金融科技专题报告：区块链与数字货币-20191025-国海证券-14页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20192019 年年 1010 月月 2 25 5 日日 固定收益固定收益研究研究 研究所 证券分析师：靳毅 S0350517100001 021-68930187 证券分析师：张赢 S0350519070001 021-60338169 区块链区块链与数字货币与数字货币 金融科技专题报告金融科技专题报告 相关报告 固定收益转债双周报（20190805-20190818）：转债市场好于权益市场，转股溢价率继续抬升2019-08-19 固定收益信用周报（20190812-20190818）：发行利率多数下行，企业融资环境持续改善2019-08-18 利率与流动性周报：资金利率普遍上行，利率债涨跌互现2019-08-18 固定收益信用周报（20190805-20190811）：企业净融资额回升，融资环境有所改善2019-08-11 利率与流动性周报：流动性保持平稳，国开债利率震荡下行2019-08-11 投资要点：投资要点：数字货币的范围数字货币的范围 目前，数字货币尚没有公认的标准定义。从广义上讲，数字货币泛指一切以电子形式存在的货币。狭义的数字货币一般特指以非对称密码技术为基础的“密码货币”，这也是本文的主要研究对象。按照数字货币的发行者不同，可以被分为私人发行、按照数字货币的发行者不同，可以被分为私人发行、不受法律保护的私人数字货币不受法律保护的私人数字货币(比特币、以太币等比特币、以太币等)和中央银行发行并和中央银行发行并进行监管的法定数字货币（央行数字货币）。进行监管的法定数字货币（央行数字货币）。多种技术的集大成者的区块链多种技术的集大成者的区块链 与比特币等数字货币一起名声大噪的莫过于区块链技术。事实上，比特币只是区块链技术的一个具体事实上，比特币只是区块链技术的一个具体应用，区块链不仅可应用于比特币等数字货币，还可以应用于所有应用，区块链不仅可应用于比特币等数字货币，还可以应用于所有数字化的领域，如数字票据、征信、政务服务、医疗记录等。数字化的领域，如数字票据、征信、政务服务、医疗记录等。数字货币也不一定应用区块链技术，我国央行相关人员多次指出“法定数字货币未必使用区块链技术，区块链只是央行数字货币备选的底层技术之一”。从技术本质上看，区块链可以理解为一个由多个节点共同维护、能够系统运转的数据库储存系统。它是多种技术的集大成者，包括去它是多种技术的集大成者，包括去中心化技术（中心化技术（P2P 网络技术和分布式存储）、信息加密技术（密码网络技术和分布式存储）、信息加密技术（密码学学哈希函数和非对称加密技术）、共识机制（拜占庭容错算法、工作量哈希函数和非对称加密技术）、共识机制（拜占庭容错算法、工作量证明机制、权益证明机制）等。证明机制、权益证明机制）等。P2P 网络是区块链实现去中心化的基础，解决了节点与节点之间数网络是区块链实现去中心化的基础，解决了节点与节点之间数据传输的问题。据传输的问题。P2P 网络（Peer-to-peer networking）又称对等网络，是一种在对等者（Peer）之间分配任务和工作负载的分布式应用架构。非对称加密技术可以用于身份验证。非对称加密技术可以用于身份验证。非对称加密又称公钥加密，与对称加密只有一个密钥（该密钥可以加密也可以解密）相比，非对称加密具有两个密钥：公开密钥和私有密钥。哈希函数的哈希函数的性质可以用于验证信息是否被篡改。性质可以用于验证信息是否被篡改。而共识机制是区块链技术的核而共识机制是区块链技术的核心问题。目前，主流区块链的共识机制主要有三种，分别为拜占庭心问题。目前，主流区块链的共识机制主要有三种，分别为拜占庭容错机制、工作量证明、权益证明。容错机制、工作量证明、权益证明。风险提示风险提示 密码算法安全性、协议安全性等不足；从业人员缺乏安全意识导致存在安全漏洞。2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、数字货币的范围数字货币的范围 目前，数字货币尚没有公认的标准定义1。从广义上讲，数字货币泛指一切以电子形式存在的货币。狭义的数字货币一般特指以非对称密码技术为基础的“密码货币”，这也是本文的主要研究对象。按照按照数字货币的发行者不同，可以被分为数字货币的发行者不同，可以被分为私人发行、私人发行、不受法律保护不受法律保护的的私人数字货币私人数字货币(比特币、以太币等比特币、以太币等)和中央银行发行并和中央银行发行并进行监管的法定数字货币进行监管的法定数字货币（央行数字货币）（央行数字货币）。随着计算机和互联网技术的迅猛发展，除了数字货币外，还出现了多种新的“货币”概念，如虚拟货币和电子货币。三者概念既有不同也有重合之处，法定数字货币和电子货币因均由央行发行容易被混淆，私人数字货币和虚拟货币因均由私人机构发行容易被混淆。我们首先对这些概念进行区分，以界定本文所研究的数字货币的范围。电子货币和法定数字货币电子货币和法定数字货币。1）电子货币是指法币的电子化，即纸币在银行或其他相关金融机构将法定货币电子化和网络存储和支付的形式，并没有创造新的货币类型，只是现有货币的电子形式。按照其发行主体的不同又可分为银行卡、储值卡（如公交卡、购物卡）和第三方支付（如支付宝、财付通）等。2）法定数字货币本身是货币（属于 M0的范畴），与纸币、硬币共同构成现金，不仅仅是支付工具，如中国央行即将发行的央行数字货币。虚拟货币和私人数字货币虚拟货币和私人数字货币。1）虚拟货币通常指基于网络的虚拟性，由网络运营商提供发行并应用在网络虚拟空间的类货币，如腾讯公司发行的 Q 币，各大网游公司发行的游戏币等，一般只在自身生态内流通，政府出于稳定金融体系的目的规定其不可与法币双向流通。2）私人数字货币是指无发行主体或私人机构发行的可以被用于真实的商品和服务交易的“货币”，其不仅仅局限在虚拟空间中，如比特币、以太币等。2、区块链：多种技术的集大成者区块链：多种技术的集大成者 数字货币的产生及应用涉及复杂的底层技术，在梳理其发展历史之前，通俗的理解这些技术是必要的。与比特币等数字货币一起名声大噪的莫过于区块链技术，也正因为区块链经常与比特币一起出现，所以很多人容易将两者混淆，更有甚者认为区块链就是比特币。事实上，比特币只是区块链技术的一个具体应用，区块链不仅可应用于比特币等数字货币，还可以应用于所有数字化的领域，如数字票据、征信、政务服务、医疗记录等。数字货币也不一定应用区块链技术，我国央行相关人员多次指出“法定数字货币未必使用区块链技术，区块链只是央行数字货币备选的底层技术之一”。对于区块链的定义，目前业界尚未有唯一的明确答案。1国际清算银行将数字货币定义为价值的数据表现形式，通过数据交换发挥交易流通、记账单位及价值储存的功能。国际货币基金组织指出，数字货币代表价值的数字化表示，且基于电子形式获取，从而实现存储和交易等多种用途。欧洲银行业管理局认为数字货币并非央行发行，也不与法币挂钩，但被自然人或法人接受，因此可作为支付手段，以电子形式进行转移、存储和交易。2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 从形式上看，区块链（Block Chain）是一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构。每个区块（Block）主要包含三个部分：1）数据信息，具体的信息类型与区块链协议规定相关。例如，在比特币系统中是转账信息，包括付款人、收款人、比特币数量等。2）哈希值2，表明区块内包含的所有信息。3）哈希指针，包含上一个区块的哈希值，表明上一个区块的信息。哈希指针可以将区块一个个连接起来形成“区块链”。图图 1：区块链的形式区块链的形式 资料来源：国海证券研究所 从技术本质上看，区块链可以理解为一个由多个节点共同维护、能够系统运转的数据库储存系统。它是多种技术的集大成者，包括去中心化技术（P2P 网络技术和分布式存储）、信息加密技术（密码学哈希函数和非对称加密技术）、共识机制（拜占庭容错算法、工作量证明机制、权益证明机制）等。2.1、去中心化：去中心化：P2P 网络架构网络架构+分布式存储分布式存储 P2P 网络是区块链实现去中心化的基础，解决了节点与节点之间数据传输的问网络是区块链实现去中心化的基础，解决了节点与节点之间数据传输的问题。题。P2P 网络（Peer-to-peer networking）又称对等网络，是一种在对等者（Peer）之间分配任务和工作负载的分布式应用架构。在目前网络中传统的服务端/客户端（Server/Client）结构中，数据传输传输需要经过一个中央服务器。以发微博为例，用户发送的图文先通过网络传输发送至新浪服务器，新浪服务器再将图文发送给其他用户。在 P2P 网络中，不存在中央服务器这样的中心化节点，每个节点都是对等的，节点之间可以直接进行数据传输。根据网络中不同节点之间如何建立连接通道，根据网络中不同节点之间如何建立连接通道，P2P 存在四种不同的模式，不同存在四种不同的模式，不同的区块链应用可能采用不同的模式，具体分为：集中式的区块链应用可能采用不同的模式，具体分为：集中式、纯分布式纯分布式、混合式混合式、结构化模式。结构化模式。2 详解见下文。2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1）集中式 P2P 网络是指存在一个中心节点保存了其他所有节点的索引信息，但数据传输无需经过中央服务器，可以直接点对点传输。例如，MP3 共享软件Napster 就使用这种 P2P 系统，Napster 存在一个中央索引服务器保存所有用户上传的音乐文件索引和存放位置信息，当某个用户 A 需要某个音乐文件时，首先在 Napster 中央服务器进行检索，检索到存有该文件的用户 B 后，A 可以请求 B 直接将文件传输给 A。2）纯分布式 P2P 结构式不存在中央服务器或中心节点，节点之间建立随机网络。数据传输时，某节点将信息传送给相邻节点，以此类推，以扩散的形式在网络中蔓延，直至传送到另一节点。比特币区块链即使用的这种 P2P 系统。3）混合式 P2P 网络将集中式和分布式结构混合，网络中存在多个超级节点组成分布式网络，每个超级节点式则由多个普通节点与其组成局部的集中式网络。从Libra 发布的白皮书可以推断，Libra 即使用这种 P2P 系统。4）结构化 P2P 网络是指所有节点按照某种结构有序组织，如环网网络和树状网络。图图 2：四种四种 P2P 结构结构 资料来源：微软研究院，国海证券研究所 2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 P2P 技术解决了点对点之间数据传输问题，而技术解决了点对点之间数据传输问题，而分布式存储解决了分布式存储解决了去中心化系统去中心化系统中中数据储存的问题。数据储存的问题。在传统的储存方式中，所有数据都集中储存在一个中心化的节点中，而在 P2P 网络中，不存在中心化节点，需要使用分布式存储技术。简单来说，分布式存储就是将数据存储在多个计算机节点中。应用到区块链中，即各节点进行信息传输时，需要将该信息广播在系统中，收到信息的节点均储存该条信息。图图 3：传统“中心服务器”模式传统“中心服务器”模式 vs.区块链去中心化模式区块链去中心化模式 资料来源：国海证券研究所 2.2、信息加密及验证：非对称加密技术信息加密及验证：非对称加密技术+密码学哈希函密码学哈希函数数 在 P2P 网络系统中，节点之间数据传输采用广播的形式，例如 A 节点向 B 节点传输信息，A 节点首先向相邻节点扩散信息，以此类推，直到信息传送至 B。但在此过程中存在两个问题：1）当节点 A 向节点 B 发送信息时，由于数字信息可以轻易复制，用户身份容易被冒充或伪造，节点 B 如何验证信息发送人的身份是否是 A；2）信息在传输过程中可能被恶意篡改，如何保证信息在传输过程中没有被篡改。非对称加密技术可以用于身份验证。非对称加密技术可以用于身份验证。非对称加密又称公钥加密，与对称加密只有一个密钥（该密钥可以加密也可以解密）相比，非对称加密具有两个密钥：公开密钥和私有密钥。公钥和私钥是一对，如果用私钥加密，只有对应的公钥才能解密。公钥是公开的，可以表示节点的身份，发送者在发送信息时用私钥将信息加密，接收者收到信息后，用公钥进行解密，即可确认发送者的身份。哈希函数哈希函数的性质的性质可以用于验证信息是否被篡改。可以用于验证信息是否被篡改。哈希函数 y=H(x)可以将任意长2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 度的信息（输入值 x）转化成固定长度的二进制字符串（输出值 y），该输出值称为哈希值或散列值。哈希函数具有三个性质：1）不可能存在两个不同的输入值x 对应同一个输出值 y，即不可能有不同的信息对应同一个哈希值。2）输入 x很容易通过哈希函数转化成 y，但逆向计算可不行，即已知输出值 y，不能计算出输入值 x（只能使用穷举法，但解空间为 2256）。，；3）输入值 x 的微小变动，哈希函数的输出值 y 都大相径庭且没有规律。图图 4：哈希函数转换示意图哈希函数转换示意图 资料来源：国海证券研究所 哈希函数的三个性质可以验证信息是否被篡改，具体流程如下：首先，发送者将信息输入哈希函数，得到一个哈希值，并将哈希值用私钥加密。其次，发送者将原始信息、加密的哈希值以及公钥一起发送给接收者；最后，接收者收到后用公钥将哈希值解密，并将原始信息输入哈希函数，将得到的哈希值与收到的哈希值对比，即可验证原始信息是否在传输过程中遭到篡改。2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图图 5：信息传输加密和验证过程：信息传输加密和验证过程 资料来源：国海证券研究所 2.3、共识机制：拜占庭容错算法、工作量证明、权益共识机制：拜占庭容错算法、工作量证明、权益证明证明 节点之间数据传输问题解决后，数据存储问题接踵而至。在中心化存储系统中，中心机构负责数据存储的完整性和准确性，而在分布式存储系统中，各节点记录、储存数据可能会出现以下问题：1）信息在记录和存储时被恶意篡改；2）信息无效、损坏或丢失，比如，由于通信网络无法正常工作，导致部分节点没有收到信息；3）信息传送延迟，由于各节点的地理位置、网络状况不同，不同节点对某一条信息收到的时间不同。这些情况的存在，导致各节点对信息的记录和存储无法达成一致。解决方案是各节点向其他所有节点传递将要储存的信息内容，各节点根据收到的消息采用少数服从多数的原则来确定数据存储的一致性，但这一过程仍可能存在恶意节点向其他节点传输错误节点以破坏一致性，这就是著名的“拜占庭将军问题”。“拜占庭将军问题”是分布式系统达成一致性的重要难题，由 Leslie Lamport等科学家于 1982 年提出。基本思想如下：拜占庭帝国各军队分别驻扎在相隔很远的营地，只能靠信使传递消息，由于至少一半以上的军队同时攻击才能能够攻下帝国，将军们需要就是否攻击敌军达成共识。军队中可能存在叛徒，叛徒可能擅自变更进攻意向或进攻时间，以破坏将军之间的共识。例如，共有 11 名将军，2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 其中有一名反叛者，如果 5 名将军选择“进攻”，另外 5 名选择“撤退”，反叛者在收到这些消息后，向选择进攻的将军发送“进攻”消息，向选择撤退的将军发送“撤退”消息。由于反叛者的存在使得将军无法形成共识，5 名将军选择“进攻”，5 名将军选择“撤退”，结果必然是失败。对标到分布式存储系统中，各营地驻扎的军队即是各个节点，节点之间要对某一信息达成共识，需要向其他节点传送自己记录的信息，达到半数以上认可的信息即可作为统一的储存信息。但在此过程中，可能存在恶意破坏一致性的节点。例如，某个节点，向网络中一半节点发送“A”信息的同时，向另一半节点发送“B”信息，使得尽管只有一个恶意节点，系统也无法形成统一的数据库。使得尽管只有一个恶意节点，系统也无法形成统一的数据库。因此，需要一种机制以保证即使存在恶意节点，其他节点依然能够达成一致结果。因此，因此，共识机制是区块链技术的核心共识机制是区块链技术的核心问题问题。目前，主流区块链的共识机制主要有三种，分别为拜占庭容错机制、工作量证明、权益证明。1.拜占庭容错算法拜占庭容错算法 1999年，Miguel Castro和Barbara Liskov提出了实用拜占庭容错算法（Practical Byzantine Fault Tolerance，PBFT），可以保证系统中的恶意节点不超过可以保证系统中的恶意节点不超过 1/3，即可达成共识。即可达成共识。其基本思想为各节点收到其他节点发送来的信息后，并不立即根据多数做出判断，而是将收到的信息再传给其他节点，通过信息交换做出一致决定。在这种情况下，只要系统中恶意节点不超过 1/3，则能解决拜占庭将军问题，即当超过 2/3 的节点宣布储存的信息一致时，即可实现共识。为什么恶意节点不能超过三分之一？原因如下：假设系统中共有 n 个节点，其中恶意节点有 f 个，则忠诚节点有 n-f 个，忠诚节点发出 n-f 个真实信息。若通信网络中不存在信息传递延迟现象（各节点能立即收到其他节点发来的信息），要求真实信息的数量要大于错误信息时 n-ff（即 ff，可得出 f1/3n。2.工作量证明工作量证明比特币区块链的共识机制比特币区块链的共识机制 工作量证明工作量证明3（Proof of Work，简称，简称 PoW）由比特币引入，）由比特币引入，可以保证恶意节点可以保证恶意节点不超过不超过 51%即可达成共识，即可达成共识，是目前区块链最经典、也是最久经考验的共识机制。是目前区块链最经典、也是最久经考验的共识机制。其基本流程如下：1）当节点进行数据传输时，传输的信息不会被各节点立即储存，而是被标记为“未确认的”存入内存池。2）区块链系统中每隔一段时间产生一个新的区块，不同的区块链协议产生的时 3 工作量证明是亚当贝克在 1997 年提出用以反垃圾邮件的一项技术：发送邮件时，邮件发送者需要解决一个密码谜题，如果只是发送一封或几封电子邮件，这个过程几乎不可察觉，但若是一个恶意的垃圾邮件发送者想要发送数以百万计的垃圾邮件，那么时间处理消耗就会变的巨大，这些计算消耗需要电力，即需要支付电费。2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 间不同（例如比特币区块链中是 10 分钟产生一个区块）。各节点在内存池将收集所有未确认的信息，打包在新的区块中，构造出候选区块。由于我们上述提到的问题，对于给定的信息集合，各节点区块中打包的信息可能不一致。3）区块打包信息后会设置一个“密码谜题”，即在信息后添加一个随机数，然后对整个信息列表（包括随机数）使用哈希函数转换成一个哈希值。4）各节点需要利用所得到的哈希值计算出该随机数。根据上文所提到的哈希函数的性质，逆向计算不可行，只能使用穷举法，因此，要计算出这个特殊数字需要进行海量的计算，这个过程就叫做工作量证明，可以简单理解为解“数学谜题”的过程。5）当网络中某个节点率先找出随机数时，该节点会向全网广播，其他节点进行有效性进行验证，当 51%的节点验证通过后，则区块会被自动链接到区块链的后面，无法通过验证的将重新进行计算。率先完成工作量证明的可以获得一定的奖励，既能激励全网各节点进行主动存储信息，又能避免节点存储错误信息因为验证失败后的收益远远小于其成本。例如在比特币区块链中，区块中包含一定量的币基，既率先找出随机数的节点通过验证后，即可获得区块中的新币奖励。由于这个过程与挖金矿有相似之处，因此使用 PoW 机制的数字货币的产生过程被称形象地称为“挖矿”。图图 6：区块链工作量证明共识机制流程图区块链工作量证明共识机制流程图 资料来源：国海证券研究所 PoW 的意义在于增加了各节点广播信息的成本，且该成本远大于发布虚假信息的收益，各节点就不会有做“叛徒”的动机。因为如果节点对信息有任何的修改，就会完全改变哈希值，哈希函数虽不易逆解但容易验证，当无法通过 51%节点的验证时，该节点必须重做工作量证明，既会花费大量成本，又会降低率先完成的概率从而降低获得奖励的概率。其次，由于率先算出谜题的节点是随机的，所以我们无法得知下一个争得记录权的节点，各节点也无法掌控自己将获得哪个区2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 块的记录权。以上过程通过 PoW 机制解决了单个区块内信息储存的共识问题，但不能保证系统（整个区块链）的最终一致性。因为两个不同节点同时挖出区块（解出谜底）的情况也可能出现（由于网络通信问题，每个节点的区块信息可能不一致），这时区块链会出现分叉，网络各节点需要对哪条区块链上的交易能够得到确认形成共识。整条区块链的共识遵循最长链原则，只有最长链上的交易能够得到确认，也就是包含的工作量最大的那条区块链。“分叉链”不可持续，在下一次区块竞争时，每个节点会选择在某条分叉链上进行下一次记账权的竞争，由于存在巨大的工作量证明，同一时间内两个节点同时挖出区块的概率将呈指数级下降，因此，很快就会有“最长链”出现，最长链上的交易将获得确认，同时，较短链上的交易信息也会随之释放，重新标记为“未确认”，打包在下一个区块中。图图 7：区块链共识机制最长链原则区块链共识机制最长链原则 资料来源：国海证券研究所 但 PoW 机制并非完美，它有以下三个缺点：1）51%攻击攻击：当攻击者掌握了全网 51%的算力时，其攻击总能成功，因为他总可以让自己的链成为最长的链。因此，全网节点越多，抗攻击能力越强，安全性越好。2）高延迟）高延迟：区块出现时间的间隔不能太短，出块时间过短意味着挖矿难度降低，会增加多个节点同时算出答案的概率，导致频繁分叉。但出块慢意味着确认时间长、高延迟。3）资源）资源浪费浪费：计算机计算密码谜题需要大量的算力，需要高性能的计算机设备、消耗大量电力等资源。根据 digiconomist 的评估，比特币 2018 年度排放的二氧化碳达34.73 百万吨，相当于丹麦的碳排放量；耗电量达 73.12 兆千瓦时，相当于奥地利的耗电量；产生电子废物 9.8 克拉，相当于卢森堡产生的电子废物。2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图图 8：比特币能源消耗比特币能源消耗 资料来源：digiconomist，国海证券研究所 1.权益证明权益证明以太坊区块链的共识机制以太坊区块链的共识机制 权益证明机制（权益证明机制（Proof of Stake，简称，简称 PoS）是对）是对 PoW 机制的改进机制的改进，与节点需要做计算工作证明不同，PoS 按照各节点拥有的密码货币的数量和时间竞争记账权，这种模式下持有密码货币的数量越多、时间越长，率先“挖出”区块的概率就越高。这种机制类似于利息制度，PoS 算法中有一个名词叫做“币天”，是货币数量与持有天数的乘积（例如若持有 100 个密码货币 10 天，则币天为 1000），各节点每发现一个区块，拥有的币天就会被清零，每清空 365 个币天，可获得一定数量的新币奖励（相当于持币利息）。PoS 作为 PoW 的一种升级共识机制，成功地改进了 PoW 机制的一些缺陷。1）低延迟：根据每个节点所持有代币的数量和时间，等比例的降低挖矿难度，在一定程度上缩短了共识达成的时间。2）资源消耗少：不再需要消耗大量能源进行计算。表格表格 1:三种共识机制特点比较三种共识机制特点比较 容错率 资源消耗 扩展性 效率 实用拜占庭容错算法 33%低 差 低延迟 工作量证明 50%高 良好 低延迟 权益证明 50%低 差 高延迟 资料来源：国海证券研究所 2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 3、风险提示风险提示 第一，第一，密码算法安全性、协议安全性等不足；密码算法安全性、协议安全性等不足；第二，从业人员缺乏安全意识导致存在安全漏洞。第二，从业人员缺乏安全意识导致存在安全漏洞。2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分【固定收益研究小组介绍固定收益研究小组介绍】靳毅，首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士。曾累计参与管理债券规模超 1000 亿，2016 年加入国海证券。吕剑宇，乔治华盛顿大学统计学硕士，目前主要负责宏观、利率方向研究。张赢，上海财经大学应用统计硕士，目前主要负责可转债、银行研究。姜雅芯，武汉大学金融硕士，目前主要负责信用债、可转债研究。【分析师承诺分析师承诺】靳毅、张赢，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。2 3 0 0 6 2 5 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 7 1 7:1 8扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料