建筑材料行业专题研究：总体趋势向上结构分化明显；看好行业结构性机会-20190505-广发证券-38页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/3838 Table_Page 行业专题研究|建筑材料 2019 年 5 月 5 日 证券研究报告 本报告联系人：赵勇臻 021-60750614 建筑材料行业建筑材料行业 总体趋势向上，结构分化明显；看好行业结构性机会总体趋势向上，结构分化明显；看好行业结构性机会 分析师：分析师：邹戈 分析师：分析师：谢璐 分析师：分析师：徐笔龙 SAC 执证号：S0260512020001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no:BMB592 SAC 执证号：S0260517080013 021-60750616 021-60750630 021-60750611 请注意，邹戈,徐笔龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。1.行业维持景气上行，结构分化明显。行业维持景气上行，结构分化明显。2016 年以来，建材行业景气度持续上升，2018 年建材行业（行业口径见表11）营业收入增速为 41%（2017 全年增速为 29%），全行业归属净利增速为 74%（2017 全年增速为 76%），全行业扣非净利同比增长 86%（2017 全年增速为 92%），2019 年 1 季度全行业营收同比增速为 36%，归属净利同比增速为 36%，整体来看，在 2017 年高增长的基础上，建材行业 2018 年-2019Q1 业绩同比继续大幅增长。水泥：需求高景气延续，北方地区核心区域需求在回暖，水泥行业 2018 年收入增速为 54%（2017 年为 34%，2016 年为8%），归属净利润增速为 109%（2017 年为 119%，2016 年为 91%），扣非净利增速为 132%（2017 年为 142%，2016 年为 433%），2019 年 1 季度水泥行业收入增速为 55%，归母净利润增速为 55%，扣非净利增速为 50%；玻璃：平板玻璃持续回落，药用玻璃和石英玻璃龙头公司持续快速增长，光伏玻璃景气上升，玻璃行业 2018 年收入增速为 20%（去年同期为 15%），归属净利润增速为 2%（去年同期为 10%），2019 年 1 季度玻璃行业收入增速为 6%，归属净利润增速为-15%；玻纤：景气度下行，公司业绩分化明显，玻纤行业 2018 年收入增速为 14%（2017 年为17%），归母净利润增速为 16%（2017 年同期为 43%），2019Q1 收入增速为 13%，2019Q1 归母净利润增速为-2%；耐火材料：2016 年至今收入增速逐步回升，盈利持续好转，耐火材料：2016 年至今行业景气持续回升，行业 2018年收入增速为 43%（去年同期为 24%），净利润增速为 114%（去年同期为 347%），2019Q1 收入增速为 23%，净利润增速为 29%；装饰建材：增速回落，2B 业务和 2C 业务分化明显，装饰建材行业 2018 年收入增速为 27%（2017年为 30%），归母净利润增速为 15%（2017 年为 35%），2019 年 Q1 营收同比增速 20%，归母净利同比增速 7%。2.利润率和周转率共同驱动利润率和周转率共同驱动 ROE 继续提升，结构表现和业绩增速一致。继续提升，结构表现和业绩增速一致。2018 年行业 ROE 上升的主要原因是销售利润率和资产周转率的上升，主要原因一是房地产新开工超预期带来行业需求旺盛，同时供给侧改革带来供给总量收缩，供需关系继续改善；二是行业结构在持续优化，优质龙头企业的表现更好。3.资产负债表继续修复，产能开始扩张。资产负债表继续修复，产能开始扩张。行业资产负债率自 2013 年以来持续回落，资产负债表得以持续修复；而 2018 年以来，行业固定资产增速上升，在建工程增速上涨，建材行业产能开始扩张。4.投资策略：看好行业结构性机会。投资策略：看好行业结构性机会。从 2016 年以来，行业基本面保持两个特质：总体趋势向上，行业结构分化；背后的原因一是本轮房地产景气上行周期时间较长，使得房地产上下游产业链的需求持续保持较好态势，二是供给侧改革使得行业供给总量受到控制，三是行业集中度提升、强者恒强效应在发挥作用。总结 2018 年和 2019 年 1 季度，分结构来看，有几个值得关注的基本面特点：水泥行业净利润率、周转率、ROE持续创历史新高，北方水泥需求在回暖；平板玻璃、玻纤行业景气度 2018 年开始回落，光伏玻璃行业景气度开始上升，药用玻璃、石英玻璃龙头公司表现优秀；耐火材料景气度持续上行；装饰建材 2B 和 2C 业务分化明显，和房地产新开工好、房地产销售/竣工不好有很大关系，优质公司基本面走出差异化（伟星新材、三棵树等）；行业资产负债率持续下行，不过 2018 年行业产能开始重新扩张（包括水泥企业）。具体到投资策略，一是我们重点看好有中期成长逻辑或行业景气度向上的优质公司，看好房地产销售和竣工环节的北新建材、三棵树、伟星新材，看好药用玻璃龙头山东药玻、光伏玻璃龙头公司、石英玻璃龙头公司；二是房地产（新开工、施工）需求今年仍有延续性，基建需求回升，核心区域的龙头水泥公司高景气仍在延续，北方地区的冀东水泥和祁连山，南方地区的海螺水泥（600585.SH/00914.HK）和华新水泥，目前仍然具备性价比。风险提示：风险提示：宏观经济大幅下行，行业新投产能超预期风险，供给侧改革政策出现重大调整，原材料成本上涨过快，能源结构转变过快，公司管理经营风险。相关研究相关研究：建筑材料行业:2019 年 3 月数据点评：需求保持韧性，投资要有耐心 2019-04-30 建筑材料行业:关注 6 月上旬水泥基本面，继续看好优质公司中线机会 2019-04-28 2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 收盘价收盘价 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 海螺水泥 600585.SH RMB 40.30 2019/4/29 买入 45.55 5.33 5.16 8 8 4 4 22%19%海螺水泥 00914.HK HKD 47.95 2019/4/29 买入 55.25 5.33 5.16 9 8 4 4 22%19%华新水泥 600801.SH RMB 27.35 2018/4/8 买入 29.00 3.17 3.09 9 8 4 4 24%21%旗滨集团 601636.SH RMB 4.17 2018/10/12 买入 0.50 0.55 8 7 21 21 17%17%山东药玻 600529.SH RMB 27.90 2018/10/30 买入 1.04 1.41 27 11 15 10 12%14%中国巨石 600176.SH RMB 10.80 2019/4/4 买入 13.86 0.77 0.89 14 13 11 9 16%16%中材科技 002080.SZ RMB 12.00 2019/3/5 买入 15.94 0.94 1.17 13 11 8 7 12%14%长海股份 300196.SZ RMB 9.85 2018/10/28 买入 0.90 1.17 11 9 8 8 13%15%东方雨虹 002271.SZ RMB 18.98 2018/10/21 买入 1.29 1.62 15 7 7 5 20%20%三棵树 603737.SH RMB 67.90 2019/3/15 买入 68.86 2.56 3.88 27 14 14 9 23%28%伟星新材 002372.SZ RMB 19.08 2019/4/26 买入 21.16 0.92 1.12 21 17 16 13 31%34%北新建材 000786.SZ RMB 18.60 2019/3/22 买入 25.95 1.73 2.21 11 9 9 7 18%20%帝欧家居 002798.SZ RMB 22.91 2018/8/28 买入 2.58 3.46 9 10 9 7 16%18%石英股份 603688.SH RMB 13.68 2019/3/20 买入 18.30 0.61 0.82 22 19 21 15 13%15%冀东水泥 000401.SZ RMB 16.15 2019/4/27-买入 23.99 2.09 2.35 8 7 4 3 16%15%兔宝宝 002043.SZ RMB 6.48 2018/2/4 买入 0.50 0.57 13 11 9 7 23%25%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 目录索引目录索引 一、行业景气继续上行，结构分化明显.7 1.行业景气继续上行，收入、净利高基数基础上继续大幅增长.7 2.水泥：需求高景气延续，北方地区核心区域需求在回暖.8 3.玻璃：平板玻璃持续回落，药用玻璃和石英玻璃龙头公司持续快速增长，光伏玻璃景气回升.10 4.玻纤：景气度下行，公司业绩分化明显.11 5.耐火材料：2016 年至今行业景气持续回升.14 6.装饰建材：增速回落，2B 业务和 2C 业务分化明显.15 二、利润率和周转率共同驱动 ROE 继续提升，结构表现和业绩增速一致.21 1.利润率和周转率回升共同驱动 ROE 继续改善.21 2.水泥行业：利润率、周转率、ROE 均创历史新高.23 3.玻璃行业：ROE 回落.24 4.玻纤行业：毛利率下降，2019Q1ROE 回落.25 5.耐火材料行业：成本承压，需求回升，ROE 继续上行.26 6.装饰建材：毛利率、资产周转率、ROE 均同比下降.27 三、资产负债表继续修复，产能开始扩张.33 四、投资策略：看好行业结构性机会.35 风险提示.36 2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图表索引图表索引 图图 1：建材行业建材行业 2018 年累计营收同比年累计营收同比+41%.7 图图 2：建材行业建材行业 2018 年归属净利同比年归属净利同比+74%.7 图图 3：建材行业建材行业 2019Q1 营收增速同比营收增速同比+36%.7 图图 4：建材行业建材行业 2018Q1 归属净利润同比归属净利润同比+36%.7 图图 5：水泥行业水泥行业 2018 年收入同比年收入同比+54%.8 图图 6：水泥行业水泥行业 2019Q1 收入同比收入同比+55%.8 图图 7：水泥行业水泥行业 2018 年归母净利润同比年归母净利润同比+109%.8 图图 8：水泥行业水泥行业 2019Q1 归母净利润同比归母净利润同比+55%.8 图图 9：2018 年水泥产量累计同比年水泥产量累计同比+3%.9 图图 10：水泥价格持续上升（元水泥价格持续上升（元/吨）吨）.9 图图 11：水泥公司水泥公司 2018 年营收增速年营收增速.9 图图 12：各水泥企业各水泥企业 2018 年归母净利润增速年归母净利润增速.9 图图 13：水泥公司水泥公司 2019Q1 营收增速营收增速.9 图图 14：各水泥企业司各水泥企业司 2019Q1 归母净利润增速归母净利润增速.9 图图 15：玻璃行业玻璃行业 2018 年营收同比年营收同比+20%.10 图图 16：玻璃行业玻璃行业 2018 年归属净利润同比年归属净利润同比 2%.10 图图 17：玻璃行业玻璃行业 2019 年年 Q1 营收同比营收同比+6%.10 图图 18：玻璃行业玻璃行业 2019 年年 Q1 归属净利润同比归属净利润同比-15%.10 图图 19：2019 年一季度平板玻璃产量累计同比年一季度平板玻璃产量累计同比+6.00%.11 图图 20：全国平板玻璃平均价格（元全国平板玻璃平均价格（元/重箱）重箱）.11 图图 21：玻璃行业各公司玻璃行业各公司 2018 营收同比增速营收同比增速.11 图图 22：玻璃行业公司玻璃行业公司 2018 归母净利润同比增速归母净利润同比增速.11 图图 23：玻璃行业各公司玻璃行业各公司 2019Q1 营收同比增速营收同比增速.11 图图 24：玻璃行业各公司玻璃行业各公司 2019Q1 净利润同比增速净利润同比增速.11 图图 25：玻纤行业玻纤行业 2018 年营收同比年营收同比+14%.12 图图 26：玻纤行业玻纤行业 2018 归母净利润同比归母净利润同比+16%.12 图图 27：玻纤行业玻纤行业 2019Q1 营收（单季度）同比增长营收（单季度）同比增长 13%.12 图图 28：玻纤行业玻纤行业 2019Q1 归母净利润（单季度）同比归母净利润（单季度）同比-2%.12 图图 29：玻纤行业存货周转天数玻纤行业存货周转天数.13 图图 30：中国巨石存货周转天数中国巨石存货周转天数.13 图图 31：中国巨石粗纱（成都）价格（元中国巨石粗纱（成都）价格（元/吨）吨）.13 图图 32：泰山玻纤电子纱价格（元泰山玻纤电子纱价格（元/吨）吨）.13 图图 33：玻纤行业各公司玻纤行业各公司 2018 营收同比增速营收同比增速.13 图图 34：玻纤行业公司玻纤行业公司 2018 归母净利润同比增速归母净利润同比增速.13 图图 35：玻纤行业各公司玻纤行业各公司 2019Q1 营收同比增速营收同比增速.14 图图 36：玻纤行业各公司玻纤行业各公司 2019Q1 净利润同比增速净利润同比增速.14 图图 37：耐材行业营收耐材行业营收 2018 年同比年同比+43%.14 图图 38：耐材行业净利润耐材行业净利润 2018 年同比年同比+114%.14 图图 39：耐火材料行业营收耐火材料行业营收 2019Q1 同比同比+23%.15 2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 40：耐火材料行业净利润耐火材料行业净利润 2019Q1 同比同比+29%.15 图图 41：耐火材料公司耐火材料公司 2018 年收入增速年收入增速.15 图图 42：耐火材料公司耐火材料公司 2018 归属净利润增速归属净利润增速.15 图图 43：耐火材料公司耐火材料公司 2019Q1 收入增速收入增速.15 图图 44：耐火材料公司耐火材料公司 2019Q1 归属净利润增速归属净利润增速.15 图图 45：装饰建材行业装饰建材行业 2018 年营收增速年营收增速+27%.16 图图 46：装饰建材行业装饰建材行业 2018 年归母净利润增速年归母净利润增速+15%.16 图图 47：装饰建材行业装饰建材行业 2019Q1 营收增速营收增速+20%.16 图图 48：装饰建材行业装饰建材行业 2019Q1 归母净利润增速归母净利润增速+7%.16 图图 49：装饰建材公司装饰建材公司 2018 年营收增速年营收增速.17 图图 50：装饰建材公司装饰建材公司 2018 年归母净利润增速年归母净利润增速.17 图图 51：装饰建材公司装饰建材公司 2019Q1 营收增速营收增速.17 图图 52：装饰建材公司装饰建材公司 2019Q1 归母净利润增速归母净利润增速.17 图图 53：防水公司防水公司 2018 年营业收入及同比增速年营业收入及同比增速.18 图图 54：防水公司毛利率防水公司毛利率.18 图图 55：三家防水公司应收款项周转率（年化）三家防水公司应收款项周转率（年化）.18 图图 56：三家防水公司存货周转率（年化）三家防水公司存货周转率（年化）.18 图图 57：涂料公司涂料公司 2018 年营业收入及同比增速年营业收入及同比增速.19 图图 58：三棵树和亚士创能归母净利润及同比增速三棵树和亚士创能归母净利润及同比增速.19 图图 59：三棵树和亚士应收帐款周转率（年化）三棵树和亚士应收帐款周转率（年化）.19 图图 60：三棵树和亚士存货周转率（年化）三棵树和亚士存货周转率（年化）.19 图图 61：三棵树和亚士创能毛利率三棵树和亚士创能毛利率.19 图图 62：三棵树和亚士创能费用率三棵树和亚士创能费用率.19 图图 63：瓷砖企业瓷砖企业 2018 年营业收入及同比增速年营业收入及同比增速.20 图图 64：瓷瓷砖企业毛利率砖企业毛利率.20 图图 65：瓷砖企业应收账款周转率（年化）瓷砖企业应收账款周转率（年化）.20 图图 66：瓷砖企业库存周转率（年化）瓷砖企业库存周转率（年化）.20 图图 67：管材企业管材企业 2018 年营业收入及同比增速年营业收入及同比增速.21 图图 68：三家管材企业毛利率三家管材企业毛利率.21 图图 69：三家管材公司应收帐款周转率（年化）三家管材公司应收帐款周转率（年化）.21 图图 70：三家管材公司存货周转率（年化）三家管材公司存货周转率（年化）.21 图图 71：建材行业毛利率（建材行业毛利率（%）.22 图图 72：建材行业建材行业“在建工程在建工程+固定资产固定资产”周转率（周转率（TTM）.23 图图 73：山西优混煤炭价格（元山西优混煤炭价格（元/吨）吨）.24 图图 74：水泥行业水泥行业“在建工程在建工程+固定资产固定资产”周转率（周转率（TTM）.24 图图 75：玻璃纯碱重油价格差（元玻璃纯碱重油价格差（元/吨）吨）.25 图图 76：全国平板玻璃均价全国平板玻璃均价(元元/吨吨).25 图图 77：玻纤行业玻纤行业“在建工程在建工程+固定资产固定资产”周转率（周转率（TTM）.26 图图 78：玻纤行业存货周转率（玻纤行业存货周转率（TTM）.26 图图 79：装饰建材行业毛利率与净利润率（累计季度）装饰建材行业毛利率与净利润率（累计季度）.28 图图 80：5 家防水公司横向比较来看，东方雨虹的家防水公司横向比较来看，东方雨虹的 ROE（TTM、摊薄）领先同行、摊薄）领先同行 29 图图 81：防水企业毛利率（防水企业毛利率（%）.29 图图 82：2018 年三费情况年三费情况.29 2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图 83：东方雨虹东方雨虹 2018 净利率领先净利率领先.29 图图 84：东方雨虹资产周转水平处于行业上游东方雨虹资产周转水平处于行业上游.29 图图 85：三棵树的三棵树的 ROE（TTM，摊薄）处于行业上游，摊薄）处于行业上游.30 图图 86：三棵树毛利率在行业中一直处于领先地位三棵树毛利率在行业中一直处于领先地位.30 图图 87：涂料公司期间费用率比较（涂料公司期间费用率比较（%）.30 图图 88：涂料公司净利润率比较涂料公司净利润率比较.30 图图 89：涂料公司总资产周转率（涂料公司总资产周转率（TTM）比较）比较.30 图图 90：瓷砖行业瓷砖行业 ROE（TTM，摊薄）比较，摊薄）比较.31 图图 91：瓷砖行业毛利率比较瓷砖行业毛利率比较.31 图图 92：瓷砖行瓷砖行业期间费用率比较业期间费用率比较.31 图图 93：瓷砖行业瓷砖行业存货周转率比较（单位：天）存货周转率比较（单位：天）.32 图图 94：瓷砖行业瓷砖行业应收账款周转天数（单位：天）应收账款周转天数（单位：天）.32 图图 95：伟星新材伟星新材 ROE（TTM，摊薄）行业内遥遥领先，摊薄）行业内遥遥领先.32 图图 96：伟星新材毛利率行业遥遥领先伟星新材毛利率行业遥遥领先.33 图图 97：三家公司期间费用率比较三家公司期间费用率比较.33 图图 98：伟星新材的净利率远超同行业其他公司伟星新材的净利率远超同行业其他公司.33 图图 99：三家管材公司总资产周转率（三家管材公司总资产周转率（TTM）.33 图图 100：建材行业资产负债率维持低位建材行业资产负债率维持低位.34 图图 101：建材行业长期负债占比建材行业长期负债占比.34 图图 102：建材行业在建工程增速（建材行业在建工程增速（%）.34 图图 103：建材行业固定资产增速（建材行业固定资产增速（%）.34 图图 104：水泥行业建工程增速（水泥行业建工程增速（%）.34 图图 105：水泥行业固定资产增速（水泥行业固定资产增速（%）.34 图图 106：玻璃行业建工程增速（玻璃行业建工程增速（%）.35 图图 107：玻璃行业固定资产增速（玻璃行业固定资产增速（%）.35 图图 108：玻纤行业在建工程增速（玻纤行业在建工程增速（%）.35 表表 1：建材行业建材行业 2018 年年 ROE 回升，主要受益于利润率和周转率的回升回升，主要受益于利润率和周转率的回升.22 表表 2：利润率、周转率上升，水泥行业利润率、周转率上升，水泥行业 2018 年年 ROE 上升上升.23 表表 3：2019Q1 水泥水泥 ROE 同比上升同比上升.23 表表 4：玻璃行业玻璃行业 2018 年年 ROE 回落回落.24 表表 5：2019Q1 玻璃玻璃 ROE 同比环比有所提高同比环比有所提高.25 表表 6：玻纤行业玻纤行业 2018 年年 ROE 提升主要来自量价齐升提升主要来自量价齐升.25 表表 7：玻纤行业玻纤行业 2019Q1ROE 变动情况变动情况.26 表表 8：耐火材料行业耐火材料行业 2018 年年 ROE 上升上升.27 表表 9：耐火材料行业耐火材料行业 2019Q1ROE 变动情况变动情况.27 表表 10：装饰建材行业装饰建材行业 2018 年年 ROE 回升回升.27 表表 11：本报告细分行业划分口径本报告细分行业划分口径.36 2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 一、行业景气继续上行，结构分化明显一、行业景气继续上行，结构分化明显 1.行业景气继续上行，收入、净利高基数基础上继续大幅增长行业景气继续上行，收入、净利高基数基础上继续大幅增长 年度来看，2016年至今，建材行业景气度持续上升，2018年全行业营业收入增速为41%（2017全年增速为29%），全行业归属净利增速为74%（2017全年增速为76%），全行业扣非净利同比增长86%（2017全年增速为92%），整体来看，在2017年高增长的基础上，建材行业2018年业绩同比继续大幅增长。分季度来看，2019年1季度全行业营收同比增速为36%，在去年高基数上继续保持高增速（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4收入同比增速分别为28%、32%、48%、50%）；2019年1季度归属净利同比增速为36%，也是在去年高基数基础上继续保持高增长（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4归属净利润同比增速分别为136%、78%、85%、42%），扣非净利同比增速为34%（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4扣非净利润同比增速分别为201%、97%、76%、57%）。图图1：建材行业建材行业2018年年累计营收同比累计营收同比+41%图图2：建材行业建材行业2018年年归属净利归属净利同比同比+74%数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 图图3：建材行业建材行业2019Q1营收增速同比营收增速同比+36%图图4：建材行业建材行业2019Q1归属净利润归属净利润同比同比+36%数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%营收增速(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%归母净利润增速(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%营收增速（%）-100%-50%0%50%100%150%200%归属净利润同比增速（%）2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 2.水泥：需求高景气延续，北方地区核心区域需求在回暖水泥：需求高景气延续，北方地区核心区域需求在回暖 水泥行业延续2016年以来高景气，2018年收入增速为54%（2017年为34%，2016年为8%），归属净利润增速为109%（2017年为119%，2016年为91%），扣非净利增速为132%（2017年为142%，2016年为433%）；分季度来看，在去年高基数基础上继续维持高位，2019年1季度水泥行业收入增速为55%（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4收入同比增速分别为28%、35%、70%、71%）；归母净利润增速为55%（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4归属净利润同比增速分别为242%、100%、139%、68%），扣非净利增速为50%（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4扣非净利润同比增速分别为485%、129%、132%、90%）。2018年水泥行业业绩继续高增长主要来自房地产需求高景气（房地产新开工面积增速持续上行）、同时受错峰生产、环保停产、行业自律的影响，水泥供给进一步收缩。剔除基数效应影响，2018年南方地区上市公司业绩表现整体仍然要好于北方地区，究其原因，2012年以来南方地区需求表现就一直好于北方地区，而且从2018年小环境来看，房地产需求向上走，基建需求向下走，南方地区房地产需求占比要大一些，北方地区基建需求占比更大，从而使得分化明显。值得注意的是，2019年1季度北方地区水泥上市公司业绩表现都很亮眼，冀东水泥和祁连山都是继2011年以来首次实现盈利，从水泥行业高频数据以及微观跟踪来看，北方地区核心区域（京津冀、陕甘、新疆）需求在回暖；南方地区的华新水泥仍保持高弹性。图图5：水泥行业水泥行业2018年收入同比年收入同比+54%图图6：水泥行业水泥行业2019Q1收入收入同比同比+55%数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 图图7：水泥行业水泥行业2018年归母净利润同比年归母净利润同比+109%图图8：水泥行业水泥行业2019Q1归母归母净利润净利润同比同比+55%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、半年报、季度报告、广发证券发展研-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%营收增速(%)-40%-20%0%20%40%60%80%营收增速-100%-50%0%50%100%150%归母净利润增速(%)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%归母净利润同比增速2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 究中心 图图9：2018年水泥产量累计同比年水泥产量累计同比+3%图图10：水泥价格持续上升（元水泥价格持续上升（元/吨）吨）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心 数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心 图图11：水泥水泥公司公司2018年营收年营收增速增速 图图12：各水泥企业各水泥企业2018年归母净利润增速年归母净利润增速 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 图图13：水泥水泥公司公司2019Q1营收营收增速增速 图图14：各水泥企业各水泥企业司司2019Q1归母净利润增速归母净利润增速 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 -10%-5%0%5%10%15%2012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/03全国水泥产量累计同比（%）2002503003504004505002012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/03全国水泥价格（元/吨）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%冀东水泥海螺水泥福建水泥塔牌集团万年青华新水泥上峰水泥青松建化天山股份祁连山宁夏建材四川双马2018年营收增速（%）0%100%200%300%400%500%冀东水泥青松建化天山股份福建水泥四川双马华新水泥万年青塔牌集团海螺水泥上峰水泥宁夏建材祁连山2018年归母净利润增速（%）-50%0%50%100%150%200%冀东水泥青松建化海螺水泥宁夏建材上峰水泥祁连山华新水泥天山股份福建水泥塔牌集团万年青四川双马2019Q1营收增速（%）-50%0%50%100%150%200%天山股份上峰水泥祁连山冀东水泥华新水泥四川双马宁夏建材海螺水泥塔牌集团青松建化万年青福建水泥2019Q1归母净利润增速（%）2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 3.玻璃：玻璃：平板玻璃持续回落平板玻璃持续回落，药用玻璃，药用玻璃和石英玻璃龙头公司持续快速增和石英玻璃龙头公司持续快速增长，光伏玻璃景气回升长，光伏玻璃景气回升 玻璃行业2018年收入增速为20%（去年同期为15%），归属净利润增速为2%（去年同期为10%）；分季度来看，2019年1季度玻璃行业收入增速为6%（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4收入同比增速分别为22%、30%、18%、10%）；归属净利润增速为-15%（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4归属净利润同比增速分别为32%、29%、-2%、-57%）；扣非净利润增速为-4%（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4扣非净利润同比增速分别为9%、20%、-14%、-140%）；2018年下半年至2019年Q1，全国平板玻璃价格下滑，企业盈利水平受到影响，下滑的原因一是供给释放，二是房地产竣工不佳、汽车产量数据差使得需求不好。玻璃行业内公司差异度比较大，横向比较来看，剔除低基数效应（洛阳玻璃、耀皮玻璃、亚玛顿），药用玻璃的山东药玻、石英玻璃的菲利华和石英股份保持快速增长态势，光伏玻璃的福莱特1季度景气回升，而平板玻璃的旗滨集团、南玻A等公司增速回落明显。图图15：玻璃行业玻璃行业2018年营收同比年营收同比+20%图图16：玻璃行业玻璃行业2018年归属年归属净利润同比净利润同比2%数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 图图17：玻璃行业玻璃行业2019年年Q1营收同比营收同比+6%图图18：玻璃行业玻璃行业2019年年Q1归属归属净利润同比净利润同比-15%数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%营收增速(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%归母净利润增速(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%营收增速-150%-100%-50%0%50%100%150%200%归母净利润增速2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 图图19：2019年一季度年一季度平板玻璃产量累计同比平板玻璃产量累计同比+6.00%图图20：全国平板玻璃平均价格（元全国平板玻璃平均价格（元/重箱）重箱）数据来源：中国玻璃信息网、广发证券发展研究中心 数据来源：中国玻璃信息网、广发证券发展研究中心 图图21：玻璃行业各公司玻璃行业各公司2018营收同比增速营收同比增速 图图22：玻璃行业公司玻璃行业公司2018归母归母净利润同比增速净利润同比增速 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 图图23：玻璃行业各公司玻璃行业各公司2019Q1营收同比增速营收同比增速 图图24：玻璃行业各公司玻璃行业各公司2019Q1净利润同比增速净利润同比增速 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 数据来源：WIND、广发证券发展研究中心 4.玻纤：景气度下行，公司业绩分化明显玻纤：景气度下行，公司业绩分化明显 玻纤行业2018年收入增速为14%（2017年为17%），归母净利润增速为16%（2017年同期为43%）；分季度来看，2019Q1收入增速为13%（2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4分别为20%、14%、10%、15%），2019Q1归母净利润增速为-2%-10%-5%0%5%10%15%2012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01玻璃产量累计同比增速（%）100011001200130014001500160017001800全国平板玻璃均价（元/吨）-20%0%20%40%60%80%100%洛阳玻璃菲利华耀皮玻璃石英股份山东药玻旗滨集团福莱特秀强股份南玻A亚玛顿2018年营收增速（%）-100%-50%0%50%100%亚玛顿耀皮玻璃山东药玻菲利华石英股份旗滨集团福莱特洛阳玻璃南玻A秀强股份2018年归母净利润增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%洛阳玻璃福莱特菲利华耀皮玻璃旗滨集团山东药玻石英股份秀强股份南玻A亚玛顿2019Q1营收增速（%）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%山东药玻菲利华耀皮玻璃石英股份福莱特秀强股份南玻A旗滨集团洛阳玻璃亚玛顿2019Q1归母净利润增速（%）2 0 5 9 2 1 4 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 4:4 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3838 Table_PageText 行业专题研究|建筑材料 （2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4分别为22%、18%、32%、-