建筑行业专题报告：化危为基新旧基建齐发力-20200417-长城证券-24页.pdf

http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持）报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 14 日日 分析师：王志杰 S1070519050002 021-31829812 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 021-31829851 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 专项债扩用途，助力基建回暖2019-06-12 化危为基，化危为基，新旧基建齐发力新旧基建齐发力 建筑行业专题报告建筑行业专题报告 证券简称 营收 净利润 PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2020E 2021E 葛洲坝 109,946 121,996 134744 5,442 6,461 7,506 5.03 4.27 中国交建 554,792 601,950 653,115 20,107 22,990 25,857 6.04 5.33 中国中铁 850,884 945,361 1,044,229 23,677 23,940 26,543 5.83 5.24 隧道股份 43,623 48,454 54,285 2,136 2,410 2,684 7.24 6.56 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2019E 2020E 上海建工 2,047.66 2,047.66 2374.52 27.80 37.71 41.87 7.60 6.85 资料来源：wind长城证券研究所 经济增长两架马车消费和出口受新冠肺炎疫情冲击较经济增长两架马车消费和出口受新冠肺炎疫情冲击较，新旧新旧基建投资有基建投资有望拉动经济。望拉动经济。“新基建”以科技发展为核心，包含七大领域，分别为 5G基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。经济增长两架马车消费和出口受新冠肺炎疫情冲击严重，2020 年 1-2 月份社会消费品零售总额为 52130 亿元，同比下降 20.5%，进口商品总值同比跌幅 4%，出口商品总值同比跌幅 17.2%，疫情冲击致使消费与出口两辆马车受创，投资将成为经济增长关键因素。湖北地区新旧基建预期有望加强，专项债支持力度加大，最低项目资本湖北地区新旧基建预期有望加强，专项债支持力度加大，最低项目资本金下降到金下降到 15%，水利建设有望加强。，水利建设有望加强。湖北地区作为中西部的区域龙头，省内的补短板基础设施项目已按照最低档项目资本金比例 15%执行，后续有望继续得到更多基建政策倾斜。截至 2020 年 3 月底，全国新增专项债的发行金额达到 1 万亿元，达到提前批新增发行限额 12900 亿元的 84%，无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。中央 2020 年“一号文”于 2 月 5 日正式发布，提出抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，加快开展南水北调后续工程前期工作，适时推进工程建设。湖北地区建筑企业及水利施工企业都有望较大受益。新新旧旧基建基建产业链长，产业链长，带动性大带动性大，将助力建筑行业开拓更多下游需求将助力建筑行业开拓更多下游需求。新基建发展仍需要依靠类如建筑施工、工程机械等多类传统行业的支持，例如建筑企业是轨道交通新基建建设的直接参与者，5G 基站建设、特高压及大数据中心的土建工程也均需建筑企业参与，新基建的大力发展将带动建筑行业需求。轨道交通轨道交通建设建设方面方面：城际高速铁路和城市轨道交通位列七大新基建之一，全国 31 个省、自治区、直辖市陆续发布 2020 年重大项目投资计划清单，轨道交通类建设投资额超十万亿，发展智慧城市、智慧交通成主流。我国高速铁路十年CAGR高达29.21%，2020年有望投产2000-15%-10%-5%0%5%10%建筑沪深300核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行业业专专题题报报告告 行行业业报报告告 建建筑筑行行业业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公里，城市轨道交通 2011-2018CAGR 达 18%，经我们测算，2020-2022年我国轨道交通运营里程数分别预计为 7421.96/8850.89/10549.98 公里，增速分别有望达到 19.58%/19.25%/19.20%，未来城轨建设和城际高铁建设将有望在新基建政策拉动下更为快速发展。5G、特高压、大数据中心等建设方面、特高压、大数据中心等建设方面：在在 5G 基站建设上基站建设上，截至今年 2 月初，三大运营商共在全国开通 5G 基站约 15.6 万个，根据三大运营商规划，2020 年底 5G 基站数有望达到 60 万，大量 5G 基站建设需求带动土建需求，建筑行业的需求得到进一步拓宽。在大数据中在大数据中心建设上心建设上，以贵安新区为例，贵州的贵安新区大数据中心产业园陆续落户了华为、苹果、腾讯等知名电子信息企业，建筑公司在各大数据中心的土方工程以及桩基建设中担任了重要角色。例如 2019 年 4 月，中国建筑旗下的中建四局一公司中标贵州贵安新区华为云数据中心项目 A 区施工总承包工程，项目建成后将用于储存华为在全球 170个国家的管理数据并作为华为全球 IT 工程师培训基地，中标额达 12亿元。在 2019 中国国际大数据产业博览会贵安分会场活动中，贵安新区签约项目 31 个，总投资金额约 716.41 亿元，其中大数据项目就有 25 个，建筑公司有望在大数据中心的建设中拓宽市场获得高额项目。在特高压方面在特高压方面，建筑公司也发挥不可忽视的作用，以淮南南京上海 1000 千伏特高压交流工程中的东吴变电站的扩建项目为例，中国能源建设集团江苏省电力建设第一工程有限公司承建了该项目土建部分，内容主要包括钢筋混凝土灌注桩和水泥土搅拌桩。投资标的投资标的：在七大新基建扬帆起航背景下，作为新旧基建建设支撑的建筑行业有望迎来下游需求拓宽，积极的财政政策有望带来行业景气度的提升，宽松的货币政策有望带来利息支出的较大改善业绩，建议关注水利施建议关注水利施工龙头、湖北及中西部地区基建建设的主要参与者、地区水泥行业的龙工龙头、湖北及中西部地区基建建设的主要参与者、地区水泥行业的龙头企业头企业葛洲坝葛洲坝；参与上海市 50%以上市重大工程的长三角建工龙头企业上海建工上海建工；中国路桥、市政、港口等交通领域，一带一路海外基建龙头企业中国交建中国交建；受益城际高速铁路和城轨新基建的加强，高铁及成规建设的龙头中国中铁中国中铁；业务覆盖隧道、轨道交通等各基建细分行业、受益长三角一体化建设及轨道交通建设的发展隧道股份隧道股份。风险提示风险提示：新基建投资不及预期风险；宏观经济风险；国内外疫情加剧风险；政策收紧降低市场风险偏好等风险。tOsOmOyQxPbRaO9PsQpPpNoOiNnNmQlOnMoRbRmNrPxNmPmQxNqNsN 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.新基建高发展，助力建筑行业向好.5 1.1 新基建定义以及发展.5 1.2 新基建助力建筑行业高增长.8 2.各新基建加速发展对建筑行业影响分析.10 2.1 城际高速铁路与城市轨道交通.10 2.1.1 我国城际高铁及城市轨交发展快空间大，逆周期性明显.10 2.1.2 城市群建设进一步加速城际高铁与城市轨交发展以长三角为例.14 2.2 5G、特高压、大数据中心等新基建领域.16 3.投资标的.18 3.1 葛洲坝葛洲坝.18 3.2 上海建工上海建工.19 3.3 中国交建.20 3.4 中国中铁.21 3.5 隧道股份.22 4.投资建议.23 5.风险提示：.23 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：社会消费品零售总额/亿元以及同比增速%.7 图 2：进口金额/亿美元以及同比增速%.7 图 3：出口金额/亿美元以及同比增速%.7 图 4：经济增长三驾马车 GDP 增长贡献率.8 图 5：经济增长三驾马车对 GDP 增长的拉动.8 图 6：基础设施建设投资额与固定资产投资额及占比.8 图 7：2008-2019 年中国铁路营业里程（单位：万公里）.11 图 8：2009-2019 年中国高铁营业里程（单位：万公里）.11 图 9：2008-2018 年铁路客运量（单位：万人）.12 图 10：2011-2018 年轨道交通运营里程（单位：公里）.13 图 11：2011-2018 年轨道交通客运量（单位：万人次）.13 图 12：2011-2017 年铁路投资额增速与 GDP 增速对比.13 图 13：上海与东京湾轨交长度对比（KM）.16 图 14：5G 基站示意图.17 图 15：贵安华为云数据中心施工现场.18 图 16：苹果 iCloud(贵安)数据中心施工现场.18 图 17：葛洲坝营业收入/百万元及增长率.19 图 18：葛洲坝归母利润/百万元及同比%.19 图 19：上海建工营业收入/百万元及同比%.20 图 20：上海建工净利润/百万元及同比%.20 图 21：2014-2019 年年度新签合同额/亿元及同比增长/%.22 表 1：新基建七大领域定义.5 表 2：新基建相关会议及政策.6 表 3：新基建产业链具体情况.66 表 4：2020 年重大项目中轨交投资计划.10 表 5：部分国家 2018 年铁路密度（公里/万平方公里）.12 表 6：2020 年中国各省重大项目投向分布情况.14 表 7：长三角轨交项目加速获批.15 表 8：长三角城轨增长空间测算.16 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.新基建高发展，助力建筑行业向好新基建高发展，助力建筑行业向好 1.1 新基建定义以及发展新基建定义以及发展“新基建”以科技发展为核心，具体分为七大领域。“新基建”以科技发展为核心，具体分为七大领域。区别于包括铁路、公路、机场、桥梁等在内的传统基础设施，新型基础设施建设主要以科技端发展为核心，具体包含七大领域，分别为 5G 基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。表表 1：新基建七大领域定义新基建七大领域定义 新型基础设施建设新型基础设施建设 5G 基建 特高压 大数据中心 新能源汽车充电桩 城际高速铁路和城市轨道交通 人工智能 工业互联网 最新一代蜂窝移动通信技术基础设备建设。5G 的性能目标是高数据速率、减少延迟、节省能源、降低成本、提高系统容量和大规模设备连接。特高压由 1000 千伏及以上交流和800 千伏及以上直流输电构成，是目前世界上最先进的输电技术，具有远距离、大容量、低损耗、少占地的综合优势。指用于安置计算机系统及相关部件的设施，例如电信和储存系统。一般它包含冗余和备用电源，冗余数据通信连接，环境控制（例如空调、灭火器）和各种安全设备。功能类似于加油站里面的加油机，可以固定在地面或墙壁，安装于公共建筑和居民小区停车场或充电站内，可以根据不同的电压等级为各种型号的电动汽车充电。轨道交通是指运营车辆需要在特定轨道上行驶的一类交通工具或运输系统。城际高速铁路和城市轨道交通主要包括城际高速、城际铁路、地铁、轻轨等 AI 指由人类制造出来的机器所表现出来的智能。通常人工智能是指通过普通电脑程式来呈現人类智能的技术。工业互联网是全球工业系统与高级计算、分析、感应技术以及互联网连接融合的结果。工业互联网通过智能机器间的连接并最终将人机连接，结合软件和大数据分析，重构全球工业。资料来源：公开资料整理，长城证券研究所 政策强劲支持，“新基建”或成投资重点。政策强劲支持，“新基建”或成投资重点。2018 年 12 月，中央经济工作会议首次提出“新基建”概念，主要强调加快 5G 商用、发展人工智能、工业互联网、物联网等发展。2019年两会明确提出“加快 5G 商用步伐和 IPv6 规模部署，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设和融合应用”。随后 2020 年 1 月，开年首次国务院常务会议提出，国家需出台信息网络等新型基础设施投资支持政策。2020 年 2 月到 3 月期间，国家持续督导部署新基建相关工作，至少开展中央层面部署会议五场。新基建方面，国家政策支持强劲。行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 2：“新基建”相关会议及政策“新基建”相关会议及政策 时间时间 会议会议 相关内容相关内容 2018 年 12 月 中央经济工作会议 加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设 2019 年 3 月 全国两会 加快 5G 商用步伐和 IPv6（互联网协议第 6 版）规模部署，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设和融合应用 2020 年 1 月 3 日 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造 2020 年 2 月 3 日 中央政治局常委会会议 要加快释放新兴消费潜力，积极丰富 5G 技术应用场景，带动 5G 手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等方面消费 2020 年 2 月 14 日 中央全面深化改革委员会第十二次会议 强调基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。2020 年 2 月 21 日，中共中央政治局会议 要求加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。2020 年 2 月 23 日 统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议 强调智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。2020 年 3 月 4 日 中共中央政治局常务委员会会议 强调加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。资料来源：人民网等公开资料整理，长城证券研究所 经济增长两架马车受经济增长两架马车受新冠肺炎疫情新冠肺炎疫情冲击较大，冲击较大，消费出现季度性报复式反弹并不现实，消费出现季度性报复式反弹并不现实，投投资将预计起稳增长作用。资将预计起稳增长作用。在经济增长的三驾马车中，消费与出口两方面受本次新冠肺炎疫情冲击较为严重。消费方面，消费方面，据国家统计局 3 月 16 日公布，受疫情影响，2020 年 1-2月份社会消费品零售总额为 52130 亿元，同比下降 20.5%，除汽车以外的消费品零售额绝对量为 48476 亿元，同比跌幅 18.9%，其中餐饮方面受影响最为严重，2020 年 1-2 月份全国餐饮收入为 4194 亿元，同比跌幅 43.1%。据中国烹饪协会 2 月 21 日发布报告显示，疫情期间，93%的餐饮企业选择关闭门店，78%的餐饮企业营业收入损失达 100%以上，以餐饮行业为首的消费方面受疫情冲击损失严重。受到疫情影响较大的餐饮业、旅游业、零售业由于受到单日人流量的限制，疫情结束后的消费增长并不能弥补停业期间的亏损，并且，疫情期间的网络零售和实地配送已经满足了部分消费需求，因此，期待报复性消费带来消费整体反弹并不现实。参考非典疫情结束后的消费曲线，二季度的消费需求大概率会随着疫情消退实现存量恢复，一季度的消费下降难以靠后续的消费暴涨填平。出出口方面，口方面，据中国海关统计数据公布，受疫情影响，2020 年 1 至 2 月进口商品总值为 2995.44亿美元，同比跌幅 4%，出口商品总值为 2924.49 亿美元，同比跌幅 17.2%，其中进料加工贸易以及边境小额贸易受疫情影响较大，出口金额分别为 72809.5/2944.2 亿美元，同比跌幅高达 22.7%/20.6%。疫情冲击致使消费与出口两辆马车受创，短期之内投资将成为经济增长关键因素，起稳增长作用。行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 1：社会消费品零售总额社会消费品零售总额/亿元以及同比增速亿元以及同比增速%资料来源：wind，长城证券研究所 图图 2：进口金额进口金额/亿美元以及同比增速亿美元以及同比增速%图图 3：出口金额出口金额/亿美元以及同比增速亿美元以及同比增速%资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 基建投资作为托底经济，或成为经济增长关键因素。基建投资作为托底经济，或成为经济增长关键因素。受非典影响，2002 年消费、投资、出口对 GDP 增长贡献率分别为 55.6%/39.8%/4.6%，2003 年消费、投资、出口对 GDP 增长贡献率分别为35.4%/70.0%/-5.4%，其中投资对GDP增长贡献率对比2002年的39.8%，上涨 30.2pct，消费、出口受疫情影响，分别同比下降 20.2pct/10.0pct，参考历史相似情况，应对疫情投资或成为目前稳定经济增长的重要因素。同时基建作为固定资产投资的重要组成部分，其对固定资产投资的占比在 2003-2017 年期间稳定在 21%以上，对投资影响较大。目前疫情对消费及出口影响较大，叠加新基建受政府政策支持，其发展可助力投资扩容，起到短期内稳定经济增长的作用。此外，此外，疫情期间，以阿里巴巴、腾讯为首的云服务提供商积极优化 AI 算法，助力疫苗药物研发以及病例确诊，京东物流、无锡安之卓等公司研发的智能配送、消毒机器人已在武汉投入使用，同时各地停工停学，远程办公、在线课堂等新兴产业开始展现优势。各类新兴产业在疫情期间初步进入市场，新基建作为其背后的必要支持，有望成为未来投资重点。(30)(20)(10)01020300100002000030000400005000060000社会消费品零售总额亿元同比增速%(50)05010005001000150020002500300035002000-12001-52002-92004-12005-52006-92008-12009-52010-92012-12013-52014-92016-12017-52018-92020-2进口金额:当月值进口金额:当月同比(40)(20)02040600500100015002000250030003500出口金额:当月值出口金额:当月同比 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 4：经济增长三驾马车经济增长三驾马车 GDP 增长贡献率增长贡献率 图图 5：经济增长三驾马车对经济增长三驾马车对 GDP 增长的拉动增长的拉动 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 图图 6：基础设施建设投资额与固定资产投资额及占比基础设施建设投资额与固定资产投资额及占比 资料来源：wind，长城证券研究所 1.2 新基建助力建筑行业高增长新基建助力建筑行业高增长 新基建产业链长，带动性大，将助力建筑行业未来增长。新基建产业链长，带动性大，将助力建筑行业未来增长。传统基建一般以打造基础性生产和生活条件的设施建设为基本点，其内容包含有铁路（铁轨建设、车辆配件、物流运输等）、公路（线路建设、道路养护、物流运输等）、机场（机场建设、运营设备等）、房建等。与传统基建不同，新基建发力点在于发展科技端，主要包含在内涵上具有新一代技术特征和社会特征的基础设施项目。但新基建并非是与传统基建简单切割的建设领域，其包括 5G 基建、特高压、人工智能等在内的新领域具有产业链长、带动性大的优势，其发展仍需要依靠类如建筑施工、工程机械等多类传统行业的支持，例如 5G 基站建设、特高压及大数据中心的土建工程均需建筑企业参与，新基建的大力发展将带动建筑行业(50.0)(30.0)(10.0)10.030.050.070.090.0GDP增长贡献率:消费%GDP增长贡献率:投资%GDP增长贡献率:出口%(5.0)(3.0)(1.0)1.03.05.07.09.0对GDP增长的拉动:消费%对GDP增长的拉动:投资%对GDP增长的拉动:出口%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%34.00%0.0100,000.0200,000.0300,000.0400,000.0500,000.0600,000.0700,000.0800,000.0900,000.02003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017:基础设施建设投资完成额（亿元）固定资产投资完成额（亿元）基建投资对固定资产投资占比%行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 需求。此外，城际高速铁路和城市轨道交通作为新基建七大领域之一，其发展将促进国内高速铁路基础建设，利好中国交建、中国中铁、隧道股份等国内基建建造企业。表表 3：新基建产业链具体情况新基建产业链具体情况 7 大领域大领域 涉及产业链涉及产业链 5G 基建 上游 光纤光缆、光网络设备、IP 设备、无线网络设备 中游 测试设备、施工服务、有线网络、无线网络、电信软件、运营商 下游 车联网、物联网、远程教育、远程医疗、文娱游戏、高清视频、远程办公、云计算、云服务、城市安防 特高压 上游 发电厂、电工装备、用能设备（组合电器开关 GIS、变压器、电抗器、无功补偿设备）、原材料（钢材、钢缆、水泥等）中游 线路建设、变电站建设 下游 电力消费（包含钢铁、有色金属、建材、化工等多个行业）大数据中心 上游 硬件设备制造、软件服务开发、基础运营商、数据中心施工以及设计 中游 数据中心基础架构构建、基础电信运营商、云计算、零售型数据中心服务、IT 外包、系统集成 下游 互联网、制造业、金融行业、政府机关等 城际高速铁路和城市轨道交通 上游 原材料（铁轨、配件、钢材等）基础建筑（水泥、绝缘材料、减震材料、轨道交通项目承接商、挖掘机、泵车等工程机械）中游 机械设备（机车地铁车辆制造商、辅助设备提供商）电气设备（供电工程、通信、变电站等）下游 公用事业（铁轨运营）运输（物运、货运、客运）其他产业（地产、广告业、商业零售等）人工智能 基础层 AI 芯片、视觉传感器、计算机能力平台 技术层 计算机视觉、语音识别、自然语言处理、机器学习、平台等 应用层 包含金融、汽车、零售、安防等多方面应用 工业互联网 上游 智能硬件设备（各类传感器、工业级芯片、控制器、智能网关、智能机床、工业机器人，存储器等）中游 工业互联网平台 下游 各方面工业应用场景 新能源汽车充电桩 上游 设备生产商，主要负责生产充电桩的壳体、底座、插座、线缆等部件，还有充电模块和充电机等 中游 充电桩运营商，主要负责充电桩和充电站的搭建和运营 下游 方案解决商，大部分企业仅提供充电桩位置服务及预约支付功能，或者提供充电桩运营管理平台和解决方案。资料来源：公开资料整理，长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.各各新基建加新基建加速速发展对发展对建筑建筑行业影响行业影响分分析析 2.1 城际高速铁路与城市轨道交通城际高速铁路与城市轨道交通 2.1.1 我国城际高铁及城市轨交发展我国城际高铁及城市轨交发展快空间大，逆周期性明显快空间大，逆周期性明显 位列七大新基建之一，城际高速铁路和城市轨道交通成各省市位列七大新基建之一，城际高速铁路和城市轨道交通成各省市 2020 年投资项目主流。年投资项目主流。3月 4 日政治局常委会再次提出要加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，轨道交通行业被纳入其中。全国 31个省（自治区、直辖市）陆续发布 2020 年重大项目投资计划清单，轨道交通类建设投资轨道交通类建设投资额超十万亿，发展智慧城市，智慧交通成主流。额超十万亿，发展智慧城市，智慧交通成主流。表表 3：2020 年重大项目中轨交投资计划年重大项目中轨交投资计划 省/市/自治区 基础设施项目（示例）安徽省 全线贯通商合杭高铁，开工建设阜阳淮北、六安安庆铁路 推进滁州、马鞍山与南京城际轨道对接建设，加快合肥都市圈轨道交通建设 北京市 市郊铁路：市郊铁路京承线先期开通工程等 轨道交通：轨道交通平谷线、轨道交通新机场北延等 重庆市 铁路：渝湘高铁黔江至吉首段、兰渝高铁等 轨道交通：轨道交通 19 号线（陶家至西彭段）等 福建省 加快建设福平铁路、衢宁铁路等在建项目，加快推进漳汕高铁等前期项目 甘肃省 抓好推动银西铁路等建设与复工 广东省 计划开工建设深茂铁路深江段等 深圳市 地铁轨道：深圳地铁 2 号线三期、3 号线、4 号线三期工程等 广西壮族自治区 铁路：完成铁路电气化改造及建成铁路专用线 轨道交通：建设南宁 4 号线和 5 号线一期、2 号线东延线等 河北省 铁路：天津至北京大兴国际机场城际铁路等 轨道交通：1 号线三期工程线路等 河南省 铁路：太原至焦作铁路河南段等 轨道交通：郑州市轨道交通 6 号线一期工程等 黑龙江省 续建牡佳高速铁路等项目实施哈伊高速铁路新建等项目 湖北省 建设武汉至仙桃城际铁路、十堰至西安高铁等 湖南省 加快建设张吉怀、常益长、渝怀复线铁路 吉林省 开工沈阳至白河高速铁路，加快敦白铁路建设 建设长春 7 个轨道交通工程项目 江苏省 铁路：沪通铁路一期、连环扬镇铁路等 轨道交通：南京都市囿轨道交通等 江西省 加快昌景黄高铁等前期工作 南昌市轨道交通 3 号线工程、兴泉铁路江西段等 行业专题报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 辽宁省 推动京沈客专全线贯通等 内蒙古自治区 鄂尔多斯至榆林高铁、通辽至齐齐哈尔高铁等 宁夏回族自治区 新建银川至西安铁路宁夏段等 青海省 西成铁路、西昌铁路、格成铁路等 山东省 铁路：济郑高铁山东段、鲁南高铁曲阜至菏泽段等 轨道交通：雄商高铁等 山西省 集大原、雄忻高铁、太原铁路枢纽、太原至延安高铁等 陕西省 推进西安地铁等高铁建设，开通试运营银川至西安高铁 上海市 机场联络线、崇明线、14 号线等 天津市 京滨高铁、京唐高铁、津兴高铁等 新疆维吾尔自治区 乌将铁路增建二线扩能改造、新和拜城资源铁路支线等 浙江省 杭丽铁路、通苏嘉甬铁路等 西藏 配合川藏铁路开工建设，加快拉林铁路建设，配合开展中尼跨境铁路可研论证 贵州省 建成安顺至六盘水铁路，开工建设铜仁至吉首铁路，加快建设盘州至兴义铁路 四川省 西宁至成都铁路、成南达万高铁等 云南省 渝昆高铁、玉磨铁路等 资料来源：公开资料整理，长城证券研究所 高速铁路方面，我国高速高速铁路方面，我国高速铁路十年铁路十年 CAGR 高达高达 29.21%，2020 确保投产确保投产 2000 公里，高速公里，高速铁路新基建发展确定性强铁路新基建发展确定性强。自 2016 年开始，中国铁路营业里程增速不断上升，2009-2019CAGR 为 4.98%；高铁方面 2009-2019CAGR 高达 29.21%。2018 年，高铁里程新增 4740 公里，增速为 18.84%；2019 年高铁营业里程新增 5096 公里，累计总营业里程已超过 3.5 万公里，相对于国家铁路“十三五”规划中提出的 2020 年中国高铁 3 万公里目标已提前超额完成目标任务。1 月 2 日中国国家铁路集团有限公司工作会议明确，2020年国家铁路确保投产新线 4000 公里以上，其中高铁 2000 公里。图图 7：2008-2019 年中国铁路营业里程（单位：万公里）年中国铁路营业里程（单位：万公里）图图 8：2009-2019 年中国高铁营业里程（单位：万公里）年中国高铁营业里程（单位：万公里）资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 我国高速铁路虽发展较快，但在铁路密度上与发达国家仍存在较大差距，叠加我国客运我国高速铁路虽发展较快，但在铁路密度上与发达国家仍存在较大差距，叠加我国客运量需求不断攀升，未来增长空间较大。量需求不断攀升，未来增长空间较大。中国近年来不断推进铁路建设进程，但在铁路密度上与发达国家仍存在较大差距，2018 年的铁路密度只有 136.90 公里/万平方公里，而英国/瑞士/比利时/德国/奥地利分别为659.74/816.85/1190.56/957.18/589.41公里/万平方公里,0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0246810121416铁路营业里程（万公里）YOY0%50%100%150%200%250%300%350%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00高铁营业里程（万公里）YOY 行业专题报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 我国铁路密度仅为发达国家八分之一不到。此外，近年来，国家铁路客运量不断上升，2016-2018 客运量分别为 28.14 亿/30.84 亿/33.70 亿人次，增速分别为 11%/10%/9%。铁路客流量的不断上升以及中国路网密度的不足两个原因势必会使中国未来加大铁路投资。图图 9：2008-2018 年铁路客运量（单位：万人年铁路客运量（单位：万人）资料来源：wind，长城证券研究所 表表 4：部分国家部分国家 2018 年铁路密度（公里年铁路密度（公里/万平方公里）万平方公里）国家国家 铁路密度（公里/万平方公里）德国 957.18 瑞士 816.85 英国 659.74 奥地利 589.41 中国 136.90 资料来源：Wind，长城证券研究所 城市轨道交通方面，城市轨道交通方面，2011-2018CAGR 达达 18%，预计未来在新基建催化下可达，预计未来在新基建催化下可达 20%左右左右增长。增长。运营里程数方面，运营里程数方面，2011-2018 年城市轨道交通运营里程 CAGR 为 18%，2017-2018运营里程数分别为 4570/5290 公里，增速分别为 23%/16%。客运量方面，客运量方面，2017-2018 客运量分别为 184.3/212.8 亿人次，增速分别为 14%/15%,2011-2018 CAGR 为 17%。据新华网报道，截至 2018 年底，我国（不含港澳台）共有 35 个城市开通城市轨道交通运营线路185 条，实现网络化运营的城市有 16 个。我们根据历年基础建设投资对 GDP 的占比，以及 IMF 对中国未来三年 GDP 增速的预测，估算 2020-2022 年基础建设投资额分别为20.25/21.24/22.40 万 亿，2016-2018 城 轨 建 设 投 资 额 占 基 建 投 资 额 比 例 分 别 为2.53%/2.75%/3.04%，呈逐年递增趋势，未来在新基建建设规划催化下，预计占比将进一步提升，预计2020-2021城轨投资额分别为7766.07/9206.92/10987.35亿元。根据2012-2018历年投资额与新增里程数之间的关系，可得每新增 1 公里城轨运营里程需要平均 6.97 亿投资，则可计算得 2020-2021 新增运营里程数分别为 1114.94/1321.79/1577.40 公里，则累计 运 营 里 程 数 将 有 望 达 到7421.96/8850.89/10549.98公 里，对 应 增 速 为19.58%/19.25%/19.20%,快于 2011-2018CAGR，未来城轨建设有望在新基建政策拉动下更为快速发展。0%2%4%6%8%10%12%14%05000010000015000020000025000030000035000040000020082009201020112012201320142015201620172018铁路客运量（万人）YOY 行业专题报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 10：2011-2018 年轨道交通运营里程（单位：公里）年轨道交通运营里程（单位：公里）图图 11：2011-2018 年轨道交通客运量（单位：万人次）年轨道交通客运量（单位：万人次）资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 铁路投资具有较强的逆周期性，目前受疫情等影响经济受阻情况下，高速铁路及城轨这铁路投资具有较强的逆周期性，目前受疫情等影响经济受阻情况下，高速铁路及城轨这项新基建的大力发展有望拉动经济。项新基建的大力发展有望拉动经济。今年由于新冠肺炎疫情的影响，经济增长的三驾马车中，消费和出口都受到了巨大冲击。根据国家统计局数据显示，2020 年 2 月份，PMI指数为 35.7%，比上月下降 14.3 个百分点；从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 分别为 36.3%、35.5%和 34.1%，比上月下降 14.1、14.6 和 14.5 个百分点；从分类指数看，构成制造业 PMI 的 5 个分类指数均位于临界点之下。CPI 仍处高位，2 月的全国 CPI 同比上涨 5.2%，环比上涨 0.8%，其中食品价格涨幅较大，2 月份食品价格环比上涨 4.3%。参考历史上同样的出口、消费受到巨大影响的时期，投资表现出很强的逆周期性，因此加大投资可以在短期内起到维稳经济的作用。目前，我国已有 16 个省市披露 2020 年的重大项目名单，2020 年各省总投资额已超过 30 万亿元，基建是主要投向之一,交通、能源、水利、环保、城市基础设施及其他合计占比 38.8%，其中交通基础设施建设占比 15.9%，可见新基建将在未来成为投资重点。图图 12：2011-2017 年铁路投资额增速与年铁路投资额增速与 GDP 增速对比增速对比 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年轨道交通运营里程(公里)YOY0%5%10%15%20%25%30%05000001000000150000020000002500000轨道交通客运量(万人次)YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年铁路固定资产投资增长率国内生产总值增长率 行业专题报告 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 5：2020 年中国各省重大项目投向分布情况年中国各省重大项目投向分布情况 省份省份 基础设施设施项目基础设施设施项目（个个）民生改民生改善项目善项目（个个）产业转产业转型发展型发展项目项目（个个）项目总项目总数数（个个）交通 能源 水利 环保 城市基础设施 其他 总计 河南 78 24 14 59 58/233 33 715 981 广东 361 279 37 97 129 8 911 556 631 2098 四川 142 15 13 12 60 46 288 15 156 459 江苏 38 11 5 13/3 70 10 160 240 福建 154 57 96 265/572 172 823 1567 云南 164 3 21 19 45 1 253 47 209 509 重庆 189 55 61 63 147 20 535 267 391 1193 上海 44 7/12 22/85 25 42 152 北京 76 7 11 6/100 100 100 300 江西 36 16 4 21 23/100 30 205 335 宁夏 27 3 11 5 7/53/53 河北/25 21 490 536 湖南 51 14 5 13 3 2 88 17/105 合计（个）1360 491 278 585 494 80 3313 1293 3922 8528 合计占比（%）15.9 5.8 3.3 6.9 5.8 0.9 38.8