建筑材料行业：新成长阶段消费需求日益强劲-20210226-东北证券-48页.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-02-26 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1%0%32%相对收益 1%-11%-2%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）72 总市值（亿）6254 流通市值（亿）4848 市盈率（倍）21.53 市净率（倍）2.68 成分股总营收（亿）1933 成分股总净利润（亿）225 成分股资产负债率（%）217.59 Table_Report 相关报告 建筑建材行业 2021 年度投资策略：低估值为王，C 端建材首选-20201016 涂料行业深度：地产投资和“旧改”双驱动，涂料行业加速整合-20200624 水泥行业研究报告：受益基建和地产投资增速，超配正当时 -20200518 Table_Author 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 075533685875 研究助理：陶昕媛研究助理：陶昕媛 执业证书编号：S0550120090037 075533685875 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 新成长阶段，消费需求日益强劲新成长阶段，消费需求日益强劲 报报告摘要：告摘要：Table_Summary“重资产重资产”周期行业兼具成长性，周期行业兼具成长性，“十四五十四五”挖掘消费潜质。挖掘消费潜质。“十四五”期间继续深挖玻纤消费潜质，玻纤下游中高端需求有望大幅增长。玻纤属于纤维复合材料产品，性能突出，应用广泛。玻纤行业重资产特征显著，国内外供给端呈现寡头格局，大陆厂商对全球玻纤市场具有绝对掌控力。此外，行业具有周期性特征，需求与宏观经济紧密相关，但由于需求行业分散，兼具成长性。外需增强拉动市场修复，国内多点开花提振市场需求。外需增强拉动市场修复，国内多点开花提振市场需求。从受疫情影响，海外企业被迫进入冷修期，减少生产降低产能，预计仍会有大量订单流向中国以解决海外下游产业复工复产的燃眉之急；且我国的玻纤出口型式已从基础原材料型向高端产品型转变，生产差异化和出口形式多样化为外需添砖加瓦；伴随着海外需求缺口的转移和中美之间贸易环境的改善，玻纤行业外需动力强劲。国内建筑领域房地产建筑转型材料升级与复修新增基建市场、电子领域 PCB 板产业链协同发展与 5G 蓝海市场光明前景、汽车领域轻量化材料需求与新能源政策加速推进、风电领域国家大力推进新装设备与风机大叶片的必然发展趋势，下游多点需求扩张与发展前景看好共同提振市场需求。市场供给有节制释放，后续价格得到进一步支撑。市场供给有节制释放，后续价格得到进一步支撑。前期乐观情绪导致产能过度投放，环保监管、准入门槛趋严与头部企业涨价多重效应叠加下行业供给拐点将至，今后两年产能投放继续减缓。供给增速减缓背景下，企业复工复产和下游需求带动持续消耗玻纤库存，玻纤价格逐渐回暖。“十四五”行业差异化竞争必然趋势也使得细分领域更加拔尖，产品附加值不断提升促使产品价格有所上涨。玻纤行业空间巨大，玻纤龙头未来可期。玻纤行业空间巨大，玻纤龙头未来可期。宏观角度，玻纤人均消费量较发达国家仍有较大差距，应用深度、广度延伸有持续性。中观角度，建筑渗透率稳中有升，电子/汽车领域短期需求弹性方面或扮演重要角色，风电领域未来空间庞大，玻纤需求中长期有望维持较高景气度。微观层面，看好玻纤行业内企业持续加深差异化、规模化、国际化和完善全产业链布局，龙头企业竞争力不断强化，我们对龙头企业中长期盈利空间保持乐观，叠加行业景气度上行，我们推荐中国巨石、山东玻纤、长海股份、再升科技。风险提示：风险提示：海外疫情恢复不及预期、宏观政策影响风险海外疫情恢复不及预期、宏观政策影响风险 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 中国巨石 23.00 0.61 0.56 0.64 37.70 41.07 35.94 买入 山东玻纤 11.67 0.29 0.34 0.42 40.24 34.32 27.79 买入 长海股份 18.47 0.71 0.80 0.99 26.01 23.09 18.66 买入 再升科技 11.95 0.24 0.53 0.57 49.79 22.55 20.96 买入 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2020/22020/52020/82020/11建筑材料沪深300 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 2/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 目目 录录 1.玻纤：周期与成长同行，壁垒催生寡头格局玻纤：周期与成长同行，壁垒催生寡头格局.5 1.1.“十四五十四五”挖掘消费潜质，挖掘消费潜质，“双循环双循环”推动玻纤发展推动玻纤发展.5 1.2.性能突出种类繁多，池窑拉丝成为主流性能突出种类繁多，池窑拉丝成为主流.6 1.3.下游需求促玻纤成长，监管推动行业下游需求促玻纤成长，监管推动行业发展发展.8 1.3.1.成本壁垒显著，供给端呈现寡头格局成本壁垒显著，供给端呈现寡头格局.8 1.3.2.技术提高效率，规模摊薄费用技术提高效率，规模摊薄费用.9 1.3.3.监管体制完善，政策推动行监管体制完善，政策推动行业发展业发展.11 1.3.4.与宏观与宏观经济紧密相关，周期行业兼具成长性经济紧密相关，周期行业兼具成长性.12 2.海外：清晰可预见的外需复苏，刺激玻纤需求的主要动因海外：清晰可预见的外需复苏，刺激玻纤需求的主要动因.14 2.1.玻纤出口结构转型，深加工高端化产品成主流玻纤出口结构转型，深加工高端化产品成主流.15 2.2.海外竞争企业被迫进入冷修周期，短期内我国将迎来出口需求小高潮海外竞争企业被迫进入冷修周期，短期内我国将迎来出口需求小高潮.16 3.建筑领域：地产结构优化带来增量，基除设施建设提高渗透率建筑领域：地产结构优化带来增量，基除设施建设提高渗透率.17 3.1.房地产：竣工加速修复，建筑转型提高玻纤应用率房地产：竣工加速修复，建筑转型提高玻纤应用率.18 3.2.基建：新增和维修共同作用，玻纤需求稳步增长基建：新增和维修共同作用，玻纤需求稳步增长.20 4.电子领电子领域：域：PCB 板产业链脉脉相通，板产业链脉脉相通，5G 市场带动整体向上发展市场带动整体向上发展.22 5.汽车领域：轻量化成全球趋势，新能源汽车为玻纤需求添砖加瓦汽车领域：轻量化成全球趋势，新能源汽车为玻纤需求添砖加瓦.25 5.1.汽车轻量化成为全球汽车行业趋势，我国轻量化水平仍然有待提升汽车轻量化成为全球汽车行业趋势，我国轻量化水平仍然有待提升.25 5.2.新能源汽车的高新能源汽车的高速发展提高我国速发展提高我国汽车零件玻纤材料含量汽车零件玻纤材料含量.26 6.风电领域：短期内将迎来需求高峰，长期将保持稳定增长风电领域：短期内将迎来需求高峰，长期将保持稳定增长.30 6.1.平价上网带来抢装热潮，短期内将迎来需求高峰平价上网带来抢装热潮，短期内将迎来需求高峰.30 6.2.长期政策形势利好，风机大叶片化成发展趋势长期政策形势利好，风机大叶片化成发展趋势.32 7.供给拐点将至，行业向差异化发展供给拐点将至，行业向差异化发展.33 7.1.从扩产到产业升级，从扩产到产业升级，政策导向下步步突破政策导向下步步突破.34 7.2.“十三五十三五”巨量产能冲击价格，复工复产带动价格回升巨量产能冲击价格，复工复产带动价格回升.35 7.2.1.产能过度投放价格下行，产能过度投放价格下行，2020 年供给趋缓价格回升年供给趋缓价格回升.35 7.3.2021-2022 年或现拐点，差异化成年或现拐点，差异化成“十四五十四五”主旋律主旋律.39 7.3.1.产能投放减缓，政策趋严助力供给调控产能投放减缓，政策趋严助力供给调控.39 7.3.2.“十四五十四五”向差异化发展，龙头占领优势高地向差异化发展，龙头占领优势高地.40 8.综合预测：玻纤需求向好供给稳定，价格支撑仍存综合预测：玻纤需求向好供给稳定，价格支撑仍存.42 9.玻纤行业重点上市公司推荐及投资评级玻纤行业重点上市公司推荐及投资评级.43 9.1.中国巨石（中国巨石（600176.SH）“买入评级买入评级”（化工组联合覆盖）（化工组联合覆盖）.43 9.2.山东山东玻纤玻纤（605006.SH）“买入评级买入评级”.44 9.3.长海股份（长海股份（300196.SZ）“买入评级买入评级”.45 9.4.再升科技（再升科技（603601.SH）“买入评级买入评级”.45 tOtPmOyQyQ7NaO8OnPoOsQrQjMoOnPeRsQrPaQnMqPNZsRoOxNpMvN 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 3/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 10.风险提示风险提示.46 图表目录图表目录 图图 1：各国居民最终消费支出占各国居民最终消费支出占 GDP 比重比重.5 图图 2：复合材料市场规模分布：复合材料市场规模分布.6 图图 3：玻纤样品（依次为：粗纱、细纱、短切毡、玻纤织物）玻纤样品（依次为：粗纱、细纱、短切毡、玻纤织物）.7 图图 4：玻纤：玻纤生产流程模拟图生产流程模拟图.8 图图 5：中国主要玻纤种类和工艺情况：中国主要玻纤种类和工艺情况.8 图图 6：玻纤生产：玻纤生产基地基地.9 图图 7：国内玻纤产能占比：国内玻纤产能占比.9 图图 8：全球玻纤产能占比：全球玻纤产能占比.9 图图 9：各企业研发支出：各企业研发支出.10 图图 10：山东玻纤原材料成本结构：山东玻纤原材料成本结构.11 图图 11：山东玻纤固定资产结构：山东玻纤固定资产结构.11 图图 12：中国玻纤表观需求量：中国玻纤表观需求量 vs 中国中国 GDP 同比、工业增加值同比同比、工业增加值同比.13 图图 13：玻璃纤维产业链：玻璃纤维产业链.13 图图 14：国内玻纤下游需求占比：国内玻纤下游需求占比.14 图图 15：国内水泥下游需求占比：国内水泥下游需求占比.14 图图 16：全球玻纤下游需求占比：全球玻纤下游需求占比.14 图图 17：中国玻纤出口量及其占比中国玻纤出口量及其占比.15 图图 18：2020 年每月玻纤出口量年每月玻纤出口量.15 图图 19：中国历年电子纱进出口数量中国历年电子纱进出口数量.15 图图 20：美国美国 OC 净利润（亿元）以及同比增速净利润（亿元）以及同比增速.16 图图 21：历年我国占历年我国占全球货物出口比例全球货物出口比例.16 图图 22：WHO：美国以及英国新冠肺炎当日新增人数：美国以及英国新冠肺炎当日新增人数.17 图图 23：全球玻纤下游市场分布：全球玻纤下游市场分布.18 图图 24：建筑行业所用玻纤的表观消费量与建筑业增加值的线性关系图：建筑行业所用玻纤的表观消费量与建筑业增加值的线性关系图.18 图图 25：玻纤在建筑行业的应用：玻纤在建筑行业的应用.19 图图 26：我国房屋新开工面积与竣工面积累计同比（：我国房屋新开工面积与竣工面积累计同比（%）.19 图图 27：2019 年中美机场面积均摊密度对比年中美机场面积均摊密度对比.21 图图 28：青海历年固定资产投资（亿元）：青海历年固定资产投资（亿元）.21 图图 29：贵州贵州历年固定资产投资（亿元）历年固定资产投资（亿元）.21 图图 30：中国常住人口城镇化率（：中国常住人口城镇化率（%）.22 图图 31：中国历年玻纤纱表观消费量（万吨）：中国历年玻纤纱表观消费量（万吨）.22 图图 32：中国电子领域玻纤纱和电子纱的表观消费量：中国电子领域玻纤纱和电子纱的表观消费量.22 图图 33：PCB 板产业链流程图板产业链流程图.23 图图 34：PCB 板下游市场分布情况板下游市场分布情况.23 图图 35：5G 基站构造图基站构造图.24 图图 36：中国新能源汽车累计月产量（万辆）以及同比增速（：中国新能源汽车累计月产量（万辆）以及同比增速（%）.29 图图 37：复合材料在汽车中的应用：复合材料在汽车中的应用.29 图图 38：中国风电新增装机容量和累计装机容量：中国风电新增装机容量和累计装机容量.30 图图 39：风力发电机风力发电机组示意图组示意图.31 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 4/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 40：2020 年风电月增装机容量（年风电月增装机容量（GW）.31 图图 41：海上风电叶片发展趋势：海上风电叶片发展趋势图图.33 图图 42：玻璃纤维行业发展概况图：玻璃纤维行业发展概况图.34 图图 43：“十五十五”至至“十一五十一五”产量及年均复合增速产量及年均复合增速.34 图图 44：我国及全球玻纤产量对比：我国及全球玻纤产量对比.34 图图 45：2011 年至年至 2020 年玻纤产量增速（年玻纤产量增速（%）.35 图图 46：2018-2020 年中国巨石玻纤产品报价年中国巨石玻纤产品报价.35 图图 47：2019-2020 年玻纤月度增速同比变化情况年玻纤月度增速同比变化情况.37 图图 48：2017-2020 年玻璃纤维库存走势年玻璃纤维库存走势.37 图图 49：2020 年玻璃纤维价格走势年玻璃纤维价格走势.37 图图 50：玻璃纤维行业准入门槛趋严：玻璃纤维行业准入门槛趋严.40 图图 51：2012-2019 年我年我国电子纱供需情况分析国电子纱供需情况分析.41 图图 52：2019 年世界电子纱产能格局年世界电子纱产能格局.41 图图 53：2019 年我国电子纱产能格局年我国电子纱产能格局.41 图图 54：高端电子纱渗透率不断逐渐提升：高端电子纱渗透率不断逐渐提升.42 图图 55：2020 年年 12 月月电子纱价格高于其他玻纤制品电子纱价格高于其他玻纤制品.42 图图 56：热：热塑纱塑纱 CR3 分布情况分布情况.42 图图 57：2001-2018 年热塑纱产量情况年热塑纱产量情况.42 图图 58：中国玻璃纤维表观消费量和中国：中国玻璃纤维表观消费量和中国 GDP 的线性关系图的线性关系图.43 表表 1：玻纤玻纤行业行业“十四五十四五”发展发展规划规划.5 表表 2：玻纤行业玻纤行业“十四五十四五”发展规划（征求意见稿）需求预测发展规划（征求意见稿）需求预测.6 表表 3：玻纤的主要分类及用途玻纤的主要分类及用途.7 表表 4：浸润剂组分及其作用浸润剂组分及其作用.10 表表 5：2012-2020 玻纤行业相关政策汇总玻纤行业相关政策汇总.12 表表 6：中国有关绿色建筑和装配式建筑的发展政策中国有关绿色建筑和装配式建筑的发展政策.20 表表 7：绿色建筑新增面积和绿色建材覆盖面积增长量计算过程绿色建筑新增面积和绿色建材覆盖面积增长量计算过程.20 表表 8：中国中国 5G 行业发展政策行业发展政策.24 表表 9：4G 和和 5G 在性能上的不同在性能上的不同.25 表表 10：各国降低油耗和汽车轻量化相关政策各国降低油耗和汽车轻量化相关政策.26 表表 11：各国汽车塑料复合材料用量各国汽车塑料复合材料用量.26 表表 12：中国有关新能源汽车政策中国有关新能源汽车政策汇总汇总.26 表表 13：2021 年风电领域所需玻纤材料数量计算过程年风电领域所需玻纤材料数量计算过程.31 表表 14：各国碳中和目标各国碳中和目标.32 表表 15：“十二五十二五”期间我国新增高性能产线情况期间我国新增高性能产线情况.35 表表 16：2017-2019 新增产能新增产能.36 表表 17：2020 新增产能汇总新增产能汇总.37 表表 19：2021-2022 新增产线情况新增产线情况.39 表表 20：泰山玻纤停产产能泰山玻纤停产产能.39 表表 21：中国巨石电子纱及电子布布局情况中国巨石电子纱及电子布布局情况.40 表表 22：中国：中国 GDP 与玻纤表观消与玻纤表观消费量的增速区间费量的增速区间.43 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 5/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 1.玻纤：周期与成长同行，壁垒催生寡头格局玻纤：周期与成长同行，壁垒催生寡头格局 1.1.“十四五十四五”挖掘消费潜质，挖掘消费潜质，“双循环双循环”推动玻纤发展推动玻纤发展 消费、投资、净出口为拉动 GDP 增长的三辆马车，随着投资动能的减少，消费对经济的拉动逐渐增大。2019 年，消费支出占比达到 57.8%，为国民经济增长的首要动力。但最终消费支出中的居民消费支出占比仅为 38.95%，远低于美国 67.86%，韩国 48.55%，甚至低于印度 60.29%，与发达国家相比，仍具有发展潜力。“十四五”期间，将深挖中国消费潜质，刺激消费需求，玻纤下游中高端需求有望大幅增长。图图 1：各国居民最终消费支出占各国居民最终消费支出占 GDP 比重比重 数据来源：东北证券，Wind 2021 年 1 月 5 日，中国玻璃纤维工业协会发布玻璃纤维行业“十四五”发展规划（征求意见稿），主要针对产能调控、创新发展、结构调整、节能减排四个方面提出了“十四五”期间玻纤行业的发展目标。表表 1：玻纤玻纤行业行业“十四五十四五”发展规划发展规划 目标目标 产能调控产能调控 将行业年度玻纤纱总产量同比增速控制在不高于当年 GDP 增速的 3 个百分点及以上，不断优化行业产能及产品结构，增加有效供给 创新发展创新发展 对“十四五”期间行业各类生产线要达到的成品率和人均年产量提出具体要求，同时各类高性能及特种玻璃纤维纱在玻纤纱总产量中的占比要从目前的 30%左右提升至 50%及以上 结构调整结构调整 利用环保等产业政策淘汰低端落后产能，推动高性能及特种玻纤纱产品的池窑化生产和规模化应用；大力发展玻纤制品深加工业；逐步降低行业产品外贸出口比例至 20%左右。节能减排节能减排 到“十四五”末，各主要生产线产品综合能耗要比“十三五”末降低 10%及以上；全行业碳排放水平争取比“十三五”末降低 10%及以上。数据来源：东北证券，玻纤行业“十四五”发展规划（征求意见稿）供给端格局优化，需求端拉动玻纤成长。“十四五”期间供需格局有望显著优化。1）供给端：通过淘汰落后产能、控制总产能扩张持续改善供需格局，降低产能集中投20%30%40%50%60%70%80%2013201420152016201720182019中国美国日本韩国印度 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 6/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 放对玻纤企业的冲击；2）需求端：受益于玻纤行业下游应用广泛，随着企业对多元应用领域的不断深入，高端领域应用占比有望进一步提升，此外在“双循环”的作用下，建筑、汽车、风电、电子等下游的较高景气度以及可预见的外需复苏，都将对“十四五”期间玻纤行业需求端提供较强支撑。表表 2：玻纤行业玻纤行业“十四五十四五”发展规划（征求意见稿）需求预测发展规划（征求意见稿）需求预测 需求预测需求预测 复 合 材 料复 合 材 料增强市场增强市场 截止到 2019 年，我国各类复合材料制品年产量约为 445 万吨，玻璃纤维总需求量约为 220 万吨（不含覆铜板市场）。“十四五”期间，复合材料增强市场需求预计将保持高于当期国家 GDP 约 2 至 3 个点左右的同比增速。产 业 用 纺产 业 用 纺织 产 品 市织 产 品 市场场 截止到 2019 年，玻璃纤维在产业用纺织品领域的总用量约为 80 万吨。“十四五”期间，产业用纺织品市场需求预计将保持高于当期国家 GDP 约 4 个点左右的同比增速。覆 铜 板 市覆 铜 板 市场场 截止到 2019 年，玻璃纤维在覆铜板市场领域的总用量约为 70 万吨。“十四五”期间，覆铜板市场需求预计将保持高于当期国家 GDP 约 3 个点左右的同比增速。数据来源：东北证券，玻纤行业“十四五”发展规划（征求意见稿）1.2.性能突出种类繁多，池窑拉丝成为主流性能突出种类繁多，池窑拉丝成为主流 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，具有质轻、高强度、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优点，被广泛用于复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料。目前约占全球复合材料市场规模的 84%，对钢材、铝材、木材等传统材料有一定的替代效应，是国家重点鼓励发展的新材料之一。图图 2：复合材料市场规模分布：复合材料市场规模分布 数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 玻纤最常见的分类方式是按照原料成分进行划分（表 3），主要根据碱含量可分为无碱玻纤、中碱玻纤、高碱玻纤、高强玻纤、耐碱玻纤、无硼无碱玻纤。其中无碱玻纤占市场主流，产能规模在 90%以上。根据产品直径不同，玻纤可以分为粗纱、细纱；根据产品外观，又可以分为连续纤维、定长纤维、玻璃棉（玻璃棉是将熔融玻璃纤化，在降落集棉网带的同时，喷洒粘结剂，再经压实、固化、横切、纵切形成的）。请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 7/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 3：玻纤样品（依次为：粗纱、细纱、短切毡、玻纤织物）：玻纤样品（依次为：粗纱、细纱、短切毡、玻纤织物）数据来源：东北证券，中国巨石官网 玻璃纤维的生产工艺主要有坩埚拉丝法和池窑拉丝法，池窑拉丝法相比于坩埚拉丝法具有工序简单、高效高产、节能降耗等优点，因此是目前最主要的玻纤生产工艺，其生产玻璃纤维产量占总产量的 95%以上。制作流程为将叶石蜡、石英砂、石灰石等天然矿石（图 3-1），经过精细研磨后按照一定比例放进池窑，经高温熔制（图 3-表表 3：玻纤的主要分类及用途玻纤的主要分类及用途 分类方式分类方式 种类种类 特点特点 应用应用 玻纤成分玻纤成分 无碱玻璃纤维（E-玻璃纤维）应用最广泛，具有良好电气绝缘性，强度高，耐酸性差（碱金属氧化物 R2O 含量小于 1%）广泛用于电绝缘材料、玻璃钢增强材料 中碱玻璃纤维（C-玻璃纤维）电气绝性较差，强度低于无碱玻璃纤维，耐酸性较好，价格低（碱金属氧化物含量在 11.9%-16.4%之间）用于生产电镀工业的电镀槽，蓄电池套管，耐酸过滤材料，和对电性能和强度要求不高的通用复合材料 高碱玻璃纤维（A-玻璃纤维）强度低，耐水性差（碱金属氧化物含量大于或等于 15%）基本被淘汰 高强玻璃纤维（S-玻璃纤维）强度高，耐热性强，价格昂贵（特定金属氧化物含量高）广泛用于航天航空和军事装备，民用较少 耐碱玻璃纤维（AR-玻璃纤维）耐碱性好 主要用于碱性环境，可作为水泥增强剂 无硼无碱玻璃纤维（E-CR玻璃纤维）耐酸性好、耐水性强 主要用于地下管道、储罐等 玻纤直径玻纤直径 粗纱 直径大 直接应用于各种材料 细纱 直径小 主要织造各种增强材料 玻 纤 外 观玻 纤 外 观（长度、形（长度、形态）态）连续纤维（纺织纤维）无限延续的纤维，主要由漏板法拉制而成 可用于制作线、绳、布、带等制品 定长纤维 长度在 300mm 500mm 一般做成毛纱或者毡片使用 玻璃棉（短棉)纤维长度较短，一般在 150mm 以下 主要用作吸声、保温材料 数据来源：东北证券，公开资料整理 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 8/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 2）、拉丝（图 3-3 和图 3-4）、烘干（图 3-5 和 3-6）、络纱（图 3-7）以及原纱再加工等环节而制成。图图 4：玻纤生产流程模拟图：玻纤生产流程模拟图 数据来源：东北证券，中国巨石 2019 年报 图图 5：中国主要玻纤种类和工艺情况：中国主要玻纤种类和工艺情况 数据来源：东北证券，长海股份招股说明书 1.3.下游需求促玻纤成长，监管推动行业发展下游需求促玻纤成长，监管推动行业发展 1.3.1.成本壁垒显著，供给端呈现寡头格局成本壁垒显著，供给端呈现寡头格局 玻纤行业属于重资产行业，降低成本是玻纤企业核心竞争力。根据 2019 年工信部新编制的玻璃纤维行业规范条件（征求意见稿），企业新建无碱玻璃纤维池窑法粗纱拉丝生产线单窑规模应不低于 8 万吨，新建无碱玻璃纤维池窑法细纱拉丝生产单窑规模应不低于 5 万吨。目前玻纤池窑的投资额为 1.3-1.5 亿元/万吨，则新建一条粗纱池窑至少需要初始投入 8 亿元，细纱池窑至少初始投入 5 亿元，前期资金投入大。请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 9/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 6：玻纤生产基地：玻纤生产基地 数据来源：东北证券，中材科技官网 玻纤生产凸显刚性，供给端呈现寡头格局。玻纤生产线开窑以后，由于非正常停窑耗费巨大，池窑需要保证连续生产，8-10 年后才会进入冷修期，冷修期一般为 3-6个月，因此玻纤供给存在刚性。从玻纤企业产能来看，行业集中度明显，寡头垄断格局已形成。中国玻纤行业中 CR3(中国巨石、泰山玻纤、重庆国际)的产能占比达到 60%，其中中国巨石产能占全行业的 29%，由于规模化生产使其在成本控制上优势明显，且在主流产品上具有定价权；CR6（中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、内江华原、长海股份）占全国总产能比例约为 74%；全球玻纤行业中，CR6（中国巨石、美国 OC、日本 NEG、泰山玻纤、重庆国际、美国 JM）占全球总产能的 80%，其中中国三大企业占比约为 48%，凸显大陆厂商对全球玻纤市场的强大掌控力。图图 7：国内玻纤产能占比：国内玻纤产能占比 图图 8：全球玻纤产能占比：全球玻纤产能占比 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 1.3.2.技术提高效率，规模摊薄费用技术提高效率，规模摊薄费用 研发推动技术革新，技术降低成本投入。玻纤生产是个系统工程，耗费时间长。进入人工作业区后，玻璃液通过漏板本身的冷却控制，不能有飞丝乱丝，玻璃丝经过石墨轴涂敷浸润剂。变成玻璃纤维后，拉丝机的转速要刚好配合到拉丝的粗细和浸润剂涂敷的剂量，再进入隧道烘箱烘干变成成品。影响玻纤产品生产成本的原因主 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 10/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 要有两个：一是末端浸润剂的用量，二是漏板效率，其中漏板效率是影响成本的关键因素。玻纤生产壁垒高，增加研发投入，推动技术的革新，可以有效提高技术壁垒，降低成本，取得竞争优势。图图 9：各企业研发支出各企业研发支出 数据来源：东北证券，Wind 浸润剂是决定玻纤制品内在质量的关键技术，被称为”玻纤芯片制造技术”。玻纤生产拉丝后的第一道工序就是涂敷浸润剂，以粘结剂、偶联剂、表面活性剂、静电剂等为溶质所组成的一种水溶液。浸润剂是制约我国玻璃纤维及其制品长足发展的瓶颈，历史上该技术只被海外企业垄断。中国目前只有中国巨石，泰山玻纤等部分龙头企业具备自产能力，小玻纤厂大多是外购浓缩液，稀释后使用。表表 4：浸润剂组分及其作用浸润剂组分及其作用 助剂助剂 作用作用 偶联剂偶联剂 改善非极性和极性物质之间的界面相容，在玻璃纤维等无极填料和非极性或弱极性材料中间通过物理和化学作用使其紧密相容，以改善材料性能 粘接剂粘接剂 实现原丝集束赋予原丝硬挺性或柔软性、浸透性、耐机械性，以满足不同品种玻璃纤维制品的加工工艺要求，以及制品的性能、用途要求 湿润滑剂湿润滑剂 在拉丝过程中，可降低原丝在超市含水情况下与单丝涂油器、集束槽和钢丝排线器的磨损，保持原丝筒上玻纤的完整性 干润滑剂干润滑剂 原丝烘干后，在退屏或玻璃钢成型机组上，可有效降低动摩擦系数，保持滑爽，减少毛丝 辅助成分辅助成分 其他组成成分，比如润湿剂、PH 调节剂、增塑剂、交联剂、消泡剂、防腐剂等 数据来源：东北证券，中材科技官网 中国巨石 85%的浸润剂已经能够自主制造，每吨纱可节省成本 400-500 元，而国外玻纤巨头自主制造比例不足 50%。根据山东玻纤招股说明书，其向 OC 采购的浸润剂价格为 29.56 元/公斤-67.75 元/公斤，而包含硼酸，浸润剂在内的化工原料占原材料成本的 34%左右，若自产浸润剂则可减少此部分支出。0.00.51.01.52.02.53.03.5201420152016201720182019中国巨石（亿元）山东玻纤（亿元）长海股份（亿元）请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 11/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 10：山东玻纤原材料：山东玻纤原材料成本结构成本结构 数据来源：东北证券，山东玻纤招股说明书 漏板是将玻璃加工为直径 10 微米左右的玻纤成型工具，由贵金属铂铑合金制作，材料贵重，工艺复杂，对精度要求高且更换频率高（平均每 8 个月更换一次）。具 备漏板研发能力的企业可以有效提高生产效率，配套漏板生产加工的企业将有效降低这一方面的成本。中国巨石全资子公司金石贵金属设备公司已经成为全球最大的漏板生产企业，从最初的 2400 孔提升到甚至 6000 孔，成为全球唯一加工可用于实际生产的 6000 孔玻纤专用漏板公司，两年间为中国巨石集团减少铂铑合金贵金属材料占用约 1 吨。山东玻纤 2019 年铂铑合金漏板损失占当年总成本的 3%左右，万吨玻纤产品消耗铂铑合金漏板约 6kg，较 17 年下降了 1.4kg，是 18 年公司研发漏板陶瓷喷涂工艺减少了漏板消耗量。图图 11：山东玻纤固定资产结构：山东玻纤固定资产结构 数据来源：东北证券，山东玻纤招股说明书 1.3.3.监管体制完善，政策推动行业发展监管体制完善，政策推动行业发展 监管体制完善，政策推动行业发展。我国玻纤行业主要由政府部门和行业协会协同管理，玻璃纤维企业受国家行业准入条件的影响较大，监管政策较为完善。中国工信部于 2012 年发布 新材料产业“十二五”发展规划 将高性能玻纤列入发展重点行业，并鼓励企业进行自主创新，突破关键技术，发展产业基地，实现部分新材料达到世界领先水平。2018 年国家统计局将玻璃纤维及玻纤制品列入战略性新兴产业分类目录。政策扶持下，我国玻璃纤维行业将得到快速发展。请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 12/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 1.3.4.与宏观经济紧密相关，周期行业兼具成长性与宏观经济紧密相关，周期行业兼具成长性 玻纤行业具有周期性特征，需求与宏观经济紧密相关。从玻纤产业链前端产品看，生产过程中，材料、能源、人工、这就和固定成本较高，窑池连续生产带来供给刚性，因此玻纤供给上表现为需求落后，一旦经济衰退，需求下降，会带来玻纤价格的下降，利润空间减小，玻纤企业新增产能的意愿大幅减弱，因次玻纤需求与宏观经济关系密切，行业内通常通过宏观指标判断玻纤需求情况。据中国巨石 19 年年报显示，玻纤行业的平均增速一般为该国 GDP 增速的 1.5-2 倍，欧文斯科宁回溯全球1981-2015 年数据也发现全球玻纤需求增速约为工业产值增速的 1.6 倍。表表 5：2012-2020 玻纤行业相关政策汇总玻纤行业相关政策汇总 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2012 年年 9 月月 玻璃纤维行业准入条件（2012 年修订）为有效遏制玻璃行业重复建设和盲目扩张，规范市场秩序，促进产业结构转型升级，对玻纤行业提出准入原则 2015 年年 5 月月 中国制造 2025 提到“大力推动重点领域突破发展”，并将特种无机非金属材料和先进复合材料列为发展重点 2016 年年 纤维复合材料工业“十三五”发展规划 推动高性能玻璃纤维发展，重点发展耐碱、低介电、扁平纤维、超细电子纤维及超薄电子布等功能玻璃纤维，加快研发智能、绿色的生产制造技术，推动高强高模玻璃纤维以及热塑性复合材料产业化 2016 年年 9 月月 建材工业发展规划（2016-2020 年）重点发展玻璃纤维等无机纤维，大尺寸异性截面复合材料制品，纤维增强热塑性复合材料，陶瓷复合材料 2016 年年 11 月月“十三五”国家战略性新兴产业发展规划 扩大强轻合金、高性能纤维、先进无机非金属材料等规模化应用范围 2017 年年 1 月月 新材料产业发展指南“开展大型复合材料结构件研究及应用测试”及“扩展高性能复合材料应用范围”2017 年年 10 月月 产业关键共性技术发展指南（2017年）将热塑树脂于玻璃纤维、碳纤维等增强纤维的浸渍与成型技术作为关键共性技术 2018 年年 11 月月 战略性新兴产业分类（2018 年）将玻璃纤维及玻璃制品列入战略新兴产业分类目录 2018 年年 12 月月 重点新材料首批次应用示范指导目录（2018 年）将二元高硅氢玻璃纤维制品列为 50 种关键战略材料之一 2019 年年 11 月月 重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 年）涉及高硅氢玻璃纤维制品、无硼高性能玻璃纤维、电子极超细玻璃纤维纱、HS6 高强玻璃纤维等材料 2020 年年 6 月月 玻璃纤维行业规范条件 为有效遏制玻璃纤维行业重复建设和盲目扩张，规范市场竞争秩序，促进产业结构型升级，引领行业高质量发展，在建设布局、工艺技术与装备、产品质量与技术创新、环境保护、能源消耗和社会责任等方面对玻璃纤维做出规范说明 数据来源：东北证券，国家各部委网站 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 13/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 12：中国玻纤表观需求量：中国玻纤表观需求量 vs 中国中国 GDP 同比、工业增加值同比同比、工业增加值同比 数据来源：东北证券，国家统计局、中国纤维复材网 玻纤需求下游应用面广，周期行业凸显成长性。建材子行业中，水泥行业产业链下游行业集中度高，需求来源主要为新农村及城镇化建设、基础设施建设以及房地产投资，比例稳定在 3：3：4，表现出强周期性；相比之下，玻纤行业产业链后端产品应用于众多传统及新兴产业，如建筑建材、电子电器、轨道交通、石油化工等，行业较为分散，集中度较低，作为新型复合材料其应用领域还在不断扩散，且固定资产相对偏小，设备重启费用较低，因此具有一定的成长性。图图 13：玻璃纤维产业链：玻璃纤维产业链 数据来源：东北证券，长海股份招股说明书 请务必阅读正文后的声明请务必阅读正文后的声明及说明及说明 14/48 建筑材料建筑材料/行业深度行业深度 图图 14：国内玻纤下游需求占比：国内玻纤下游需求占比 图图 15：国内水泥下游需求占比：国内水泥下游需求占比 数据来源：东北证券，公开资料整理 数据来源：东北证券，中国产业信息网 我国玻纤及其增强复合材料的下游市场主要分布在建筑、电子电器、交通运输、风电等领域，其占比分别为 34%，21%，16%，7%。从占比上看，目前建筑、交通运输、电子电器三大领域是玻纤最主要的应用端。但近些年我国玻纤下游需求中建筑建材领域占比在下降，其他中高端如交通运输等领域占比在快速提升，但较其他发达国家占比仍然偏低，同时成熟且广泛应用的下游领域种类也少于发达国家，总体来看，我国玻纤行业具有较大的发展潜力。未来五年，在“双循环”的作用下，建筑、汽车、风电、电子等下游的较高景气度以及可预见的外需复苏，都将对“十四五”期间玻纤行业需求端提供较强支撑。图图 16：全球玻纤下游需求占比：全球玻纤下游需求占比 数据来源：东北证券，公开资料整理 2.海外：清晰可预见的外需复苏，刺激玻纤需求的主要动因海外：清晰可预见的外需复苏，刺激玻纤需求的主要动因 近年我国玻纤出口占比由高转低，但海外市场情况仍然可观。中国作为目前全球玻纤产值最大的国家，除了要满足国内市场的需求，其出口部分也不容忽视。虽然受中美贸易战和新冠疫情的影响，海外出口占比量已从原来的七成下降至现在的 3 成，但其主要原因并非是由于海外市场萎缩导