交通运输行业2019年8月行业动态报告：机场板块表现突出快递等消费交通板块值得持续关注-20190830-银河证券-43页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告交通运输交通运输行业行业 2019 年年 08 月月 30 日日 机场板块表现突出机场板块表现突出，快递等消费交通板块值得快递等消费交通板块值得持续持续关注关注 2019 年年 8 月月行业行业动态动态报告报告 交通运输交通运输行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1）交通运输行业景气度交通运输行业景气度总体平稳总体平稳，暑期旺季因素提升客运流量暑期旺季因素提升客运流量。2019年 7 月，中国运输生产指数（CTSI）为 176.6 点，同比增长 6.1%，增速较6 月加快 1.9 个百分点，交通运输仍保持增长态势。受暑期旅游旺盛带动，铁路、民航客运增速双双突破两位数，推动 7 月客运指数同比增长 6.0%；受矿建材料等物资运输需求拉动，货运指数增速继续回升，同比增长 6.1%。2）交通运输子行业运行分析：）交通运输子行业运行分析：2019 年年 7 月月航运价格指数显著提升航运价格指数显著提升。截至 8 月 20 日，波罗的海干散货指数 BDI 报收 2059 点，较 2018 年 8 月 20日（1727 点）上升约 19.2%；波罗的海原油运价指数（BDTI）报收 657 点，较去年同期（792 点）下降约 20.5%,成品油运输指数（BCTI）报收 461 点，较去年同期（484 点）下降约 5.0%。3）交通运输行业营收平稳上升，归母净利润有所波动。）交通运输行业营收平稳上升，归母净利润有所波动。2011 年以来，交通运输行业营业收入逐年上升。2018 年行业营业收入为 24734.12 亿元，是 2011 年的 2.58 倍，同比增长 14.48%，增速有所放缓。2018 年归母净利润为 1143.34 亿元，同比下降 11.73%。4）关注宏观经济和关注宏观经济和外部外部环境环境变化变化带来的带来的主题性主题性、结构性投资结构性投资机遇机遇。8月初，经济下行压力和贸易摩擦超预期升级导致人民币兑美元汇率跌破 7，航空板块短期承压下跌超过 7%；8 月中旬，国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见，叠加此前香港机场与国泰航空事件，粤港澳大湾区机场、港口板块应声上扬。未来可继续关注宏观环境变化，积极把握相关投资机遇。5）2019 年年下半年下半年建议建议持续把握持续把握消费交通消费交通板块投资机会板块投资机会。目前我国交通规模位居全球领先地位，但交通运输服务品质仍有持续提升空间。受益于交通服务品质提升的需求，消费型交通需求有望稳步提升，物流（快递）、航空、机场、高速公路子行业利好。投资建议投资建议 重点推荐组合为招商公路（001965.SZ）、深圳机场（000089.SZ）和南方航空（600029.SH）。核心组合核心组合 证券代码 证券简称 加入组合时间 累计涨幅 001965.SZ 招商公路 2019/1/2 2.84%000089.SZ 深圳机场 2019/1/2 42.69%600029.SH 南方航空 2019/4/3-22.93%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理（组合个股权重均等）风险提示风险提示 交通运输需求下降的风险，交通运输政策法规的风险。分析师分析师 刘兰程刘兰程：8610-83571383： 执业证书编号：S0130517100001 联系人联系人 王靖添王靖添 ：8610-66568837：wangjingtian_ 宁修齐宁修齐：8610-66568837：ningxiuqi_ 行业数据行业数据 2019.08.23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2019.08.23?资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究【银河交通】2019 年上半年快递民航业表现相对突出，建议持续把握消费交通板块投资机会 2019 年 7 月行业动态报告 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%交通运输指数 沪深300-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%核心组合 交通运输指数 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、交通运输行业景气度总体平稳，暑期旺季一、交通运输行业景气度总体平稳，暑期旺季因素提升客运流量因素提升客运流量.3（一）交通运输发展成效显著，多项指标继续领跑全球.3 1.基础设施网络规模稳居世界前列.3 2.运输服务规模处于全球领先水平.3 3.交通运输行业治理体系逐步完善.3（二）中国运输生产指数平稳增长，7 月客货增速双双回升.4 1.交通运输与宏观经济发展具有高度相关性.4 2.交通运输行业平稳增长，旅游拉动客运指数增速回升.4（三）重大事件及政策对交通运输行业的影响分析.5 1.城市轨道交通进入网络化发展阶段，轨道交通产业链龙头企业有望受益.5 2.人民币破7压制航空板块短期表现，看好汇率企稳后的反弹机会.5 3.快递业依旧保持稳健增长态势，看好快递行业下半年旺季行情.6（四）交通运输行业财务分析：营收平稳上升，净利润有所波动.8 1.行业营收平稳上升，归母净利润有所波动.8 2.净资产收益率处于合理区间.9 3.行业资产负债结构仍保持合理水平.10 4.交通运输行业营收及净利润增幅预测.11 二、交通运输子行业运行分析：二、交通运输子行业运行分析：2019 年年 7 月航运价格指数显著提升月航运价格指数显著提升.12（一）铁路：7 月客运增幅相对稳定，货运增速有所回升.12（二）公路：7 月货运持续上涨态势，客运降幅略有收窄.17（三）水路：7 月港口吞吐量持续回暖，航运指数快速上涨.20（四）航空：7 月航空增速回升明显，客座率维持较高水平.22（五）物流快递：7 月快递业务增速加快，物流发展势头向好.24（六）新业态：进入规范化发展时代，市场格局逐步重新构建.27 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议.29（一）面临问题.29 1.交通基础设施仍存短板，运输效率和服务品质有待提升.29 2.交通运输结构不尽合理，行业能耗和排放压力较大.29 3.部分交通领域改革仍需深化，交通运输新业态管理面临挑战.29（二）建议对策.29 1.加强交通基础设施短板建设，着力提高运输服务品质.29 2.优化交通运输结构，发展绿色智慧交通.29 3.持续深化改革创新，包容审慎监管新业态.30 四、交通运输业在资本市场中的发展情况四、交通运输业在资本市场中的发展情况.31（一）A 股交通运输上市公司发展情况.31 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2（二）交通运输行业估值水平分析.32 1.国内交通运输行业估值分析.32 2.与市场相比，行业估值水平中等偏低.32 3.与国外（境外）估值比较.32（三）国内外重点公司分析比较.33 五、投资建议五、投资建议.36（一）最新观点：持续把握消费交通板块投资机会.36（二）核心组合.37（三）核心组合表现.37 六、风险提示六、风险提示.37 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一一、交通运输行业景气度交通运输行业景气度总体总体平稳，平稳，暑期旺季因素提升客运流量暑期旺季因素提升客运流量（一）交通运输发展成效显著，多项指标继续领跑全球 交通运输是国民经济中基础性、先导性、战略性产业，是重要的服务性行业。经过 40 多年改革发展，中国的综合交通运输网络体系正在形成。据交通运输部 2019 年公开发布的 2018年交通运输行业发展统计公报相关数据显示，多项指标位居全球第一。1.基础设施网络规模稳居世界前列基础设施网络规模稳居世界前列 截至 2018 年底，铁路营业里程达到 13.1 万公里，高速铁路里程突破 2.9 万公里，超过世界高铁总里程的三分之二，位居世界第一。公路总里程达到 484.65 万公里，全国 99.99%的乡镇和 99.98%的建制村通了公路，高速公路里程达 14.26 万公里，跃居世界首位。内河航道通航里程达 12.71 万公里，比上年增加 108 万公里。规模以上港口万吨级泊位达 2444 个，位居世界第一。颁证民航运输机场达 235 个，全国取证通用机场已达 209 个，2018 年，全国乡镇快递网点覆盖率进一步提升，目前已超过 90%。2.运输服务规模处于全球领先水平运输服务规模处于全球领先水平 2018 年，全社会客、货运输量分别达 179.4 亿人次和 506.3 亿吨。铁路旅客周转量、货运量居世界第一，高铁旅客周转量超过全球其他国家和地区总和。客运服务水平持续提升，铁路、民航客运量年均增长率达到 10%左右；高铁动车组累计发送旅客突破 70 亿人次；公共交通年客运量超过 900 亿人次。全国 29 个省、90%以上二级道路客运站初步实现省域联网售票;旅客联程运输加快发展。港口货物和集装箱吞吐量连续 10 多年保持世界第一；航空货邮运量比 2012 年增加 23%。邮政业市场规模超过全球份额五分之一，年服务用户超过 1000 亿人次，年支撑国内网购交易额突破 5 万亿元；快递业务量稳居世界第一。表表 1 中国交通运输中国交通运输行业行业部分部分指标指标在全球排名情况在全球排名情况 领域 高速公路里程 港口货物 吞吐量 高速铁路里程 民航客运量 快递业务量 全球排名 第一 第一 第一 第二 第一 资料来源：中国银河证券研究院整理 3.交通运输交通运输行业治理体系逐步完善行业治理体系逐步完善 目前我国综合交通运输管理体制机制基本形成，国家层面“一部三局”架构基本建立，省级层面已有 17 个省(区、市)基本建立了综合交通管理体制或运行协调机制。法治政府部门建设持续深化；完成了交通运输法治政府部门建设顶层设计，综合交通立法统筹推进，航道法国内水路运输管理条例和铁路安全管理条例制定出台，188 件部门规章颁布实施，综合交通运输法律体系初步形成；行业放管服改革成效明显，简政放权力度不断加大。行政审批事项大幅精简，交通运输部本级取消下放幅度达 61.5%。行业社会共治格局日趋完善，行业信用体系建设有序推进。2019 年 6 月，中国公路学会发布中国交通运输 2018提出了中国交通运输现代化指数，位居前六位分别是北京、上海、江苏、广东、天津、浙江。行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4（二）中国运输生产指数平稳增长，7 月客货增速双双回升 1.交通运输与宏观经济发展具有高度相关性交通运输与宏观经济发展具有高度相关性 根据世界银行等研究机构的研究结果显示客货运量、客运货运周转量与国内生产总值 GDP、人口总数、城镇化率、人均 GDP、产业结构等因素均有密切关系，其中与 GDP 的回归关系最为明显。2019 年上半年国内生产总值 450933 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.3%，总体平稳运行。国内生产总值 GDP 与交通运输客货运量及周转量有着紧密的联系。图图 1 我国我国 GDP 与客货运周转量变化趋势与客货运周转量变化趋势 图图 2 中国运输生产指数（中国运输生产指数（CTSI）及构成指数同比增速）及构成指数同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院整理 2.交通运输行业交通运输行业平稳平稳增长增长，旅游旅游拉拉动客运动客运指数指数增速回升增速回升（1）中国运输生产指数（）中国运输生产指数（CTSI）是反映交通运输行业总体运行状况综合指标。）是反映交通运输行业总体运行状况综合指标。中国运输生产指数简称 CTSI，于 2018 年 12 月首次发布，是从综合交通角度出发，以铁路、公路、水路、民航各种运输方式的客货运量为基础指标，加权合成的用来反映交通运输行业总体运行状况的综合性指数。该指数以 2010 年为基期，基准值为 100 点，由综合指数和客运、货运两个分项指数构成。（2）2019 年年 7 月月 CTSI 指数同比增长指数同比增长 6.1%，交通运输行业，交通运输行业平稳平稳增长增长。2019 年 7 月，中国运输生产指数（CTSI）为 176.6 点，同比增长 6.1%，增速较 6 月加快 1.4 个百分点，交通运输业总体运行平稳。（3）受受暑期旅游旺盛和学生暑期旅游旺盛和学生返乡返乡客流客流影响，影响，7 月客运指数实现较快增长月客运指数实现较快增长。由于 7 月暑期出行需求旺盛，客运指数为 172.4 点，同比增长 6.0%，增速较 6 月加快 1.9 个百分点。根据携程发布的暑期旅游度假人气与消费指数，7 月旅游人数环比上涨 39%。（4）货运指数）货运指数增速增速有所提升有所提升。2019 年 7 月货运指数为 179.0 点，同比增长 6.1%，增速较6 月加快 1.1 个百分点，增速回升主要受益于矿建材料等物资运输需求拉动。0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00客运量总计:当季值 货运量总计:当季值 GDP:现价:当季值 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%CTSI指数同比增速 CTSI客运指数同比增速 CTSI货运指数同比增速 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5（三）重大事件及政策对交通运输行业的影响分析 1.城市轨道交通进入网络化发展阶段，轨道交通产业链龙头企业有望受益城市轨道交通进入网络化发展阶段，轨道交通产业链龙头企业有望受益 据中国城市轨道交通协会公开资料显示：中国城市轨道交通已进入高位稳定发展的阶段，全国 6000 多公里在建规模，4000 亿-5000 亿元/年的投资规模、800 多公里/年的建成运营规模，仍将持续一段时间。我们的观点：我们的观点：（1）城市轨道交通行业规模增长稳健，逐步进入网络化发展阶段。城市轨道交通行业规模增长稳健，逐步进入网络化发展阶段。中国城市轨道交通协会发布数据显示，2016-2018 年我国城市轨道交通累计新增运营线路长度 2143.4 公里，年均新增运营线路长度 714.5 公里。2018 年我国城市轨道交通完成投资 5470.2 亿元，约占 GDP 的0.61%，同比增长 14.9%。截止 2018 年年底，我国大陆地区共计 35 个城市开通运营线路 185条，运营线路总长 5761.4 公里，在规划建设方面，共计 53 个城市拥有在建线路 258 条，在建线路总规模 6374 公里。我国城市轨道交通正在逐步迈入网络化发展阶段。（2）城市轨道交通企业运营收支比有待改善，运营线路制式结构将呈现多元化发展趋势。城市轨道交通企业运营收支比有待改善，运营线路制式结构将呈现多元化发展趋势。在运营方面，2018 年我国城市轨道交通的运营收支比为 78%，运营收支比超过 100%的城市有杭州、青岛、深圳、北京等 4 个城市，其余 24 个城市运营收支比均低于 100%。在运营线路制式结构方面，截止 2018 年底，地铁运营线路占城市轨道交通线路总长的 75.6%。由于地铁造价高、运维费用高，而轻轨、单轨等轨道交通方式大多为地面交通，工程造价和运维费用仅为地铁一半左右。因此，预计未来城市轨道交通发展将更加注重经济性及可持续性。（3）发展城市轨道交通既有助于缓解交通拥堵，更能拉动经济增长，未来具有发展空间。发展城市轨道交通既有助于缓解交通拥堵，更能拉动经济增长，未来具有发展空间。城市轨道交通作为重要的公共交通出行方式，运行速度快，客运量大，对于缓解城市拥堵和方便出行有着重要的作用。2018 年城市轨道交通客运总量 210.7 亿人次，同比增长 14.0%，客运周转总量 1760.8 亿人公里，同比增长 16.3%。同时，城市轨道交通作为重要的城市基础设施，对于沿线产业的带动作用十分显著，能够有效拉动经济发展。据中国城市轨道交通协会测算，城市轨道交通建设对 GDP 的直接贡献率为 2.6，包括对上中下游产业间接带动作用在内的综合贡献率为 8.2。在中美贸易摩擦持续、经济下行压力加大的情况下，大力发展轨道交通对促进我国经济可持续发展具有重要的现实意义。2.人民币破人民币破 7 压制航空板块短期表现，看好汇率企稳后的反弹机会压制航空板块短期表现，看好汇率企稳后的反弹机会 近期，人民币离岸和在岸汇率双双“破 7”。我们的观点：我们的观点：（1）贸易摩擦影响人民币汇率短期走势。贸易摩擦影响人民币汇率短期走势。4 月下旬至今，人民币汇率贬值幅度超过 3%，由于经济下行压力加大和贸易摩擦预期升级，人民币汇率短期承压。认为，汇率的短期波动会一定程度影响相关上市公司利润的确认。具体而言，由于航空业存在大量美元支出，而收入又以人民币为主，人民币汇率贬值将对航空公司利润造成短期不利冲击；而航运业收支两端的多 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 币种化能一定程度对冲汇率风险。因此，汇率波动背景下，航空业盈利受到一定影响、航运业汇率风险相对可控。（2）人民币汇率贬值压制航空业利润。）人民币汇率贬值压制航空业利润。人民币汇率贬值将从成本端压缩航空运输业的盈利空间。航空公司通过融资租赁方式引入运力，形成美元负债；以三大航为例，2018 年国航、南航和东航的美元负债分别为288亿元、337亿元和285亿元，占有息债务的30%、27%和22%；贬值使得应偿付的债务本息增加，对汇兑损益造成不利冲击。特别是今年新租赁准则正式实施，经营租赁飞机计入负债，将增加美元负债规模，“放大”汇率波动对汇兑损益的影响。另外，航油成本约占航司总成本的 30%，航空公司以中国现货巿场价格在国内购买航油，但我国航空煤油 60%-70%依赖进口；不过由于近期国际油价疲软和燃油附加费的覆盖作用，预计油价不会与汇率形成叠加效应。综合来看，2019 年以来的汇率变动将导致三大航净利润分别下降至少 2.16 亿元、1.84 亿元和 1.68 亿元，相当于 2018 年三大航实现净利润的 2.95%、6.15%和6.24%。因此，人民币短期贬值对航空业业绩将有所压制。（3）航运业的汇率风险基本可控。）航运业的汇率风险基本可控。首先，汇率对航运企业务的影响：汇率的短期贬值不是影响需求的主要因素；从出口集装箱运价来看，由于贸易摩擦和外需疲软，4 月以来的汇率贬值并未显著改善航运市场的供需局面。其次，汇率对经营性收支的影响：收入方面远洋航运企业一般以美元结算，美元强势带来收入增加；经营性支出中船舶燃油费主要以美元结算、港口使用费、船舶维护保养费一般按船舶抵达港口所在国结算，因此北美航线的航企成本将相对上升，收支相抵影响有限。第三，汇率对融资成本的影响：船舶采购一般由外部融资，世界造船业巨头集中在中日韩，多采用美元、日元和人民币计价，人民币贬值带来部分汇兑损失的风险。综合来看，航运业收支两端的多币种化能一定程度对冲汇率风险。因此，人民币汇率破 7给航运业带来的风险基本可控。3.快递业依旧保持稳健增长态势，看好快递行业下半年旺季行情快递业依旧保持稳健增长态势，看好快递行业下半年旺季行情 近期，国家邮政局发布2019 年 7 月中国快递指数报告：2019 年 7 月中国发展快递指数为 207.1，同比增长 21.8%。我们的观点：我们的观点：（1）快递发展规模稳定增长，业务量和营收增幅均保持快递发展规模稳定增长，业务量和营收增幅均保持 25%以上。以上。7 月快递发展规模指数为 212.4，同比增 27.6%。具体而言，7 月快递业务量预计完成 52.5 亿件，同比增 28.7%；7月快递业务收入预计完成 605 亿元，同比增 25.6%。7 月快递业务量、业务收入增速均高于上半年水平，且其中业务量净增近 12 亿件、业务收入净增逾 120 亿元，量收增量均创年内新高。总体而言，7 月快递行业发展规模延续了上半年的稳定增长态势。（2）快递服务质量水平逐步改善，服务进入精细化发展阶段。快递服务质量水平逐步改善，服务进入精细化发展阶段。7 月快递服务质量指数为298.4，同比增 24.2%。具体来看，7 月快递有效申诉率不到百万分之 0.4，同比改善近六成；7月消费者快递服务满意度达 78.1 分；7 月重点地区 72 小时准时率达 77%。在差异化快递服务方面，7 月随着松茸季到来，各快递公司推出新业务，顺丰投入使用甘孜松茸与处理中心，并投入无人机参与运输，保证新鲜送达；中通推出高端市场品牌“星联时效件”，保证 24 小时上门揽收。认为，7 月快递服务质量同比数据提升显著，以及差异化快递服务产品供给，均反映了快递业整体服务水平逐步改善。行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7（3）快递发展能力持续提升，乡村快递市场发展空间值得关注。快递发展能力持续提升，乡村快递市场发展空间值得关注。7 月快递发展能力指数为 155.3，同比增 17.6%。具体而言，7 月快递支撑网络销售额逾 6200 亿元，同比增逾 900 亿元；7 月城乡快递网点密度稳步提升；劳动生产率相对稳定；快递网点乡镇覆盖率从 2017 年底的 87%上升到 92.5%。按照国家邮政局提出“在未来 3 年中全行业实现 11499 个贫困建制村全部直接通邮”，且“快递下乡”工程深入推进，未来城乡快递网点密度、网点乡镇覆盖率等指标将进一步改善，乡村快递市场值得关注。（4）快递行业发展趋势向好，看好快递行业旺季行情。）快递行业发展趋势向好，看好快递行业旺季行情。7 月发展趋势指数为 72.7，环比提高 3.4%。预计 8 月快递业务量达 53 亿件，同比增 29.5%；7 月资本市场对行业增长预期环比增 6.9%。认为，快递行业在上半年基础上继续向好，伴随着“双十一”电商促销，圣诞节、元旦节等购物需求量大的节日，下半年将进入快递业务旺季，预计快递板块整体呈上升态势。行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8（四）交通运输行业财务分析：营收平稳上升，净利润有所波动 1.行业营收平稳上升，归母净利润有所波动行业营收平稳上升，归母净利润有所波动 长期来看，行业营收长期来看，行业营收平稳上升，平稳上升，归母净利润归母净利润有所波动有所波动。2011 年以来，交通运输行业营业收入逐年上升，2018 年行业营业收入为 24734.12 亿元，是 2011 年营业收入的 2.58 倍。营业收入增速在 7%-30%区间，2013 年-2017 年营业收入增速逐年增加。2018 年营业收入同比增速为 14.48%，比上一年有所放缓。归母净利润增速有所波动，2018 年归母净利润为 1143.34 亿元，较去年同期水平下降 11.73%，与上年末差距较大。图图 3 交通运输行业年度营业收入及增速（交通运输行业年度营业收入及增速（2011-2018）图图 4 交通运输行业年度归母净利润及增速（交通运输行业年度归母净利润及增速（2011-2018）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图图 5 交通运输行业营业收入及交通运输行业营业收入及环比环比增速（增速（2016Q1-2019Q1）图图 6 交通运输行业归母净利润及交通运输行业归母净利润及环比环比增速（增速（2016Q1-2019Q1）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 分季度来看，交通运输业行业营业收入呈现出较为明显的周期性。分季度来看，交通运输业行业营业收入呈现出较为明显的周期性。每年一季度开始，春运过后企业复工，交通运输业开始回暖，营业收入逐步上升，到转年一季度，迎来下一年的春运，营业收入出现暂时下降，待春运过后，再重复这个过程。20192019 年一季度年一季度行业营收行业营收和归母和归母净利润净利润同比同比均稳定均稳定上升上升。一季度交通运输营业收入 5874.47 亿元，较去年一季度提高 12.42%；归母净利润 390.09 亿元，较去年一季度提高 13.09%。10.42%7.08%8.04%15.50%18.95%28.72%14.48%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00005,000.000010,000.000015,000.000020,000.000025,000.000030,000.000020112012201320142015201620172018营业总收入（亿元）同比增速(%)-6.47%-2.91%54.77%5.29%5.79%39.95%-11.73%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%020040060080010001200140020112012201320142015201620172018归属于母公司股东的净利润（亿元）同比增速(%)-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%010002000300040005000600070008000营业总收入（亿元）环比增速(%)-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%050100150200250300350400450归母净利润（亿元）环比增速(%)行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 2.净资产收益率净资产收益率处于合理区间处于合理区间 交通运输行业净资产收益率（交通运输行业净资产收益率（ROE）呈波动态势，年度变化较为稳定，）呈波动态势，年度变化较为稳定，2011-2018 年净资产收益率均值约为 8.84%。2018 年净资产收益率为 8.44%，较上一年度下降约 2.21%，2018年净资产收益率水平与历年均值基本持平。图图 7 交通运输行业年度净资产收益率（交通运输行业年度净资产收益率（2011-2018）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理。净资产收益率=归属母公司股东的净利润/归属母公司股东的权益 季度来看，2016 年二季度以来，上下波动幅度最高为 2.7%，2019 年一季度较上个季度增长 1.2%，较 2018 年同期增长 0.3%，大致持平。总体而言，季度净资产收益率趋于稳定，落在2.5%到 3.5%区间内。图图 8 交通运输行业季度净资产收益率（交通运输行业季度净资产收益率（2016Q2-2019Q1）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 9.05%7.70%6.76%10.00%9.44%8.69%10.65%8.44%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201120122013201420152016201720181.7%3.3%1.5%2.8%3.5%4.2%1.8%3.2%2.5%3.2%2.3%3.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 杜邦分析指标体系下，净资产收益率由销售净利率、资产周转率和权益乘数乘积决定。分季度来看，净资产收益率在每年第三到第四季度期间下降，从决定净资产收益率的指标独立来看，主导原因是销售净利率的大幅下降，这与季节周期有关。在 2018 年一季度到二季度期间，净资产收益率出现了往年没有的下降趋势，拆分指标来看是由于销售净利润和资产周转量同步下降，这种情况的出现与贸易战，宏观经济下行有关。资产周转率近两年处在 13%到 15%期间，整体行业的资产周转量仍然有提高空间，资产有待进一步利用。表表 2 交通运输行业杜邦分析指标交通运输行业杜邦分析指标（2016Q2-2019Q1）净资产收益率净资产收益率 销售净利率销售净利率 资产周转资产周转率率 权益乘数权益乘数 2016Q2 1.7%6.7%0.11 2.36 2016Q3 3.3%11.4%0.13 2.29 2016Q4 1.5%4.2%0.15 2.28 2017Q1 2.8%10.1%0.13 2.24 2017Q2 3.5%11.0%0.14 2.25 2017Q3 4.2%13.2%0.15 2.22 2017Q4 1.8%5.6%0.14 2.21 2018Q1 3.2%10.8%0.13 2.17 2018Q2 2.5%8.0%0.14 2.24 2018Q3 3.2%9.5%0.15 2.26 2018Q4 2.3%7.4%0.14 2.19 2019Q1 3.5%12.0%0.14 2.09 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 3.行业资产负债结构行业资产负债结构仍保持合理水平仍保持合理水平 交通运输行业资产负债率年间变化较为稳定。2018 年资产负债率为 52.9%，同比有小幅上升趋势，但变化幅度不大。流动比率一直处于 1 以下，但 2014 年以来呈逐年上升趋势，2018年达到 79.84%，说明交通运输行业短期偿债能力较 2017 年水平有所回落。交通运输行业固定资产占比较大，因此选用固定资产周转率作为营运能力指标，2011 年以来，行业固定资产周转率波动上升，2018 年较上年度有所上升，达到 126.75%，处于这近年来的最高水平。图图 9 行业资产负债率、流动比率（行业资产负债率、流动比率（2011-2018）图图 10 行业固定资产周转率（行业固定资产周转率（2011-2018）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 79.54%84.91%78.82%86.19%83.92%87.55%86.39%79.84%53.89%53.97%55.87%54.93%53.87%53.51%52.17%52.94%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%20112012201320142015201620172018流动比率 资产负债率 91.19%90.17%88.97%90.39%87.28%107.68%124.43%126.75%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%20112012201320142015201620172018 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 分季度来看，交通运输行业资产负债率季度变化较为平稳，处于 50%-60%区间，2019 年 1季度资产负债率为 52.2%，较 2018 年第一季度下降 3.33%；流动比率过去一直保持小于 1 的水平，但表现为逐年上升趋势，2019 年 1 季度突破 1，达到 101.6%。这两项指标的改善，说明企业杠杆率有所降低，短期偿债能力有所提升。交通运输行业固定资产占比较大，因此选用固定资产周转率作为营运能力指标，2016 年以来，行业固定资产周转率呈现弱季节性小幅波动上升。2019 年 Q1 较 2018 年 Q4 有所下降，达到 23%。图图 11 资产负债率资产负债率、流动比率流动比率（2016Q2-2019Q1）图图 12 行业固定资产周转行业固定资产周转率率（2016Q2-2019Q1）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4.交通运输行业营收及净利润增幅预测交通运输行业营收及净利润增幅预测 根据银河证券交通运输团队对行业 A股上市公司研究预测。营收增幅：预计 2019 年快递、航空、机场行业在交通运输领域位居前三，分别为 24.9%、14.05%、10.52%；铁路行业历史基数较大，增幅有所回落，为 6.45%；高速公路行业增幅较为平稳，为 6.11%。净利润增幅：预计 2019 年航空、铁路、快递位居前三，分别为 33.97%、21.53%、16.78%；机场较为平稳为9.2%；高速公路略有增幅为 3.33%。航空增幅较大原因在于 2018 年受汇率油价影响净利润显著回落。图图 13 交通运输子行业营业收入增幅变化及预测交通运输子行业营业收入增幅变化及预测 图图 14 交通运输子行业净利润增幅变化及预测交通运输子行业净利润增幅变化及预测 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 57.7%56.3%56.1%55.4%55.6%54.9%54.7%54.0%55.3%55.8%54.3%52.2%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%资产负债率 流动比率 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002015Y2016Y2017Y2018Q32018E2019E铁路行业 快递行业 航空行业 机场行业 高速公路行业-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002015Y2016Y2017Y2018Q32018E2019E铁路行业 快递行业 航空行业 机场行业 高速公路行业 行业研究报告行业研究报告/交通运输交通运输行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 二、二、交通运输子行业运行分析交通运输子行业运行分析：2019 年年 7 月月航运价格指数显著提升航运价格指数显著提升（一）铁路：7 月客运增幅相对稳定，货运增速有所回升 长期来看，长期来看，铁路客运铁路客运服务量稳定服务量稳定增长增长，平均运距有所下调，平均运距有所下调。受益于中国高铁快速发展，2018 年铁路客运量 33.7 亿人，增幅 9.28%；客运周转量 14146.6 亿人公里，增幅 5.13%；平均运距为 419.8 公里，下降 3.8%。铁路货运服务量具有波动性，近两年增幅显著。铁路货运服务量具有波动性，近两年增幅显著。从近 10 年数据来看，铁路货运服务量波动较大，2016 年达到阶段性底部。2017-2018 年受交通运输结构调整（公转铁）利好影响，铁路货运量达到 40.3 亿吨，增幅为 9.25%；货运周转量达到 28821亿吨公里，增幅为 6.89%；平均运距 715.16 公里。图图 15 铁路客运量、客运周转量变化趋势及增速（铁路客运量、客运周转量变化趋势及增速（2008-2018）图图 16 铁路货运量、货运周转量变化趋势及增速（铁路货运量、货运周转量变化趋势及增速（2008-2018）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 20192019 年年 1 1-7 7 月月铁路客运铁路客运平稳平稳增长增长，铁路货运增幅，铁路货运增幅略有略有降低降低。今年 1-7 月铁路客运量累计同比增长 9.7%，增幅超去年同期 1.4 个百分点。今年 1-7 月铁路货运量累计同比增长 6.0%，增幅较去年同期降低 1.9 个百分点。总体而言，铁路客运继续保持平稳增长的态势，表现出稳健的成长性；铁路货运增速在