汽车和汽车零部件行业2020年度策略报告：冬尤在寻存量王者-20191215-平安证券-38页.pdf

汽车和汽车零部件行业 2020 年度策略报告 冬尤在，寻存量王者 行业年度策略报告 行业报告 汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件 2019 年 12 月 15 日 请务必阅读正文后免责条款 中性中性（维持维持）行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业点评*汽车和汽车零部件*坚定下一个 15 年、推动产业链及核心技术发展 2019-12-04 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*光束汽车项目批复、长城宝马联手共赢 2019-11-25 行业专题报告*汽车和汽车零部件*汽车经销商行业全景图行业变革+多元化业务发展，经销商有望从量变到质变 2019-11-18 行业快评*汽车和汽车零部件*二手车出口政策打通、促进汽车全球流通 2019-10-31 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*行业周期底部、边际改善明显 2019-10-21 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002PINGAN.COM.CN 曹群海曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 李鹞李鹞 一般从业资格编号 S1060119070028 LIYAO157PINGAN.COM.CN 20192019 寒流涌动，结构提升：寒流涌动，结构提升：2Q18 年行业零售快速下滑，2019 年国五国六切换叠加消费信心不足给车市带来巨大冲击，2019 年二季度行业量、价、利均行至底部。低端车萎缩、尾部企业停产、大量品牌淘汰；乘用车零售价中枢上移，消费升级趋势明显；二手车年交易额增幅明显高于新车。20202020 冬尤在，汽车业处“平台期”：冬尤在，汽车业处“平台期”：预计 2019/2020 汽车销量下滑8.6%/0.6%，中期看行业将处于“平台期”，乘用车的日德系处强势产品周期，一线自主有望恢复元气。长期看我国汽车千人保有量仍有望达300-400 台。随低端产能去化，产业链风险增加，配件企业应收账款周转变慢，坏账风险增加。政策是汽车业指挥棒，短期我们认为限购限行区域性放松将带动部分需求；中长期看全面的消费刺激政策或将不再出现，未来汽车业政策总体原则是更开放、更市场化、更环保，企业将处于一个竞争加剧的行业环境。亮点一：寻存量王者、龙头时代亮点一：寻存量王者、龙头时代来临。来临。新车市场增速放缓，较长时间处于存量博弈阶段，与过去十年的行业调整不同的是，此次景气度调整周期的长度和深度超出预期，低端产能将不断被淘汰。随低端产能被淘汰，二三线车企跟不上产品迭代周期，行业集中度将不断提高，市场份额越来越向龙头集中。具有以下特质的企业胜算机率更大：能快速抓住行业历次出现的新机遇；发展过程中遇到问题，纠错能力极强；具备开放的视野，较早开始全球化布局，既“引进来”又“走出去”；不断追求产品高端化、不跟随行业出现的短期泡沫化机遇。亮点二：汽车电动化进入高质量发展阶段。亮点二：汽车电动化进入高质量发展阶段。全球政策背景：欧洲补贴标准超预期提高，比如德国提高电动汽车补贴标准，提高 50%并延长至 2025年底。中国政策背景：国内补贴持续退坡，但是退坡幅度、牌照容量、运营车辆电动化进程具有不确性。乘用车补贴向高续航里程车型及 A00 级低续航里程引导，A 级车型补贴幅度降幅较大。2020 年起电动车行业销量底部复苏，长期看电动车渗透率将不断提升：大众+特斯拉双巨头 2020 年进击新能源市场，倒逼全球车企加快新能源产品投放进度，传统豪华品牌2021 年决战特斯拉。2021-2023 年电动车逐步进入与燃油车的平价时代，电动车份额将会不断扩大。亮点三：顺亮点三：顺应整车发展趋势，积极融入全球供应链。应整车发展趋势，积极融入全球供应链。在更开放更市场化的大背景下，各外资巨头本地化加速，倒逼本土企业快速降本提质，淘汰落后产能，各环节盈利能力将逐步趋于合理区间。同时，随着我国双积分、欧洲碳排放考核趋严，特斯拉、大众等巨头电动化加速，2021 年各主流车企电动化平台投产，未来两年逾 50 款全新电动车型推出，迎来电动车产业链高质量发展机遇期。优选在 OEM 所占份额较高，技术壁垒较高的零部件，避免利润被降价侵蚀。选择单车 ASP 可以不断提升的零部件，用高景气细分行业赛道抵御降价压力。-10%0%10%20%30%40%Dec-18 Mar-19Jun-19 Sep-19沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2/38 投资建议：投资建议：2019 年二季度是行业底部，中期看行业将处于“平台期”，乘用车的日德系处强势产品周期，一线自主有望恢复元气。未来新车市场增速放缓，较长时间处于存量博弈阶段，存量市场抓住细分行业红利，产品升级、ASP 提升同时扩大品牌效应的公司具有持续的增长潜力，推荐长城汽车、宇通客车和潍柴动力。汽车电动化进入高质量发展阶段，推荐受益于电动化的上游零部件企业，如宁德时代、宏发股份、当升科技、璞泰来和新宙邦，关注三花智控。全球化进程中零部件企业具有重要机遇，推荐有技术实力和全球客户的企业，如星宇股份、银轮股份、中鼎股份、福耀玻璃等。风险提示：风险提示：1）宏观经济持续下行。如果宏观经济持续下行，将影响汽车销量，未来几年汽车行业销量可能存在较长时间的平台期；2）尾部企业产能利用率低。行业低迷期，整车企业产能利用率下降，部分企业的产能利用率不足 5%；3）汽车行业重资产属性，销量下滑导致固定成本增加，车市低迷时企业降价促销，使利润的下滑幅度大于销量和营收的风险；4）整车厂财务压力会传导至一级零部件企业，进而传导至二级供应商和更上游的企业，零部件企业的应收账款天数增加，进而增加了财务风险。股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPSEPS P/EP/E 评级评级 20192019/12/1/12/13 3 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 星宇股份 601799 87.07 2.21 2.67 3.35 4.22 39.4 32.6 26.0 20.7 强烈推荐 长城汽车 601633 8.90 0.57 0.55 0.94 1.27 15.6 16.1 9.4 7.0 推荐 中鼎股份 000887 8.20 0.91 0.55 0.64 0.72 9.0 14.9 12.9 11.4 推荐 宇通客车 600066 14.71 1.04 1.10 1.17 1.31 14.2 13.3 12.5 11.3 推荐 广汽集团 601238 11.71 1.06 0.81 1.11 1.12 11.0 14.4 10.6 10.4 推荐 上汽集团 600104 23.70 3.08 2.48 2.60 2.75 7.7 9.5 9.1 8.6 推荐 银轮股份 002126 7.17 0.44 0.50 0.60 0.73 16.3 14.3 12.0 9.9 推荐 威孚高科 000581 19.04 2.37 2.22 2.44 2.66 8.0 8.6 7.8 7.2 推荐 福耀玻璃 600660 22.93 1.64 1.46 1.75 1.90 14.0 15.7 13.1 12.1 推荐 宏发股份 600885 29.65 0.94 1.05 1.23 1.51 31.5 28.2 24.1 19.6 推荐 潍柴动力 000338 14.30 1.09 1.07 1.19 1.26 13.1 13.4 12.0 11.4 推荐 三花智控*002050 16.13 0.61 0.51 0.60 0.69 26.4 31.6 26.9 23.4-注：*为 wind 一致预期 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3/38 正文目录正文目录 一、一、2019 寒流涌动、寒流涌动、2020 冬犹在冬犹在.7 1.1 回顾：2019 寒流涌动、结构提升.7 1.2 需求展望：汽车消费处于平台期.12 1.3 风险展望：低端产能去化、产业链风险增加.15 1.4 政策展望：更开放、更市场化.17 二、二、亮点一：寻存量王者、龙头时代来临亮点一：寻存量王者、龙头时代来临.20 2.1 敏锐捕捉行业历次新机遇、产品不断高端化.21 2.2 纠错能力极强、化风险为机遇.24 2.3 主动全球化、既“引进来”又“走出去”.24 三、三、亮点二：汽车电动化进入高质量发展阶段亮点二：汽车电动化进入高质量发展阶段.25 3.1 政策背景：欧洲碳排放加严、国内双积分调节供给.26 3.2 需求端：出租车电动化、网约车和个人消费者均有需求.27 3.3 供给端：欧系车企+特斯拉发力倒逼全球车企加快电动化.27 3.4 成本端:预计 2023 年将迎来纯电动平价时代.29 四、四、亮点三：顺应整车发展趋势，积极融入全球供应链亮点三：顺应整车发展趋势，积极融入全球供应链.29 4.1 全球新能源汽车销量 2025 年有望达到 1370 万辆.30 4.2 动力电池相关领域：海外客户配套，LG 供应链机会.30 4.3 热管理领域：汽车电动化给热管理零部件带来变化.31 4.4 高压继电器单车价值量高，市场规模大.32 4.5 传统零部件龙头积极融入全球供应链.33 五、五、投资建议投资建议.36 六、六、风险提示风险提示.37 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4/38 图表图表目录目录 图表 1 2020 年汽车行业投资策略逻辑图.7 图表 2 我国汽车季度销量同比增速周期.8 图表 3 我国汽车销量历次周期底部.8 图表 4 2019 年汽车行业利润降幅较大.8 图表 5 2019 年 1-10 月工业增加值同比降 0.2%.8 图表 6 汽车重点企业利税总额同比下滑 20%.9 图表 7 2019 年 1-10 月汽车零售额同比下降 1%.9 图表 8 我国汽车销量结构变化：交叉型乘用车萎缩趋势明显.10 图表 9 我国乘用车品牌结构分化：日系、德系强劲增长.10 图表 10 乘用车零售价格中枢上移 单位：万元.10 图表 11 2019 年 1-9 月各细分乘用车销量同比增速.10 图表 12 我国新能源乘用车单车补贴（单位：万元）.11 图表 13 新能源乘用车按级别销量（单位：万辆）.11 图表 14 中国二手车交易量增幅明显高于新车 单位：万辆.11 图表 15 预测 2020 年中国汽车销量同比下滑 0.6%为 2554 万辆 单位：万辆.12 图表 16 预测 2019/2020 新能源客车销量为 8.8 万台/9.3 万台 单位：辆.13 图表 17 巴西历年乘用车产量 单位：万辆.13 图表 18 巴西乘用车产量与人均 GDP 增速 单位：%（人均 GDP 增速为右轴）.14 图表 19 巴西乘用车产量与人均 GDP 复合增速.14 图表 20 主要国家汽车千人保有量变化.14 图表 21 我国汽车保有量及年销量长期空间预测：内销有望至 4000-5000 万台/年.14 图表 22 2019 年 1-10 月乘用车累计产量规模分布 单位：个.15 图表 23 汽车业产能利用率 单位：%.15 图表 24 国内主要乘用车企业收入与净利润增速.15 图表 25 整车企业 2019 年 1-9 月营收和利润同比增速.15 图表 26 国内主要零部件企业收入与净利润增速.16 图表 27 主要零部件企业应收账款周转天数 单位：天.16 图表 28 动力电池装机企业数量 单位：家.16 图表 29 新能源汽车 3 年保值率.16 图表 30 汽车行业主要政策.17 图表 31 2019 前 11 月国内动力电池装机量 单位：Gwh.18 图表 32 2018 全球动力电池装机格局 单位：Gwh.18 图表 33 历年新能源乘用车国家里程补贴标准变化 单位：万元.19 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5/38 图表 34 2019 前三季度 TOP30 乘用车企份额及销量增速显示车企两极分化加剧.20 图表 35 销量两极分化加剧、行业淘汰赛加剧.20 图表 36 日系、德系、自主一线车企份额提升明显 单位：辆.21 图表 37 龙头的产品进化之旅.21 图表 38 长城汽车历年皮卡销量 单位：万辆.22 图表 39 长城 SUV 规模效应明显 单位：万辆.22 图表 40 长城汽车研发费用及费用率 单位：亿元.22 图表 41 长城汽车单车均价持续提升 单位：万元.22 图表 42 宇通座位客车市占率逐年提升 单位：万辆.23 图表 43 宇通新能源客车市占率逐年提升 单位：万辆.23 图表 44 宇通客车研发费用及费用率 单位：亿元.23 图表 45 宇通客车单车均价持续提升 单位：万元.23 图表 46 潍柴动力大排量发动机和发动机总销量 单位：万台.24 图表 47 潍柴、宇通、长城的海外收入占比.25 图表 48 欧盟满足碳排放法规需额外增加成本 单位：欧元.26 图表 49 欧盟新车碳排放要求 单位：g/km.26 图表 50 国内新能源汽车销量预测 单位：万辆.26 图表 51 预计我国新能源车 2019/2020 销量为 120 万台/180 万台 单位：万台.27 图表 52 朗逸纯电个人需求占比较低.27 图表 53 新能源乘用车需求种类 单位:万台.27 图表 54 美国豪华车市场 2019 年上半年销量 单位：万辆.28 图表 55 主要车企新能源汽车规划.28 图表 56 新能源汽车和燃油汽车成本预测 单位：万元.29 图表 57 全球主要国家和地区新能源汽车销量预测 单位：万辆.30 图表 58 主要电池企业的配套客户.31 图表 59 LG 化学供货车型.31 图表 60 全球热管理领域市场规模 单位：亿元.31 图表 61 热管理国内主要企业.31 图表 62 电动车热管理价值量较传统车翻番 单位：元.32 图表 63 全球高压继电器市场空间 单位：亿元.32 图表 64 高压继电器零部件价值量拆分 单位：元.32 图表 65 高压继电器全球份额分布.33 图表 66 部分供应商典型客户.33 图表 67 国内主要零部件企业主要营运指标.34 图表 68 国内主要零部件企业海外业务占比.34 图表 69 敏实集团 2019 年 H1 按地区营收.35 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6/38 图表 70 敏实集团 2019 年 H1 按业务营收.35 图表 71 敏实集团国内生产工厂布局.35 图表 72 敏实集团全球工厂布局.35 图表 73 中鼎股份在欧洲的布局.36 图表 74 中鼎股份在美洲的布局.36 图表 75 银轮股份全球布局.36 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 7/38 2019 年受内外部影响，行业处于周期底部。购置税优惠政策前期透支、国五国六切换、宏观经济下行、消费者消费意愿不足等多重因素导致 2019 年销量下滑。品牌继续分化，日系德系份额上升，美/韩/法系份额下降，一线车企份额提升。消费升级趋势明显，低端车占比降低，SUV 份额提升。多维度政策影响行业发展，未来双积分是重点，行业电动化加速，看好小型车+豪华品牌市场+自主品牌崛起，看好电动车供应链。行业进入低增速时代，关注存量时期王者。图表图表1 2020 年汽车行业投资策略逻辑图年汽车行业投资策略逻辑图 资料来源:平安证券研究所 一、一、2019 寒流涌动、寒流涌动、2020 冬犹在冬犹在 1.1 回顾：回顾：2019 寒流涌动寒流涌动、结构提升、结构提升 2010 年之后我国汽车市场进入增速中枢逐步下移阶段。2009-2010 年汽车下乡+购置税减半极大刺激了汽车消费，2011-2012 年车市低迷消化之前的透支；2015 年三季度车市下滑严重，新一轮购置税优惠政策启动，叠加新能源政策刺激，车市重启上升通道，2018 年二季度开始渠道库存高企，价格战此起彼伏，行业进入下行通道。2019 年乘用车的国五国六切换叠加消费信心不足给车市带来了巨大冲击，2019 年第二季度汽车行业产销量、终端售价、行业利润均行至底部。多重因素致本轮行业低迷：多重因素致本轮行业低迷：自 2018 年第二季度开始汽车零售量快速下滑，库存高企。原因有：1）2018 年起购置税优惠政策完全退出，从以往经验看，需要 2 年左右时间消化前期透支。2）经济下行叠加经济结构调整导致中低等收入人群的收入增速放缓，影响了购买力，居民储蓄增长快，消费观望情绪浓。3）部分低端车型消费群体转移至二手车领域，近年来二手车年交易量近 1400 万台，且增速较高。3）据国家信息中心，购车主力主要分布在 20-40 岁，但此年龄段的乘用车千人保有量已超过 300，处于相对饱和状态。汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 8/38 图表图表2 我国我国汽车汽车季度季度销量销量同比同比增速周期增速周期 资料来源;中汽协，平安证券研究所 图表图表3 我我国汽车国汽车销量销量历次周期底部历次周期底部 历次低点历次低点 销量同比增幅销量同比增幅 时间间隔时间间隔 1Q05-0.8%4Q08-8.2%距离上次 14 个季度 1Q12-3.9%距离上次 12 个季度 3Q15-2.4%距离上次 13 个季度 2Q19-13.5%距离上次 15 个季度 资料来源:中汽协，国家统计局，平安证券研究所 图表图表4 2019 年年汽车行业利润汽车行业利润降幅降幅较大较大 图表图表5 2019 年年 1-10 月月工业增加值同比工业增加值同比降降 0.2%资料来源:国家统计局、平安证券研究所 资料来源:国家统计局、平安证券研究所 -13.5%-20%0%20%40%60%80%100%-11.0%-4.5%-19.0%-40%-20%0%20%40%60%80%销量增幅收入增幅利润总额增幅-10-50510152025工业增加值:汽车制造业:当月同比工业增加值:汽车制造业:累计同比 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 9/38 图表图表6 汽车重点企业利汽车重点企业利税税总额同比下滑总额同比下滑 20%图表图表7 2019 年年 1-10 月汽车零售额同比下降月汽车零售额同比下降 1%资料来源:中汽协，平安证券研究所 资料来源:国家统计局，平安证券研究所 2019 年乘用车切换至国六排放标准给行业带来很大冲击年乘用车切换至国六排放标准给行业带来很大冲击 2019 年 7 月国五提前切换国六，由于多地国六提前实施的政策明确时间较晚，部分城市和地区在2019 年 4 月才明确 7 月 1 日切换国六，这给行业参与者准备的时间大大缩短，同时，技术上升级难度大，部分整车厂没有准备好国六车型。因此企业不得不大幅降价销售国五车型，导致企业利润下滑，同时 5 月和 6 月的集中热销透支汽车消费。近年来我国车型结构发生了很大变化，近年来我国车型结构发生了很大变化，低端车萎缩、消费升级趋势明显低端车萎缩、消费升级趋势明显 乘用车中交叉型乘用车及 MPV 主要被 SUV 逐步替代，部分转向二手车消费；轿车规模逐年下降，SUV 规模总体较为稳定。商用车总规模较稳定。乘用车分品牌看，日系德系上升：2019 年日系、德系乘用车品牌由于新品周期等原因，市场占表现依旧强劲。美、韩、法系由于新品脱节或品牌力边缘化等原因份额损失严重。近年来随着合资下沉及自主向上突破，二者不再泾渭分明，自主一线车企和合资一线车企共同构成行业第一梯队，具备较强的竞争力（龙头企业市占率进一步，大众、吉利、长城、本田和丰田的市占率总和较 2018 年提升 4.2 个百分点）共同蚕食其它品牌份额。乘用车低端车下滑较大：A00、A0 级轿车和 A 级 MPV 销量大幅下滑，份额下降幅度较大。A 级 SUV、B级SUV和B级轿车销量增幅和市占率均有所提升。乘用车零售价格提升，低价车型销量占比降低，豪华品牌保持较高速增长，带动汽车行业从高增长进入高质量增长阶段，优胜劣汰逐步加剧，大量低端产能淘汰。消费升级以及豪华品牌下沉，使豪华车的销量持续稳定增长；合资品牌通过积极扩展产品线，并降低价格；自主品牌乘用车总体承压。-20.5(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510152018年2019年(10)0102030405060 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 10/38 图表图表8 我国汽车销量结构变化我国汽车销量结构变化：交叉型乘用车交叉型乘用车萎缩趋势明显萎缩趋势明显 资料来源:中汽协，平安证券研究所 图表图表9 我国乘用车品牌结构分化：日系、德系强劲增长我国乘用车品牌结构分化：日系、德系强劲增长 资料来源:中汽协，平安证券研究所 图表图表10 乘用车零售价格乘用车零售价格中枢上移中枢上移 单位：万元单位：万元 图表图表11 2019 年年 1-9 月月各细分乘用车销量同比增速各细分乘用车销量同比增速 级别级别 份额变化份额变化(%)销量增速（销量增速（%）轿车轿车 A00-0.4-35 A0-0.3-10 A-0.1-3 B+0.5+2 C-0.2-9 D 0+0.1 SUV A0-0.1-4.6 A+0.9+1.1 B+0.5+1.1 C-0.1-6.4 D+0.1+0.8 MPV A-1.0-25 B+0.1+2.7 资料来源:国家信息中心，平安证券研究所 资料来源:威尔森，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%卡车客车交叉型SUVMPV轿车28%29%28%31%32%30%32%30%28%32%36%39%38%39%25%28%31%27%24%23%19%19%18%18%17%18%20%22%17%19%19%18%18%20%22%22%24%22%21%22%23%24%14%13%11%12%13%13%14%14%15%14%14%13%11%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%法系韩系美系德系日系自主1312.913.213.613.913.613.714.714.815.2111213141516 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 11/38 补贴政策过渡期后新能源汽车销量大幅下降补贴政策过渡期后新能源汽车销量大幅下降，合资占比提升，合资占比提升 2018 年补贴政策过渡期为 2 月 12 日至 6 月 11 日，过渡期结束后销量由 6 月份的 10.2 万辆下降到8.4 万辆，环比下降 19%。2019 年补贴政策过渡期为 3 月 26 日至 6 月 25 日，过渡期结束后销量由6 月份的 15.2 万辆下降到 8.0 万辆，环比下降 53%分结构看，纯电动 SUV 占比提升，插电式混动 SUV 占比下降，主要因为合资车企的纯电 SUV 产品增加。据2019前10月合格证数据，合资品牌市场占比快速提升，2019年1-10月产量占比已超10%。图表图表12 我国新能源乘用车我国新能源乘用车单车单车补贴补贴（单位：万元单位：万元）图表图表13 新能源乘用车按级别销量新能源乘用车按级别销量（单位：万辆单位：万辆）资料来源:中汽协，平安证券研究所 资料来源:乘联会，平安证券研究所 二手车交易规模逐年增长，增速高于新车销售二手车交易规模逐年增长，增速高于新车销售 近年来我国二手车行业发展速度较快，年交易量即将突破 1400 万台，增速超越新车。2019 年上半年二手车和新车登记比例明显提高至 0.94:1。伴随全国解除二手车限迁政策的推进，从月度转籍比例的走势来看，2019 年上半年的转籍比例明显高于历史同期，跨区域流通出现了非常明显的增长。图表图表14 中国二手车交易量中国二手车交易量增幅明显高于新车增幅明显高于新车 单位：万辆单位：万辆 资料来源:wind，平安证券研究所 65.75.44.44.52.72.502468101214中央财政地方财政020406080100120其他插混SUV插混轿车纯电SUV纯电轿车1,382 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,600交易量:二手车:总计同比 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 12/38 1.2 需求展望：需求展望：汽车消费汽车消费处于处于平台期平台期 短期预测：短期预测：2020 年汽车销量同比下滑年汽车销量同比下滑 0.6%2019 年二季度是本轮周期的底部，三季度开始逐渐回暖，考虑到 2020 年宏观经济可能进一步放缓，购置税减半一般需要 2 年消化期仍将持续，且国六切换引起的透支效应可能将延续至 2020 年，预计 2019 年汽车整体将实现销量 2568 万辆，同比下滑 8.6%，其中乘用车销量 2134 万辆，同比下降10%，商用车销量 434 万辆，同比下降 0.7%。预测 2020 年中国汽车销量同比下滑 0.6%为 2554 万辆,其中乘用车同比增速-0.7%,商用车基本与2019 年持平。图表图表15 预测预测 2020 年中国汽车销量同比下滑年中国汽车销量同比下滑 0.6%为为 2554 万辆万辆 单位：万辆单位：万辆 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 汽车总计汽车总计 2803 2888 2808 2568 2554 增速 13.9%3.0%-2.8%-8.6%-0.6%乘用车总计乘用车总计 2438 2472 2371 2134 2120 增速 15.3%1.4%-4.1%-10.0%-0.7%轿车 1215 1185 1153 1020 1000 增速 3.7%-2.5%-2.7%-11.5%-2.0%MPV 250 207 173 140 140 增速 18.5%-17.0%-16.2%-19.0%-0.3%SUV 905 1025 999 935 950 增速 45.5%13.3%-2.5%-6.5%1.6%交叉型 68 55 45 39 30 增速-37.8%-19.1%-18.2%-13.3%-23.1%商用车总计商用车总计 365 416 437 434 434 增速 5.8%13.9%5.1%-0.7%-0.1%客车 54 53 49 47 49 卡车 311 363 389 387 385 其中：重卡 73 112 115 118 118 增速 33.1%52.4%2.8%2.8%0%资料来源:中汽协，平安证券研究所 结构上我们预测 2020 年汽车格局分化加剧，集中度进一步提高。分品牌看，依然是日系德系更为强劲，一线自主有望恢复元气进入全新发展阶段，低端车份额可能继续萎缩，大量边缘品牌消失。我们预测 2019/2020 年我国新能源汽车产销量为 120 万台/180 万台。2020 年商用车行业有望继续保持稳定增长。治理超载+环保趋严拉动重卡继续保持较高产销规模。2020 年是打赢蓝天保卫战的最后一年，防治污染的重点区域政府为了打赢这场战争，必然会在 2020年底前淘汰掉国三及以下排放的中重卡。2019 年无锡重卡严重超载灾祸或诱发新一轮重卡严治超载。2021 年 7 月重卡全面实施国六排放，届时购车成本将大幅提升，因此 2021 年上半年可能出现重卡提前购买。国三淘汰+按轴收费+合规运营将共同保障 2020年重卡维持在 115-120万台之间的高位。预计 2019 年/2020 年新能源客车销量为 8.8 万辆/9.3 万辆。新能源客车由于 2019 年补贴过渡期与2018 年相比有所延后，2020 年补贴退坡的时间可能也将后延，因此今年底抢装效应可能不明显。2020 年是补贴的最后一年，2019 年底会有抢装。汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 13/38 图表图表16 预测预测 2019/2020 新能源客车销量为新能源客车销量为 8.8 万台万台/9.3 万台万台 单位：辆单位：辆 新能源客车新能源客车 2017A2017A 20182018A A 2019E2019E 20202020E E 总销量 111989 103771 88200 93000 分用途 座位客车 11410 7155 6500 7000 校车 1 0 0 0 公交客车 75991 84608 73000 75000 卧铺与其他 24587 10363 8700 9000 分长度 大 51738 50266 42700 45000 中 33746 35641 30393 32000 轻 26505 16209 15207 16000 资料来源:中客网，平安证券研究所 中期中期预测：预测：我国我国汽车销量汽车销量将在相当长时间将在相当长时间处于平台期处于平台期 2016-2018 我国汽车年销量保持在 2800 万台左右,2019 年降至 2600 万台左右,从其它国家经验看,千人保有量升至 150-200 台会遇到相当长时期的平台期。日本汽车销售 1974 年结束了十多年的高速增长，再回到之前的水平用了 4-5 年的时间。巴西经历了多次这样销量平台期，1980 年之前销量持续上升，1980 年千人保有量为 63，但之后进入平台期，直到 1992 年开始提升；1998 年至 2004 年也有类似的情形。图表图表17 巴西历年乘用车产量巴西历年乘用车产量 单位：万辆单位：万辆 资料来源:wind，平安证券研究所 巴西巴西平台期与人均平台期与人均 GDP 增速关系密切。增速关系密切。乘用车产量增速与人均 GDP 增速的走势基本同步，在 1981年至 1992 年，人均 GDP 复合增速为-0.4%，此阶段乘用车产量复合增速大幅下滑至 1.7%。1993年至 1997 年，人均 GDP 复合增速提升至 2.5%，乘用车产量复合增速也上升至 11.5%。预计我国平台期仍将持续数年。预计我国平台期仍将持续数年。我国目前也面临平台期，且 GDP 增速有所下滑，此外，由于居民消费意愿和人口结构等多方面因素的原因，预计我国平台期仍将持续数年。050100150200250300350 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 14/38 图表图表18 巴西巴西乘用车产量与人均乘用车产量与人均 GDP 增速增速 单位：单位：%（人（人均均 GDP 增速为右轴）增速为右轴）图表图表19 巴西乘用车产量与人均巴西乘用车产量与人均 GDP 复合增速复合增速 阶段阶段 乘用车产量乘用车产量 复合增速（复合增速（%）人均人均 GDP 复合增速（复合增速（%）1957 年-1980 年 21.6 4.8 1981 年-1992 年 1.7-0.4 1993 年-1997 年 11.5 2.5 1998 年-2003 年 4.2 0.6 2004 年-2010 年 5.2 1.9 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 长期长期预测：预测：汽车年销量未到顶，汽车年销量未到顶，仍有较大的空间仍有较大的空间 与其他国家相比，我国千人保有量和人均 GDP 很低，有较大的上升空间。中国汽车市场近 30 年高速发展，截至到 2019 年 6 月，中国汽车保有量达到 2.5 亿辆，2013 年以前平均增速在 15%左右的水平，2014 年之后平均增速为 10%左右。参考日本的经验，千人保有量达到 200 辆代表着消费人群从首次购车向二次购车的转变，由增量变为存量替换，未来十年中国销量增速大概率也会演化日本的销量进程，销量中枢大概率 3%至 5%。图表图表20 主要国家汽车千人保有量变化主要国家汽车千人保有量变化 资料来源:国家信息中心，平安证券研究所 图表图表21 我国汽车保有量及年销量长期空间预测：内销有望至我国汽车保有量及年销量长期空间预测：内销有望至 4000-5000 万万台台/年年 千人保有量千人保有量 总保有量总保有量(亿亿)换车周期换车周期(年年)年销售量年销售量(万台万台)178 2.5 9.0 2769 200 2.8 9.5 2947 300 4.2 10.0 4200 400 5.6 10.5 5333 500 7.0 11.0 6364 资料来源:公安部,平安证券研究所 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%乘用车产量同比人均GDP同比 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 15/38 1.3 风险风险展望展望：低端产能去化、产业链风险增加：低端产能去化、产业链风险增加 产能利用率低产能利用率低、尾部企业淘汰加速、尾部企业淘汰加速 根据中汽协，全国 90 家乘用车生产企业，2019 年 1-10 月共生产 1701 万辆，其中产量大于 100 万辆有 4 家企业，月产量低于 1 万台的车企有 55 家。有 5 家企业没有生产：重庆力帆、吉利康迪、江西大乘、青年汽车、海马新能源。行业低迷期，整车企业产能利用率下降，其中力帆乘用车、猎豹汽车、众泰汽车和华泰汽车的产能利用率小于 3%，神龙汽车产能利用率小于 20%，北京现代的不足 40%。汽车行业盈利能力对产能利用率敏感，车市低迷车企降价促销，产能利用率低下，单车固定成本上升，利润降幅一般是收入降幅的 2-3 倍以上。据中汽协统计，17 家主要汽车集团 2019 年 1-10 月收入降幅 5%，利税总额降幅近 20%。预计随着汽车行业处较长低迷期，行业破产重组、资产变卖将持续发生，给产业链带来较大风险。图表图表22 2019年年1-10月乘用车月乘用车累计产量规模分布累计产量规模分布 单位：单位：个个 图表图表23 汽车业产能利用率汽车业产能利用率 单位：单位：%资料来源:中汽协，平安证券研究所 资料来源:中汽协，平安证券研究所 图表图表24 国内主要乘用车企业收入与净利润增速国内主要乘用车企业收入与净利润增速 图表图表25 整车企业整车企业 2019 年年 1-9 月营收和利润同比增速月营收和利润同比增速 企业企业 营收同比营收同比增幅增幅 净利润同比净利润同比增幅增幅 长安汽车-9.5%-327.7%上汽集团-13.2%-27.0%广汽集团-19.6%-35.1%长城汽车-6.1%-25.4%一汽轿车-9.1%-202.1%江铃汽车 1.1%-27.9%众泰汽车-59.6%-282.3%江淮汽车 2.4%-253.9%比亚迪 5.4%-11.7%小康股份-19.0%-232.1%北汽蓝谷 78.6%-319.8%资料来源:公司公告，平安证券研究所 资料来源:公司公告，平安证券研究所 481112241714051015202530企业数量83.6 76.1 727476788082848615.3%1.4%-4.1%-11.7%16.8%14.5%3.3%-10.3%14.6%-0.1%-12.0%-37.9%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2016年2017年2018年2019年1-9月乘用车销量同比收入同比净利润同比 汽车和汽车零部件行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 16/38 主机厂风险逐渐向上游传导、配件企业面临更大压力主机厂风险逐渐向上游传导、配件企业面临更大压力 整车厂财务压力会传导至一级零部件企业，进而传导至二级供应商和更上游的企业，零部件企业的应收账款天数增加，进而增加了财务风险。比克电池未能如约付清供应商货款，主要受众泰汽车及华泰汽车未付货款影响，公司面临一定的现金流压力，而比克电池的财务压力也传导至了上游电池材料企业，如容百科技、当