金工行业轮动策略月报：9月组合战胜基准2.53％10月建议关注房地产、银行、非银金融、农林牧渔等行业-20191008-申万宏源-11页 (2).pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2019 年 10 月 08 日 9 月组合战胜基准 2.53%，10 月建议关注房地产、银行、非银金融、农林牧渔等行业 申万宏源金工行业轮动策略月报 201910 相关研究 证券分析师 曹春晓 A0230516080002 联系人 曹春晓(8621)232978187495 本期投资提示：2019 年 9 月，美联储宣布降息，沙特油田遭袭，外围市场经历大幅波动。A 股市场在 9上旬整体延续了 8 月份的趋势，科技板块表现强势，带动上证综指突破 3000 点。中旬之后，前期强势板块相继回调，节前成交萎缩，全市场表现较弱。截至 9 月 30 日，主要宽基指数中，中小板指 9 月份上涨 1.95%，表现最好，同期中证 100 指数上涨 0.24%，表现较差。从申万风格系列指数来看，九月份表现最好的是新股指数和低市净率指数，分别上涨5.10%和 1.75%。同期中市盈率、低价股指数则分别下跌 0.70%和 0.55%，表现最差。申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于 2016 年开发基于风格轮动与 BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017 年行业组合相对基准超额收益为18.18%（基准为行业等权组合）。2018 年，行业轮动组合绝对收益-13.51%，战胜除休闲服务外的所有一级行业指数，相对于行业等权指数超额收益为 16.49%。2019 年 9 月，模型建议超配医药生物、计算机、通信、传媒、纺织服装等行业，其中除传媒行业表现相对较弱外，其他行业均表现出色，特别是通信和计算机行业，9 月份分别上涨 5.47%和 3.59%。截至 2019 年 9 月底，9 月份行业组合绝对收益 2.75%，同期行业等权指数仅上涨 0.22%，行业轮动组合战胜基准 2.53%，今年以来，行业组合累计超额7.55%。根据申万金工风格轮动模型，截止到 2019 年 9 月底，主要市场风格中，大盘风格相对于小盘风格占优、金融相对于非金融板块占优。结合市场对各行业 2019 年盈利预期，模型建议 10 月份关注房地产、银行、非银金融、农林牧渔、国防军工、食品饮料等行业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1.九月份市场整体上涨，中小板指领涨宽基指数.3 2.十月份建议超配房地产、银行、非银金融、农林牧渔等行业.7 3附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路.8 图表目录 图 1：2019 年 9 月份主要规模指数表现.3 图 2：2019 年 9 月份申万风格指数表现.4 图 3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现.5 图 4：行业轮动组合近期超额收益.5 图 5：9 月份推荐行业表现.6 图 6：10 月份关注房地产、银行、非银金融、农林牧渔等行业.7 图 7：基于风格轮动与 BL 模型的行业配置策略框架.8 图 8：大盘小盘相对强弱曲线.9 图 9：理想状态下的相对强弱曲线.9 图 10：四象限分组下，大小盘指数切换状态.9 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。3 3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1.九月份市场整体上涨，中小板指领涨宽基指数 2019 年 9 月，美联储宣布降息，沙特油田遭袭，外围市场经历大幅波动。A 股市场在 9 上旬整体延续了 8 月份的趋势，科技板块表现强势，带动上证综指突破 3000点。中旬之后，前期强势板块相继回调，节前成交萎缩，全市场表现较弱。截至 9月 30 日，主要宽基指数中，中小板指 9 月份上涨 1.95%，表现最好，同期中证 100指数上涨 0.24%，表现较差。图 1：2019 年 9 月份主要规模指数表现 资料来源：申万宏源研究 从申万风格系列指数来看，九月份表现最好的是新股指数和低市净率指数，分别上涨 5.10%和 1.75%。同期中市盈率、低价股指数则分别下跌 0.70%和 0.55%，表现较差。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。4 4 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 2：2019 年 9 月份申万风格指数表现 资料来源：申万宏源研究 申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于 2016 年开发基于风格轮动与 BL 模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017 年行业组合相对基准超额收益为 18.18%（基准为行业等权组合）。2018 年，行业轮动组合绝对收益-13.51%，战胜除休闲服务外的所有一级行业指数，相对于行业等权指数超额收益为16.49%。2019 年 9 月，模型建议超配医药生物、计算机、通信、传媒、纺织服装等行业，其中除传媒行业表现相对较弱外，其他行业均表现出色，特别是通信和计算机行业，9 月份分别上涨 5.47%和 3.59%。截至 2019 年 9 月底，9 月份行业组合绝对收益2.75%，同期行业等权指数仅上涨 0.22%，行业轮动组合战胜基准 2.53%，今年以来，行业组合累计超额 7.55%。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。5 5 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现 资料来源：申万宏源研究 图 4：行业轮动组合近期超额收益 资料来源：申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。6 6 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 5：9 月份推荐行业表现 资料来源：申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。7 7 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 2.十月份建议超配房地产、银行、非银金融、农林牧渔等行业 根据申万金工风格轮动模型，截止到 2019 年 9 月底，主要市场风格中，大盘风格相对于小盘风格占优、金融相对于非金融板块占优。结合市场对各行业 2019 年盈利预期，模型建议 10 月份关注房地产、银行、非银金融、农林牧渔、国防军工、食品饮料等行业。图 6：10 月份关注房地产、银行、非银金融、农林牧渔等行业 资料来源：申万宏源研究 大盘占优大盘占优小盘占优小盘占优金融占优金融占优非金融占优非金融占优周期占优周期占优非周期占优非周期占优行业行业预期ROE预期ROE行业行业预期ROE预期ROE行业行业预期ROE预期ROE农林牧渔15.25%医药生物12.13%国防军工5.59%采掘7.78%公用事业9.46%计算机11.00%化工10.81%交通运输9.57%传媒9.73%钢铁8.48%房地产15.36%通信9.17%有色金属6.78%商业贸易10.23%银行11.35%电子11.87%休闲服务11.28%非银金融11.70%家用电器18.35%综合3.77%汽车9.39%食品饮料19.47%建筑材料16.46%机械设备9.84%纺织服装8.75%建筑装饰10.69%轻工制造9.12%电气设备9.05%行业行业自由流通市值占比自由流通市值占比行业行业自由流通市值占比自由流通市值占比行业行业自由流通市值占比自由流通市值占比农林牧渔2.44%医药生物8.70%国防军工1.87%采掘1.48%公用事业3.14%计算机5.12%化工5.25%交通运输2.95%传媒3.20%钢铁1.02%房地产4.07%通信2.38%有色金属2.96%商业贸易1.45%银行8.73%电子7.26%休闲服务0.77%非银金融10.04%家用电器3.32%综合0.49%汽车2.93%食品饮料7.06%建筑材料1.37%机械设备4.05%纺织服装0.76%建筑装饰2.24%轻工制造1.40%电气设备3.57%推荐行业推荐行业配置比例配置比例推荐行业推荐行业配置比例配置比例推荐行业推荐行业配置比例配置比例房地产房地产30.00%30.00%银行银行30.00%30.00%非银金融非银金融30.00%30.00%农林牧渔农林牧渔8.36%8.36%国防军工国防军工0.84%0.84%食品饮料食品饮料0.75%0.75%有色金属有色金属0.02%0.02%行业自由流通市行业自由流通市值占比值占比推荐行业及配置推荐行业及配置比例比例风格轮动与行业配置模型风格轮动与行业配置模型市场风格判断市场风格判断大小盘大小盘金融非金融金融非金融周期非周期周期非周期一致预期ROE一致预期ROE本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。8 8 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 3附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路 我们采用先风格、再行业的配置思路，在确定市场主要风格特征的情况下，结合Black-Litterman 资产配置模型构建行业配置框架，具体如下图所示。图 7：基于风格轮动与 BL 模型的行业配置策略框架 资料来源：申万宏源研究 对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以大盘小盘为例，我们分别取申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数，同时对两个指数求累积收益并取对数并做差，即可得到相对强弱指标。价格相对强弱=ln(大盘指数累积收益率+1)ln(小盘指数累积收益率+1)如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。9 9 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图 8：大盘小盘相对强弱曲线 资料来源：申万宏源研究 我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。图 9：理想状态下的相对强弱曲线 资料来源：申万宏源研究 由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，如下图所示：一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。图 10：四象限分组下，大小盘指数切换状态 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1010 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 资料来源：申万宏源研究 每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数（自编）、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线，并计算其相对强弱曲线的斜率1，及1 的斜率2，根据1、2 将指数状态划分为四个象限，并依此判断市场风格偏向；提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入 BL 模型进行计算，获取后验收益，然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束，通过优化求解得到最终的行业组合权重。附表 1：行业轮动策略历年表现 年份 行业轮动组合 行业等权组合 超额收益 2011 年-18.30%-28.98%10.68%2012 年 14.12%1.44%12.68%2013 年 14.22%12.24%1.98%2014 年 96.82%43.11%53.72%2015 年 60.30%44.07%16.23%2016 年-11.48%-12.45%0.97%2017 年 17.93%-0.25%18.18%2018 年-13.51%-30.01%16.49%2019 年（截至 9 月末）26.82%19.26%7.55%月度胜率 64.30%月均超额收益 1.17%信息比率 1.23 资料来源：申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1111 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通，需 以 本 公 司http:/ 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