汽车行业产业链全景图：乘用车篇-20190709-平安证券-24页 (2).pdf

演讲标题2019年XX行业中期策略报告证券分析师:姓名 投资咨询资格编号:研究助理:姓名一般证券从业资格编号:20 xx年x月，地名汽车产业链全景图乘用车篇汽车产业链全景图乘用车篇平安证券股份有限公司平安证券股份有限公司2019年7月9日2019年7月9日证券分析师证券分析师王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 朱栋投资咨询资格编号 S1060516080002朱栋投资咨询资格编号 S1060516080002曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001邮箱：CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001邮箱：CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN证券研究报告证券研究报告2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 72要点总结1.2018年汽车业处下行周期，从二季度开始终端需求低迷，渠道库存高企，车企纷纷降价让利，经销商亏损面加大。原因主要是前两年购置税优惠政策透支+消费信心不足。2.行业利润下降，自主品牌盈利承压，吉利汽车表现较好，其它自主品牌盈利多下滑，弱势自主亏损额加大；合资品牌表现分化：日系处向上趋势；德系稳固；美系下滑，法/韩系逐步边缘化。3.我们判断行业处周期谷底，下半年迎来边际改善。目前我国千人保有汽车170台，发展空间仍大，短期看未来稳态年销量有望达3500万辆。4.集中度提升，优胜劣汰加剧，大量弱势品牌消失。自主品牌梯队明显，一线品牌高端化初显成效，2019首要目标为提升份额，加大电动化步伐；合资品牌中日系处新品周期；德系加速SUV化及电动平台建设；美系能否复苏尚待观察。5.全球汽车巨头均积极向电动化、智能化、共享出行领域拓展。2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 73汽车行业全景图发动机/电池变速箱/减速器电机电控车灯汽车玻璃上游零部件上游零部件座椅内外饰件内外饰件汽车电子汽车电子智能座舱自动驾驶乘用车乘用车轿车SUVMPV商用车商用车货车客车中游整车中游整车下游应用场景下游应用场景经销商出行平台车队公交公司旅游公司租赁公司建筑公司动力总成动力总成2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 7行业总览行业总览国内外企业分析国内外企业分析行业趋势与前景行业趋势与前景汽车行业汽车行业目录目录1 12 23 3投资建议及风险提示投资建议及风险提示4 42 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 75乘用车主要包括轿车、SUV和MPV行业分析行业分析各车型有差异各车型有差异：轿车是最初引入国内的车型，在操控性和主动安全性方面具有优势。SUV从2010年左右开始进入快速增长阶段，车型空间大。MPV前期主要是商务属性，目前也逐渐进入家用领域。份额变化份额变化2018年与2017年相比，轿车和SUV的份额均有所提升,MPV份额下滑。主要受小型SUV和大7座SUV的影响。2017年乘用车各车型销量占比轿车SUVMPV底盘低，空气阻力小，操控性强，主动安全性好，经济实用运动型多功能车，底盘高，越野性能好，空间大，兼顾舒适性。油耗高，风阻大多用途汽车，一般为两厢结构，高端MPV多作为商务车使用，空间大，舒适性好。49%9%42%轿车MPVSUV2018年乘用车各车型销量占比50%7%43%轿车MPVSUV资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 76乘用车28年首次负增长行业判断行业判断乘用车乘用车：汽车分为乘用车和商用车，乘用车是汽车细分领域中规模最大的，以2018年为例，乘用车新车销售2371万辆，占汽车整体的84%。首次负增长：首次负增长：由于购置税政策的透支、宏观经济下滑、中美贸易战等多重因素的影响，2018年汽车市场（包括乘用车市场）出现了28年来首次负增长。未来或将进入平稳/缓慢增长的时期。21.7%30.0%21.7%7.3%52.9%33.2%5.2%7.1%15.7%9.9%7.3%14.9%1.8%-4.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300020082008年金融危年金融危机：机：2006-2008年复合增速为26%。20092009年政策刺年政策刺激：激：2009年小排量乘用车购置税按照5%征收，2010年按照7.5%征收，2011年恢复至10%。20132013年限购限行政年限购限行政策：策：2013年限购限行政策导致提前消费。20162016-20172017年年政策刺激政策刺激：2015年10月-2017年小排量购置税政策刺激，2016年销量恢复较高增长。20182018年销年销量透支量透支：2018年销量增幅首次转负。乘用车年度销量及同比增速 单位：万辆（左轴），%（右轴）资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 77轿车结构性变化A0级车占比降低，C级轿车价格下探行业分析行业分析结构性变化结构性变化：轿车消费中，A级车为主流，B和C级车占比有所提高。A0级轿车份额从17%缩减到10.1%，受益于消费升级趋势，B级轿车份额持续提高。价格变化价格变化：轿车价格梯次稳定层次分明，轿车价格从2011年至今较为稳定，C级轿车价格下滑较多，下滑15%-20%左右，其他品类轿车价格基本没有变化。0102030405060AOO级轿车AO级轿车A级轿车B级轿车C级轿车C级轿车价格下滑，A00/A/B级轿车价格稳定 单位：万元17.5%16.7%14.6%11.5%11.9%10.1%58.4%59.6%61.1%66.6%63.7%62.7%17.2%17.6%18.5%16.2%17.3%18.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%C轿车B轿车A轿车A0轿车A00轿车轿车消费升级趋势明显，A0级轿车明显减少资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 78SUV均价下滑，长期有望跑赢轿车行业分析行业分析价格下滑价格下滑：从价格来看，SUV市场均价呈下降趋势，以前价格比轿车高30%，现阶段价格比轿车高10-15%。SUV成本比轿车高5-10%，综合利润恢复至正常水平。未来将跑赢轿车未来将跑赢轿车：1、轿车在2010-2013年为购买高峰期，以8年的新车更新周期计算，则2018年起进入置换期，消费者选择SUV的概率更大。2、SUV比轿车更高的油耗受到诟病，随发动机技术进步、电机+发动机P2电混动普及，车型油耗绝对值会不断降低，消费者对SUV油耗的敏感度会下降。229 279 381 473 504 745 949 1,012 1,074 1,201 1,238 1,172 1,214 1,185 1,152 16 20 23 36 45 66 132 159 200 299 408 622 894 1,026 997 02004006008001,0001,2001,400轿车SUV轿车+SUV历年销量 单位：万辆SUV均价逐渐接近乘用车均价 单位：万元0510152025乘用车均价SUV均价资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 79MPV总量下滑，A级车为主流行业分析行业分析经济型经济型MPVMPV是主流是主流：从2013年起，MPV市场中A级车占绝大部分比例，份额常年保持在60%以上。MPV车型在国内一直以高端美系日系商务和低端自主品牌（10万以下）为主，缺乏家用的适用型MPV，这是自主品牌很好的突破口。缺点是市场容量略小，年销量约为200万，最近两年的下滑主要是SUV均价下移造成的份额挤压导致。随着消费观念的转变，MPV的多功能性将更加显著，其份额将会渐渐提高。8%10%11%11%9%7%0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,5002,0002,5003,000乘用车销量MPV销量MPV占比MPV总量呈现下滑态势单位：万辆（左轴），%（右轴）A级MVP占主流40%70%69%65%69%60%65%44%23%28%34%31%39%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%C级MPVB级MPVA级MPV资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 710汽车行业盈利能力下滑，经销商库存系数高-40%-20%0%20%40%60%80%销量增幅收入增幅利润总额增幅1.6 1.9 1.7 1.7 1.801232012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A行业分析行业分析行业周期性明显行业周期性明显：汽车行业利润波动周期明显，行业销量、收入和利润总额的增速有明显的周期属性，目前处于周期底部。经销商库存处于高位经销商库存处于高位：从2018年下半年开始经销商库存指标持续位于高点。2018年汽车经销商对厂家满意度年度调查数据显示：有53.5%的经销商2018年经营亏损的，有27.1%的经销商在2016-2018连续三年全部亏损。汽车行业盈利周期波动明显2018年Q2开始经销商库存系数提高资料来源：国家统计局、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 711影响汽车销量的因素GDP增速行业分析行业分析GDPGDP增速增速：1、乘用车销量与GDP、居民可支配收入增速一样，增速中枢会逐渐向下。2、2015年的增速为9.4%，而后2016-2020年每年增速逐年下降，增速中枢降低到4%。经过测算，发现16-17两年批发销量透支了300万，18-20三年将正好冲回之前被透支的300万。-20%0%20%40%60%80%100%0%2%4%6%8%10%12%14%16%GDP季度同比乘用车销量同比6-7%5-12%GDP与乘用车销量季度同比增速基本匹配年份年份GDP增速假设批发增速真实批发增速假设批发销量真实批发销量被透支的销量累计透支销量20162016年年6.7%7%17%2156万2370万-214万-214万20172017年年6.9%8%2%2328万2421万-93万-307万20182018年年6.5%5%-4%2445万2327万118万-189万20192019年年6.5%4%0 0-3%3%2543万2397万146万-43万20202020年年6.3%4%8.5%8.5%2645万2602万43万0万20212021年年6.2%4%4%4%2751万2751万0万0万未来三年批发销量增速预判资料来源：国家统计局、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 712影响汽车销量的因素购置税政策行业分析行业分析购置税刺激购置税刺激：09-10年受小排量购置税政策刺激，行业增速恢复至两位数：1、2009年1月1日起1.6升及以下乘用车购置税减半按5%征收，财政减税额120亿元，汽车报废更新补贴50亿元；2010年1月1日起1.6升及以下乘用车购置税按7.5%征收。乘用车09-10年月度销量同比增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2008年2009年2010年乘用车09-10年月度销量 单位万辆020406080100120140160200820092010资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 713影响汽车销量的因素其他因素行业分析行业分析关税因素关税因素：进口车市场未来萎缩是大趋势，从01年加入WTO后连续4年降关税的历史表现和去年下半年市场表现看关税对车市影响很小。政策不确定性引发观望政策不确定性引发观望消费者对国六偏好度更高消费者对国六偏好度更高比例比例东风本田：现在很多人都在观望国六，2018年10月开始关注，比例30%，很坚决的等国六。价格贵也要购买国六车型，因为排放标准更高39%吉利汽车：2018年9月开始有30%的客户会提国六，用这个来砍价，2018年4月份以来现象更加明显。购买国五车型，因为更便宜18.4%一汽大众：五分之一的人会问国六。直接购买新能源车及其他42%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%进口乘用车同比进口乘用车近十年增速表现排放政策排放政策：国六提前导致消费者持币观望，地方政府响应国家号召，提前实施国六，导致车企和经销商准备严重不足，国五库存堆积严重。但消费者了解到很多产品会出国六版本都在持币观望，还有人认为厂家后续会清库存导致国五降价所以也在观望。资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 7行业总览行业总览国内外企业分析国内外企业分析行业趋势与前景行业趋势与前景汽车汽车目录目录1 12 23 3投资建议及风险提示投资建议及风险提示4 42 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 715主流自主乘用车品牌格局分化严重企业分析企业分析品牌分化品牌分化：主流品牌：年销量超过主流品牌：年销量超过5050万辆的万辆的企业。企业。吉利过去3年为新品周期利润持续增长，其他几家主流自主车企盈利规模、盈利能力逐年下滑。-5-4 6-18-100-500501001502016A2017A2018A2019Q120.25.0051015202530352013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1上汽集团广汽集团长城汽车吉利汽车长安汽车我们判断未来自主品牌格局将进一步分化。1）弱势品牌利润下滑幅度巨大，亏损幅度大，优势品牌毛利率将逐步复苏，但复苏弹性取决于公司自身周期。2）自主品牌高端化初显成效，吉利领克、长城WEY品牌销量贡献度逐步增加。自主品牌扣非净利润单位：亿元主要车企自主品牌呈毛利率下滑趋势单位：%资料来源：公司公告、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 716弱势自主品牌亏损加剧-7.3-12.4-18.8-2.8-32.5-4.7(50)(40)(30)(20)(10)010202016A2017A2018A(4)(3)(2)(1)0122018Q12019Q1弱势自主品牌亏损加剧弱势自主品牌亏损加剧：弱势品牌：年销量小于弱势品牌：年销量小于5050万辆。万辆。2018年亏损幅度基本在10-30亿级别，未来的选择只有两种：一是产能整合清退；二是全面转向新能源汽车。企业分析企业分析弱势自主品牌2018Q1和2019Q1的扣非净利润单位：亿元弱势自主品牌2016年-2018年的扣非净利润单位：亿元资料来源：公司公告、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 717代表企业分析长城汽车2009-2010年，受益于汽车行业购置税政策刺激，利润接近2倍增长；2012年-2013年，利润复合增速55%，主要由于哈弗H6上量；2017-2018年，渠道营销体制僵化，H2、H7等产品定位失误，利润下滑52%。企业分析企业分析公司历年营业收入公司历年营业收入单位：亿元（左轴）单位：亿元（左轴）%（右轴）（右轴）5079841282303014325686267609861016978-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020040060080010001200营业收入yoy公司历年净利润公司历年净利润单位：亿元单位：亿元795102734578280811065152020406080100120净利润公司是国内SUV行业龙头，主要产品包括哈弗H6、WEY品牌、欧拉品牌等，公司在成本管理、质量管控方面优势显著，研发实力在国内自主品牌处于第一梯队。资料来源：公司公告、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 718代表企业分析吉利汽车吉利汽车是国内自主品牌乘用车龙头，产品包括轿车、SUV、MPV等，拥有高端品牌领克，其技术实力在国内自主品牌处于第一梯队，公司在资本运作能力、营销能力上优势显著。企业分析企业分析1 1 43 141 201 210 246 287 217 301 537 928 1066 020040060080010001200营业收入公司历年营业收入公司历年营业收入单位：亿元单位：亿元2 3 9 12 14 15 20 27 14 23 51 106 126 020406080100120140净利润公司历年净利润公司历年净利润单位：亿元单位：亿元公司在2016-2017年销量和收入实现跨越式增长，众多明星车型上市且赢得消费者喜爱。资料来源：公司公告、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 719合资品牌分化：日系强势、德系平稳、美系下滑企业分析企业分析品牌分化品牌分化：受益于新品周期，日系合资车企净利润逐年攀升，日系在华份额有望持续提升。随行业波动，合资品牌格局也不断变动，韩/法（现代起亚、标致雪铁龙）已掉队美系（福特、通用）岌岌可危，其中福特在华亏损幅较大，上汽通用也处于下行周期，美系前景不容乐观。280 156-8 65 69 11-9(50)0501001502002503002016A2017A2018A主要合资企业净利润分化剧烈单位：亿元资料来源：公司公告、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 720海外企业-大众汽车（德系）盈利能力平稳企业分析企业分析品牌分化品牌分化：大众汽车利润呈现强烈的周期性波动。2013-2014年维持较高的净利率，主要是由于中国市场具备较好的盈利能力。电动化战略实施压制了17-18年的现金流，也给营业利润带来压力。2018年欧洲WLTP测试法规扰动库存+销量，提高了车型开发成本。9.7%10.4%-0.7%2.4%5.0%5.1%-2%0%2%4%6%8%10%12%(50)050100150200250300由于排放门事件导致2015年亏损大众汽车扣非净利润及净利率单位：亿美元资料来源：公司公告、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 721海外企业-美系品牌整体表现一般企业分析企业分析通用汽车通用汽车：通用2018年国内凯迪拉克品牌+北美皮卡销售增长创造良好业绩表现。1Q19北美全尺寸SUV停产和中国地区销量下滑影响业绩。通用汽车盈利能力有所改善单位:亿美元（左轴），%（右轴）3.9%2.5%6.1%5.7%-2.7%5.3%2.9%6.2%-4%-2%0%2%4%6%8%(60)(40)(20)020406080100120扣非净利润扣非净利率福特盈利能力较差、在华业务下滑剧烈单位:亿美元（左轴），%（右轴）3.0%4.9%2.3%2.9%0%1%2%3%4%5%6%01020304050607080扣非净利润净利率福特汽车福特汽车：福特汽车盈利能力与通用类似，在3-5个点左右，福特2018年、2019年一季度扣非净利润同比降幅依次为52.4%、34%。2018年在华销量是75.2万辆，同比下降了36.9%,1Q19下滑幅度更大。出售欧宝品牌导致2017年亏损中国市场表现较差导致福特利润下滑资料来源：公司公告、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 722海外企业-日系在中国市场迎来新周期206 164 234 170 8.6%7.0%8.8%6.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050100150200250扣非净利润净利率企业分析企业分析丰田汽车盈利能力高于德系和美系，源于其较优越的成本控制能力。2018年丰田汽车全球销量微增达1060万辆，连续两年刷新历史最高纪录。销售额同比增2.9%，营业利润同比增2.8%,丰田预测2019年全球销量同比增1.3%，但受单价下降影响销售额可能同比略降。丰田在华2018年销量超147万辆，同比激增14.3%，目标2019冲击160万辆。丰田汽车扣非净利润及盈利能力单位:亿美元（左轴），%（右轴）资料来源：公司公告、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 7行业总览行业总览国内外企业分析国内外企业分析行业趋势与前景行业趋势与前景汽车汽车目录目录1 12 23 3投资建议及风险提示投资建议及风险提示4 42 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 724汽车市场未来预测国家政策有很大余力行业分析行业分析可实施的刺激政策可实施的刺激政策：1、目前北京、上海、天津、南京、河北多地已经开始对国二及以下排放车型进行限行，随着国六排放标准的实施，预计将有更多城市加入限行行列，这将促进老旧排放标准汽车报废更新。国二以下车型保有量占比9%，2000万辆，但是排放占比20%以上。2、放开限购限行城市需求3、放开皮卡限行4、打通报废车辆回收渠道，放开四大总成再造，促进汽车流通，提高报废车辆的价值，刺激消费者更新车辆。国内排放标准国内排放标准实施时间实施时间欧洲排放标欧洲排放标准准实施时间实施时间国一国一2001年欧二1996年国二国二2004年欧三2000年国三国三2007年欧四2005年国四国四2013年欧五2008年国五国五2017年欧六2013年国六国六2020年乘用车排放标准历史沿革国一国一,3.70%3.70%国二国二,5.50%5.50%国三国三,21.20%21.20%国四国四,47.50%47.50%国五及以国五及以上上,22%22%分排放标准汽车保有量构成资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 725汽车市场未来预测换购需求强烈行业分析行业分析换购需求强烈换购需求强烈：未来十年进入换购需求驱动增长期，类比日本1970-1979，换购需求渗透率将迅速提升。2018年零售销量中换购需求已经占比40.5%。505 637 603 841 1,029 1,050 26.1%-5.4%39.6%22.3%14.2%14.4%12.2%8.9%15.4%-0.3%-5.9%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012002013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月换购需求量换购需求同比新车零售同比增长换购需求贡献大部分销量增速 单位：万辆40.5%换购需求2018年占终端销量比例接近50%资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 726汽车市场未来预测短期看汽车行业销量达3500万辆行业分析行业分析短期短期看看汽车行业销量达汽车行业销量达35003500万万辆辆：目前我国汽车保有量2.4亿辆，千人汽车保有量168台，总体而言仍属年轻的汽车消费市场。在人均GDP到1万美元时，日本、韩国的千人汽车保有量约200辆，未来5年中国千人保有量达200台时我国汽车保有量预计达2.8亿台。长周期看，中国汽车行业千人保有量有望达350台以上，销量有望达4000万台。千人保有量（辆）千人保有量（辆）人口（亿）人口（亿）保有量（亿辆）保有量（亿辆）换车周期（年）换车周期（年）年销量（万辆）年销量（万辆）目前水平：目前水平：1681682.35200200142.883500300300144.210.54000400400145.611.25000中国汽车销量短期预期3500万0.3 0.4 0.50.60.60.80.91.21.41.51.71.92.22.449 168 0204060801001201401601800.00.51.01.52.02.53.02004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2013A2014A2015A2016A2017A2018-09全国汽车保有量(左)千人保有量(右)历年全国千人保有量 单位：亿辆（左轴）,辆（右轴）1688005726133761580100200300400500600700800900全球各国家地区千人保有量对比资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 727自主崛起，合资分化行业分析行业分析自主品牌的未来由一线合资决定，合资的未来也由一线合资决定。自主品牌市占率从2006年的28%到现在的37%，已经有了较大提高，在2011-2014年由于合资大量推出低级别轿车车型也经历过一段下降期。2018年自主品牌市占率略有下滑，但是自主第一梯队（吉利长城 上汽 广汽 长安 比亚迪）市占率提升2个百分点，高于合资企业的市占率提升幅度。合资品牌（福特等）由于产品性价比低，新车少。且自主品牌向上，豪华品牌下沉，对部分合资品牌造成了较大的压力。050100150200250上汽大众上汽通用一汽大众吉利汽车长城汽车长安汽车CR3CR3自主与合资车企自主与合资车企 单位：万辆单位：万辆轿车轿车+SUV+SUV各品牌市占率各品牌市占率28%29%28%31%32%30%31%30%28%32%36%39%38%37%25%28%31%27%24%23%19%19%18%18%17%18%20%22%17%19%19%18%18%20%22%22%24%22%21%22%23%25%14%13%11%12%13%13%14%14%15%14%14%13%11%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%法系韩系美系德系日系自主资料来源：中汽协、平安证券研究所2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 728主流自主品牌资本开支方向：新能源+智能驾驶整车整车-资本开支方向：投入新能源、智能化、出行、拥抱海外市场资本开支方向：投入新能源、智能化、出行、拥抱海外市场整车企业整车企业投入方向投入方向上汽集团新能源，智能网联，出行平台建设广汽集团电动化，国际化，互联化；大力发展自主品牌长城汽车新能源：新能源：打造多个平台与品牌，基于不同平台，分别衍生出多款产品；车联网，无人驾驶，出口出口市场。吉利汽车新能源：新能源：引进新能源和电气化产品，大幅增加其销量占比；出口出口成为主要发展动力长安汽车新能源，智能化，海外发展。比亚迪发力新能源：发力新能源：加快新车型研发和上市的速度，新能源商用车业务向专用车领域渗透，实现物流车、渣土车等专用车的全面电动化。江淮汽车发力新能源发力新能源：与大众汽车、蔚来汽车等合资合作项目主要整车企业未来投入方向趋势趋势：从2017年开始整车企业不断提高研发开支，在新能源新能源+智能驾驶智能驾驶的方向上不断加大投入。分为2种发展思路第一是大型自主车企同时提高对燃油车+新能源的开发力度。第二是小型车企将研发方向主要投入到了新能源，变相放弃了燃油车。另外面向放缓的国内汽车市场，多家车企将视野转向海外，积极投放海外CKD+全工艺工厂，预计成为未来增长亮点。行业分析行业分析2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 729海外企业-未来投向：投入新能源和自动驾驶整车企业整车企业未来投向未来投向通用汽车未来布局电动化：北美重型皮卡继续开垦暴利市场+雪佛兰全尺寸SUV上市，别克+凯迪+雪佛兰品牌未来3年推出SUV改善零售端投入方向主要为自动驾驶Cruise（Top2 自动驾驶公司，员工总数超过1000名），经历多轮融资。另外是电动车技术，其采用多技术方案策略，包含纯电、插电、增程式混合动力等。大众汽车未来布局重点：亚太、电动平台鉴于SUV战略的快速实施，大众预计在2019年将实现营收的继续增长，另外成本削减计划也将给公司带来利润率的提高未来3年大众的未来重心将放在亚太市场，计划在中国SUV占公司份额40%左右。研发投向将集中在MEB电动汽车平台领域，是目前为止所有车企中最为激进的电动车策略。福特汽车针对性布局：在北美市场主推皮卡，加大对中国市场的投入，更加本土化。并在自动驾驶和电动化领域和大众合作丰田汽车2050年彻底以HEV、PHEV、FCV和EV代替传统燃油车。丰田制定了全固态电池-锂空气电池的技术路线。同时布局自动驾驶、出行服务。主要全球整车企业未来投入方向2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 730整车厂将零部件业务拆分比亚迪零部件业务开放之路行业分析行业分析比亚迪封闭性垂直整合劣势渐显：1.电池业务价值受限，宁德时代抢占份额，流失了大量外部客户带来的营收；2.在手动变速箱、前窗雨刮器等零部件方面不具备优势，这些零部件的自供应拖累整车产品力，影响车型质量和口碑；3.竞争对手联手合作，闭门造车增加研发压力。时间时间事件事件描述描述2018.052018.05“e平台”发布纯电汽车核心技术集成平台2018.052018.05“Di Link智慧生态系统”发布全面开放的智能网联系统，实现汽车互联2018.07.042018.07.04与百度合作“Apollo计划”参与打造自动驾驶车辆认证平台2018.07.052018.07.05比亚迪佛吉亚合资公司揭牌剥离座椅业务，聚焦核心业务2018.07.052018.07.05与长安汽车签署战略合作协议联合设立以新能源动力电池生产、销售为主营业务的合资公司20192019-20202020拟剥离电池业务并使之独立上市长城汽车在核心零部件业务上进行独立开放，实现市场化运营，以提升综合竞争力。设立了4大零部件公司：蜂巢易创，精诚工科，诺博汽车和曼德电子电器。长城汽车为了实现核心零部件业务市场化运营，提升综合竞争力，将零部件业务拆分为4大公司进行独立运作。2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 731整车联盟，布局移动出行OEMOEM分时租赁分时租赁网约车网约车主要采用奔驰smart组成单程、自由流动式汽车即时共享体系。Drive Now 在德国五个城市提供服务，按分钟收钱，不算公里数去年底在成都上线“ReachNow即时出行”高端网约车业务。带来更精细化定制化的服务以及更贴心的人文关怀。MOIA希望通过拼车这一方案的提供和实施，满足人们的出行需求，减少人们对于私家车的使用频率。最大的特点在于拥有自己的车队和司机。大众投资的e.GO出行公司成立于2015年，目前在大众MEB平台上规划全新车型。长安汽车与中国一汽、东风集团正式签署移动出行意向协议书，确定整合三方优势资源，合资组建T3出行服务公司，打造高效率、高品质、高安全、可信赖的出行服务品牌。2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 732整车联盟，布局自动驾驶百度阿波罗华为5G2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 733整车布局氢能源燃料电池整车企业整车企业氢燃料电池领域进展及未来战略规划氢燃料电池领域进展及未来战略规划长城汽车2018年8月，收购上海燃料电池汽车动力系统有限公司51%股权，成功控股上海燃料电池，使得长城汽车具备了为各种应用开发和部署具有成本竞争力的燃料电池驱动技术。10月，长城汽车入股德国加氢站运营商H2 MOBILITY。上汽集团早在2006年成立燃料电池事业部，上汽大通燃料电池轻客产品在国内3座城市率先实现商业化批量运营；成立上海捷氢科技有限公司；上汽300型燃料电池长堆开发取得重要阶段成果，试制试验功率已达到全球领先水平。丰田汽车掌握了氢燃料电池的多项核心技术。2014年12月，技术与安全性能相当成熟的氢能源汽车“Mirai”，正式推向市场，并实现了量产。计划到2020年，使其燃料电池车全球年销量达到3万辆以上。吉利汽车5月29日，吉利汽车发布两款新型客车：氢燃料电池公交客车F12和纯电动城间客车C11。将于2025年推出采用氢燃料电池的量产乘用车车型。戴姆勒奔驰2018年推出了氢燃料电池车型GLC F-Cell，是市场上第一辆同时具有燃料电池与锂电池双系统的车型。1997年成立了驰燃料电池有限公司，未来将重点着手氢燃料电池专属动力系统的开发，除普通家用轿车外，其应用范围还可能涉及公共交通领域。大众汽车此前，大众曾和宝马、奔驰三家巨头达成共识，将在未来10年全力发展纯电动汽车，暂且搁置对燃料电池的研发。然而，由于长期受到电池产能不足的影响，大众集团将重启对于氢燃料电池的研发。2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 734新能源汽车-补贴退出后或将出台新的刺激政策资质审批收紧，改为备案制，但是仍然鼓励有技术实力且可持续发展能力强的企业进入。目前新能源产能严重过剩，未来获得资质的门槛进一步提高，不仅与企业自身的实力有关，还和当地汽车环境息息相关，同时地方政府会分担一部分责任。政策会逐步放开，允许外资独资建厂生产，未来资质更是会集中在高新技术企业手中。现金补贴会退出，政府在购置和使用层面推出引导性政策来鼓励，政府可能会限制燃油车的路权，增加排放费用等，变相鼓励购买新能源汽车积分价值低于预期，可能对行业促进力度不大01,0002,0003,0004,0005,0006,000行业分析行业分析到2021年新能源补贴正式退出之后，纯粹现金流的方式或许不会出现，但将会以新的政策继续支持。如政府可能会限制燃油车的路权，增加排放费用等，变相鼓励购买新能源汽车等。新能源积分的价格预测新能源积分的价格预测 单位：元单位：元2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 735预计2025年中国新能源乘用车将达到665万辆行业分析行业分析我们认为，新能源汽车在中国将快速发展，其中纯电动车将占有更高的份额。预计到2025年，新能源乘用车总量将达到665万辆，其中纯电动车型为399万辆，插电混合车型为266万辆。资料来源：平安证券研究所中国新能源乘用车销量预测中国新能源乘用车销量预测 单位：万辆单位：万辆15 25 45 79 98 131 138 181 236 308 399 6 7 10 27 33 44 92 121 158 205 266 0100200300400500600700乘用车-PHEV乘用车-EV2 1 4 7 8 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 0 9 1 0:5 736新能源汽车参与者众多类型类型发展特点发展特点代表企业代表企业外资品牌外资品牌自主品牌自主品牌新造车品牌新造车品牌全球市场有一定技术积累，但在中国市场尚未推广传统品牌建设完善，有较高的正向溢价全球采购平台，核心零部件议价能力强政府补贴下，过去五年在新能源技