绝对收益产品系列报告（一）：绝对收益类基金绩效特征及典型产品分析-20190130-华宝证券-13页.pdf

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 分析师：李真分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱： 研究助理：王方鸣研究助理：王方鸣 电话：021-20321079 邮箱： 销售服务电话：销售服务电话：021-20321006 1 公募基金：华安策略优选杨明：把控下行风险，擅赛道内个股精选-公募基金每周一基系列 2019-01-28 2 公募基金：中国投连险分类排名（2018/03）2019-01-28 3 公募基金：中国投连险分类排名（2018/04）2019-01-28 投资要点：投资要点：绝对收益策略基金对应客户群体：绝对收益策略基金对应客户群体：对具有稳定负债、对收益稳定性要求较高，或者对大类资产配置有一定需求的投资者来说，低仓位是一个较好的配置工具；绝对收益产品业绩情况：绝对收益产品业绩情况：从整体业绩持续性上看，各类产品均体现出了较好的收益保持为正的持续性，连续 4 年持续收益为正的概率依然可达到 30%左右。其中，灵活配置类基金收益持续性表现最突出。但是由于新增灵活配置型基金审批较困难，预计未来可选择的灵活配置型基金多来自原有产品。收益为正的产品在长时间内可获取较有限的、较稳定的收益，有回撤小、波动小，风险收益比相对较高的特征；绝对收益产品主要策略及成功关键：绝对收益产品主要策略及成功关键：绝对收益类产品投资目标的主要实现手段在于大类资产配置，主要分为投资组合避险策略主导、保持相对固定低权益仓位，以及基金经理在规定范围内进行大类资产配置三种类型。权益仓位的择时是否成功，尤其是否可以及时规避下跌市场，通常为基金业绩是否成功的关键因素。风险风险提示提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。相关研究报告相关研究报告 撰写日期：撰写日期：2019 年年 01 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告-公募基金专题报告公募基金专题报告 绝对收益类基金绩效特征及典型产品分析绝对收益类基金绩效特征及典型产品分析 绝对收益产品系列报告（一）绝对收益产品系列报告（一）敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 内容目录内容目录 1.研究思路与样本选择研究思路与样本选择.3 2.研究思路与样本选择研究思路与样本选择.3 3.绝对收益类基金产品分析绝对收益类基金产品分析.5 3.1.绝对收益产品的业绩持续性.5 3.2.绝对收益产品的风险收益特征.6 4.典型个基分析典型个基分析.8 4.1.安信稳健增值（001316.OF）灵活配置型.8 4.1.1.产品业绩.8 4.1.2.投资策略.9 4.2.长城新优选（002227.OF）偏债混合型.10 4.2.1.产品业绩.10 4.2.2.投资策略.11 5.小结小结.12 图表目录图表目录 图 1 权益市场、债券市场与持有三类绝对收益产品自 2015 年以来的净值曲线.6 图 2 权益市场、债券市场与持有三类绝对收益产品年度各业绩指标表现.8 图 3 安信稳健增值与其比较基准净值走势.8 图 4 安信稳健增值权益仓位变动与 Wind 全 A 走势.10 图 5 长城新优选与其比较基准净值走势.10 图 6 长城新优选权益仓位变动与 Wind 全 A 走势.12 表 1：部分绝对收益类产品名单及策略梳理.3 表 2：样本内各类基金 2014 年开始年度收益率大于零比例统计.5 表 3：样本内各类存续时间大于 2 年基金在最近 2 年收益持续大于零数量及占比.5 表 4：样本内各类存续时间大于 3 年基金在最近 3 年收益持续大于零数量及占比.6 表 5：样本内各类存续时间大于 4 年基金在最近 4 年收益持续大于零数量及占比.6 表 6：安信稳健增值自 2015 年 9 月以来各个指标在灵活配置类中加权排名得分.9 表 7：安信稳健增值各个行情阶段内业绩指标表现.9 表 8：长城新优选自 2015 年 9 月以来各个指标在偏债混合类中加权排名得分.11 表 9：长城新优选各个行情阶段内业绩指标表现.11 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 1.研究思路研究思路与样本选择与样本选择 A 股市场长期收益为正，但是有回撤大、波动大等特征；债券类资产虽然收益波动较小，但是收益弹性有限，并且债券基金如果出现个券违约将带来严重的回撤风险。绝对收益策略产品的风险与收益介于权益和债券二者之间，对于回撤容忍度较低、有稳定回报要求、具有稳定负债，或者有资产择时需求的机构投资者是一种较好的配置工具。典型的绝对收益策略有对冲策略、投资组合保险策略，此外，一些基金产品也会通过控制权益仓位的方式实现绝对收益。本次我们的研究目标聚焦于低权益仓位类基金品种。首先本次我们的研究目标聚焦于低权益仓位类基金品种。首先通过定量的方式初步确定低仓位股债类基金品种，随后筛选出已通过定量的方式初步确定低仓位股债类基金品种，随后筛选出已经创造绝对收益的基金产品。经创造绝对收益的基金产品。我们将在本次的报告中对此类产品的风险收益特征进行测算，并梳理相关的投资策略和品种；我们将在本次的报告中对此类产品的风险收益特征进行测算，并梳理相关的投资策略和品种；在后续的报告中，我们将详细拆解、分析绝对收益的来源及变化，以期为投资者布局绝对收在后续的报告中，我们将详细拆解、分析绝对收益的来源及变化，以期为投资者布局绝对收益类品种时提供一定的指引意义。益类品种时提供一定的指引意义。在定量筛选中，我们筛选混合债券型二级类、偏债混合类、灵活配置类及平衡混合类基金中，成立以来至统计时点（2018 年 Q3）各个季度权益仓位保持在 50%及以下的品种，并去除 FOF 类、避险策略类及行业主题类基金作为研究样本。最终，样本包含平衡混合型 2 只，灵活配置型 425 只，混合债券二级基金 299 只，偏债混合型基金 200 只。由于平衡混合型基金数量过少，因此我们在接下来的分析中以偏债混合、灵活配置和混合二级债基为主要分析类型。2.研究思路研究思路与样本选择与样本选择 绝对收益目标基金投资策略的关键之处在于大类资产配置，主要分为三种类型：1、投资组合保险策略主导，即在投资前期固收配置较高，相对稳健保守，在积累了足够的安全垫后风格转为更加激进，博取更高的收益；2、保持相对固定低权益仓位，例如对权益仓位上限规定严格的二级债基，或者基金、基金经理本身采取持续低权益仓位配置；3、基金经理在规定范围内进行大类资产配置，主要表现为权益仓位的择时，通过在下跌市场降低权益仓位，在上涨市场增加权益暴露，获取绝对收益。以下为部分定位为绝对收益目标的基金品种：表 1：部分绝对收益类产品名单及策略梳理 基金代码基金代码 基金简称基金简称 基金类型基金类型 成立日期成立日期 基金经理基金经理 投资策略投资策略 001316.OF 安信稳健增值 A 灵活配置型基金 2015-05-25 张翼飞,李君 1、以避险策略为原则的大类资产配置；2、中高等级、中短久期债券提供稳定增值的安全垫；3、基于安全垫和贝塔判断的宏观控制，开展价值投资、成长股投资和绝对收益策略的具体投资。000107.OF 富国稳健增强 AB 混合债券型二级基金 2013-05-21 李羿 001031.OF 华夏安康信用优选 A 混合债券型二级基金 2012-09-11 柳万军 股票配置 4%，债券 78%，其中以信用债（83%）配置为主，有少量转债（6%）和利率债（4%）。003826.OF 华夏鼎汇 A 混合债券型二级基金 2017-01-18 宋洋 股票配置 5%，债券部分主要配置信用债和利率债 002459.OF 华夏鼎利 A 混合债券型二级基金 2016-11-18 何家琪 股票配置 13%，债券 81%，其中以信用债（61%）配置为主，转债（28%），利率债 5%，进攻性强于安康信用优选。敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 003301.OF 华夏鼎融 A 混合债券型二级基金 2016-11-07 张弘弢 股票配置 7%，债券部分主要配置信用债和利率债 001011.OF 华夏希望债券 A 混合债券型二级基金 2008-03-10 何家琪 股票组合 10%以下，债券部分以信用债和利率债为主，投资目标严格控制回撤，追求年化 5%-6%的收益，成为银行理财替代产品。000121.OF 华夏永福 A 偏债混合型基金 2013-08-13 何家琪 股票组合 24%，债券 73%，部分以信用债和可转债为主，进攻性较强。005886.OF 华夏鼎沛 A 混合债券型二级基金 2018-06-26 董阳阳,柳万军 股票 15%，债券 80%，股票配置比例最高的二级债基。005128.OF 华夏永康添福 偏债混合型基金 2018-02-01 何家琪 股票组合 24%，债券 73%，部分以信用债和可转债为主，组合和华夏永福相似，进攻性较强。003187.OF 嘉实安益 灵活配置型基金 2016-08-25 曲扬 001756.OF 嘉实策略优选 灵活配置型基金 2016-11-18 曲扬,胡永青 资产配置策略、久期调整策略、期限结构调整策略、互换策略、息差策略、可转债投资策略、新股申购策略、二级市场股票投资策略、套利策略等 070020.OF 嘉实稳固收益 混合债券型二级基金 2010-09-01 曲扬,胡永青 资产配置策略、久期调整策略、期限结构调整策略、互换策略、息差策略、可转债投资策略、新股申购策略、二级市场股票投资策略、套利策略等。002211.OF 嘉实新财富 灵活配置型基金 2016-03-14 胡永青,曲扬 002212.OF 嘉实新起航 灵活配置型基金 2016-03-14 王茜,曲扬,胡永青 002222.OF 嘉实新趋势 灵活配置型基金 2016-04-08 刘宁,胡永青 001755.OF 嘉实新思路 灵活配置型基金 2016-04-12 胡永青,曲扬 002149.OF 嘉实新优选 灵活配置型基金 2016-04-08 刘宁,曲扬,胡永青 003161.OF 南方安泰 偏债混合型基金 2016-09-22 孙鲁闽 202101.OF 南方宝元债券 A 偏债混合型基金 2002-09-20 林乐峰 本基金采取自上而下的分析方法进行大类资产配置，现整体杠杆率为 110%，股票仓位约占 25%，主要投资于制造业、以大盘价值型为主，债券组合久期约为 2.5 年，主要为信用债和金融债。004625.OF 南方高元 A 混合债券型二级基金 2017-06-16 郑迎迎 001570.OF 南方利安 A 灵活配置型基金 2015-11-19 吴剑毅 001566.OF 南方利达 A 灵活配置型基金 2015-07-08 吴剑毅 以获取绝对收益为目标，采用类保本基金的思路进行操作，主要的运作策略是 CPPI 策略；股票仓位基本维持在 10%-20%区间，主要买入低估值个股并持有等待价值回归，同时积极参与新股、可交换债和可转债的网下申购以获取绝对收益；固定收益投资方面，以高评级、短久期为主，主要获取确定性的持有到期收益。001183.OF 南方利淘 A 灵活配置型基金 2015-04-17 孙鲁闽 参考 CPPI 策略，债券投资以获取稳定的到期回报为主，通过股票波段操作增厚组合收益，可参与新股申购。股票仓位基本维持在 10%左右，主要投资于低估值、高分红、具有安全边际的价值股，以蓝筹价值股为主；固定收益投资主要配 置高评级、低久期的信用债。001334.OF 南方利鑫 A 灵活配置型基金 2015-05-20 孙鲁闽 策略同南方利淘 001335.OF 南方利众 A 灵活配置型基金 2015-05-21 吴剑毅 002015.OF 南方荣光 A 灵活配置型基金 2015-11-19 郑迎迎 以信用债为主要投资标的，在严格控制风险的前提下，获取信用利差带来的高投资收益，同时可投资 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 于可转债,整体杠杆率为 130%左右。003612.OF 南方卓元 A 混合债券型二级基金 2016-11-11 郑迎迎 以信用债为主要投资标的，在严格控制风险的前提下，获取信用利差带来的高投资收益，同时可投资于可转债；在股票投资上主要投资于在调结构、促改革中具备长期价值增长潜力的上市公司。002227.OF 长城新优选 A 偏债混合型基金 2016-03-22 马强 大类资产债券：利率债+信用债为主，波段操作长端利率债+转债，判断行业精选个债，具体策略包括 久期管理策略、回购杠杆策略、收益率曲线策略、期限结构策略等；权益：自上而下与自下而上相结合 002103.OF 招商康泰 灵活配置型基金 2016-02-04 王垠 绝对收益定位，CPPI 策略加仓，权益上限 95%。002574.OF 招商瑞庆 灵活配置型基金 2016-08-24 余芽芳,王垠 绝对收益定位，目标收益触发式产品，以 2 年运作为周期；股票仓位上限 40%，运作期内净值涨幅达到 15%时触发：净值归 1 并重新开始下一期运作。资料来源：表内基金公司，华宝证券研究创新部 3.绝对收益绝对收益类基金产品分析类基金产品分析 本部分我们从原始样本中聚焦于已实现绝对收益结果的基金产品，从这些产品在全样本中的占比情况分析绝对收益策略成功实现的难度，以及成功实现绝对收益策略产品的风险收益特征。3.1.绝对绝对收益收益产品产品的的业绩业绩持续性持续性 绝对收益类产品的投资目标之一是保持相对稳定的收益，在市场下跌时可以最大限度的减少损失，我们定义每年能够持续提供正收益的产品为绝对收益类产品。我们统计了各类产品从 2014 年开始每年收益为正的比例。整体看，各类产品收益为正的目标完成率较好，几乎在各个年度均为 50%以上。偏债混合类在行情较差的时候表现更稳定。表 2：样本内各类基金 2014 年开始年度收益率大于零比例统计 年度年度 Wind 全全 A 区区间收益率间收益率 混合债券型二混合债券型二级基金级基金 偏债混合型基偏债混合型基金金 灵活配置型基灵活配置型基金金 总比例总比例 2014 年 45.74%100.0%100.0%100.0%100.0%2015 年 35.29%96.5%100.0%100.0%97.3%2016 年-13.55%47.8%75.6%86.8%67.0%2017 年 2.20%82.4%89.9%98.5%91.2%2018 年-29.99%59.5%54.2%50.6%54.4%资料来源：华宝证券研究创新部 我们进而统计了去除建仓期后分别存续 2 年、3 年、4 年的各类产品最近连续 2 年、3 年、4 年收益持续大于零的占比。从统计结果看，各类产品均体现出了较好的收益保持为正的持各类产品均体现出了较好的收益保持为正的持续性，连续续性，连续 4 年持续收益为正的概率依然可达到年持续收益为正的概率依然可达到 30%左右。左右。其中，灵活配置类基金收益持续性表现最突出。但是由于新增灵活配置型基金审批较困难，预计未来可选择的灵活配置型基金多来自原有产品。表 3：样本内各类存续时间大于 2 年基金在最近 2 年收益持续大于零数量及占比 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 基金类型基金类型 持续持续 2 年收益大于年收益大于 0数量数量 参加统计样本数参加统计样本数量量 持续持续2年收益大于零年收益大于零占比占比 混合债券型二级基金 85 177 48.0%灵活配置型基金 114 217 52.5%偏债混合型基金 27 59 45.8%总计总计 226 453 49.9%资料来源：华宝证券研究创新部 表 4：样本内各类存续时间大于 3 年基金在最近 3 年收益持续大于零数量及占比 基金类型基金类型 持续持续 3 年收益大于年收益大于 0数量数量 参加统计样本数参加统计样本数量量 持续持续3年收益大于零年收益大于零占比占比 混合债券型二级基金 36 123 29.3%灵活配置型基金 43 107 40.2%偏债混合型基金 11 33 33.3%总计总计 90 263 34.2%资料来源：华宝证券研究创新部 表 5：样本内各类存续时间大于 4 年基金在最近 4 年收益持续大于零数量及占比 基金类型基金类型 持续持续 4 年收益大于年收益大于 0数量数量 参加统计样本数参加统计样本数量量 持续持续4年收益大于零年收益大于零占比占比 混合债券型二级基金 31 106 29.2%灵活配置型基金 7 18 38.9%偏债混合型基金 5 16 31.3%总计总计 43 140 30.7%资料来源：华宝证券研究创新部 3.2.绝对绝对收益收益产品产品的的风险收益特征风险收益特征 通过上文的分析我们了解到从历史业绩看，有相当一部分低仓位产品较好的完成了绝对收益的目标。我们需要进一步的了解配置成功实现的绝对收益产品将会有怎样的风险与收益预期。对此，我们自 2015 年开始每年筛选出当年收益为正的产品，并统计这些产品自年初开始的平均收益净值曲线。为了更好的展现统计结果，我们将灵活配置型、混合二级债基及偏债混合型品种的多年统计结果归一化成 2015-2018 年连续的净值曲线，并与 Wind 全 A、中债总财富指数走势对比：图 1 权益市场、债券市场与持有三类绝对收益产品自 2015 年以来的净值曲线 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 从三种绝对收益净值曲线与 Wind 全 A、中债总财富指数的对比来看，绝对收益产品相较于权益市场在上涨时缺乏弹性，但是明显平滑了波动，控制了回撤，并且实现了一定的净值增长；相较于债券指数，绝对收益策略的回报有更好的上涨弹性。2015 年至 2018 年底，灵活配置、偏债混合和混合二级债基组合分别实现总收益率 34.9%、34.4%和 23.3%，对应年化收益率 7.77%、7.67%和 5.38%。分年度观察各业绩指标，灵活配置型绝对收益净值曲线在 2016、2017 年权益与固收市场表现差异较小的区间段内，收益与风险调整后收益表现最好，胜过表格上其他类型资产；在 2015、2018 年股债市场回报差别较大时期，虽然绝对收益产品无法提供最优回报，但是仍有较好的风险收益比。0.511.522015-01-022015-07-022016-01-022016-07-022017-01-022017-07-022018-01-022018-07-02灵活配置偏债混合混合二级债基Wind全A中债总财富指数 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 图 2 权益市场、债券市场与持有三类绝对收益产品年度各业绩指标表现 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 4.典型个基分析典型个基分析 我们按照年度、行情划分区间对每只产品的各个业绩指标进行计算，并将每只产品业绩进行子类别内的时间加权排名（距离现在越近的行情阶段的表现被赋予的权重越高），排名得排名得分越低，代表产品在子类别的排名越靠前，业绩越出色分越低，代表产品在子类别的排名越靠前，业绩越出色。最终，我们挑选了 2 只表现较为出色，并且定位为绝对收益策略的产品进行分析。4.1.安信稳健增值（安信稳健增值（001316.OF）灵活配置型）灵活配置型 4.1.1.产品业绩产品业绩 安信稳健增值成立于 2015 年 5 月，其比较基准为中国人民银行公布的金融机构 1 年期人民币定期存款基准利率+3.00%。去除三个月建仓后净值走势如下：图 3 安信稳健增值与其比较基准净值走势 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 9/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 收益持续性强收益持续性强：从基金年度业绩、子类别内的加权排名结果及行情分段的业绩表现看，安信稳健增值的业绩亮眼突出，2015、2016 与 2018 收益分别达到 5.2%、8.76%与 5.11%，实现连续三年正收益，甚至在每一段的下跌市场中收益也保持正数。回撤、波动小，风险控制成功，在同类灵活配置型基金中各类指标综合排名均靠前。表 6：安信稳健增值自 2015 年 9 月以来各个指标在灵活配置类中加权排名得分 开始测试开始测试 结束测试结束测试 经历行情阶经历行情阶段数量段数量 收益排名得收益排名得分分 波动排波动排名得分名得分 最大回撤排最大回撤排名得分名得分 夏普比率排夏普比率排名得分名得分 2015/9/2 2019/1/4 9 0.205 0.318 0.265 0.154 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 表 7：安信稳健增值各个行情阶段内业绩指标表现 行情时间段行情时间段 权益市场权益市场状态状态 Wind 全全A收益率收益率 十年期十年期国债收国债收益率差益率差 基金区间基金区间收益率收益率 基金年化基金年化波动率波动率 基金最基金最大回撤大回撤 基金夏基金夏夏夏普比率普比率 基金卡卡基金卡卡玛玛比率比率 2015/6/122015/9/2 熊市-47.66%-32.24 建仓期 建仓期 建仓期 建仓期 建仓期 2015/9/22015/12/25 牛市 34.00%-49.41 2.47%1.50%0.10%4.420 83.377 2015/12/252016/1/29 熊市-29.24%3.58 0.19%1.99%0.38%0.265 5.292 2016/1/292016/7/29 震荡上行 15.12%-6.51 3.94%2.04%1.23%3.222 6.568 2016/7/292017/1/6 震荡 5.78%41.85 1.48%2.82%1.71%0.669 1.975 2017/1/62017/6/16 震荡-2.64%37.27 2.63%1.22%0.26%3.717 23.042 2017/6/162018/1/26 震荡上行 11.58%36.85 7.77%1.86%0.34%6.166 38.337 2018/1/262018/6/15 震荡下行-13.87%-33.37 0.73%3.23%1.39%0.131 1.386 2018/6/152018/10/19 熊市-20.11%-3.7 1.03%1.93%0.49%0.79 6.16 2018/10/192019/1/4 震荡 0.57%-41.45 1.59%1.60%0.28%3.90 28.02 资料来源：华宝证券研究创新部 4.1.2.投资策略投资策略 安信稳健增值投资目标为在控制风险、尽可能避免回撤的基础上争取实现 6%-10%长期可持续的复合收益率。产品以保本策略为原则，根据安全垫决定权益仓位。基于全局的净值回撤控制，权益仓位相对提高时，原则上适当降低固收仓位的久期，以降低净值波动的可能0.80.911.11.21.32015-08-252016-05-252017-02-252017-11-252018-08-25安信稳健增值安信稳健增值基准 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 性边界。产品产品保持低仓位，保持低仓位，较好的实现了既定的大类资产配置策略，较好的实现了既定的大类资产配置策略，2018 年三季度加仓后降仓年三季度加仓后降仓：在 2015 年下半年虽然权益市场强势反弹，但是仓位几乎为零，导致错失了参与上涨的机会。这也可能是由于产品成立之初安全垫尚未积累到足够程度，对权益投资非常谨慎。后期权益市场震荡上行，权益配置随之增加；在 2018 年熊市期间，基金经理较为及时降低了权益仓位，有效降低熊市影响。2018 年 9 月基金经理上调了仓位，随后可能由于权益市场尚未有明显起色又降低了仓位。图 4 安信稳健增值权益仓位变动与 Wind 全 A 走势 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 4.2.长城新优选（长城新优选（002227.OF）偏债混合型）偏债混合型 4.2.1.产品业绩产品业绩 长城新优选成立于 2016 年 3 月，其比较基准为中债综合财富指数收益率*85%+中证 800指数收益率*15%。去除三个月建仓后净值走势如下：图 5 长城新优选与其比较基准净值走势 0204060801002500300035004000450050005500安信稳健增值权益仓位变动与安信稳健增值权益仓位变动与WindWind全全A A走势走势股票占基金资产净值比(%)（右）Wind全A（左）敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 11/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 收益目标完成较好，风控控制突出收益目标完成较好，风控控制突出：从基金年度业绩、子类别内的加权排名结果及行情分段的业绩表现看，长城新优选在成立以来的两年里实现了较高的年度收益，2017、2018年回报率分别达到 9.27%、4.28%；回撤、波动风险控制方向出色，在同类产品中排名遥遥领先。表 8：长城新优选自 2015 年 9 月以来各个指标在偏债混合类中加权排名得分 开始测试开始测试 结束测试结束测试 经历行情阶经历行情阶段数量段数量 收益排名得收益排名得分分 波动排波动排名得分名得分 最大回撤排最大回撤排名得分名得分 夏普比率排夏普比率排名得分名得分 2016/7/29 2019/1/4 6 0.318 0.185 0.178 0.177 资料来源：华宝证券研究创新部 表 9：长城新优选各个行情阶段内业绩指标表现 行情时间段行情时间段 权益市场权益市场状态状态 Wind 全全A收益率收益率 十年期十年期国债收国债收益率差益率差 基金区间基金区间收益率收益率 基金年化基金年化波动率波动率 基金最基金最大回撤大回撤 基金夏基金夏普比率普比率 基金卡基金卡玛比率玛比率 2016/1/292016/7/29 震荡上行 15.12%-6.51 建仓期 建仓期 建仓期 建仓期 建仓期 2016/7/292017/1/6 震荡 5.78%41.85 1.28%2.27%1.36%0.628 2.158 2017/1/62017/6/16 震荡-2.64%37.27 2.82%2.29%0.75%2.189 8.625 2017/6/162018/1/26 震荡上行 11.58%36.85 8.79%3.09%0.71%4.280 20.583 2018/1/262018/6/15 震荡下行-13.87%-33.37-0.17%1.99%1.56%-0.979-0.289 2018/6/152018/10/19 熊市-20.11%-3.7 1.36%0.59%0.06%4.25 66.34 2018/10/192019/1/4 震荡 0.57%-41.45 0.96%0.55%0.04%5.73 123.63 资料来源：华宝证券研究创新部 4.2.2.投资策略投资策略 长城新优选力求在控制回撤的基础上，实现收益向上的弹性。基金经理根据安全垫的积累厚度与未来对债券和权益市场的判断综合考虑，进行股债的动态仓位调整。仓位变动灵活，择时较成功仓位变动灵活，择时较成功：在基金成立初期，权益市场长期震荡，基金主要通过固收类资产积累安全垫，保持权益低仓位；在权益市场 2017 年震荡上行的过程中权益仓位显著提0.90.9511.051.11.151.22016-06-222016-12-222017-06-222017-12-222018-06-222018-12-22长城新优选长城新优选基准 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 12/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 高，为基金获取了权益的向上弹性收益；在 2018 年的熊市中，基金经理果断将权益仓位降为零，成功避开了 2018 年 A 股熊市。图 6 长城新优选权益仓位变动与 Wind 全 A 走势 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部 5.小结小结 绝对收益绝对收益策略基金对应客户群体策略基金对应客户群体：对具有稳定负债、对收益稳定性要求较高，或者对大类资产配置有一定需求的投资者来说，绝对收益类产品是一个较好的配置工具；绝对收益产品业绩情况绝对收益产品业绩情况：从整体业绩持续性上看，各类产品均体现出了较好的收益保持为正的持续性，连续 4 年持续收益为正的概率依然可达到 30%左右。其中，灵活配置类基金收益持续性表现最突出。但是由于新增灵活配置型基金审批较困难，预计未来可选择的灵活配置型基金多来自原有产品。收益为正的产品在长时间内可获取较有限的、较稳定的收益，有回撤小、波动小，风险收益比相对较高的特征；绝对收益产品主要策略及成功关键绝对收益产品主要策略及成功关键：绝对收益类产品投资目标的主要实现手段在于大类资产配置，主要分为投资组合避险策略主导、保持相对固定低权益仓位，以及基金经理在规定范围内进行大类资产配置三种类型。权益仓位的择时是否成功，尤其是否可以及时规避下跌市场，通常为基金业绩是否成功的关键因素。0204060801002,5003,0003,5004,0004,5005,000长城新优选权益仓位变动与长城新优选权益仓位变动与WindWind全全A A走势走势股票占基金资产净值比(%)（右）Wind全A（左）敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 13/13 table_page 公募基金专题报告公募基金专题报告 风险提示及免责声明风险提示及免责声明 市场有风险，投资须谨慎。本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。适当性申明适当性申明 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