建筑装饰行业月度分析报告：PMI有所回落国改稳步推进-20190604-广发证券-26页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page投资策略月报|建筑装饰 证券研究报告 建筑装饰行业建筑装饰行业月度分析报告月度分析报告 PMI 有所回落，国改稳步推进有所回落，国改稳步推进 5 月月 SW 建筑板块跑输大盘，建筑板块处于低涨幅、低估值的状况建筑板块跑输大盘，建筑板块处于低涨幅、低估值的状况5 月建筑装饰指数下跌 8.59%，跑输沪深 300 指数 1.35pct。子版块方面，其他专业工程板块表现较好，下跌 5.50%。截止 5 月底，建筑板块 PE（TTM，整体法）10.22 倍，PB（LF）1.07 倍，估值水平均仍处于历史底部水平。需求走弱致建筑需求走弱致建筑 PMI 回落，后期竣工增速有望回暖回落，后期竣工增速有望回暖基建产业链：基建产业链：根据国家统计局数据，19 年 1-4 月固定资产投资同比增长6.1%，较 1-3 月增速下降 0.2pct。其中，19 年 1-4 月狭义基建投资同比增长 4.4%，增速较 1-3 月不变；而 19 年 1-4 月广义基建投资较上年同期增长 3.8%，较 1-3 月保持不变，基建投资增速保持稳定，在稳定总需求背景下，预计后期逆周期政策连贯性有望强化，调节力度也有望进一步提升。19年 5 月制造业 PMI 环比回落 0.7pct 至 49.4%，低于去年同期值 2.5pct；5月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.3%，48.8%，47.8%。PMI 分项中生产、新订单指数均出现不同程度回落。其中，反映需求的新订单指数大幅回落 1.6 pct 至 49.8%，降至 50%以下，是制造业 PMI 回落的主要原因。1-4月工业企业利润同比下滑 3.4%，表明经济仍有一定下行压力。地产产业链：地产产业链：根据国家统计局数据，19 年 1-4 月房地产开发投资同比增长11.9%，增速较 1-3 月份上升 0.1pct，继续维持高位。从建筑产业链看，17-18 年住宅竣工已连续两年负增长，而 15-18 年期房销售仍逐年增长，无论从建设周期或交房周期来看，均可预计 19 年竣工增速有望回暖。融资环境趋紧，或对基建投资产生影响融资环境趋紧，或对基建投资产生影响根据中国人民银行数据，4 月社融规模增量为 1.36 万亿元，同比减少 0.41万亿元；其中 4 月新增信贷 1.02 万亿，同比少增 0.16 万亿元。新增人民币贷款和社会融资规模增量双双出现回落,一定程度上体现出在前期快速投放之后，对未来流动性约束存在担忧。融资环境趋紧或对基建投资产生一定影响，我们认为基建回暖的力度及持续性存在不确定性，导致建筑板块特别是基建央企及前端设计龙头估值承压。此外，根据新华社，国务院总理李克强公布 政府投资条例，明确界定政府投资范围，确保政府投资聚焦重点、精准发力。政府投资资金应当投向市场不能有效配置资源的公共领域项目，以非经营性项目为主。同时强调政府及其有关部门不得违法违规举借债务筹措政府投资资金；安排政府投资资金应当平等对待各类投资主体。员工持股员工持股+债转股债转股+重组，国企改革稳步推进重组，国企改革稳步推进作为国企改革的重要突破口，混改正在加速批量落地。根据 经济参考报，第四批混改试点名单已经国务院国有企业改革领导小组审议通过，共有160家企业，资产总量超过 2.5 万亿元。多地也在整体上加大混改力度，扩大范围，放宽限制。建筑板块上市央企及国企实施了员工持股、债转股或重组并购，加速推进国企改革。如上海建工、中国建筑、中国电建均采取了员工持股，激发员工活力；而中国中铁和山东路桥分别实施债转股（山东路桥为子公司层面），助力公司降低资产负债率；而国检集团作为中建材旗下检测行业上市平台有望受益于两材重组。行业观点及重点公司行业观点及重点公司历史上看，2008-2018 年建筑装饰板块 6 月平均收益-5.1%，10 年中跑赢大盘 5 次，跑赢大盘 5 次的平均超额收益为 2.3%，跑输大盘 5 次的平均超额收益为-3.2%。公司方面，我们延续前期观点，经济承压叠加外部不确定性增加背景下，逆周期政策连贯性及调节力度有望强化，聚焦业绩弹性，建议关注三条主线：三条主线：1）基建投资有望加码，利好业绩高成长的前端检测）基建投资有望加码，利好业绩高成长的前端检测/设计公司（如国检集团设计公司（如国检集团/苏交科苏交科/中设集团等）；中设集团等）；2）地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升（如金螳螂等）；）地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升（如金螳螂等）；3）关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会（如上海建工等）。）关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会（如上海建工等）。风险提示：风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-04 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：姚遥 SAC 执证号：S0260517070002 SFC CE No.BMS332 021-60750610 相关研究：相关研究：建筑装饰行业周报:需求走弱致建筑 PMI 回落，继续关注前端检测设计龙头 2019-06-02 建筑装饰行业周报:围绕“六稳”基建政策连贯性及调节力度有望强化，关注前端检测设计公司 2019-05-26 建筑装饰行业周报:基建持续改善，地产仍超预期，逆周期调节力度或进一步提升 2019-05-19 联系人：尉凯旋 021-60750610 -21%-15%-9%-3%3%9%06/1808/1810/1812/1802/1904/19建筑装饰沪深3002 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 2/2626 Table_PageText投资策略月报|建筑装饰 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 上海建工 600170.SH CNY 3.72 2019/5/9 买入 4.40 0.36 0.41 10.24 9.06 3.12 1.92 9.59 9.77 国检集团 603060.SH CNY 26.93 2019/4/28 买入 30.00 1.06 1.28 25.41 21.00 18.46 14.50 16.62 16.74 全筑股份 603030.SH CNY 6.50 2019/4/3 买入 10.00 0.63 0.79 10.33 8.23 4.27 3.52 15.66 16.42 金螳螂 002081.SZ CNY 9.81 2019/4/27 买入 12.20 0.91 1.03 10.75 9.51 8.53 7.24 15.94 14.55 东易日盛 002713.SZ CNY 17.20 2019/4/22 买入 22.00 1.16 1.36 14.89 12.61 8.08 5.75 20.15 19.12 中国交建 601800.SH CNY 10.91 2019/4/2 买入 14.30 1.30 1.43 8.38 7.61 8.43 7.62 10.75 10.58 中国铁建 601186.SH CNY 9.46 2019/4/1 买入 13.50 1.51 1.66 6.26 5.69 4.51 4.56 10.75 10.58 中国建筑 601668.SH CNY 5.63 2019/4/12 买入 8.10 1.01 1.11 5.58 5.06 3.60 3.35 14.71 13.94 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 目录索引目录索引 一、19 年 5 月 SW 建筑板块跑输大盘，建筑板块处于低涨幅、低估值的状况.6 二、需求走弱致建筑 PMI 回落，后期竣工增速有望回暖.8 19 年 1-4 月基建投资额同比增长 4.4%，基建投资增速保持稳定.8 19 年 1-4 月制造业投资累计同比增长 2.5%，5 月制造业 PMI 跌落荣枯线以下.11 19 年 1-4 月房地产开发投资同比增长 11.9%，后期竣工增速有望回暖.12 19 年 5 月建筑 PMI 有所回落但仍处较高景气区间，经济承压基建稳增长仍为重要方向.14 三、融资环境趋紧，或对基建投资产生影响.16 信用与融资：社融、新增信贷增量双双回落，受季节性影响较大.16 成本端：水泥价格有所上升，钢铁价格基本持平.17 四、PPP 项目落地率稳步提升，政府严控隐性债务风险 PPP 项目清理加速.18 五、员工持股+债转股+重组，国企改革加速推进.20 六、行业观点及重点公司.22 风险提示.24 2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 图表索引图表索引 图图 1：SW 建筑装饰板块及沪深建筑装饰板块及沪深 300、上证综指走势图、上证综指走势图.6 图图 2：5 月主题板块涨跌幅月主题板块涨跌幅.6 图图 3：5 月月 SW 一级子版块涨跌幅一级子版块涨跌幅.6 图图 4：5 月月 SW 建筑装饰三级子版块涨跌幅建筑装饰三级子版块涨跌幅.7 图图 5：各板块：各板块 PE（TTM，整体法）估值情况（，整体法）估值情况（2019/5/31）（单位：倍）（单位：倍）.7 图图 6：各板块：各板块 PB（LF）估值情况（）估值情况（2019/5/31）（单位：倍）（单位：倍）.7 图图 7：SW 建筑装饰板块及沪深建筑装饰板块及沪深 300 指数历年指数历年 PE（TTM，整体法）走势图（单位：，整体法）走势图（单位：倍）倍）.7 图图 8：SW 建筑装饰板块及沪深建筑装饰板块及沪深 300 指数历年指数历年 PB（LF）走势图（单位：倍）走势图（单位：倍）.7 图图 9：全社会固定资产投资累计值（左轴）及其同比（右轴）：全社会固定资产投资累计值（左轴）及其同比（右轴）.8 图图 10：狭义基建投资（左轴）及累计同比（右轴）：狭义基建投资（左轴）及累计同比（右轴）.9 图图 11：全国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额（左轴）及累计同比（右：全国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额（左轴）及累计同比（右轴）轴）.9 图图 12：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计值（左轴）及同比（右轴）：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计值（左轴）及同比（右轴）.9 图图 13：水利、环境和公共设施管理业投资累计值（左轴）及同比（右轴）：水利、环境和公共设施管理业投资累计值（左轴）及同比（右轴）.10 图图 14：道路运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）：道路运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）.10 图图 15：铁路运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）：铁路运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）.10 图图 16：航空运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）：航空运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）.10 图图 17：水上运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）：水上运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）.10 图图 18：制造业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）：制造业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）.11 图图 19：石油加工、焦炼及核燃料加工业投资情况：石油加工、焦炼及核燃料加工业投资情况.12 图图 20：化学原料及化学制品制造业投资情况：化学原料及化学制品制造业投资情况.12 图图 21：5 月制造业月制造业 PMI 跌至荣枯线以下（单位：跌至荣枯线以下（单位：%）.12 图图 22：大、中、小型企业：大、中、小型企业 PMI 指数（单位：指数（单位：%）.12 图图 23：房地产开发投资完成额累计值（左轴）及同比（右轴）：房地产开发投资完成额累计值（左轴）及同比（右轴）.13 图图 24：土地交易价格价款累计值（左轴）及同比（右轴）：土地交易价格价款累计值（左轴）及同比（右轴）.13 图图 25：全国土地购置面积（左轴）及同比（右轴）：全国土地购置面积（左轴）及同比（右轴）.13 图图 26：全国商品房销售面积累计值（左轴）及同比（右轴）：全国商品房销售面积累计值（左轴）及同比（右轴）.14 图图 27：全国房屋新开工面积累计值（左轴）及同比（右轴）：全国房屋新开工面积累计值（左轴）及同比（右轴）.14 图图 28：全国房屋施工面积累计值（左轴）及同比（右轴）：全国房屋施工面积累计值（左轴）及同比（右轴）.14 图图 29：全国房屋竣工面积累计值（左轴）及同比（右轴）：全国房屋竣工面积累计值（左轴）及同比（右轴）.14 图图 30：建筑业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）：建筑业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）.15 图图 31：建筑业总产值（左轴）及累计同比（右轴）建筑业总产值（左轴）及累计同比（右轴）.15 图图 32：建筑工程总产值（左轴）及累计同比（右轴）建筑工程总产值（左轴）及累计同比（右轴）.15 图图 33：安装工程总产值（左轴）及累计同比（右轴）安装工程总产值（左轴）及累计同比（右轴）.15 图图 34：竣工总产值（左轴）及累计同比（右轴）竣工总产值（左轴）及累计同比（右轴）.15 图图 35：近期：近期 10 年期国债收益率有所下滑年期国债收益率有所下滑.16 图图 36：建筑装饰产业债信用利差（：建筑装饰产业债信用利差（BP）.16 2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 图图 37：地方专项债单月发行额（单位：亿元）地方专项债单月发行额（单位：亿元）.17 图图 38：地方债单月发行额（单位：亿元）：地方债单月发行额（单位：亿元）.17 图图 39：水泥当月产量（左轴）及同比（右轴）：水泥当月产量（左轴）及同比（右轴）.17 图图 40：水泥价格指数：水泥价格指数.17 图图 41：中厚板市场价（元：中厚板市场价（元/吨）吨）.18 图图 42：螺纹钢市场价（元：螺纹钢市场价（元/吨）吨）.18 图图 43：明树月度：明树月度 PPP 成交数据成交数据.18 图图 44：PPP 各阶段项目投资金额变化（单位：亿元）各阶段项目投资金额变化（单位：亿元）.19 图图 45：PPP 项目落地率变化情况项目落地率变化情况.19 图图 46：中国中铁债转股方案一览中国中铁债转股方案一览.21 图图 47：2008-2018 年年 SW 建筑板块跑赢大盘次数（左轴）及超额收益情况（右轴）建筑板块跑赢大盘次数（左轴）及超额收益情况（右轴）.22 图图 48：历年：历年 6 月各子板块平均收益情况（月各子板块平均收益情况（2010 年年-2018 年）年）.22 表表 1：历年：历年 Q2 建筑板块及各细分子版块市场表现情况建筑板块及各细分子版块市场表现情况.22 2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 一、一、19 年年 5 月月 SW 建筑板块跑建筑板块跑输输大盘，大盘，建筑板块处于建筑板块处于低涨幅、低估值的状况低涨幅、低估值的状况 受市场整体趋势影响，19年5月建筑装饰指数下跌8.59%，跑输沪深300指数1.35个百分点。子板块方面：子板块方面：其他专业工程跌幅最小(-5.50%)，钢结构跌幅最大(-13.51%)；主题方面：主题方面：京津冀一体化跌幅最小(-5.8%)，而PPP指数跌幅最大(-9.6%)。板块估值：板块估值：目前建筑板块的PE（TTM，整体法）约10.22倍，仅高于煤炭开采、钢铁、房地产和银行，低于其他各行业；PB（LF）约1.07倍，仅高于煤炭开采、钢铁、银行，低于其他各行业。目前板块PE，PB仍为历史底部水平。图图 1：SW建筑装饰建筑装饰板块板块及及沪深沪深300、上证综指、上证综指走势走势图图 图图 2：5月主题板块涨跌幅月主题板块涨跌幅 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图 3：5月月SW一级子版块一级子版块涨跌幅涨跌幅 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 0100020003000400050006000上证综指沪深300建筑装饰-5.8%-6.5%-7.2%-7.9%-9.6%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%有色金属国防军工农林牧渔建筑材料食品饮料公用事业银行计算机机械设备休闲服务电气设备家用电器综合采掘纺织服装交通运输轻工制造房地产钢铁医药生物电子建筑装饰商业贸易通信传媒化工非银金融汽车2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 图图 4：5月月SW建筑装饰三级子版块涨跌幅建筑装饰三级子版块涨跌幅 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图 5：各板块：各板块PE（TTM，整体法）估值情况，整体法）估值情况（2019/5/31）（单位：倍）（单位：倍）图图 6：各板块：各板块PB（LF）估值情况（）估值情况（2019/5/31）（单位：倍）（单位：倍）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图 7：SW建筑装饰板块及沪深建筑装饰板块及沪深300指数指数历年历年PE（TTM，整体法）走势图（单位：倍），整体法）走势图（单位：倍）图图 8：SW建筑装饰板块及沪深建筑装饰板块及沪深300指数指数历年历年PB（LF）走势图（单位：倍）走势图（单位：倍）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 -13.51%-11.80%-10.95%-9.36%-8.92%-7.93%-7.90%-7.59%-7.13%-6.74%-6.25%-5.50%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%钢结构国际工程承包铁路建设其他基础建设园林工程装修装饰房屋建设路桥施工城轨建设水利工程化学工程其他专业工程010203040506070建筑装饰煤炭开采有色金属交通运输农林牧渔钢铁国防军工化工公用事业建筑材料电气设备机械设备房地产汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易食品饮料休闲服务医药生物电子计算机传媒通信银行01234567建筑装饰煤炭开采有色金属交通运输农林牧渔钢铁国防军工化工公用事业建筑材料电气设备机械设备房地产汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易食品饮料休闲服务医药生物电子计算机传媒通信银行非银金融综合05101520253035402013201420152016201720182019建筑装饰沪深30000.511.522.533.544.52013201420152016201720182019建筑装饰沪深3002 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 二二、需求走弱致建筑需求走弱致建筑 PMI 回落，后期竣工增速有望回回落，后期竣工增速有望回暖暖 根据国家统计局数据，2019年1-4月份全国固定资产投资累计15.57万亿元，累计同比增长6.1%，增速较1-3月累计增速下降0.2pct。图图 9：全社会固定资产投资累计值：全社会固定资产投资累计值（左轴）（左轴）及其同比及其同比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 19 年年 1-4 月月基建投资额同比增长基建投资额同比增长 4.4%，基建投资增速保持稳定基建投资增速保持稳定 其中，19年1-4月狭义基建投资同比增长4.4%，增速较1-3月保持不变；而19年1-4月广义基建投资较上年同期增长3.8%，较1-3月增速保持不变，基建投资增速保保持稳定，在稳定总需求背景下，预计后期逆周期政策连贯性有望强化，调节力度也有望进一步提升，细分板块看：交通运输、仓储和邮政业：19年1-4月累计同比为+6.5%，较1-3月累计同比保持不变。进一步细分来看，19年1-4月道路运输业基础建设投资累计同比+7.0%，较1-3月累计同比增速下降3.5pct；19年1-4月铁路运输固定资产投资累计同比为+12.3%，较1-3月累计同比增速上升1.3pct；19年1-4月航空运输固定资产投资累计同比为-8.1%，较1-3月累计同比增速上升4.2pct。电力、热力、燃气及水的生产和供应业：19年1-4月累计同比为+0.5%，较1-3月月累计同比增速下降0.2pct。水利、环境和公共设施管理业：19年1-4月累计同比为+1.1%，较1-3月累计同比增速上升0.1pct；0510152001000002000003000004000005000006000007000002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04全社会FAI累计值（亿元）全社会FAI累计同比（%）2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 图图 10：狭义基建投资：狭义基建投资（左轴）（左轴）及累计同比及累计同比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图 11：全国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额：全国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额（左轴）（左轴）及累计同及累计同比比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图 12：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计值：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计值（左轴）（左轴）及同比及同比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 0510152025300200004000060000800001000001200001400001600002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04狭义基建投资累计值（亿元）狭义基建投资累计同比（%）-20-100102030400100002000030000400005000060000700002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02累计值（亿元）累计同比（%）-15-10-5051015202530050001000015000200002500030000350002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02累计值（亿元）累计同比（%）2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 图图 13：水利、环境和公共设施管理业投资累计值：水利、环境和公共设施管理业投资累计值（左轴）（左轴）及同比及同比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图 14：道路运输业固定资产投资累计值：道路运输业固定资产投资累计值（左轴）（左轴）及及同比同比（右轴）（右轴）图图 15：铁路运输业固定资产投资累计值：铁路运输业固定资产投资累计值（左轴）（左轴）及及同比同比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图 16：航空运输业固定资产投资：航空运输业固定资产投资累计值（左轴）及累计值（左轴）及同比（右轴）同比（右轴）图图 17：水上运输业固定资产投资：水上运输业固定资产投资累计值（左轴）及累计值（左轴）及同比（右轴）同比（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 -1001020304050600200004000060000800001000002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02累计值（亿元）累计同比（%）05101520253002000400060008000100002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02累计值（亿元）累计同比（%）-20-1001020304002000400060008000100002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01累计值（亿元）累计同比（%）-100-500501001502000500100015002000250030002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02累计值（亿元）累计同比（%）-25-20-15-10-5051015050010001500200025002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02累计值（亿元）累计同比（%）2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 10月31日国办发布的关于保持基建补短板力度的指导意见要求加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，合理保障融资平台的正常融资需求，同时对重点领域和跟进配套措施的责任部门进行了明确。同日中央政治局会议指出，经济下行压力有所加大，要实施好积极财政政策和稳健货币政策，做好稳投资和稳预期等工作。在目前内外环境下，基建稳增长及基建补短板的政策预期有望进一步强化。此外，指导意见表示将重点关注脱贫攻坚、铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等基建领域，中西部铁路及国家高速建设也被重点提及，我们认为扶贫及交通水利等仍是基建补短板重要方向，后期中央财政对相关领域的支持力度有望增强。19 年年 1-4 月月制造业投资累计同比增长制造业投资累计同比增长 2.5%，5 月制造业月制造业 PMI 跌落跌落荣枯线荣枯线以以下下 根据国家统计局数据，19年1-4月制造业固定资产投资累计同比为+2.5%。较1-3月累计同比增速下降2.1pct。其中，19年1-4月化学原料及化学制品制造业累计投资同比增速为5.5%，较1-3月累计同比增速下降5.8pct。19年5月制造业PMI环比回落0.7pct至49.4%，低于去年同期值2.5pct；5月大、中、小型企业PMI分别为50.3%，48.8%，47.8%。制造业PMI指数时隔3月再次降至收缩区间，PMI分项中生产、新订单指数均出现不同程度回落。其中，反映需求的新订单指数大幅回落1.6 pct至49.8%，降至50%以下，是制造业PMI回落的主要原因。在季节性回调的情况下制造业PMI跌落至荣枯线以下，企业盈利端承压。1-4月工业企业利润同比下滑3.4%，降幅扩大0.1 pct，表明经济仍有一定下行压力。图图 18：制造业固定资产投资累计值（左轴）及制造业固定资产投资累计值（左轴）及同比同比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 051015202530350500001000001500002000002500002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04累计值（亿元）累计同比（%）2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 图图 19：石油加工、焦炼及核燃料加工业投资情况：石油加工、焦炼及核燃料加工业投资情况 图图 20：化学原料及化学制品制造业投资情况化学原料及化学制品制造业投资情况 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图图 21：5月月制造业制造业PMI跌跌至至荣枯线荣枯线以以下下（单位：（单位：%）图图 22：大、中、小型企业：大、中、小型企业PMI指数（单位：指数（单位：%）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 19 年年 1-4 月房地产开发投资同比增长月房地产开发投资同比增长 11.9%，后期竣工增速有望回暖后期竣工增速有望回暖 根据国家统计局数据统计，19年1-4月房地产开发投资同比增长11.9%，增速较1-3月份上升0.1pct，土地交易价款方面，19年1-4月土地交易价款累计达1589.6亿元，累计同比下降33.5%，较1-3月累计同比增速下降6.5pct；从土地购置面积看，19年1-4月全国土地购置面积达2582.3万平方米，累计同比下降33.8%，增速较1-3月累计同比增速下降0.7pct。两会财政部公布19年立法工作未提及房地产税，地产调控政策趋缓，利好后周期行业估值修复。-30-20-10010203005001000150020002500300035002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02累计值（亿元）累计同比(%)-1001020304002000400060008000100001200014000160002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02累计值（亿元）累计同比(%)4446485052542013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04PMI财新中国PMI404550552013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-04PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业2 1 0 0 3 6 6 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 0 4 1 6:4 5 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2626 Table_PageText 投资策略月报|建筑装饰 图图 23：房地产房地产开发开发投资完成额投资完成额累计值累计值（左轴）（左轴）及同及同比比（右轴）（右轴）图图 24：土地交易价格价款土地交易价格价款累计值（左轴）及同比累计值（左轴）及同比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 19年1-4月房屋销售、新开工、施工、竣工面积同比分别增长-0.3%/13.1%/+8.8%/-10.3%，增速较1-3月分别变动+0.6/+1.2/+0.6/+0.5pct。19年1-4月销售面积增速为负，但增速呈上涨趋势，年中有望回正。新开工增速略有上涨，房屋施工节奏加快，房企竣工交付速度微幅上升，地产销售-到位资金-新开工/施工-开发投资的传导继续呈好转趋势。从建筑产业链看，17-18年住宅竣工已连续两年负增长，而15-18年期房销售仍逐年增长，无论从建设周期或交房周期来看，均可预计19年竣工增速有望回暖，利好住宅全装修企业。图图 25：全国土地购置面积：全国土地购置面积（左轴）（左轴）及同比及同比（右轴）（右轴）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 05101520250200004000060000800001000001200001400002014-022014-062014-102015-022015-0620