酒店行业专题报告系列之七：聚焦酒店供给规模、增长、结构和集中度-20191224-广发证券-27页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 本报告联系人：高鸿 Table_Page 行业专题研究|酒店 2019 年 12 月 24 日 证券研究报告 酒店行业酒店行业专题专题报告系列之七报告系列之七 聚焦酒店供给：规模、增长、结构和集中度聚焦酒店供给：规模、增长、结构和集中度 分析师：分析师：安鹏 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE.no:BNW176 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE.no:AUS961 021-60750610 010-59136693 核心观点核心观点：酒店报告回顾：周期酒店报告回顾：周期/成长成长/估值研究框架及观点。估值研究框架及观点。过去 2 年我们酒店行业完成了 6 篇系列报告，分别从酒店供需周期、行业增长、美国酒店对标、行业周期性和成长性等方面分析了酒店行业。本篇报告中我们延续酒店行业周期/成长/估值的研究框架，重点讨论酒店供给，以及在新的供给趋势下酒店集团增长的逻辑。供给规模和结构：中高端仍供给规模和结构：中高端仍有缺口，二线及以下增速更快。有缺口，二线及以下增速更快。过去 2 年我国内地酒店供给复合增速约 9%，其中70 间以上客房酒店数量和客房分别占 20%和 52%。根据盈蝶咨询，截止 18 年末我国内地客房数在 15 间以上的酒店 34.4 万家，客房总数为 1685.9 万间，同比增速为 8.5%和 9.9%。分级别看，相比高端和豪华酒店，经济型和中端酒店供给增长更快。16-18 年经济型及以下和中端客房复合增速分别达到 11%和 10%，而高端和豪华增速分别为 7%和 1%。由于供给的快速增加，经济型供需宽松，中高端和豪华酒店均有一定程度偏紧。分区域看，从客房占比 22%的前 10 名城市和客房占比 56%的前 10 名省市区客房增速来看，（1）前 10 名城市的高端和豪华增速高于全国水平，经济型和中端增速更低；（2）发达省份的二线及以下线城市经济型增速较快；（3）非前 10 名省市区中高端及豪华相比前 10 名省市区增速均明显更快。集中度：连锁化率增至集中度：连锁化率增至 19%，经济型中端连锁集中度高，高端提升空间大，经济型中端连锁集中度高，高端提升空间大。根据盈蝶咨询，18 年全国酒店的连锁化率约 19%，测算自 2015 年以来提升约 2pct。其中，连锁化率提升主要来自中资 50 强酒店集团，客房占比从 14%提升至 16%，复合增速达到 12%。连锁化率分级别看连锁化率分级别看，豪华酒店连锁化率达到 38%，高端、中端和经济型分别为 17%、21%和 16%。从单店客房间数来看，近两年客房数量在 70-149 间经济型及中端酒店连锁化率提升明显，已达到 31%；连锁集中度分级别看连锁集中度分级别看，虽然经济型和中端连锁化率仅 17%，但在连锁品牌中集中度已较高，前 15 名占比已达到 77%和 86%；而高端酒店不仅连锁化率较低为 17%，前 15 名占比也仅 57%，集中度仍有提升空间；豪华酒店连锁化率较高已达到 38%，其中前 15 名占比为 70%。近几年在高端和豪华酒店中外资优势已有明显下降。总体我们认为未来集中度提升主要来自：（1）客房在 70 间以下的经济型酒店连锁化率提升（18 年仅约 8%）；（2）70 间客房以上的高端酒店，目前连锁化率为 17%，连锁品牌集中度也较低。对标美国总结对标美国总结中国内地中国内地：看好酒店连锁化提升和高端酒店的增长，继续看好酒店行业。：看好酒店连锁化提升和高端酒店的增长，继续看好酒店行业。根据彭博，根据彭博，从连锁化率从连锁化率角度看，美国达到约角度看，美国达到约 70%，而，而中国内地中国内地酒店类住宿连锁化率为酒店类住宿连锁化率为 19%，即使仅考虑客房数量在，即使仅考虑客房数量在 70 间以上的酒店间以上的酒店连锁化率也仅连锁化率也仅 28%；美国连锁酒店高端和豪华酒店客房占比分别约为；美国连锁酒店高端和豪华酒店客房占比分别约为 20%和和 20%，而中端和低端酒店占比分，而中端和低端酒店占比分别为别为 39%和和 22%，中国内地中国内地酒店结构豪华和高端占比分别为酒店结构豪华和高端占比分别为 7%和和 12%，仅考虑连锁酒店豪华和高端占比分，仅考虑连锁酒店豪华和高端占比分别为别为 13%和和 11%，也远低于美国。我们维持过去，也远低于美国。我们维持过去 2 个月在多篇行业策略报告的观点：看好酒店行业头部公司个月在多篇行业策略报告的观点：看好酒店行业头部公司快速开店带来的成长性，以及酒店周期企稳带来的估值弹性。建议关注快速开店带来的成长性，以及酒店周期企稳带来的估值弹性。建议关注首旅酒店、锦江酒店和首旅酒店、锦江酒店和华住。华住。风险提示风险提示：宏观经济下行影响行业复苏；酒店龙头加盟店扩展进度不及预期。相关研究相关研究：酒店行业深度报告之六:再论酒店龙头的周期、成长和估值 2019-07-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 首旅酒店 600258.SH CNY 20.1 2019/11/01 买入 24.30 0.79 0.94 25.44 21.38 9.07 8.20 9.5 10.8 锦江酒店 600754.SH CNY 27.89 2019/10/31 买入 26.75 1.07 1.27 26.07 21.96 10.63 8.94 8.6 9.1 华住 HTHT.O USD 39.92 2019/11/08 增持 40.32 0.80 1.01 49.1 39.1 29.2 24.6 24.5 28.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，华住 EPS 为美元/ADS，1 美元 7.02 元人民币 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 目录索引目录索引 一、酒店报告回顾：周期/成长/估值研究框架及观点.6 二、供给规模和结构：中高端仍有缺口，二线及以下增速更快.7（一）酒店行业：酒店类住宿业 30 万余家，70 间以上酒店数量仅占 20%.7（二）分级别：近两年中端和经济型酒店数量增长最快，中高端及豪华酒店仍有缺口.8（三）区域结构：一线城市高端及豪华酒店优势明显，非一线及中西部增长最显著.11 三、集中度：连锁化率增至 19%，经济型中端连锁集中度高，高端提升空间大.12（一）连锁化率：近三年提升 2PCT至 19%，70 间客房以下酒店及高端酒店提升空间更大.12（二）品牌：前 30 名占客房比重达近 12%，其中 95%隶属前十大酒店集团.14（三）连锁集中度：高端酒店集中度提升空间较大，外资优势逐步减小.16 四、全球酒店供给：高端占比较高，中端及以下供给增加.19（一）锦江排名升至全球第二，华住首旅进入前十，OYO 为最大黑马.19（二）分级别：全球酒店集团增长主要来自中端及中低端品牌，平均 150 间以上酒店客房占比达 38%.21 五、对标美国总结中国内地：看好酒店连锁化和高端酒店的增长.23（一）中美结构再对比：连锁化率和高端酒店占比提升空间较大.23（二）结论：继续看好酒店成长性和估值提升.24 风险提示：.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 图表索引图表索引 图 1：全国住宿业设施总数（万家）.7 图 2：全国住宿业设施客房数（万间）.7 图 3：不同客房规模酒店家数（万家）.7 图 4：2018 年底不同客房规模酒店家数占比.7 图 5：不同客房规模酒店客房数（万间）.8 图 6：2018 年底不同客房规模酒店客房数占比.8 图 7：分档次客房规模及增速(万间).8 图 8：18 年全国客房供给结构.9 图 9：18 年全国客房需求结构.9 图 10：全国星级饭店门店数量及增速（家）.10 图 11：全国各星级饭店客房数量（万间）.10 图 12：全国各星级饭店客房增速.10 图 13：全国各星级饭店客房数占比.10 图 14：全国经济型及中端连锁酒店客房数及增速（单位：间）.10 图 15：中端连锁酒店占比增长.10 图 16：18 年底一线城市分档次酒店客房数（万间）及占比.11 图 17：18 年前 10 城市前 10 省市区及全国各级别酒店增速.11 图 18：18 年分区域各档次酒店客房规模增速.12 图 19：中国内地酒店集团规模 50 强客房及门店数.13 图 20：2018 年各级别酒店连锁化率仍较低.13 图 21：中国内地酒店集团规模 50 强客房占比.14 图 22：中资 50 强酒店集团及外资 30 强品牌客房数占比.14 图 23：前 50 强酒店集团规模占全国酒店规模的比重.14 图 24：中国内地连锁酒店品牌 30 强客房数及占比（右轴）.15 图 25：连锁酒店品牌 30 强所属集团集中度情况.15 图 26：前 50 强酒店集团规模占全国酒店规模的比重.17 图 27：Hotels全球酒店前 10 名各等级酒店数量（万家）.22 图 28：Hotels全球酒店前 20 名各等级酒店数量（万家）.22 图 29：美国酒店连锁化率达到 70%.23 图 30：2018 年国内不同级别及不同房量酒店连锁化率.23 图 31：中国内地和美国酒店各级别占比（中国内地酒店为 2019 年数据）.23 表 1：18 年底各档次酒店客房存量前五省市（单位：间）.12 表 2：18 年各档次酒店客房数增速前五省市区.12 表 3：连锁酒店品牌 30 强所属集团 TOP10 客房数、酒店数和连锁酒店品牌数.16 表 4：18 年底中端酒店品牌规模十五强.17 表 5：18 年底高端酒店品牌规模十五强.18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 表 6：18 年底豪华酒店品牌规模十五强.18 表 7：2018 年Hotels全球酒店集团 TOP20.20 表 8：2010-2014 年Hotels全球酒店集团 325 强 TOP10.20 表 9：2015-2018 年Hotels全球酒店集团 325 强 TOP10.21 表 10：2018 年Hotels全球酒店集团 TOP20.22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 一、酒店报告一、酒店报告回顾回顾：周期：周期/成长成长/估值研究框架及观点估值研究框架及观点 过去过去2个月我们在多篇行业策略报告个月我们在多篇行业策略报告中中指出：我们指出：我们看好酒店看好酒店行业头部行业头部公司公司快速快速开店开店带来的成长性，带来的成长性，以及以及酒店周期企稳带来酒店周期企稳带来的估值的估值弹性弹性，本本篇篇报告报告中我们延续酒店中我们延续酒店行业行业周期周期/成长成长/估值估值的的研究研究框架框架，从酒店，从酒店供给酒店供给酒店再次探讨再次探讨酒店行业酒店行业。回顾我们2年来酒店行业六篇系列报告，分别从酒店供需周期、行业增长、美国酒店对标、行业周期性和成长性等方面分析了酒店行业。具体包括：系列之一：酒店行业正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长 2017/7/4；系列之二：供需改善，整合加速，关注酒店周期性回升 2017/7/25；系列之三：从经营指标、盈利、估值看美国酒店行业周期 2017/9/17；系列之四：龙头公司再分析，行业格局或继续向好 2018/6/3；系列之五：酒店行业：从到 2018/8/28。系列之六：再论酒店龙头的周期、成长和估值 2019/7/2 在以上在以上报告报告中中，我们我们重点讨重点讨重述重述我们酒店行业报告主要观点和我们酒店行业报告主要观点和结论结论：1.我们在我们在2018年年8月酒店行业：从月酒店行业：从到到中提出：我们认为酒店行业龙头公司中提出：我们认为酒店行业龙头公司正在从高正在从高转向高转向高，相比相比行业周期性波动，行业周期性波动，成长性成为成长性成为影响盈利和估值的更重要影响盈利和估值的更重要因素。因素。2.周期性周期性和成长性的讨论：和成长性的讨论：酒店集团的核心指标是RevPar和门店数量，其中直营店利润受Revpar影响较大，呈现周期性，而加盟业务利润主要依赖门店的扩张速度，从我们测算数据来看锦江、首旅和华住直营利润已经下降20-40%的水平，周期性已有明显下降（19年以来酒店业同店RevPar同比下滑3-6%，主要公司盈利维持稳健也表明周期性的减弱）。3.公司公司未来增长未来增长来自：来自：（1）远高于行业）远高于行业的内生增速的内生增速：龙头公司凭借品牌优势及渠道管理优势维持年新开店10-15%；（2）加盟店门店和收入占比不断提升：加盟店门店和收入占比不断提升：加盟门店数量和收入占比均在提升，未来成为利润增长的主要来源。我们我们测算测算对三大酒店对三大酒店集团而言集团而言RevPar波动波动1%，对业绩，对业绩的影响平均的影响平均约约5%，而开，而开100家店业绩影响平均约家店业绩影响平均约3%。4.中长期看好中长期看好酒店酒店行业行业头部头部集中集中：我们认为酒店是头部集中效应最强的赛道之一，酒店的行业特点造成行业资源更加倾向于头部集中，大型酒店集团将规模优势转化为品牌和渠道优势，进而获得可持续性的竞争优势，使龙头公司形成坚固的行业护城河。5.估值估值讨论讨论：海外酒店公司平均的EV/EBITDA及PE平均水平均高30%-50%，并且在过去15年也是消费赛道股价表现最好的部分标的之一。在在本篇及本篇及后续后续报告中，报告中，我们将重点讨论酒店供给，以及在新的供给趋势下酒店集团我们将重点讨论酒店供给，以及在新的供给趋势下酒店集团增长的增长的逻辑逻辑。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 二、供给规模二、供给规模和结构：和结构：中高端仍有缺口，二线中高端仍有缺口，二线及及以下增以下增速更快速更快（一）（一）酒店行业：酒店行业：酒店类住宿业酒店类住宿业 30 万余家，万余家，70 间以上酒店数量仅占间以上酒店数量仅占20%国内国内酒店酒店供给供给增速放缓增速放缓，酒店酒店数量数量和客房和客房近两年近两年增速约增速约9%。根据盈蝶咨询统计，截止至18年底全国住宿业设施总数为48.3万家，客房合计为1816.4万间，同比增长5.4%和8.5%，相比17年增速略有下降；其中客房间数在15间以上的酒店类住宿业34.4万家，客房总数为1685.9万间，同比增速为8.5%和9.9%，酒店类住宿占比继续提升，但增速相比17年也有下降。酒店类和其他住宿业的平均客房分别为49间和9间，酒店类家数和客房数分别占全部住宿业比重分别为71.3%和92.8%。分客房规模看，截止分客房规模看，截止2018年底酒店类住宿业中，客房在年底酒店类住宿业中，客房在70间间以上仅以上仅6.8万家，不过万家，不过客房占比达到客房占比达到52%（150间间以上占以上占21%，70-149间间占占31%）；）；此外此外客房在客房在15-29间间的酒店家数占比达到约的酒店家数占比达到约47%，客房，客房占比占比19%；30-69间间酒店家数占比酒店家数占比33%和和29%。图图1：全国住宿业设施总数（万家）全国住宿业设施总数（万家）图图2：全国住宿业设施客房数（万间）全国住宿业设施客房数（万间）数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 图图3：不同客房规模酒店家数（万家）不同客房规模酒店家数（万家）图图4：2018年底不同客房规模酒店家数占比年底不同客房规模酒店家数占比 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 66%67%68%69%70%71%72%010203040201620172018酒店类家数其他类家数酒店类占比(右轴)92%92%92%92%92%93%93%93%0500100015002000201820172016酒店类客房数其他类客房数酒店类占比（右轴）0510152015-2930-6970-149150及以上20162017201847%33%16%4%15-2930-6970-149150及以上 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 图图5：不同客房规模酒店客房数（万间）不同客房规模酒店客房数（万间）图图6：2018年底年底不同客房规模酒店客房数占比不同客房规模酒店客房数占比 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 （二）分级别（二）分级别：近两年近两年中中端端和和经济型经济型酒店酒店数量数量增长增长最快最快，中高端及豪华中高端及豪华酒店仍有缺口酒店仍有缺口 从酒店从酒店级别级别来看，相比高端和豪华酒店，经济型酒店和中端酒店的供给增长更快来看，相比高端和豪华酒店，经济型酒店和中端酒店的供给增长更快。根据盈蝶咨询的统计16年-18年经济型及以下和中端客房复合增速分别达到11%和10%，而高端和豪华增速分别为7%和1%。由于由于供给的供给的快速快速增加，经济型酒店供需宽松，增加，经济型酒店供需宽松，中端中端、高端和豪华酒店均有一定程度、高端和豪华酒店均有一定程度的偏紧的偏紧。根据众荟的统计，截止2018年底全国经济型客房占客房总供应量的69.5%，经济型客房需求占客房总需求的47.9%；中端客房占总供应量12.8%，中端客房需求占总需求19.6%；高端客房占总供应量10.7%，高端客房需求占总需求19.7%；豪华型客房供应占总供应7%，豪华型客房需求占总需求12.8%。从各档次酒店的供需结构差异看，中高端及豪华酒店供给仍有缺口。图图7：分档次客房规模及增速分档次客房规模及增速(万间万间)数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 010020030040050060015-2930-6970-149150及以上20162017201819%29%31%21%15-2930-6970-149150及以上-5%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200经济及以下中端高端豪华2016年房间数2017年房间数2018年房间数2017年增长率（右轴）2018年增长率（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 图图8：18年全国客房供给结构年全国客房供给结构 图图9：18年全国客房需求结构年全国客房需求结构 数据来源：众荟、广发证券发展研究中心 数据来源：众荟、广发证券发展研究中心 星级饭店方面，近年来我国星级饭店数量呈减少趋势，18年酒店数量10249家，自09年高点14237家后逐步下降，按照客房数量星级酒店占全国酒店客房总数约8%。分星级看，四、五星级酒店规模不断扩大，三星级酒店缓慢减少，一二星级酒店规模快速缩减。按照17年末数据，四五星级酒店家数分别占25.2%和8.5%，客房间数分别占20%和34%。而三星级酒店占比仍最大，酒店家数和客房间数占比分别达到48.2%和37.6%。总体来看，中高端酒店成为星级酒店主流。五星级酒店（豪华型）：17年门店816家，客房数量达28.64万间，客房比07年增加14.91万间，占所有星级酒店总客房数比重达19.5%，比07年提升10.8pct.；四星级酒店（高端型）：17年门店2412家，客房数量达50.37万间，比07年增加16.68万间，占所有星级酒店总客房数比重达34.3%，比07年增加12.8pct；三星级酒店（中端型）：17年门店4614家，客房数量达55.27万间，比07年减少9.49万间，占所有星级酒店总客房数比重为37.6%，比07年下降3.6pct；二星级酒店（经济型）：17年门店1660家，客房数量达12.48万间，比07年减少29.56万间，占所有星级酒店总客房数比重为8.5%，比07年下降18.2pct.一星级酒店（经济型）：17年门店64家，客房数量达0.3万间，比07年减少2.86万间，占所有星级酒店总客房数比重为0.2%，比07年下降1.8pct。69%13%11%7%经济型中端高端豪华48%19%20%13%经济型中端高端豪华 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 图图10：全国星级饭店门店数量及增速全国星级饭店门店数量及增速（家）（家）图图11：全国各星级饭店客房数量全国各星级饭店客房数量（万间）（万间）数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 图图12：全国各星级饭店客房增速全国各星级饭店客房增速 图图13：全国各星级饭店客房数占比全国各星级饭店客房数占比 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心 连锁酒店方面，根据盈蝶咨询统计数据，截止18年底国内有限服务连锁酒店门店数量为4.24万家，客房数达305万间，约占全国酒店类客房总数的20%。其中，经济型连锁酒店门店数达3.6万家，客房数达241.9万间，同比增长20.0%，中端连锁酒店门店数达0.6万家，客房数达63.4万间，同比增长57.2%。中端连锁酒店占比从13年的7.9%增长至18年的20.8%。图图14：全国经济型及中端连锁酒店全国经济型及中端连锁酒店客房数及增速（单客房数及增速（单位：间）位：间）图图15：中端连锁酒店占比增长中端连锁酒店占比增长 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%050001000015000200120032005200720092011201320152017数量合计增速（右轴）050100150200200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017五星级四星级三星级二星级一星级-60%-40%-20%0%20%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017五星级四星级三星级二星级一星级0%10%20%30%40%50%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017五星级四星级三星级二星级一星级0%50%100%150%0100000020000003000000201320142015201620172018经济型客房数中端客房数经济型增长率（右轴）中端增长率（右轴）0%1%2%3%4%5%0%5%10%15%20%25%201320142015201620172018中端占比增速（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 （三）（三）区域结构：区域结构：一线城市高端一线城市高端及豪华酒店优势明显及豪华酒店优势明显，非一线及中西部，非一线及中西部增长增长最显著最显著 从酒店类客房存量看，一线城市中高端及豪华型酒店从酒店类客房存量看，一线城市中高端及豪华型酒店占比较高占比较高，高端和豪华高端和豪华优势明优势明显显。根据盈蝶咨询18年底统计的全国酒店类客房规模数据，北上广深四个一线城市酒店类客房数量达189.7万间，占全国酒店客房总数的10.4%（17年末北上广深酒店类客房数量达185.4万间，占全国11.1%）。其中经济型酒店客房数为111.36万间，占全国经济型客房总数的9.9%（17年末为110.68万间，占全国经济型客房总数的10.7%），中端酒店客房数达32.91万间，占比为12.7%（17年中端酒店客房数达30.52万间，占比为14.2%），高端客房数达26.93万间，占比为13.7%（高端客房数达25.21万间，占比为13.9%），豪华型客房数达18.47万间，占比为16.8%（豪华型客房数达18.89万间，占比为16.6%）。而而从从客房客房占比占比22%的前的前10名城市名城市和客房和客房占比占比56%的前的前10名名省市区省市区客房增速客房增速来看，来看，前前10名城市的高端名城市的高端和和豪华豪华增速也增速也高于全国水平高于全国水平，经济型经济型和中端增速更低，和中端增速更低，但但在在发达发达省市区省市区的的二线二线及及以下线以下线城市城市经济经济型型增速增速较快较快，而，而非前非前10名名省市区省市区的的中端中端、高端、高端及及豪华豪华相比前相比前10名名省市区省市区增速增速均明均明显更快。显更快。图图16：18年底一线城市分档次酒店客房年底一线城市分档次酒店客房数（万间）及数（万间）及占比占比 图图17：18年年前前10城市前城市前10省市区省市区及全国及全国各级别各级别酒店酒店增速增速 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：众荟、广发证券发展研究中心 分分地区地区看，各类型酒店存量排名前五的看，各类型酒店存量排名前五的省市区省市区大多集中在东南沿海地区，其中广东大多集中在东南沿海地区，其中广东省位列各类型酒店存量榜首。而增速排名前五的省位列各类型酒店存量榜首。而增速排名前五的省市区省市区多位于中西部地区。中西部多位于中西部地区。中西部地区经济型酒店和中端酒店增速表现尤其好于东部地区经济型酒店和中端酒店增速表现尤其好于东部。经济型酒店增速方面，18年华北、东北、华东地区省市区平均增速分别为11.9%，11.0%，13.6%，均低于中南、西南、西北地区16%，16.6%，16.3%的增速。中端酒店增速方面，华北、东北、华东地区省市区平均增速分别为18.0%，28.4%，25.2%，均低于中南、西南、西北地区30.3%，30.4%和31.3%的增速。0%5%10%15%20%0500100015002000整体经济型中端型高端型豪华型全国酒店客房数一线城市酒店客房数占比(右轴)-10%-5%0%5%10%15%20%25%经济型中端型高端型豪华型前10城市前10省市区全国 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 表表 1：18 年底各档次酒店客房存量前五省年底各档次酒店客房存量前五省市市（单位：间）（单位：间）总体总体 经济型经济型 中端型中端型 高端型高端型 豪华型豪华型 省份省份 数量数量 省份省份 数量数量 省份省份 数量数量 省份省份 数量数量 省市区省市区 数量数量 广东 1,955,277 广东 1,219,816 广东 360,476 广东 235,649 广东 139,336 浙江 1,054,785 山东 711,492 浙江 182,764 浙江 145,746 江苏 106,439 四川 1,016,323 四川 666,775 四川 164,007 江苏 128,505 浙江 88,248 江苏 1,002,406 浙江 638,027 江苏 146,612 四川 125,849 四川 59,692 山东 994,011 江苏 620,850 山东 135,858 山东 95,301 北京 58,234 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 表表 2：18 年各档次酒店客房数增速前五年各档次酒店客房数增速前五省市区省市区 四类平均四类平均 经济型经济型 中端型中端型 高端型高端型 豪华型豪华型 省市区省市区 增速增速 省市区省市区 增速增速 省市区省市区 增速增速 省市区省市区 增速增速 省市区省市区 增速增速 重庆 18.98%海南 22.98%湖北 48.02%河南 30.70%甘肃 11.57%海南 17.88%青海 19.91%宁夏 46.12%海南 27.87%新疆 11.02%河南 16.33%贵州 19.79%湖南 40.78%黑龙江 23.22%西藏 9.65%西藏 16.11%重庆 19.79%云南 35.92%重庆 19.95%重庆 8.15%甘肃 16.07%甘肃 19.45%西藏 33.72%四川 19.51%四川 7.63%数据来源：众荟、广发证券发展研究中心 图图18：18年分区域各档次酒店客房规模增速年分区域各档次酒店客房规模增速 数据来源：众荟、广发证券发展研究中心 三、集中度三、集中度：连锁化率连锁化率增至增至 19%，经济型，经济型中端中端连锁连锁集中集中度高，度高，高端提升空间高端提升空间大大（一）连锁化率（一）连锁化率：近三年近三年提升提升 2pct 至至 19%，70 间客房以下间客房以下酒店及高酒店及高端酒店端酒店提升提升空间空间更大更大 根据根据盈蝶咨询的统计，盈蝶咨询的统计，2018年年全全国酒店国酒店的的连锁化率连锁化率约约19%，测算自，测算自2015年以来提年以来提-10%0%10%20%30%40%华北东北华东中南西南西北经济型中端型高端型豪华型 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 升约升约2个百个百分点。其中，分点。其中，连锁化率连锁化率提升主要来自提升主要来自中资中资50强强酒店集团酒店集团，客房，客房占比占比从从14%提升至提升至16%。从从各各级别级别酒店来看酒店来看，豪华豪华酒店酒店连锁化率最高连锁化率最高达到达到38%，高端高端、中中端和端和经济型经济型分别为分别为17%、21%和和16%；从从单单店客房间数来看，店客房间数来看，各各规模规模连锁化率连锁化率分别分别为为150间间级以上级以上/24%、70-149间间/31%、30-69间间/12%、15-29间间/3%。从规模来看，从规模来看，中国内地中国内地头部酒店集团头部酒店集团规模连年提升规模连年提升，15至至18年年50强酒店集团强酒店集团客房客房数复合增速达数复合增速达12.4%。根据盈蝶咨询发布的中国内地酒店集团规模50强排行榜，2018年底，中国内地酒店集团规模50强总客房数达到272.7万间，比17年底增加13.7万间，同比增长5.3%。总门店数达到2.9万家，比17年底增加2837家，同比增长10.8%。从各从各级别来看，级别来看，近两年客房数量近两年客房数量在在70-149间以上间以上的的酒店连锁化率酒店连锁化率提升明提升明显，显，已已达到达到31%。我们。我们认为认为未来连锁化率未来连锁化率提升提升空间为空间为：（1）客房客房在在70间以下间以下的的酒酒店店：18年年连锁化率连锁化率仅约仅约8%；（；（2）高端酒店：客房在）高端酒店：客房在70间以上以及间以上以及150间间以上的以上的高高端端酒店，目前连锁化率为酒店，目前连锁化率为17%。图图19：中国内地中国内地酒店集团规模酒店集团规模50强客房及门店数强客房及门店数 图图20：2018年年各级别各级别酒店酒店连锁化率仍较低连锁化率仍较低 类别类别角度角度 单单店客房角度店客房角度 经济型经济型 16%15-29 3%中端中端 21%30-69 12%高端高端 17%70-149 31%豪华豪华 38%150 及以上及以上 24%数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 分层分层分析分析中国内地中国内地规模规模50强酒店集团，强酒店集团，中国内地中国内地酒店客房资源主要向前酒店客房资源主要向前10名酒店名酒店集团靠拢集团靠拢。2018年排名前年排名前10位的中资酒店集团总客房数占位的中资酒店集团总客房数占50强客房数的强客房数的82.4%，占全国酒店客房数的占全国酒店客房数的13.3%。2018年中国内地规模50强酒店集团排名1到10位，11到20位，21到30位和31到40位的客房数具体情况如下：规模排名1到10位的中资酒店集团，18年总客房数达225万间，占50强总客房数的82.4%。排名11到20的中资酒店集团，18年总客房数达23万间，占比为8.4%。排名21到30的中资酒店集团，18年总客房数达11.4万间，占比为4.2%。排名31到40的中资酒店集团，18年总客房数达5.3万间，占比为2.0%。从扩张速度来看，龙头从扩张速度来看，龙头酒店集团规模扩张更快。酒店集团规模扩张更快。从近三年增速方面看，16年与17年，受益于行业整合及较快的新开店数量，排名1到10的酒店集团规模增速最高，两年分别为13.2%和26.4%，排名11到20的酒店集团增速居第二。而18年由于基数较高，排名1到10酒店集团增速小于排名较后的酒店集团，但增量上依旧遥遥领先。8.5%24.2%5.3%0%10%20%30%010000200003000040000201520162017201850强客房数（百间）50强门店数客房增速（右轴）门店增速（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 图图21：中国内地中国内地酒店集团规模酒店集团规模50强强客房占比客房占比 图图22：中中资资50强强酒店集团酒店集团及及外资外资30强强品牌品牌客房数占比客房数占比 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 图图23：前前50强酒店集团规模占全国酒店规模的比重强酒店集团规模占全国酒店规模的比重 数据来源：盈蝶咨询、广发证券发展研究中心 （二）品牌：前（二）品牌：前 30 名名占占客房客房比重比重达近达近 12%，其中，其中 95%隶属隶属前十大酒店前十大酒店集团集团 连锁品牌连锁品牌方面方面，我国我国连锁酒店规模扩张较快，连锁酒店规模扩张较快，酒店连锁率提高。酒店连锁率提高。根据盈蝶咨询发布的中国内地连锁酒店品牌30强客房规模数据，截止18年底，中国内地连锁酒店品牌30强客房总数达到195万间，2015年-2018年连锁酒店品牌30强客房规模的复合增长率达10.51%。占比方面，连锁酒店品牌30强客房数占全国酒店客房数的11.55%，占比自2015年以来逐年提高，2018年占比较2015年提高了0.9个百分点。79.3%82.7%84.2%82.4%0%20%40%60%80%100%2015201620172018NO.1-NO.10NO.10-NO.20NO.20-NO.30NO.30-NO.40NO.40-NO.50-20%-10%0%10%20%30%201620172018NO.1-NO.10NO.10-NO.20NO.20-NO.30NO.30-NO.40NO.40-NO.5010%12%14%16%18%2015201620172018前10占全国酒店数的比重前20占全国酒店数的比重前30占全国酒店数的比重前40占全国酒店数的比重前50占全国酒店数的比重 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2727 Table_PageText 行业专题研究|酒店 图图24：中国内地中国内地连锁连锁酒店酒店品牌品牌30强客房强客房数及占比（右数及占比（右轴）轴）图图25：连锁连锁酒店酒店品牌品牌30强所属集团集中度情况强所属集团集中度情况 数据来源：盈蝶咨询、广发证券