金融IT行业全市场科技产业策略报告第六期：利好政策对冲下行经济或将激发金融IT新需求？-20190217-安信证券-32页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。全市场科技产业策略报告第六期全市场科技产业策略报告第六期开篇之言开篇之言：利好政策出台，金融利好政策出台，金融 ITIT 行业能否实现持续增长？行业能否实现持续增长？2019 年2 月 1 日，证监会就证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定（以下简称“暂行规定”）向社会公开征求意见，暂行规定的出台或将给金融 IT 部门带来新的发展机遇。我们将通过分析政策带来的机遇，经济下行产生的影响，市场竞争格局等解读金融 IT 行业未来发展方向。对此，我们做出了以下思考：思考思考 1 1：利好利好政策频落地，能否点燃金融政策频落地，能否点燃金融 ITIT 新需求？新需求？2018 年以来，资管新规、理财子公司细则以及券商交易信息系统外部接入等政策相继出台，将影响到百万亿的资管市场和 29624 家金融机构，截至目前已经有超过 20 家银行发布公告设立理财子公司，四大行的注册资金最多，为 100 亿元以上。这些利好政策给金融 IT 市场带来新建+改造需求将逐渐释放，带动行业发展。思考思考 2 2：宏观经济下行，金融：宏观经济下行，金融 ITIT 能否逆势保持增长？能否逆势保持增长？计算机板块总体较弱的情况下，金融 IT 行业主要公司 2018H1 和三季度应收增速均超 18%，且多家行业零头公司预计 2018 年利润大幅上涨，增幅最大的为恒生电子和用友金融，分别预计增加 124.53%至163.68%和 131.16%；通过观察宏观环境变化与金融 IT 行业市场规模的相关性，我们发现金融 IT 是顺周期行业且变化滞后于 GDP 变化 2 个季度，但是经济下行而金融 IT 行业上行也有可能出现。思考思考 3 3：成本：成本中心中心 VSVS 利润中心，我国金融利润中心，我国金融 ITIT 将朝何处发展？将朝何处发展？我国金融机构对 IT 系统大多数只有被动需求，属于成本中心；对标美国发展历程，随着我国金融创新业务的增加，新技术的出现也将会进一步促进 IT 部门从成本中心向利润中心转变，因此我们推测未来我国金融 IT行业也将朝着利润中心发展。思考思考 4 4：行：行业不断发展，业不断发展，市场竞争格局是否可能发生新变化？市场竞争格局是否可能发生新变化？恒生电子、润和软件和金证股份等市场领导者增速不减，仍保持 20%的高增长率；以赢时胜和用友金融为代表的潜在竞争者发展迅猛；新三板公司用友金融实行产品+战略调整，2018 年业绩预告归母净利润增速超过130%，中科软占据保险IT 行业 38.6%的市场份额；政策落地带来业务类和管理类解决方案需求上升，恒生电子、润和软件以及用友金融可能成为受益者。风险提示：风险提示：宏观经济下行，政策落地进度不及预期宏观经济下行，政策落地进度不及预期Tabl e_Ti t l e 2019 年年 02 月月 17 日日 利好政策对冲下行经济，或将激发金融利好政策对冲下行经济，或将激发金融 IT 新需求？新需求？Tabl e_BaseI nf o 新三板策略报告新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 赢在起点，2019 幼升小倒计时上海幼升小专题研究 2019-02-15新三板日报（新三板企业冷对回购新规 观望股权激励配套出台）2019-02-15 新三板日报（科创板 50 万门槛，2019-02-14 深度剖析美国第三方支付公司 Square 后，我们看到了什么？2019-02-13 新三板日报（新三板企业升级路径多 市场期待推出精选层）2019-02-13 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.本周专题：政策利好，金融本周专题：政策利好，金融 IT行业能否在弱周期下实现持续增长？行业能否在弱周期下实现持续增长？.4 1.1.思考 1：利好政策频落地，将点燃金融 IT 新需求？.4 1.1.1.资管新规落地：金融 IT 新建+改造市场空间大.5 1.1.2.理财子公司细则出台：有望迎来新一批增量客户.7 1.1.3.券商接口开放：打开金融 IT 新市场.9 1.2.思考 2：宏观经济下行，金融 IT 行业能否保持增长？.10 1.2.1.IT 行业顺周期：增速由 38.7%下降到 14.2%.11 1.2.2.金融 IT 与 GDP 增速基本正相关，但经济下行时金融 IT 上行也可能存在.11 1.2.3.金融 IT 增长率变化滞后于 GDP 增速 2 个季度.11 1.3.思考 3：成本中心 VS 利润中心，我国金融 IT 将朝何处发展？.11 1.3.1.被动需求：我国金融 IT 仍然是成本部门.11 1.3.2.主动需求：美国金融 IT 已逐渐转变为利润部门.11 1.3.3.对标美国：成本中心向利润中心转便是大势所趋.12 1.4.思考 4：行业快速发展，市场竞争格局能否被打破？.13 1.4.1.市场领导者增速不减，潜在竞争者追赶迅猛.13 1.4.2.新规出台、银行业务变革：哪些公司会有新机遇？.14 1.4.3.关注新三板：用友金融+中科软，能否在激烈竞争中突出重围？.15 2.二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析.19 3.一级市场：国内外科技产业投融资回顾一级市场：国内外科技产业投融资回顾.22 4.三板情况：新三板增发、三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况、收并购等情况.24 4.1.增发情况：新三板最新增发情况统计.24 4.2.IPO 情况：最新 IPO 排队、辅导情况.24 4.3.并购情况：上周上市公司并购挂牌公司情况.24 5.行业要闻：科技产业重点细分子行业新闻大事记行业要闻：科技产业重点细分子行业新闻大事记.25 6.重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告.26 图表目录图表目录 图 1：2016-2017 年中国资管市场规模分布（单位：万亿元）.6 图 2：我国银行 IT 解决方案市场整体规模.6 图 3：2017 年度中国银行业 IT 投资比例.9 图 4：GDP 增速与软件行业收入增速.11 图 5：GDP 增速与恒生电子收入增速.11 图 6：成本中心模型与利润中心模型.12 图 7：金融 IT 行业主要上市公司竞争格局.13 图 8：2017 年度中国金融 IT 解决方案市场投资分布.14 图 9：中国银行业 IT 解决方案分类图.14 图 10：公司营业收入及增速情况（单位：万元）.15 图 11：公司归属母公司的净利润及增速情况（单位：万元）.15 图 12：2017 年度公司主要交易对象.16 图 13：2008-2022 年中国保险行业总体 IT 投资支出.18 图 14：公司营业收入及增速情况（单位：万元）.18 图 15：公司归属母公司的净利润及增速情况（单位：万元）.18 图 16：主要指数周涨跌幅.19 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 17：周涨跌幅与成交额环比情况.19 图 18：安信新三板科技产业本周个股涨幅前十名（%）.20 图 19：安信 A 股科技产业本周个股涨幅前十名（%）.20 图 20：安信 H 股科技产业本周个股涨幅前十名（%）.20 图 21：安信美股科技产业本周个股涨幅前十名（%）.20 图 22：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法）.21 图 23：A 股科技板块历史 PE 估值（TTM，整体法）.21 表 1：近期银保监会主要监管政策.4 表 2：我国各类金融机构数量（截至 2018 年底）.5 表 3：管理办法重要条款.7 表 4：我国具有公募基金托管资质的银行（截至 2018 年底）.7 表 5：资管新规后商业银行设立理财子公司情况.8 表 6：我国银行数量（截至 2018 年底）.8 表 7：暂行规定核心要点整理.9 表 8：作为证券市场基金托管人的券商（截至 2018 年底）.9 表 9：暂行规定对券商接入系统的技术要求.10 表 10：主要金融 IT 公司业绩收入情况.10 表 11：金融 IT 市场主要标的信息（单位：万元）.13 表 12：金融 IT 重点公司在各类解决方案的收入情况（单位：百万元）.14 表 13：用友金融四大产品及业务线.15 表 14：近期公司在融资租赁业务的主要进展.16 表 15：2017 年度企业资源管理解决方案子市场主要厂商收入和市场占有率（前五名公司）.16 表 16：落实转型升级，2019 年四项新战略总结.17 表 17：公司三大产品领域主要解决方案.17 表 18：公司前五名客户营业收入情况（2017 年）.17 表 19：全市场主要指数情况.19 表 20：上周科技产业一级市场投融资追踪.22 表 21：2019 年 2 月 2 日-2019 年 2 月 15 日增发情况.24 表 22：上周 3 家新增挂牌科技产业公司.24 表 23：本周重点产业新闻.25 表 24：新三板市场重点公司公告.26 表 25：A 股市场重点公司公告.26 表 26：港股市场重点公司公告.27 表 27：美股市场公司公告.28 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.本周专题：本周专题：政策利好，金政策利好，金融融 IT 行业能否在弱周期下实现持续增长？行业能否在弱周期下实现持续增长？2019 年 2 月 1 日，证监会就 证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定（以下简称“暂行规定”）向社会公开征求意见，这项政策的实施将会给金融 IT 行业带来新的市场空间。在此之前，在全国金融工作会议中作出“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”的战略部署的引领下，金融监管部门出台一系列政策，包括 2018 年相机出台的资管新规和理财子公司细则，加强金融监管、防范金融危险。监管趋严、新业务出现都将给金融 IT 部门带来新的需求，因此金融 IT 部门可能会迎来新一轮的高增长。当前处于宏观经济环境下行周期，金融 IT 是顺周期行业，但是目前在计算机板块总体一般的情况下，2018 年行业多家领头公司预计保持高速增长，恒生电子和用友金融增速超 100%，也让我们思考，经济下行背景下金融 IT 行业仍可能维持增长。金融 IT 系统在我国是作为金融机构的成本部门出现，而在美国等金融行业相对成熟的国家则是作为利润部门的出现。我们认为，随着金融市场的不断完善，金融 IT 部门将会从金融机构的成本中心转变为利润中心。面对可能到来的新一轮的行业发展，需要分析各企业当前的竞争地位以及未来竞争格局的变化，才能选择出合适的投资标的。政策出台，我们预计未来业务类和管理类解决方案的供应商或将得到新的发展机遇。综上所述，我们认为当前政策利好会促进整个金融 IT 市场的发展，未来市场仍有较大的发展潜力。我们推出本周系列专题，对金融 IT 行业的发展情况进行深入分析，做出如下思考：哪些政策将会带动金融 IT 产业的发展？将会起到多大的推动作用？宏观经济下行将会如何影响金融 IT 行业？主要公司业绩表现如何？能否在经济下行周期里实现持续增长？政策出台能否打破当前的竞争格局？IT 系统对于企业来说到底是成本中心还是利润中心？1.1.思考思考 1：利好政策频落地，将点燃金融：利好政策频落地，将点燃金融 IT 新需求？新需求？十九大以来，证监会、因保监会依照党中央、国务院“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”的总体要求，按照“坚决打好防范化解重大风险攻坚战”的决策部署，坚持严控风险的底线思维，制定了一系列加强金融监管、防范金融风险的政策。表表 1：近期：近期银保监会主要监管政策银保监会主要监管政策 日期日期 政策法规政策法规 2018/12/29 中国银保监会关于规范银行业金融机构异地非持牌机构的指导意见 2018/12/2 商业银行理财子公司管理办法 2018/10/25 中国银保监会关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知 2018/9/28 商业银行理财业务监督管理办法 2018/8/18 中国银保监会办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知 2018/8/8 中国银保监会关于切实加强和改进保险服务的通知 2018/8/7 中国银保监会关于银行业和保险业做好扫黑除恶专项斗争有关工作的通知 2018/6/29 金融资产投资公司管理办法（试行）2018/6/8 关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知 2018/6/1 银行业金融机构联合授信管理办法（试行）2018/5/30 商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）2018/5/25 商业银行流动性风险管理办法 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2018/5/21 银行业金融机构数据治理指引 2018/5/11 保险公司信息披露管理办法 2018/5/9 关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知 2018/5/4 商业银行大额风险暴露管理办法 2018/5/4 关于规范民间借贷行为，维护经济金融秩序有关事项的通知 资料来源：银保监会，安信证券研究中心整理 1.1.1.资管新规落地资管新规落地：金融金融 IT 新建新建+改造改造市场空间大市场空间大 新规落地：规范资管行业，防范金融风险。新规落地：规范资管行业，防范金融风险。2018 年 4 月 27 日，央行等四部门联合印发了 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称“指导意见”），即“资管新规”正式落地，主要目的在于统一产品标准、消除监管套利、规范业务发展，以防范系统性金融风险。资管新规主要包括以下四个核心政策方向：实行净值化管理，打破刚性兑付。实行净值化管理，打破刚性兑付。指导意见明确要求打破刚性兑付，金融机构不得承诺保本保收益。这也就是说，当资管产品出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。引导金融机构转变预期收益率模式，强化产品净值化管理，并明确核算原则。一旦发生刚性兑付，相关机构要受到惩处。消除多层嵌套和通道，防止监管套利。消除多层嵌套和通道，防止监管套利。由于行业间监管标准不统一，产品多层嵌套的问题日益凸显，增加了产品复杂程度，抬高了社会融资成本，加剧了市场波动。对此，新规统一同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位；实行穿透式监管，仅能嵌套一层，去通道化，从根源上消除多层嵌套的动机。规范资金池降低期限错配风险。规范资金池降低期限错配风险。指导意见要求每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。为降低期限错配风险，资管新规 进一步设臵了资产管理产品的最短期限，即要求封闭式资产管理产品期限不得低于 90 天。银行成立资管子公司。银行成立资管子公司。指导意见明确规定主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务，强化法人风险隔离，暂不具备条件的可以设立专门的资产管理业务经营部门开展业务。改造需求：改造需求：百百万万亿资管市场亿资管市场+不断不断增加增加的的金融机构，金融机构，需求需求增量空间大增量空间大。资管新规，给银行前中后台 IT 系统整改带来了巨大需求，这意味着，金融 IT 系统将迎来大批的增量客户。金融IT 行业的下游为各类金融机构，金融机构对信息技术的依赖度非常强，我国金融 IT 能够保证高速增长，依靠的是快速增长的银行、证券、基金、信托等各类金融机构对信息系统的建设需求，各金融机构推陈出新的创新业务相应的系统建设需求以及符合国家监管的改造需求。表表 2：我国各类金融机构数量（截至：我国各类金融机构数量（截至 2018 年底）年底）机构机构 数量数量 银行 4114 公募基金 135 私募基金 24448 保险 326 证券公司 131 信托 68 期货 149 财务公司 253 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。总计 29624 资料来源：证监会、银保监会、行业协会、安信证券研究中心 注：公募基金135家包括公募基金120家和取得公募资格的资产管理机构15家 截至 2017 年末，我国资管市场规模为 100.4 万亿元，其中，银行表外理财产品资金余额为22.2 万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为 21.9 万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资产管理计划、基金及其子公司资产管理计划、保险资产管理计划余额分别为 11.6万亿元、11.5 万亿元、16.8 万亿元、13.9 万亿元和2.5 万亿元。（中国金融稳定报告（2018）图图 1：2016-2017 年中国资管市场规模分布（单位：万亿元）年中国资管市场规模分布（单位：万亿元）资料来源：中国金融稳定报告（2018），安信证券研究中心 新建需求：新建需求：政策变化加快市场扩张。政策变化加快市场扩张。资管市场规模占比最高的为银行理财，IDC 研究报告显示，2017 年中国银行业 IT 解决方案市场保持健康平稳发展的局面。2017 年，中国银行业 IT解决方案市场的整体规模达到 339.60 亿元人民币，相比 2016 年增长 22.5%。IDC 预测该市场 2018 到 2022 年的年均复合增长率为 20.8%，到 2022 年，中国银行业 IT 解决方案市场规模将达到 882.95 亿元人民币。随着未来消除多层嵌套和通道，金融机构对资管系统的需求将大幅增加，同时设立资管子公司也意味着大量新 IT 设备的投入。图图 2：我国银行我国银行 IT 解决方案市场整体规模解决方案市场整体规模 资料来源：IDC，安信证券研究中心 需求释放周期延长：需求释放周期延长：过渡期延长过渡期延长至至 2020 年底年底。正式落地的资管新规将过渡期由征求意见稿的 2019 年 6 月 30 日延长一年半至 2020 年底，因此产生的需求相较征求意见稿将延长。22.2 21.9 16.8 13.9 11.6 11.5 2.5 0510152025银行表外理财产品 信托 证券 基金及其子公司 公募基金 私募基金 保险 2017年 2016年 121.7 148 182.4 225.2 277.3 339.6 20.5%21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%050100150200250300350400201220132014201520162017规模（亿元）增长率 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.1.2.理财理财子公司细则子公司细则出台：出台：有望迎来新一批增量客户有望迎来新一批增量客户 资管新规下，银行成立理财子公司成为重要方向。指导意见规定，主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务，强化法人风险隔离，暂不具备条件的可以设立专门的资产管理业务经营部门开展业务。且第十四条明确要求，过渡期后，满足条件的商业银行想要开展资管业务，必须设立独立法人地位的子公司。9 月 28 号，资管新规之后专门针对银行理财资管的核心配套文件商业银行理财业务监督管理办法（以下简称“理财新规”）正式由银保监会发布。作为资管新规和理财新规的延伸和补充，银保监会在 10 月 19 日发布了商业银行理财子公司管理办法（以下简称管理办法）的征求意见稿，经过 1 个半月的意见修改，正式文也已经在 12 月 2 日发布。管理办法的重要条款如下：表表 3：管理办法重要条款：管理办法重要条款 核心条款核心条款 内容内容 可直接投资股票 在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票。对股市是一个大利好，市场将迎来更多入市资金。减少销售限制 参照其他资管产品的监管规定，不在管理办法中设臵理财产品销售起点金额。之前理财新规规定，商业银行发行公募理财产品的，单一投资者销售起点金额不得低于 1万元人民币，理财子公司办法进一步将门槛降至零，不再设臵销售起点金额；子公司理财产品可以通过银行业金融机构代销，也可以通过银保监会认可的其他机构代销，并遵守关于营业场所专区销售和录音录像、客户风险承受能力评估、风险匹配原则、信息披露等规定；参照其他资管产品监管规定，不强制要求个人投资者首次购买理财产品进行面签，允许投资者在首次购买理财产品前，通过理财子公司或其代销机构渠道（含营业场所和电子渠道）进行风险承受能力评估。允许理财子公司以一定比例的自有资金投资于本公司发行的理财产品 银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品，不得超过其自有资金的 20%，不得超过单只理财产品净资产的 10%，不得投资于分级理财产品的劣后级份额。合规私募机构纳入理财合作范围 规定理财子公司发行的公募理财产品所投资资管产品的发行机构、受托投资机构只能为持牌金融机构，但私募理财产品的合作机构、公募理财产品的投资顾问可以为持牌金融机构，也可以为依法合规、符合条件的私募投资基金管理人。同时，对可作为理财合作机构的私募投资基金管理人提出了相关要求。非标投资政策放松超预期 在非标债权投资限额管理方面，理财子公司独立经营理财业务后，根据理财子公司特点，仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的 35%。取消非标余额不超过总资产 4%和单一客户非标余额不超过资本净额 10%限制，仅保留不超过理财产品净资产的35%的要求，银行投资非标空间大幅提升。资料来源：证监会，安信证券研究中心 在管理办法发行后，理财子公司和银行原资管部门相比具有以下几点优势：可以直接投资股票。前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票。这是对股市的一大利好。销售限制少。无销售门槛；销售渠道更广，宣传途径更多。对非标投资的限制更少。根据理财子公司特点，仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的 35%。取消非标余额不超过总资产 4%和单一客户非标余额不超过资本净额 10%限制，仅保留不超过理财产品净资产的 35%的要求。根据中国证券投资基金从业协会数据显示，截至 2018 年 12 月 31 日，我国具有公募基金托管资质的银行共有 27 家。截至目前已经有超过 20 家银行发布公告设立理财子公司。四大行的注册资金最多，为 100 亿元以上。最新的为 2019 年 1 月 18 日，上海银行公布拟出资不超过人民币 30 亿元，全资发起设立理财子公司。表表 4：我国具有公募基金托管资质的银行（截至：我国具有公募基金托管资质的银行（截至 2018 年底）年底）类型类型 国有大型商业银行国有大型商业银行 股份制商业银行股份制商业银行 城市商业银行城市商业银行 农村商业银行农村商业银行 银行银行 中国工商银行 中国建设银行 中国农业银行 中国银行 中国邮政储蓄银行 中国交通银行 恒丰银行 上海浦东发展银行 中信银行 招商银行 兴业银行 中国光大银行 包商银行 北京银行 渤海银行 上海银行 杭州银行 徽商银行 广州农村商业银行 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。资料来源：证券投资基金从业协会，安信证券研究中心 表表 5：资管新规后商业银行设立理财子公司情况：资管新规后商业银行设立理财子公司情况 时间时间 银行银行 注册资金注册资金（单位：亿元）（单位：亿元）2019.1 上海银行 30 2018.9 平安银行 50 2018.8 兴业银行 50 2018.8 浦发银行 100 2018.8 杭州银行 10 2018.8 光大银行 50 2018.7 民生银行 50 2018.7 广发银行 50 2018.6 交通银行 80 2018.5 宁波银行 10 2018.5 北京银行 50 2018.4 华夏银行 50 2018.3 招商银行 50 2018.12 邮储银行 80 2018.12 青岛银行 10 2018.11 工商银行 160 2018.11 农业银行 120 2018.11 建设银行 150 2018.11 中国银行 100 2018.10 徽商银行 20 2018.10 南京银行 20 资料来源：Wind，安信证券研究中心 根据银保监会数据，我国目前共有 4114 家银行。IDC 在报告 中国银行业 IT 解决方案市场，2017：竞争格局巨变中指出，从各类银行的投资占比来看，2017 年国有大型商业银行投资占比依然最大，但是所占份额有所下降，占到银行业总体 IT 投资的 43.8%；股份制商业银行的 IT 投资比重为银行业整体投资的 21.0%；城市商业银行和省农信、农商、农合等农村金融机构等的 IT 投资逐步增长，占到银行业总体投资的 30.4%，表明区域性商业银行对IT 的重视程度正在加强。此外，以外资银行、政策性银行为代表的其它银行机构投资比例达到 4.8%。表表 6：我国银行数量（截至我国银行数量（截至 2018 年底）年底）类型类型 数量数量 城市商业银行 134 村镇银行 1616 股份制商业银行 12 国有大型商业银行 6 政策性银行 2 住房储蓄银行 1 开发性金融机构 1 民营银行 17 农村合作银行 30 农村商业银行 1397 中国民生银行 平安银行 浙商银行 华夏银行 广发银行 江苏银行 南京银行 宁波银行 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。农村信用社 812 农村资金互助社 45 外资法人银行 41 合计 4114 资料来源：银保监会，安信证券研究中心 图图 3：2017 年度年度中国银行业中国银行业 IT 投资比例投资比例 资料来源：IDC，安信证券研究中心 1.1.3.券商接口开放：券商接口开放：打开金融打开金融 IT 新市场新市场 近年来，随着证券市场发展，公募基金管理人、保险公司等机构投资者交易占比逐年上升，传统以人工为主的操作方式已不能满足其分仓管理、统一风控等需求。即监管部门认可，部分专业投资者存在借助交易信息系统外部接入实现分仓管理、统一风控以及交易策略执行等需求，有意重启外接分仓系统。2019 年 2 月 1 日，证监会就证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定 向社会公开征求意见。此次公开征求意见为期一个月，截止时间为 2019年 3 月 2 日。暂行规定的核心要点如下：表表 7：暂行规定核心要点整理：暂行规定核心要点整理 要点要点 具体内容具体内容 券商评级导向明确 分级规则包括两种：1、近三年分类结果中至少有两年在 A 级或者以上级别；2、近三年分类结果中至少有一年在 A 级或者以上级别，近一年经纪业务交易手续费净收入中特殊法人机 构占比超过 50%，近三年信息技术投入考核值平均排名位于行业前 20 名 遵循投资者适当性管理原则 为符合证券期货投资者适当性管理办法第八条第一项或第三项规定，且自身存在合理交易需求的专业投资者提供交易信息系统外部接入服务。私募 基金管理人应当为私募证券投资基金管理人，最近一年末管 理产品规模不低于 5 亿元，且接入的产品应当经中国证券投 资基金业协会备案 券商开放直连柜台交易 只要量化私募管理人拥有自己的系统，便可直连券商柜台，不需要在托管环境下的文本交互来交易，极大减小了交易延迟与成本 资料来源：证监会，安信证券研究中心 暂行规定实施后，只要量化私募管理人拥有自己的系统，便可直连券商柜台，不需要在托管环境下的文本交互来交易，极大减小了交易延迟与成本。截至 2018 年底，可以作为证券市场基金托管人的券商共 16 家，包括海通证券、国信证券、招商证券、广发证券、国泰君安证券、中国银河、华泰证券、中信证券、兴业证券、中信建投证券、中金公司、中泰证券、国金证券等。表表 8：作为作为证券市场基金托管人的券商（截至证券市场基金托管人的券商（截至 2018 年底）年底）名称名称 1 海通证券股份有限公司 2 国信证券股份有限公司 21.0%43.8%4.8%30.4%股份制银行 大型国有银行 其他银行机构 城商行/农商行 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3 招商证券股份有限公司 4 广发证券股份有限公司 5 国泰君安证券股份有限公司 6 中国银河证券股份有限公司 7 华泰证券股份有限公司 8 中信证券股份有限公司 9 兴业证券股份有限公司 10 中国证券金融股份有限公司 11 中信建投证券股份有限公司 12 中国国际金融股份有限公司 13 恒泰证券股份有限公司 14 中泰证券股份有限公司 15 国金证券股份有限公司 16 安信证券股份有限公司 资料来源：证监会，安信证券研究中心 新的技术要求将给金融 IT 行业带来新的增量。证券公司从事交易信息系统外部接入活动，同样也面临着很多新的技术问题，暂行规定新提出的技术要求如下，主要包括建立完善的信息系统、接入之前仿真测试、实时监控机制以及妥善的信息保存机制等。这些新的技术会促使证券公司采购新的金融 IT 设备，从而给金融 IT 行业带来新的增量。表表 9：暂行规定暂行规定对券商接入系统的技术要求对券商接入系统的技术要求 技术要求技术要求 1 建立与相关业务活动规模、复杂程度和风险状况相适应的风险管理体系及信息系统，具备交易行为实时监测及风险事 件处理功能 2 证券公司向投资者提供交易信息系统外部接入服务前，应当建立与生产环境一致的仿真测试环境，确认投资者交易系统能够稳定运行、交易关键要素符合预期。3 证券公司应当建立交易监控系统并设臵实时监控指标和合理阈值，指定专岗实时监测交易信息系统外部 接入活动有关身份验证、交易指令、交易行为、交易终端信息等方面情况。4 证券公司应当妥善保存交易信息系统外部接入活动相关信息，建立与全程管理相适应的日志留痕机制，确保满足合规检查和审计需要。资料来源：证监会，安信证券研究中心 1.2.思考思考 2：宏观经济下行，金融：宏观经济下行，金融 IT 行业能否保持增长？行业能否保持增长？2018 年年公司公司业绩业绩表现差异大，恒表现差异大，恒生电子和用友金融生电子和用友金融领头领头高高增长增长。2018 年前三季度大部分金融 IT 公司实现营业收入增加，其中增加幅度最大的为赢时胜和东方财富，分别增长 56.81%和 49.44%。在选取的 12 家金融 IT 公司中，只有 4 家在 2018 年上半年营业收入下滑。根据已公布 2018 年业绩预告的 7 家公司，有 4 家 2018 年业绩预增，增幅最大的为恒生电子和用友金融，分别预计增加 124.53%至 163.68%和 131.16%；有 3 家企业预计业绩下滑，下滑幅度最大的为大智慧，下降幅度为-78.59%至-74.41%。总体来看，2018 年各家公司业绩表现差异较大。表表 10：主要金融主要金融 IT 公司业绩收入情况公司业绩收入情况 企业名称企业名称 2018Q1-Q3营业收入营业收入（万元）（万元）2018Q1-Q3 营业收入增长率营业收入增长率 2018 年度归属于上市公司股东的净利润年度归属于上市公司股东的净利润%恒生电子 196307.24 18.93%124.53%至 163.68%用友金融 19,410.05 48.06%131.16%东方财富 237,870.21 34.76%42.88%至 58.58%润和软件 152,449.45 41.03%20%至 40%赢时胜 47,293.23 51.24%-15%至-12%同花顺 90,976.37-7.76%-40%至-10%大智慧 41,741.41-11.98%-78.59%至-74.41%艾融软件 8,549.75 14.42%中科软 310,328.40 15.77%11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。麟龙股份 15,282.34-5.55%指南针 36,077.30-15.72%金证股份 354,202.53 27.99%顶点软件 16,749.30 28.43%资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2.1.IT 行业顺周期行业顺周期：增速：增速由由 38.7%下降到下降到 14.2%金融 IT 作为 IT 行业的一个细分板块，其增长模式与 IT 行业总体增长模式一致。我们使用工信部公布的软件行业收入增速来代替 IT 行业总体增速，可以看出自 2011 年开始，随着经济增速的下滑，软件行业增速从 2011 年的 38.7%下降到 2018 年的 14.2%，增速明显放缓。IT行业顺周期背后的主要逻辑在于，当经济增速下滑，企业面临的盈利压力增大，将会削减 IT支出。1.2.2.金融金融 IT 与与 GDP 增速增速基本正相关基本正相关，但经济下行时金融但经济下行时金融 IT 上行上行也可能存在也可能存在 金融 IT 行业的下游主要为金融机构，包括银行/券商、基金、保险、私募以及交易所等，下游行业集中且周期性强，受到宏观经济波动的影响较大。宏观经济变量对金融 IT 行业的影响也是通过影响下游金融机构的盈利能力，使得下游机构的 IT 采购支出发生变化进而影响金融IT 行业市场规模。我们用金融 IT 行业领军企业恒生电子的收入数据代替行业数据，可以看到金融 IT 行业收入增速与 GDP 的增速基本保持正相关关系。1.2.3.金融金融 IT 增长率变化增长率变化滞后于滞后于 GDP 增速增速 2 个季度个季度 虽然金融 IT 行业收入增速与 GDP 增速总体上正相关，但是可以明显看出，金融 IT 行业收入增速的变化滞后于 GDP 增速约两个季度。这主要是由于宏观经济变量首先作用于金融 IT行业的下游金融机构，而从下游金融机构观察到经济增速变化到采购决策的制定和变更需要一定的时间。因此金融 IT 行业收入的增长会滞后于总体经济增长。图图 4：GDP 增速与软件行业收入增速增速与软件行业收入增速 图图 5：GDP 增速与恒生电子收入增速增速与恒生电子收入增速 资料来源：工信部，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3.思考思考 3：成本中心：成本中心 VS 利润中心，我国金融利润中心，我国金融 IT 将朝何处发展？将朝何处发展？1.3.1.被动需求：我国金被动需求：我国金融融 IT 仍然是成本部门仍然是成本部门 被动需求使得金融机构将被动需求使得金融机构将 IT 部门视为成本中心。部门视为成本中心。当前，我国金融机构对 IT 系统的需求主要是为了满足监管机构的法规要求从而产生的“被动需求”，比如在指导意见和管理办法出台后新增的对业务类和管理类解决方案的需求。1.3.2.主动需求：主动需求：美国美国金融金融 IT 已逐渐转变为利润部门已逐渐转变为利润部门 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018软件行业收