聚烯烃季报：四季度供需两强供给更强关注新产能释放进展-20190928-华泰期货-13页.pdf

投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1289 号号 研究院研究院 能源化工组能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊 021-60827969 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉 020-83901030 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-83901005 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 从业资格号：F3049404 华泰期货华泰期货|聚烯烃季聚烯烃季报报 2019-09-28 四季度供需两强，供给更强，关注新产能释放进展 四季度供需两强，供给更强，关注新产能释放进展 报告摘要：报告摘要：内盘新增产能来看，三季度，投产了三套装置，巨正源、中安联合和宝丰二期。广东巨正源（PP60 万吨）1 线 30 万吨装置停车待料，预计月底开车；2 号 30 万吨暂时停车，重新开车时间待定。厂家 PDH 装置已经开始投料丙烷，预计 9 月下旬可以出产品。安徽中安联合，2019.07 月底开车，之后停车，8.30 复产 PE7042，PP 方面，先出的 PP 粉料，9 月10 日晚间开车产粒料，目前产 PPH-T03，开工负荷约 70%。宁夏宝丰二期 MTO 装置于 9月 12 日投料试开车，目前进展顺利，PP 装置目前运行正常，产 L5E89，目前产品已开始预售；PE 装置目前运行正常，全密度装置产低压注塑 6081，目前产品处在定价阶段，整体进度略晚于 PP 一周。四季度来看，预期投产依旧较多，但具体进度仍需进一步跟踪。内盘存量装置来看，计划内检修体量环比二季度有所下滑，四季度计划检修环比三季度显著下滑。进口量来看，目前公布了 8 月进口数据，从公布的数据来看，PE8 月进口 148.4万吨，同比增加 20.0%，环比增加 6.6%；PP8 月进口 44.8 万吨，同比增加 12.0%，环比增加 2.3%。季内来看，三季度进口较前期和去年同期呈现显著增量，四季度来看，进口整体仍存同比增量趋势，PP 因外盘投产计划多在下半年，外盘供给增量或略好于 PE。需求端，目前国家统计局公布了 1-8 月塑料制品产量，从数据来看，18 月塑料制品产量累计为 6066.9 万吨，累计同比增加 8.1%，好于去年同期的 1.1%，塑料制品 1-8 月出口925.8 万吨，同比增加 11%，高于去年累计同比 9.8%，中国今年目前总体产量、出口表现好于去年，8 月数据好于去年同期但环比 7 月有所下滑。汽车、白电产销来看，进入四季度后迎来传统产销小旺季，终端制品或会带动需求好转；从 PE 和 PP 的开工来看，PE 农膜季节性较为明显，10 月起，农膜开工将会进一步回暖，并将于 11 月达到顶峰。故终端来看，四季度整体需求在上半段偏强。库存方面，截至 9 月 20 日，PE、PP 中上游库存分别从 6 月 28 日的 88.8 万吨和 41.5 万吨下降至当前的 72.5 万吨和 34.5 万吨，石化库存从季度初的 75 下降至当前的 62.5 附近。2019 年 3 季度聚烯烃库存大体分为三个阶段：第一阶段季初至 7 月下，此时中下游在需求淡季下刚经历完两波集中去库，且价格一直稳中有跌，中下游再补库动力不足，石化库存走高；第二价段 7 月下至 8 月中下，价格低位震荡，后市看空，不敢过多做库存，石化库存高位震荡；第三阶段，8 月下至 9 月下，价格新低后触底反弹，同时需求渐起，石化去速加快。因今年春节较早，往年四季度均有维持低库迎接转年春节的动作，今年在高投产预期下仍不例外，预计 4 季度延续去库态势。库存分布来看，近期港口低价货源不多，库存持续去化，而贸易商库存压力也经此波去化后大幅缓解。观点：观点：进入四季度后，供给端，内外盘检修不多，且新增产能逐步释放（三季度产能释放更加充分稳定，四季度新增投产）；而需求端，PE 农膜需求将从 10 月中上旬起进入高位并于 11 月中上见顶后逐步回落，PP 终端制品汽车白电产销等，进入阶段性旺季。故四季华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 2/13 度我们或将面临一个供需双强，供给更强的局面，且这个矛盾会随着四季度的进程略微增大，叠加中上游可能有意降价缓解库存压力，故总的来说四季度思路偏空。不过目前仍有较多利多的不确定因素需要持续跟踪：诸如四季度投产是否会延期至 01 之后或环保限产等问题的进展。套利方面，PE 季节性相对 PP 较强，结合新增投产情况和当前 LP 价差绝对位置，LP 价差或仍有上行空间。策略方面：策略方面：单边：先回升后回落，回落为主基调（震荡偏弱）套利：LP 价差稳中有升 风险：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦；MA 大幅波动；非标强弱；上中游库存表现；新增产能投产进度；各类临停 华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 3/13 三季度新增产能开始释放，四季度新旧供应面临双重压力三季度新增产能开始释放，四季度新旧供应面临双重压力 三季度，投产了三套装置，巨正源、中安联合和宝丰二期。广东巨正源（PP60 万吨）1 线30 万吨装置停车待料，预计月底开车；2 号 30 万吨暂时停车，重新开车时间待定。厂家PDH 装置已经开始投料丙烷，预计 9 月下旬可以出产品。安徽中安联合，2019.07 月底开车，之后停车，8.30 复产 PE7042，PP 方面，先出的 PP 粉料，9 月 10 日晚间开车产粒料，目前产 PPH-T03，开工负荷约 70%。宁夏宝丰二期 MTO 装置于 9 月 12 日投料试开车，目前进展顺利，PP 装置目前运行正常，产 L5E89，目前产品已开始预售；PE 装置目前运行正常，全密度装置产低压注塑 6081，目前产品处在定价阶段，整体进度略晚于 PP一周。四季度来看，预期投产依旧较多详表如下，但具体进度仍需进一步跟踪。表 1 PE 和 PP 2018-2019 年国内新产能投放计划 装置装置 PE 产能产能 PP 产能产能 投产时间投产时间 中海壳牌 30LL/40HD 40 2018.05 月中 延安延长 45AD 25 2018 年 08 月末 兴兴能源-粉料 30 2018.04 月 金陵塑胶-粉料 15 2018.2H 久泰能源 30AD 35 2019.03 月试车成功，之后检修，5 月开车负荷 8 成，6 月初销售 卫星石化-15（粉料）2019.02月春节期间顺利开车 恒力石化恒力石化 1 期期-45 2019.04 月试车月试车 05 月投产，月投产，近期将提负至满负荷近期将提负至满负荷 广东巨正源广东巨正源-60 2019.07-09，1 线线 30 万吨装万吨装置停车待料，预计月底开车；置停车待料，预计月底开车；2 号号 30 万吨暂时停车，重新万吨暂时停车，重新开车时间待定。厂家开车时间待定。厂家 PDH 装装置已经开始投料丙烷，预计置已经开始投料丙烷，预计 9月下旬可以出产品月下旬可以出产品 宝丰二期宝丰二期 30HD 30 2019.09 月月，二期二期 MTO 装置装置于于 9 月月 12 日投料试开车，目日投料试开车，目前进展顺利，前进展顺利，PP 装置目前运装置目前运行正常，产行正常，产 L5E89，目前产品，目前产品已开始预售已开始预售；PE 装置目前运装置目前运行正常，全密度装置产低压行正常，全密度装置产低压注塑注塑 6081，目前产品处在定，目前产品处在定价阶段，整体进度略晚于价阶段，整体进度略晚于 PP一周一周 华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 4/13 青海大美青海大美 30AD 40 2019.09 月月 中安联合中安联合 35AD 35 2019.07月底开车，之后停车，月底开车，之后停车，8.30 复产复产 PE7042，PP 方面，方面，先出的先出的 PP 粉料，粉料，9 月月 10 日日晚间开车产粒料，目前产晚间开车产粒料，目前产PPH-T03，开工负荷约，开工负荷约 70%甘肃华亭-20 2019.10 月 浙江石化 45HD/30AD 90 2019.Q4 宁波福基 2 期-80 2019.Q4 辽宁宝来化工 45LL/35HD 60 2019.Q4 大庆联谊 40HD 50 2019.Q4 恒力石化 2 期 40HD 40 2019.Q4 中科炼化 36LD/35HD 55 2019.Q4 或 2020 年 2018 年新增产能 115 110(含粉料 45）2019 年新增产能 360 600(含粉料 15）数据来源：中石化 卓创 隆众 华瑞 华泰期货研究院 存量供应来看，从当前得到数据来看，四季度，目前计划内检修体量环比三季度显著减少。各大型装置检修计划具体如下表所示：表 2 2019 年四季度主要计划内检修 装置装置 PEPE 产能产能 PPPP 产能产能 检修时间（检修时间（PE/PPPE/PP）检修天数检修天数或截止日期或截止日期(PE/PP)(PE/PP)神华包头 30AD 30 9.16/9.18 10.31/10.27 广州石化 14+20 10.10 11.3 延安能化 42HD 30 9.1 10.14/10.10 数据来源：卓创 隆众 华瑞 华泰期货研究院 另外就是板块内供应结构的变动，由于 PE 和 PP 中细分牌号较多，而部分牌号之间可以相互转产，最典型的就是 LLDPE 与 HDPE 之间，拉丝 PP 与共聚 PP 之间，而这个最主要的是价差，PP 还涉及到单体供应的问题。目前来看，LLDPE 生产比例处于相对中位水平，季内在 30%-41%之间波动，季内 LL 整体表现略弱于 HD，LL-HD 价差多数维持在平水附近；而 PP 方面，标品比例季内中低水平，共聚季内相对拉丝较强。具体如下图所示：华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 5/13 图 1：PE 生产比例 单位：%图 2：PP 生产比例 单位：%数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究院 数据来源：华瑞资讯 华泰期货研究院 图 3：PE 相关品价差 单位：元/吨 图 4：PP 相关品价差 单位：元/吨 数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%25%30%35%40%45%50%55%2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07线型（左轴）HD（左轴）高压（右轴）5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07拉丝PP占比共聚注塑-2000-1500-1000-5000500100015002000250030002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09华东LD-华东LL华东LL-华东HD注塑-1000-50005001000150020002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/09PP拉丝-PP均聚注塑华东PP共聚-PP拉丝PP华东拉丝粒料-粉料华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 6/13 下半年进口增量，但当前节点港口低价货源不多下半年进口增量，但当前节点港口低价货源不多 进口量来看，目前公布了 8 月进口数据，从公布的数据来看，PE8 月进口 148.4 万吨，同比增加 20.0%，环比增加 6.6%；PP8 月进口 44.8 万吨，同比增加 12.0%，环比增加 2.3%。季内来看，三季度进口较前期和去年同期呈现显著增量，四季度来看，进口整体仍存同比增量趋势，PP 因外盘投产计划多在下半年，外盘供给增量或略好于 PE。图 5：PE 进口量和增速 单位：万吨、%图 6：PP 进口量和增速 单位：万吨、%数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 图 7：人民币兑美元中间价 单位：元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 内外价差来看，三季度，进口利润呈现宽幅震荡态势，近期随着外盘重心的下移，进口利润整体上移，止至当前，PE、PP 标品进口利润分别在 446 和-79 元/吨左右。具体如下图所示：-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401601802002014/012015/012016/012017/012018/012019/01PE进口量（左轴）PE进口同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802002014/012015/012016/012017/012018/012019/01PP进口量（左轴）PP进口同比（右轴）66.26.46.66.872016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07人民币中间价华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 7/13 图 8：LL 外盘价格 单位：美元/吨 图 9：均聚 PP 外盘价格 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 10：PE 各品种进口利润 单位：元/吨 图 11：各类 PP 进口利润 单位：元/吨 数据来源：海关总署 Wind 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 Wind 华泰期货研究院 8009001000110012001300140015002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07LLD(CFR远东)LLD（CFR东南亚）LLD(FAS休斯敦）LLD（FOB中东）LLD（FD西北欧）6008001000120014001600180020002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07PP CFR远东PP CFR东南亚PP FOB西北欧PP FAS休斯敦-1500-1000-50005001000150020002017/012017/072018/012018/072019/012019/07LD进口利润HD注塑进口利润LLD进口利润-2000-1500-1000-50005001000150020002016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07PP拉丝进口利润PP共聚进口利润华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 8/13 回料批文持续低位，拉低聚烯烃总供给回料批文持续低位，拉低聚烯烃总供给，但边际效应已不再存在，但边际效应已不再存在 自 2017 年 7 月 18 日中国知会世贸组织 2017 年底起限制接受废旧塑料和废纸等污可能对环境造成严重污染的洋垃圾之后，2018 年中国 PE 回料进口呈现断崖式下滑。截止至目前，2018 年的回料批文已全部公示完毕，一共公布了 26 批回料批文，PE 批文总计约 20254吨，其他批文为 50374 吨，而 2017 年同期批文分别为 213.5 万吨和 148.2 万吨。目前公布了2019 年第 11 批回料批文，其中 PE、PP 批文均为 0 吨，而 2019 年 1-11 批回料批文，PE、PP 共计 0 吨，这意味着后续聚烯烃的进口回料这一块几乎可忽略不计，聚烯烃的总供给增量得以放缓，但环比利多因素已不复存在，因为其已在价格中得以体现。具体如下图：图 12：PE 1-11 批回料批文 单位：万吨 图 13：PP 1-11 批回料批文 单位：万吨 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 838.1 284.1 213.6 2.0 0.0 01002003004005006007008009002015年2016年2017年2018年2019年PE批文核定量（万吨）PE实际进口量（万吨）300.0 141.2 138.2 5.0 0.0 0501001502002503003502015年2016年2017年2018年2019年其他批文核定量（万吨）其他实际进口量（万吨）华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 9/13 四季度上半程需求存好转预期四季度上半程需求存好转预期 目前国家统计局公布了 1-8 月塑料制品产量，从数据来看，18 月塑料制品产量累计为6066.9 万吨，累计同比增加 8.1%，好于去年同期的 1.1%，塑料制品 1-8 月出口 925.8 万吨，同比增加 11%，高于去年累计同比 9.8%，中国今年目前总体产量、出口表现好于去年，8月数据好于去年同期但环比 7 月有所下滑。图 14：塑料制品产量 单位：万吨/%图 15：塑料制品出口 单位：吨/%数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 汽车、白电产销来看，进入四季度后迎来传统产销小旺季，终端制品或会带动需求好转；从 PE 和 PP 的开工来看，PE 农膜季节性较为明显，10 月起，农膜开工将会进一步回暖，并将于 11 月达到顶峰。故终端来看，四季度整体需求在上半段偏强，如下图所示：图 16：农膜开工率 单位：%图 17：塑编开工 单位：%数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 -10-50510152025010020030040050060070080013/1/114/1/115/1/116/1/117/1/118/1/119/1/1产量:塑料制品:当月值产量:塑料制品:累计同比-40-2002040608010005000001000000150000013/1/114/1/115/1/116/1/117/1/118/1/119/1/1出口数量:塑料制品:当月值出口数量:塑料制品:当月同比10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年20%30%40%50%60%70%80%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 10/13 图 18：包装膜开工 单位：%图 19：BOPP 开工 单位：%数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 除了刚需，我们仍然需要重视市场的投机需求，一般来说，对聚烯烃的投机需求主要分为两类，一类是源于对低价的投机需求，一类是无风险情况下的期现套利需求。前者重要的是绝对价格，后者重要的期现的基差。整个一季度来看，主力换月前 09 基差主要以回归为主基调，而主力换月后 PP01 投产预期打足，基差瞬间拉大，不过高基差下也给期价的底部带来支撑；绝对价格方面，月内 PE 触及至历史绝对低位，在宏观（原油）事件和现货商投机补库刺激下，价格出现较大反弹。利润、基差走势具体如下图：图 20：双防膜和地膜利润 单位：元/吨 图 21：BOPP 利润 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华瑞 华泰期货研究院 10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年45%50%55%60%65%70%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年-500050010001500200025002016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/7双防膜利润地膜利润-500050010001500200055006500750085009500105001150012500BOPP利润 元/吨华东PP拉丝 元/吨BOPP 元/吨华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 11/13 图 22：LL 基差 单位：元/吨 图 23：PP 基差 单位：元/吨 数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 -1000-5000500100015002017/012017/072018/012018/072019/012019/07LL基差 元/吨-1000-5000500100015002017/012017/072018/012018/072019/012019/07PP基差 元/吨华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 12/13 四季度或延续传统低库运作四季度或延续传统低库运作 截至 9 月 20 日，PE、PP 中上游库存分别从 6 月 28 日的 88.8 万吨和 41.5 万吨下降至当前的72.5 万吨和 34.5 万吨，石化库存从季度初的 75 下降至当前的 62.5 附近。2019 年 3 季度聚烯烃库存大体分为三个阶段：第一阶段季初至 7 月下，此时中下游在需求淡季下刚经历完两拨集中去库，且价格一直稳中有跌，中下游再补库动力不足，石化库存走高；第二价段 7月下至 8 月中下，价格低位震荡，后市看空，不敢过多做库存，石化库存高位震荡；第三阶段，8 月下至 9 月下，价格新低后触底反弹，同时需求渐起，石化去速加快。因今年春节较早，往年四季度均有维持低库迎接转年春节的动作，今年在高投产预期下仍不例外，预计 4 季度延续去库态势。库存分布来看，近期港口低价货源不多，库存持续去化，而贸易商库存压力也经此波去化后大幅缓解，具体如下图所示：图 24：PE 和 PP 石化库存 单位：万吨 图 25：PE、PP 总库 单位：万吨 数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 图 26：PE、PP 贸易商库存 单位：万吨 图 27：PE、PP 港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 0204060801001201/13/15/17/19/111/12015年2016年2017年2018年2019年0204060801001202016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07PE总库PP总库051015202016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07PE贸易商PP贸易商012345670102030402016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07PE港口PP港口（右）华泰期货华泰期货|聚烯烃季报聚烯烃季报 2019-09-28 13/13 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2019版权所有。保留一切权利。公司总部 地址：广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料