汽车和汽车零部件行业2019年9月新能源汽车产业链观察：电池环节现分化静待燃料电池补贴驱动新行情-20190905-国金证券-42页 (2).pdf

-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 3085.67 沪深 300 指数 3925.32 上证指数 2985.86 深证成指 9783.50 中小板综指 9222.00 相关报告相关报告 1.贸易摩擦再度加剧，积极配置黄金稀土-有色周报，2019.8.25 2.美联储或超预期降息，金价有望继续上涨-有色周报，2019.8.19 3.增势可观但业绩承压，2019 终端销量谨慎乐观-新能源汽车终端.，2019.8.12 4.供给保守需求透支，底部逐步回暖-汽车乘联会 7 月数据点评，2019.8.12 5.全球开启降息潮，人民币贬值助推内盘金价-有色周报，2019.8.11 张帅张帅 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009(8621)61038279 彭聪彭聪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070001 柴明柴明 联系人联系人 陈晓陈晓 联系人联系人 曾智勤曾智勤 联系人联系人 电池环节现分化电池环节现分化，静待静待燃料电池燃料电池补贴驱动补贴驱动新行情新行情 20192019 年年 9 9 月新能源汽车产业链观察月新能源汽车产业链观察 月度月度产业思考产业思考 资源环节估值处于低位；电池环节盈利出现分化，首推新入二线电池和隔膜环节；整车供应链环节把握特斯拉产业链、轻量化、智能驾驶及车联网三大投资主线；燃料电池补贴未来政策落地后有望迎来新一波投资热潮。子行业要点子行业要点 上游资源：上游资源：建议关注行业边际建议关注行业边际改善改善、估值较低的龙头企业。、估值较低的龙头企业。钴行业供需格局边际改善带动价格中枢抬升，相关企业下半年业绩有望环比改善。推荐标的：有色龙头公司洛阳钼业洛阳钼业。公司主营业务中各类金属均处于优势地位，且主要矿山可开采年限较长，叠加公司有较强的周期研判及并购经验，长期投资价值有较高保障。公司目前 PB估值为 1.97 倍，处在历史最低位置。中游电池中游电池：从集中度和龙头市占率的角度分析，2019H1 动力电池、隔膜环节竞争格局优化显著；从具体标的盈利状况来看，动力电池板块新入二线电池企业传统业务具备较强的盈利能力，重点推荐电子烟业务持续超预期以及ETC、动力电池下半年开始起量的亿纬锂能亿纬锂能；隔膜板块的恩捷股份恩捷股份。供应链：供应链：下半年把握下半年把握 5 条投资主线，一是特斯拉产业链已来条投资主线，一是特斯拉产业链已来，上海工厂Model 3 产线加速建设，关注招标动态。二是轻量化大势所趋，二是轻量化大势所趋，汽车减重10%，乘用车能效提升 3.3%+，新能源乘用车提升约 6.3%+，2025 年国内车用铝合金市场有望达 2996 亿元。三是三是智能驾驶智能驾驶、车联网、车联网风口已来支撑风口已来支撑高高估值估值，L2L3 推进标配化需求，车联网为 5G 应用最看好方向。四是四是新能源新能源车新增子车新增子行业行业热管理热管理增长具确定性、增长具确定性、高压零部件高压零部件关注度加深，关注度加深，热管理企业由单件向系统拓展，看好热泵发展，装载从 0 到 1，2020 年 16 亿市场空间；连接器国产化正处进行时，硅橡胶线缆处加紧开发期，核心企业受益。下游整车下游整车：7 月乘用车终端销量 146.87 万辆，同比下降 11.8%，5、6、7三三月累计销量月累计销量 504.1 万辆，同比小幅正增长同比小幅正增长 5%，好于市场预期，好于市场预期；8 月以来，购置税优惠透支、促销清库等负面因素消退，在低基数基础上，产销同比有望转正。新能源乘用车上半年终端销量 56.52 万辆，同比增长 95.9%；7 月由于过渡期透支，同比下降 35.5%。上半年营运车辆占比或超一半，自发需求不明显，限牌限行城市今年增长有限，年底抢装或动力不足，预计 2019年新能源乘用车 119.5 万辆打底；但行业长期增长逻辑仍在。燃料电池：燃料电池：多地发布氢能规划政策，正式期补贴政策尚未出台，未来政策落多地发布氢能规划政策，正式期补贴政策尚未出台，未来政策落地将带来燃料电池新一波热潮。地将带来燃料电池新一波热潮。8 月江苏、浙江等省市纷纷出台氢能产业相关政策，地方氢能产业路线趋于清晰。但正式期补贴政策至今尚未出台，空窗期燃料电池汽车产销停滞，车企和燃料电池系统企业目前主要在储备车型目录。结合产业发展现状，我们预期正式期补贴或将更加关注加氢、核心部件等薄弱环节，在正式期补贴政策发布后，板块产销将重新回高增长通道。月 度 核 心 推 荐 组 合月 度 核 心 推 荐 组 合：洛 阳 钼业、亿 纬锂 能、恩捷 股 份、广汽 集 团（2238.HK）、美锦能源。风险提示风险提示 新能源汽车产销量低于预期；产业链各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。2542273829343130332635213717180905181205190305190605190905国金行业 沪深300 2019 年年 09 月月 05 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件 买入（维持评级）行业月报行业月报 证券研究报告 行业月报-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 月度行业回顾与展望.4 1、上游资源.4 2、锂电池及材料.5 3、供应链环节.5 4、整车制造.9 5、燃料电池.11 投资建议.12 1、上游资源.12 2、锂电池及材料.12 3、供应链.13 4、整车制造.13 5、燃料电池.14 行业动态.14 1、上游资源.14 2、锂电池及材料.15 3、供应链环节.17 4、整车制造.19 5、燃料电池.19 数据追踪.21 上游：电池原料.21 中游：电池四大材料.23 下游：汽车与新能源汽车产销.25 行业内重点公司动态.28 1、上游资源.28 2、锂电板块.33 3、供应链.34 4、整车制造.36 5、燃料电池.38 风险提示.39 图表目录图表目录 图表 1：2025 年国内车用铝合金市场空间（亿元）.5 图表 2：新能源车空调系统市场规模（亿元）.6 图表 3：汽车线束系统及零部件市场空间.7 图表 4：行业表现情况（截至 8月 29 日）.7 图表 5：汽车零部件板块估值.7 图表 6：汽车与汽车零部件板块估值.8 行业月报-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率.8 图表 8：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率.9 图表 9：乘用车终端销量.9 图表 10：乘用车年产量、同比增长率.9 图表 11：新能源车销量预测.10 图表 12：各级城市营运需求比例加大.10 图表 13：补贴退坡月为高峰冲量期.11 图表 14：2019 年 7 月电池分车型装机量及同比增速.15 图表 15：2019 年 7 月电池分形状装机量.16 图表 16：2019 年 7 月电池分材料装机量.16 图表 17：2019 年 7 月锂电装机量 Top10.17 图表 18：523 型三元前驱体价格走势.21 图表 19：正极原料碳酸锂与氢氧化锂价格走势.21 图表 20：硫酸钴价格走势.22 图表 21：硫酸镍价格走势.22 图表 22:六氟磷酸锂价格走势.22 图表 23：电解液溶剂 DMC 价格走势.23 图表 24：三元&钴酸锂价格走势.23 图表 25：磷酸铁锂价格走势.23 图表 26：负极材料价格走势.24 图表 27：隔膜湿法产品价格走势.24 图表 28：电解液价格走势.25 图表 29：汽车历年销量情况.25 图表 30：乘用车历年销量情况.26 图表 31：商用车历年销量情况.26 图表 32：重型货车历年销量情况.27 图表 33：客车历年销量情况.27 图表 34：新能源汽车历年销量情况.28 图表 35：汽车经销商库存情况.28 行业月报-4-敬请参阅最后一页特别声明 月度行业回顾与展望月度行业回顾与展望 1、上游资源、上游资源 8 月回顾：锂盐价格月回顾：锂盐价格下降下降；国内外钴价均；国内外钴价均大幅上升大幅上升；镍价；镍价上升上升；稀土价格；稀土价格上升上升；三元前驱体及三元材料价格；三元前驱体及三元材料价格上升上升。钴：钴：2019 年 8 月，mb 低等级低幅钴价上涨 36.36%至 16.50 美元/磅；据上海有色网报价，硫酸钴价格从 3.70 万元/吨上涨至 5.00 万/吨，涨幅 35.14%；氯化钴价格从 4.30 万元/吨上涨至 5.90 万元/吨，涨幅37.21%。钴价上涨原因为：嘉能可下调 2019 年产量指引至 4.3 万吨，且 Mutanda 矿 2020-21 年可能停产进行技改，供给减少约 2.5 万吨，钴行业供需格局迎来明显的边际改善。叠加海外夏休结束需要备库，冶炼厂盈利较少挺价意愿强烈，钴价快速回升。锂：锂：2019 年 8 月，亚洲金属网电池级碳酸锂价格从 6.70 万元/吨下跌至 6.15 万元/吨，跌幅 8.21%；工业级碳酸锂价格从 6.05 万元/吨下跌至 5.20 万元/吨，跌幅 14.05%。碳酸锂下跌的原因为：由于之前中游冶炼产能建设落后于上游矿山，原料端过剩严重。但今年下半年冶炼环节产能加速释放，锂精矿向锂盐转化路径畅通。而需求端继续萎靡，电池厂开工率较低，正极材料厂按需采购。镍：镍：2019 年 8 月，镍价格上涨 14.87%至 12.92 万元/吨。镍价上涨的原因为：印尼政府宣布 2019 年 12 月 31 日之后停止镍矿出口。印尼是中国红土镍矿最主要的来源国之一，2018 年印尼占中国红土镍矿进口量的 32%。一旦印尼禁令实施，中国或将面临镍矿供应不足的情况。稀土：稀土：2019 年 8 月，氧化镨钕价格从 29.25 万元/吨上涨至 31.45 万元/吨，涨幅 7.52%；氧化镝价格从 184.00 万元/吨上涨至 191.00 万元/吨，涨幅 3.80%。稀土价格上涨的原因为：一方面，稀土作为我国重要的战略资源，中美贸易摩擦升温往往导致价格上行；另一方面，缅甸进口矿关停、打黑力度加强以及下游磁材领域逐渐复苏导致稀土供需结构边际好转。三元前驱体及三元材料：三元前驱体及三元材料：2019 年 8 月，SMM 三元前驱体（523 动力型）月均价从 7.35 万元/吨上涨到 8.95 万元/吨，涨幅 21.77%；SMM三元正极材料（523 型）月均价从 13.00 万元/吨上涨到 13.50 万元/吨，涨幅 3.85%。上涨原因为：受上游镍和钴原料价格上升的影响，前驱体以及三元材料价格上行。9 月展望：钴整体仍然月展望：钴整体仍然过剩，但嘉能可减产导致行业边际改善，钴价中枢过剩，但嘉能可减产导致行业边际改善，钴价中枢抬升，预计钴价高位震荡；锂价因供给过剩下跌；镍价或因印尼出口禁令抬升，预计钴价高位震荡；锂价因供给过剩下跌；镍价或因印尼出口禁令继续上行；中重稀土价格有望因供给收缩继续上涨继续上行；中重稀土价格有望因供给收缩继续上涨；三元前驱体和正极材；三元前驱体和正极材料因镍价上涨而上涨。料因镍价上涨而上涨。钴：钴：高位震荡高位震荡。嘉能可减产导致今年供给收缩，嘉能可减产导致今年供给收缩，Mutanda 明后年停产明后年停产提振市场信心，钴价中枢抬升。但钴行业总体仍然供给过剩，且嘉能提振市场信心，钴价中枢抬升。但钴行业总体仍然供给过剩，且嘉能可库存较高可库存较高。催化剂包括：海外 mb 钴报价走势；三元材料出货情况；嘉能可销售策略。锂：供给过剩，价格逐渐下行。锂：供给过剩，价格逐渐下行。上游累积的原料将加速向锂盐转化，上游累积的原料将加速向锂盐转化，而下游而下游需求仍然较为疲软需求仍然较为疲软，预计锂盐价格继续下跌。，预计锂盐价格继续下跌。催化剂包括：主流厂家装置负荷情况。镍镍：价格上行：价格上行。印尼镍矿停止进口导致影响印尼镍矿停止进口导致影响 30%-40%供给，供给侧收供给，供给侧收缩明显。但后续需关注菲律宾红土镍矿的供给情况缩明显。但后续需关注菲律宾红土镍矿的供给情况。催化剂包括：印尼镍矿禁令继续发酵等。稀土：稀土：镝铽价格或将镝铽价格或将继续继续回涨。缅甸矿禁止进口导致大约回涨。缅甸矿禁止进口导致大约 2 万吨的中万吨的中重稀土缺口，镝铽原料偏紧；而下游库存较少，对稀土价格构成一定重稀土缺口，镝铽原料偏紧；而下游库存较少，对稀土价格构成一定的支撑。同时，贸易摩擦尚未平息，但凡有加剧迹象都有可能刺激稀的支撑。同时，贸易摩擦尚未平息，但凡有加剧迹象都有可能刺激稀土价格上涨。土价格上涨。催化剂包括：中重稀土矿开工情况；贸易摩擦进展。行业月报-5-敬请参阅最后一页特别声明 三元前驱体及三元材料：价格三元前驱体及三元材料：价格上行上行。上游镍价上涨料将带动三元前驱上游镍价上涨料将带动三元前驱体和三元材料价格上行体和三元材料价格上行。催化剂包括：镍价上涨。2、锂电池及材料、锂电池及材料 上游降价逐步传递至中游，上游降价逐步传递至中游，锂电正极材料价格锂电正极材料价格略有上升略有上升。三元材料三元材料：8 月底，三元 523 报价约 13.5 万元/吨，环比上升 3.9%，较 2019 年初下跌 12.3%；（数据来源：Wind）磷酸铁锂：磷酸铁锂：8 月底，LFP 报价在 4.55 万元/吨，环比未变，较 2019 年初下跌 24.8%；（数据来源：Wind）钴酸锂：钴酸锂：8 月底，LCO 报价在 20.5 万元/吨，环比上升 7.9%，较 2019年初下跌 31.7%。（数据来源：Wind）7 月新能源车装机数据公布，月新能源车装机数据公布，动力动力电池电池装机装机环比环比下降下降 25%。2019 年 7 月份新能源汽车产量 7.9 万辆，动力电池装机 4.90GWh，同比分别下降 6.39%，上升 34.25%，环比分 别下 降 39.8%、24.8%。其中，乘 用车 装机2.42GWh，占比 49.35%，同比下降 6.03%；客车装机 2.37GWh，占比48.37%，同比上升 265.19%；专用车装机 0.11GWh，占比 2.28%，同比下降 73.84%。（数据来源：墨柯观锂）3、供应链供应链环节环节 投资重点投资重点线一线一：特斯拉产业链。：特斯拉产业链。特斯拉将高效率推动中国市场，于 2019年将 Model 3 一部分产线转移到上海工厂，并打算启用本地采销模式，将盘活一大批国内本土零部件供应商（特别是江浙沪汽车产业链集群）；也将填补国内 2540 万元电动车价格区间产品线。以目前已进入特斯拉的一级供应商看，未来将受益于 Model 3 上量利好，同时也存在毛利率降低或特斯拉更换成本更低的供应商风险。对于潜在供应商，特斯拉供应链的新进入者能获得纯增量业绩。此外，进入特斯拉供应链意味着可能得到新能源整车厂认可，带来增量新订单。投投资重点资重点线二线二：轻量化主题。轻量化主题。轻量化是汽车节能减排的有效技术路线，汽车减重 10%，乘用车能效提升 3.3%+，新能源乘用车提升约 6.3%+，效果更为显著。轻量化材料中，铝合金减重效果佳，经济性强，为最佳材料，预计 2025 年年国内国内车用铝合金市场有望达车用铝合金市场有望达 2996 亿元亿元。图表图表1：2025年年国内车用国内车用铝合金市场空间（亿元）铝合金市场空间（亿元）来源：中国产业信息网，国金证券研究所 投投资重点资重点线线三：三：自动驾驶时代来临自动驾驶时代来临。全球近 20 万亿的汽车产业将面临前所未有的变革，行业更迭催生巨大投资机会，预计我国 2030 年自动驾驶汽车会占据整体出行里程 40%以上；目前在 ADAS 基础上，L2L3 级自动驾驶贡献标配化需求，为目前主要的投资机会；L4L5 级尚待成熟化。自动驾驶在部分领域的商业模式逐渐确立。行业发展沿着基础理论、传感器、芯片和解决方案逐步传导。693 2303 新能源车 燃油车 行业月报-6-敬请参阅最后一页特别声明 决策层：（决策层：（1）控制系统是智能汽车的大脑）控制系统是智能汽车的大脑。自动驾驶控制器需要接受、分析、处理的信号大量且复杂，从而为路径规划和驾驶决策提供支持的多域控制器是发展的趋势。多域控制器是发展的趋势。芯片：（芯片：（1）中心化架构 DCU、MDC 逐步成为了发展趋势；（2）GPU同时处理大量简单计算任务的特性在自动驾驶领域取代同时处理大量简单计算任务的特性在自动驾驶领域取代 CPU 成为了主成为了主流方案流方案；（3）定制化的 ASIC 芯片性能、能耗和大规模量产成本均显著优于 GPU和 FPGA。ASIC 专用芯片将成为主流专用芯片将成为主流。感知层：激光雷达、毫米波雷达和摄像头为代表的传感器在当前感知层：激光雷达、毫米波雷达和摄像头为代表的传感器在当前ADAS 的应用情况，未来的应用情况，未来 L4/L5 自动驾驶系统中的展望以及多传感器自动驾驶系统中的展望以及多传感器融合解决方案的趋势。融合解决方案的趋势。目前随着 ADAS 功能模块渗透率不断提升，短期内传感器市场的需求将主要被摄像头和毫米波雷达所驱动；2020 年前后，L4 级别自动驾驶量产上路，激光雷达的场将会迅速扩大。执行层：汽车制动、转向和传动系统随着电子化、电动化及自动驾驶执行层：汽车制动、转向和传动系统随着电子化、电动化及自动驾驶而逐步升级，由此带来的控制执行系统的发展趋势。而逐步升级，由此带来的控制执行系统的发展趋势。进入自动驾驶时代，控制系统收集来自感知层的大量传感器的信息，将其处理分析，感知周围环境，规划驾驶线路，最终通过线控执行系统操纵车辆。投投资重点资重点线线四：四：新能源汽车新增子行业供应链。新能源汽车新增子行业供应链。现阶段以热管理、高压零部件为代表的纯增量市场以及细分领域的龙头为投资重点。我们认为热管我们认为热管理行业、高压零部件作为边际技术迭代的新增市场，市场格局将在理行业、高压零部件作为边际技术迭代的新增市场，市场格局将在 12 年年内逐渐分化，建议关注行业龙头标的。内逐渐分化，建议关注行业龙头标的。热泵空调的发展为行业带来哪些机会？从趋势上，热泵空调的发展为行业带来哪些机会？从趋势上，国产电动汽车完成热泵装载从 0 到 1 的突破，到 2020 年热泵渗透率可达 10%，2025 年可达 30%。从单车价值上，从单车价值上，为 3300 元左右，比传统空调高出 1000 元。2017 年电动车空调国内市场规模为 18.3 亿元，预计到 2020 年翻三倍达到 54 亿元；全球市场规模 2017 年为 40.6 亿元，预计 2020 年达到117 亿元。从市场空间上，从市场空间上，以 2020 年热泵系统 10%的替代率计算则有超过 16 亿空间，2025 年 30%渗透率市场空间将近 150 亿元。图表图表2：新能源车空调系统市场规模（亿元）：新能源车空调系统市场规模（亿元）来源：中汽协，国金证券研究所 高压线束行业：高压线束行业：汽车线束市场规模已达千亿。传统汽车线束属于劳动密集型产业，乘用车线束单车价值在 2500-4500 元。而新能源车线束系统单车价值 5000 元，高压线束价值 2500 元，市场超 100 亿。从从长期趋势来看：（长期趋势来看：（1）高压线束增量主要由连接器贡献，国产化正处进）高压线束增量主要由连接器贡献，国产化正处进行时。行时。2017 年我国汽车连接器市场规模约 180 亿元，2025 年可达270 亿元，增量主要是由高压连接器贡献。（2）高压硅橡胶线缆是未）高压硅橡胶线缆是未来发展方向来发展方向。目前外资厂商在我国没有产线，主要靠进口，货期长、价格贵，国内厂商都在加紧开发来弥补技术和产能的空白。行业月报-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：汽车线束系统及零部件市场空间：汽车线束系统及零部件市场空间 单车单车 中国市场中国市场(亿元亿元)全球市场全球市场(亿元亿元)系统系统 零部件零部件 价值价值(元元)2020 2025 2020 2025 国外厂商国外厂商 国内厂商国内厂商 传统车低压线束 3500 1012 947 3441 3313 矢崎,住电,德尔福,莱尼,李尔,古河,藤仓,Kroschu 天海,金亭(永鼎),得润,昆山沪光,长城灯泡厂,南通友星,柳州双飞,保定曼德,比亚迪线束,吉利豪达 新能源车线束新能源车线束 5000 112 367 173 585 新能源车低压线束 2500 56 183 125 418 新能源车高压线束新能源车高压线束 2500 56 183 125 418 高压线缆高压线缆 1000 23 73 50 167 克洛普,莱尼,Kroschu,住电 亨通光电,鑫宏业,无锡华澄,宝兴电缆 高压连接器高压连接器 1500 34 110 75 251 泰科,安费诺,德尔福,矢崎,菲尼克斯,中航光电,永贵,得润,南京康尼,巴斯巴 来源：中汽协，国金证券研究所 行情数据行情数据 8 月行业表现月行业表现符合预期符合预期。8 月汽车零部件板块比去年同期下降 6.80%，增速低于沪深 300 指数（+11.47%）。此外，汽车及汽车零部件总板块指数较去年同期变动为-5.14%。图表图表4：行业表现情况（截至：行业表现情况（截至8月月29日）日）指数指数 最新价最新价 一月变动（一月变动（%）三月变动（三月变动（%）六月变动（六月变动（%）一年变动（一年变动（%）WIND 汽车与汽车零部件指数 6,574.63-0.91-0.61-6.24-5.14 汽车零部件指数 4,875.52-0.07-1.66-7.15-6.80 沪深 300 3,790.19-2.07 3.21 3.29 11.47 WIND 汽车与汽车零部件指数沪深 300 1.16-3.82-9.54-16.61 汽车零部件指数沪深 300 2.00-4.87-10.44-18.27 来源：wind，国金证券研究所 汽车零部件板块估值上升。汽车零部件板块估值上升。截至 8 月 29 日，汽车零部件板块 PE（TTM）、PB 估值分别为 26.1 倍、1.73 倍，同期 7 月分别为 24.1 倍、1.77 倍，估值增加。此外，汽车与汽车零部件板块 PE（TTM）、PB估值分别为 21.3 倍、1.58 倍，同期 7 月分别为 21.8 倍、1.68 倍。图表图表5：汽车零部件板块估值：汽车零部件板块估值 来源：wind，国金证券研究所 012345670501001502002503002008-01-312008-07-312009-01-312009-07-312010-01-312010-07-312011-01-312011-07-312012-01-312012-07-312013-01-312013-07-312014-01-312014-07-312015-01-312015-07-312016-01-312016-07-312017-01-312017-07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-31市盈率（TTM）市净率 行业月报-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：汽车与汽车零部件板块估值：汽车与汽车零部件板块估值 来源：wind，国金证券研究所 与整体汽车板块与整体汽车板块/零部件板块相比，新能源汽车及零部件市盈率更高。零部件板块相比，新能源汽车及零部件市盈率更高。汽车行业整体增速放缓而新能源汽车增长保持强势，市场对新能源汽车板块给予更高的估值。截至 8 月 29 日，新能源汽车板块 PE为 51.5，相比 7 月估值升高（为 44.0），同期汽车板块（整体）PE 为 21.3。零部件方面，新能源汽车零部件也较整体汽车零部件板块享有估值溢价。截至 8 月 29 日，新能源汽车零部件板块 PE 为 55.8，相比 7 月上升（为 48.4），同期整体汽车零部件板块 PE为 25.8。图表图表7：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率：新能源汽车板块市盈率高于汽车板块整体市盈率 来源：wind，国金证券研究所 01234560204060801001201401602008-01-312008-07-312009-01-312009-07-312010-01-312010-07-312011-01-312011-07-312012-01-312012-07-312013-01-312013-07-312014-01-312014-07-312015-01-312015-07-312016-01-312016-07-312017-01-312017-07-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-31市盈率（TTM）市净率 141924293439444954新能源汽车板块市盈率 WIND汽车与汽车零部件指数市盈率 行业月报-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率：新能源汽车零部件板块市盈率高于整体零部件板块市盈率 来源：wind，国金证券研究所 4、整车制造、整车制造 从终端销售情况来看 7 月乘用车销量 146.87 万辆，同比下降 11.8%，环比下降 25.3%，反映了 6 月清库的部分透支效应；而 5、6、7 三月累计销量504.1 万辆，同比小幅正增长 5%，好于市场预期。1-7 月，乘用车累计销量 1140.17 万辆，同比下降 3.1%。预计下半年乘用车销量环比改善，同比将转正。生产端，中汽协数据 7 月乘用车产量 152.3 万辆，环比下降 4.7%，同比下降 11.7%。1-7 月，乘用车产量完成 1150.1 万辆，同比下降 15.3%，降幅比 1-6 月收窄 0.2pct；从库存情况看，2019 年上半年特别是 5、6 月份随着国五清库促销，有较明显的去库存过程。但是仍需要密切关注 8-9 月车企批发销量情况，判断车厂与经销商是否处于库存较合理的情况，是否为了 9、10 月销售及国六车型进行加库的动作。图表图表9：乘用车终端销量：乘用车终端销量 图表图表10：乘用车年产量、同比增长率：乘用车年产量、同比增长率 来源：国金证券研究创新数据中心、国金证券研究所 来源：国金证券研究创新数据中心、国金证券研究所 8 月以来，车企排产提升，国六车型逐步上市，购置税优惠透支、促销清库等负面因素消退，在 2018 年下半年低基数的基础上，有望实现产销增速转正。14192429343944495459新能源汽车零部件板块市盈率 整体零部件板块市盈率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19销量（万）增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 1-7产量（万）增长率 行业月报-10-敬请参阅最后一页特别声明 新能源乘用车方面，上半年终端销量 56.52 万辆，同比增长 95.9%。其中纯电动车 45.38 万，同比增长 127.7%，插电混动车 11.13 万，同比增长24.8%；7 月销量 3.43 万辆，同比下降 35.5%，主要由于过渡期补贴退坡抢装的透支效应。预计预计 2019 年年新能源乘用车新能源乘用车 119.5 万辆打底。万辆打底。市场目前预期 130-140 万辆，而从上半年终端销量看，补贴退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期，下半年承压。往年补贴退坡月为高峰冲量期，以 119.5 万全年目标计，下半年终端销量需达 63 万以上（同比-7%），年末放量至关重要，局势不甚明朗。但在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，新能源车行业增长逻辑仍在，全年仍可保证至少 26%的可观增长，且该行业未来 3 年的发展呈乐观态势。图表图表11：新能源车销量新能源车销量预测预测 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 1、自发需求不明显，自发需求不明显，2019H1 主要增量仍在营运需求主要增量仍在营运需求。根据终端销售数据，2019 年上半年限牌、限行和其他城市的新能源车营运需求均提升，占比30%以上，加上部分个人购买实际参与营运车辆，实际营运需求预计在一半以上，营运需求支撑新能源汽车销量的基调将贯穿 2019 全年。但是今年下半年由于等待车厂的运营专用车型上市及补贴大幅退坡等因素，运营需求预计将放缓；图表图表12：各级城市营运需求比例加大各级城市营运需求比例加大 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 2、限牌限行城市增量有限限牌限行城市增量有限。8 个限牌城市增长有限，2018 年新增燃油车限行或政策更严格城市有近 20 个，其中包括北京、深圳、杭州等大城市，支持了新能源车的快速增长，从 2017 年 11.5 万辆增长到 2018 年 20.8 万辆。但今年以来，大多数省市均为延长过去的政策，少有新增限行城市，行业月报-11-敬请参阅最后一页特别声明 限行城市上半年销量仅有 11.9 万辆，因此燃油车限行对新能源车销量增长的支持比较有限。3、今年 5、6 月份国五燃油车大幅降价促销，拉大了新能源车与燃油车的差价，直接影响新能源车的自发需求。4、年底抢装动力不足。年底抢装动力不足。因为对来年补贴退坡的预期，往年总是 12 月抢装冲量；今年补贴退坡幅度在 70%左右，去年仅 12 月一个月销量占全年的30%，甚至今年一季度还在按补贴标准发布前以及 6 月补贴过渡期抢装。而明年补贴退坡幅度没有今年这么大，且去年今年都存在过渡期，若对明年补贴退坡仍有过渡期有预期，那么今年年底抢装动力会较弱。图表图表13：补贴退坡：补贴退坡月为高峰冲量期月为高峰冲量期 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 5、燃料电池、燃料电池 国家发改委与河北省人民政府：推动张家口加快建设氢能示范区国家发改委与河北省人民政府：推动张家口加快建设氢能示范区。8 月 6日，国家发改委、河北省人民政府发布关于印发张家口首都水源涵养功能区和生态环境支撑区建设规划（2019-2035 年）的通知。通知提出试点推广氢燃料电池汽车，配套建设加氢站，打造国内一流的氢能产业生态园、氢能产业创新研发平台、氢燃料电池汽车及氢能研究院、氢能公共检测服务平台。（来源：国家发改委）第第 7 批新能源汽车推荐车型目录发布，批新能源汽车推荐车型目录发布，14 款燃料电池车型入选款燃料电池车型入选。8 月 6 日，工信部在官网发布了第 322 批道路机动车辆生产企业及产品公告，同时公告中发布了 2019 年第 7 批新能源汽车推广应用推荐车型目录。在新能源汽车推广应用推荐车型目录中共有 11 户企业 14 个型号的燃料电池产品入选。（来源：工信部）济宁市住房和城乡建设局面向社会公开征求济宁市加氢站管理暂行办法济宁市住房和城乡建设局面向社会公开征求济宁市加氢站管理暂行办法意见意见。8 月 8 日，山东省济宁市住房和城乡建设局面向社会公开征求济宁市加氢站管理暂行办法意见。办法指出燃气行业管理部门是加氢站项目的主管部门，负责全市加氢站的行业管理工作，统筹推动济宁市的加氢站项目。（来源：济宁市住房和城乡建设局）中汽协：中汽协：1-7 月，燃料电池汽车产销分别完成月，燃料电池汽车产销分别完成 1176 辆和辆和 1106 辆辆。8 月 13日，中国汽车工业协会发布 2019 年 7 月汽车工业经济运行情况：7 月，新能源汽车产销分别完成 8.4 万辆和 8 万辆，比上年同期分别下降 6.9%和4.7%。1-7 月，新能源汽车产销分别完成 70.1 万辆和 69.9 万辆，比上年同期分别增长 39.1%和 40.9%。其中燃料电池汽车产销分别完成 1176 辆和 1106 辆，比上年同期分别增长 8.8 倍和 10.1 倍。（来源：中汽协）河北省推进氢能产业发展实施意见正式印发河北省推进氢能产业发展实施意见正式印发。8 月 16 日，河北省发改委、工信厅、财政厅、科技厅等十部委联合发布河北省推进氢能产业发展实施意见。意见以培育壮大氢能产业为目标，加快构建“政策生态、产业生态、服务生态”三大氢能生态体系，率先将河北省打造成为全行业月报-12-敬请参阅最后一页特别声明 国氢能产业创新发展高地，为全省新旧动能转换、高质量发展提供新的战略引擎。（来源：河北省发改委）广州黄埔区、开发区发文促进氢能产业发展广州黄埔区、开发区发文促进氢能产业发展。广州市黄埔区人民政府、广州开发区管委会关于印发“广州市黄埔区 广州开发区促进氢能产业发展办法的通知”，推进当地新能源综合利用示范区建设及氢能产业发展。通知明确将对新建氢能企业、研发机构、行业协会提供资金扶持，支持产业园区运营，并明确对日加氢能力 350 公斤及以上的加氢站给予建设补贴，补贴金额最高达到 600 万元，同时对加氢站予以运营补贴。（来源：广州市人民政府）江苏省出台氢燃料电池汽车产业发展行动规划江苏省出台氢燃料电池汽车产业发展行动规划。为加快推进氢燃料电池汽车产业创新发展，促进汽车产业转型升级，提高核心竞争力，江苏省工信厅、发改委、科技厅联合制定了江苏省氢燃料电池汽车产业发展行动规划，预期在 2021 年实现相关产业主营收入达到 500 亿元，整车产能超过2000 辆，电堆产能达到 50 万 kW 以上，建成加氢站 20 座以上。（来源：工信部）加速氢能产业布局加速氢能产业布局，天津将建设天津将建设 3 个氢能试点示范区个氢能试点示范区。天津市编制出台天津市氢能产业发展行动方案（2019-2022）年，到 2022 年，天津市将在全市范围内建设 3 个氢能推广应用试点示范区，建成国内领先、具有国际影响力的氢能产业高地，助力全市能源结构和产业结构优化升级。（来源：北方网）1-7 月我国氢燃料电池装机量同比增长月我国氢燃料电池装机量同比增长 642.6%。8 月 27 日，中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会数据显示，今年 1-7 月，我国氢燃料电池装机量达到 45876.9kW，较 2018 年同期的 6178kW 同比增长642.6%。（来源：动力电池应用分会）投资建议投资建议 1、上游资源、上游资源 上游资源：上游资源：建议关注行业边际建议关注行业边际改善改善、估值较低的龙头企业。、估值较低的龙头企业。钴行业供需格局边际改善带动价格中枢抬升，相关企业下半年业绩有望环比改善。推荐标的：有色龙头公司洛阳钼业洛阳钼业。公司主营业务中各类金属均处于优势地位，且主要矿山可开采年限较长，叠加公司有较强的周期研判及并购经验，长期投资价值有较高保障。公司目前 PB估值为 1.97 倍，处在历史最低位置。2、锂电池及材料、锂电池及材料 动力电池动力电池：二线电池企业亿纬锂能亿纬锂能电子烟持续超预期，锂原电池即将迎来阶段性高增，且高增持续性强；欣旺达欣旺达短期内费用率提升影响，业绩下滑，但 H2 新品发布较多，有望恢复增长。持续重点推荐重点推荐二线电池企业亿纬锂能、欣旺达。隔膜隔膜：隔膜价格已出现大幅下跌，未来降速会趋缓趋稳，且板块集中度提升加速，龙头竞争格局清晰，为产业链重点推荐板块。恩捷股份恩捷股份隔膜出货高增，覆盖价格及利润率下滑后仍有稳定增长；星源材质星源材质湿法隔膜放量，盈利能力显著好转。持续重点推荐重点推荐恩捷股份、星源材质。正极正极：正极占电池成本比例最高，电池厂介入动力强。电池龙头宁德时代已规划建设 10 万吨正极产能。但正极技术更新迭代快，高镍技术领先企业投资价值较高。当升科技当升科技处于技术引领地位，单吨净利依然强势，增长平稳；若上游硫酸钴等价格持续上涨，公司存在超预期的可能。推荐关注当当升科技升科技。负极负极：下半年新增石墨化产能投产后，成