交运设备行业汽车选股策略系列研究之一：外资喜欢哪些汽车股？-20190605-华泰证券-18页 (2).pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年06月05日 交运设备 增持（维持）刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 陈燕平陈燕平 执业证书编号：S0570518080002 研究员 021-38476102 1交运设备交运设备:深广新增牌照限额，促汽车消费深广新增牌照限额，促汽车消费2019.06 2交运设备交运设备:行业周报（第二十二周）行业周报（第二十二周）2019.06 3交运设备交运设备:行业周报（第二十一周）行业周报（第二十一周）2019.05 资料来源：Wind 外资喜欢哪些汽车股外资喜欢哪些汽车股？汽车选股策略系列研究之一外资持续流入外资持续流入 A 股是长期趋势，定价权有望提升股是长期趋势，定价权有望提升 我们认为随着 QFII 额度翻倍、MSCI 扩容、FTSE 纳入 A 股等，长期来看A 股在外资配置中比例逐渐增加是比较确定的。在内资资金基本稳定的局面下，我们认为外资作为增量资金在 A 股市场的定价权有望提升。根据MSCI 公告，今年 MSCI 将在 5 月、8 月、11 月分三步将 A 股纳入因子从5%提升至 20%，因此更多 A 股上市公司有望进入海外投资者的视野。由于海外资金更侧重于长期投资，追求长期稳定回报，因此他们选股的角度和标准值得重视和研究。同时，那些目前海外资金持股不多但公司各方面符合外资选股标准的公司，可能会受益于海外增量资金的流入。外资青睐的汽车股有哪些外资青睐的汽车股有哪些？我们以沪深港通持股占流通 A 股比例作为计算外资持股的核心指标。截至20190603，外资持股占流通 A 股比例前十的汽车股有福耀玻璃、宇通客车、潍柴动力、威孚高科、华域汽车、银轮股份、中国重汽、上汽集团、中鼎股份。福耀玻璃、宇通客车持股比例在 10%以上，潍柴动力、威孚高科、华域汽车持股比例在 5%以上。外资选股标准有哪些外资选股标准有哪些？外资在汽车领域的选股标准有以下几点：配置具有核心竞争力的细分领域龙头，主要体现在市占率高、有品牌知名度和高竞争壁垒三个方面；高分红价值型和高成长型标的都可能被关注；财务指标上重视 ROE，外资偏好ROE 超过 10%的公司；在全球视角下的标的稀缺性很受重视，中国市场独有的细分领域受关注；注意公司的经营数据透明度，透明度体现在业务复杂程度、数据披露频率、与投资者沟通有效性等几个方面；外资喜好配置具有良好公司治理的标的，良好的公司治理体现在上市时间足够长、实际控制人参与经营、国企有股权激励计划等方面。建议配置外资持股较高的标的建议配置外资持股较高的标的，以及潜在加仓标的以及潜在加仓标的 建议关注外资持股比例较高的标的潍柴动力、宇通客车以及现在外资持股较低的潜在加仓标的星宇股份、岱美股份、精锻科技。潍柴动力是国内重卡发动机龙头，拥有领先技术等核心壁垒，多引擎贡献成长动能。宇通客车是国内客车龙头，有显著高于同行业的成本管控能力，较好的公司整理结构。我们认为外资潜在加仓标的有：星宇股份是国内自主车灯龙头，成长性和盈利性兼具，超越周期保持较快成长；精锻科技是国内差速器锥齿轮龙头，具有优秀的盈利性和成长性，估值较低；岱美股份是全球遮阳板龙头，具有较好的盈利性和海外知名度。风险提示：国内汽车销量不达预期，外资流入不达预期，零部件国产替代、海外拓展不达预期。股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E(倍倍)2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 601799 星宇股份 72.00 增持 2.21 2.94 3.88 5.07 32.6 24.5 18.6 14.2 603730 岱美股份 23.05 增持 1.66 1.69 2.01 2.41 13.5 13.3 11.2 9.3 300258 精锻科技 12.60 买入 0.79 0.8 1.02 1.24 15.9 15.8 12.4 10.2 000338 潍柴动力 11.45 增持 1.09 1.18 1.28 1.38 10.5 9.7 8.9 8.3 600066 宇通客车 12.23 增持 1.04 0.92 1.01 1.08 11.8 13.3 12.1 11.3 资料来源：华泰证券研究所(29)(20)(11)(2)718/0618/0818/1018/1219/0219/04(%)交运设备沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 外资持续流入 A 股为长期趋势，重视外资选股标准.4 外资持续流入 A 股是长期趋势，定价权有望提升.4 外资青睐的汽车股有哪些？.4 外资选股标准有哪些？.4 建议配置外资持股较高的标的，以及潜在加仓标的.4 外资看重哪些选股指标？.5 综合竞争能力强的细分行业龙头更受青睐.5 外资偏好细分市场占有率高的标的.5 海外客户拓展成功，品牌具有全球知名度.5 细分行业龙头通常拥有较强核心壁垒.5 低估值价值型股票和高成长型股票都受青睐.7 财务指标中 ROE 是关注焦点.7 全球视角下的稀缺性，全球领先的细分领域更受关注.8 经营财务数据透明度高，对投资者友好的公司更受喜爱.8 外资更重视公司治理质量.8 MSCI 扩容，人民币升值为外资流入集中的时间.10 MSCI 纳入的 A 股汽车股有哪些.10 MSCI 分三步扩容，5 月、8 月、11 月为重要时间点.10 人民币升值外资流入，贬值则外资易流出.10 外资选股经验或可借鉴，潜在加仓标的值得关注.12 星宇股份：国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户.12 精锻科技：差速器锥齿轮龙头，具优秀盈利性与成长性.13 岱美股份：全球遮阳板龙头，品类增加促增长.13 潍柴动力：重卡发动机龙头，多引擎贡献成长动能.14 宇通客车：客车行业龙头，市占率有望持续提升.15 风险提示.17 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录图表目录 图表 1：沪深港通持股占流通 A 股比例前十股票（截至 20190603）.4 图表 2：外资持股 TOP10 市占率情况.5 图表 3：外资持股 TOP10 海外客户及收入占比情况.5 图表 4：外资持股 TOP10 标的核心壁垒.6 图表 5：汽车玻璃行业核心标的 EBIT margin 比较.6 图表 6：客车行业标的 EBIT margin.7 图表 7：外资持股 TOP10 估值、分红及 PEG 情况.7 图表 8：外资持股 TOP10 财务表现情况.7 图表 9：外资持股 TOP10 公司透明度.8 图表 10：外资持股居前列的汽车股公司治理情况.9 图表 11：MSCI 中国 A 股大盘股指数包含的汽车与汽车零部件行业组股票.10 图表 12：MSCI 中国 A 股中盘股指数包含的汽车与汽车零部件行业组股票.10 图表 13：美元兑人民币与外资流入关系.11 图表 14：星宇股份财务指标.12 图表 15：精锻科技财务指标.13 图表 16：岱美股份财务指标.14 图表 17：潍柴动力财务指标.14 图表 18：公司 2018 年单季度财务数据分析.15 图表 19：客车行业 EBIT margin 比较.15 图表 20：宇通客车财务数据.15 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 外资外资持续流入持续流入 A 股为长期趋势，重视外资选股标准股为长期趋势，重视外资选股标准 外资持续流入外资持续流入 A 股是长期趋势，定价权有望提升股是长期趋势，定价权有望提升 我们认为随着 QFII 额度翻倍、MSCI 扩容、FTSE 纳入 A 股等，长期来看 A 股在外资配置中比例逐渐增加是比较确定的。在内资资金基本稳定的局面下，我们认为外资作为增量资金在 A 股市场的定价权有望提升。根据 MSCI 公告，今年 MSCI 将在 5 月、8 月、11 月分三步将 A 股纳入因子从 5%提升至 20%。外资的价值选股标准值得重视。外资青睐的汽车股有哪些外资青睐的汽车股有哪些？我们以沪深港通持股占流通 A 股比例作为计算外资持股的核心指标。截至 20190603 外资持股占流通 A 股比例前十的汽车股有福耀玻璃、宇通客车、潍柴动力、威孚高科、华域汽车、银轮股份、中国重汽、上汽集团、中鼎股份。图表图表1：沪深港通持股占流通沪深港通持股占流通 A股比例前十股票股比例前十股票（截至（截至 20190603）证券代码证券代码 证券简称证券简称 申万三级行业申万三级行业 系统持股量（股）系统持股量（股）持股市值（元）持股市值（元）占流通占流通 A股股(%)(计算计算)600660.SH 福耀玻璃 汽车零部件 243,698,173 3,048,664,144 11.01 600066.SH 宇通客车 商用载客车 214,589,748 4,684,494,199 10.71 002050.SZ 三花智控 汽车零部件 226,478,249 2,276,106,402 9.38 000338.SZ 潍柴动力 汽车零部件 298,268,318 3,489,739,321 7.03 000581.SZ 威孚高科 汽车零部件 56,921,175 1,119,070,301 6.80 600741.SH 华域汽车 汽车零部件 197,057,123 3,956,907,030 6.25 002126.SZ 银轮股份 汽车零部件 38,643,065 293,687,294 5.04 000951.SZ 中国重汽 商用载货车 28,415,660 552,684,587 4.24 600104.SH 上汽集团 乘用车 367,353,642 8,798,119,726 3.19 000887.SZ 中鼎股份 汽车零部件 25,457,175 244,134,308 2.09 资料来源：Wind，华泰证券研究所 外资选股标准有哪些外资选股标准有哪些？总的来说，外资在汽车领域的选股标准有以下几点：配置具有核心竞争力的细分领域龙头，主要体现在市占率高、有品牌知名度和高竞争壁垒三个方面；高分红价值型和高成长型标的都可能被关注；财务指标上重视 ROE，外资偏好 ROE 超过 10%的公司；在全球视角下的标的稀缺性很受重视，中国市场独有的细分领域受关注；注意公司的经营数据透明度，透明度体现在业务复杂程度、数据披露频率、与投资者沟通有效性等几个方面；外资喜好配置具有良好公司治理的标的，良好的公司治理体现在上市时间足够长、实际控制人参与经营、国企有股权激励计划等方面。建议配置外资持股较高的标的建议配置外资持股较高的标的，以及潜在加仓标的以及潜在加仓标的 建议关注外资持股比例较高的标的潍柴动力、宇通客车以及现在外资持股较低的潜在加仓标的星宇股份、岱美股份、精锻科技。潍柴动力是国内重卡发动机龙头，拥有领先技术等核心壁垒，业务优化布局，多引擎贡献成长动能。宇通客车是国内客车龙头，有显著高于同行业的成本管控能力，较好的公司整理结构，未来有望受益行业优胜劣汰市占率提升，海外拓展有望带来新的增长点。星宇股份是国内自主车灯龙头，拥有优质的客户资源，成长性和盈利性兼具，超越周期保持较快成长，未来有望受到外资关注。精锻科技是国内差速器锥齿轮龙头，具有优秀的盈利性和成长性，估值较低，未来有望受到外资关注。岱美股份是全球遮阳板龙头，具有较好的盈利性和海外知名度，品类增加促长期成长，未来有望受到外资关注。行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 外资看重哪些外资看重哪些选股指标选股指标？综合竞争能力强的综合竞争能力强的细分行业龙头更受青睐细分行业龙头更受青睐 我们认为综合竞争力强的细分行业龙头可能更受外资青睐。综合竞争能力强具体体现在：市场占有率居细分行业首位、品牌全球知名度高、拥有较强核心壁垒几个方面。外资偏好细分外资偏好细分市场占有率市场占有率高高的标的的标的 我们认为外资偏好福耀玻璃主营汽车玻璃和浮法玻璃，公司经过 20 多年的发展已经成为国产汽车玻璃行业龙头，是汽车零部件行业实现进口替代的典型代表企业。现公司已成功跻身全球玻璃供应商前列，与旭硝子、板硝子、圣戈班等国际知名玻璃厂商并驾齐驱。根据公司调研数据，2018 年，公司国内前装汽车玻璃市占率约 65%，后装汽车玻璃市占率约 20%。宇通客车是国内客车行业龙头，18 年销售客车 6 万辆，总体市场占有率 34.5%。潍柴动力是重卡发动机领域龙头，市场占有率 31.6%。三花智控在电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等产品市场占有率位居全球第一。图表图表2：外资持股外资持股 TOP10 市占率情况市占率情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 申万三级行业申万三级行业 细分领域细分领域 市占率市占率 600660.SH 福耀玻璃 汽车零部件 汽车玻璃 国内汽车玻璃前装市占率 65%左右，国内后装 20%600066.SH 宇通客车 商用载客车 客车 公司产品主要覆盖大中型客车市场，总体市场占有率 34.5%002050.SZ 三花智控 汽车零部件 汽车热管理 公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等产品市场占有 率位居全球第一 000338.SZ 潍柴动力 汽车零部件 重卡发动机 2018 年，公司共销售重卡发动机 36.3 万台，市场占有率 31.6%。000581.SZ 威孚高科 汽车零部件 重卡排放 主营业务产品为柴油燃油喷射系统产品、汽车尾气后处理系统产品和进气系统产品 600741.SH 华域汽车 汽车零部件 汽车零部件 仪表板、汽车座椅、车灯、气囊、保险杠、底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率均居于国内前列 002126.SZ 银轮股份 汽车零部件 汽车热管理 国内自主品牌换热器行业第一 000951.SZ 中国重汽 商用载货车 重卡 18 年实现重卡销售 14 万辆，市场占有率约 12%左右 600104.SH 上汽集团 乘用车 乘用车 中国乘用车龙头，2018 年国内汽车市占率 24.1%000887.SZ 中鼎股份 汽车零部件 内饰 密封件、特种橡胶制品连续十年主导产品市场占有率居国内同行业首位 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 海外客户拓展成功海外客户拓展成功，品牌品牌具有全球知名度具有全球知名度 我们认为拥有知名海外客户，具有全球品牌影响的标的更被外资青睐。我们认为拥有知名海外客户，具有全球品牌影响的标的更被外资青睐。福耀玻璃海外拓展积极，在海外建设产能满足客户的需求，从而拥有了国际品牌知名度。据公司年报数据，2018 年福耀玻璃实现海外收入 83.12 亿元，占营业收入比例 41.8%。福耀玻璃的客户包括丰田、大众、通用汽车、福特、现代等，向中国、美国、英国、香港、德国、日本等多个国家和地区配套汽车玻璃，在美国和俄罗斯拥有汽车玻璃和浮法玻璃工厂。三花智控 18年海外收入占比 45.72%，汽车零部件供应给法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉等海外知名客户。中鼎股份 18 年海外收入占比 67%，其主要海外客户有通用、大众、戴姆勒、沃尔沃、福特等。图表图表3：外资持股外资持股 TOP10 海外客户及收入占比情况海外客户及收入占比情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 海外客户情况海外客户情况 18 年海外收入占比年海外收入占比 600660.SH 福耀玻璃 丰田、大众、通用汽车、福特、现代等。41.80%600066.SH 宇通客车 出口至法国、英国、俄罗斯等 12.77%002050.SZ 三花智控 法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉等 45.72%000338.SZ 潍柴动力 德国子公司凯傲，主要负责叉车业务 40.32%000581.SZ 威孚高科 博世柴油系统、德国博世 4.40%600741.SH 华域汽车 延锋汽车内饰系统有限公司在全球汽车内饰市场占有率保持较高，主要覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。20.60%002126.SZ 银轮股份 商用车领域的主要客户有戴姆勒、康明斯、纳威司达 24.27%000951.SZ 中国重汽 主要为国内销售 0 600104.SH 上汽集团 在印度、泰国、印尼建设工厂，2018 年实现海外销售 27.7 万辆 4.06%000887.SZ 中鼎股份 通用、大众、戴姆勒、沃尔沃、福特、宝马、雷诺日产、菲亚特、捷豹路虎、奥迪 67.07%资料来源：Wind,华泰证券研究所 细分行业龙头通常细分行业龙头通常拥有拥有较强较强核心壁垒核心壁垒 我们认为能成为细分行业龙头的标的通常具有较强的核心壁垒我们认为能成为细分行业龙头的标的通常具有较强的核心壁垒。从 TOP10 标的的分析来看，细分领域龙头的核心壁垒通常体现在前期投入大带来的资金壁垒、认证周期长带来的客户粘性、较强的成本费用管控能力、核心技术、广泛的营销渠道、先发优势和品牌溢价 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 几个方面。福耀玻璃的核心壁垒主要是资金壁垒、客户粘性以及成本费用管控能力，宇通客车的主要核心壁垒是渠道管理和成本管控能力，潍柴动力、三花智控、威孚高科更多是凭借独特的核心技术屹立不倒，华域汽车有先发优势和稳定的大客户带来的规模效应。图表图表4：外资持股外资持股 TOP10 标的核心壁垒标的核心壁垒 证券代证券代码码 证券简称证券简称 核心壁垒核心壁垒 600660.SH 福耀玻璃 前期投入高，认证周期长，成本费用管控能力 600066.SH 宇通客车 销售、渠道、成本管理能力强，有一定品牌溢价 002050.SZ 三花智控 拥有核心技术、品牌保证、全球营销网络和生产基地 000338.SZ 潍柴动力 优秀的集成能力、领先的技术、高品质的产品、完善的网络 000581.SZ 威孚高科 专利技术领先，质量控制能力强，综合运营管理水平提高 600741.SH 华域汽车 先发优势和 QSTP（质量、服务、技术、价格）的综合优势 002126.SZ 银轮股份 完善的性能测试设备、同步开发能力 000951.SZ 中国重汽 精益化管理，广泛的营销渠道 600104.SH 上汽集团 产品覆盖各细分市场，渠道和生产基地全国布局、自主创新和研发能力强 000887.SZ 中鼎股份 成熟的国际化管理，自动化水平提升带来成本节约 资料来源：公司年报，华泰证券研究所 福耀玻璃核心壁垒福耀玻璃核心壁垒：前期投入高，认证周期长，成本利润管控能力高于竞争对手。：前期投入高，认证周期长，成本利润管控能力高于竞争对手。据调研数据，汽车玻璃工厂前期投入需要大量资本，建设产能周期大约在 2 年左右，另外还有 1年左右的调试期。汽车玻璃产品认证周期在 2 年左右，导致客户有一定的供应商粘性。福耀有超越同行业的成本和费用管理体系。为了控制成本，福耀玻璃构建了完善的产业生态，上游砂矿资源、优质浮法技术、工艺设备研发制造、全球布局的 R&D 中心和供应链网络构成了产业化优势“护城河”。根据彭博数据，2014-2017 年福耀玻璃的 EBIT margin 显著高于同行业平均水平，这说明福耀玻璃拥有较强的成本费用管控能力。图表图表5：汽车玻璃行业核心标的汽车玻璃行业核心标的 EBIT margin 比较比较 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 宇通客车宇通客车核心壁垒核心壁垒：我们认为：我们认为宇通客车的核心壁垒在于销售、渠道、成本管理能力较强，宇通客车的核心壁垒在于销售、渠道、成本管理能力较强，由于多年的积累也逐步形成了一定的品牌溢价。由于多年的积累也逐步形成了一定的品牌溢价。根据公司年报，公司国内销售采用直销为主，经销为辅的方法，国内销售区域划分为 19 个经营大区，下设直销人员 680 余人，实现对全国所有市县的深层有效覆盖。另外公司有合约经销商 224 家。售后服务方面，公司独资建立了13家4S中心站，并通过1900余家特约服务网点及180余家配件经销商，形成以自建站为中心的多元化服务网络，将服务半径缩小至 60 公里以内，提升了客户满意度。根据 Wind 数据，2014-2018 年，宇通客车 EBIT margin 显著高于同行业平均水平，这说明宇通客车拥有较强的成本费用管控能力。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2014201520162017福耀玻璃信义玻璃旭硝子板硝子圣戈班 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表6：客车行业标的客车行业标的 EBIT margin 公司代码公司代码 公司名称公司名称 2014 2015 2016 2017 2018 600066 宇通客车 11.89 13.20 13.77 12.20 9.45 600686 金龙汽车 2.78 4.16-7.81 5.50 1.93 000957 中通客车 1.20 5.18 9.20 3.42 2.47 600213 亚星客车-7.11 3.88 5.93 6.77 6.24 资料来源：wind，华泰证券研究所 低估值价值型股票和高低估值价值型股票和高成长型股票都受青睐成长型股票都受青睐 低估值高分红的价值型股票和高成长的股票都低估值高分红的价值型股票和高成长的股票都受到青睐受到青睐。价值型股票主要体现为估值相对同业低、股息收益率相对同业高。在外资持股 T0P10 股票中，福耀玻璃、宇通客车、潍柴动力、威孚高科、华域汽车、中国重汽、上汽集团股息率都在 4%以上。成长型股票主要体现为未来 3-5 年有望实现收入和利润高增长，PEG 小于 1。股息率相对比较低的股票银轮股份、中鼎股份和三花智控则属于成长型股票。根据万得一致预期，三花智控 19-21年净利润复合增长率在 16%左右，PEG1.24 倍；银轮股份 19-21 年净利润复合增长率在17.6%左右，PEG0.86；中鼎股份 19-21 年净利润复合增长率在 11.11%左右，PEG0.92。图表图表7：外资持股外资持股 TOP10 估值估值、分红及分红及 PEG 情况情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 申万三级行业申万三级行业 18 年年 PE 19 年预计年预计 PE 18 年分红比率年分红比率 18 年股息率年股息率 19-21 年年预期净利润预期净利润 g PEG 600660.SH 福耀玻璃 汽车零部件 13.92 14.04 70.01%5.05%6.36 2.21 600066.SH 宇通客车 商用载客车 12.39 11.26 48.10%4.38%7.79 1.45 002050.SZ 三花智控 汽车零部件 22.00 19.32 57.03%3.62%15.57 1.24 000338.SZ 潍柴动力 汽车零部件 11.01 10.26 42.26%5.94%9.57 1.07 000581.SZ 威孚高科 汽车零部件 8.20 8.21 50.53%6.80%3.08 2.67 600741.SH 华域汽车 汽车零部件 8.04 8.62 41.24%5.71%2.33 3.70 002126.SZ 银轮股份 汽车零部件 17.71 15.11 11.45%0.67%17.59 0.86 000951.SZ 中国重汽 商用载货车 14.94 10.93 34.10%4.13%22.54 0.49 600104.SH 上汽集团 乘用车 8.04 7.78 40.88%4.72%5.54 1.41 000887.SZ 中鼎股份 汽车零部件 10.80 10.20 21.73%1.96%11.11 0.92 资料来源：Wind，华泰证券研究所 财务指标中财务指标中 ROE 是关注焦点是关注焦点 我们认为外资重视 ROE 指标，几乎所有的外资持股居前标的 ROE 都高于 10%。净利润率并不是外资很看重的指标，因为不同细分子行业属性不同，盈利性也有差异。福耀玻璃、潍柴动力 ROE 都在 20%以上，但是这两个公司高 ROE 的驱动因素不同，福耀玻璃得益于较高的净利率而潍柴动力得益于较高的资产负债率。ROE 在 15%以上的公司三花智控、威孚高科、华域汽车、上汽集团因其稳健的财务表现，一直受到外资投资者的青睐。图表图表8：外资持股外资持股 TOP10 财务表现情况财务表现情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 18年年 ROE（%）净利率净利率（%）资产负债率资产负债率（%）资产周转率资产周转率 600660.SH 福耀玻璃 20.41 20.31 41.46 0.61 600066.SH 宇通客车 13.83 7.33 54.47 0.87 002050.SZ 三花智控 15.00 12.10 37.55 0.82 000338.SZ 潍柴动力 22.02 7.30 69.67 0.81 000581.SZ 威孚高科 15.06 28.28 21.25 0.42 600741.SH 华域汽车 17.69 6.65 59.14 1.22 002126.SZ 银轮股份 9.68 7.94 47.87 0.69 000951.SZ 中国重汽 14.91 3.00 68.86 1.65 600104.SH 上汽集团 15.36 5.45 63.63 1.20 000887.SZ 中鼎股份 13.48 9.20 47.63 0.79 资料来源：Wind，华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 全球视角下的稀缺性，全球视角下的稀缺性，全球领先的细分领域更受关注全球领先的细分领域更受关注 我们认为我们认为中国在客车、汽车玻璃领域已经中国在客车、汽车玻璃领域已经有一定全球竞争优势有一定全球竞争优势。宇通客车的国际竞争对手是奔驰、沃尔沃、大众等。我们认为相对其竞争对手，宇通客车具有成本和价格优势，在新能源客车领域具有更丰富的经验和先发优势。同时宇通客车是比较纯粹的客车标的，竞争对手业务都比较复杂，因此纯粹的客车标的有一定稀缺性。福耀玻璃在全球汽车玻璃市场的市场占有率大约 20%，因其优秀的成本控制能力获得高于同行业的盈利能力，且福耀玻璃是比较纯粹的汽车玻璃标的，在全球市场上看有一定稀缺性。经营财务经营财务数据透明度高，对数据透明度高，对投资者友好投资者友好的公司更受喜爱的公司更受喜爱 我们认为，由于外资对中国公司的跟踪频率和渠道略逊于内资公司，可能会更倾向于选择我们认为，由于外资对中国公司的跟踪频率和渠道略逊于内资公司，可能会更倾向于选择经营、财务数据透明度高，经营、财务数据透明度高，经营情况易于跟踪经营情况易于跟踪的公司的公司。具体来说业务比较单一，有销量等高频可跟踪数据的公司更受欢迎。有的公司经营数据更新较慢、业务较复杂，管理层若能经常接受投资者拜访，沟通有效性较高，也可为公司透明度加分。透明度综合评价方法：业务复杂程度高中低得分分别为 02；数据更新频率季度得分为 0，月度得分为 1；沟通有效性高得分为 1，有效性中得分为 0；三项评分相加，得分为 3 的被认为透明度高，得分为 2 的被评价为透明度较高，得分为 1 的被评价为透明度中，得分为 0 的被评价为透明度低。图表图表9：外资持股外资持股 TOP10 公司透明度公司透明度 证券代码证券代码 证券简称证券简称 业务复杂程度业务复杂程度 数据更新频率数据更新频率 沟通有效性沟通有效性 透明度综合评价透明度综合评价 600660.SH 福耀玻璃 低 季度 高 较高 600066.SH 宇通客车 低 月度 高 高 002050.SZ 三花智控 中 季度 高 中 000338.SZ 潍柴动力 中 季度 高 中 000581.SZ 威孚高科 中 季度 高 中 600741.SH 华域汽车 高 季度 中 低 002126.SZ 银轮股份 高 季度 高 中 000951.SZ 中国重汽 中 季度 高 中 600104.SH 上汽集团 中 月度 高 较高 000887.SZ 中鼎股份 高 季度 高 中 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 外资更重视外资更重视公公司治理司治理质量质量 我们认为外资对公司治理结构很重视，大股东参与经营的民营企业以及有较好高管激励计我们认为外资对公司治理结构很重视，大股东参与经营的民营企业以及有较好高管激励计划的国有企业被认为具有更好的公司治理结构。划的国有企业被认为具有更好的公司治理结构。外资偏好上市时间较长的公司，因为这种公司有足够长的信息披露历史，可以复盘其业绩与预期的差距，以及在周期中的承压能力。我们统计的 10 家公司平均上市时间达到了 19 年，其中上市时间最久的福耀玻璃达到了26 年，最短的银轮股份和潍柴动力也达到了 12 年。按体制进行划分，10 家公司中有 5家是民营企业，5 家是国有企业。全部的民营企业都有实际控制人参与到经营中，股东与公司经营的联系更加紧密。行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表10：外资持股居前列的汽车股公司治理情况外资持股居前列的汽车股公司治理情况 证券代码证券代码 证券简称证券简称 是否有员工是否有员工 持股计划持股计划 员工员工 持股比例持股比例 员工持股人数员工持股人数 大股东大股东 参与经营参与经营 体制体制 上市时间上市时间 会计师事务所会计师事务所 600660.SH 福耀玻璃 否 是 民营企业 1993 年 普华永道 600066.SH 宇通客车 是 4.89%835 是 民营企业 1997 年 大华 002050.SZ 三花智控 是 1.52%536 是 民营企业 2005 年 天健 000338.SZ 潍柴动力 否 国有企业 2007 年 安永华明 000581.SZ 威孚高科 否 国有企业 1995 年 江苏公正天业 600741.SH 华域汽车 否 国有企业 1996 年 德勤华永 002126.SZ 银轮股份 是 1.81%448 是 民营企业 2007 年 立信 000951.SZ 中国重汽 否 国有企业 2004 年 普华永道 600104.SH 上汽集团 是 0.41%2207 国有企业 1997 年 德勤华永 000887.SZ 中鼎股份 是 1.11%623 是 民营企业 1998 年 华普天健 603730.SH 岱美股份 是 0.32%62 是 民营企业 2017 年 立信 300258.SZ 精锻科技 否 是 民营企业 2011 年 瑞华 601799.SH 星宇股份 是 1.02%1461 是 民营企业 2011 年 天衡 资料来源：Wind，华泰证券研究所 行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 MSCI 扩容扩容，人民币升值为外资流入集中的时间人民币升值为外资流入集中的时间 MSCI 纳入纳入的的 A 股股汽车股有哪些汽车股有哪些 据 MSCI 指数审议结果，截至 2019 年 4 月 17 日，MSCI 中国 A 股大盘股指数包含 264只股票，其中 10 只来自汽车与汽车零部件行业组（GICS）。MSCI 中国 A 股中盘股指数包含 173 只股票，其中 3 只来自汽车与汽车零部件行业组（GICS）。MSCI 指数中包含的汽车股分别为上汽集团、比亚迪、广汽集团、长安汽车、玲珑轮胎、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科、万向钱潮、中国动力、均胜电子、万丰奥威、中鼎股份。与之前外资持股比例较高的汽车股比较，我们可以发现并非所有的 MSCI 成分股都得到了外资的青睐，相反如果符合外资选股的标准，就算不是 MSCI 成分股也有望获得外资青睐。图表图表11：MSCI 中国中国 A 股大股大盘股指数包含的汽车与汽车零部件行业组股票盘股指数包含的汽车与汽车零部件行业组股票 证券代码证券代码 证券简称证券简称 行业组行业组 行业行业 子行业子行业 600104.SH 上汽集团 汽车与汽车零部件 汽车 汽车制造商 002594.SZ 比亚迪 汽车与汽车零部件 汽车 汽车制造商 601238.SH 广汽集团 汽车与汽车零部件 汽车 汽车制造商 000625.SZ 长安汽车 汽车与汽车零部件 汽车 汽车制造商 601966.SH 玲珑轮胎 汽车与汽车零部件 汽车零配件 轮胎与橡胶 600741.SH 华域汽车 汽车与汽车零部件 汽车零配件 机动车零配件与设备 600660.SH 福耀玻璃 汽车与汽车零部件 汽车零配件 机动车零配件与设备 000581.SZ 威孚高科 汽车与汽车零部件 汽车零配件 机动车零配件与设备 000559.SZ 万向钱潮 汽车与汽车零部件 汽车零配件 机动车零配件与设备 600482.SH 中国动力 汽车与汽车零部件 汽车零配件 机动车零配件与设备 资料来源：MSCI，华泰证券研究所 图表图表12：MSCI 中国中国 A 股中股中盘股指数包含的汽车与汽车零部件行业组股票盘股指数包含的汽车与汽车零部件行业组股票 证券代码证券代码 证券简称证券简称 行业组行业组 行业行业 子行业子行业 600699.SH 均胜电子 汽车与汽车零部件 汽车零配件 机动车零配件与设备 002085.SZ 万丰奥威 汽车与汽车零部件 汽车零配件 机动车零配件与设备 000887.ZK 中鼎股份 汽车与汽车零部件 汽车零配件 轮胎与橡胶 资料来源：MSCI，华泰证券研究所 MSCI 分三步扩容分三步扩容，5 月、月、8 月、月、11 月为重要时间点月为重要时间点 据此前 MSCI 公告，今年 MSCI 将分三步将 A 股纳入因子从 5%提升至 20%。第一步，2019年 5 月，将现有大盘 A 股纳入因子从 5%提升至 10%，并以 10%的纳入因子将创业板大盘 A 股纳入 MSCI 指数；第二步，2019 年 8 月，将所有大盘 A 股纳入因子从 10%提升至15%；第三步，2019 年 11 月，将所有大盘 A 股纳入因子从 15%提升至 20%，并以 20%的纳入因子将中盘 A 股（包括创业板中盘）纳入 MSCI 指数。据华泰证券研究所策略组测算，2019 年 A 股纳入因子的提升有望为 A 股市场带来增量资金 4134 亿元；分阶段看，2019 年 5 月/2019 年 8 月/2019 年 11 月预计带来潜在增量资金 1163 亿元、1087 亿元和1884 亿元。人民币升值人民币升值外资流入，贬值则外资易流出外资流入，贬值则外资易流出 从历史数据中可看出，人民币相较于美元升值时，外资持有的 A 股占流通市值比重会逐步增加；人民币相较于美元贬值时，外资流入放缓甚至流出。近期人民币面临贬值压力，截至 2019 年 5 月 31 日，北上资金连续多日净流出，而 MSCI 纳入因子的提升有望在一定程度上缓解外资的流出。行业研究/深度研究|2019 年 06 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表13：美元兑人民币与外资流入关系美元兑人民币与外资流入关系 资料来源:Wind，华泰证券研究所 5.806.006.206.406.606.807.007.2001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015-04-302016-04-302017-04-302018-04-302019-04-30北上累计净买入（亿元）即期汇率:美元兑人民币（