汽车和汽车零部件行业2019年3月汽车销量跟踪报告：汽车Q1销量增速处于历史底部新能源车抢装行情延续-20190414-光大证券-16页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 4 月 14 日 汽车和汽车零部件 汽车 Q1 销量增速处于历史底部，新能源车抢装行情延续 2019 年 3 月汽车销量跟踪报告 行业动态 汽车汽车市场市场：3 月销量月销量 252.0 万辆，同比万辆，同比-5.2%，Q1 同比同比-11.3%3 月，汽车销售 252.0 万辆，同比-5.2%。其中，乘用车销售 201.9万辆，同比-6.9%；商用车销售 50.1 万辆，同比+2.4%。2019 年 Q1 累计销售汽车 637.2 万辆，同比-11.3%。3 月，乘用车中，微客增速转正，其余车型保持负增速；商用车中，重卡、轻卡和大客同比增长。3 月末汽车厂商库存较月初+3.7%。其中，乘用车较月初+8.7%；商用车库存较月初-10.7%。新能源车：新能源车：3 月销量月销量 12.6 万辆，同比万辆，同比+85.4%/环比环比+137.2%3 月，国内新能源汽车销量为 12.6 万辆，同比+85.4%；国内新能源汽车产量为 12.8 万辆，同比+88.6%。总体来看，3 月份新能源汽车产销量快速增长，抢装行情延续。国内纯电动乘用车销量为 8.9 万辆，同比+92.3%；插电混动乘用车销量为 2.9 万辆，同比+93.4%。总体来看，3月份插混乘用车销量同比增速大幅提升。动力电池：动力电池：装机同比高增长装机同比高增长 3 月，国内动力电池装机量为 5.09Gwh，同比增长 145%。新能源乘用车/客车/专用车动力电池装机量同比大幅增长 166%/49%/266%；三元电池装机量和钛酸锂电池装机量同比大幅增长 150%和 2260%，磷酸铁锂电池装机量和锰酸铁锂电池装机量同比增长 69%和 229%。投资建议投资建议：我们认为，汽车行业复苏尚待时日，但板块或于 4 月产生超额收益。板块估值抢跑下绝对收益及相对收益潜在空间相对有限，但自上而下的配置性机会令板块内个股活跃度提升。板块估值修复的持续性有赖于后续经济增速下行风险释放的力度和节奏。我们认为随着二、三季度经济增速下行风险的释放，板块的早周期配置价值会进一步获得市场的共识，配置比例会持续提升。A 股汽车方面：建议持续关注行业龙头上汽集团和潍柴动力的估值修复性机会。港股汽车方面：目前港股汽车板块已修复至估值中枢水平，上行空间仍存但取决于经济预期与指数变化；鉴于当前基本面尚未有所支撑，预计下行风险敞口逐步扩大（或高于上行空间）。建议关注 PB 较低、销量/盈利弹性较大的长城汽车。新能源乘用车高端化趋势下，建议关注宁德时代；考虑补贴退坡趋势下的经济性，建议关注国轩高科。风险分析风险分析：行业增长不及预期，宏观经济因素的扰动，去库存不达预期产能过剩，促进汽车消费政策不及预期，新能源汽车政策变化带来负面影响，新能源汽车技术更新风险等。增持（维持）分析师 文姬(执业证书编号：S0930519030001)021-52523658 殷磊(执业证书编号：S0930515070001)021-52523802 马瑞山(执业证书编号：S0930518080001)021-52523850 联系人 杨耀先 021-52523656 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报汽车时钟复苏尚需时日，板块或将抢跑超额收益光大汽车时钟五问五答板块配置节奏 2019-04-08 商乘销量分化显现，新能源车继续高歌2019 年 2 月汽车销量跟踪报告 2019-03-12 光大汽车时钟解构春躁行情驱动力汽车股周期轮回启示录系列二 2019-03-05-30%-20%-10%0%10%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19汽车和汽车零部件沪深3002 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、汽车销量持续低迷，乘商市场保持分化.3 1.1、总体数据：3 月销量 252.0 万辆，同比-5.2%，Q1 同比-11.3%.3 1.2、乘用车：19Q1 同比增速-13.7%，处于历史低点.4 1.3、商用车：19Q1 同比增速+2.2%，重卡保持高景气，大中型客车回暖.5 2、3 月乘用车库存回弹.7 3、新能源汽车产销同比快速增长.8 3.1、总体数据：3 月销量 12.6 万辆，同比+85.4%/环比+137.2%.8 3.2、乘用车：3 月 EV/PHEV 乘用车销量同比+92.3%/+93.4%.9 3.3、商用车：3 月销量 0.7 万辆，同比+16.1%/环比+81.9%.10 4、动力电池装机同比高增长，比亚迪市占率提升.10 5、汽车板块估值小幅反弹.13 6、投资建议.13 7、风险分析.14 南方基金2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1、汽车销量汽车销量持续低迷持续低迷，乘商市场，乘商市场保持保持分化分化 1.1、总体数据：总体数据：3 月销量月销量 252.0 万辆万辆，同比，同比-5.2%，Q1同比同比-11.3%2019 年 3 月汽车销售 252.0 万辆，同比-5.2%，环比+70.1%。其中，乘用车销售 201.9 万辆，同比-6.9%，环比+65.6%；商用车销售 50.1 万辆，同比+2.4%，环比+91.0%。为消除春节影响，综合 1-3 月数据，2019 年 Q1 累计销售汽车 637.2 万辆，同比-11.3%。其中，乘用车同比下滑，商用车同比增长。乘用车累计销售 526.3 万辆，同比-13.7%；商用车累计销售 111.0 万辆，同比+2.2%。图图 1：历年：历年 Q1 汽车销量（左：辆）与同比增速（右）汽车销量（左：辆）与同比增速（右）资料来源：资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图图 2：汽车月度销量（辆）：汽车月度销量（辆）图图 3：汽车月度销量同比增速：汽车月度销量同比增速 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 1.2、乘用车乘用车：19Q1 同比增速同比增速-13.7%，处于处于历史低点历史低点 3 月乘用车月乘用车销量销量同比同比-6.9%，较较 2 月的增速月的增速-17.4%上升上升 10.5 百分点。负百分点。负增速回升主要因为增速回升主要因为 18 年年 3 月月受春季影响受春季影响有效工作日仅有有效工作日仅有 15 天。天。综合前三个综合前三个月数据，月数据，2019 年年 Q1 乘用车市场依然保持低迷态势，乘用车市场依然保持低迷态势，Q1 同比增速同比增速-13.7%，为为 2012 年之后首次负增长，增速年之后首次负增长，增速处处于历史于历史低点低点。表表 1：历年春节效应影响的时段：历年春节效应影响的时段 年份 除夕日期 经济活动受影响时间段 3 月有效工作日 2019 2 月 4 日 1 月 28 日-2 月 26 日 21 2018 2 月 15 日 2 月 8 日-3 月 9 日 15 2017 1 月 27 日 1 月 20 日-2 月 18 日 23 资料来源：光大证券研究所，注：定义“经济活动受影响时间段”：除夕前推 7 个自然日，元宵节后推 7 个自然日。微客微客 3 月同比增速转正，其他车型维持负增速月同比增速转正，其他车型维持负增速。3 月轿车销量 94.9 万辆，同比-7.5%，环比+63.8%。1-3 月累计销量 251.6 万辆，同比-12.1%；3 月SUV 销量 86.8 万辆，同比-5.8%，环比+63.7%。1-3 月累计销量 227.9 万辆，同比-14.2%；3 月 MPV 销量 15.2 万辆，同比-14.1%，环比+71.4%。1-3月累计销量37.0万辆，同比-22.4%。3月微客销量5.1万辆，同比+14.1%，环比+137.3%。1-3 月累计销量 9.9 万辆，同比-14.2%。图图 4：乘用车月度销量（左：辆）及同比增速（右）：乘用车月度销量（左：辆）及同比增速（右）图图 5：历年：历年 Q1 乘用车销量（左：辆）与同比增速（右）乘用车销量（左：辆）与同比增速（右）资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图图 6：乘用车各车型月度销量乘用车各车型月度销量同比增速同比增速 图图 7：乘用车各车型月度销量乘用车各车型月度销量份额份额 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 1.3、商用车：商用车：19Q1 同比增速同比增速+2.2%，重卡，重卡保持保持高景气高景气，大中型客车回暖大中型客车回暖 3 月商用车销售月商用车销售 50.1 万辆，同比万辆，同比+2.4%，1-3 月累计同比月累计同比+2.2%。在重。在重卡市场卡市场持续持续高高景气景气和大中型客车市场回暖和大中型客车市场回暖的带动下实现商用车板块的增长。的带动下实现商用车板块的增长。3 月货车销售 45.8 万辆，同比+2.5%，环比+88.6%，1-3 月累计销量101.4 万辆，同比+2.6%；3 月客车销售 4.3 万辆，同比+0.6%，环比+120.6%，1-3 月累计销量 9.6 万辆，同比-1.4%。图图 8：商用车月度销量（左：辆）及同比增速（右）：商用车月度销量（左：辆）及同比增速（右）图图 9：历年：历年 Q1 商用车销量（左：辆）与同比增速（右）商用车销量（左：辆）与同比增速（右）资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 客车中，大中型客车客车中，大中型客车 Q1 实现同比增长，轻型客车同比下滑实现同比增长，轻型客车同比下滑。3 月大型客车销量 0.6 万辆，同比+1.2%。1-3 月累计销量 1.4 万辆，同比+7.6%；3月中型客车销量 0.5 万辆，同比-1.7%。1-3 月累计销量 1.2 万辆，同比+6.3%；3 月轻型客车销量 3.2 万辆，同比+0.8%。1-3 月累计销量 7.0 万辆，同比-5.2%。图图 10：客车月度销量（左：辆）及同比增速（右）客车月度销量（左：辆）及同比增速（右）图图 11：历年历年 Q1 客车销量（左：辆）与同比增速（右）客车销量（左：辆）与同比增速（右）资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 图图 12：客车各车型月度销量同比增速客车各车型月度销量同比增速 图图 13：客车各车型月度销量份额客车各车型月度销量份额 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 货货车中，车中，重卡重卡保持市场高景气度，保持市场高景气度，中型货车中型货车持续下滑持续下滑。3 月重型货车销量 14.8 万辆，同比+7.1%，1-3 月累计销量 32.5 万辆，同比+0.7%；3 月中型货车销量 1.7 万辆，同比-19.8%，1-3 月累计销量 3.8 万辆，同比-20.1%；3 月轻型货车销量 22.0 万辆，同比+2.6%，1-3 月累计销量 49.2 万辆，同比+5.7%。3 月微型货车销量 7.0 万辆，同比+0.2%，1-3 月累计销量 15.8 万辆，同比+5.3%。图图 14：货车月度销量（左：辆）及同比增速（右）货车月度销量（左：辆）及同比增速（右）图图 15：历年历年 Q1 货车销量（左：辆）与同比增速（右）货车销量（左：辆）与同比增速（右）资料来源：资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图图 16：货车各货车各车型月度销量同比增速车型月度销量同比增速 图图 17：货车各车型月度销量份额货车各车型月度销量份额 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 2、3 月月乘用车乘用车库存回弹库存回弹 据中汽协数据，3 月末汽车厂商库存较月初+3.7%。其中，乘用车库存增加，较月初+8.7%；商用车库存出现下降，较月初-10.7%。中国汽车流通协会发布的 2019 年 3 月汽车经销商库存预警指数为55.3%，环比下降 8.3 个百分点，同比上升 3.2 个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。另据乘联会数据，3 月广义乘用车生产 204.4 万辆，同比-6.7%；厂家批发 197.4 万辆，同比-8.6%；国内零售 178.9 万辆，同比-11.8%。由此形成厂家库存增加 7.0 万，渠道库存增长 14.1 万。图图 18：厂商月末库存（万辆）：厂商月末库存（万辆）图图 19：2017-2019 年中国汽车经销商库存预警指数图年中国汽车经销商库存预警指数图 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中国汽车流通协会 图图 20：厂商库存变化（辆）：厂商库存变化（辆）图图 21：渠道库存变化（辆）：渠道库存变化（辆）资料来源：乘联会，光大证券研究所整理 资料来源：乘联会，光大证券研究所整理 2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 3、新能源汽车产销同比快速增长新能源汽车产销同比快速增长 3.1、总体数据：总体数据：3 月销量月销量 12.6 万辆，万辆，同比同比+85.4%/环比环比+137.2%2019 年 3 月，国内新能源汽车销量为 12.6 万辆，同比+85.4%，环比+137.2%；国内新能源汽车产量为 12.8 万辆，同比+88.6%，环比+116.3%。总体来看，总体来看，3 月份新能源汽车产月份新能源汽车产销量快速增长销量快速增长，抢装行情延续，抢装行情延续。图图 22：2017-2019 年年 3 月月新能源汽车单月销量新能源汽车单月销量（单位：万辆）（单位：万辆）图图 23：2017-2019 年年 3 月月新能源汽车单月产量新能源汽车单月产量（单位：万辆）（单位：万辆）资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图图 24：2017-2019 年年 3 月新能源汽车累计销量月新能源汽车累计销量（单位：万辆）（单位：万辆）图图 25：2017-2019 年年 3 月新能源汽车累计产量月新能源汽车累计产量（单位：万辆）（单位：万辆）资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 从销量结构来看，2019 年 3 月国内新能源乘用车销量为 11.8 万辆，占总销量的比例为 94.4%，比 2019 年 2 月份的 92.5%上升了 1.9pcts；新能源商用车销量为 0.7 万辆，占总销量的比例为 5.6%，比 2019 年 2 月份下降了1.9pcts。2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 26：2018-2019 年年 3 月月国内新能源汽车销量结构国内新能源汽车销量结构 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 3.2、乘用车：乘用车：3 月月 EV/PHEV 乘用车销量乘用车销量同比同比+92.3%/+93.4%根据中汽协的数据，2019 年 3 月，国内纯电动乘用车销量为 8.9 万辆，同比+92.3%，环比+144.8%；插电混动乘用车销量为 2.9 万辆，同比+93.4%，环比+133.2%。总体来看，总体来看，3 月份月份插混乘用车销量同比增速大幅提升。插混乘用车销量同比增速大幅提升。图图 27：2017-2019 年年 3 月月 EV 乘用车乘用车/PHEV 乘用车单乘用车单月销量（单位：万辆）月销量（单位：万辆）图图 28：2017-2019 年年 3 月新能源乘用车单月销量结构月新能源乘用车单月销量结构 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图图 29：2018-2019 年年 3 月月 EV 乘用车累计销量乘用车累计销量（单位：万辆）（单位：万辆）图图 30：2018-2018 年年 3 月月 PHEV 乘用车累计销量乘用车累计销量（单位：万辆）（单位：万辆）资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 3.3、商用车：商用车：3 月销量月销量 0.7 万辆，同比万辆，同比+16.1%/环比环比+81.9%根据中汽协的数据，2019 年 3 月，国内新能源商用车销量为 0.7 万辆，同比+16.1%/环比+81.9%。图图 31：2017 年年-2019 年年 3 月月国内新能源商用车单月销量（单位：万辆）国内新能源商用车单月销量（单位：万辆）资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 4、动力电池装机同比高增长，比亚迪市占率提升动力电池装机同比高增长，比亚迪市占率提升 根据高工产研锂电研究院的数据，2019 年 3 月，国内动力电池装机量为 5.09Gwh，同比增长 145%，环比增长 127%。总体来看，总体来看，2019 年年 3 月，月，新能源乘用车新能源乘用车/客车客车/专用车动力电池装机量同比大幅增长专用车动力电池装机量同比大幅增长166%/49%/266%；三三元电池装机量元电池装机量和钛酸锂和钛酸锂电池装机量电池装机量同比大幅增长同比大幅增长 150%和和 2260%，磷酸铁，磷酸铁锂电池装机量和锰酸铁锂电池装机量和锰酸铁锂电池装机量同比锂电池装机量同比增长增长 69%和和 229%。分车型来看：乘用车用动力电池：2019 年 3 月国内新能源乘用车动力电池装机量合计 4.10Gwh，占比为 80.6%，同比增长 166%。客车用动力电池：2019 年 3 月国内新能源客车动力电池装机量合计 0.67Gwh，占比为 13.2%，同比增长 49%。专用车用动力电池：2019 年 3 月国内新能源专用车动力电池装机量合计 0.32Gwh，占比为 6.3%，同比增长 266%。2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 图图 32：2017-2018 年国内动力电池装机量（单位：年国内动力电池装机量（单位：Gwh）资料来源：GGII，光大证券研究所整理 表表 2：2018 年以来国内动力年以来国内动力电池装机量月度数据（按车型，单位：电池装机量月度数据（按车型，单位：Gwh）资料来源：GGII，光大证券研究所整理 按照电池技术路线来看：三元电池：2019 年 3 月国内三元动力电池装机量 3.64Gwh，同比增长 150%。磷酸铁锂电池：2019 年 3 月国内磷酸铁锂动力电池装机量1.03Gwh，同比增长 69%。钛酸锂电池：2019 年 3 月国内钛酸锂动力电池装机量 0.07Gwh，同比增长 2260%。2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 锰酸铁锂电池：2019 年 3 月国内钛酸锂动力电池装机量 16Mwh，同比增长 229%。图图 33：2019 年年 3 月国内动力电池装机量（按技术路线月国内动力电池装机量（按技术路线分，单位：分，单位：Mwh）资料来源：GGII，光大证券研究所整理 按照电池形状来看，2019年3月，国内方形动力电池装机量为4.23Gwh，占比 80%；软包动力电池装机量为 0.42Gwh，占比 11%；圆柱动力电池装机量为 0.44Ghw，占比 9%。图图 34：2019 年年 3 月国内动力电池装机量（按形状分）月国内动力电池装机量（按形状分）资料来源：GGII，光大证券研究所整理 2019 年 3 月，动力电池装机量排名前三的企业分别为宁德时代、比亚迪、国轩高科，装机量分别为 2.30/1.57/0.18Gwh，市占率分别为45.2%/30.8%/3.5%。2019 年 2 月，动力电池装机量排名前三的企业分别为宁德时代、比亚迪、国轩高科，装机量分别为 1.02/0.58/0.13Gwh，市占率2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 分别为 45.5%/25.9%/5.8%。总体来看，总体来看，装机量排名前三的宁德时代、比亚装机量排名前三的宁德时代、比亚迪、国轩高科迪、国轩高科市场份额继续领先，且龙头份额不断提升。市场份额继续领先，且龙头份额不断提升。表表 3：2019 年年 1-3 月份国内动力电池装机量月份国内动力电池装机量 TOP7 资料来源：GGII，光大证券研究所整理 5、汽车板块估值汽车板块估值小幅反弹小幅反弹 汽车行业估值水平经历 2015 年和 2016 年的提升后，18 年开始进入下行通道，19 年一季度估值回升。2019 年 4 月 12 日行业 PE（TTM）为18.39倍，与18年4月同期的18.17倍基本持平，低于17年4月同期的23.07倍。春节后春躁行情的演绎驱动行业 3 月份估值水平反弹，4 月随着 3 月宏观数据同比增速相对于 2 月环比改善，对经济悲观的预期或被阶段上修，从而带动早周期汽车板块的估值提前修复。图图 35：汽车行业（申万）历史：汽车行业（申万）历史 PE（TTM）（单位：倍）（单位：倍）资料来源：Wind 6、投资建议投资建议 在我们 4 月 8 日发布的报告汽车时钟复苏尚需时日，板块或将抢跑超额收益光大汽车时钟五问五答板块配置节奏中，我们认为，汽车行业复苏尚待时日，但板块或于 4 月产生超额收益。板块估值提前修复下绝对收益及相对收益潜在空间相对有限，但自上而下的配置性机会令板块内个股活2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 跃度提升。板块估值修复的持续性有赖于后续经济增速下行风险释放的力度和节奏。我们认为随着二、三季度经济增速下行风险的释放，板块的早周期配置价值会进一步获得市场的共识，配置比例会持续提升。图图 36：乘用车批发销量增速预测：乘用车批发销量增速预测 图图 37：乘用车零售销量增速预测：乘用车零售销量增速预测 资料来源：中汽协、光大证券研究所预测 资料来源：乘联会、光大证券研究所预测 A 股汽车方面：建议持续关注行业龙头上汽集团和潍柴动力的估值修复性机会。港股汽车方面：目前港股汽车板块已修复至估值中枢水平，上行空间仍存但取决于经济预期与指数变化；鉴于当前基本面尚未有所支撑，预计下行风险敞口逐步扩大（或高于上行空间）。建议关注 PB 较低、销量/盈利弹性较大的长城汽车。新能源乘用车高端化趋势下，建议关注宁德时代；考虑补贴退坡趋势下的经济性，建议关注国轩高科。7、风险分析风险分析 1.行业增长不及预期：行业增长不及预期：消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期的风险。2.宏观经济因素对行宏观经济因素对行业的扰动：业的扰动：房地产对消费挤压效应超预期，降低购车意愿。零部件成本上升。3.产能过剩，去库存进程不达预期：产能过剩，去库存进程不达预期：18 年后半年销量持续下滑，企业和经销商库存高企，19 年行业面临去库存压力。新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。4.汽车促销政策落地不及预期。汽车促销政策落地不及预期。19 年初发改委、工信部等十部委出台促进汽车消费相关政策纲领。汽车促销政策落地时间和细则暂不明确，政策刺激效果边际递减。5.新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 6.技术路线变更的风险：技术路线变更的风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 82019-04-14 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行业业及及公公司司评评级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司 20192019 版权所有。版权所有。联系我们联系我们 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号恒隆广场1 号写字楼 48 层 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 2 0 3 4 2 1 8 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 5 1 3:4 8扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料