请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃金融行业＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司股票代码评级中国平安2318.HK买入友邦保险1299.HK买入中国太保2601.HK审慎增持新华保险1336.HK审慎增持中国太平966.HK审慎增持中国财险2318.HK买入＃relatedReport＃相关报告《海外养老保险资金配置系列专题报告之一：海外养老体系及养老资金投资概述》20190725海外行业深度研究报告《2019年兴业证券海外春季策略报告：静看山重水复，何如柳暗花明》20181125海外行业深度研究报告海外金融研究＃emailAuthor＃分析师：张忆东兴业证券经济与金融研究院副院长海外研究中心总经理zhangyd@xyzq.com.cnSFC：BIS749SAC：S0190510110012＃assAuthor＃联系人：张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC:BMM189SAC:S0190519060002李彦霖liylin@xyzq.com.cnSAC：S0190510110015投资要点＃summary＃研究目的。欧洲的养老体系较为完善，挪威政府全球养老基金（GPFG）是全球最大的主权养老基金。分析挪威的养老基金投资管理配置，对中国养老基金体系有重要的实践意义。人口老龄化推动挪威养老保险资产体量迅速扩张。1）1960年进入老龄化社会。2018年，65岁以上老人占比为17.02%。针对人口寿命的增长和未来劳动力市场的萎缩，挪威实行“弹性退休制度”，鼓励劳动者延长退休时间。2）养老资产增速领先人均GDP增长。以美元为单位，挪威养老金资产近5年复合增长率为1.3%，近10年复合增长率为3.6%；挪威人均GDP近5年复合增长率为-5.7%，10年复合增长率为-1.2%。GPFG资产配置阶段回顾。1）GPFG成立之初全部资产投资于政府债券。2)1998-2007利率下行周期风险偏好提升。1998年将股票纳入投资组合（配置比例40%）。2002年，将公司债券与资产证券化纳入基金组合内。3）权益资产占比不断提升。2017年，NBIM决定将股权配置比例上调至70%。4）2009年起，新兴市场及多元资产配置需求增大。对亚洲以及其他新兴市场债券投资从2009年的不足5％升至2018年的10％以上。2011年，GPFG开始投资（非上市）房地产。GPFG资产配置特征。1）主动进行权益类资产国别配置。国家间配置比例与基准比例相差较大，2018年，欧洲的投资比重高于基准；而美国股市的配置比例38.1%，低于FTSE中53.8%的权重，区域配置比例根据较长的战略规划调整；债券实际基准和Barclays指数在持有债券货币类别上差别不大。2）新兴市场偏好政府债券，...
