汽车零部件行业专题报告之轮胎篇：孕育大公司的行业市场加速向头部集中-20190814-国泰君安-27页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.08.14 孕育大公司的行业，市场加速向头部集中孕育大公司的行业，市场加速向头部集中 汽车零部件行业专题报告之轮胎篇汽车零部件行业专题报告之轮胎篇 吴晓飞（分析师）吴晓飞（分析师）石金漫（分析师）石金漫（分析师）徐伟东（分析师）徐伟东（分析师）0755-23976003 010-59312859 021-38674744 证书编号 S0880517080003 S0880517110001 S0880519060002 本报告导读：本报告导读：汽车轮胎行业规模巨大，主要的汽车消费国均诞生了轮胎巨头公司。中国乘用车轮胎需求还在稳步增长，国内市场和海外市场都在向着有利于国产轮胎品牌的方向发展。汽车轮胎行业规模巨大，主要的汽车消费国均诞生了轮胎巨头公司。中国乘用车轮胎需求还在稳步增长，国内市场和海外市场都在向着有利于国产轮胎品牌的方向发展。摘要：摘要：全球轮胎行业规模超过全球轮胎行业规模超过 1600 亿美元，主要汽车消费国均诞生了轮胎巨头亿美元，主要汽车消费国均诞生了轮胎巨头。2017 年全球轮胎市场规模超过 1600 亿美元，汽车轮胎销量超过 18 亿条、替换胎超过 15 亿条。行业集中度较高，2017 年轮胎前75 强占比达 95%，top3/top10 市占率达到 39%/65%，近年来头部龙头份额有所下降，市场份额开始向二三线品牌倾斜。全球主要汽车生产和消费大国都出现了轮胎巨头，普利斯通/米其林/固特异/大陆/倍耐力/韩泰等 6 家巨头分别属于日本/法国/美国/德国/意大利和韩国。中国轮胎行业产量规模巨大，行业整体比较分散。中国轮胎行业产量规模巨大，行业整体比较分散。2018 年中国汽车轮胎产量达到 6.48 亿条、半钢子午胎产量达 4.76 亿条。乘用车轮胎出口数量超过 2 亿条，占比超过 40%，在国内销量中，乘用车配套胎/替换胎销量分别超过 1.1/1.5 亿条。从市场结构看国际品牌在中国乘用车胎市场产能占比超过 40%；从竞争格局看中国乘用车轮胎市场较为分散，top3 产量市占率不足 20%，收入超过 100 亿的企业有 3家，50-100 亿元之间的企业有 14 家，龙头的规模地位并不十分显著。国内乘用车轮胎市场规模稳步增长：配套市场国产替代加速进行，替换市场行业规模扩容国内乘用车轮胎市场规模稳步增长：配套市场国产替代加速进行，替换市场行业规模扩容+集中度提升。集中度提升。乘用车销量保持稳定使配套轮胎规模难有较大增长，但整车盈利压力增大背景下轮胎的国产替代将加速进行，优质国产品牌将凭借高性价比部分替代在中国市占率较高的二线国际品牌；替换轮胎市场随着乘用车保有量提升将保持 5-10%的增长，市场加速向龙头企业集中，供给端行业在被动或者主动去产能，需求端轮胎消费属性较强，头部品牌多年品牌投入的效果开始显现。海外乘用车轮胎市场：国产轮胎龙头借助制造优势进一步开拓低成本轮胎市场海外乘用车轮胎市场：国产轮胎龙头借助制造优势进一步开拓低成本轮胎市场。2017 年美国乘用车替换轮胎销量超过 2 亿条，其中超过 50%来自于进口，规模远超配套轮胎市场。中国和以及亚洲国家和地区是美国低成本轮胎的主要来源地，2015 年美国对中国轮胎“双反”后其低成本轮胎供应不足。中国轮胎企业通过在东南亚设厂借助成本优势重新扩大在美国低成本轮胎市场的份额；同时国际轮胎巨头在美国相互联盟打造自有的分销体系，独立经销商将不得不加大与二三线国际品牌的合作，中国部分轮胎品牌也将从中明显受益。风险提示：风险提示：如果欧洲和美国进一步实施双反带来的行业销量大幅下滑的风险；原材料价格波动带来的盈利波动风险评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 汽车：2019 年 6 月汽车行业新能源汽车销量数据库 2019.07.22 运输设备及零部件制造业：节能汽车前景广阔 2019.07.10 运输设备及零部件制造业：2019 年 6 月汽车行业销量数据库 2019.06.20 运输设备及零部件制造业：5 月零售销量下滑幅度收窄 2019.06.12 运输设备及零部件制造业：基建预期升温，重卡工程车销量可期 2019.06.11 行业专题研究行业专题研究运输设备及零部件制造业运输设备及零部件制造业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目目 录录 1.核心要点.4 2.全球汽车轮胎行业：行业规模较大，龙头效应明显.5 2.1.全球轮胎市场：规模超过 1500 亿美元，以替换胎为主导.5 2.2.市场较为集中，龙头效应明显.7 3.中国轮胎行业：大而分散，全球竞争力正在提升.9 3.1.子午轮胎销量逐步增长，替换胎销量仍有较大提升空间.9 3.2.大而分散，中国轮胎行业还未诞生绝对霸主.12 4.国内看规模扩容+份额集中，海外看份额替代.14 4.1.国内市场：配套市场看国产替代，替换市场看市场扩容+集中度提升 14 4.2.海外市场增长动力：高性价比带来的对头部品牌的替代.19 5.风险提示.25 图表目录图表目录 图 1：全球轮胎市场规模稳定在 1500-1900 亿美元.5 图 2：2009 年以来全球汽车轮胎销量稳步增长.5 图 3：汽车载重轮胎是轮胎的重要应用领域.5 图 4：从用途结构看乘用车轮胎占主导.6 图 5：从需求来源看替换胎占主导.6 图 6：2005 年-2017 年全球乘用车销量稳步增长.7 图 7：截至 2015 年全球乘用车保有量超过 9 亿辆.7 图 8：乘用车配套胎亚洲地区占比最高.7 图 9：乘用车替换胎欧洲市场占据主导.7 图 10：全球轮胎前 75 强占全球销售收入的比重超过 95%.8 图 11：全球轮胎 75 强中，日本企业销售额占比最高.8 图 12：全球轮胎 75 强中，中国企业数量最高.8 图 13：全球轮胎 top10 的市占率超过 65%.9 图 14：全球轮胎巨头普利斯通收入接近 250 亿美元.9 图 15：半钢子午胎销量逐步增长，斜交胎逐步被替代.10 图 16：乘用车国内销量稳步增长.10 图 17：乘用车轮胎出口量保持稳步增长.10 图 18：乘用车配套胎需求量趋于稳定，增长更多来自替换胎的增长.11 图 19：短期看中国乘用车销量已经到稳定增长阶段.11 图 20：中国乘用车保有量仍将保持稳步增长.11 图 21：欧洲是中国乘用车轮胎主要出口区域.12 图 22：亚洲是中国商用车轮胎主要出口区域.12 图 23：中国半钢子午胎 top3 市占率接近 20%.13 图 24：中国半钢胎企业中产量前三名的是佳通中国、玲珑轮胎和中策橡胶 13 图 25：中国全钢子午胎 top3 市占率接近 20%.13 图 26：中策橡胶在全钢子午胎领域的产量优势较明显.13 图 27：从收入看中国轮胎企业还并没有出现明显的巨头.14 图 28：中短期看，中国乘用车产量较难有大幅增长.15 图 29：国际轮胎品牌等级划分.15 图 30：二线国际轮胎品牌在中国乘用车轮市场占据了主导地位.15 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 图 31：2016 年以来整车制造环节销售利润率明显下降.16 图 32：乘用车保有量增量与乘用车销量比较接近.17 图 33：首次购买的消费者占比更高.17 图 34：从替换系数看，中国乘用车单车的替换需求并不大.18 图 35：2017 年以来部分轮胎上市公司的广告费用投入快速增长.19 图 36：美国配套轮胎销量规模不足 6000 万条.20 图 37：美国替换轮胎销量规模超过 25000 万条.20 图 38：美国汽车保有量仍在稳步上涨，2015 年超过 26000 万辆.20 图 39：美国汽车销量保持相对稳定.20 图 40：美国乘用车轮胎进口依靠度超过 50%.21 图 41：2016 年以后泰国成为美国最大的乘用车轮胎进口地.21 图 42：中国、泰国等是美国中低端乘用车轮胎的主要来源(单位:美元)21 图 43：配套市场集中度较高且份额稳定.22 图 44：特斯拉销量的增长给大陆配套胎销量的增长带来较大贡献.22 图 45：美国各车系的乘用车与其所属国家的轮胎巨头都具有比较明显的依赖关系.22 图 46：配套市场集中度较高且份额稳定.23 图 47：零售市场相对分散，二线国际品牌都具有一定市场份额.23 图 48：独立经销商在乘用车轮胎分销渠道占有支配地位.23 图 49：主流轮胎品牌在美国独立经销商的数量都在 2000 家以上.23 图 50：美国低成本乘用车轮胎价格优势明显.24 图 51：泰国和中国是美国主要低成本轮胎来源地.24 图 52：中国轮胎企业海外产能快速增长.24 图 53：2014 年以后，由于美国对中国轮胎实施“双反”，从中国出口到美国的乘用车轮胎数量出现明显下滑.25 图 54：2015 年橡胶在玲珑轮胎成本中的占比超过 30%.26 图 55：天然橡胶价格波动较大(单位:元).26 表 1：车辆轮胎配套和替换系数.6 表 2：轮胎是一个孕育大公司的行业.9 表 3：以 2014 年数据看，外资以及中国台湾地区的轮胎品牌在中国乘用车轮胎市场仍占据重要地位.12 表 4：国际轮胎品牌在中国配套市场占据了主流的合资及头部车企 15 表 5：与大部分国际轮胎品牌相比，国产轮胎品牌在大部分产品系列更具性价比(单位:元).16 表 6：中国轮胎生产第一大省山东在不断淘汰落后轮胎产能.18 表 7：2018 年轮胎巨头纷纷开始在美国自建分销渠道，终止与独立经销商的合作.25 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27 1.核心要点核心要点 全球轮胎行业规模超过 1600 亿美元，主要汽车消费国均诞生了轮胎巨头公司。2017 年全球轮胎市场规模超过 1600 亿美元，汽车轮胎销量超过 18 亿条，其中替换轮胎超过 15 亿条。行业集中度较高，2017 年轮胎前 75 强占全球规模的比重达 95%，top3/top10 市占率分别达到 39%和65%，近年来头部龙头份额有所下降，市场份额开始向二三线品牌倾斜。全球主要汽车生产和消费大国都出现了轮胎巨头，2017 年普利斯通/米其林/固特异/大陆/倍耐力/韩泰等 6 家公司的销售收入超过了 50 亿美元，它们分别属于日本/法国/美国/德国/意大利和韩国。中国轮胎行业产量规模巨大，行业整体比较分散。2018 年中国汽车轮胎产量达到 6.48 亿条，其中半钢子午胎产量达 4.76 亿条。从销量结构看，乘用车轮胎出口数量超过 2 亿条，占比超过 40%，而在国内销量中，配套和替换乘用车胎销量分别超过 1.1 亿条和 1.5 亿条。从市场结构看，国际轮胎品牌在中国乘用车胎市场产能占比超过 40%；从竞争格局看，中国乘用车轮胎市场较为分散，从产量看 top3 市占率不足 20%，从收入规模看收入超过 100 亿的企业有 3 家，规模在 50-100 亿元之间的企业还有 14 家，龙头的规模地位并不十分显著。国内乘用车轮胎市场规模稳步增长：配套市场国产替代加速进行，替换市场行业规模扩容+集中度提升。乘用车销量保持稳定使配套轮胎规模难有较大增长，但整车盈利压力增大背景下轮胎的国产替代将加速进行，优质国产品牌将凭借高性价比部分替代在中国市占率较高的二线国际品牌；替换轮胎市场随着乘用车保有量提升将保持 5-10%的增长，市场加速向龙头企业集中，供给端行业在被动或者主动去产能，需求端轮胎消费属性较强，头部品牌多年品牌投入的效果开始显现。海外乘用车轮胎市场：国产轮胎龙头借助制造优势进一步开拓低成本轮胎市场。2017 年美国乘用车替换轮胎销量超过 2 亿条，其中超过 50%来自于进口，规模远超配套轮胎市场。中国和以及亚洲国家和地区是美国低成本轮胎的主要来源地，2015 年美国对中国轮胎“双反”后其低成本轮胎供应不足。中国轮胎企业通过在东南亚设厂借助成本优势重新扩大在美国低成本轮胎市场的份额；同时国际轮胎巨头在美国相互联盟打造自有的分销体系，独立经销商将不得不加大与二三线国际品牌的合作，中国部分轮胎品牌也将从中明显受益。风险提示：如果欧洲和美国进一步实施双反带来的行业销量大幅下滑的风险；原材料价格波动带来的轮胎企业的盈利波动风险 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27 2.全球汽车轮胎行业：行业规模较大全球汽车轮胎行业：行业规模较大，龙头效应明显龙头效应明显 全球轮胎行业规模超过 1600 亿美元，主要汽车消费国均诞生了轮胎巨头公司。2017 年全球轮胎市场规模超过 1600 亿，汽车轮胎销量超过 18亿条，其中替换轮胎超过 15 亿条。行业集中度较高，2017 年轮胎前 75强占全球规模的比重达 95%，top3/top10 市占率分别达到 39%和 65%，近年来头部龙头份额有所下降，市场份额开始向二三线品牌倾斜。全球主要汽车生产和消费大国都出现了轮胎巨头，2017 年普利斯通/米其林/固特异/大陆/倍耐力/韩泰等 6 家公司的销售收入超过了 50 亿美元，它们分别属于日本/法国/美国/德国/意大利和韩国。2.1.全球轮胎市场：规模超过全球轮胎市场：规模超过 15001500 亿美元，以替换胎为主导亿美元，以替换胎为主导 全球轮胎市场规模超过 1600 亿美元，汽车轮胎销量接近 18 亿条。全球轮胎市场规模 2010 年以来整体保持相对稳定，销售规模在 1500-1900 亿美元之间，包含了汽车轮胎、农用轮胎以及工程轮胎等，2013 年以来整体销售规模有所下降。其中全球汽车轮胎 2009 年以来销量稳步提升，由2009 年的 12 亿条逐步增长至 2018 年的 18 亿条。图图 1：全球轮胎市场规模稳定在全球轮胎市场规模稳定在 1500-1900 亿美元亿美元 图图 2：2009 年以来全球汽车轮胎销量稳步增长年以来全球汽车轮胎销量稳步增长 数据来源：bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：bloomberg，国泰君安证券研究 从用途上看轮胎主要分为汽车载重轮胎、农用轮胎、工程轮胎和特种轮胎等。汽车载重轮胎主要应用于乘用车和客货车等，按照产品类型又可以分为半钢子午胎（主要应用于乘用车）、全钢子午胎（主要应用于客货车）以及斜交胎（应用于低速行驶的货车等）。图图 3：汽车载重轮胎是轮胎的重要应用领域汽车载重轮胎是轮胎的重要应用领域 0204060801001201401601802002009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A全球销售规模（单位：全球销售规模（单位：10亿美元）亿美元）02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A全球汽车轮胎销量（百万条）全球汽车轮胎销量（百万条）轮胎主要种类汽车载重轮胎农用轮胎工程轮胎特种轮胎乘用车轮胎，主要是半钢子午胎商用车轮胎，主要是全钢子午胎 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 27 数据来源：国泰君安证券研究 用途结构上乘用车轮胎占主导，从需求来源看替换胎占主导。从用途结构看，乘用车轮胎销量占据主导，从 2008 年 11.6 亿条逐步增长至 2018年的 15.8 亿条，而商用车轮胎销量则由 2008 年的 0.99 亿条增长至 2018年的 2.25 亿条；从需求来源看，替换胎销量占据主导，从 2008 年的 9.18亿条增长至 2018 年的 13.05 亿条，配套胎销量从 2008 年的 3.43 亿条增长至 2018 年的 5.03 亿条。图图 4：从从用途结构用途结构看看乘用车轮胎占主导乘用车轮胎占主导 图图 5：从需求来源看替换胎占主导从需求来源看替换胎占主导 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 配套胎与汽车销量相关，而替换胎与汽车保有量相关。配套胎主要是给整车厂的新车配套，乘用车的配套轮胎数为 5 条，中型载重卡车的配套轮胎数为 11 条，重型载重卡车为 16-22 条，截至 2017 年全球乘用车销量 7085 万辆，商用车销量 2595 万辆；替换胎主要是汽车保有量相关，乘用车轮胎的替换系数为 1.5 条/辆年，中型载重卡车轮胎的替换系数为 15 条/辆年，重中型载重卡车轮胎的替换系数为 15 条/辆年。截至2015 年全球乘用车保有量超过 9 亿辆，而商用车保有量则超过 3 亿辆。表表 1：车辆轮胎配套和替换系数车辆轮胎配套和替换系数 轮胎类别轮胎类别 车辆类别车辆类别 配套轮胎数配套轮胎数（条）（条）替换轮胎替换轮胎（条（条/辆年辆年 轿车胎 轿车 5 1.5 载重胎 中型载重卡车 11 15 重型载重卡车 16-22 10-20 轻型载重卡车 7 4.2 大型客车 7-11 2-5 工程胎 装载机械 4 2 运输工程机械 6 3 数据来源：玲珑轮胎招股说明书，国泰君安证券研究 0200400600800100012001400160018002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A乘用车（百万条）商用车（百万条）02004006008001000120014002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A配套胎（百万条）替换胎（百万条）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 27 图图 6：2005 年年-2017 年全球乘用车销量稳步增长年全球乘用车销量稳步增长 图图 7：截至截至 2015 年全球乘用车保有量超过年全球乘用车保有量超过 9 亿辆亿辆 数据来源：OICA，国泰君安证券研究 数据来源：OICA，国泰君安证券研究 从全球乘用车销量分布看，配套胎亚洲占比最高，而替换胎欧洲占主导。由于日本乘用车销量出口占比较高，同时中国乘用车销量整体上仍呈上升趋势，2018 年亚洲地区乘用车配套胎销量达到 2.08 亿，占比最高超过 45%；而乘用车替换胎销量欧洲地区占比最高，2018 年达到 3.71 亿条，占比超过 30%，北美和亚洲地区的销量分别达到 2.73 亿条和 2.76 亿条.图图 8：乘用车配套胎亚洲地区占比最高乘用车配套胎亚洲地区占比最高 图图 9：乘用车替换胎欧洲市场占据主导乘用车替换胎欧洲市场占据主导 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 2.2.市场较为集中市场较为集中，龙头效应明显，龙头效应明显 行业轮胎集中度较高，主要汽车生产和消费大国都出现了轮胎巨头。2017 年全球轮胎市场十分集中，轮胎前 75 强占全球轮胎规模的比重达95%，top3/top10 市占率分别达到 39%和 65%，近年来头部龙头份额有所下降，市场份额开始向二三线品牌倾斜。轮胎行业是一个孕育大公司的行业，全球主要汽车生产和消费大国都出现了轮胎巨头，2017 年普利斯通/米其林/固特异/大陆/倍耐力/韩泰等 6 家公司的销售收入超过了 50亿美元，它们分别属于日本/法国/美国/德国/意大利和韩国。全球轮胎市场十分集中，轮胎前 75 强占全球轮胎规模的比重达 95%。根据橡胶与塑料新闻数据，全球轮胎前 75 强大销售收入从 2009 年的 900 亿美元增长至 2018 年的 1610 亿美元，占全球轮胎规模的比重在95%左右。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000全球乘用车销量（万辆）全球商用车销量（万辆）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000全球乘用车保有量（万辆）全球商用车保有量（万辆）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A2018配套胎销量全球分布欧洲北美亚洲（除印度）其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A2018替换胎销量全球分布欧洲北美亚洲（除印度）其他 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 27 图图 10：全球轮胎前全球轮胎前 7575 强占全球销售收入的比重超过强占全球销售收入的比重超过 95%95%数据来源：橡胶与塑料新闻，国泰君安证券研究 全球轮胎 75 强中，日本企业销售额占比最高，而中国企业数量最多。2017 年全球轮胎 75 强中，日本企业销售额占比最多，达到 24.78%，法国和中国分别占比 15.02%和 14.45%；从数量上看，中国和印度最多，2017 年分别为 33 家和 7 家。图图 11：全球轮胎全球轮胎 75 强中，日本企业销售额占比最高强中，日本企业销售额占比最高 图图 12：全球轮胎全球轮胎 75 强中，强中，中国中国企业企业数量数量最高最高 数据来源：橡胶与塑料新闻，国泰君安证券研究 数据来源：橡胶与塑料新闻，国泰君安证券研究 全球轮胎龙头企业市占率较高，趋势上市占率有所下降。从市占率看，普利斯通、米其林和固特异 top3 的市占率接近 40%，top10 市占率超过65%，总体上 top3 和 top10 的市占率呈下降趋势，top3 市占率从 2004 年的 55%下降到 2017 年的 39%，top10 市占率从 2004 年的 79%下降至2017 年的 65%。头部企业市占率的逐步下降主要受到发展中市场汽车销量结构以及亚洲地区高性价比产品的冲击。全球轮胎巨头普利斯通和米其林的轮胎业务收入均超过了 200 亿美元。2012 年以来全球最大的轮胎巨头普利斯通轮胎业务收入整体上呈下降趋势，从 2012 年的 285 亿美元下降到 2017 年的 243 亿美元；而全球排名第二、三名的轮胎企业米其林和固特异的收入规模也有所下降。93%94%94%95%95%96%96%97%97%98%0204060801001201401601802002009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A轮胎75强销售额（十亿美元）全球销售额占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A德国法国韩国美国日本中国其他051015202530352010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A德国法国韩国美国日本印度中国 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27 图图 13：全球轮胎全球轮胎 top10 的市占率超过的市占率超过 65%图图 14：全球轮胎巨头普利斯通收入接近全球轮胎巨头普利斯通收入接近 250 亿美元亿美元 数据来源：橡胶与塑料新闻，国泰君安证券研究 数据来源：橡胶与塑料新闻，国泰君安证券研究 轮胎是一个孕育大公司的行业，主要汽车生产和消费大国都出现了轮胎巨头。全球轮胎 75 强的前十企业中，有普利斯通、米其林、固特异、大陆、倍耐力和韩泰 6 家公司的销售收入超过了 50 亿美元，其 2017 年销售收入分别达到了 244/236/143/113/60/59 亿美元，这六家企业分别属于日本/法国/美国/德国/意大利和韩国。表表 2：轮胎是一个孕育大公司的行业轮胎是一个孕育大公司的行业 公司名称公司名称 国家国家 轮胎业务收入轮胎业务收入（亿美元）（亿美元）全球市占率（全球市占率（%）普利斯通 日本 243.5 15.2 米其林 法国 235.6 14.7 固特异 美国 143 8.9 大陆 德国 113.25 7.1 倍耐力 意大利 60.34 3.8 韩泰 韩国 59.14 3.7 数据来源：橡胶与塑料新闻，国泰君安证券研究 3.中国轮胎行业中国轮胎行业：大而分散，全球竞争力正在提升：大而分散，全球竞争力正在提升 中国轮胎行业产量规模巨大，行业整体比较分散。2018 年中国汽车轮胎产量达到 6.48 亿条，其中半钢子午胎产量达 4.76 亿条。从销量结构看，乘用车轮胎出口数量超过 2 亿条，占比超过 40%，而在国内销量中，配套和替换乘用车胎销量分别超过 1.1 亿条和 1.5 亿条。从市场结构看，国际轮胎品牌在中国乘用车胎市场产能占比超过 40%；从竞争格局看，中国乘用车轮胎市场较为分散，从产量看 top3 市占率不足 20%，从收入规模看收入超过 100 亿的企业有 3 家，规模在 50-100 亿元之间的企业还有 14 家，龙头的规模地位并不十分显著 3.1.子午轮胎销量逐步增长子午轮胎销量逐步增长，替换胎销量仍有较大提升空间替换胎销量仍有较大提升空间 半钢子午胎销量逐步增长，斜交胎逐步被替代。2018 年中国汽车轮胎产0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2004A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017Atop3市占率top10市占率0501001502002503003502010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A全球轮胎全球轮胎top3企业的销售收入（单位：亿美元）企业的销售收入（单位：亿美元）普利司通米其林固特异 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 27 量达到 6.48 亿条，与 2017 年产量基本持平，其中子午胎产量 6.09 亿条，子午化率接近 94%。从具体品类看半钢子午胎产量快速增长从 2007 年的 1.84 亿条增长至 2018 年的 4.76 亿条，全钢子午胎产量从 2007 年的0.56 亿条增长至 2018 年的 1.33 亿条，而斜交胎产量逐步被替代，其产量从 2007 年的 0.95 亿条减少到 2018 年的 0.39 亿条。图图 15：半钢子午胎销量逐步增长，斜交胎逐步被替代半钢子午胎销量逐步增长，斜交胎逐步被替代 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究 乘用车轮胎国内销量和出口数量整体都在稳步增长，内销占比逐步提升。乘用车轮胎国内销量从 2008 年的 1.9 亿条稳步增长至 2018 年的 3.1 亿条，出口数量从 2008 年的 1.1 亿条增长至 2018 年的 2.1 亿条，出口占比约为 40%左右；而商用车轮胎出口数量 2014 年以来稳定在 0.9 亿条，出口占比较高。图图 16：乘用车国内销量稳步增长乘用车国内销量稳步增长 图图 17：乘用车轮胎出口量保持稳步增长乘用车轮胎出口量保持稳步增长 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究，备注：斜交胎会用于商用车和部分乘用车的备用胎，这里直接把斜交胎作为乘用车轮胎简化处理 数据来源：中国橡胶工业协会，海关总署，国泰君安证券研究 乘用车配套胎需求量趋于稳定，增长更多来自于替换胎的增长。按照乘用车 5 条/辆的配套系数计算，2011 年到 2018 年配套胎需求量从 7256 万条增长至 11744 万条，随着乘用车销量的增速放缓，未来配套胎将趋于稳定。随着乘用车保有量的稳步提升，乘用车替换胎未来仍将保持稳定增长，对于替换胎需求量我们做了两种假设，一种是图 16 中提到的斜交012345672007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A半钢子午胎（亿条）全钢子午胎（亿条）斜交胎（亿条）011223342008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A乘用车轮胎国内销量（亿条）商用车轮胎国内销量（亿条）0112232008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A乘用车轮胎出口数量（亿条）商用车轮胎出口数量（亿条）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 27 胎全算作乘用车胎，则 2011 年到 2018 年替换胎需求量从 14831 万条增长至 19544 万条；另一种是图 16 中提到的斜交胎全算作商用车胎，则2011 年到 2018 年替换胎需求量从 8931 万条增长至 15644 万条，替换胎的真实需求我们判断介于两种假设之间，图图 18：乘用车配套胎需求量趋于稳定，增长更多来自替换胎的增长乘用车配套胎需求量趋于稳定，增长更多来自替换胎的增长 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究 图图 19：短期看中国乘用车销量已经到稳定增长阶段短期看中国乘用车销量已经到稳定增长阶段 图图 20：中国乘用车保有量仍将保持稳步增长中国乘用车保有量仍将保持稳步增长 数据来源：中汽协，国泰君安证券研究，数据来源：公安部，国泰君安证券研究 欧洲是中国乘用车轮胎主要出口目的地，而亚洲是中国商用车轮胎主要出口区域。以2017年为例，出口到欧洲的乘用车轮胎数量占比达34.5%，出口到亚洲和拉美的乘用车轮胎占比分别超过 24%和 16%，经历了美国对中国轮胎的“双反”后中国出口到美国的乘用车轮胎占比只有 12%左右。从商用车轮胎出口看，亚洲占比超过 33%，其后是非洲和美洲。05,00010,00015,00020,00025,0002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A配套胎(万条)替换胎(万条)替换胎2(万条)05001,0001,5002,0002,5003,000乘用车产量（万辆）乘用车产量（万辆）05,00010,00015,00020,00025,000乘用车保有量（万辆）乘用车保有量（万辆）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 27 图图 21：欧洲是中国乘用车轮胎主要出口区域欧洲是中国乘用车轮胎主要出口区域 图图 22：亚洲是中国商用车轮胎主要出口区域亚洲是中国商用车轮胎主要出口区域 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究 3.2.大而分散大而分散，中国轮胎行业还未诞生绝对霸主，中国轮胎行业还未诞生绝对霸主 外资以及中国台湾轮胎品牌在中国乘用车轮胎市场仍占据主导地位。以2014 年数据看，外资品牌以及中国台湾品牌在中国乘用车轮胎市场仍占据主导地位，产能占比超过 40%，考虑到这些品牌主要定位中高端市场销售收入的超过预计超过 50%以上；而在商用车轮胎领域，外资品牌的市场份额相对较低，外资品牌的产能占比不足 10%。表表 3：以以 2014 年数据看，外资年数据看，外资以及中国台湾地区的以及中国台湾地区的轮胎品牌轮胎品牌在中国乘用车轮胎市场仍占据重要地位在中国乘用车轮胎市场仍占据重要地位 中国乘用车轮胎产能 中国商用车轮胎产能 排名 制造商 年产能/百万条 排名 制造商 年产能/百万条 1 佳通佳通 38 1 杭州中策 17 2 韩泰韩泰 35 2 双钱 10 3 锦湖锦湖 34 3 佳通佳通 8 4 正新轮胎正新轮胎 31 4 三角轮胎 7 5 玲珑 31 5 玲珑轮胎 6 6 杭州中策 27 6 兴源 6 7 赛轮 22 7 固铂轮胎固铂轮胎 5 8 三角 20 8 风神轮胎 5 9 普利司通普利司通 15 9 双星轮胎 4 10 固铂固铂 14 10 贵州 4 固特异固特异 10 普利司通普利司通 2.3 米其林米其林 10 倍耐力倍耐力 1 倍耐力倍耐力 10 米其林米其林 0.8 马牌马牌 8 固特异固特异 0.5 其他 180 其他 52 总计 485 总计 129 数据来源：轮胎世界网，国泰君安证券研究，备注：2014 年以来国产轮胎龙头的产能还在持续扩张，外资和中国台湾的产能占比估计在逐步下降 从产量看，中国半钢子午胎的市场集中度并不高。从中国橡胶工业协会的数据看，2017 年参与排名的半钢胎企业中产量前三名的是佳通中国、玲珑轮胎和中策橡胶，其半钢子午胎产量均超过了 2500 万条，top3 市占率接近 20%（虽然有部分外资品牌没有参与排名，参考 2014 年数据2017年乘用车轮胎出口数量分布年乘用车轮胎出口数量分布北美洲大洋洲非洲拉丁美洲欧洲亚洲2017年商用车轮胎出口数量分布年商用车轮胎出口数量分布北美洲大洋洲非洲拉丁美洲欧洲亚洲 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 27 top3 市占率接近真实水平），而 top10 市占率超过 40%（虽然有部分外资品牌没有参与排名，参考2014年数据top10市占率比真实情况要偏低）。图图 23：中国半钢子午胎中国半钢子午胎 top3 市占率接近市占率接近 20%图图 24：中国中国半钢胎企业中产量前三名的是佳通中国、半钢胎企业中产量前三名的是佳通中国、玲珑轮胎和中策橡胶玲珑轮胎和中策橡胶 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究，备注：韩泰、正新等品牌 2018 年没有参与排名，参考 2014 年产能数据，预计实际 top10 市占率要高于我们计算值 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究 在全钢子午胎领域，中策橡胶的产量优势相对较为明显。中国全钢子午胎产量前三的企业是中策橡胶、玲珑轮胎和山东恒丰，其中中策橡胶的全钢子午胎产量超过 1500 万条，而玲珑轮胎和山东恒丰的产量则不足800 万条。top3 市占率超过 20%，而 top10 市占率超过 50%（虽然有部分外资品牌没有参与排名，但参考 2014 年数据外资品牌在全钢子午胎领域产能布局不多，我们预计全钢子午胎产量 top3/top10 市占率与真实情况相差不大）。图图 25：中国全钢子午胎中国全钢子午胎 top3 市占率接近市占率接近 20%图图 26：中策橡胶在全钢子午胎领域的产量优势较明中策橡胶在全钢子午胎领域的产量优势较明显显 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究 数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究 以从收入规模看，中国轮胎行业还没有出现规模优势明显的巨头。2017年中国轮胎行业收入规模最大的是中策轮胎，销售收入超过 200 亿元，佳通中国和玲珑轮胎紧随其后分别达到了 147 亿元和 106 亿元。规模在50-100 亿元之间的企业还有 14 家，龙头的规模地位并不十分显著。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015A2016A2017Atop10市占率top3市占率05001000150020002500300035004000轮胎企业中国半钢胎产量（万条）2015年2016年2017年0%10%20%30%40%50%60%2015A2016A2017Atop10市占率top3市占率020040060080010001200140016001800轮胎企业中国全钢胎产量（万条）2015年2016年2017年 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的