汽车行业2019年年度策略：春华秋实静待转机-20190102-中银国际-71页.pdf

汽车汽车|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2019 年年 1 月月 2 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民人民币币)评级评级 比亚迪 002594.SZ 51.00 买入 上汽集团 600104.SH 26.67 买入 潍柴动力 000338.SZ 7.70 买入 华域汽车 600741.SH 18.40 买入 继峰股份 603997.SH 7.65 买入 星宇股份 601799.SH 47.50 买入 德赛西威 002920.SZ 17.35 买入 保隆科技 603197.SH 20.66 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以2018年12月28日当地货币收市价为标准 主要催化剂主要催化剂/事件事件 汽车销量复苏；汽车销量复苏；产业政策出台。产业政策出台。相关研究报告相关研究报告 汽车行业周报汽车行业周报20181224 汽车行业点评汽车行业点评20181217 汽车行业周报汽车行业周报20181217 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 汽车汽车 朱朋朱朋(8621)20328314 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 魏敏魏敏(8621)20328306 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080007 汽车行业汽车行业 2019 年年年年度度策略策略 春华秋实，静待转机 受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者信心下降、购臵税优惠退出等因素影响，受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者信心下降、购臵税优惠退出等因素影响，2018 年年 1-11 月汽车销量同比下降月汽车销量同比下降 1.7%，我们预计，我们预计 2018 年汽车销量同比下降年汽车销量同比下降 2.8%，其中乘用车下降，其中乘用车下降 3.8%，商用车增长，商用车增长 3.6%，2018 年新能源汽车销量有望达到年新能源汽车销量有望达到 122 万辆。我们预计万辆。我们预计 2019 年汽车销量为年汽车销量为 2807 万辆，同比基本持平，整体走势前低后高；新能源汽车销量有望达到万辆，同比基本持平，整体走势前低后高；新能源汽车销量有望达到 160 万辆，同比增长万辆，同比增长 31%。国内汽车人均保有量仍较低，行业空间依旧广阔。政策调整推动产业变革，行业集中度有望提升。国内汽车人均保有量仍较低，行业空间依旧广阔。政策调整推动产业变革，行业集中度有望提升。1）整车领域，）整车领域，乘用车销量有望逐步回暖，分化延续，龙头市占率有望持续提升，推荐产品周期持续向上的上汽集团，关注边际有望改善的长安汽车等。重卡行业有望保持较高景气度，推荐潍柴动力；乘用车销量有望逐步回暖，分化延续，龙头市占率有望持续提升，推荐产品周期持续向上的上汽集团，关注边际有望改善的长安汽车等。重卡行业有望保持较高景气度，推荐潍柴动力；2）零部件领域，建议布局节能减排、消费升级、国产替代、客户突破等高增长细分领域，重点推荐继峰股份、星宇股份、华域汽车；）零部件领域，建议布局节能减排、消费升级、国产替代、客户突破等高增长细分领域，重点推荐继峰股份、星宇股份、华域汽车；3）新能源汽车产销量仍将快速增长，推荐龙头车企比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链；）新能源汽车产销量仍将快速增长，推荐龙头车企比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链；4）智能汽车领域，辅助驾驶有望进入加速渗透期，推荐德赛西威、保隆科技。考虑到汽车板块估值水平处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能汽车等领域具有较好的发展前景，将板块评级由“中性”上调至“强于大市”。）智能汽车领域，辅助驾驶有望进入加速渗透期，推荐德赛西威、保隆科技。考虑到汽车板块估值水平处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能汽车等领域具有较好的发展前景，将板块评级由“中性”上调至“强于大市”。支撑评级的要点支撑评级的要点 乘用车有望逐步回暖，重卡保持较高景气度。乘用车有望逐步回暖，重卡保持较高景气度。国内汽车人均保有量仍较低，行业空间依旧广阔。政策调整推动产业变革，行业集中度有望提升。我们预计 2019年乘用车销售 2,400万辆，同比增长 1.0%，整体走势前低后高。乘用车投资关注两条主线，1）集中度提升，推荐上汽集团，关注吉利汽车 H及广汽集团 H；2）边际改善，关注长安汽车、长城汽车等。受排放升级及基建托底等因素影响，我们预计 2019 年重卡销量为 95 万辆，行业有望保持较高景气度，推荐潍柴动力，关注威孚高科。零部件关注高增长细分领域零部件个股。零部件关注高增长细分领域零部件个股。汽车零部件板块估值水平经过大幅调整，目前申万汽车零部件板块整体估值仅为 13x PE TTM，处于历史较低水平。但部分优质零部件公司发展情况良好，产品和客户端持续向好，短期材料成本下降利于业绩改善，长期看仍有较好成长机会。重点关注受行业整体增速影响较小的高增长细分市场，如节能减排、消费升级、国产替代以及客户突破等，重点推荐继峰股份、星宇股份、华域汽车、银轮股份等。新能源持续看好，关注整车龙头及高镍软包产业链。新能源持续看好，关注整车龙头及高镍软包产业链。2018年新能源汽车销量有望达到 122 万辆，乘用车是增长主力，产品结构升级，续航里程大幅提升。我们预计 2019年新能源汽车销量有望达到 160万辆，同比增长约 31%；其中乘用车 140万辆，同比增长 36%；商用车 20万辆，同比增长 5%。补贴政策尚未落地，但预计利好技术优势企业。重点推荐产销量遥遥领先的龙头车企比亚迪，关注特斯拉国产化及 Model Y发布、大众MEB定点及逐步量产、高镍及软包产业链等投资机会。辅助驾驶有望加速渗透，关注相关投资机会。辅助驾驶有望加速渗透，关注相关投资机会。国家发改委 2018年初发布智能汽车创新发展战略（征求意见稿），提到 2020年智能汽车新车占比达到 50%。智能汽车领域，需求侧消费者意愿强烈，供给侧车企 L1/2车型大幅增加，国家积极推进相关产业支持政策，辅助驾驶有望加速渗透，相关产业链有望受益，重点推荐德赛西威、保隆科技。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期；2）贸易冲突升级；3）产品降价及毛利率下滑。重点推荐重点推荐 整车：整车：乘用车推荐龙头上汽集团，关注估值较低且边际有望改善的长安汽车、长城汽车等。重卡行业有望保持较高景气度，推荐潍柴动力，关注威孚高科。零部件：零部件：关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会，推荐继峰股份、星宇股份、华域汽车等。新能源：新能源：新能源汽车销量持续高增长，推荐整车龙头比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包产业链等投资机会。智能汽车：智能汽车：智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，辅助驾驶有望加速渗透，推荐德赛西威、保隆科技。Table_Companyname 2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 2 目录目录 2018 年汽车行业景气度下行年汽车行业景气度下行.6 2019 年乘用车有望逐步回暖，重卡销量有望维持高位年乘用车有望逐步回暖，重卡销量有望维持高位.11 零部件关注大众产业链、产品升级和国际化零部件关注大众产业链、产品升级和国际化.19 新能源持续看好，关注整车龙头及高镍软包产业链新能源持续看好，关注整车龙头及高镍软包产业链.29 辅助驾驶进入加速渗透期，车联网迎发展新阶段辅助驾驶进入加速渗透期，车联网迎发展新阶段.41 重点推荐重点推荐.50 风险提示风险提示.52 比亚迪.54 上汽集团.56 潍柴动力.58 华域汽车.60 继峰股份.62 星宇股份.64 德赛西威.66 保隆科技.68 2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1.汽车行业景气度下行汽车行业景气度下行.6 图表图表 2.月度销量同比增幅月度销量同比增幅.6 图表图表 3.1-11月乘用车景气度下降月乘用车景气度下降.6 图表图表 4.1-11月商用车销量增势良好月商用车销量增势良好.6 图表图表 5.1-11月乘用车细分车型销量同比均现下滑月乘用车细分车型销量同比均现下滑.7 图表图表 6.SUV销量占狭义乘用车总销量比例持续提升销量占狭义乘用车总销量比例持续提升.7 图表图表 7.自主品牌市占率微降，德系、日系提升较快自主品牌市占率微降，德系、日系提升较快.7 图表图表 8.卡车分类销量情况卡车分类销量情况.8 图表图表 9.客车行业客车行业 2018年年 1-11月分车型销量月分车型销量.8 图表图表 10.2018年汽车行业分板块指数表现不佳年汽车行业分板块指数表现不佳.9 图表图表 11.新能源汽车指数新能源汽车指数.9 图表图表 12.智能汽车指数智能汽车指数.9 图表图表 13.汽车行业汽车行业 2018年涨幅前年涨幅前 20名上市公司名上市公司.10 图表图表 14.汽车千人保有量与人均汽车千人保有量与人均 GDP关系关系.11 图表图表 15.2005-2017年国内城镇居民人均可支配收入年国内城镇居民人均可支配收入.12 图表图表 16.2000-2017年我国总人口与城镇化率年我国总人口与城镇化率.12 图表图表 17.国内私人汽车拥有量和汽车驾驶员人国内私人汽车拥有量和汽车驾驶员人数数.12 图表图表 18.2017年各省年各省/直辖市私人汽车千人拥有量直辖市私人汽车千人拥有量.12 图表图表 19.中美贸易摩擦进展中美贸易摩擦进展.13 图表图表 20.2017年年各国汽车集团销量市场集中度各国汽车集团销量市场集中度.14 图表图表 21.预计预计 2019年乘用车小幅增长，商用车小幅下滑年乘用车小幅增长，商用车小幅下滑.15 图表图表 22.SUV与轿车将共同推动乘用车与轿车将共同推动乘用车 2019年小幅增长年小幅增长.15 图表图表 23.2018年重卡仍将维持高景气度，轻卡小幅增长年重卡仍将维持高景气度，轻卡小幅增长.16 图表图表 24.重卡分类别历年销量及同比增速重卡分类别历年销量及同比增速.16 图表图表 25.重卡排放标准逐步升级重卡排放标准逐步升级.17 图表图表 26.不同地区重卡政策要求不同地区重卡政策要求.17 图表图表 27.重卡销量测算重卡销量测算.18 图表图表 28.2019年客车销量预测（中客网统计口径）年客车销量预测（中客网统计口径）.18 图表图表 29.2017年客车市场占比分析年客车市场占比分析.18 图表图表 30.2018年年 1-11 月客车市场占比分析月客车市场占比分析.18 图表图表 31.汽车零部件增长解析汽车零部件增长解析.19 图表图表 32.新能源汽车产业链变化新能源汽车产业链变化.19 图表图表 33.智能汽车产业链变化智能汽车产业链变化.20 2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 4 图表图表 34.2019-2020年乘用车企业油耗压力增大年乘用车企业油耗压力增大.20 图表图表 35.近年来国内汽车行业平均燃油消耗量变化趋势近年来国内汽车行业平均燃油消耗量变化趋势.20 图表图表 36.汽车排放标准逐步升级汽车排放标准逐步升级.21 图表图表 37.节能减排带来新产品及单车价值量提升节能减排带来新产品及单车价值量提升.21 图表图表 38.变速箱由手动到自动，价值量大幅提升变速箱由手动到自动，价值量大幅提升.22 图表图表 39.国内制造乘用车自动挡占比快速提升国内制造乘用车自动挡占比快速提升.22 图表图表 40.车灯持续进化，价值量大幅车灯持续进化，价值量大幅提升提升.22 图表图表 41.零部件模块化提升价值量零部件模块化提升价值量.23 图表图表 42.汽车零部件企业全球化空间巨大汽车零部件企业全球化空间巨大.23 图表图表 43.部分汽车零部件部分汽车零部件企业陆续获得全球订单企业陆续获得全球订单.23 图表图表 44.大众迎来大众迎来 SUV新品周期新品周期.24 图表图表 45.南北大众产业链相关标的公司配套信息南北大众产业链相关标的公司配套信息.25 图表图表 46.汽车零部件国产化空间巨大汽车零部件国产化空间巨大.26 图表图表 47.沪铝近月价格下行沪铝近月价格下行.26 图表图表 48.聚丙烯（塑料）价格下行聚丙烯（塑料）价格下行.26 图表图表 49.汽车零部件营业成本中材料占比情况汽车零部件营业成本中材料占比情况.27 图表图表 50.汽车零部件营业成本中材料占比较高企业汽车零部件营业成本中材料占比较高企业 有望受益有望受益.27 图表图表 51.汽车零部件公司汽车零部件公司 PE分布分布.28 图表图表 52.汽车零部件公司汽车零部件公司 PB分布分布.28 图表图表 53.汽车零部件重点低估值个股汽车零部件重点低估值个股.28 图表图表 54.历年新能源汽车销量情况历年新能源汽车销量情况.29 图表图表 55.2018年年 1-11 月新能源销量持续高增长月新能源销量持续高增长.29 图表图表 56.新能源乘用车销量分布新能源乘用车销量分布.30 图表图表 57.2018年年 1-11 月新能源销量车企排名月新能源销量车企排名.30 图表图表 58.2018年年 1-11 月新能源销量车型排名月新能源销量车型排名.30 图表图表 59.新能源乘用车需求分析新能源乘用车需求分析.31 图表图表 60.新能源汽车销售区域分布新能源汽车销售区域分布.31 图表图表 61.自主品牌自主品牌 2019年新能源汽车规划年新能源汽车规划.32 图表图表 62.合资车企积极推进新能源汽车发展合资车企积极推进新能源汽车发展.32 图表图表 63.造车新势力车型逐步开始量产造车新势力车型逐步开始量产.33 图表图表 64.纯电动乘用车补贴变化情况纯电动乘用车补贴变化情况.33 图表图表 65.新能源推荐目录续航里程分布新能源推荐目录续航里程分布.33 图表图表 66.2018年年 6-12批目录纯电动乘用车电池能量密度分布批目录纯电动乘用车电池能量密度分布.34 图表图表 67.满足积分要求的新能源乘用车销量估算满足积分要求的新能源乘用车销量估算.34 图表图表 68.新能源客车（新能源客车（5米以上）销量走势米以上）销量走势.35 2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 5 图表图表 69.2018年年 1-11 月新月新能源客车市场格局能源客车市场格局.35 图表图表 70.新能源客车销量及占比新能源客车销量及占比.35 图表图表 71.非快充纯电动客车补贴变化情况非快充纯电动客车补贴变化情况.36 图表图表 72.新能新能源专用车源专用车 1-11月累计产量下滑月累计产量下滑.36 图表图表 73.2018年年 1-11 月新能源专用车市场格局月新能源专用车市场格局.36 图表图表 74.2019年新能源汽车销量有望达到年新能源汽车销量有望达到 160万辆万辆.37 图表图表 75.国际车企新能源汽车发展规划国际车企新能源汽车发展规划.37 图表图表 76.Model 3推动特斯拉产量爆发推动特斯拉产量爆发.38 图表图表 77.Model Y有望较快在中美量产有望较快在中美量产.38 图表图表 78.特斯拉相关供应商特斯拉相关供应商.38 图表图表 79.大众中国市场新能源销量规划大众中国市场新能源销量规划.39 图表图表 80.大众大众 MEB车型规划车型规划.39 图表图表 81.大众新能源汽车相关供应厂商大众新能源汽车相关供应厂商.39 图表图表 82.2018年年 1-11 月动力电池装机量类型及占比月动力电池装机量类型及占比.40 图表图表 83.智能汽车驾驶层次示意图智能汽车驾驶层次示意图.41 图表图表 84.全球自动驾驶渗透率全球自动驾驶渗透率.41 图表图表 85.我国主要智能汽车相关政策我国主要智能汽车相关政策.42 图表图表 86.消费者对不同水平自动驾驶技术的偏好比例消费者对不同水平自动驾驶技术的偏好比例.43 图表图表 87.愿意为自动驾驶技术付超过愿意为自动驾驶技术付超过 500美元消费者比例美元消费者比例.43 图表图表 88.ADAS市场渗透率不断提升市场渗透率不断提升.43 图表图表 89.各品牌车型配臵各品牌车型配臵 ADAS功能统计功能统计.44 图表图表 90.自主品牌车企自主品牌车企 L3级别推出计划级别推出计划.45 图表图表 91.ADAS级别零部件成本结构级别零部件成本结构.45 图表图表 92.L4级别零部件成本结构级别零部件成本结构.45 图表图表 93.科技公司无人驾驶发展规划和进展科技公司无人驾驶发展规划和进展.46 图表图表 94.国内外无人驾驶商用车应用情况国内外无人驾驶商用车应用情况.47 图表图表 95.目前厂商处于集中探索目前厂商处于集中探索 V2P阶段阶段.48 图表图表 96.各大车企与互联网巨头在车联网领域展开合作各大车企与互联网巨头在车联网领域展开合作.48 图表图表 97.国内车联网行业市场规模及渗透率预测国内车联网行业市场规模及渗透率预测.49 图表图表 98.重点推荐公司及盈利预测重点推荐公司及盈利预测.51 附录图表附录图表 99.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.53 2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 6 2018 年汽车行业景气度下行年汽车行业景气度下行 乘用车销量增速前高后低，卡车小幅增长乘用车销量增速前高后低，卡车小幅增长 2018年 1-11月汽车行业累计销量 2542.0万辆，同比下降 1.7%，较 2017年同期小幅下降，其中乘用车销售 2147.8万辆，同比下降 2.8%；商用车销售 394.1 万辆，同比增长 5.0%。我们预计 2018年全行业共销售汽车 2,808万辆，同比下滑 2.8%，其中乘用车 2,377万辆，同比下滑 3.8%；商用车 431万辆，同比增长 3.6%。图表图表1.汽车行业景气度下行汽车行业景气度下行 图表图表2.月度销量同比增幅月度销量同比增幅 13.1 37.5 33.5 16.9 13.7 24.8 22.3 6.6 45.4 32.6 2.6 4.3 13.9 6.9 4.7 13.7 3.0(1.7)-100102030405005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月销量（左轴）同比增幅（右轴）（万辆）（%）(25)(20)(15)(10)(5)05101520253002/1205/1208/1211/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/1508/1511/1502/1605/1608/1611/1602/1705/1708/1711/1702/1805/1808/18汽车月度销量同比增幅汽车月度销量同比增幅2015/10 小排量购小排量购臵税优惠政策实臵税优惠政策实施施2017/1 小排量购臵小排量购臵税优惠政策退坡税优惠政策退坡（%）资料来源：中汽协，中银国际证券 资料来源：中汽协，中银国际证券 注：考虑到春节影响，1-2月数据合并计算 受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者信心下降等因素影响，下半年乘用车市场景气度明显下行，加之去年同期由于购臵税优惠政策退出提前消费形成的较高基数，导致车市 9至 11月连续 3月同比出现双位数下滑。1-11月乘用车销量同比减少 2.8%，其中 SUV与轿车销量小幅下滑，MPV与交叉型乘用车销量仍呈现较大幅度下滑。卡车行业增势良好推动商用车销量小幅增长。蓝天保卫战与重点省市陆续提前实行国六排放标准拉动重卡需求，重卡市场在较高基数下 1-11月仍实现 1.6%增长。受益部分微卡需求转化为轻卡、皮卡在部分省市解禁需求释放，轻卡 1-11月同比增长 11.0%。分阶段补贴政策导致上半年新能源客车销量有所透支，下半年销量较为低迷，1-11月客车销量同比下降 7.0%。图表图表3.1-11月乘月乘用车景气度下降用车景气度下降 图表图表4.1-11月月商用车销量增势良好商用车销量增势良好 21.7 30.0 21.7 7.3 52.9 33.2 5.2 7.1 15.7 9.9 7.3 14.9 1.4(2.8)-10010203040506005001,0001,5002,0002,5002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月销量（左轴）同比增幅（右轴）（万辆）（%）(0.4)14.1 22.2 5.2 26.4 29.8(6.1)(5.5)6.4(6.5)(9.0)5.8 14.0 5.0-15-10-50510152025300501001502002503003504004502005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月销量（左轴）同比增幅（右轴）（万辆）（%）资料来源：中汽协，中银国际证券 资料来源：中汽协，中银国际证券 2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 7 轿车、轿车、SUV车型销量小幅下降，自主品牌市场份额有所下滑。车型销量小幅下降，自主品牌市场份额有所下滑。1-11月乘用车四类车型中均呈现不同程度的下滑，其中轿车和 SUV销量小幅下滑，同比分别下降 1.4%和 0.8%，SUV销量占狭义乘用车总销量比例继续提升至 42.8%，MPV与交叉型乘用车销量下滑较大，分别下降 16.1%和 18.1%。图表图表5.1-11月乘用车细分车型销量同比均现下滑月乘用车细分车型销量同比均现下滑 图表图表6.SUV销量占狭义乘用车总销量比例持续提升销量占狭义乘用车总销量比例持续提升(1.4)(16.1)(0.8)(18.1)-50-40-30-20-1001020304050轿车MPVSUV交叉型乘用车分车型销量同比增幅分车型销量同比增幅2016年2017年2018年1-11月（%）6.3 5.4 6.7 7.8 7.9 11.7 13.1 15.1 18.3 22.2 33.7 38.2 42.4 42.8 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月SUV销量占狭义乘用车比例（%）资料来源：中汽协，中银国际证券 资料来源：中汽协，中银国际证券 随着小排量购臵税优惠政策退出与 SUV车型逐渐进入低增长区间，加上低价车型滞销，2018年 1-11月自主品牌乘用车市占率为 41.9%，与上年同期相比下降了 1.5个百分点，自主品牌市场份额有所缩减。受大众品牌换代和多款有竞争力车型陆续上市影响，德系品牌份额有较为显著的提升，预计市占率仍会继续提升；日系品牌市占率也提升较快；美系品牌受贸易战和福特品牌的影响，市占率出现较大的下滑；韩系品牌由于终端促销较大，市场份额有所提升；法系车市场持续低迷。图表图表7.自主品牌市占率微降，德系、日系提升较快自主品牌市占率微降，德系、日系提升较快 41.9 21.6 18.8 10.6 4.8 1.4 05101520253035404550中国德系日系美系韩系法系乘用车各系别市场份额比较乘用车各系别市场份额比较2014年2015年2016年2017年2018年1-11月（%）资料来源：中汽协，中银国际证券 重卡市场表现强劲。重卡市场表现强劲。2018年 1-11月重卡累计销量为 106.5万辆，同比增长 1.6%。国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划，多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车，也拉升了重卡新车购买需求，市场表现强劲，预计 2018全年销量有望再创新高达 114万辆左右。2018年 1-11月轻卡累计销量 169.8万辆，同比增长 11.0%，受益部分微卡需求转化为轻卡与皮卡在部分省市解禁需求释放，轻卡增长强劲。2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 8 图表图表8.卡车卡车分类销量情况分类销量情况 106.5 16.3 169.8 59.6 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 重卡中卡轻卡微卡卡车分类销量情况卡车分类销量情况2014年2015年2016年2017年2018年1-11月（万辆）资料来源：中汽协，中银国际证券 客车市场表现低迷。客车市场表现低迷。根据中汽协数据，2018年 1-11月，客车累计销量 41.9万辆，同比下降 7.0%，其中大型客车、中型客车和轻型客车销量同比分别下降 12.4%、9.6%和 5.2%。我们预计 2018 年客车销量约 48.1万辆，同比下滑 8.7%。根据中客网数据（统计口径与中汽协略有差异，尤其是在轻客上），2018年 1-11月客车行业销量为20.7 万辆，同比下滑 8.6%。新能源汽车分阶段补贴政策导致上半年新能源客车销量有所透支，客车行业下半年增速有所下滑，2019年补贴政策或将继续退坡并设臵过渡期，预计 12月销量环比上升，但全年销量预计同比仍将有所下滑。我们预计 2018年客车销量约 25.0万辆（中客网口径），同比下滑约 4.0%。图表图表9.客车行业客车行业 2018年年 1-11月分车型销量月分车型销量(辆)大型客车大型客车 中型客车中型客车 轻型客车轻型客车 合计合计 销量销量 同比同比(%)销量销量 同比同比(%)销量销量 同比同比(%)销量销量 同比同比(%)座位客车 25,702(19.6)18,978(17.1)51,340(8.7)96,020(13.6)校车 1,193 132.6 5,498(15.7)8,740(32.4)15,431(22.7)公交客车 42,805 0.6 29,155 9.2 4,481 23.5 76,441 4.9 卧铺与其它 373 56.7 1,109 17.7 17,401(17.3)18,883(15.0)合计合计 70,073(6.9)54,740(4.0)81,962(12.7)206,775(8.6)资料来源：中客网，中银国际证券 大盘走势较弱，汽车板块表现不佳大盘走势较弱，汽车板块表现不佳 2018年以来股市总体呈现震荡下跌，沪深 300下跌 25.1%，中信汽车下跌 31.6%，跑输大盘 6.5个百分点。从细分板块表现来看均表现不佳，乘用车、商用车、零部件与汽车销售与服务板块跌幅均较大。2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 9 图表图表10.2018年汽车行业分板块指数表现不佳年汽车行业分板块指数表现不佳 (25.1)(31.6)(25.3)(42.9)(31.8)(34.9)(45)(40)(35)(30)(25)(20)沪深300汽车乘用车商用车零部件汽车销售及服务（%）资料来源：万得，中银国际证券，注：对应2018年12月28日收盘价 2018 年以来股市整体表现不佳，风格仍侧重业绩增长确定性较高的个股，受整体行情走弱影响，新能源指数和智能汽车指数 2018年以来表现均较弱。图表图表11.新能源汽车指数新能源汽车指数 图表图表12.智能汽车指数智能汽车指数-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%12/1701/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/18新能源汽车指数沪深300 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%12/1701/1802/1803/1804/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/18智能汽车指数沪深300 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 从个股表现来看整体表现较弱，涨幅居前的主要为概念股与次新股等，此外星宇股份、潍柴动力、精锻科技、比亚迪等行业龙头个股表现相对出色。2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 10 图表图表13.汽车行业汽车行业 2018年涨幅前年涨幅前 20名上市公司名上市公司 代码代码 名称名称 涨跌幅涨跌幅(%)子板块子板块 备注备注 002607.SZ 亚夏汽车 81.3 汽车销售及服务 借壳上市 603655.SH 朗博科技 68.5 汽车零部件 次新股 000622.SZ 恒立实业 60.1 汽车零部件-603895.SH 天永智能 38.6 汽车零部件 次新股 300644.SZ 南京聚隆 37.2 汽车零部件 次新股 002921.SZ 联诚精密 29.2 汽车零部件 次新股 002708.SZ 光洋股份 11.5 汽车零部件 股权变更 002592.SZ 八菱科技 6.8 汽车零部件 热管理、股权变更 300176.SZ 鸿特科技 6.0 汽车零部件-002537.SZ 海联金汇 5.3 汽车零部件 智能网联 601799.SH 星宇股份(2.5)汽车零部件 一汽大众、智能汽车 000338.SZ 潍柴动力(2.8)汽车零部件 重卡产业链 600623.SH 华谊集团(4.4)汽车零部件 上海国资改革 000550.SZ 江铃汽车(7.8)商用车-603158.SH 腾龙股份(9.6)汽车零部件 热管理 002725.SZ 跃岭股份(10.1)汽车零部件-600104.SH 上汽集团(12.2)乘用车 龙头车企 002865.SZ 钧达股份(12.4)汽车零部件 海南板块 601965.SH 中国汽研(13.5)商用车 智能汽车 601127.SH 小康股份(13.6)乘用车 股权重组、新能源 资料来源：万得，中银国际证券，注：对应2018年12月28日收盘价 2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 11 2019 年乘用车有望逐步回暖，重卡销量有望维持高位年乘用车有望逐步回暖，重卡销量有望维持高位 我们预计 2019年全行业共销售汽车 2,807万辆，同比基本持平，其中乘用车 2,400万辆，同比增长 1.0%；商用车 407 万辆，同比下滑 5.6%。汽车进口关税下降，合资股比将放开，汽车产业投资管理规定发布，推动行业整合。在市场与政策双重推动下，预计汽车行业集中度进一步提升，龙头车企的市占率将会进一步提升。乘用车领域，销量表现继续分化，关注集中化与边际改善：1）有较多新品推出的龙头企业，市场份额有望持续提升，推荐上汽集团，建议关注广汽集团（H 股）、吉利汽车（H 股）；2）目前估值水平较低，2019 年预计边际将有所改善的个股，建议关注长安汽车、江铃汽车、长城汽车。商用车领域，预计 2019年重卡销量有望达到 95万辆，销量中枢上移且重卡周期性弱化，推荐潍柴动力，关注威孚高科。客车销量短期承压，龙头车企市占率有望持续提升。国内汽车人均保有量仍较低，行业空间依旧广阔国内汽车人均保有量仍较低，行业空间依旧广阔 人口总数、经济发展水平与千人保有量（剔除经济水平）是乘用车销量的决定性影响因素，人口数决定了一国汽车需求的基数，千人保有量决定了发展阶段与未来的空间，经济发展水平则是制约乘用车达到保有量上限的重要因素。保有量随着销量的增长而增长，其水平又反过来影响汽车销量，随着乘用车保有量的提升，保有量带来的更新需求将逐渐超越首购需求成为购车的主要影响因素。根据国务院印发的国家人口发展规划（20162030年）,2020年全国总人口达到 14.2亿人左右，2030 年达到峰值约 14.5 亿人左右。在一国人口数保持稳定或较低增速的情况下，人口对于乘用车销量的影响将趋于稳定，此时经济发展水平将决定其乘用车销量水平。根据各国统计局与中国汽车工业年鉴数据，韩国千人保有量约在 300-400辆，德日法三国千人保有量约在 500-600辆，美国则在 800辆左右，全球主要汽车生产国家千人保有量与人均 GDP两者呈现明显的正线性相关。我国是世界上最大的发展中国家，目前仍处于工业化和城镇化快速发展阶段，经济增速较快，未来经济发展具有巨大的空间。从中长期看，汽车市场也仍有巨大的潜力，以中等发达国家水平或发达国家平均水平测算，未来我国汽车千人保有量达到 300-500辆左右，汽车保有量有望达到 4.35-7.25亿辆。考虑到乘用车报废周期一般在 10-15年，预计未来销量峰值约在 3600-4800万辆左右。图表图表14.汽汽车千人保有量与人均车千人保有量与人均 GDP关系关系 1000015000200002500030000350004000045000500005500060000300400500600700800900人均GDP（美元）汽车千人保有量（辆）资料来源：世界银行，中国汽车工业年鉴、各国统计局，中银国际证券 注：数据选取2005-2015年美、日、德、韩、法数据。2019年 1月 2日 汽车行业 2019年年度策略 12 人均可支配收入则直接决定了居民的购买能力。根据国家统计局数据，2017年我国总人口达 13.9亿，城镇化率达 58.5%，我国城镇居民人均可支配收入 36396元，同比增长 8.3%。未来随着国家经济发展和人民收入提高，个税的调整也将激发消费活力，人口持续稳定的增长与城镇化率的持续提升也将带来持续的购车群体，汽车仍有较大增长空间。图表图表15.2005-2017年国年国内城镇居民人均可支配收入内城镇居民人均可支配收入 图表图表16.2000-2017年我国总人口与城镇化率年我国总人口与城镇化率 0%4%8%12%16%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇居民人均可支配收入同比变化（元）01020304050607012.012.212.412.612.813.013.213.413.613.814.0200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017总人口城镇化率（亿人）（%）资料来源：国家统计局，中银国际证券 资料来源：国家统计局，中银国际证券 截至 2017年底，国内私人汽车拥有量 1.85亿辆，根据国家统计局披露的 2017年 13.9亿的总人口数测算，国内私人汽车千人拥有量约 133辆，远远低于欧美日等国家 500-800 辆的水平，仍有较大增长空间。从区域来看，除直辖市外，仍有 20 个省私人汽车千人拥有量在 150 辆以下，5 个省私人汽车千人拥有量在 100 辆以下，三四线城市与农村地区保有量仍较低，渗透率仍有较大提升空间，汽车行业销量仍有望持续增长多年，未来高的保有量带来的更新需求也将成为购车的主要影响因素。图表图表17.国内私人汽车拥有量和汽车驾驶员人数国内私人汽车拥有量和汽车驾驶员人数 图表图表18.2017年各省年各省/直辖市私人汽车千人拥有量直辖市私人汽车千人拥有量 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A私人汽车拥有量汽车驾驶员人数（万辆/人）0 50 100 150 200 250 浙江北京江苏宁夏内蒙古山东河北天津广东山西辽宁青海陕西吉林福建新疆河南云南上海西藏四川海南贵州重庆湖北黑龙江安徽广西湖南甘肃江西（辆）资料来源：国家统计局，中银国