交通运输行业19年三季报总结-20191105-兴业证券-41页.pdf

证券研究报告分析师：龚里（分析师：龚里（S0190515020003S0190515020003）张晓云（张晓云（S0190514070002S0190514070002）王品辉（）王品辉（S0190514060002S0190514060002）王春环（王春环（S0190515060003S0190515060003）吉理）吉理（S0190516070003S0190516070003）孙修远（孙修远（S0190518070002S0190518070002）报告发布日期：报告发布日期：2019.11.52019.11.5交通运输行业19年三季报总结 2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 72 2019年前三季度，交通运输A股上市公司整体收入增长9.0%，归母净利润增长9.9%，其中2019年一季度整体收入增长12.4%，归母净利润增长13.6%。2019年二季度行业整体收入增长8%，归母净利润增长14.4%。2019年三季度行业整体收入增长7.2%，归母净利润增长2.9%。机场、快递体现一定的消费属性和成长属性，保持较快增速；公路铁路保持稳健增长；受到汇率贬值、贸易战对航空有一定压制影响；航运、港口板块今年改善明显。2016Q1-2019Q3行业收入2016Q1-2019Q3行业归母净利润数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理交通运输行业总体运行情况191 193 293 61 260 298 423 192 318 257 349 148 388 318 372 050100150200250300350400450Q1Q2Q3Q416年17年18年19年交通运输行业单季度归母净利润（亿元）交通运输行业单季度归母净利润（亿元）2820 3211 3392 3194 3625 4308 4591 4819 4406 5001 5021 6733 5821 6497 7058 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Q1Q2Q3Q416年17年18年19年交通运输行业单季度营业收入（亿元）交通运输行业单季度营业收入（亿元）2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 73航空业19Q1净利润-1.6%，19Q2净利润-6亿，19Q3净利润+8.8%机场业19Q1净润利+10.8%，19Q2净利润+10.1%，19Q3净利润+4.8%航运业19Q1净利润25亿元，19Q2净利润16亿元，Q3净利润20亿元交通运输行业总体运行情况数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理港口业19Q1净利润+46.3%，19Q2净利润+75.8%，19Q3净利润+41.4%102 30 139(48)75 54 164(33)97 5 95(69)95(6)104(100)(50)050100150200Q1Q2Q3Q416年17年18年19年航空运输业单季度归母净利润（亿元）航空运输业单季度归母净利润（亿元）12 14 13 13 14 16 17 17 17 16 17 15 19 18 17 0510152025Q1Q2Q3Q416年17年18年19年机场业单季度归母净利润（亿元）机场业单季度归母净利润（亿元）(46)(4)(3)(1)16 32 21 16 7 2 18 22 251620(50)(40)(30)(20)(10)010203040Q1Q2Q3Q416年17年18年19年航运业单季度归母净利润（亿元）航运业单季度归母净利润（亿元）32 39 30 47 33 49 50 88 44 51 48 78 64 89 68 0102030405060708090100Q1Q2Q3Q416年17年18年19年港口业单季度归母净利润（亿元）港口业单季度归母净利润（亿元）2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 74铁路运输业19Q1净利润-2.6%，19Q2净利润+3.0%，19Q3净利润-5.3%公路行业19Q1净利润+31.8%，19Q2净利润-5.1%，19Q3净利润+14.2%物流行业19Q1净利润+1.1%，19Q2净利润+27.4%，19Q3净利润+16.4%交通运输行业总体运行情况数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理快递行业19Q1净利润+24.3%，19Q2净利润+24.2%，19Q3净利润-10.6%24 21 19 21 35 48 41 23 47 45 45 24 45 46 42 0102030405060Q1Q2Q3Q416年17年18年19年铁路运输业单季度归母净利润（亿元）铁路运输业单季度归母净利润（亿元）35 48 49 33 47 52 57 21 55 80 60 54 73 76 68 0102030405060708090Q1Q2Q3Q416年17年18年19年高速公路行业单季度归母净利润（亿元）高速公路行业单季度归母净利润（亿元）28 42 42(5)35 46 69 56 48 55 56(5)49 70 65(10)01020304050607080Q1Q2Q3Q416年17年18年19年物流行业单季度归母净利润（亿元）物流行业单季度归母净利润（亿元）0 0 3 17 17 24 29 23 21 28 30 33 26 35 27 0510152025303540Q1Q2Q3Q416年17年18年19年快递行业单季度归母净利润（亿元）快递行业单季度归母净利润（亿元）2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 719年三季报超预期个股5 顺丰控股：顺丰控股：公司第三季度归母净利润12.10亿元，同比+57.47%；扣非归母净利润11.81亿元，同比+61.62%。超预期主因是公司的5月份开始的特惠件业务持续放量，且公司积极主动降低成本。未来需要观察新的产能投放对收入和成本的影响。春秋航空：春秋航空：Q3归母净利润+34%，主要原因是：1）去年受泰国乘船事件影响，国际航线客座率基数较低，今年随着泰国航线的恢复以及日本线需求的持续增长，国际航线客座率同比提升6.9pts,受国际航线的拉动，公司三季度平均客座率提升2.4pts至91.9%，票价逆势上涨1%（行业下降2-3%），日本航线强劲；2）成本端改善：燃油成本、民航发展基金、起将上浮取消以及日利用率提升，第三季度成本增幅较小，折合座公里营业成本同比下滑2.8%。展望趋势：监管放松，时刻放松，利用率3年从11提高至12，成本端和收入端都有持续改善，未来2-3年会有显著阿尔法。2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 719年三季报低于预期个股6 白云机场：白云机场：成本增长和税费增长是三季度业绩低于预期的重要原因。Q3营业成本15.95亿元，较Q1、Q2环比增幅近1亿，其中主要是人力和劳务成本增长明显，维修费在高基数下同比持平。收入方面也略低预期，主要是有税业务重新招租冲击（全年1个亿左右的影响，大部分体现在3季度）。展望未来，免税和航空时刻两个核心指标依旧强劲，航空及非航业务双抬升的大逻辑没有变化，作为中免毛利率最高的机场口岸，中免有做大白云机场免税销售额的诉求；时刻方面，冬春航季国际航线+13.6%，10月准点率达95%，正式开启时刻释放的新产能周期。招商公路：招商公路：2019Q3 公司归母净利润同比增长0.13%，扣非归母净利润同比增长2.92%，略低于市场预期。主要原因是公司投资收益同比下降4.6%，约减少3800万元。投资收益减少原因主要是公司较为保守的预估参股公司Q3净利润，而实际参股公司报表显示利润均高于公司投资收益。因此，公司Q3约少计投资收益约1亿元，这部分投资收益将在2019Q4体现。因此我们预计公司全年净利润依然可保持10%-15%增长。2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 77投资策略快递板块：快递板块：民生消费行业，增长空间大且规模化竞争进入后期，阿里对快递行业的影响是积极的，菜鸟的使命是提升物流体验和效率，与快递企业是分工合作而非竞争，头部企业集中趋势加快，首推电商快递龙头韵达股份，进入高质量发展阶段。机场板块：机场板块：枢纽机场凭借垄断优势，发展免税等非航业务变现优质流量，在国家消费回流战略下推动下体现持续的爆发力，同时新产能投放+准点率提升有望开启时刻释放和利用率提升的新周期，推荐上海机场、白云机场。公路板块：公路板块：高速公路投资收益=股价涨幅+分红派息收益率，经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐招商公路及招路转债。航空板块：航空板块：贸易战缓和推动汇率需求双利好，大兴机场为代表的优质产能集中释放，低线航空公司有行业，推荐吉祥航空、春秋航空及南方航空、东方航空、中国国航。航运板块：航运板块：美国原油出口增长有望带来油运需求增长，“限硫令”的执行及美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁或将对供给产生冲击，2020-2021年油运市场有望继续向上，并且具备较大的弹性，投资者可关注招商轮船的中期机会，不过也需要注意相关风险。铁路板块铁路板块：京沪高铁即将上市，铁路板块或迎来行业催化剂。风险提示：风险提示：汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业恶性价格战，中美贸易谈判结果低预期，相关企业受到美国制裁导致无法正常经营2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 78重点推荐公司韵达股份：韵达股份：公司管理和成本形成的竞争壁垒依然稳固。我们预计公司将沿着“优质服务业务量快速发展规模效应、科技投入降低成本更大市场份额”的正向循环发展，业务量可维持高增长态势，市场份额将稳步提升。预计2019-2021 EPS 1.29、1.63、2.08元，对应2019年11月1日股价PE分别为26、21、16倍，维持“买入”评级。上海机场：上海机场：卫星厅投放后有望开启新的产能周期。过去三年客单价增长持续超预期，需求端体现为居民消费能力的提升，供给端改善回流了海外需求，实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品，客单价有望持续提升。当前股价隐含的长期投资者预期不高。伴随准点率的达标（80%以上），上海机场已经具备在2020年大幅增加时刻的基础，并有望开启新的航空产能利用率提升周期。预计2019-2021年EPS分别为2.71、2.96、3.63元，对应2019年11月1日股价PE分别为28、25、21倍，维持“审慎增持”评级。白云机场：白云机场：新近跻身国内三大国际枢纽机场，核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健；外部受益香港机场需求溢出，国际化进程有望更进一步，实现弯道超车。非航收入大爆发可期，核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑持续验证。伴随运营能力优化，人工成本、管理费用逐步削减，成本端改善空间巨大。枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力。预计白云机场19-21年eps分别为0.40、0.58、0.74元，对应2019年11月1日股价PE分别为45、31、25，维持“审慎增持”评级。招商公路：招商公路：我们认为招商公路业绩兼具成长性及稳健性，作为招商局集团旗下高速公路运营企业，公司治理优秀、且拥有强大的行业资源，业绩兼具稳健性以及成长性，我们预计公司未来几年年化业绩增长10%-15%，业绩增长确定强。此外公司是高速公路板块唯一实施股权激励及发行可转债的公司，股权激励要求未来5年扣非净利润增长不低于9%，管理层与股东利益绑定、有利于公司可持续发展；可转债强制转股价为11.8元，且公司转股诉求较强。预计2019-2021年，公司EPS为0.72元、0.81元、0.91元，相对2019年11月1日收盘价7.8元，PE估值为11、10、9倍。上调至“买入”评级。2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 79春秋航空：春秋航空：低成本航空空间广阔，松监管周期下任驰骋。1）伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展，中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代，发展潜力巨大(2018年中国低成本航空份额近9.7%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的，将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2）春秋航空凭借精准的市场定位，优秀的管理能力，深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势，公司发展稳步推进，未来业绩有望维持平稳较快增长。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者，继续看好其长期空间。预计19-21年春秋航空EPS分别为2.01、2.40、3.10元/股，对应11月1日股价PE分别为22、19、14倍，维持“买入”评级。吉祥航空：吉祥航空：受益中国航空业因私消费占比的提升，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性；考虑737max运力缺口影响，吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线，并受一二线航线价格上限打开，票价收益弹性大；同时787宽体机增加经营杠杆，伴随日利用率的大幅提升，宽体机对业绩的拖累消除，吉祥航空业绩有望探底回升。预计公司19-21年EPS为0.71、0.95、1.19元，对应11月1日PE为20、15、12倍，维持“买入”评级。南方航空：南方航空：大股东底部增持显示出对公司未来信心，在民航消费升级的大趋势下，行业需求将维持平稳较快增长，南方航空在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端受到737max事件影响，供给增长约束将进一步增强，行业供需有望持续改善。预计公司2019-2021年EPS为0.29、0.45、0.52，对应11月1日股价PE为24X、13X、13X，维持“审慎增持”评级。招商轮船：招商轮船：明后年油运市场有望继续上行，且运价具备较大弹性。公司是中国两大油运央企之一，目前经营52条VLCC（30万吨级超级油轮，占全球VLCC运力的6.6%）及一些其他船型，直接受益于油运市场回暖。预计2019-2021 EPS 0.33、0.49、0.68元，对应2019年11月1日股价估值分别为17、11、8倍，维持“审慎增持”评级。重点推荐公司2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 7航空机场19年三季报总结2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 7航空19Q3运营情况11 受宏观经济形势、地区局势，受宏观经济形势、地区局势，1919年民航需求总体呈现回落态势，但年民航需求总体呈现回落态势，但7 7-8 8月增速略有回升。月增速略有回升。1-9月，全行业共完成旅客运输量5.0亿人次，同比增长8.7%，增速较去年同期下滑1.6pts。7-8月民航需求增速受基数扰动，较Q2略有回升，行业投放客运运力2519亿座公里，同比增长10.9%，实现旅客周转量2143亿客公里，同比增长10.9%。客座率水平同比持平。客座率水平同比持平。从已经公布的数据来看，7-8月全民航平均客座率85.1%，与去年同期基本持平。成本端，3季度国内航空煤油出厂价均值4883元/吨，同比下降10.8%，南航、国航、东航第三季度燃油成本分别为115、94、82，同比变化幅度分别为基本持平、减少4亿元、减少1亿元，汇兑损失分别为22、20、14亿元，同比变化幅度分别为增长5亿元、增加1亿元、减少2亿元。资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理12.6%14.4%12.1%13.8%13.0%14.5%11.1%11.0%10.7%9.4%10.9%14.9%14.9%11.2%14.7%12.6%15.0%12.0%10.1%11.2%9.1%10.9%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%全民航全民航ASKASK-PRKPRK增速增速ASKRPK83.7%82.8%83.6%82.5%83.4%83.2%84.3%81.7%83.7%82.9%85.10%80.0%81.0%82.0%83.0%84.0%85.0%86.0%全民航客座率波动全民航客座率波动2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 7机场19Q3运营情况12 受地区形势、机场产能投放等影响，广深机场业务量增长明显提速。受地区形势、机场产能投放等影响，广深机场业务量增长明显提速。三季度上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港起降增速分别为2.0%、4.2%、5.5%、-0.2%，旅客吞吐量同比分别增长2.6%、7.2%、10.0%、2.4%。白云机场免税销售额持续爬坡，上海机场收入增速放缓。白云机场免税销售额持续爬坡，上海机场收入增速放缓。白云机场免税随着缺货问题的解决，白云机场三季度免税销售环比持续增长，预计底三季度机场免税销售额5.3亿。上海机场受宏观形势、出境客流增速放缓、免税供货周期等影响，Q3非航收入增速放缓，单季度非航收入17.1亿元，同比增长25.1%，其中免税销售额增长15%至33亿元。资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%17q117q217q317q418q118q218q318q419q119q219q3主要机场季度起降增速主要机场季度起降增速上海机场白云机场深圳机场厦门空港-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%17q117q217q317q418q118q218q318q419q119q219q3主要机场季度旅客增速主要机场季度旅客增速上海机场白云机场深圳机场厦门空港2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 7重点公司19Q3表现13 白云机场：白云机场：收入端受T2有税重新招标进度低预期影响，同时人力成本、维修费用等的增长导致营业成本环比增长近1亿元，单季度净利润1.65亿元，同比下滑26.73%，环比下滑20.0%，归属上市公司归母净利润1.45亿元，同比下滑32.87%，扣非后归母净利润1.16亿元，同比下滑45.72%上海机场：上海机场：受宏观形势、出境客流增速放缓、免税供货周期等影响，Q3非航收入增速放缓。卫星厅与9月16日投产，已经明确的转固金额116亿，营业成本同比增加1.9亿元，增幅16.6%，卫星厅投产总体对成本影响较小。第三季度上海机场实现收入27.53亿元，同比增长14.88%，实现归母净利润12.95亿元，同比增长15.73%。Q3业绩增长基本符合预期。春秋航空：春秋航空：去年受泰国乘船事件影响，国际航线客座率基数较低，今年随着泰国航线的恢复以及日本线需求的持续增长，国际航线客座率同比提升6.9pts,受国际航线的拉动，公司三季度平均客座率提升2.4pts至91.9%，总体座公里收益逆势小幅增长，同时受益油价下跌、民航基金减半征收等利好政策的实施，第三季度成本增幅较小，折合座公里营业成本同比下滑2.8%。第三季度公司实现归母净利润8.6亿元，同比增长26.1%，扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长33.9%数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理公司代码19Q1-Q3收入增速19Q1-Q3收入增速19Q3收入增速 是否符合预期Q4净利增长19E20E21E中国国航6011110.2%-0.3%10.1%符合-2.3亿0.480.510.61东方航空6001156.3%-3.2%8.8%符合+13.3亿0.250.380.49南方航空6000297.1%-6.0%16.4%符合+9.3亿0.290.450.52春秋航空60102113.6%21.6%26.0%超预期55.6%2.012.43.1吉祥航空60388517.0%-13.6%-19.1%符合+2.7亿0.710.951.19白云机场6000040.5%-34.6%-26.4%低预期9.1%0.40.580.74上海机场60000918.9%27.0%15.2%符合12.3%2.712.963.63深圳机场0000895.5%-16.8%-16.6%低预期13.6%0.290.40.392 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 719Q4趋势判断14 需求增速有望回升。需求增速有望回升。今年以来受宏观经济形势以及相对较高的基数等影响，民航需求增速相对偏低（1-9月，全行业共完成旅客运输量5.0亿人次，同比增长8.7%，2018年1-9月，全行业共完成旅客运输量4.57亿人次，同比增长11.6%），18年Q4全行业旅客增长仅8.7%，基数较低，同时近期重大事件对需求有一定的抑制，Q4有望集中释放。供给端持续收紧，新增产能有序释放。供给端持续收紧，新增产能有序释放。按中转联程算2班的口径，冬春航季日均航班数16572班，同比增长仅5.8%，白云机场新航季时刻总量增长6.8%，大兴机场时刻周时刻总量达到1952个，上个航季南苑机场时刻量仅952架次/每周，随着新增产能的逐渐释放，长期制约一线高收益市场的时刻瓶颈将逐步解除，行业供给增速和供给结构将大幅改善，民航运行效率有望得到提升。油价等成本压力同比减轻。油价等成本压力同比减轻。随着国际油价的下行，3季度国内航空煤油出厂价同比下降10.8%，10月同比降幅扩大至14%，预计4季度燃油成本将继续下行；同时民航发展基金减半等优惠政策的落实，也有利航空改善成本压力的缓解。行业汇率风险有所减轻。行业汇率风险有所减轻。受近期贸易摩擦升级影响，3季度人民币汇率贬值2.9%，10月升值0.28%，同时由于租赁进表，航空公司汇率弹性同比大幅扩大，3季度航空公司汇兑损失同比仍有所扩大。但是考虑到美元指数的相对高位及人民币的相对低位，行业总体汇率风险有所减轻。2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 7快递行业19年三季报总结2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 716数据来源：Wind，国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理行业保持较快增长，同城、异地、国际件出现分化快递行业维持高速增长。2019年1-9月规模以上快递业务收入5271.2亿元，同比增长24.1%，业务量439.1亿件，同比增长26.4%。同城件量价持续下滑。2019年1-9月同城件收入增速-16.4%，业务量增速-1.7%，均价增速-15.0%。异地快递增长加快。2019年1-9月异地件收入增速28.7%，业务量增速35.0%，均价增速-4.6%。国际件增速回升。2018Q1至2019Q3收入增速分别为28%、13%、5%、-0%、11%、25%、29%。地区2016201720182019Q12019Q22019Q3 2019Q1-3业务量合计51.37%28.04%26.60%22.47%28.39%27.57%26.40%同城37.45%25.01%23.14%-0.18%-0.16%-4.37%-1.69%异地56.64%28.91%27.46%30.30%36.73%36.90%34.99%国际44.16%31.64%34.30%8.93%34.14%39.16%27.23%收入合计43.51%24.72%21.81%21.36%25.80%24.85%24.14%同城40.49%30.30%23.46%-14.10%-15.92%-18.94%-16.44%异地38.76%19.72%23.50%25.97%30.43%29.38%28.74%国际16.07%23.64%10.43%10.53%25.03%29.42%21.66%单价合计-5.20%-2.59%-3.78%-0.90%-2.02%-2.13%-1.79%同城2.21%4.23%0.26%-13.94%-15.79%-15.23%-15.00%异地-11.42%-7.13%-3.11%-3.32%-4.61%-5.49%-4.63%国际-19.49%-6.08%-17.78%1.47%-6.79%-7.00%-4.38%各类型规模以上快递业务增速2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 717数据来源：Wind，国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理中部地区业务量高速增长，但占比较低业务量方面，中部受益市场下沉，优势明显。2019年1-9月，东部、中部、西部规模以上快递业务量增速分别为26.2%、31.6%和20.0%，总体趋势稳定，其中中部增速优势明显，除8月外，各月增速领先于其他地区，维持在30%以上；东部各月增速维持强劲态势，徘徊在25%左右；西部增速较弱，在20%左右波动。均价方面，中部地区降价抢量现象持续。2019年1-9月，东部、中部、西部规模以上快递业务单价增速分别为-1.2%、-6.5%、-0.1%，中部地区业务量增速优势与其降价抢量有关。收入方面，东部依赖量增价稳，增速领先。2019年1-9月，东部、中部、西部规模以上快递业务收入增速分别为24.8%、23.0%、19.9%，与去年同期相比，东部增速攀升，中部增速稳定，西部增速小幅回落。东部地区依然是主要产粮区。2019年1-9月，东部、中部、西部规模以上快递业务占比分别为79.9%、12.6%、7.5%。地区2016201720182019Q12019Q22019Q32019Q1-3业务量东部49.34%28.36%24.73%21.55%28.56%27.70%26.24%中部60.83%24.82%34.24%30.63%33.15%30.95%31.62%西部60.28%29.82%35.27%19.37%19.06%21.30%20.00%收入东部42.10%24.42%20.46%21.36%26.35%26.06%24.75%中部49.07%25.89%26.32%22.47%24.83%21.77%23.02%西部50.88%26.24%29.17%19.93%21.66%18.24%19.88%单价东部-4.85%-3.07%-3.42%-0.15%-1.72%-1.28%-1.18%中部-7.31%0.86%-5.90%-6.25%-6.25%-7.01%-6.53%西部-5.86%-2.76%-4.51%0.47%2.19%-2.52%-0.10%各地区规模以上快递业务增速2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 7低单价的电商快递聚集，出现虹吸效应18城市日均业务量（万件）日均业务量YOY单价（元/件）单价YOY金华1,453.96 66.45%3.82-25.05%无锡201.64 64.74%10.58-16.32%长沙161.06 45.56%9.43-8.64%苏州432.64 41.90%12.84-2.85%厦门108.24 38.90%14.49 3.25%合肥164.15 37.98%9.26-9.36%西安135.97 34.72%11.89-4.41%深圳1,100.54 31.54%13.50-1.20%石家庄168.40 29.76%10.28-4.56%广州1,679.16 29.73%10.18 7.50%昆明71.07 26.59%12.41-6.13%武汉290.79 25.21%10.27-0.62%泉州302.00 23.49%7.99-1.26%重庆145.10 23.32%12.63-2.12%东莞428.38 22.94%12.97 3.35%郑州209.25 22.90%10.88-5.15%城市日均业务量（万件）日均业务量YOY单价（元/件）单价YOY南昌83.97 22.50%12.58 7.83%温州275.65 21.97%7.10-5.52%宁波239.08 21.83%10.88-2.78%成都323.54 21.46%11.04 3.35%天津176.80 20.22%14.22-8.38%福州125.96 19.33%10.07-0.90%济南129.49 18.68%11.30-2.81%青岛114.84 17.35%14.92 10.19%南宁76.62 15.89%13.77 11.00%南京228.17 15.64%11.76 2.18%沈阳90.57 13.07%12.34 3.99%杭州672.23 5.44%12.15 2.53%哈尔滨60.18 4.70%17.42 20.06%北京590.72 0.52%15.22 0.17%上海861.64-5.70%39.11 33.90%数据来源：Wind，国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理快递量价变动反应电商产业集群在加快形成。金华（义乌）地区的超低价形成了显著的电商快递的虹吸效应。北京、上海、杭州等传统电商集聚地，由于各项成本原因，正在失去竞争力。2019年1-9月主要城市快递业务量和单价变化2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 7192019年1-9月各省份业务量量单价关系，反应规模效应和产业集群50050100150西藏青海宁夏海南新疆甘肃内蒙古贵州吉林黑龙江山西云南重庆广西天津陕西江西辽宁湖南安徽湖北四川河南河北北京福建山东上海江苏浙江广东单价(左，元/件）业务量（右，亿件）-40%-20%0%20%40%60%80%宁夏新疆内蒙古上海北京青海海南黑龙江甘肃山西广西辽宁西藏天津四川福建贵州重庆陕西湖北江西云南河北湖南山东广东江苏浙江吉林安徽河南业务量YOY单价YOY数据来源：Wind，国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 720数据来源：公司公告、国家邮政局、兴业证券经济与金融研究院整理快递企业历年业务量（亿件）及增速（%）2019前三季度业务量及增速排名，龙头公司集中度加快提升企业项目201420152016201720182018增量2019H12019H1增量 2019Q3 2019Q3增量中通业务量18.229.54562.18522.953.716.6增速62.2%52.7%38.0%37.0%44.6%市场份额13.0%14.3%14.4%15.5%16.8%21.5%19.3%29.2%韵达业务量15.721.332.147.269.922.743.313.269.321.7增速36.5%35.9%50.8%46.9%48.1%44.7%45.6%市场份额11.2%10.3%10.3%11.8%13.8%21.3%15.6%23.3%15.8%23.7%圆通业务量18.630.344.650.66716.438.09.961.517.1增速44.7%63.2%47.1%13.5%31.7%35.3%38.4%市场份额13.3%14.7%14.3%12.6%13.2%15.4%13.7%17.4%14.0%18.6%百世业务量7.41421.737.75517.332.510.2增速128.2%90.6%54.4%74.1%45.0%45.7%市场份额5.3%6.8%6.9%9.4%10.8%16.3%11.7%17.9%申通业务量23.125.732.639511230.19.650.516.7增速56.6%11.3%26.9%19.6%31.1%47.2%49.3%市场份额16.5%12.4%10.4%9.7%10.1%11.3%10.8%16.9%11.5%18.2%顺丰业务量16.119.725.830.5398.520.31.732.54.5增速46.8%22.3%31.0%18.3%26.8%9.2%16.0%市场份额11.5%9.5%8.2%7.6%7.6%8.0%7.3%3.0%7.4%4.9%行业业务量139.6206.7312.8400.6507106.4277.656.8439.191.7增速51.9%48.1%51.3%28.1%26.6%25.7%26.4%CR454.44%51.67%49.33%49.65%54.62%74.53%60.34%87.71%CR670.99%67.97%64.51%66.67%72.37%93.80%78.49%107.69%2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 721季度业务量及增速：Q3增速普遍提升快递企业分季度业务量、增速及分季度占比（亿件，%）数据来源：公司公告、国家邮政局、兴业证券经济与金融研究院整理2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3中通业务量15.9921.1620.9627.1422.6431.07YoY36.09%41.73%36.46%34.69%41.6%46.8%分季度占比18.76%24.82%24.59%31.84%韵达业务量12.6917.3917.6822.2217.825.525.99YoY55.15%49.87%45.40%47.15%41.5%46.6%47.00%分季度占比18.13%24.85%25.26%31.75%圆通业务量11.9016.2416.3022.2116.621.423.49YoY21.17%27.09%32.10%34.75%39.6%31.8%44.11%分季度占比17.85%24.37%24.46%33.32%百世业务量9.5012.8013.7118.6813.4119.07YoY66.30%39.60%35.70%47.10%41.0%49.0%分季度占比17.37%23.40%25.06%34.15%申通业务量8.8411.6413.3317.3312.817.320.36YoY18.95%18.38%41.18%40.89%45.2%48.6%52.74%分季度占比17.29%22.76%26.07%33.89%顺丰业务量9.159.429.4510.679.810.512.24YoY39.27%31.56%28.22%13.28%7.3%11.5%29.52%分季度占比23.65%24.35%24.42%27.58%行业业务量99.2121.6126.6159.7121.5156.1161.5YoY30.7%25.0%25.7%26.1%22.5%28.4%27.57%2 3 1 5 9 6 2 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 5 1 6:4 722营运能力：快递企业现金流较好2019年前三季度快递企业营运能力分析（单位：亿元）数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理，圆通包括了圆通速递国际，因此数据不一定可比快递企业收益质量较高：应收账款、预付账款金额较小，应付账款、预收账款金额较大；现金流充裕，普遍超过净利润；应付+预收-应收-预付反应了企业对上下游的资金占用情况，负数表示资金被上下游占用，正数表示占用上下游资金，该数值表现最优秀的是韵达。应收账款余额应付账款余额预收账款余额预付账款余额应收账款周转率（次）经营性现金流净额营业收入归母净利润（应付+预收-应收-预付）/营收经营净现金流/归母净利润