汽车及零部件行业：3_月车市尚未复苏；豪华车降价响应增值税率降低-20190318-中金公司-11页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 3 月 18 日 汽车及零部件汽车及零部件 3 月车市尚未复苏；豪华车降价响应增值税率降低 行业动态 行业近况行业近况 上周沪深 300 指数上涨 2.4%，A 股汽车整车板块上涨 1.4%，汽车零部件板块上涨 3.0%。个股方面：A 股方面，大洋电机以 17.8%的涨幅领涨，江铃汽车以-2.9%的跌幅领跌。H 股方面，中国重汽以 7.0%的涨幅领涨，敏实集团以-7.5%的跌幅领跌。评论评论 3 月乘用车复苏低于预期，新能源新车型集中推出月乘用车复苏低于预期，新能源新车型集中推出。据乘联会数据，3 月 1-8 日全国狭义乘用车日均零售 3.4 万台，同比下跌-25%，从批发来看，日均 3.9 万台，同比下跌-32%，3 月零售批发起步较低，市场尚未如预期复苏。传统燃油车市场表现低迷之下，新能源车企集中推出新车型，特斯拉正式发布全新 SUV 车型 Model Y，吉利独立平台电动车 GE11 正式命名几何 A，预计二季度正式上市。响应国家减税政策，多家豪车厂商下调在华建议零售价。响应国家减税政策，多家豪车厂商下调在华建议零售价。从 2019年 4 月 1 日起，我国增值税率下调政策将正式实施，生产制造业增值税税率由 16%降至 13%。政策宣布后，车企纷纷启动价格调整，豪华车迎来一波降价潮。3 月 16 日，奔驰、宝马、捷豹路虎宣布下调建议零售价，其中梅赛德斯-AMG 车型最高降幅 6.4 万元，捷豹品牌车型最高降幅 4.2 万元，路虎品牌车型最高降幅 8.5 万元。3 月 17 日，林肯下调全部车型建议零售价，最高降幅达 1.9 万元。家用汽车三包修订征求意见稿发布，进一步加大对消费者合法权家用汽车三包修订征求意见稿发布，进一步加大对消费者合法权益的保护力度。益的保护力度。3 月 14 日，国家市场监督管理总局发布关于家用汽车产品修理、更换、退货责任规定（修订征求意见稿）的公开征求意见，拟对家用电动汽车及主要零件的三包责任作出规定。征求意见稿进一步完善了电动汽车主要零部件的三包政策，对蓄电池、行驶驱动电机等部件涉及的维修、退换问题作了更明确的规定。估值与建议估值与建议 重申我们此前的观点，对于乘用车板块，建议静待 4、5 月销量情况和车企一季报表现。纵观整个汽车板块，仍然是新能源和重卡销量表现较好，重申推荐潍柴和比亚迪。风险风险 乘用车销量持续低于预期。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 潍柴动力-A 推荐 14.00 10.0 9.4 华域汽车-A 推荐 26.00 9.2 8.5 比亚迪股份-H 推荐 70.00 24.9 24.8 潍柴动力-H 推荐 15.80 9.2 8.8 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 继峰股份-A|4Q18 收入稳健，海外业务贡献增量(2019.03.15)比亚迪-A|3 月销量有望超预期，产品线逐渐完善(2019.03.15)乘用车需求复苏尚待时日 首推潍柴和比亚迪(2019.03.14)特斯拉本土化带来的机会与挑战(2019.03.12)如何理解大众 CEO 谈合资股比(2019.03.11)2 月车市未延续旺销，增值税下降利好行业(2019.03.11)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李凌云李凌云 奉玮奉玮 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref：BMY306 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 647382911001092018-032018-062018-092018-122019-03相对值(%)沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 本周 A 股汽车整车板块上涨 1.4%，汽车零部件板块上涨 3.0%，沪深 300 指数上涨 2.4%，汽车整车跑输大盘 1.0 个百分点，汽车零部件跑赢大盘 0.6 个百分点。从细分行业来看：乘用车板块上涨 1.3%，跑输大盘 1.1 个百分点；商用载货车上涨 1.5%，跑输大盘 0.9 个百分点；商用载客车板块上涨 1.8%，跑输大盘 0.6 个百分点；汽车服务板块下跌 0.3%，跑输大盘 2.7 个百分点。个股方面：A 股方面，大洋电机以 17.8%的涨幅领涨，江铃汽车以-2.9%的跌幅领跌。H股方面，中国重汽以 7.0%的涨幅领涨，敏实集团以-7.5%的跌幅领跌。图表1:汽车行业细分板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -0.3 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8 2.0 2.3 2.4 3.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5汽车服务 乘用车 汽车整车 商用载货车 上证综指 商用载客车 深证成指 汽车与汽车零部件指数 沪深300 汽车零部件 1周涨跌幅(%)(%)中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表2:上周重点上市公司涨跌幅-A股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表3:上周重点上市公司涨跌幅-H股 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -2.9%-2.7%-2.4%-1.6%-1.5%-1.3%-1.2%-0.3%-0.1%0.0%1.5%1.6%1.8%1.9%2.0%2.6%3.0%3.3%3.4%3.6%3.9%4.1%4.3%5.7%7.7%8.4%8.6%11.4%12.0%17.8%-5%0%5%10%15%20%江铃汽车 上汽集团 广汇汽车 宇通客车 江淮汽车 长鹰信质 广汽集团 隆基机械 长安汽车 隆鑫通用 中国重汽 福耀玻璃 亚太股份 中原内配 长城汽车 精锻科技 宁波华翔 星宇股份 华域汽车 潍柴动力 拓普集团 三花智控 方正电机 威孚高科 均胜电子 比亚迪 继锋股份 银轮股份 金龙汽车 大洋电机-7.5%-5.3%-3.6%-2.6%-2.2%-2.1%-2.0%-1.8%-1.6%0.5%2.6%3.8%7.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%敏实集团 正通汽车 中升控股 广汽集团 长城汽车 吉利汽车 福耀H 东风集团股份 华晨中国 潍柴动力 永达汽车 比亚迪股份 中国重汽 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表4:汽车行业细分板块涨跌幅 指数名称指数名称 最新点位最新点位 1 周涨跌幅周涨跌幅(%)1 月涨跌幅月涨跌幅(%)3 月涨跌幅月涨跌幅(%)年初至今年初至今 涨跌幅涨跌幅(%)上证综指 3,021.8 1.7 12.7 16.5 21.2 沪深 300 3,745.0 2.4 12.2 18.3 24.4 深证成指 9,550.5 2.0 17.5 25.2 31.9 汽车整车 4,645.2 1.4 6.1 8.7 9.9 相对沪深 300 涨跌幅 -1.0 -6.1 -9.6 -14.5 乘用车 5,851.9 1.3 3.6 5.5 6.5 相对沪深 300 涨跌幅 -1.1 -8.6 -12.8 -17.9 商用载货车 2,506.1 1.5 21.0 29.6 30.2 相对沪深 300 涨跌幅 -0.9 8.8 11.3 5.8 商用载客车 5,599.9 1.8 14.3 18.1 21.3 相对沪深 300 涨跌幅 -0.6 2.1 -0.2 -3.1 汽车零部件 4,623.8 3.0 16.2 19.1 22.4 相对沪深 300 涨跌幅 0.6 4.0 0.8 -2.0 汽车服务 852.1-0.3 16.6 24.3 29.23 相对沪深 300 涨跌幅 -2.7 4.4 6.0 4.8 汽车与汽车零部件指数 7,169.6 2.3 11.0 13.2 15.7 相对沪深 300 涨跌幅 -0.1 -1.2 -5.1 -8.7 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表5:沪港通持股监测-截至3月15日 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 证券代码证券代码证券简称证券简称南下资金持股比例南下资金持股比例最近一周持股比例变动最近一周持股比例变动港股通持股数量（百万股）港股通持股数量（百万股）年初至今增持数量（百万股）年初至今增持数量（百万股）1293.HK广汇宝信22.43%-0.79%150 -18.5 2333.HK长城汽车37.04%-0.81%1,148 51.8 3836.HK和谐汽车9.88%0.02%70 -1.9 1958.HK北京汽车11.87%0.04%175 -1.8 3606.HK福耀玻璃4.06%0.08%21 0.6 1114.HK华晨汽车4.51%0.35%131 20.2 1728.HK正通汽车2.26%-0.16%24 -4.5 1828.HK大昌行0.58%-0.02%5 2.1 2238.HK广汽集团22.67%0.70%656 17.1 1211.HK比亚迪股份5.10%-0.10%35 -1.1 0425.HK敏实集团14.32%0.03%100 11.0 0489.HK东风集团股份3.34%0.05%87 -7.5 0881.HK中升控股8.98%-0.24%46 -9.8 3808.HK中国重汽14.58%-0.05%97 0.4 2338.HK潍柴动力1.92%0.01%37 0.2 1316.HK耐世特1.43%0.38%12 4.0 0175.HK吉利汽车21.34%1.07%1,037 222.1 南下资金持股占港股自由流通盘比例（截至2019年3月15日）南下资金持股占港股自由流通盘比例（截至2019年3月15日）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表6:2014年初至今乘用车板块相对大盘表现 图表7:2014年初至今商用载客车板块相对大盘表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表8:2014年初至今商用载货车板块相对大盘表现 图表9:2014年初至今汽车零部件板块相对大盘表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10:本周国际汽车厂商涨跌幅 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 -7.7%-2.3%0.1%0.2%0.2%1.1%1.7%2.1%2.1%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%曼 大众 福特 丰田 通用 本田 戴姆勒 日产 沃尔沃 本周涨跌幅 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 行业新闻 雷诺雷诺-日产日产-三菱成立全新联盟委员会（来源：盖世汽车网）三菱成立全新联盟委员会（来源：盖世汽车网）3 月 13 日，雷诺、日产、三菱三家车企设立全新的联盟运营委员会，旨在推动雷诺、日产和三菱之间的运营与合作，并寻找新的方式为各自的股东和员工创造价值，而最终协定则将在联盟周年纪念活动上签署。在新创设的联盟运营委员会当中，雷诺现任董事长让多米尼克塞纳德（Jean-Dominique Senard）将担任主席一职，日产现任 CEO 西川广人（Hiroto Saikawa）及三菱 CEO 益子修（Osamu Masuko）也将加入该委员会。http:/ 将推三种动力版本将推三种动力版本 全新比亚迪宋申报图（来源：盖世汽车网）全新比亚迪宋申报图（来源：盖世汽车网）日前，有国内媒体获取到了国家工信部尚未发布的最新一批新车公示信息，全新比亚迪宋（参数|询价）也在其中。新车的外观采用了最新的家族式设计，与现款相比变化比较明显，且将推出纯电动版、插电混动版以及燃油版供消费者选择。http:/ 2018 年新能源起火事件频发年新能源起火事件频发“三电”安全值得关注（来源：盖世汽车网）“三电”安全值得关注（来源：盖世汽车网）中国网汽车 3 月 15 日讯（记者 王芳）在环境污染日趋严重，倡导绿色环保的大环境下，新能源汽车近两年得到了快速发展，尤其在我国政府的大力支持下，新能源汽车销量更是突飞猛进，根据乘联会数据显示，2018 年我国新能源乘用车销量达 101 万台，同比增长了 83%。但伴随着销量猛增的同时，新能源汽车的质量及安全问题也日益凸显，据国家市场监督管理总局质量发展局统计，新能源汽车召回数量已超过 13 万辆。http:/ 上海网约车监管平台完成“黑名单”预警（来源：盖世汽车网）上海网约车监管平台完成“黑名单”预警（来源：盖世汽车网）3 月 14 日，上海召开 2019 年网约车平台合规化工作推进会。和以往的约谈、进驻式检查、上户检查等“一对一辅导”形式不同，此次会议，由上海市交通委员会执法总队、市运管处、市公安局交警总队、市公安局网安总队组成的联合检查组对参会的 15 家网约车平台企业进了“大班制辅导”，并且还布置了“课后作业”。http:/ 纳入电动车主要零件纳入电动车主要零件 汽车三包拟完善（来源：盖世汽车网）汽车三包拟完善（来源：盖世汽车网）3 月 14 日，国家市场监督管理总局发布关于家用汽车产品修理、更换、退货责任规定（修订征求意见稿）的公开征求意见，拟对家用电动汽车主要零件的三包责任作出规定；进一步加大对消费者合法权益的保护力度；调整规章监督管理主体并明确各层级监管职权。http:/ 捷豹路虎宣布下调全系车型厂商建议零售价（来源：盖世汽车网）捷豹路虎宣布下调全系车型厂商建议零售价（来源：盖世汽车网）3 月 16 日，为积极响应我国增值税税率下调政策的实施，捷豹路虎中国及奇瑞捷豹路虎联合市场销售与服务机构宣布，提前下调在华销售的捷豹和路虎品牌全系车型厂商建议零售价，即日生效。http:/ 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 公司讯息 图表11:覆盖公司上周重要公告汇总 时间时间 公司公司 具体内容具体内容 3 月 11 日 比亚迪 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)上市公告，本期债券基础发行规模为人民币 10 亿元，并设有超额配售选择权，其中超额配售额度不超过人民币 20 亿元（含 20 亿元），实际发行规模人民币 25 亿元。3 月 12 日 富临精工 公司控股股东四川富临实业集团有限公司将其持有的公司 9,600,000 股份解除了质押，并重新将 9,600,000 股份进行了质押 3 月 12 日 方正电机 公司 2018 年非公开发行人民币普通股（A 股）3,000 万股，每股发行价格 4.70 元，新股发行募集资金总额 14,100.00万元，公司在浙商银行股份有限公司丽水市分行等三家银行开设募集资金专用账户,主要用于新能源汽车电驱动项目,并授权董事长与保荐机构中信证券股份有限公司和三家银行分别签署了募集资金监管协议 3 月 13 日 江淮汽车 建投投资有限责任公司计划自本次公告日起十五个交易日后六个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式减持公司股份不超过公司股份总数的 2%，即 37,866,242 股，并且在前述期间的任意连续 90 日内通过集中竞价方式减持股份的数量不超过公司股份总数的 1%3 月 13 日 银轮股份 公司于 2017 年 7 月 25 日以人民币 9950 万元认缴天台民商投资中心（有限合伙）出资额，与天台银轮联合投资管理有限公司等共同进行对外投资，该基金于 2018 年 4 月完成私募投资基金备案，公司承诺自 2019 年 3 月起十二个月内不使用闲置募集资金暂时补充流动资金、将募集资金投向变更为永久性补充流动资金（不含节余募集资金）、将超募资金永久性用于补充流动资金或者归还银行贷款 3 月 13 日 宁波继锋 公司因拟筹划重大资产重组事项自 2018 年 5 月 30 日开市起停牌，并于 2018 年 5 月 31 日披露了宁波继峰汽车零部件股份有限公司重大资产重组停牌公告（公告编号：2018-028），正式进入重大资产重组停牌程序。截至本公告披露日，与标的资产相关的审计、评估等工作正在加紧进行中 3 月 14 日 拓普集团 公司本次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股，涉及的股东为公司控股股东迈科国际控股（香港）有限公司（以下简称“迈科香港”），其持有的限售股数量为 478,400,000 股，本次限售股上市流通日期为 2019年 3 月 19 日 3 月 14 日 万里扬 公司于 2019 年 3 月 13 日召开的第四届董事会第八次会议审议通过了关于注销全资子公司的议案，同意注销全资子公司浙江美依顿变速器有限公司（以下简称“浙江美依顿”）和四川万里扬变速器有限公司（以下简称“四川万里扬”）3 月 14 日 双林股份 持有公司 26,285,000 股（占本公司总股本比例 5.64%）的股东龚雨飞先生计划自 2019 年 1 月 22 日起 15 个交易日后的 6 个月内以集中竞价和大宗交易等方式减持本公司股份不超过 9,314,360 股（即不超过本公司总股本的2.00%）。3 月 12 日，龚雨飞先生预披露的股份减持计划减持数量已达到 1%且已过半 3 月 15 日 广汇汽车 公司第二大股东 CGAML将原质押给中银国际杠杆及结构融资有限公司的本公司 27,777,777 股无限售流通股办理了解除质押手续，本次解除质押股份占本公司总股本 8,183,624,750 股的 0.34%3 月 16 日 福耀玻璃 公司之全资子公司福耀（香港）有限公司之全资子公司福建三锋控股集团有限公司之全资子公司福建福耀汽车饰件有限公司拟收购关联方福建三锋投资有限公司持有的江苏三锋汽车饰件有限公司 100%股权。本次股权收购涉及的评估工作已完成，福耀汽车饰件与三锋投资商定本次股权收购的交易总价为人民币 6,600 万元，并且在本次收购完成后，江苏三锋饰件的注册资本中尚未实际缴纳的出资余额人民币 18,500 万元将由福耀汽车饰件负责缴纳 公司拟使用自有资金不超过人民币 35 亿元购买保本型理财产品（在上述额度内，资金可以滚动使用），公司购买的理财产品的存续期限最长不超过自公司第九届董事局第九次会议审议通过上述议案之日起 18 个月 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 国际视野 全面电动化？保时捷制定三管齐下策略（来源：盖世汽车网）全面电动化？保时捷制定三管齐下策略（来源：盖世汽车网）德国时间 3 月 12 日，保时捷(限时好礼)正式启动对莱比锡工厂的全面扩建，此次投资将超过 6 亿欧元（约为 45.34 亿元人民币），用于车身车间的扩建及物流、涂装和总装车间的升级改造，全部工程预计将在 2025 年完工。http:/ Uber 或出售自动驾驶子公司或出售自动驾驶子公司 10 亿美元股权（来源：盖世汽车网）亿美元股权（来源：盖世汽车网）近日，外媒援引知情人士透露，Uber 正在就出售自动驾驶子公司 10 亿美元股份给软银牵头的财团，进行深入讨论。知情人士指出，这项交易对 Uber 自动驾驶汽车业务的估值达到 50 亿-100 亿美元。完成交易后，Uber 仍将保留多数股权，双方已进入后期讨论阶段，但该计划尚未定案，也有可能谈不成。http:/ 宁德时代要为特斯拉国产宁德时代要为特斯拉国产 Model 3 供应电池？（来源：盖世汽车网）供应电池？（来源：盖世汽车网）据外媒报道，知情人士透露，美国电动汽车制造商特斯拉正与中国电池生产商宁德时代就 Model 3 电池采购一事进行谈判。特斯拉计划在其上海超级工厂生产 Model 3 车型。知情人士称，宁德时代一直在与特斯拉高管讨论电池的标准规格等问题，但这并不一定保证双方的协议一定会达成。http:/ Waymo 或首次寻求外部投资或首次寻求外部投资 估价至少为估价至少为 Cruise 数倍（来源：盖世汽车网）数倍（来源：盖世汽车网）据 The Information 网站星期一（3 月 11 日）报道，Alphabet 旗下自动驾驶公司 Waymo或将以 Cruise 至少几倍的估价首次寻求外部投资。Cruise 是通用旗下自动驾驶业务部门，市值接近 150 亿美元。外媒已经向相关知情人士咨询，但 Waymo 并未立即对此置予评论。http:/ 大众推出大众推出 59 亿欧元年成本削减计划亿欧元年成本削减计划 或裁员或裁员 7000 人（来源：盖世汽车网）人（来源：盖世汽车网）据外媒报道，大众汽车今年计划加快转型步伐，该品牌正采取重要措施，包括开始电动化攻势、进一步提高生产效率和利润率等，以在持续增长的基础上增强竞争力。与此同时，该品牌推出了一项盈利改善计划，包括降低产品复杂度和优化材料成本等，旨在从2023 年起每年节省 59 亿欧元，该项目将在 2019 至 2022 年间逐步开始取得成果。http:/ 深化合作深化合作 宝马戴姆勒或共同研发电动车平台（来源：盖世汽车网）宝马戴姆勒或共同研发电动车平台（来源：盖世汽车网）在 2 月底宣布共同研发自动驾驶技术之后，宝马和戴姆勒或将在电动车领域合作。据 南德意志报和汽车画报3 月 14 日报道，两大豪华车制造商正在商谈合作研发电动车平台，此举或将为每个合作方省下至少 70 亿欧元（约为 531.95 亿人民币）。外媒并没有提供消息源，并表示关于电动车合作的谈判依然有可能破裂。http:/ 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 3 月月 18 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表12:可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http:/ https:/ 获悉。个股评级标准：分析员估测未来612 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。行业评级标准：“超配”，估测未来612 个月某行业会跑赢大盘10%以上；“标配”，估测未来612 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；“低配”，估测未来 612 个月某行业会跑输大盘 10%以上。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V160908 编辑：樊荣 北京北京 上海上海 香港香港 中国国际金融中国国际金融股份股份有限公司有限公司 中国国际金融中国国际金融股份股份有限公司上海分公司有限公司上海分公司 中国国际金融中国国际金融（香港香港）有限公司有限公司 北京市建国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 汇亚大厦 32 层 国际金融中心第一期 29 楼 邮编：100004 邮编：200120 电话：(852)2872-2000 电话：(86-10)6505-1166 电话：(86-21)5879-6226 传真：(852)2872-2100 传真：(86-10)6505-1156 传真：(86-21)5888-8976 深圳深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路5033 号 平安金融中心72 层 邮编：518000 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-755)8319-9229 China International Capital Corporation(Singapore)Pte.Limited#39-04,6 Battery Road Singapore 049909 Tel:(65)6572-1999 Fax:(65)6327-1278 China International Capital Corporation(UK)Limited Level 25,125 Old Broad Street London EC2N 1AR,United Kingdom Tel:(44-20)7367-5718 Fax:(44-20)7367-5719 北京北京建国门外大街证券营业部建国门外大街证券营业部 北京北京科学院南路证券营业部科学院南路证券营业部 上海上海浦东新区世纪大道证券浦东新区世纪大道证券营业部营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10)8567-9238 传真：(86-10)8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编：100190 电话：(86-10)8286-1086 传真：(86-10)8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编：200120 电话：(86-21)2057-9499 传真：(86-21)2057-9488 上海上海黄浦区湖滨路证券黄浦区湖滨路证券营业部营业部 深圳深圳福华一路证券营业部福华一路证券营业部 杭州杭州教工路证券营业部教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编：200021 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