节能环保行业：垃圾焚烧项目规划持续提升；水环境治理企业混改再进一步-20191201-中金公司-11页.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 12 月 1 日 节能环保节能环保 垃圾焚烧项目规划持续提升；水环境治理企业混改再进一步 行业动态 行业近况行业近况 11月下旬环保板块整体下跌0.85%，跑输上证A股0.1ppt，跑输创业板指数0.1ppt。环保板块当前市盈率（TTM）为 14.54 倍。细分板块方面，固废处理/水处理/水务运营/大气治理/环保监测/节能其他板块分别上涨-1.35%/2.27%/-1.33%/0.79%/0.02%/-2.44%，分别对应 12.45/22.01/14.90/19.68/15.41/20.99 倍 P/E（TTM）。评论评论 江苏省江苏省环保集团成立，环保集团成立，环保政策依旧趋严，地方政府环保环保政策依旧趋严，地方政府环保治理需求治理需求较大较大。江苏环保集团由汇鸿集团和长江生态环保等 7 家共同出资成立，实控人为江苏省人民政府，注册资本 50 亿元。公司经营范围包括环境基础设施、环境综合治理、生态保护修复工程等业务。我们认为省级环保集团资金充足、融资利率较低，有望带动江苏环保治理行业的投资。我们统计目前已有 8 家省属环保集团成立，考虑到地方政府考核指标中生态环境的权重已经高于 GDP，我们认为当前环保政策依旧严格，倒逼地方政府环保治理需求提升，未来环保治理行业市场空间无需担忧。安徽省发布最新垃圾焚烧建设规划，预计到 2020 年底，垃圾焚烧处理能力达到44520 吨/日，新增规模 22360 吨/日；相比“十三五”规划，产能提升约 1.12 万吨/日，提升比例达到 34%。截至目前，除安徽省外，河北、河南、云南等 6 个省份也已公布最新垃圾焚烧产能规划，总产能相比“十三五”规划提升约 66%。我们认为多省份大幅上调垃圾焚烧产能规划，验证我们此前“垃圾焚烧市场空间充足，行业渗透率提升空间大”观点。我们认为垃圾焚烧行业我们认为垃圾焚烧行业渗透率渗透率有望持续提有望持续提升升，我们建议关注运营我们建议关注运营经验经验丰富、技术优势明显并且市场集中度有望持续提升的丰富、技术优势明显并且市场集中度有望持续提升的龙头公司龙头公司。博天环境与诚通生态达成战略合作，民营环保企业混改再进一步博天环境与诚通生态达成战略合作，民营环保企业混改再进一步。博天环境公告与国务院下属公司诚通生态签订战略合作框架协议，未来可能就战略持股、资产合作和业务拓展方面进一步深入合作。2H18 以来，大部分民营环保企业均已完成/阶段性完成国资入股混改进程，我们认为水环境民企融资改善、业绩触底改善概率在加大。但我们更加期待公司向轻资产转型的方向，以及未来项目开拓情况。我们预计水处理板块未来 1-2 季度有望迎来盈利增速反转，建议大家关注盈利拐点的到来。估值与建议估值与建议 建议投资者关注三条投资主线：1）政策密集的大固废）政策密集的大固废板块板块，把握成长确定性较高、稳健运营的垃圾焚烧公司。建议关注瀚蓝环境、光大国际-H；以及行业景气上行的高成长个股，建议关注高能环境（土壤修复高成长标的）、维尔利（未覆盖，受益垃圾分类弹性足）；2）受 PPP 冲击较大的水处理民营企业受益混改完成，业绩增速和成长路径均有望迎来观点，建议关注国祯环保（未覆盖）；3）全球开）全球开启降息周期、低利率环境下，盈利稳定的类债水务资产有望提升估值，启降息周期、低利率环境下，盈利稳定的类债水务资产有望提升估值，建议关注粤海投资（当前静态股息率约 4%）和重庆水务（当前静态股息率约 5%）。风险风险 政策风险，项目落地不及预期，企业融资风险。蒋昕昊蒋昕昊 分析员 SAC 执证编号：S0080519020002 SFC CE Ref：BOE414 张钰琪张钰琪 联系人 SAC 执证编号：S0080117080041 刘俊刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 高能环境-A 跑赢行业 16.00 14.5 11.2 瀚蓝环境-A 跑赢行业 22.50 14.0 13.0 上海环境-A 跑赢行业 14.00 16.6 14.0 博世科-A 跑赢行业 13.40 10.4 7.8 重庆水务-A 跑赢行业 7.10 14.7 13.9 兴蓉环境-A 跑赢行业 5.65 12.3 11.9 光大国际-H 跑赢行业 10.80 6.9 5.3 北控水务-H 跑赢行业 5.96 7.3 6.3 中金一级行业 公用事业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 80901001101201302018-122019-032019-062019-082019-11相对值(%)沪深300 中金节能环保 中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 新闻要点 环保治理压力较大，江苏省环保集团成立，环保治理投资维持高位环保治理压力较大，江苏省环保集团成立，环保治理投资维持高位 11 月 20 日晚，汇鸿集团发布公告，拟与江苏省国资委旗下苏汇资管、江苏国际经济技术合作集团有限公司、长江生态环保集团有限公司等七家投资方共同成立江苏省环保集团有限公司（以下简称“江苏省环保集团”）。江苏省环保集团注册资本 50 亿元，其中，汇鸿集团拟出资 15.6 亿元，持股 31.2%，为第一大股东；苏汇资管拟出资 7.4 亿元，持股 14.8%；长江生态环保拟出资 10 亿元，持股 20%。实控人为江苏省人民政府，是一家省属战略性环保产业集团。实控人为江苏省人民政府，是一家省属战略性环保产业集团。图表1:江苏环保集团出资人一览 资料来源：公司公告，中金公司研究部 江苏成立省级环保平台，江苏省经济总量大，环保治理压力较大，江苏省环保集团作为政府生态环境重大基础设施的投资建设运营主体，将带头深入推进环境治理。我们统计目前已有 8 家省属环保集团成立，我们认为目前环保政策持续严格，而地方政府考核中环保权重较大1，倒逼地方政府加大环保治理投资。1 2017 年 1 月 12 日，国家发改委新闻发言人赵辰昕在月度例行宏观数据发布会上表示，近期印发的多个涉及到生态文明指标的考核，对生态环境质量等指标赋予很高的分值和权重，GDP 的权重远远低于环境等指标。投资方穿透实控人持股比例出资/资本（亿元）江苏汇鸿国际集团股份有限公司江苏省国资委31.20%15.60江苏苏汇资产管理有限公司江苏省国资委14.80%7.40中国江苏国际经济技术合作集团有限公司 江苏省人民政府20.00%10.00长江生态环保集团有限公司国务院国资委20.00%10.00南水北调东线江苏水源有限责任公司江苏省人民政府10.00%5.00江苏省环境科学研究院江苏省生态环境厅3.12%1.56江苏省环境监测中心江苏省生态环境厅0.88%0.44江苏环保集团江苏省人民政府 100.00%50.00中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表2:各省环保集团一览 资料来源：公司官网，中金公司研究部 安徽发布垃圾焚烧建设中长期规划，垃圾焚烧市场空间充足安徽发布垃圾焚烧建设中长期规划，垃圾焚烧市场空间充足 安徽省出台垃圾焚烧建设规划，产能增速大超“十三五”规划目标。安徽省出台垃圾焚烧建设规划，产能增速大超“十三五”规划目标。安徽省公布最新生活垃圾焚烧发电中长期规划，规划预计到 2020 年底，垃圾焚烧处理能力达到 44520 吨/日，新增规模 22360 吨/日，焚烧处理占比达到 60%以上；相比 2016 年公布的垃圾焚烧“十三五”规划产能，新规划产能提升约 1.12 万吨/日，提升比例达到 34%。截至目前，除安徽省外，河北、河南、云南等 6 个省份也已公布最新垃圾焚烧新增产能规划。据我们统计测算，相比 2016 年公布的垃圾焚烧“十三五”规划产能，各省最新至 2020 年的规划总产能提升约 66%。因此我们认为多省份大幅上调垃圾焚烧产能规划，验证我们此前“垃圾焚烧市场空间充足，行业渗透率提升空间大”观点。我们认为垃圾焚烧行业渗透率仍然有望持续提升，垃圾焚烧市场空间依旧充足，我们看好运营经营丰富、技术优势明显的龙头企业未来市场集中度将持续提升。我们认为垃圾焚烧行业渗透率仍然有望持续提升，垃圾焚烧市场空间依旧充足，我们看好运营经营丰富、技术优势明显的龙头企业未来市场集中度将持续提升。公司名称主营业务备注浙江省环保集浙江省环保集团有限公司团有限公司水务业务、固废处置、冶金固废、生态修复、环保装备制造注册资本10亿元辽宁省环保集辽宁省环保集团有限责任公团有限责任公司司环保工程、环保设施运营、固废处置、大气治理、环保技术咨询等资产总额8亿余元，下属公司25家陕西环保产业陕西环保产业集团有限责任集团有限责任公司公司水污染防治、大气环境质量改善、农村环境综合整治、固体废物资源化利用、生态修复等资产规模超过70亿元，下属21家子公司和2家区域分公司福建省环境保福建省环境保护股份公司护股份公司环境保护咨询和技术服务、环保工程、园林绿化工程的设计及施工等注册资本1.89亿元山东环保产业山东环保产业集团有限公司集团有限公司能源与环境领域的技术研发、咨询、设计与总承包辖5个子公司、8个分公司，年产值过亿元广西环保产业广西环保产业投资集团有限投资集团有限公司公司城乡环境治理、资源循环利用、环保研发服务、环保金融、环保产业园区开发注册资本50亿元江西环保股份江西环保股份有限公司有限公司环境治理工程设计及总承包、在线监测设备销售、环保运营维护、环境工程监理、环境工程咨询等-各省环保集团一览表中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表3：新规划垃圾焚烧产能比“十三五”规划产能空间提升显著 资料来源：北极星，江苏省人民政府办公厅，河北省、河南省、云南省、海南省、吉林省发改委，安徽省发改委，中金公司研究部;注：海南省新规划为2023年焚烧规模；假设河北省新规划平均每座焚烧厂处理规模与“十三五”规划相同。图表4：新规划垃圾焚烧产能与“十三五”规划对比一览 资料来源：江苏省人民政府办公厅，河北省、河南省、云南省、海南省、吉林省发改委，安徽省发改委，中金公司研究部 注：海南省新规划为2023年焚烧规模；假设河北省新规划平均每座焚烧厂处理规模与“十三五”规划相同。图表5：各省份垃圾焚烧建设新规划一览 资料来源：江苏省人民政府办公厅，河北省、河南省、云南省、海南省、吉林省发改委，安徽省发改委，中金公司研究部 博天环境、京蓝科技与国资达成战略协议，民营环保公司混改持续推进博天环境、京蓝科技与国资达成战略协议，民营环保公司混改持续推进 民营环保公司混改持续推进。民营环保公司混改持续推进。2019 年 11 月 28 号，博天环境公告公司与中国诚通生态有限公司签订战略合作框架协议，合作具体内容包括战略持股、资产合作和业务拓展。0%20%40%60%80%-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00海南江苏云南吉林河北河南安徽新规划产能提升空间（万吨/日）“十三五”规划产能提升空间（万吨/日）（万吨/日）省份新规划2020年焚烧规模（万吨/日）占无害化比例“十三五”规划2020年焚烧规模（万吨/日）2016年垃圾焚烧规模（万吨/日）新规划产能提升空间（万吨/日）“十三五”规划产能提升空间（万吨/日）新规划产能新规划产能提升空间增提升空间增量（万吨量（万吨/日）日）新规划产能新规划产能相比“十三相比“十三五规划”提五规划”提升比例升比例新规划CAGR“十三五”规划CAGR新规划新规划CAGR增增量量海南1.13 90%0.57 0.39 0.74 0.18 0.5697%16%10%6.22ppt江苏6.33 90%5.80 3.31 3.03 2.49 0.539%18%15%2.56ppt云南1.66 46%0.98 0.69 0.97 0.29 0.6869%24%9%15.28ppt吉林2.33 60%0.84 0.47 1.86 0.37 1.49178%49%16%33.65ppt河北5.15 1.50 1.01 4.14 0.49 3.65243%50%10%39.88ppt河南3.20 40%1.60 0.49 2.72 1.12 1.60100%60%35%25.49ppt安徽4.45 60%3.33 1.39 3.06 1.94 1.1234%34%24%9.35ppt注：海南省新规划为2023年焚烧规模；假设河北省新规划平均每座焚烧厂处理规模与“十三五”规划相同。省份省份文件文件发布时间发布时间规划内容规划内容江苏江苏省城乡生活垃圾治理工作实施方案2018/12/30 到2020年底，新增垃圾焚烧处理能力30250吨/日。河北2019年全省城乡生活垃圾处理设施建设工程实施方案2019/04将2019年作为垃圾焚烧处理设施建设集中攻坚年，开工建设生活垃圾焚烧处理设施51座。河南河南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（20182030年）2018/11/20到2020年底，全省生活垃圾焚烧处理能力达到3.2万吨/日以上；到2030年底，全省生活垃圾焚烧处理能力达到8.4万吨/日左右。云南云南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030年）2019/03/21到2020年底，新增生活垃圾焚烧处理能力9650吨/日；到2030年底，新增生活垃圾焚烧处理能力13500吨/日。海南海南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018-2030年）2019/10/19到2023年底，无害化处理能力达到12500吨/日，焚烧处理占比达到90%；到2030年底，无害化处理能力达到17350吨/日，焚烧处理占比达到100%。吉林吉林省生活垃圾焚烧处理设施建设规划（20132020 年）2013/07/16 到2020年底，全省生活垃圾焚烧处理规模达到 23340吨/日。安徽安徽省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030年）2019/10/23到2020年底，垃圾焚烧处理能力达到44520吨/日，规划新增垃圾焚烧处理能力22360吨/日，焚烧处理占比达到60%以上；到2030年底，新增垃圾焚烧处理能力18500吨/日，无害化处理率达到95%；中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 11 月 19 号，京蓝科技公告股东京蓝控股、杨树蓝天与绵阳投资签署战略投资框架协议，拟向绵阳投资转让共 242.76 百万股股份，交易完成后，公司的实际控制人变更为绵阳市国资委。融资环境改善，水处理行业拐点可期。融资环境改善，水处理行业拐点可期。目前大部分民营环保企业均已完成/阶段性完成国资入股混改进程，我们认为水环境民企融资改善、业绩触底改善概率在加大。而未来公司项目开拓、业务转型更值得期待。我们预计水处理板块未来 1-2 季度有望迎来盈利增速反转，建议大家关注盈利拐点的到来。图表6:民营环保公司混改持续推进 资料来源：公司公告，中金公司研究部 环保企业环保企业战略合作方战略合作方穿透实控人穿透实控人合作协议合作协议博天环境中国诚通生态有限公司国务院国资委拟通过股权投资乾景园林陕西省水务集团有限公司陕西国资委受让转让方持有的乾景园林共149,950,000股，占公司总股本的29.99%京蓝科技绵阳市投资控股有限公司绵阳国资委拟受让公司242,763,781股股份，占公司总股本23.72%，绵阳市国资委成为公司实际控制人启迪环境雄安管委会、雄安基金公司河北省人民政府受让方（一致行动关系）拟合计持有启迪控股26.45%股份，公司变更为无实际控制人状态博世科广西环保产业投资集团广西国资委拟通过股权投资北控水务长江电力/长电国际国务院国资委向长电国际发行4.71亿股（占比5%），长江电力后续公开市场增持。碧水源中国城乡控股集团有限公司国务院国资委转让337,299,406股（占公司总股本的10.70%），成为公司第二大股东清新环境四川发展国润环境投资有限公司四川省国资委受让公司273,670,000股，占公司总股本的25.31%东方园林北京市盈润汇民基金管理中心朝阳区国资委拟受让东方园林总股本不超过5%的股份铁汉生态深圳市投资控股有限公司深圳市国资委受让转让方持有铁汉生态的共计227,950,530 股股份(无限售流通股，占10.00%)环能科技北京中建启明企业管理有限公司中国建筑拟持有上市公司27%股份，中建启明的实际控制人国务院国资委将成为上市公司的实际控制人。永清环保湖南金阳投资集团有限公司浏阳市人民政府/浏阳经济技术开发区管理委员会拟向湖南金阳投资转让其持有的不超过30%的永清环保股份中金环境无锡市政无锡市人民政府拟受让股份数为127,873,400股，占总股本6.65%。拥有表决权以及一致行动人合计表决权28.78%。东江环保广东省广晟资产经营有限公司广东国资委2016年6月受让公司6.98%股份；2017年受让公司6.88%股份；中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 行业近况 图表7:环保板块及上证指数/创业板指今年走势 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 行业板块方面，11 月下旬环保板块整体下跌 0.85%，跑输上证 A 股 0.1ppt，跑输创业板指数 0.1ppt。环保细分板块方面，固废处理/水处理/水务运营/大气治理/环保监测/节能其他板块分别上涨-1.35%/2.27%/-1.33%/0.79%/0.02%/-2.44%，固废处理/水处理/水务运营/大气治理/环保监测/节能其他对应市盈率（TTM）分别为 12.45/22.01/14.90/19.68/15.41/20.99 倍 P/E。图表8:2019年11月下旬细分板块涨跌 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%0%10%20%30%40%50%上证A股创业板指环保指数-6%-4%-2%0%2%4%6%SW钢铁SW建筑材料SW电气设备SW有色金属SW采掘SW综合SW建筑装饰SW化工SW汽车SW公用事业SW房地产SW传媒SW国防军工SW机械设备SW交通运输SW休闲服务SW商业贸易SW银行SW通信SW电子环保行业SW轻工制造SW纺织服装SW家用电器SW农林牧渔SW非银金融SW计算机SW医药生物SW食品饮料中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表9:环保细分板块11月上旬股价涨跌变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10:重点公司重大事项梳理 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -3%-2%-1%0%1%2%3%(%)公司公告洪城水业发布2019年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为588.5万股，约占公司总股本的0.62%，激励对象为15人，包括公司董事、高级管理人员及核心骨干高能环境1）参股公司玉禾田A股首次公开发行获得审核通过，间接持有玉禾田2千万股股份，占其发行前总股本的19.27%；2）中标中央路331号地块土壤修复工程施工项目，工期120天，中标价51.09百万元首创股份1）与葛洲坝集团等联合中标中山市未达标水体综合整治工程（五乡、大南联围流域），采用“EPC+O”模式建设，中标价约为47亿元，合作期96个月，运营期5年；2）投资金坛城乡污水处理一体化PPP项目，设计总规模本期16万t/d，远期23万t/d，预计总投资为95,572.38万元；3）投资淮南市石姚湾净水厂及配套管网工程，包括5万t/d的净水厂、200t/d的污泥处理和60公里管网，总投资约为76,162万元京蓝科技京蓝控股、杨树蓝天拟以协议转让方式向绵阳投资转让共242.76百万股股份，交易完成后，公司的实际控制人变更为绵阳市国有资产监督管理委员会。中国天楹中国天楹与河南城发环境签署战略合作协议；控股子公司江苏天楹将其持有民权天楹100%的股权转让给城发环境，交易对价为人民币1385万元上海环境拟投资奉贤区再生能源综合利用中心项目，总投资约7.61亿元，总规模100t/d，经营期限30年绿色动力中标葫芦岛东部垃圾焚烧发电综合处理厂生活垃圾焚烧发电项目，设计规模1500t/d，一期1000t/d，生活垃圾处理费62元/吨，估算总投资不超过6.3亿元博天环境与中国诚通生态有限公司签订战略合作框架协议联泰环保联合体预中标汕头市西区污水处理厂及配套管网PPP项目（第二次），设计规模5万立方米/天，建设期13个月，投资限额为54,384万元中金公司研究部：中金公司研究部：2019 年年 12 月月 1 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表11:2019年11月下旬：涨幅前五家公司 图表12:2019年11月上旬：跌幅前五家公司 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表13：可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价 交易货币 市值（百万美元）市盈率 市净率 财报货币 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 北控水务*371 HK 3.84 HKD 4,914 8.1 7.3 6.3 1.4 1.4 1.2 HKD 粤海投资*270 HK 16.18 HKD 13,508 21.1 20.4 19.5 2.6 2.5 2.4 HKD 光大水务*1857 HK 1.81 HKD 661 7.7 6.4 5.3 0.6 0.6 0.5 HKD 上实环境 807 HK 1.52 HKD 505 N.A.5.2 4.8 N.A.0.4 0.4 CNY 中国光大国际*257 HK 5.92 HKD 4,644 8.4 6.9 5.3 1.1 1.0 0.8 HKD 光大绿色*1257 HK 4.28 HKD 1,129 6.7 5.3 4.0 0.9 0.8 0.7 HKD 海螺创业*586 HK 30.45 HKD 7,018 8.1 7.7 7.1 1.9 1.6 1.3 CNY 东江环保*895 HK 6.40 HKD 1,052 12.1 10.9 9.0 1.2 1.2 1.0 CNY 粤丰环保 1381 HK 3.35 HKD 1,045 9.8 7.4 6.5 1.5 1.2 1.1 HKD 兴蓉环境*000598 CH 4.51 CNY 1,915 13.6 12.3 11.9 1.3 1.2 1.1 CNY 博世科*300422 CH 9.90 CNY 501 15.0 10.4 7.8 2.3 1.9 1.5 CNY 重庆水务*601158 CH 5.50 CNY 3,754 18.6 14.7 13.9 1.9 1.8 1.8 CNY 高能环境*603588 CH 9.06 CNY 868 18.8 14.5 11.2 2.3 2.0 1.7 CNY 瀚蓝环境*600323 CH 17.08 CNY 1,861 14.9 14.0 13.0 2.2 2.0 1.8 CNY 东江环保*002672 CH 9.20 CNY 1,052 19.8 17.4 14.3 2.0 1.8 1.7 CNY 上海环境*601200 CH 10.86 CNY 1,410 17.2 16.6 14.0 1.7 1.5 1.4 CNY 格林美*002340 CH 4.05 CNY 2,390 23.0 19.8 16.5 1.7 1.6 1.5 CNY 中金环境*300145 CH 3.21 CNY 878 14.4 11.6 10.1 1.3 1.2 1.1 CNY 启迪环境*000826 CH 8.56 CNY 1,741 19.0 19.2 17.2 0.8 0.8 0.8 CNY 盈峰环境*000967 CH 5.81 CNY 2,613 19.8 12.8 10.3 1.3 1.2 1.1 CNY 龙净环保*600388 CH 9.76 CNY 1,484 13.0 11.7 10.4 2.1 1.8 1.6 CNY 迪森股份*300335 CH 5.55 CNY 286 12.5 10.5 9.8 1.5 1.4 1.3 CNY 清新环境*002573 CH 6.16 CNY 947 12.7 12.0 11.6 1.4 1.3 1.2 CNY 资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期 收盘价信息更新于北京时间2019年12月1日 16%6%5%5%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%京蓝科技龙净环保万邦达康达环保中金环境-7%-7%-8%-10%-21%-25%-20%-15%-10%-5%0%齐合环保金圆股份中环装备维尔利首创环境中金公司研究部中金公司研究部 法律声明法律声明 一般声明一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡证券期货法定义下的认可投资者及/或机构投资者提供。提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合2000 年金融服务和市场法 2005年（金融推介）令第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。中金公司研究部中金公司研究部 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https:/ 612 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来 612 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 612 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来 612 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。研究报告评级分布可从https:/ 获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624 编辑：樊荣 中国国际金融股份有限公司中国国际金融股份有限公司 中国北京建国门外大街 1 号国贸写字楼 2 座 28 层|邮编：100004 电话：(+86-10)6505 1166 传真：(+86-10)6505 1156 美国美国 英国英国 CICC US Securities,Inc China International Capital Corporation(UK)Limited 32th Floor,280 Park Avenue 25th Floor,125 Old Broad Street New York,NY 10017,USA London EC2N 1AR,United Kingdom Tel:(+1-646)7948 800 Tel:(+44-20)7367 5718 Fax:(+1-646)7948 801 Fax:(+44-20)7367 5719 新加坡新加坡 香港香港 China International Capital Corporation(Singapore)Pte.Limited 中国国际金融（香港）有限公司中国国际金融（香港）有限公司 6 Battery Road,#33-01 香港中环港景街 1 号 Singapore 049909 国际金融中心第一期 29 楼 Tel:(+65)6572 1999 电话：(852)2872-2000 Fax:(+65)6327 1278 传真：(852)2872-2100 上海上海 深圳深圳 中国国际金融股份有限公司上海分公司中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融股份有限公司深圳分公司中国国际金融股份有限公司深圳分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 深圳市福田区益田路 5033 号 汇亚大厦 32 层 平安金融中心 72 层 邮编：200120 邮编：518048 电话：(86-21)5879-6226 电话：(86-755)8319-5000 传真：(86-21)5888-8976 传真：(86-755)8319-9229 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料