1分析师：范欣悦S0740517080004fanxy@r.qlzq.com.cn研究助理：吴张爽wuzs@r.qlzq.com.cn教育行业中期投资策略——逻辑转换，龙头崛起证券研究报告2019/05/29目录一、投资逻辑变动支撑估值提升二、职教培训：招录培训获客、扩张更具优势三、K12教培：“双巨头”步入收获期四、早教：二三线下沉空间大五、民办高教：外延扩张先发优势明显六、投资建议、重点个股及风险提示2一、投资逻辑变动支撑估值提升3教育投资从事件驱动转变为业绩驱动步入19年，教育行业公司重新审视旗下资产的价值，对资产进行梳理及优化，教育行业的估值从17年之前的事件驱动真正转变为业绩驱动，逻辑的变动或将支撑本轮估值的提升。A股从13年开始有了教育的概念，直到16年一直被看做传媒属性更强，主要原因是并购为主导以及并购轻资产培训类标的带来高额商誉。随着越来越多的教育资产在三地市场上市，教育各个赛道的特点和格局被逐渐发掘，具有品牌的公司实际是业绩稳定成长、现金流好的消费公司，教育的消费属性得以强化，市场的关注点也慢慢从“未来的外延规划”回归到业绩本身。教育行业之大远未达到存量博弈的阶段，因此后续公司按部就班的扩张和对需求的挖掘带来业绩的稳步提升或将成为行业投资的主要逻辑，也将成为估值提升的主要动力。4教育投资从事件驱动转变为业绩驱动教育公司目前对旗下资产的梳理及优化分为两个层面：（1）处置传统业务、聚焦教育主业：如开元股份出售制造业全资子公司开元有限，立思辰分拆信息安全业务相关资产，科斯伍德清算法国油墨子公司；（2）教育资产的梳理：如开元股份全额计提牵引力教育的商誉减值、关闭21个亏损的网点，立思辰拟出售敏特昭阳51%股权、并计提多家教育子公司的商誉减值。5年份资本运作阶段整体估值趋势估值变动的逻辑2013~2014教育资产证券化试水提升事件驱动，并购逻辑2015~2016H1并购提速，热情高涨提升事件驱动，并购逻辑2016H2~2018并购趋缓，标的质量提升下行事件驱动转向业绩驱动，行业整体估值下行叠加业绩提升，前期所有个股齐杀估值，后期业绩优异个股略有改善2019~资产梳理、调整及优化提升业绩驱动图表1：A股教育行业估值逻辑的演变资料来源：中泰证券研究所当前宏观经济环境下，教育的韧性更强教育消费受经济周期波动影响较小，处于消费“食物链”的顶端。我国优质教育资源匮乏，竞争压力自上而下传导，是支撑民办教育各细分领域得以不断增长的主要动因。教育消费是刚需，在家庭消费支出中排...
