汽车及汽车零部件行业19年中报综述：乘用车主动去库存释风险商用车业绩持续增长显韧性-20190907-广发证券-36页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 证券研究报告 Table_Title 汽车及汽车零部件行业汽车及汽车零部件行业 19 年中报综述年中报综述：乘用车主动去库存释风险，商用车业绩持续增长显：乘用车主动去库存释风险，商用车业绩持续增长显韧性韧性 Table_Summary 主动去库存主动去库存的压力导致的压力导致行业盈利行业盈利下滑下滑，重卡产业链盈利韧性持续得到验证，重卡产业链盈利韧性持续得到验证 根据我们统计的 141 家 A 股汽车行业上市公司数据，19 年上半年汽车行业上市公司实现营业收入 1.1 万亿元，同比下降 9.4%；实现归母净利润 397.3.亿元，同比下降 33.5%。其中，1Q19/2Q19 汽车行业上市公司分别实现营业收入 5,424.3 亿元/5,327.1 亿元，分别同比下降 8.2%/10.6%；分别实现归母净利润 212.8 亿元/184.5 亿元，分别同比下降 29.4%/37.7%。受到国内乘用车市批发销量增长下滑的影响，乘用车板块 1Q19/2Q19 乘用车上市公司营业收入分别为 3,051.1 亿元/2,741.4 亿元，分别同比下降14.0%/17.2%；归母净利润分别为 101.8 亿元/75.9 亿元，分别同比下降41.8%/46.4%。商用货车板块 1Q19/2Q19 商用车车上市公司营业收入分别为 352.9 亿元/337.2 亿元，分别同比增长 27.9%/-8.1%；归母净利润分别为 5.3 亿元/6.6 亿元，分别同比增长 518.9%/106.8%。商用客车板块 1Q19/2Q19 商用车车上市公司营业收入分别为 101.3 亿元/153.6 亿元，分别同比下降 2.8%/3.1%；归母净利润分别为 2.9 亿元/3.9 亿元，分别同比下降 6.2%/11.8%。核心零部件板块 1Q19/2Q19 核心零部件上市公司营业收入分别为 169.9亿元/158.3 亿元，分别同比增长 15.7%/2.5%；归母净利润分别为 29.7 亿元/30.6 亿元，分别同比增长 18.1%/-3.8%。非核心零部件板块 1Q19/2Q19 核心零部件上市公司营业收入分别为 1,236.8 亿元/1,261.5 亿元，分别同比增长4.0%/-6.7%；归母净利润分别为 67.0 亿元/64.4 亿元，分别同比下降21.1%/35.7%。重卡产业链盈利韧性持续得到验证，上半年中国重汽、潍柴动力（母公司）及威孚高科合计归母净利润同比增 9.4%，表现大幅好于汽车行业整体。其中，1Q19/2Q19 合计归母净利润分别同比增长 23.9%/-1.7%盈利及营运能力分析：盈利及营运能力分析：乘用车乘用车 2 季度季度现金流改善现金流改善明显明显 乘用车净利率承压影响行业盈利能力：19年上半年汽车行业净利率为4.4%，同比下降1.6pct。分季度及板块来看，1Q19/2Q19乘用车净利率分别为4.3%/3.5%，分别同比下降2.0/1.9pct。1Q/2Q19商用货车净利率分别为1.8%/2.3%，分别同比提升2.1/1.1pct。19 年上半年汽车行业净现金流转出现改善：我们以经营性净现金流量与应收票据增加值之和衡量经营性现金流情况，剔除未披露应收票据的公司后，19 年上半年汽车行业调整后经营性现金流量净额为-91.0 亿元；1Q19/2Q19 汽车行业调整后经营性现金流量净额分别为-574.6 亿元/483.7 亿元，行业在 2 季度出现较明显的现金流改善。其中，1Q19/2Q19 乘用车板块调整后经营性现金流为分别为-444.3 亿元/162.5 亿元。18 年上半年乘用车板块调整后经营性现金流为-566.3 亿元，与同期相比，19 年上半年乘用车板块在现金流方面有所改善。资本支出方面，商用车及核心零部件板块增长较快，乘用车板块增长稳定。其中，19年上半年乘用车资本开支为399.8亿元，同比增长14.6%；商用货车资本开支为18.4亿元，同比增长76.1%；商用客车资本开支为10.3亿元，同比增长34.2%；核心零部件资本开支为28.9亿元，同比增长30.8%；非核心零部件资本开支为191.6亿元，同比下降10.6%。投资建议投资建议 乘用车板块随着需求周期的企稳和库存周期风险的释放，2020 年行业有望迎来复苏。19 年下半年终端销量同比增速逐月改善可能成为乘用车板块股价的催化剂。乘用车板块我们推荐业华域汽车、上汽集团、广汽集团（A/H）。汽车服务板块推荐汽车检测机构中国汽研；重卡股具有长期逻辑，我们推荐依靠新品周期、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科（A/B）；零部件板块推荐国内自动变速箱龙头万里扬，下游客户取得重大突破，19 年有望迎基本面拐点；商用车板块谨慎推荐未来或继续围绕 ROE上升逻辑作调整的福田汽车。风险提示风险提示 宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-07 Table_PicQuote 相对市场表现相对市场表现 Table_Author 分析师：分析师：张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 分析师：分析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 分析师：分析师：邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No.BEY953 020-66335145 分析师：分析师：刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 021-60750604 分析师：分析师：李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-60750604 请注意，张乐,闫俊刚,刘智琪,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_ 相关研究：相关研究：汽车行业:关于乘用车若干问题的再认识 2019-08-29 2019 年度策略：至暗即至明，19 年将迎未来三年最好布局期 2018-11-24 Table_Contac -13%-5%2%10%18%26%09/1811/1801/1903/1905/1907/19汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上汽集团 600104.SH CNY 25.3 2019/8/30 买入 30.0 2.61 3.00 9.68 8.42 7.40 5.21 11.87 12.01 华域汽车 600741.SH CNY 25.1 2019/8/23 买入 27.2 2.09 2.29 12.03 10.98 4.51 3.10 14.02 14.42 广汽集团 601238.SH CNY 11.5 2019/4/30 买入 12.7 0.86 0.98 13.31 11.68 129.15 31.21 10.31 10.57 中国汽研 601965.SH CNY 7.4 2019/8/28 买入 11.3 0.49 0.58 15.08 12.74 10.02 8.18 10.21 11.52 中国重汽 000951.SZ CNY 15.6 2019/9/1 买入 27.2 1.81 2.37 8.64 6.59 5.01 3.64 17.82 20.13 威孚高科 000581.SZ CNY 17.3 2019/8/27 买入 30.9 2.06 2.12 8.41 8.17 14.69 13.17 12.43 12.27 潍柴动力 000338.SZ CNY 11.9 2019/8/30 买入 18.2 1.22 1.34 9.79 8.91 3.36 2.71 21.36 21.15 万里扬 002434.SZ CNY 6.8 2019/8/27 买入 9.3 0.37 0.57 18.43 11.96 11.80 9.34 7.69 10.45 广汽集团 02238.HK HKD 7.5 2019/4/30 买入 9.6 0.86 0.98 8.76 7.68 129.15 31.21 10.31 10.57 潍柴动力 02338.HK HKD 12.2 2019/8/30 买入 20.0 1.22 1.34 10.02 9.12 3.36 2.71 21.36 21.15 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，广汽集团港股、潍柴动力港股合理价值单位为港币；港股 EPS 的货币为人民币。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 目录索引目录索引 汽车行业上市公司样本构成.6 汽车行业上市公司总体运营情况.8 整车板块：行业去库存压力致乘用车业绩普遍承压，重卡股业绩表现亮丽.11 汽车零部件板块：核心零部件业绩表现亮眼.12 净利率：19 年上半年汽车行业净利率呈现下降趋势.15 成本端：19 年上半年原材料成本同比下降.17 费用端：19 年上半年汽车行业期间费用率同比上升.19 汽车行业营运能力分析.21 现金流：19 年上半年商用车、零部件板块净现金流出现改善.21 资本性支出：19 年上半年商用车及核心零部件板块增长较快，乘用车板块增长稳定.23 周转率：19 年上半年存货周转率、应收账款周转率均同比下降.25 资产负债率：19 年上半年汽车行业资产负债率同比轻微下滑.26 折旧：商用货车板块折旧压力较小，乘用车板块折旧压力或将增大.27 ROE 影响指标分析.30 19 年上半年汽车行业 ROE 同比下降.30 投资建议.34 风险提示.34 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 图表索引图表索引 图 1：汽车整车子板块单季度营业收入增速.11 图 2：汽车整车子板块单季度归母净利润增速.12 图 3：汽车零部件子板块单季度营业收入增速.13 图 4：汽车零部件子板块单季度归母净利润增速.13 图 5：广发汽车原材料成本指数（单位：千）及同比增速.17 图 6：轿车原材料成本指数（单位：千）及同比增速.18 图 7：重卡原材料成本指数（单位：千）及同比增速.18 图 8：经营性净现金流量+应收票据增加值（单位：亿元）.22 图 9：乘用车板块资本性支出（亿元）及同比.24 图 10：商用货车板块资本性支出（亿元）及同比.24 图 11：商用客车板块资本性支出（亿元）及同比.24 图 12：汽车销售板块资本性支出（亿元）及同比.24 图 13：核心零部件板块资本性支出（亿元）及同比.24 图 14：其他零部件板块资本性支出（亿元）及同比.24 图 15：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况.29 图 16：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况.29 图 17：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况.30 图 18：汽车行业及子行业 ROE 变化.31 图 19：汽车行业 ROE 同比变化贡献率.32 图 20：汽车行业 ROE 环比变化贡献率.32 图 21：乘用车行业 ROE 同比变化贡献率.32 图 22：乘用车行业 ROE 环比变化贡献率.32 图 23：乘用车扣除上汽 ROE 同比变化贡献率.32 图 24：乘用车扣除上汽 ROE 环比变化贡献率.32 图 25：核心零部件 ROE 同比变化贡献率.33 图 26：核心零部件 ROE 环比变化贡献率.33 图 27：非核心零部件 ROE 同比变化贡献率.33 图 28：非核心零部件 ROE 环比变化贡献率.33 图 29：商用客车 ROE 同比变化贡献率.33 图 30：商用客车 ROE 环比变化贡献率.33 图 31：商用货车 ROE 同比变化贡献率.34 图 32：商用货车 ROE 环比变化贡献率.34 图 33：汽车销售 ROE 同比变化贡献率.34 图 34：汽车销售 ROE 环比变化贡献率.34 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 表 1：纳入沪深 300 指数的 SW 汽车标的（截至 2019 年 9 月 5 日）.6 表 2：汽车细分行业所选代表公司.7 表 3：汽车行业营业收入同比增速情况.9 表 4：汽车行业归母净利润同比增速情况.10 表 5：SW 汽车零部件公司单季度归母净利润增速.14 表 6：汽车细分行业净利率情况.16 表 7：汽车细分行业毛利率情况.16 表 8：汽车细分行业期间费用率情况.20 表 9：汽车细分行业期间费用率.20 表 10：汽车细分行业调整后经营性现金流量净额（亿元）.22 表 11：汽车细分行业存货周转率、应收账款周转率.26 表 12：汽车细分行业资产负债率情况.27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 汽车行业上市公司样本构成汽车行业上市公司样本构成 汽车及零部件行业上市公司已经超过百家。截至19年9月5日，沪深300指数中共计包含12只汽车股，合计权重为2.68%。在研究汽车行业的整体走势前，我们首先需明确样本的选择，主要的考虑点包括：1、个股数量比较充分；2、数据要有可比性；3、市场关注程度；4、我们覆盖的情况。表表 1：纳入沪深纳入沪深300指数的指数的SW汽车标的汽车标的（截至（截至2019年年9月月5日）日）证券代码证券代码 证券简称证券简称 权重权重 自由流通市值自由流通市值（亿（亿 SW 三级行业三级行业 600104.SH 上汽集团 0.70%815.08 乘用车 000338.SZ 潍柴动力 0.45%479.57 汽车零部件 002594.SZ 比亚迪 0.36%390.86 乘用车 600741.SH 华域汽车 0.32%327.86 汽车零部件 600660.SH 福耀玻璃 0.25%282.10 汽车零部件 600066.SH 宇通客车 0.15%187.66 商用载客车 000625.SZ 长安汽车 0.13%157.50 乘用车 600297.SH 广汇汽车 0.10%117.76 汽车服务 601238.SH 广汽集团 0.09%66.36 乘用车 601633.SH 长城汽车 0.08%73.75 乘用车 002625.SZ 光启技术 0.03%32.34 汽车零部件 600733.SH 北汽蓝谷 0.02%85.10 乘用车 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 我们以申万二级行业指数汽车整车、汽车零部件、汽车服务中所包含的企业为基础选择样本，并考虑历史数据的可比性，删除ST公司，最终确定样本共包含141家上市公司。由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，这要求我们不仅要将汽车及零部件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车整车、商用货车、商用客车、汽车零部件、汽车销售、汽车服务等细分领域进行研究。考虑到汽车产业链各环节盈利能力及谈判能力的不同，我们将零部件进一步拆分为核心和非核心零部件进行研究。核心零部件中潍柴动力公司合并报表包含了整车业务且权重较大，为避免数据核心零部件中潍柴动力公司合并报表包含了整车业务且权重较大，为避免数据的干扰，我们以潍柴动力母公司财务报表替代合并报表进行研究。的干扰，我们以潍柴动力母公司财务报表替代合并报表进行研究。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 表表 2：汽车细分行业所选代表公司汽车细分行业所选代表公司 数据来源：广发证券发展研究中心 核心零部件核心零部件乘用车乘用车商用货车商用货车商用客车商用客车汽车销售汽车销售汽车服务汽车服务4104531威孚高科福耀玻璃星宇股份凯众股份长安汽车江铃汽车中通客车广汇汽车 中国汽研万里扬富奥股份南方轴承华达科技一汽轿车中国重汽宇通客车国机汽车潍柴动力均胜电子骆驼股份新坐标一汽夏利东风汽车亚星客车庞大集团上柴股份万向钱潮万安科技美力科技比亚迪福田汽车曙光股份华域汽车精锻科技新泉股份上汽集团金龙汽车一汽富维东方精工常青股份江淮汽车襄阳轴承光启技术圣龙股份小康股份模塑科技八菱科技金麒麟广汽集团浩物股份京威股份今飞凯达长城汽车斯太尔长鹰信质钧达股份力帆股份东风科技云意电气万通智控长春一东猛狮科技铁流股份东安动力浙江世宝雷迪克中鼎股份光洋股份秦安股份云内动力鹏翎股份保隆科技贵航股份跃岭股份中马传动凌云股份登云股份迪生力渤海汽车联明股份日盈电子宁波华翔北特科技旭升股份万丰奥威华懋科技隆盛科技福达股份英搏尔银轮股份宁波高发岱美股份特尔佳兆丰股份奥特佳富临精工威唐工业西仪股份拓普集团华阳集团天润曲轴腾龙股份金鸿顺亚太股份威帝股份爱柯迪新朋股份蓝黛传动豪能股份兴民智通德尔股份合力科技隆基机械天成自控联诚精密远东传动德宏股份朗博科技中原内配苏奥传感科华控股松芝股份川环科技西菱动力双林股份湘油泵锋龙股份双环传动奥联电子文灿股份金固股份浙江仙通伯特利天汽模常熟汽饰越博动力西泵股份贝斯特亚普股份非核心零部件非核心零部件114 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 汽车行业上市公司汽车行业上市公司总体总体运营情况运营情况 总体来看，19年上半年汽车行业运营情况有以下几个特点：1、整体情况、整体情况 我们以统计的141家A股汽车公司作为汽车及零部件行业分析样本，19年上半年汽车行业汽车行业营业收入同比下降9.4%，归母净利润同比下降33.5%。其中，1季度汽车行业营业收入同比下降8.2%，归母净利润同比下降29.4%；2季度汽车行业营业收入同比增长下降10.6%，归母净利润同比下降37.7%。整体来看，行业盈利度下滑。19年1季度/2季度，整车企业整车企业营业收入分别同比下降10.8%/15.7%，归母净利润同比下降37.7%/42.1%。同期，汽车零部件企业汽车零部件企业营业收入分别同比增长5.3%/-5.8%，归母净利润同比下降12.1%/28.1%。重卡销量稳定性持续超市场预期，重卡产业链公司重卡产业链公司业绩表现均亮眼，上半年中国重汽、潍柴动力（母公司）、威孚高科合计归母净利润同比增长9.4%。2、盈利能力和营运能力、盈利能力和营运能力 净利率：净利率：19年上半年汽车行业汽车行业净利率为4.4%，同比下降1.6pct，其中，整车板块净利率为3.7%，同比下降1.6 pct；汽车零部件板块净利率为7.6%，同比下降1.9 pct。分季度及板块来看，19年1季度/2季度乘用车净利率分别为4.3%/3.5%，分别同比下降2.0/1.9pct，主要受到国内乘用车市场批发销量同比下滑14%的影响，盈利度减弱。商用客车板块在盈利度方面下滑较少，1Q19/2Q19商用客车净利率分为2.7%/2.3%，同比下降0.1/0.4pct。上半年商用货车板块盈利度有较好提升，1Q/2Q19商用货车净利率分别为1.8%/2.3%，分别同比提升2.1/1.1pct。费用率：费用率：19年上半年汽车行业期间费用率11.8%，同比提升0.7个百分点。细分领域来看，汽车销售、乘用车板块期间费用率分别同比下降0.1个百分点和增长1.2个百分点，非核心零部件板块期间费用率同比增长0.4个百分点。资本性支出：资本性支出：19年上半年商用车及核心零部件板块增长较快，乘用车板块增长稳定。19年上半年汽车行业资本性支出668.5亿元，同比增长7.1%。1Q/2Q19汽车行业资本性支出分别为357.1亿元/310.6亿元，同比增长7.0%/5.7%。其中，19年上半年乘用车资本开支为399.8亿元，同比增长14.6%；商用货车资本开支为18.4亿元，同比增长76.1%；商用客车资本开支为10.3亿元，同比增长34.2%；核心零部件资本开支为28.9亿元，同比增长30.8%；非核心零部件资本开支为191.6亿元，同比下降10.6%。3、ROE 19年1季度汽车行业ROE为2.3%，同比下降1.0个百分点；2季度汽车行业ROE为2.0%，同比下降1.2个百分点。两个季度ROE的持续下降主要与与销售净利率、总资产周转率下降有关，行业总资产周转率的下降与行业营业收入增速放缓有关。根据我们汇总的样本公司数据，19年上半年汽车行业上市公司实现营业收入1.1万亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润397.3亿元，同比下降33.5%。其中，1Q19/2Q19汽车行业上市公司分别实现营业收入5,424.3亿元/5,327.1亿元，分别同 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 比下降8.2%/10.6%；分别实现归母净利润212.8亿元/184.5亿元，分别同比下降29.4%/37.7%。分季度看:19 年 1 季度，汽车行业上市公司实现营业收入 5,424.3 亿元，同比下降8.2%；实现归母净利润 212.8 亿元，同比下降 29.4%。其中，汽车整车企业实现营业收入 3,505.3 亿元，同比下降 10.8%，实现归母净利润 110.1 亿元，同比下降 37.7%；汽车零部件企业实现营业收入 1,406.7 亿元，同比增长 5.3%；实现归母净利润 97.3 亿元，同比下降 12.1%。19 年 2 季度，汽车行业上市公司实现营业收入 5,327.1 亿元，同比下降10.6%；实现归母净利润 184.5 亿元，同比下降 37.7%。其中，汽车整车企业实现营业收入 3,232.1 亿元，同比下降 15.7%，实现归母净利润 86.5 亿元，同比下降 42.1%；汽车零部件企业实现营业收入 1,419.8 亿元，同比下降 5.8%；实现归母净利润 96.9 亿元，同比下降 28.1%。表表 3：汽车行业营业收入同比增速情况汽车行业营业收入同比增速情况 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 18H1 19H1 核心零部件 2.4%16.9%-20.6%0.6%15.7%2.5%9.3%8.9%非核心零部件 13.2%22.7%15.5%7.6%4.0%-6.7%18.1%-1.7%汽车销售 3.2%-9.1%-8.7%-23.0%-20.5%10.0%-3.2%-5.6%商用客车 26.5%33.6%-26.3%-18.4%-2.8%-3.1%30.6%-3.0%商用货车-8.4%5.0%-21.5%-16.2%27.9%-8.1%-1.2%7.4%乘用车 17.4%11.2%-1.5%-11.6%-14.0%-17.2%14.3%-15.6%汽车服务 72.4%14.6%-2.8%0.0%-22.3%-27.8%34.7%-25.4%零部件合计 11.9%22.1%11.2%6.9%5.3%-5.8%17.1%-0.6%整车合计 15.4%11.3%-4.6%-12.4%-10.8%-15.7%13.3%-13.2%汽车合计 13.2%11.3%-1.7%-9.6%-8.2%-10.6%12.2%-9.4%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 表表 4：汽车行业归母净利润同比增速情况汽车行业归母净利润同比增速情况 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 18H1 19H1 核心零部件 24.7%46.9%-43.4%-11.5%18.1%-3.8%36.2%5.8%非核心零部件 11.8%19.9%11.8%-40.5%-21.1%-35.7%16.0%-29.0%汽车销售 9.1%-10.7%-39.8%-755.7%-63.0%-84.5%-1.9%-73.8%商用客车-58.8%-19.1%-59.6%-28.1%-6.2%-11.8%-42.1%-9.5%商用货车-122.9%-55.2%-253.1%-680.8%518.9%106.8%-84.8%517.9%乘用车 0.0%2.2%-13.9%-27.3%-41.8%-46.4%1.0%-43.9%汽车服务 17.5%37.6%3.6%-7.3%8.4%9.8%26.7%9.1%零部件合计 14.5%25.5%-2.0%-32.5%-12.1%-28.1%20.2%-20.8%整车合计-6.0%-1.3%-23.1%-37.9%-37.7%-42.1%-3.9%-39.7%汽车合计 1.3%8.6%-15.9%-57.0%-29.4%-37.7%4.8%-33.5%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 根据中汽协的销量数据，19年上半年汽车批发销量增速继续下行，同比下滑12.4%至1,232.3万辆，是自2018年国内汽车行业批发销量首次出现同比下降后（年销量同比下滑2.8%）的销量持续回落。19年上半年，年上半年，受受各车企各车企主动去库存影响主动去库存影响，汽车企业盈利能力继续承压，汽车企业盈利能力继续承压，核心零核心零部件及汽车服务板块业绩仍逆势同比上升部件及汽车服务板块业绩仍逆势同比上升，重卡产业链在高基数压力下业绩仍实现，重卡产业链在高基数压力下业绩仍实现正增长正增长。具体具体而言而言：1、上半年汽车行业营收、业绩均大幅下降，主要与权重较高的乘用车板块表现不佳有关，上半年乘用车板块营业收入和归母净利润分别同比下降15.6%、43.9%。汽车零部件板块中，核心零部件业绩仍表现亮眼，上半年归母净利润同比增长5.8%，非核心零部件业绩同比下降29.0%；汽车销售板块归母净利润同比下降73.8%；仅含中国汽研的汽车服务板块归母净利润同比增长9.1%。2、重卡产业链盈利韧性凸显，19年上半年中国重汽、潍柴动力（母公司）及威孚高科合计归母净利润同比增长9.4%。3、商用货车板块上半年业绩同比大幅上升517.9%，主要与福田汽车在1季度及2季度均实现同比业绩扭亏为盈有关，同时中国重汽1季度及2季度归母净利润分别同比增长60.5%和13.5%，也对商用货车板块业绩产生较好的正贡献。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 整车板块：整车板块：行业去库存行业去库存压力致乘用车压力致乘用车业绩业绩普遍普遍承压，重卡承压，重卡股业绩表现亮丽股业绩表现亮丽 汽车整车19年上半年营业收入同比下降13.2%，归母净利润同比下降39.7%，分子领域看：乘用车乘用车板块板块19年上半年营业收入同比下滑15.6%，归母净利润同比下降43.9%；其中，1季度营业收入同比下降14.0%，归母净利润同比下降41.8%；2季度营业收入同比下降17.2%，归母净利润同比下降46.4%。从个股来看，1季度除比亚迪、一汽夏利外乘用车板块其他公司业绩均有不同程度下滑。2季度仅比亚迪延续其1季度的业绩同比增长，乘用车板块其他公司业绩均有不同程度下滑。商用货车商用货车板块板块19年上半年营业收入同比增加7.4%，归母净利润同比增加517.9%；其中，1季度营业收入同比增长27.9%，归母净利润同比增长518.9%；2季度营业收入同比下降8.1%，归母净利润同比增长106.8%。上半年商用货车板块业绩同比大幅上升，主要与福田汽车在1季度及2季度均实现同比业绩扭亏为盈有关，同时中国重汽1季度及2季度归母净利润分别同比增长60.5%和13.5%也对商用货车板块业绩产生较好的正贡献。商用客车商用客车板块板块 19 年上半年营业收入同比下降 3.0%，归母净利润同比下降 9.5%。其中，1Q19/2Q19 商用车车上市公司营业收入分别为 101.3 亿元/153.6 亿元，分别同比下降 2.8%/3.1%；归母净利润分别为 2.9 亿元/3.9 亿元，分别同比下降6.2%/11.8%。图图 1：汽车整车子板块单季度营业收入增速汽车整车子板块单季度营业收入增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%乘用车商用货车商用客车 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 图图 2：汽车整车子板块单季度归母净利润增速汽车整车子板块单季度归母净利润增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 汽车零部件板块：汽车零部件板块：核心零部件业绩表现核心零部件业绩表现亮眼亮眼 汽车零部件企业19年上半年营业收入同比下降0.6%，归母净利润同比下降20.8%。分子领域看：核心零部件板块核心零部件板块19年上半年营收同比增长8.9%，归母净利同比增长5.8%；其中，1季度营收同比增长15.7%，归母净利润同比增长18.1%；2季度营收同比增长2.5%，归母净利润同比下降3.8%。非核心零部件板块非核心零部件板块19年上半年营收同比下降1.7%，归母净利同比下降29.0%；其中，1季度营收同比增长4.0%，归母净利润同比下降21.1%；2季度营收同比下降6.7%，归母净利润同比下降35.7%。若剔除潍柴母公司、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科几家归母净利润权重较大若剔除潍柴母公司、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科几家归母净利润权重较大的公司，的公司，汽车零部件行业1季度营业收入同比增长11.9%，归母净利润同比下降15.4%。2季度营业收入同比下降3.1%，归母净利润同比下降40.6%。-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%乘用车/左轴商用客车/左轴商用货车/右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 图图 3：汽车零部件子板块单季度营业收入增速汽车零部件子板块单季度营业收入增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 图图 4：汽车零部件子板块单季度归母净利润增速汽车零部件子板块单季度归母净利润增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%核心零部件非核心零部件汽车零部件（剔除四家权重股）-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%核心零部件非核心零部件汽车零部件（剔除四家权重股）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3636 Table_PageText 深度分析|汽车整车 表表 5：SW汽车零部件汽车零部件公司单季度归母净利润增速公司单季度归母净利润增速（潍柴动力为母公司数据，权重为各公司业绩占整体零部件比重）（潍柴动力为母公司数据，权重为各公司业绩占整体零部件比重）公司简称公司简称 19Q2 归母净归母净利润增速利润增速 权重权重 公司简称公司简称 19Q2 归母净归母净利润增速利润增速 权重权重 公司简称公司简称 19Q2 归母净归母净利润增速利润增速 权重权重 潍柴动力 9.0%27.46%华懋科技-41.8%0.41%苏奥传感-43.0%0.12%华域汽车-18.5%15.47%贝斯特 7.1%0.41%万通智控-0.3%0.11%福耀玻璃-31.1%9.16%新泉股份-49.2%0.39%光洋股份 104.1%0.11%威孚高科-25.4%5.78%云意电气-2.5%0.36%今飞凯达-49.1%0.11%宁波华翔 52.6%3.03%松芝股份 13.5%0.36%联诚精密-25.5%0.10%均胜电子-70.1%2.41%双环传动-53.2%0.35%威唐工业-71.1%0.09%富奥股份-12.7%2.24%华达科技-46.6%0.34%跃岭股份 0.3%0.09%万丰奥威-34.4%2.21%华阳集团 245.9%0.31%奥联电子-34.5%0.09%星宇股份-0.1%1.72%腾龙股份-1.6%0.30%隆盛科技 120.2%0.09%东方精工-19.9%1.59%新坐标 14.4%0.28%天成自控-56.6%0.08%岱美股份-3.0%1.51%合力科技-18.0%0.28%迪生力-28.0%0.07%中鼎股份-54.7%1.50%川环科技-15.3%0.28%美力科技-51.7%0.06%骆驼股份-6.2%1.50%福达股份-6.4%0.27%朗博科技-32.8%0.05%一汽富维-3.1%1.42%铁流股份 16.5%0.27%日盈电子-32.9%0.04%万里扬-21.4%1.19%隆基机械-19.0%0.26%登云股份 11.3%0.04%常熟汽饰-37.3%1.14%新朋股份-33.3%0.25%文灿股份-83.0%0.03%爱柯迪-5.8%1.11%科华控股 7.3%0.25%兴民智通-83.3%0.03%万向钱潮-47.8%1.08%越博动力-31.8%0.24%西菱动力-89.5%0.02%亚普股份-11.3%1.03%豪能股份-33.3%0.24%威帝股份-86.6%0.02%拓普集团-59.1%0.99%湘油泵-18.9%0.23%东安动力-103.2%0.00%银轮股份-7.1%0.95%金固股份-53.3%0.23%西仪股份-134.4%-0.01%天润曲轴 18.5%0.87%保隆科技-40.7%0.22%模塑科技-152.6%-0.01%远东传动-10.2%0.79%鹏翎股份-24.8%0.22%特尔佳-186.8%-0.03%长鹰信质-1.6%0.78%中马传动 45.2%0.21%渤海汽车-112.7%-0.06%伯特利 17.2%0.75%联明股份 1.0%0.21%双林股份-107.4%-0.06%广东鸿图-42.7%0.71%凯众股份-45.3%0.20%八菱科技-237.2%-0.06%金麒麟 88.9%0.64%锋龙股份 94.9%0.20%浙江世宝-2223.3%-0.07%浩物股份 33.8%0.64%德宏股份-7.1%0.19%钧达股份-210.9%-0.12%东风科技-1.5%0.63%常青股份 32.4%0.19%英搏尔-200.4%-0.17%精锻科技-34.9%0.61%雷迪克-31.8%0.18%斯太尔 85.0%-0.17%继峰股份-16.3%0.57%浙江仙通-65.2%0.18%圣龙股份-285.7%-0.22%兆丰股份-21.4%0.50%万安科技-50.6%0.17%金鸿顺-291.0%-0.25%天汽模-6.8%0.49%奥特佳-89.2%0.16%秦安股份-157.2%-0.25%旭升股份-39.9%0.48%德尔股份-71.3%0.16%亚太股份-379.4%-0.38%宁波高发-37.8%0.47%南方轴承-76.4%0.15%蓝黛传动-318.5%-0.39%富临精工-15.1%0.46%北特科技-29.4%0.14%京威股份-128.5%-0.79%中原内配-43.8%0.46%襄阳轴承 352.8%0.14%凌云股份-198.0%-1.09%贵航股份-31.0%0.45%云内动力-73.7%0.14%猛狮科技 25.8%-2.49%上柴股份 16.4%0.44%西泵股份-76.2%0.13%