-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金软件指数6125.53沪深300指数3727.09上证指数2938.68深证成指9259.03中小板综指8996.42罗露联系人luolu＠gjzq.com.cn唐川分析师SAC执业编号：S1130517110001tangchuan＠gjzq.com.cn金融IT行业深度：优质赛道，首选龙头行业观点三重因素驱动，金融IT是长期优质赛道。金融IT行业进入壁垒高、客户粘性强，先发优势明显，领先公司地位较难撼动。细分行业中，银行IT解决方案市场18-22CAGR将达20.8%，未来机会在中小银行；证券IT市场受资本市场波动影响较大但增长趋势不变，核心领域格局已定，龙头优势明显；保险IT为后起之秀，解决方案市场18-22CAGR达22%，行业集中度不断提升，CR5已达66%，中科软一家独大。长期看，金融IT行业发展有三大逻辑支撑：一是国内金融机构信息化支出总额及支出结构仍具有巨大提升和优化空间，以最大的子领域银行IT为例，当前国内大型商业银行、股份制银行的平均IT支出占（营收）比不足2%，而成熟市场如美国银行业IT支出占比在6%左右；二是监管政策变动和金融市场开放持续带来行业空间的提升；三是创新技术（如云计算、人工智能）的发展有望进一步打破行业天花板，金融IT企业面临重大历史机遇。当前，证券IT是最值得关注子领域。首先，整体而言，证券IT行业受监管政策影响最明显，例如资管新规、科创板等政策的实施能够带来40-57亿左右的增量市场空间，监管政策变动驱动的监管科技发展已成为业内部分厂商快速成长的主要逻辑之一；其次，国内资管规模快速增长，资管IT长期高速发展可期，根据CaseyQuirk，2016-2030中国资管规模CAGR达13.8%，我们认为随着资管规模的快速增长，资管机构的IT需求也将快速释放，已在资管IT领域取得领先优势的公司（如恒生）将充分受益行业发展；最后，相比银行IT以及保险IT，证券IT行业近三年平均研发支出占比更高，四家主要公司的平均研发占比达35%，远高于银行IT（13%，参考宇信等公司）以及保险IT（8%，参考龙头中科软），产品驱动特征更加明显，更具规模化扩张能力。强者恒强，龙头公司最具投资价值。我们认为，金融IT企业的竞争力是产品力、运营力和生态力的三力融合，现阶段金融IT公司的生态价值取决于客户数、场景数、产品使用频率、大数据挖掘程度、单客户价值、平台用户数、资本杠杆七大因素。相比较而言，首先，龙头公司更具拓展业务边界的能力，在提升单客户价值上更有潜力；其次，龙头公司更能抓住RegTec...
