念不再适用。IPC 技术在考察客户的偿债能力方面，贷款操作中对客户进行全面分析，包括客户生产、营销、资金运转情况等，自行编制财务报表，判断客户现有的经营能力是否能够偿还贷款。在偿债意愿方面，重点采集客户的“人品”等软信息，如客户受教育水平、他人评价、婚姻状况、性格特点、不良嗜好、社会地位等。其次，采集的信息需经过交叉验证。交叉验证即对采集的关联信息进行对比核查，主要有两个作用，第一是使关键数据精确化，便于更精准地判断小微主体的经营情况；第二是对借款人的诚信问题再考察，成为新的软信息。如果交叉验证的数据偏差在一定范围内（如5%），即可被认为合理。综上，IPC 贷款技术本质上是一种以信贷员为核心的模式，对人员有“全能型”的要求。单户调查和分析的方式决定了金融机构需要投入大量的精力到信贷人员的招聘和培训上。运营成本运营成本：技术成熟、流程分拆技术成熟、流程分拆解高解高运营成本局运营成本局 技术成熟技术成熟、流程分拆均可降低小微业务的成本收入比流程分拆均可降低小微业务的成本收入比。一方面，随着大数据征信等技术的成熟，以及客户信息逐渐积累，信息对称程度更高，互联网银行的经营效率提升空间较大。另一方面，传统银行也正在将部分贷款流程线上化，借鉴信贷工厂的手段，以“流水线”作业的方式集中处理贷款申请、审批、发放、贷后管理及风险控制等流程，可实现小微贷款的更高效投放。集约化操作可提高客户经理的单人管户数，在户均贷款余额保证稳定的背景下，一个客户经理可实现更多的贷款投放，进而实现运营成本的节约。2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 四大标杆四大标杆：八仙过海，各显神通八仙过海，各显神通 拓宽银行的服务边界拓宽银行的服务边界，采取采取分散的贷款投放策略分散的贷款投放策略。4 家银行的户均贷款均小于 40 万元，很大一部分客户为首次从银行取得贷款的“首贷户”。台州银行、泰隆银行反映贷款集中度的指标最大十家客户贷款比例低于所有上市银行（微众银行、网商银行对应数据未披露），2018 年末分别为 6.60%和 5.57%。最大十家客户贷款比例指标与这两家银行最接近的上市银行为常熟银行、宁波银行，同样为小微金融服务的标杆。图表图表9：2018 年末四家标杆银行户均贷款余额与银行业普惠型小微户均余额对比年末四家标杆银行户均贷款余额与银行业普惠型小微户均余额对比 注：台州银行为 2018 年 10 月末数据，泰隆银行、微众银行、网商银行均为 2018 年末数据 资料来源：中国人民银行，银保监会，台州市政府，泰隆银行官网，微众银行官网，公司财报，华泰证券研究所 图表图表10：2018 年末上市银行年末上市银行、台州银行台州银行、泰隆银行最大十家客户贷款比例对比泰隆银行最大十家客户贷款比例对比：台州银行及泰隆银行最低台州银行及泰隆银行最低 注：微众银行、网商银行数据未披露 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 台州银行：地利优势明显，台州银行：地利优势明显，IPC 技术技术控制风险控制风险 台州银行位于民营资本活跃的浙江省，具有天然良好的经营环境。台州银行位于民营资本活跃的浙江省，具有天然良好的经营环境。台州银行所在的浙江省台州市是中国股份制经济的发源地，是著名的“温台模式”的创始者。小微主体运行情况较好，融资需求溢出至民间借贷领域，为台州银行提供了较好的经营环境。温州、台州地区的小微金融服务体系也在全国领先，诞生了中国首家的民间借贷服务中心温州民间借贷服务中心、中国第一部地方性金融法规及第一部规范民间融资的法规温州市民间融资管理条例、构建了全国领先的持续良性运作的信用信息共享平台、运作了大陆首个小微企业信用保证基金、首创全国首个按季发布的“小微金融指数”发挥风向标作用。台州地区信用环境良好，截至 2018 年 9 月末台州银行业金融机构不良贷款率仅为 0.79%。54.337.2 30.0 29.0 2.6 0102030405060普惠小微：银行业台州银行微众银行泰隆银行网商银行（万元）（万元）户均余额：20180%10%20%30%40%50%60%青农商行西安银行苏农银行上海银行紫金银行江阴银行杭州银行贵阳银行成都银行长沙银行无锡银行郑州银行平安银行南京银行北京银行张家港行招商银行交通银行华夏银行中国银行农业银行中信银行建设银行工商银行民生银行光大银行江苏银行兴业银行浦发银行青岛银行宁波银行常熟银行台州银行泰隆商行十大贷款客户贷款占比：2018年2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 最早引入最早引入 IPC 技术技术、建立小微特色的银行之一建立小微特色的银行之一，战略具有可持续性。，战略具有可持续性。台州银行为 2005-2011年国开行微小企业转贷款项目中受 IPC 公司技术援助的 12 家银行之一，因此台州银行较早建立起了小微特色。台州银行具有市场化的股权结构，台州市国资（国有股）的持股比例仅有 5%，大股东包括招商银行、平安信托等国内知名金融机构，以及吉利集团等龙头民企。台州银行还与大股东招商银行、吉利集团等建立了战略合作伙伴关系。多元的股权结构为台州银行带来了市场化的公司治理机制、业务借鉴学习机遇及可持续性的战略规划。图表图表11：2018 年末年末台州银行股权台州银行股权结构结构图图 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 主打三类贷款产品主打三类贷款产品，收益较为可观。，收益较为可观。目前台州银行有三类核心贷款产品：主要面向个体经营者的“小本贷款”（其中 60%的客户为“首贷户”）、普通贷款、主要面向村民的“兴农卡”，其利率区间分别为 10%-12%、8%-10%、12%-15%，我们测算 2018 年全行贷款平均收益率高达 9.32%。台州银行服务“首贷户”的模式不仅将原来依靠民间借贷的小微主体融资利率降低，也使得自身的贷款收益率较高。图表图表12：2013-2018 年年温州民间综合融资利率与台州银行贷款收益率温州民间综合融资利率与台州银行贷款收益率 资料来源：温州市金融办，公司财报，华泰证券研究所 贷款投放分散，贷款投放分散，人均总资产较低人均总资产较低。台州银行的贷款投向较为分散，有利于分散风险。2018年 10 月末户均贷款余额仅有 37.2 万元；最大十家客户贷款比例仅有 6.6%，低于全部上市银行。2018 年末，台州银行员工总数达 9608 人，与城商行龙头上海银行、南京银行接近；但人均总资产仅有 1971 万元，显著低于上市银行水平。20.30%20.20%19.22%17.45%15.70%15.85%11.40%10.76%10.82%8.89%9.12%9.32%0%5%10%15%20%25%201320142015201620172018温州地区民间融资综合利率（年平均值）台州银行贷款收益率2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表13：台州银行与上市银行人均总资产对比台州银行与上市银行人均总资产对比 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 成本收入比出现拐点成本收入比出现拐点，控制在较低水平控制在较低水平。2018 年台州银行成本收入比为 31.95%，虽然高于上市银行平均水平，但为 4 家标杆银行最低。从历史数据来看，台州银行的成本收入比一直维持在不足 40%的水平，2016 年达到最高的 36.38%后开始逐渐下降。台州银行成本收入比得到有力控制的原因主要是管理较为扁平化，客户经理数量占比超过员工总数的40%，业务经营效率较高。图表图表14：2010-2018 年年台州银行台州银行成本收入比成本收入比 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 泰隆银行泰隆银行：向向个人客户个人客户发力发力，定价模式定价模式精细精细 户均贷款规模较台州银行更小户均贷款规模较台州银行更小，发力普惠类客户，发力普惠类客户。与台州银行一样，泰隆银行也位于浙江省台州市，受益于当地发达的民营经济和小微金融服务环境。泰隆银行认为市场定位与信贷技术更重要，客群定位为“信贷需求强烈但得不到很好满足”的小微客户，推动机构和定位“双下沉”。泰隆银行的户均贷款较台州银行更小，2018 年末仅有 29 亿元。泰隆银行将小微客群进一步细分为“小”（小微企业）与“微”（普惠类客户），普惠类客户即城乡居民，其筛选标准为“两有一无”，即有劳动意愿和劳动能力、无不良嗜好。目前泰隆银行的策略为：巩固“小”、突出“微”，重点发力个人经营性贷款领域。精细化的定价模式，精细化的定价模式，积累稳定优质客群积累稳定优质客群。泰隆银行综合考虑了企业对资金价格的承受力、当地资金供求与贷款风险等因素，把利率细分为 60 余个档次，建立“一户一价、一笔一价、一期一价”的贷款风险定价机制。泰隆银行贷款发放的重要参考指标为存款积数（一定时间内每日银行账户存款余额之和），企业的存款积数越高，贷款利率就会越低，贷款额度也会越高。这种贷款定价方法不仅能准确评估企业的经营状况，还能避免“一刀切式”定价引发的劣币驱逐良币，为银行积累稳定的优质客户群体。020406080100120140160180200上海银行北京银行杭州银行江苏银行南京银行浦发银行中信银行兴业银行交通银行无锡银行民生银行平安银行郑州银行光大银行招商银行成都银行紫金银行青岛银行宁波银行贵阳银行苏农银行西安银行长沙银行江阴银行中国银行建设银行华夏银行工商银行青农商行张家港行农业银行常熟银行台州银行（百万元）（百万元）人均总资产25.99%26.79%30.44%31.82%32.22%33.51%36.38%34.69%31.95%15%20%25%30%35%40%201020112012201320142015201620172018成本收入比2 1 3 8 1 4 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 2 1 5:5 0 行业研究/深度研究|2019 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 社区化经营、社区化经营、数据模型化数据模型化结合进行结合进行风控风控。泰隆银行的社区化网格化服务，即以物理网点为中心，在一定服务半径的范围内，通过网格化运作，划分若干个子社区，对子社区推进开发。社区化经营有利于更好地解决信