静待国内消费回暖铜价有望迎来反弹-20191130-美尔雅期货-25页.pdf

静待国内消费回暖，铜价有望迎来反弹研究员：张杰夫期货从业资格号:F3067721Email：Tel：15926482597美尔雅期货铜月报美尔雅期货铜月报201911201911研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：Tel：027-68851554内容要点 宏观面：从宏观层面来看，欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，连续两月超预期回升；德国11月制造业PMI终值报43.8，也出现比较明显的边际改善；美国11月Markit制造业PMI初值52.2，超预期值0.7个百分点。从11月的欧美主要国家的PMI来看，欧美制造业在逐渐恢复。中国11月官方制造业PMI为50.2，超预期值0.7个百分点，时隔半年之后，官方制造业PMI重回荣枯线上方，前期一系列逆周期调节效果开始显现，经济逐渐企稳。另外，中美贸易谈判的第一阶段协议应该会在12月份有一个确定性的结果，目前协议达成的不确定性依然存在，不过对铜价的影响程度在减弱。产业基本面：从产业基本面来看，截至本周五SMM干净矿现货TC报58.50美元/吨，连续三周环比持平；11月份的CESCO亚洲铜业周在上海举行，2020年TC长单Benchmark定为62美元/吨，较今年长单TC减少了18美元/吨，创下2012年以来最低水平，反映出国内目前对铜精矿供应紧张的担忧，加之四季度以来废铜批文量大幅减少，10月进口废铜8.66万实物吨，同比大幅减少49.07%，原料端的供应紧张将逐渐向精炼铜端传导；从消费来看，我国房地产市场韧性依旧，在国家进一步加大逆周期调节力度的情况下，基建投资和制造业投资从有望阶段性回暖，另外电网投资还有35%左右的目标没有完成，5G工业互联网正在规划建设中，消费端回暖预期较强。截至11月29日，三大交易所总库存为36.89万吨，周库存减少2.51吨，库存处于低位并持续下降。策略：综合来看，本月铜价重心上移后一直维持窄幅震荡，月末受欧美经济逐渐回暖影响，有小幅反弹。宏观层面的边际改善，特别是中国制造业PMI重回荣枯线上方将会在下月对铜价有所提振。从产业基本面来看，2020年TC长单Benchmark定为62美元/吨，低于冶炼成本，加之原料端的供应紧张会持续3-5个月，库存处于低位并持续下降，供给端为铜价下方提供有力价格支撑；在消费端，美国房地产市场率先回暖，中国房地产市场预计在12月将继续延续强势表现，静待电网投资发力完成35%的投资目标和基建与制造业投资的边际改善出现，铜价有望在12月份再上新台阶，预计铜价在47000-48000元/吨区间运行，操作上建议逢低短多。234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目 录ONTENTSCPPT模板： PPT课件： 欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，连续两月超预期回升；德国11月制造业PMI终值报43.8，也出现比较明显的边际改善；美国11月Markit制造业PMI初值52.2，超预期值0.7个百分点。从11月的全球PMI来看，全球制造业在逐渐恢复。国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）：中国11月官方制造业PMI 50.2，超过预期值0.7个百分点，时隔半年之后制造业PMI重回荣枯线上方，前期一系列逆周期宏观调控政策的效果开始显现，经济下行压力暂缓，经济运行趋稳。三大经济体PMI三大经济体CPI宏观面 中国10月份CPI年率与PPI年率两极分化走势扩大，CPI升0.8个百分点至3.8%，PPI同比下降1.6%。由猪肉带动的CPI大涨预计将持续到明年的三季度。中国三季度GDP年率降至6.0%，达到阶段性低点。本周央行先后通过OMO，LPR进行降息，三周内已经四次“降息”，预计四季度国家将进一步加大逆周期调节力度。美国三季度实际GDP年化季率初值录得1.90%，高于之前的预期1.60%。同时10月31日，美联储宣布年内第三次降息25个基点至1.5%-1.75%区间，符合市场一致预期。本周美元指数偏强震荡，主因是欧元区主张一致性的货币宽松政策。三大经济体GDP美元指数产业基本面 2019年8月全球铜矿产量为178.2万吨，较去年同比增加4.76%；2019年1-8月全球铜矿累计产量为1343.20万吨，同比增加0.04%。智利的一些矿业公司已经或正受到工人强烈抗议的影响，这些抗议动摇了全球最大的铜生产商。一些工会还鼓动其成员参加示威活动。抗议活动非常激烈，至少已造成18人死亡，6000多人被捕。全球矿山产量矿山产能利用率 铜精矿供给产业基本面 2019年10月中国铜矿进口量为191.4万干吨，较去年同期相比增加22%；2019年1-10月铜矿累计进口量为1791.40万干吨，较去年同比增加8.3%。印尼成为10月中国铜精矿进口第三大来源国。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 铜精矿供给产业基本面 截至到本周五SMM干净矿现货TC报58.50美元/吨，连续第三周环比持平。在2020年度度TC长单Benchmark敲定后，后续矿山与冶炼厂间的长单谈判将陆续开始。CSPT小组在上海召开了最新四季度的Floor price价格会，并敲定四季度的TC地板价为66美元/吨，较2019年Q3上升了11美元/吨左右。CESCO亚洲铜会期间，江铜、铜陵有色、中铜与Freeport确定了2020年TC长单价格为62美元/吨。智利安托法加斯塔与中国和日本冶炼厂敲定2020年铜TC/RCs价格为62美元/吨和6.2美分/磅，与自由港议价一致。铜精矿加工费TC地板价 TC产业基本面 2019年10月国内精炼铜产量为86.80万吨，同比增长17.90%。2019年1-10月国内精炼铜产量为783.10万吨，同比增长8.10%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月报中称，今年8月全球精炼铜市场供应过剩2.9万吨，7月为供应短缺7.1万吨。今年前8个月，全球铜市供应短缺33万吨，上年同期为短缺26.8万吨。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量产业基本面 2019年10月国内精炼铜进口量为31.69万吨，同比增加2.71%。2019年1-10月国内精炼铜进口量为282.98万吨，同比减少8.81%。由于“金九银十”不及预期，10月精炼铜进口累计值不及去年，不过从单月数值来看，国内铜消费市场正在逐渐恢复企稳。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 精炼铜进口量产业基本面 海关数据显示，2019年10月进口废铜8.66万实物吨，同比大幅减少49.07%。2019年1-10月累计进口废铜132.26万实物吨，同比下降32%。进口废铜同比大幅下降，废铜供应紧张逐渐显现。2019年11月5日，固废中心公布了2019年第14批限制类进口固废进口批文，涉及废铜批文总量为11110实物吨，批文量仅为第13批批文数量的19.4%，环比大幅减少近80%；按照80%的平均品位测算，约合金属量8888吨。废铜进口量当月值 废铜供给废铜进口量累计值产业基本面 精废价差精废价差 截至2019年11月29日，精炼铜与不含税废铜（光亮铜线：佛山）价差为4220元/吨，本周精废价差有小幅扩大趋势。精废价差对于废铜消费来说仍无优势。加之国内废铜供应大幅减少，将引导更多的加工厂商使用精铜。据SMM调研数据显示，10月废铜制杆企业开工率为56.41%，环比减少0.79个百分点，同比减少5.13个百分点。产业基本面-消费端电源基本建设投资电网基本建设投资 电线电缆 2019年1-10月电源基本建设投资完成额为2065亿元，同比上升7.60%；2019年1-10月电网基本建设投资完成额为3415亿元，同比下降10.50%。下半年电网投资在逐渐发力。2019年电网投资计划完成5126亿元，截至到10月电网投资仅完成了全年计划量的66.6%。在国家的政策刺激下，预计电网投资增速将逐渐回升。产业基本面-消费端空调产量空调销量 空调 2019年10月空调产量为1332.20万台，同比减少2.10%。2019年10月家用空调销量为772.00万台，同比去年上升3.10%。从10月数据来看，“金九银十”消费旺季不及预期，10月产量不高，销量同比增幅缩小，2019年空调依然处于去库周期，消费拉动效应不够明显。产业基本面-消费端汽车产量新能源汽车产量 汽车2019年10月汽车产量为227万辆，同比下降2.10%。汽车产量已经处于筑底阶段。2019年10月新能源汽车产量为9.5万台，同比下降0.35%。中国10月汽车销量同比下降4%。中国10月新能源汽车销量同比下降45.6%。汽车行业依然是拖累需求的主要因素，短时间内未见明显的边际改善。产业基本面-消费端房屋数据对比房屋竣工面积累计值 房地产 房地产市场韧性依旧，我国10月房屋施工面积和新开工面积均呈现出上涨趋势，房屋竣工面积同比增速的降幅也在逐渐收窄。不同于螺纹钢水泥，铜铝等有色金属主要用于房屋建设后半段，房屋竣工面积更具有参考意义。2019年1-10月房屋竣工面积累计值为45.42亿平方米，累计同比下降5.5%。而新开工面积累计同比增速为10%，增速高于前三个月，房地产中期依然是支撑消费的重要力量。其他要素 截至11月29日，三大交易所总库存为36.89万吨，周库存减少2.51吨。显性库存处于低位并持续下降，库存已经降至半年以来最低。截至11月29日上期所库存为12.02万吨，周库存减少1.48万吨；COMEX铜库存单周无变动维持4.01万吨；LME库存截止11月29日为20.86万吨，周库存减少1.0万吨，上期所库存减少明显。据SMM调研了解，本周五（11月29日）上海保税区铜库存环比上周五（11月22日）增加0.17万吨至24.55万吨。连续三周表现回升，增幅共计0.85万吨。保税区库存三大交易所库存 库存其他要素 截至11月19日，CFTC净持仓为空头35106张，在资金上空头表现的更加强势。其中非商业多头持仓为63747张，较前值减少了9556张；非商业空头持仓为98853张，较前值减少了737张。就上周而言，投资基金空头减仓幅度低于多头减仓。CFTC非商业净持仓（短期）CFTC非商业净持仓（长期）CFTC非商业净持仓其他要素 截至2019年11月29日，LME铜0-3贴水20.75美元/吨，升贴水状态已经从前期的高贴水状态向低贴水状态转变。本周周初市场在月底票据结算需求推动下，加之盘面处于47000元/吨下方，成交显活跃，月末票据需求逐渐回落，且高铜价高升水抑制市场买兴，现货报价从90-120元/吨下调至升水70-100元/吨，但因库存持续下降，升水高居不下。国内现货升贴水LME0-3升贴水 升贴水行情展望 宏观面：从宏观层面来看，欧元区11月制造业PMI初值录得46.6，连续两月超预期回升；德国11月制造业PMI终值报43.8，也出现比较明显的边际改善；美国11月Markit制造业PMI初值52.2，超预期值0.7个百分点。从11月的欧美主要国家的PMI来看，欧美制造业在逐渐恢复。中国11月官方制造业PMI为50.2，超预期值0.7个百分点，时隔半年之后，官方制造业PMI重回荣枯线上方，前期一系列逆周期调节效果开始显现，经济逐渐企稳。另外，中美贸易谈判的第一阶段协议应该会在12月份有一个确定性的结果，目前协议达成的不确定性依然存在，不过对铜价的影响程度在减弱。产业基本面：从产业基本面来看，截至本周五SMM干净矿现货TC报58.50美元/吨，连续三周环比持平；11月份的CESCO亚洲铜业周在上海举行，2020年TC长单Benchmark定为62美元/吨，较今年长单TC减少了18美元/吨，创下2012年以来最低水平，反映出国内目前对铜精矿供应紧张的担忧，加之四季度以来废铜批文量大幅减少，10月进口废铜8.66万实物吨，同比大幅减少49.07%，原料端的供应紧张将逐渐向精炼铜端传导；从消费来看，我国房地产市场韧性依旧，在国家进一步加大逆周期调节力度的情况下，基建投资和制造业投资从有望阶段性回暖，另外电网投资还有35%左右的目标没有完成，5G工业互联网正在规划建设中，消费端回暖预期较强。截至11月29日，三大交易所总库存为36.89万吨，周库存减少2.51吨，库存处于低位并持续下降。策略：综合来看，本月铜价重心上移后一直维持窄幅震荡，月末受欧美经济逐渐回暖影响，有小幅反弹。宏观层面的边际改善，特别是中国制造业PMI重回荣枯线上方将会在下月对铜价有所提振。从产业基本面来看，2020年TC长单Benchmark定为62美元/吨，低于冶炼成本，加之原料端的供应紧张会持续3-5个月，库存处于低位并持续下降，供给端为铜价下方提供有力价格支撑；在消费端，美国房地产市场率先回暖，中国房地产市场预计在12月将继续延续强势表现，静待电网投资发力完成35%的投资目标和基建与制造业投资的边际改善出现，铜价有望在12月份再上新台阶，预计铜价在47000-48000元/吨区间运行，操作上建议逢低短多。免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text公司总部及分支机构公司总部公司总部湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068Text华北地区华北地区 济南营业部济南营业部济南市历下区趵突泉北路1号 开元广场A416电话：0531-86085909 石家庄营业部石家庄营业部石家庄市中山西路83号东购广场东方大厦写字楼9楼电话：0311-89103825 北京长虹桥营业部北京长虹桥营业部北京市朝阳区农展馆南路12号通广大厦5012室电话：010-65389967华中地区华中地区 汉口营业部汉口营业部湖北省武汉市江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话：027-85804810 武昌营业部武昌营业部武昌区中南路7号中商广场写字楼B座1709电话：027-87300866 黄石营业部黄石营业部黄石市颐阳路41号名门世界7楼（黄石金花大酒店旁）电话：0714-6309781 荆州营业部荆州营业部荆州市北京西路508号万达广场写字楼SOHO B栋8楼815室电话：0716-8512605 宜昌营业部宜昌营业部宜昌市伍家岗区沿江大道130号御峰写字楼1-1-2202、2203、2204室电话：0717-6464516 十堰营业部十堰营业部十堰市人民北路68号大都会广场21楼电话：0719-8662689 8663190公司总部及分支机构公司总部公司总部湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068Text华东地区华东地区 上海源深路营业部上海源深路营业部上海浦东新区源深路1088号平安财富大厦1806室电话：021-51758111 常州营业部常州营业部常州市新北区高新科技园3号楼B座302室联系电话：0519-81290686 杭州营业部杭州营业部杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室电话：0571-89978782 广州营业部广州营业部广州市荔湾区黄沙大道144号大冶有色大厦1008室电话：020-83888366 南昌营业部南昌营业部南昌市青山湖区洪都北大道299号高能金域名都12栋14层电话：0791-85239616 深圳营业部深圳营业部深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世纪大厦A栋1702电话：075583203580 襄阳营业部襄阳营业部襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层A-801室电话：07103472966华南地区华南地区 福州营业部福州营业部福州市鼓楼区东水路55号地质勘查中心大楼2层电话：0591-28308777 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