汽车行业2019半年报业绩综述：最坏时期已过Q2基金已加仓-20190905-渤海证券-26页.pdf

汽车行业业绩综述报告 汽车行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 行业最坏时期已过，Q2 基金已加仓 行业最坏时期已过，Q2 基金已加仓 汽车行业 2019 半年报业绩综述 汽车行业 2019 半年报业绩综述 分析师：分析师：郑连声 SAC NO：S1150513080003 2019 年 9 月 5 日 投资要点：投资要点：行业基本面行业基本面1）销量方面，2019H1 汽车销量 1232.30 万辆，同比下降 12.40%；2019Q2销量 595.06 万辆，同比下降 13.56%，主要归因于经济面临压力下，消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足，叠加去年同期基数较高。2019H1新能源汽车销量61.68万辆，增速达到49.70%，其中2019Q2销量为 31.79 万辆，增速为 18.16%，补贴政策发布前“抢装”现象和补贴大幅退坡仍然在一定程度上影响了消费者购车热情。2019H1 重卡销量 65.62万辆，相较于去年同期的 67.18 万辆小幅回落。2）库存方面，上半年经过主机厂和经销商主动消化国五车库存的努力，经销商库存压力有所缓解，6 月库存系数降至 1.38；主机厂库存数量整体呈下降趋势，7 月再创历史新低至95.30 万辆。3）价格方面，2019H1 整体乘用车价格较去年同期上升，预计与主机厂新车型导入有关；乘用车终端优惠波动上升。4）2019H1 主要原材料钢铝铜等价格相比去年有所降低，但整体仍在较高位小幅波动。行业整体经营情况行业整体经营情况1）汽车行业 2019H1 实现营收 1.45 万亿元，同比降低 4.32%，Q1 和 Q2 分别下降 2.31%和 6.23%。2019H1 净利润 600.99 亿元，同比下降 26.29%，Q1 和 Q2 净利润分别同比下降 22.02%和 30.51%。营收和利润的持续下降主要原因在于经济面临压力下，汽车产销低迷以及国五车去库存导致的整车行业量价齐跌，进而影响上游零部件行业和下游汽车经销服务行业业绩表现。2）上半年行业毛利率和净利率相较去年同期分别下滑 0.87、1.24 个百分点，经营性现金流量净额也不断下降，行业盈利能力的减弱主要受需求低迷和竞争加剧，以及管理费用和研发费用增加的影响。3）上半年在建工程相比年初增长率减少 0.77 个百分点，投资性现金流量净额于去年持平，资本性支出明显增多，处于行业低迷周期中的车企期望通过持续性的研发投入和对新能源和智能网联的布局，以期实现超越行业的表现。细分行业情况细分行业情况板块经营持续分化，盈利能力差别增大：1）乘用车板块 2019H1 营业收入相比去年同期下滑 13.85%，分季度看每季度都有所下滑，产销低迷导致营收持续减少。在经历了国五老车型促销后，盈利能力延续了 2018 年以来的走低，毛利率/净利率持续下降。2）客车板块 2019H1 营业收入出现 1.05%的小幅下滑，单车价格的提升减弱了销量大幅下滑（-7.71%）的负面影响，盈利能力有所增强。3）货车板块 2019H1 景气度先升后降，盈利能力小幅提升。4）零部件板块业绩出现负增长，盈利能力也出现小幅下滑。5）汽车经销服务板行业研究 行业研究 证券研究报告证券研究报告 业绩综述 业绩综述 证券分析师证券分析师 郑连声 022-28451904 助理分析师助理分析师 陈兰芳 SAC No：S1150118080005 022-23839069 子行业评级子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 重点品种推荐重点品种推荐 广汽集团 增持 长安汽车 增持 精锻科技 增持 豪迈科技 增持 玲珑轮胎 增持 比亚迪 增持 宇通客车 增持 宁德时代 增持 先导智能 增持 潍柴动力 增持 威孚高科 增持 汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 块因国五车去库存在一定程度上促进了营收增长，但盈利有所下降。机构持仓情况机构持仓情况 行业配置方面，2019Q2 基金（包括基金和基金管理公司）加仓汽车股，配置比例由 2019Q1 的 2.33%升至 2.67%，增长幅度位列申万一级行业第 8。个股配置方面，机构依然偏好于流动性好的行业细分龙头。截至 2019 年二季度末，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计 397.68 亿元，占汽车行业持股总市值的 74.86%，其中上汽集团以 93.20 亿元的持股总市值位列第一。行业表现及估值行业表现及估值 今年以来，汽车板块跑输大盘 15.48 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 16倍，年初以来虽跟随大盘有所上升，但从 2002 年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块 14 倍，零部件板块 17 倍。目前来看，整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期，行业优质龙头具备配置价值。行业行业投资策略投资策略 1）当前宏观经济运行压力仍较大，终端需求仍较低迷，汽车行业整体承压，同时面临上游原材料价格压力，汽车产业链利润率受到影响；我们预计下半年汽车工业库存和渠道库存将进入主动补库存阶段，叠加汽车消费刺激政策最终落地，后续各地政府有望相继推出具体政策，同时考虑到去年同期基数低的因素，下半年汽车产销将有望复苏。我们认为，国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点，经营分化将是大势所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、玲珑轮胎（601966）。2）新能源汽车行业正由“政策驱动”转向“市场驱动”，补贴的大幅退坡和技术标准的提高，使新能源汽车行业走向“消费分级”，在国内外车企加大投资布局以形成良性竞争的局面下，新能源汽车的性价比将逐步提升，新能源汽车行业的市场化进程加快，预计新能源汽车销量仍将保持一定增速。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质产业链龙头公司，如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、先导智能（300450）。3）商用车方面，随着基建投资力度加码，以及今年 7 月 1 号天然气重卡国六排放标准开始实施（2021 年 7 月 1 日全面实施重型柴油机国六标准），存量大的国三车面临淘汰更新，随着下半年基数走低，我们预计重卡产销有望保持稳定，建议关注产品覆盖全、市场竞争力强的潍柴动力（000338），以及威孚高科（000581）。风险提示风险提示：经贸摩擦风险；经济下行超预期；政策波动风险；新能源汽车市场增速低于预期；原材料涨价及汇率风险。汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 3 of 26 目 录 1.行业整体情况.6 行业基本面：汽车销量下滑，经销商库存压力缓解.6 行业整体经营情况：业绩面临压力，行业盈利减弱.9 2.细分行业情况.12 乘用车：销量下滑致营收下降,盈利能力持续走低.12 客车：销量与营收小幅下滑，盈利能力改善.13 货车：行业景气度先升后降，盈利小幅提升.14 汽车零部件：业绩下滑幅度小于乘用车.15 汽车经销服务：去库存效果良好，营收小幅增加.16 3.基金持仓分析.17 行业配置：机构加仓汽车股.17 个股配置：持仓集中度提升.18 增减持分析：增持集中于细分行业龙头，零部件企业增减持变动较大.19 4.行业板块表现与估值.21 5.投资策略.22 汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 4 of 26 图 目 录 图图 1 1：汽车批发销量（万辆）汽车批发销量（万辆）.6 图图 2 2：新能源：新能源汽车销量（万辆）汽车销量（万辆）.6 图图 3 3：重卡重卡销量走势销量走势.7 图图 4 4：汽车经销商库存汽车经销商库存.7 图图 5 5：厂商库存压力有所缓解（万辆）厂商库存压力有所缓解（万辆）.7 图图 6 6：汽车制造业工业增加值汽车制造业工业增加值走低走低.8 图图 7 7：汽车产成品存货增长走势低于去年同期：汽车产成品存货增长走势低于去年同期.8 图图 8 8：乘用车整体市场均价高于同期：乘用车整体市场均价高于同期.8 图图 9 9：乘用车终端优惠额度走高乘用车终端优惠额度走高.8 图图 1010：钢材价格走势：钢材价格走势.9 图图 1111：铝价格走势：铝价格走势.9 图图 1212：铜价格走势：铜价格走势.9 图图 1313：顺丁橡胶价格：顺丁橡胶价格.9 图图 1414：汽车行业营业收入：汽车行业营业收入.10 图图 1515：汽车行业净利润：汽车行业净利润.10 图图 1616：汽车行业毛利率：汽车行业毛利率.10 图图 1717：汽车行业净利率：汽车行业净利率.10 图图 1818：汽车行业期间费用率走势：汽车行业期间费用率走势.11 图图 1919：汽车行业经营性现金流量净额（年度累计）：汽车行业经营性现金流量净额（年度累计）.11 图图 2020：汽车行业：汽车行业 ROAROA 和和 ROEROE（年度累计）（年度累计）.11 图图 2121：汽车行业在建工程相比年初增长率：汽车行业在建工程相比年初增长率.12 图图 2222：汽车行业投资性现金流量净额（年：汽车行业投资性现金流量净额（年度累计）度累计）.12 图图 2323：汽车行业资本性支出：汽车行业资本性支出.12 图图 2424：汽车行业折旧与摊销额：汽车行业折旧与摊销额.12 图图 2525：广义乘用车销量走势：广义乘用车销量走势.13 图图 2626：乘用车板块营业收入：乘用车板块营业收入.13 图图 2727：乘用车板块毛利率与净利率：乘用车板块毛利率与净利率.13 图图 2828：客车销量走势：客车销量走势.14 图图 2929：客车板块营业收入：客车板块营业收入.14 图图 3030：客车板块毛利率与净利率：客车板块毛利率与净利率.14 图图 3131：货车销量走势：货车销量走势.15 图图 3232：货车板块营业收入：货车板块营业收入.15 图图 3333：货车板块毛利率与净利率：货车板块毛利率与净利率.15 图图 3434：汽车零部件板块营业收入：汽车零部件板块营业收入.16 图图 3535：汽车零部件板块毛利率与净利率汽车零部件板块毛利率与净利率.16 图图 3636：汽车经销服务板块营业收入：汽车经销服务板块营业收入.16 图图 3737：汽车经销服务板块毛利率与净利率：汽车经销服务板块毛利率与净利率.16 图图 3838：汽车经销服：汽车经销服务板块存货走势务板块存货走势.17 图图 3939：汽车经销服务板块经营性现金流量净额：汽车经销服务板块经营性现金流量净额.17 图图 4040：汽车行业配置比例增长幅度位列申万一级行业第：汽车行业配置比例增长幅度位列申万一级行业第 7 7.17 图图 4141：汽车行业低配比例位列申万一级行业第汽车行业低配比例位列申万一级行业第 9 9.17 汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 5 of 26 图图 4242：基金持有的汽车前十大重仓股：基金持有的汽车前十大重仓股.18 图图 4343：基金持股市值排名前：基金持股市值排名前 2020 公司的行业分布公司的行业分布.19 图图 4444：基金持股市值排名前：基金持股市值排名前 2020 公司的行业持股市值占比公司的行业持股市值占比.19 图图 4545：基金增持金额排名前：基金增持金额排名前 1010 的汽车股的汽车股.19 图图 4646：基金减持金额排名前：基金减持金额排名前 1010 的汽车股的汽车股.19 图图 4747：行业及各板块估值（：行业及各板块估值（PEPE，TTMTTM 整体法）走势整体法）走势.22 图图 4848：行业及各板块估值溢价率：行业及各板块估值溢价率.22 表 目 录 表表 1：乘用车板块增持企业：乘用车板块增持企业.20 表表 2：商用车板块龙头的增持企业：商用车板块龙头的增持企业.20 表表 3：汽车零部件板块增持变动前：汽车零部件板块增持变动前 10 的企业的企业.21 表表 4：汽车经销服务板块龙头的持仓变动：汽车经销服务板块龙头的持仓变动.21 表表 5：行业板块涨跌幅（：行业板块涨跌幅（2019.1.1-2019.9.4）.22 汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 6 of 26 1.行业整体情况行业整体情况 行业基本面行业基本面：汽车销量下滑，：汽车销量下滑，经销商库存压力经销商库存压力缓解缓解 1）销量方面）销量方面，2019H1 汽车销量 1232.30 万辆，同比下降 12.40%，增速较去年同期下降 17.97 个百分点；2019Q2 销量 595.06 万辆，同比下降 13.56%，增速较去年同期下降 21.93 个百分点，销量走低主要归因于经济面临压力下，消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足，叠加去年同期基数较高。我们认为，汽车消费刺激政策最终落地，后续各地政府有望相继推出具体政策，同时去年下半年基数较低、今年下半年各大品牌新车型陆续推出，预期今年下半年汽车产销将回暖；长期来看，行业增长空间依然很大，品牌与企业分化仍将持续，正处于新车周期的丰田本田等主流日系品牌、预期即将开启新一轮新车周期的福特、以及部分优质自主品牌未来表现有望持续超越行业。2019H1 新能源汽车销量 61.68 万辆，销量增速达到 49.70%，其中 2019Q2 销量为 31.79 万辆，增速为 18.16%，增速虽下降但仍高于传统汽车。在补贴退坡过渡期内，新能源汽车继续保持较快增长，但补贴政策发布前“抢装”现象和补贴大幅退坡仍然在一定程度上影响了消费者购车热情。我们认为，随着新能源市场竞争更加激烈，新能源汽车的性价比将逐步提升，产品技术水平较高的企业销量将得到保障，成本和对补贴依赖度较低的企业也有机会实现较快增长。2019H1 重卡销量 65.62 万辆，相较 2018H1 的 67.18 万辆小幅回落。上半年重卡景气度先升后降，2019Q1 销量 32.55 万辆，同比增长 0.65%，2019Q2 销量33.07 万辆，同比降低 5.1%，第二季度的降低与去年基数较高有关。我们认为，基建投资力度加码叠加去年下半年基数走低，重卡销量下半年有望实现增长。图图 1 1：汽车批发销量（汽车批发销量（万辆）万辆）图图 2 2：新能源新能源汽车销量（汽车销量（万辆）万辆）-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070080090010002008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2销量（万辆）YOY -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%05101520252014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06销量:新能源汽车:当月值月同比 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 7 of 26 图图 3 3：重卡重卡销量销量走势走势 -100%-50%0%50%100%150%200%2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07重卡月同比 资料来源：Wind，渤海证券 2）库存方面）库存方面，关于经销商库存，上半年经过主机厂和经销商主动消化国五库存的努力，经销商库存压力有所缓解，6 月库存系数降至 1.38，其中自主车型经销商库存系数虽有所下降但始终高于警戒线；7 月因国六车型补库存以及 5/6 月主动去库存带来的终端需求透支效应，库存系数回升至 1.75。关于主机厂库存，库存数量整体呈下降趋势，从 2018 年 7 月的151.60万辆下降至 6 月的96.60万辆，7 月再创新历史新低至 95.30 万辆，其中，乘用车库存为 74.50 万辆，商用车库存为 20.80 万辆，主要在于因高温休假以及对未来预期较为谨慎，主机厂放缓生产节奏。我们认为，最早在行业“金九银十”时期，国六车型相对集中的补库存将成为大概率事件，在部分地方陆续推出的汽车消费政策加持下，汽车工业库存和渠道库存将先后进入主动补库存阶段。图图 4 4：汽车经销商库存汽车经销商库存 图图 5 5：厂商库存压力有所缓解（万辆）厂商库存压力有所缓解（万辆）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07库存系数:汽车经销商库存系数:汽车经销商:合资库存系数:汽车经销商:进口库存系数:汽车经销商:自主 0204060801001201401602012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07库存:汽车 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 8 of 26 图图 6 6：汽车制造业工业增加值汽车制造业工业增加值走低走低 图图 7 7：汽车产成品存货增汽车产成品存货增长走势低于去年同期长走势低于去年同期-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04工业增加值:汽车制造业:当月同比 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04汽车制造:产成品存货:同比 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 3）价格方面价格方面，2019H1 整体乘用车价格较去年同期上升，预计与主机厂新车型导入有关，其中 A0/B 级轿车和 SUV 的成交均价上涨；乘用车终端优惠呈波动上升趋势，高于去年同期，主要与整体市场低迷以及需要消化国五车库存，主机厂和经销商加大促销力度有关。我们认为，今年下半年，随着主机厂扩大国六车型的生产节奏、经销商补充国六车型库存以及新车型的上市，乘用车整体价格较二季度将有所提高；但考虑到目前车市景气度仍低迷以及“金九银十”旺季促销因素，乘用车整体价格大幅提高的可能性不大，整体价格波动仍将在合理范围内。图图 8 8：乘用车整体市场均价乘用车整体市场均价高于同期高于同期 图图 9 9：乘用车终端优惠额度乘用车终端优惠额度走高走高 12131314141515162011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05GAIN.整体市场均价:乘用车:当月值 0.000.501.001.502.002.503.002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05GAIN.整体终端优惠额度:乘用车:当月值 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 4）成本方面）成本方面，主要原材料钢铝铜等价格相比去年有所降低，但整体仍在较高位小幅波动。我们预计，在全球贸易摩擦背景下，中短期内经济走势仍不不明朗，未来主要原材料价格或将出现小幅震荡，汽车制造成本压力仍存。汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 9 of 26 图图 1010：钢材价格钢材价格走势走势 图图 1111：铝铝价格走势价格走势 020406080100120140钢材综合价格指数钢材价格指数:板材钢材价格指数:热轧卷板:2.75 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000上海物贸:平均价:铝 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图图 1212：铜铜价格走势价格走势 图图 1313：顺丁橡胶价格顺丁橡胶价格 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000上海物贸:平均价:铜 05,00010,00015,00020,00025,00030,000市场价(含税):顺丁橡胶:北京市场价(含税):顺丁橡胶:郑州市场价(含税):顺丁橡胶:上海 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 行业整体经营情况行业整体经营情况：业绩业绩面临面临压力压力，行业盈利，行业盈利减弱减弱 我们对汽车及零部件行业上市公司数据（合计）进行统计分析如下：1）经营业绩方面）经营业绩方面，汽车行业 2019H1 实现营收 1.45 万亿元，同比下降 4.32%，Q1 和 Q2 分别实现营业收入 7170.40 亿元和 7295.89 亿元，同比下降 2.31%和6.23%。2019H1 净利润 600.99 亿元，同比下降 26.29%，Q1 和 Q2 净利润分别为 315.82 亿元和 285.17 亿元，同比下降 22.02%和 30.51%。2019 年以来汽车行业营业收入和净利润不断降低，主要原因在于经济面临压力下，汽车产销低迷以及国五去库存导致的整车行业量价齐跌，进而影响上游零部件行业和下游汽车经销服务行业业绩。汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 10 of 26 图图 1414：汽车行业营业收入汽车行业营业收入 图图 1515：汽车行业净利润汽车行业净利润-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100020003000400050006000700080009000100002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1营业收入（亿元）YOY -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002503003504004502010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1净利润（亿元）YOY 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 2）盈利能力方面）盈利能力方面，2019H1 汽车行业毛利率 13.69%，净利率 4.15%，相较去年同期分别下滑 0.87、1.24 个百分点。2019 以来经营性现金流量净额不断下降，Q1 和 Q2 同比降幅分别达到 35.53%和 212.24%，综合而言，行业盈利能力减弱。进一步从 ROA 与 ROE 表现看，2019H1 汽车行业 ROE、ROA 分别为 4.03%、1.77%，分别下降 1.80、0.83 个百分点。行业盈利能力的减弱，一方面由于在经济下行背景下，需求低迷和竞争加剧复合影响，另一方面由于管理费用和研发费用的增加。由于 ROE 与 ROA 年度累计水平的波动幅度不断收窄，我们预计 2019汽车行业整体盈利能力可能维持或略低于去年的水平。图图 1616：汽车行业毛利率汽车行业毛利率 图图 1717：汽车行业净利率汽车行业净利率 13%14%15%16%17%18%19%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1毛利率 1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1净利率 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 11 of 26 图图 1818：汽车行业期间费用：汽车行业期间费用率走势率走势 图图 1919：汽车行业经营性汽车行业经营性现金流量净额现金流量净额（年度累计）（年度累计）0%1%2%3%4%5%6%7%8%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1管理费用率+研发费用率销售费用率财务费用率 -600-400-20002004006008001000120014002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1经营性现金流量净额（亿元）资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图图 2020：汽车行业汽车行业 ROAROA 和和 ROEROE（年度累计（年度累计）0%5%10%15%20%25%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1ROAROE 资料来源：Wind，渤海证券 3）投资方面）投资方面，从在建工程指标看，2019 上半年在建工程相比年初增长率为-0.77%，较 2018H1 下降 21.50 个百分点；从投资性现金流量净额和资本性支出指标看，2019H1 投资性现金流量净额为-663.51 亿元，与上年同期的-663.08 亿元持平，资本性支出为 373.13 亿元，同比增长 7.36%；从折旧与摊销指标看，2019 年上半年折旧与摊销为 460.68 亿元，同比增长 12.91%，增长较快，对行业盈利构成压力。在汽车产销低迷的情况下，处于行业周期中的车企通过持续性的研发投入和对新能源和智能网联的布局，以期站稳市场、实现超越行业的表现、甚至扩大市场份额。汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 12 of 26 图图 2121：汽车行业在建工程汽车行业在建工程相比年初增长率相比年初增长率 图图 2222：汽车行业投资汽车行业投资性性现金流现金流量量净额净额（年度累计）（年度累计）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1在建工程相比年初增长率 -1400-1200-1000-800-600-400-20002002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1投资性现金流量净额（亿元）资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图图 2323：汽车行业资本性支出汽车行业资本性支出 图图 2424：汽车行业折旧与摊销额汽车行业折旧与摊销额-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1资本性支出（亿元）YOY 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006002010H120102011H120112012H120122013H120132014H120142015H120152016H120162017H120172018H120182019H1折旧与摊销（亿元）YOY 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 2.细分行业情况细分行业情况 乘用车乘用车：销量销量下滑下滑致致营收营收下降下降,盈利能力持续走低盈利能力持续走低 乘用车板块 2019H1 营业收入为 6065.11 亿元，相比去年同期下滑 13.85%，分季度看每季度都有所下滑，2019Q1/Q2 分别下滑 13.04%/14.71%，乘用车产销低迷导致营收持续减少，2019H1 乘用车销量为 1012 万辆，相较去年同期减少14.05%，前两季度同比降低 13.77%、14.34%。就盈利能力而言，乘用车板块延续了 2018 年以来的走低，在经历了国五促销后，2019H1 毛利率/净利率分别为12.71%/3.77%，分别下降 1.75/1.95 个百分点。我们认为，下半年乘用车领域整体仍然面临较大压力，但由于 2018Q3 起基数开始减小，乘用车板块的销量和营收的降幅或收窄。乘用车新车市场已经呈现以存量竞争为主的特点，乘用车板块汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 13 of 26 未来的竞争将日益激烈，品牌和车企分化是大势所趋，具备技术研发优势和规模优势的优质合资与自主品牌有望在竞争中磨砺出来并提升市场份额，实现超越行业的良好业绩。图图 2525：广义乘用车销量走势广义乘用车销量走势 图图 2626：乘用车板块营业收入乘用车板块营业收入-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07乘用车月同比 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500400045002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1营业收入（亿元）YOY 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 图图 2727：乘用车板块毛利率与净利率乘用车板块毛利率与净利率 3%5%7%9%11%13%15%17%19%21%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1毛利率净利率 资料来源：Wind，渤海证券 客车客车：销量：销量与与营收营收小幅小幅下滑下滑，盈利能力盈利能力改善改善 客车板块 2019 上半年营业收入出现 1.05%的小幅下滑，单车价格的提升减弱了销量大幅下滑（-7.71%）的负面影响。2019H1 盈利能力有所增强，毛利率/净利率分别为 17.27%/2.90%，分别提升 1.01/0.34 个百分点。我们预计，2019Q3 销量和营收由于去年同期基数较小，降幅可能收窄，但在新能源公交补贴过渡期结束后，单车价格提升带来的盈利能力增强可能无法延续。汽车汽车行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声请务必阅读正文之后的免责声明明 14 of 26 图图 2828：客车销量走势客车销量走势 图图 2929：客车板块营业收入客车板块营业收入-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-05客车月同比 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003502010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1营业收入（亿元）YOY 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图图 3030：客车客车板块毛利率与净利率板块毛利率与净利率 0%5%