汽车行业2019年10月汽车数据解读及投资展望：跌幅继续收窄重卡景气回升-20191126-海通证券-24页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 王王 猛（汽车行业首席分析师）猛（汽车行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850517090004 杜杜 威（汽车行业首席分析师）威（汽车行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850517070002 2019年年11月月26日日 跌幅继续收窄，重卡景气回升跌幅继续收窄，重卡景气回升 2019年年10月汽车数据解读月汽车数据解读&投资展望投资展望 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 汽车月度销量表现汽车月度销量表现 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 2 根据中汽协数据统计：根据中汽协数据统计：（1）10月国内汽车产月国内汽车产229.5万辆，同比万辆，同比-1.7%；销；销228.4万辆，同比万辆，同比-4.0%。其中：乘用车产。其中：乘用车产193.8万辆，万辆，同比同比-3.2%；销；销192.8万辆，同比万辆，同比-5.8%。商用车产。商用车产35.8万辆，同比万辆，同比+7.7%；销；销35.7万辆，同比万辆，同比+7.0%。（2）1-10月，国内汽车产销分别月，国内汽车产销分别2044.4万辆、万辆、2065.2万辆，同比万辆，同比-10.4%、-9.7%。其中，乘用车产销。其中，乘用车产销1701.2万辆、万辆、1717.4万辆，同比万辆，同比-12.1%、-11.0%；商用车产销；商用车产销343.2万辆、万辆、347.8万辆，同比万辆，同比-1.3%、-2.5%。图图 乘用车月度销量表现乘用车月度销量表现 1、行业景气度跟踪：销量、行业景气度跟踪：销量 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：销量、行业景气度跟踪：销量 表表 主流品牌主流品牌10月狭义批发乘用车销量表现（辆）月狭义批发乘用车销量表现（辆）资料来源：乘联会、海通证券研究所资料来源：乘联会、海通证券研究所 3 注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据可能存在小幅差异，受流通环节影响。可能存在小幅差异，受流通环节影响。根据乘联会周度数据统计：根据乘联会周度数据统计：按车系看，按车系看，10月各品牌销量环比均月各品牌销量环比均有明显改善，但是同比表现分化：有明显改善，但是同比表现分化：（1）日系品牌总体保持稳定趋势，）日系品牌总体保持稳定趋势，但其中一汽丰田、广汽丰田等同比但其中一汽丰田、广汽丰田等同比出现增长现象。出现增长现象。（2）欧系品牌表现持续升温，其中）欧系品牌表现持续升温，其中一汽大众、北京奔驰表现引人瞩目，一汽大众、北京奔驰表现引人瞩目，美系品牌延续下滑态势。美系品牌延续下滑态势。（3）自主品牌同比表现分化明显，）自主品牌同比表现分化明显，长城汽车、上汽乘用车及奇瑞同比长城汽车、上汽乘用车及奇瑞同比保持稳定增长，一汽红旗同比与累保持稳定增长，一汽红旗同比与累计同比均表现亮眼。计同比均表现亮眼。10月月自年初累计自年初累计10月同比月同比10月环比月环比1-10月同比月同比一汽大众欧系211486163053421.4%20.2%-3.0%上汽大众欧系1685001560806-6.4%11.6%-8.0%华晨宝马欧系460274435253.0%3.2%18.2%北京奔驰欧系4564647087955.6%-4.2%17.8%沃尔沃亚太欧系1139610381116.4%-8.5%20.0%神龙汽车欧系9730102576-47.4%46.4%-54.0%广汽菲克欧系543057252-41.1%9.6%-46.1%上汽通用美系1368171356297-25.3%2.3%-16.1%长安福特美系18351146574-31.9%30.2%-56.3%东风日产日系1175021026001-0.5%6.0%-0.8%东风本田日系723456482043.3%20.1%14.7%广汽本田日系65393638787-13.2%16.0%7.2%一汽丰田日系6081359103715.1%37.9%0.3%广汽丰田日系600005562248.1%3.4%16.5%长安马自达日系12653108498-16.5%22.9%-24.5%广汽三菱日系110321074465.0%2.1%-9.0%东风英菲尼迪日系316626452-5.3%-3.5%20.5%北京现代韩系62386513798-10.9%7.4%-18.6%东风悦达起亚韩系23784241190-33.9%14.6%-13.4%上汽通用五菱自主96158745638-7.2%34.6%-31.5%吉利汽车自主13018010882900.9%28.6%-14.0%长城汽车自主990157248582.0%69.1%7.2%长安汽车自主755946253390.8%41.5%-15.5%上汽乘用车自主619745502621.0%20.3%-4.9%奇瑞汽车自主5900746543818.1%17.3%10.2%比亚迪汽车自主40605371788-13.4%14.7%-5.0%广汽传祺自主29487306685-36.1%-1.5%-30.4%东风小康自主1715813642013.5%26.7%-23.7%东风柳州自主12058949138.8%14.5%-14.0%众泰汽车自主11787146412-26.5%28.5%-31.9%一汽红旗自主1176674745185.0%17.5%213.6%江淮汽车自主11584136433-17.1%26.3%-18.0%北汽新能源自主8601106982-69.1%-19.7%0.1%一汽轿车自主1818315371946.4%20.0%-0.9%品牌品牌谱系谱系2019年年增速表现增速表现2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：库存、行业景气度跟踪：库存 图图 经销商库存预警指数（经销商库存预警指数（%）资料来源：中国汽车流通协会、海通证券研究所资料来源：中国汽车流通协会、海通证券研究所 4 10月库存预警指数为月库存预警指数为62.4%，环比上升，环比上升3.8个百分个百分点，同比下降点，同比下降4.5个百分点，仍位于警戒线高位个百分点，仍位于警戒线高位（50%枯荣线）。枯荣线）。平均日销量指数为平均日销量指数为35.0%，环比下降，环比下降6.9个百分点。个百分点。库存指数为库存指数为62.3%，环比上升，环比上升1.8个百分点。个百分点。10月库存预警指数相比月库存预警指数相比9月有所上升，“金九银月有所上升，“金九银十”未达预期，十月竞争压力进一步加剧，但即十”未达预期，十月竞争压力进一步加剧，但即将年底，预计经销商会加大促销力度，库存压力将年底，预计经销商会加大促销力度，库存压力或得到改善。或得到改善。图图 库存预警指标的区域指数的库存预警指标的区域指数的2019年年9月、月、10月对比月对比 图图 库存预警指标细分指数的库存预警指标细分指数的2019年年9月、月、10月对比月对比 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1、行业景气度跟踪：上险数、行业景气度跟踪：上险数 资料来源：银保监会、海通证券研究所资料来源：银保监会、海通证券研究所 5 10月狭义乘用车上保险数共月狭义乘用车上保险数共165万辆，同比减少万辆，同比减少6.2%，相比，相比9月跌幅进一步收窄；我们认为终端需求仍月跌幅进一步收窄；我们认为终端需求仍处于逐步改善过程中，行业终端销量同比增幅转正值得期待。处于逐步改善过程中，行业终端销量同比增幅转正值得期待。图图 主流车企及乘用车主流车企及乘用车1-5线上险数情况线上险数情况 上险数上险数 同比增速同比增速上险数上险数同比增速同比增速 上险数上险数 同比增速同比增速 上险数上险数 同比增速同比增速 上险数上险数 同比增速同比增速上险数上险数同比增速同比增速一汽大众一汽大众1.789.453.452.971.2518.90上汽大众上汽大众1.486.843.062.941.4015.71东风日产东风日产1.044.902.731.831.1211.63吉利汽车吉利汽车0.585.222.142.281.3911.61上汽通用上汽通用1.184.832.081.820.7810.68上汽通用五菱上汽通用五菱0.303.211.862.011.418.79东风本田东风本田0.673.501.401.130.617.31长城汽车长城汽车0.312.771.501.490.937.00长安汽车长安汽车0.252.781.151.271.156.59广汽本田广汽本田0.853.081.040.780.326.07广汽丰田广汽丰田0.752.741.030.730.365.61一汽丰田一汽丰田0.632.781.020.710.425.56北京现代北京现代0.332.541.161.020.445.49上汽乘用车上汽乘用车0.582.080.760.860.424.71北京奔驰北京奔驰0.772.700.680.370.104.62华晨宝马华晨宝马0.662.390.610.360.124.15奇瑞汽车奇瑞汽车0.161.320.720.650.413.26广汽乘用车广汽乘用车0.221.140.600.550.342.85比亚迪比亚迪0.511.120.460.480.272.83东风悦达起亚东风悦达起亚0.080.860.480.440.342.19总计总计15.4375.1531.1027.4115.61164.70一线城市一线城市二线城市二线城市三线城市三线城市四线城市四线城市五线城市五线城市单位：万辆单位：万辆合计合计2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2、重点车企周数据一览、重点车企周数据一览 表表 各级别主力车型的各级别主力车型的10月销量表现（辆）月销量表现（辆）6 根据乘联会厂家根据乘联会厂家10月销量数据：月销量数据：（1）A级车型整体表现最为突出，级车型整体表现最为突出，新宝来、卡罗拉、速腾同比增速新宝来、卡罗拉、速腾同比增速均在均在30%以上。以上。A00级轿车以电级轿车以电动车为主，受补贴退坡等行业影动车为主，受补贴退坡等行业影响大多表现平淡。响大多表现平淡。（2）B级轿车表现稳定，帕萨特级轿车表现稳定，帕萨特同比大增，同比大增，C级轿车中奔驰级轿车中奔驰E级表级表现令人瞩目。现令人瞩目。（3）SUV市场分化，大众系探市场分化，大众系探岳表现亮眼，销量持续超过途观，岳表现亮眼，销量持续超过途观，占据中型占据中型SUV冠军，奥迪冠军，奥迪Q5、途、途昂也保持双位数增长，自主品牌昂也保持双位数增长，自主品牌中长安中长安CS35、CS75系列受新车系列受新车型带动表现遥遥领先。型带动表现遥遥领先。资料来源：乘联会、海通证券研究所资料来源：乘联会、海通证券研究所 注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据注：厂家周度数据与月度数据、产销快报数据可能存在小幅差异，受流通环节影响。可能存在小幅差异，受流通环节影响。10月月自年初累计自年初累计10月同比月同比10月环比月环比1-10月月同比同比宝骏新能源上汽通用五菱46364188948.3%-13.4%161.1%eQ电动车奇瑞汽车241432030-56.5%-6.6%-15.5%欧拉R1长城汽车161824194-5.4%-新赛欧三厢上汽通用853784806-23.3%-19.6%-35.3%焕驰东风悦达起亚516457273-6.3%-23.0%93.6%致炫广汽丰田504255768-1.3%-20.3%21.8%轩逸东风日产4848335462413.5%12.8%-3.9%新朗逸上汽大众40739406495-7.4%-17.5%6.3%卡罗拉一汽丰田3923028529241.2%28.5%-8.4%新宝来一汽大众37081264900134.6%1.3%27.5%速腾一汽大众3601524201433.8%-6.2%-7.4%帕萨特上汽大众21313158238176.0%19.2%8.7%雅阁广汽本田18086185186-5.0%-11.5%36.0%凯美瑞广汽丰田1637515074113.8%-5.4%10.1%奥迪A6一汽大众1542797780-1.9%4.1%-21.0%奔驰E级北京奔驰1291013061340.0%0.0%9.1%宝马5系华晨宝马10373112855-11.6%-17.6%0.9%长安CS35长安汽车1333810931862.8%28.3%4.0%缤智广汽本田1303592336-3.8%-9.6%-23.7%XR-V东风本田12850117378-31.7%-26.6%-15.3%哈弗H6长城汽车40623303023-1.2%28.1%-12.9%长安CS75长安汽车2518913738768.2%24.8%13.9%博越吉利汽车213961857345.7%0.1%-15.2%探岳一汽大众23990131882553.5%8.6%2751.5%途观上汽大众17648183321-32.7%-12.4%-26.0%奥迪Q5一汽大众1436010554959.6%12.2%-0.3%途昂上汽大众79226704728.0%7.9%-6.1%普拉多一汽丰田265830346-13.7%3.2%10.4%众泰T700众泰汽车22791689612.7%7.9%-48.0%五菱宏光上汽通用五菱34623284663-23.6%12.1%-22.2%开瑞奇瑞汽车1444911358124.4%1.2%87.5%宝骏730上汽通用五菱95447722447.4%14.6%-12.2%MPV中型以上SUV所属品牌所属品牌2019年年增速表现增速表现A00级轿A0级轿A级轿车型车型B级轿C级轿小型SUV紧凑型SUV中型SUV级别级别2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3、板块及个股表现、板块及个股表现 资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 7 图图 板块涨跌幅时间序列：中信汽车板块涨跌幅时间序列：中信汽车 VS 全部全部A股股 表表 各子板块涨跌幅（截至各子板块涨跌幅（截至2019年年10月月31日）日）涨幅超额收益涨幅超额收益涨幅超额收益涨幅超额收益CS客车1.410.3621.38-1.602.982.82-38.10-35.35CS卡车1.310.2624.901.92-7.86-8.02-24.86-22.11CS专用汽车0.18-0.8717.13-5.84-0.70-0.85-35.17-32.42CS汽车零部件-0.47-1.528.30-14.68-3.42-3.57-26.05-23.30CS摩托车及其他-2.92-3.9712.75-10.23-0.13-0.29-55.41-52.66CS乘用车-3.03-4.08-0.94-23.91-8.72-8.88-13.86-11.11CS汽车销售及服务-5.59-6.64-9.16-32.14-11.24-11.40-48.97-46.22全部A股1.050.0022.970.000.160.00-2.750.00%过往一个月2019年初以来过往三个月过往三年2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月乘用车终端需求回暖，但反弹拐点仍未到来，除重卡板块以外，乘用车、零部件及经销商板块仍处小幅震荡区间。重卡板块估值提升明显，核心原因在于10月销量同比+14%。我们认为，核心原因在于京津冀国三及以下重卡加速淘汰、天然气重卡7月全面切换国六、部分省市提前推行国六等政策将继续支撑19年销量，重卡景气度有望继续上行。客车板块估值受销量下滑影响继续下行。我们认为总体来看客车市场未来增长空间有限，而且受新能源补贴逐年退坡影响，车厂现金流压力大，公交电动化程度已然较高，后续新能源渗透率天花板将逐渐显现。汽车零部件板块估值略有提升，我们认为零部件板块估值修复节奏存在明显分化，重点需要关注整车周期是否来临以及是否具备行业渗透红利等方面，其中未来2-3年业绩成长性较强或三季度表现明显突出的个股，逐渐获得市场关注。经销商板块估值下跌，我们认为经销商8月以来库存水平逐步趋于合理，经销商盈利状况相对改善，现金流压力有所释放，但受整体行业周期影响，盈利状况同比仍处下滑态势。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4、板块估值水平跟踪、板块估值水平跟踪 图图 板块估值水平：市盈率（历史板块估值水平：市盈率（历史TTM，整体法，月度），倍，整体法，月度），倍 资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 8 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月乘用车终端需求回暖，但销量同比增幅转正拐点仍未到来，乘用车、零部件及经销商板块仍处小幅震荡区间，重卡板块销量高景气度带动估值大幅提升。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4、板块估值水平跟踪、板块估值水平跟踪 图图 板块市盈率板块市盈率K线图（线图（TTM整体法，倍，整体法，倍，2019年年10月）月）资料来源：资料来源：Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 9 图图 板块市净率板块市净率K线图（倍，线图（倍，2019年年10月）月）2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5、10月行业详细数据解读月行业详细数据解读 资料来源：中汽协、资料来源：中汽协、Wind、海通证券研究所、海通证券研究所 10（1）10月汽车销228.4万辆，同比下滑4.0%；（2）10月乘用车销192.8万辆，同比下滑5.8%，其中SUV销86.9万辆，同比下滑0.3%；（3）10月商用车销35.7万辆，同比上升6.97%，其中重卡销9.1万辆，同比上升14.1%，大中客销0.7万辆，同比下滑35.6%；（4）10月新能源汽车产9.5万辆、同比下滑35.4%，销7.5万辆、同比下滑45.6%；（5）部分重点跟踪车企数据：上汽集团、长城汽车、长安汽车。2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10月汽车销量同比下滑月汽车销量同比下滑4.0%2019年年10月汽车销售月汽车销售228.4万辆（同比万辆（同比-4.0%）2019年年1-10月汽车累计销售月汽车累计销售2065.2万辆（同比万辆（同比-9.7%）2019年年1-10月乘用车销量占比达到月乘用车销量占比达到83.2%2019年年1-10月前五、前十份额分别为月前五、前十份额分别为68.2%、90.2%资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 11 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月乘用车销量同比下滑月乘用车销量同比下滑5.8%2019年年10月乘用车销售月乘用车销售192.8万辆（同比万辆（同比-5.8%）2019年年10月狭义乘用车销售月狭义乘用车销售189.7万辆（同比万辆（同比-5.8%）2019年年1-10月乘用车累计销售月乘用车累计销售1717.4万辆（同比万辆（同比-11.0%）2019年年1-10月月SUV销量占比达销量占比达43.3%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 12 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月月SUV销量同比下滑销量同比下滑0.3%2019年年10月月SUV销售销售86.9万辆（同比万辆（同比-0.3%）2019年年1-10月月SUV累计销售累计销售742.7万辆（同比万辆（同比-8.3%）2019年年1-10月长城汽车月长城汽车SUV销量位居第一（辆）销量位居第一（辆）2019年年1-10月月SUV前五、前十份额分别为前五、前十份额分别为36.3%、57.6%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 13 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月商用车销量同比上升月商用车销量同比上升7.0%2019年年10月商用车销售月商用车销售35.7万辆（同比万辆（同比+7.0%）2019年年1-10月商用车累计销售月商用车累计销售347.8万辆（同比万辆（同比-2.5%）2019年年1-10月中重卡销量占货车比例达月中重卡销量占货车比例达31.5%2019年年1-10月商用车细分车型销量结构月商用车细分车型销量结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 14 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月重卡销量同比上升月重卡销量同比上升14.1%2019年年10月重卡销售月重卡销售9.1万辆（同比万辆（同比+14.1%）2019年年1-10月重卡累计销售月重卡累计销售98.0万辆（同比万辆（同比0.5%）2019年年1-10月重卡销量（辆）月重卡销量（辆）2019年年1-10月重卡前五、前十份额分别为月重卡前五、前十份额分别为83.3%、97.4%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 15 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月大中客销量同比下滑月大中客销量同比下滑35.6%2019年年10月大中客销月大中客销0.7万辆（同比万辆（同比-35.6%）2019年年1-10月大中客累计销售月大中客累计销售10.3万辆（同比万辆（同比-10.4%）2019年年1-10月宇通销量遥遥领先（辆）月宇通销量遥遥领先（辆）2019年年1-10月三龙、一通份额分别为月三龙、一通份额分别为18.8%、37.2%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 16 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月新能源汽车销月新能源汽车销7.5万辆、同比万辆、同比-45.6%2019年年10月新能源汽车销月新能源汽车销7.5万辆（同比万辆（同比-45.6%）2019年年10月及月及1-10月新能源汽车产销情况（辆）月新能源汽车产销情况（辆）2019年年1-10月前三大新能源车企占比月前三大新能源车企占比43.3%2019年年1-10月主流新能源乘用车企累计销量表现（辆）月主流新能源乘用车企累计销量表现（辆）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 17 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月前十大热销车型比亚迪占三款月前十大热销车型比亚迪占三款 2019年年10月前十大热销车型（辆）月前十大热销车型（辆）2019年年1-10月前十大热销车型（辆）月前十大热销车型（辆）2019年年1-10月月PHEV和和EV比例比例 2019年年1-10月各级别车型累计销量占比月各级别车型累计销量占比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、乘联会、海通证券研究所资料来源：中汽协、乘联会、海通证券研究所 18 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月上汽集团销量同比下滑月上汽集团销量同比下滑9.6%2019年年10月上汽集团销售月上汽集团销售54.4万辆（同比万辆（同比-9.6%）2019年年1-10月上汽集团累计销售月上汽集团累计销售495.8万辆（同比万辆（同比-13.7%）2019年年1-10月上汽大众、上汽通用同比增速为月上汽大众、上汽通用同比增速为-8.0%、-16.2%2019年年1-10月上汽集团销量品牌结构月上汽集团销量品牌结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 19 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月长城汽车销量同比上升月长城汽车销量同比上升4.5%2019年年10月长城汽车销售月长城汽车销售11.5万辆（同比万辆（同比+4.5%）2019年年1-10月长城汽车累计销售月长城汽车累计销售83.9万辆（同比万辆（同比+6.7%）2019年年1-10月长城汽车月长城汽车SUV销售销售68.8万辆（同比万辆（同比+2.9%）2019年年1-10月长城汽车月长城汽车SUV销量结构销量结构 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 20 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 810月长安汽车销量同比下滑月长安汽车销量同比下滑0.9%2019年年1-10月长安福特销售月长安福特销售14.7万辆（同比万辆（同比-56.1%）2019年年1-10月长安汽车销量品牌结构月长安汽车销量品牌结构 2019年年10月长安汽车销售月长安汽车销售16.4万辆（同比万辆（同比-0.9%）2019年年1-10月长安汽车累计销售月长安汽车累计销售139.0万辆（同比万辆（同比-21.5%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中汽协、海通证券研究所资料来源：中汽协、海通证券研究所 21 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6、投资观点、投资观点 22 10月终端需求仍处小幅改善期。月终端需求仍处小幅改善期。10月终端上险数降幅进一步缩窄，年底传统旺季来临，行业逐步回暖，行业终端销量同比增幅转正概率逐月递增，值得期待。整车标的重点推荐行业淡季下销量仍逐步攀升及具备利润弹性的自主品牌标的长城汽车。目前传统汽车行业已进入成熟期，个位数的增速是整车行业常态，必须关注内部的结构分化。汽车销售趋向于品牌和产品驱动，头部集中趋势愈发明显。长城、吉利、上汽等强自主品牌崛起，在行业淡季的销量表现仍优于行业平均水平，逐渐侵蚀二线合资品牌份额。零部件受汽车销量增幅放缓的影响，业绩明显分化，建议关注行业萧条期仍有望维稳、具有细分行业红利、长期业绩成长性确定的低估值零部件龙头，比如伯特利（受益于EPB行业渗透率提升）、科博达（受益于车灯LED化及执行端电控化）以及受益于TPMS及国六排放法规的相关标的。电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。电气化、智能化、网联化是未来汽车行业最大变革。整车层面，我们认为补贴逐步退出，且新双积分政策方向转为鼓励燃油车低油耗及电动车低电耗，新能源汽车行业逐步进入稳健发展阶段。而且特斯拉Model 3国内工厂有望年内投产、2020年大众MEB平台及通用BEV平台导入进入放量期，国内新能源汽车市场竞争加剧。我们认为国内新能源汽车企业的竞争主场集中在经济型EV领域，有望凭借成本优势逐步侵蚀同价位燃油车市场，空间广阔。零部件层面，我们认为未来电动化和智能化将贡献新一波行业渗透红利，核心竞争体现在动力电池和汽车半导体（传感器、功率器件、控制器等）两大领域。建议关注宁德时代、得润电子等，以及特斯拉国内配套产业链。风险提示：风险提示：行业景气大幅低于预期，新能源及无人驾驶渗透不及预期。2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 分析师声明分析师声明 王王 猛猛 杜杜 威威 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。汽车研究团队：汽车研究团队：首席分析师首席分析师 王王 猛猛 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517090004 电电 话：话：021-23154017 Email： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 联系人：曹雅倩联系人：曹雅倩 电话：电话：021-23154145 Email： 杜杜 威威 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517070002 电电 话：话：0755-82900463 Email： 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。24 2 3 4 8 7 5 5 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 6 1 3:4 8扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料