汽车零部件行业观察：车联网5G催化渗透赋能智慧汽车-20190812-中信证券-13页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 车联网：车联网：5G 催化渗透，赋能智慧汽车催化渗透，赋能智慧汽车 汽车零部件观察2019.8.12 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 汽车汽车正在逐渐进化成为智能终端，车联网正在逐渐进化成为智能终端，车联网功能功能成为改善汽车座舱体验成为改善汽车座舱体验的的重要配重要配置。置。未来车联网（未来车联网（V2X）的）的普及将普及将带来道路安全和行车效率的带来道路安全和行车效率的显著提升。显著提升。据据Markets and Markets 预测，预测，2025 年全球年全球 V2X 市场规模有望接近千亿美元，市场规模有望接近千亿美元，年复合年复合增长率为增长率为+17.9%。通讯巨头。通讯巨头华为、华为、汽车汽车传统传统供应商供应商均胜电子均胜电子、德赛西威德赛西威和和科技公司千方科技科技公司千方科技等不同类型的公司等不同类型的公司均在均在车联网行业车联网行业开始开始角逐角逐。5G 技术技术催化渗透，催化渗透，V2X 赋能智慧汽车赋能智慧汽车。汽车正在逐渐进化成为类似手机的智能终端，车联网（V2X）系统开始成为改善汽车座舱体验的重要配置。全球首款互联网汽车上汽荣威 RX5 具备语音交互和移动触网功能，上市后月销快速突破 2万辆，说明消费者对汽车智能互联体验需求潜力巨大，且具备强烈消费意愿。随着 V2X 技术的进一步普及，道路安全和行车效率将显著提升；在 5G 技术落地的催化下，V2X 还将实现对自动驾驶的赋能，推动自动驾驶系统性能大大提升。千亿美元级别市场，商业化落地千亿美元级别市场，商业化落地加速加速。V2X 在物联网领域中最具产业潜力、市场需求最明确，近年各国政府和企业积极推动技术标准制定和产业化进程，推动V2X 商业化落地。Markets and Markets 预测，2025 年全球 V2X 市场有望达到996 亿美元，年复合增长率为 17.9%；国内潜在市场规模约为 2000 亿人民币。我国已经形成通信芯片、通信模组、终端设备、整车制造、运营服务、测试认证及高精度定位和地图的完整 V2X 产业链生态。通讯通讯、传统汽车零部件等、传统汽车零部件等各类各类公司纷纷布局公司纷纷布局 V2X。随着 V2X 市场规模不断扩大，产业链上下游企业纷纷布局 V2X 市场。华为作为通信行业领跑者，以 ICT 基础设施为切入口，推出自动驾驶移动数据中心 MDC。均胜电子、德赛西威等公司目前已经获得 V2X 项目定点，有望成为最先量产 V2X 产品的公司。千方科技已与百度 Apollo 开放平台签署战略合作协议，为其提供 V2X 车联网车载单元。金溢科技、万集科技从 ETC 业务向 V2X 延伸，已经完成 V2X 技术方案的开发。风险因素：风险因素：汽车行业需求不达预期；终端价格竞争加剧，导致盈利压力传导至零部件企业；中美贸易战导致零部件出口大幅下滑等。投资建议：投资建议：我们认为，长期看中国有机会成为全球汽车制造基地，零部件板块具有持续的成长性，从三个维度来筛选优质公司：1.客户（进入全球第一梯队客户群）；2.产品（单车配套价值量持续提升）；3.估值（处于历史估值中枢下方 0.75 个标准差）。建议重点关注：华域汽车、福耀玻璃（A+H）、保隆科技、银轮股份、星宇股份、均胜电子、宁波华翔、拓普集团、敏实集团（H）、耐世特（H）、中鼎股份、凌云股份、精锻科技、继峰股份等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元）EPS（元）PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 华域汽车 21.64 2.55 2.09 2.23 8 10 10 买入 福耀玻璃 20.96 1.64 1.71 1.91 13 12 11 增持 敏实集团 20.25 1.45 1.68 1.93 13 11 9 买入 耐世特 7.90 1.06 1.12 1.26 7 6 6 买入 拓普集团 9.45 0.71 0.60 0.71 13 16 13 买入 宁波华翔 9.40 1.17 1.28 1.57 8 7 6 买入 银轮股份 6.95 0.44 0.51 0.60 16 14 12 买入 凌云股份 7.37 0.49 0.51 0.74 15 14 10 买入 保隆科技 17.45 0.93 1.28 1.50 19 14 12 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 8 月 9 日收盘价 汽车汽车行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 车联网：车联网：5G 催化渗透催化渗透，赋能智慧汽车赋能智慧汽车 车联网：车联网：终端需求显现终端需求显现，应用应用逐步升级逐步升级 汽车汽车逐渐成为逐渐成为移动移动终端，终端，车联网车联网（C-V2X）赋能）赋能智慧智慧汽车汽车。车联网（C-V2X,Cellular-Vehicle to Everything）是人、车、路及互联网之间进行无线通讯和信息交换的蜂窝网络，根据通信对象的不同，车联网通讯可分为 V2V（车对车）、V2I（车对基础设施）、V2P（车对人）和 V2N（车对互联网）等。随着汽车日渐普及，用车场景不断丰富，汽车正在逐渐进化成为类似于手机的智能终端，车联网系统开始成为改善汽车座舱体验的重要配置。2016 年 7 月 6 日，全球首款互联网汽车上汽荣威 RX5 上市，RX5 搭载斑马智行系统，具备语音交互和触网功能，上市 3 个月后月销快速突破 2 万辆大关，成为“网红爆款”。荣威 RX5 的成功说明消费者对汽车智能互联体验需求潜力巨大，且具备强烈消费意愿。图 1：V2X 系统赋能智慧汽车 资料来源：和讯汽车 图 2：全球首款互联网汽车荣威 RX5 资料来源：猫扑汽车 车联网车联网普及将极大提升普及将极大提升道路道路安全和行车效率安全和行车效率。搭载 V2X 系统的汽车具备了“车-车”和“车-道路设施”通讯的功能，通过车联网功能能够辅助驾驶员发现紧急刹车信息、逆向超车、车辆失控和危险路段等紧急状况，并能够辅助汽车的自动驾驶系统完成相应的制动、转向等操作，使得道路安全大大改善。另一方面，V2X 系统的“车-道路设施”通讯功能还能实现与云端通讯，获得天气、交通灯和路况等实时信息，优化驾驶员的路径安排，辅助交通管理部门完成交通调配，缓解城市道路拥堵。随着未来 5G V2X 技术的落地，车联网通讯延时大大缩短，V2X 系统为道路安全和行车效率带来的贡献将更加显著。汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：V2X 技术的落地场景升级路径 图 4：V2X 提升道路安全和行车效率 资料来源C-V2X 白皮书 资料来源：车云网 5G 升级下升级下 V2X 和和自动驾驶自动驾驶技术将产生技术将产生共振共振。自动驾驶系统的性能与乘员生命安全息息相关，因此必须具备足够高的安全冗余。自动驾驶系统通过自身的感知、决策和执行系统完成对车辆的控制，但是一方面系统是有误差的，感知、决策和执行环节产生的误差均会在最终的驾驶上放大；另一方面系统是有延时的，从探测信息到执行指令的时间也会成为乘客的安全成本。在 5G 技术的赋能下，V2X 的通讯延时大大降低，V2X 将成为自动驾驶系统的有效补充。在自动驾驶系统认知到周围环境、车辆和行人的状态改变的同时，V2X（Vehicle to infrastructure,vehicle and people）也会通过直接通讯向车辆发送同样的信息，确保自动驾驶系统探测和决策的准确性。因此，在 5G 技术的升级下，V2X 将赋能自动驾驶系统，将其安全性能推向更高的水平。图 5：V2X 可显著提高自动驾驶安全 资料来源：C-V2X 白皮书 图 6：V2X 5G 技术升级后的即时性将能够满足自动驾驶的要求 资料来源：华一汽车科技 千亿千亿美元级别美元级别市场市场，商业化落地在即商业化落地在即 2025 年全球年全球 V2X 市场空间市场空间将接近千将接近千亿美元。亿美元。据 Markets and Markets 预测，全球 V2X市场规模将从 2016 年的 226 亿美元增加到 2025 年的 996 亿美元，年复合增速为 17.9%。V2X 是物联网领域中最具产业潜力、市场需求最明确的细分行业，近年各国政府和企业积极推动技术标准制定和产业化进程，推动 V2X 商业化落地。根据 5G 汽车联盟对于欧盟地 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 区发展状况的预测，2020 年开始 V2X 渗透率将开始打开上升渠道，并有望于 21 世纪 40年代超过90%；该联盟根据各国的政策节奏和市场现状，预计2019年将有V2X产品面世，2020 年 V2X 将正式实现整车商业化落地。图 7：V2X 全球市场价值（单位：亿美元）资料来源：Markets and Markets，中信证券研究部 图 8：欧盟 LTE-V2X（PC5）及 802.11p 渗透率及预测 资料来源：5G 汽车联盟 226 266 314 371 437 515 607 716 845 996 0200400600800100012002016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 9：欧盟、中国、美国 C-V2X 商用部署时间预测 资料来源：5G 汽车联盟，中信证券研究部 产业链上下游全面发力。产业链上下游全面发力。随着 V2X 市场规模不断扩大，产业链上下游企业纷纷布局V2X 市场。我国已经形成通信芯片、通信模组、终端设备、整车制造、运营服务、测试认证及高精度定位和地图的完整 V2X 产业链生态，整车厂、智能终端软硬件提供商纷纷入局。2018 年 9 月，百度 Apollo 向业界开放 Apollo 车路协同开源方案，构筑“人-车-路”全域数据感知智能路网，为车联网产业进展提供技术平台。2018 年 11 月，上海国际汽车城举办 V2X“三跨”互联互通应用展示活动，实现世界首个跨通信模组、终端、整车的互联互通。图 10：V2X 全球产业布局 资料来源：赛迪智库，中信证券研究部 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 11：C-V2X 产业地图 资料来源：中国信通院 V2X 行业主要行业主要公司公司 华为：通信行业领跑者。华为：通信行业领跑者。公司成立于 1987 年，是全球领先的信息与通信（ICT）基础设施和智能终端提供商，产品及解决方案已经应用于全球 170 余国家，服务全球 1/3 的人口，业务涵盖移动、宽带、IP、光网络、网络能源、电信增值业务和终端等领域。基础设施算力方面，公司推出了麒麟（手机 SOC 芯片）、昇腾（人工智能芯片）、鲲鹏（服务器芯片）、巴龙（5G 终端芯片）系列产品，布局芯片业态。2018 年 10 月 10 日，华为推出涵盖芯片、平台、操作系统和开发框架的自动驾驶移动数据中心 MDC，助力自动驾驶。图 12：华为自动驾驶移动数据中心 MDC 资料来源：搜狐汽车 图 13：华为昇腾芯片 资料来源：网易科技 均胜电子：均胜电子：有望有望成为全球首个成为全球首个 5G V2X 项目项目量产供应商量产供应商。公司先后于 2011 年收购了德国 Preh，于 2016 年收购了德国道恩，建立起车载信息娱乐和通讯系统的核心技术。公司是汽车 V2X 业务老牌供应商，深度配套大众、奔驰和宝马等德系品牌，技术全球领先。公司与大唐集团旗下的辰芯科技有限公司签署战略合作协议，联手发力汽车智能车联技术，打造新一代 TBOX 和 V2X 车用电子产品。公司目前已经获得 5G V2X 项目定点，预计于2021 年量产，有望成为全球最早量产 5G V2X 项目的供应商。汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 14：均胜电子 V2X 产品模块 资料来源：均胜电子公司公告 图 15：普瑞的 V2X 业务 资料来源：均胜电子公司官网 德赛西威：推出德赛西威：推出 V2X 整体解决方案。整体解决方案。公司前身是于 1986 年成立的中欧电子工业有限公司，2010 年 3 月德赛集团收购西门子 VDO 的全部股份，由中外合资转变为本土企业。公司致力于车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统及智能驾驶辅助系统等研发与制造。2017 年 6 月，公司发布国内首款基于用户使用场景设计的智能驾驶舱，并与百度签约战略合作协议，在自动驾驶高精地图与自定位、汽车环境感知、决策等领域进行联合开发。公司早在 2017 年便开始布局 DSRC-V2X（基于 IEEE 802.11p的专用短距离通信）技术；2018 年 11 月，公司发布基于高通 9150 C-V2X 芯片组的解决方案，旨在为汽车制造商提供 LTE-V2X 解决方案；目前公司已获得 V2X 项目相关订单。图 16：德赛西威发布 C-V2X 解决方案 资料来源：德赛西威公司官网 图 17：德赛西威发布智能驾驶舱 资料来源：德赛西威公司官网 千方科技：智慧交通持续发力。千方科技：智慧交通持续发力。公司创立于 2000 年，专注于智慧交通和智能安防两大业务领域，提供从交通运输行业管理到绿色出行服务全产业链产品服务和解决方案，其自主研发的系统已成功应用于上海世博会、深圳大运会、中非合作论坛北京峰会、北京世园会等大型社会活动。公司拥有 2000 余项自主知识产权，1500 余项发明专利。2018 年 9月，公司与百度 Apollo 开放平台签署战略合作协议，为其提供包括 V2X 车联网 OBU（车载单元）和 RSU（路侧设备）等硬件设备。2019 年 5 月，公司与阿里云签署合作协议，共同推进交通行业智能化应用解决方案。汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 18：千方科技安防产品应用于北京世园会 资料来源：千方科技公司官网 图 19：千方科技 V2X 应用展示 资料来源：千方科技公司官网 金溢科技：从金溢科技：从 ETC 到到 V2X。公司成立于 2004 年，专注于高速公路智慧交通、城市智慧交通、公安交通管理、前沿交通、物流追溯五大业务领域。公司参与制定 ETC 国家标准，其 ETC 产品已应用于全国 29 个省市的 ETC 系统，OBU 产品市场占有率第一，销量突破 2000 万套。公司自 2013 起布局 V2X，是国内首家推出 V2X 前装方案的公司，当前已经推出美标、欧标、国标全系列 V2X 产品。公司与北汽、一汽、重汽、宇通客车、陕西重汽、长城华冠等建立合作关系，并携手奇瑞建设安徽省首条智能网联汽车 V2X 示范道路。图 20：金溢科技携手奇瑞汽车建设完成 V2X 示范道路 资料来源：车云网 图 21：V2X 相关产品 资料来源：金溢科技公司官网 万集科技：万集科技：V2X 车路协同方案已落地。车路协同方案已落地。公司成立于 1994 年，致力于智能交通系统的技术研发、产品制造和技术服务，当前已推出动态称重、专用短程通信、激光检测、汽车电子标识、智能网联汽车为核心技术的系列产品。公司于 2018 年成为我国首批取消省界收费站试点省份的核心设备供应商，并于同年 11 月发布 V2X+3D 激光雷达车路协同整体解决方案，该方案已应用于齐鲁交通智能网联高速公路测试基地，这也是国内首个智能网联高速公路测试基地。汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 22：车路协同方案应用于齐鲁交通智能网联高速公路测试基地 资料来源：万集科技公司官网 图 23：V2X 产品 DSRC 车载单元 资料来源：万集科技公司官网 上周市场回顾上周市场回顾 上周汽车零部件指数下跌-5.00%，中证500指数下跌4.36%，沪深300指数下跌3.04%，中信汽车指数下跌 4.28%。零部件指数跑输中证 500 指数 0.65pcts，跑输沪深 300 指数1.97pcts，跑赢汽车行业指数 0.72pcts。汽车零部件行业估值水平（TTM）23.2 倍，相比上周下降 1.2 倍，目前估值处于历史平均值下方 0.75 个标准差位置。图 24：中信汽车零部件 II 市盈率（扣非 TTM，剔除负值及 50 以上正值）资料来源：Wind，中信证券研究部 上周汽车零部件重点公司中，星宇股份涨幅最大，为+3.26%，年初至今涨幅+66.91%。同时星宇股份年初至今涨幅最大，达到 61.64%。表 1：汽车零部件重点公司上周表现 公司代码公司代码 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）PE(最新预测最新预测)PB(MRQ)周收盘价周收盘价 周涨幅周涨幅 周振幅周振幅 年初至今涨幅年初至今涨幅 600741.SH 华域汽车 682 10.4 1.4 21.64 -3.31%10.28%17.29%600660.SH 福耀玻璃 526 12.2 2.5 20.96 -4.73%6.14%-7.99%0425.HK 敏实集团 231 10.7 1.6 20.10 -5.85%7.12%-19.92%23.2 27.9 34.1 34.1 34.1 15.4 10152025303540451 6 11 4 9 2 7 12 5 10 3 8 1 6 11 4 9 2 7 12 5 10 3 8 1 6 11 4 9 2 7 12 5 10 3 8 1 62004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 公司代码公司代码 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）PE(最新预测最新预测)PB(MRQ)周收盘价周收盘价 周涨幅周涨幅 周振幅周振幅 年初至今涨幅年初至今涨幅 601799.SH 星宇股份 217 27.3 4.8 78.45 3.26%11.52%66.91%01316.HK 耐世特 192 6.1 1.5 7.65 -4.49%8.61%-31.94%600699.SH 均胜电子 182 13.0 1.4 14.03 -6.90%10.15%-39.91%000887.SZ 中鼎股份 108 9.2 1.2 8.83 -10.08%11.30%-13.00%601689.SH 拓普集团 100 15.9 1.4 9.45 -3.57%7.76%-36.06%002048.SZ 宁波华翔 59 7.3 0.7 9.40 -3.89%6.65%-11.07%002126.SZ 银轮股份 56 13.7 1.5 6.95 -7.70%8.10%-6.33%603997.SH 继峰股份 47 11.2 2.4 7.33 -3.93%8.52%-4.18%300258.SZ 精锻科技 45 14.1 2.3 11.00 -1.87%4.73%-10.20%600480.SH 凌云股份 41 14.4 1.0 7.37 -6.47%7.87%-3.79%603197.SH 保隆科技 29 13.7 2.8 17.45 -7.48%9.54%-15.54%资料来源：Wind，中信证券研究部 注：市值以 2019 年 8 月 9 日收盘价为基准。全部汽车零部件股中，上周涨幅前三位分别是迪生力、跃岭股份、星宇股份，周涨幅分别为 7.77%、4.01%、3.26%。行业动态与公司公告行业动态与公司公告 通用、本田合作开展电池电芯技术研究。通用、本田合作开展电池电芯技术研究。日前，通用汽车宣布与本田汽车开展电池电芯和其他电动车零部件的研发合作，此次合作将为通用节省费用并产生规模效益。（资料来源：汽车之家）速腾聚创向韩国提供智能激光雷达系统。速腾聚创向韩国提供智能激光雷达系统。日前，速腾聚与韩国汽车电子系统供应商ControlWorks 达成合作，双方将联手为韩国主机厂及一级零部件供应商提供速腾聚创的智能激光雷达系统。（资料来源：汽车之家）威帝股份公布半年报。威帝股份公布半年报。周一（8 月 5 日），威帝股份 2019H1 营收 6046 万元（-34.9%），归母净利润 1332 万元（-60.6%）。其中 2019Q2 营收 2573 万元（-52.0%），归母净利润231 万元（-86.6%）。系国家大幅调减新能源补贴。（资料来源：公司公告）奥特佳获得定点合同。奥特佳获得定点合同。周一（8 月 5 日），奥特佳子公司南京奥特佳收到 PSA 巴西的供应商定点函，将为 PSA 巴西提供涡旋式汽车空调压缩机产品。（资料来源：公司公告）浙江仙通公布半年报。浙江仙通公布半年报。周三（8 月 7 日），浙江仙通 2019H1 营收 3.0 亿元（-22.4%），归母净利润 0.45 亿元（-49.0%）。其中 2019Q2 营收 1.4 亿元（-26.6%），归母净利润 0.18亿元（-65.2%）。（资料来源：公司公告）万通智控回复交易所问询函。万通智控回复交易所问询函。周三（8 月 7 日），万通智控回复深交所重组问询函，内容与交易标的、交易方案、评估作价、关联交易、信息披露有关。（资料来源：公司公告）今飞凯达设立及增资子公司。今飞凯达设立及增资子公司。周四（8 月 8 日），今飞凯达拟出资 4,000 万元设立全资子公司云南飞速，主营汽车、摩托车轮毂及组件生产销售；今飞凯达及今飞摩轮以 150 万 汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 美元自有资金增资印度今飞，完成后公司注册资本变更为 265 万美元，标的主营汽车、摩托车相关配件。（资料来源：公司公告）贵州轮胎公布半年报。贵州轮胎公布半年报。周五（8 月 9 日），贵州轮胎 2019H1 营收 32.2 亿元（-4.8%），归母净利润 0.9 亿元（+201.5%）。其中 2019Q2 营收 16.1 亿元（-7.2%），归母净利润 0.6亿元（+115.4%）。（资料来源：公司公告）汽车零部件观察汽车零部件观察2019.8.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 相关研究相关研究 一张图看懂新股中集车辆（01839.HK）(2019-08-02)皮卡行业跟踪报告消费限制解除，皮卡成长在望(2019-07-31)汽车整车行业观察 201907307 月重卡销量展望(2019-07-30)汽车零部件观察 20190730Velodyne 全球领跑，初创公司崭露头角(2019-07-30)汽车行业 6 月销量点评去库力度加大，销量好于预期(2019-07-11)重卡行业 2019 年 6 月销量点评6 月销量符合预期，治理大吨小标短空长多(2019-07-02)汽车行业 5 月销量点评行业景气低点，符合市场预期(2019-06-13)汽车零部件观察 20190610汽车车灯发展简史与展望(2019-06-10)重卡行业重大事项点评5 月销量同比微降，行业即将进入淡季(2019-06-05)汽车零部件观察 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展望汽车零部件投资机会探讨(2019-03-06)新能源汽车行业专题报告从“平价逻辑”对动力电池行业的重新审视(2019-03-04)分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 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